请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2022年 07月 06日 家用电器 乘风破浪的 空气炸锅 （行业篇） 本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题： 1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何看待 生命周期和 行业空间？ 2）行业竞争格局现状及未来演变？ 3）自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益？ 黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔。 空气炸锅自 2020 年疫情后品类认知度快速提升， 2021 年销额增速有所回落，但仍显著跑赢行业。 2022 年 3月疫情催化产品需求高增。 2022Q1 空气炸锅 表现亮眼， 销额同增 161%，同期厨房小电 行业基本 负增。规模来看，空气炸锅 2022 年 1-4 月累计销额规模为行业第二 （约 20亿元） ，仅次于电饭煲。 供给端： 复盘空炸第一品牌飞利浦的产品迭代历程，我们判断产品在早期阶段已经达到足够好用的状态 。 品类兴起或更多与均价下行（ 2021 年均价较 2018年下降 40%）与 抖音等 新兴渠道种草红利 下，空气炸锅 市场教育普及度提升有关。 需求端： 我们认为空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机等功能相近但相对单一的小家电形成替代。 消费升级叠加懒人经济趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能化类产品为消费必然趋势。 成长空间 ： 短期可视化、蒸汽炸等 中高端 新品推动行业量价齐升 ，产品结构进一步优化 ； 长期空气炸锅 渗透率提升，全球 /中国 潜在规模 有望达 8000 万/2995万台每年，较 2021年水平 （ 3000万 /1504万台） 仍有较大空间。 头部化：空气炸锅系后发优势市场，产品 +营销推动格局集中。 国外： 空气炸锅主流价格带聚焦 100-150 美元，产品专注食材烹饪口感。格局来看，我们测算 2019年美亚空气炸锅 CR4份额合计 80%以上，份额集中度高。 国内： 2022Q1 美的、九阳、苏泊尔 CR3 销额份额 48%，占据行业近半份额 ；若仅考虑 250+元以上产品，则美九苏 CR3达 66%， 空气炸锅竞争呈低端、中高端分化竞争。 我们判断国内空气炸锅生 产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭代）和品宣， 预计内资品牌在 500 元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。 厨小电龙头美的、苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势 强劲 ， 预计头部化格局稳固 。 自上而下，推荐品牌商 【 小熊电器、苏泊尔 】 ， 建议关注 上游代工厂 【 比依股份 】 。 品牌商： 小熊电器 的 空炸业务占收入端比重 为行业较高水平 （ 2022 年 有望中高个位数 ） ，有望率先受益行业高增红利。 此外， 小熊 电器空气炸锅 均价提升同时份额基本企稳，我们判断空气炸锅对 其 利润端贡献或高于收入端。 苏泊尔 为厨小电龙头， 2022Q1 空炸份额 提升至行业第一（ +2.6pct 至 16.4%），综合实力强劲 。 且公司产品结构高端化显著，中高端产品市占率领先。 代工厂： 下游放量利好中游代工厂， 比依股份 成本优势 &规模优势俱佳，建议关注。 风险提示 ： 空气炸锅景气度回落风险、推新不及预期风险、原材料价格持续上涨风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： 分析师 徐程颖 执业证书编号： S0680521080001 邮箱： 研究助理 杨凡仪 执业证书编号： S0680120070014 邮箱： 相关研究 1、家用电器：三个维度看本轮厨房小电投资价值2022-06-27 2、家用电器：米博品牌发布 V6系列无滚布洗地机，4月行业景气延续 2022-05-20 3、家用电器：把握确定性，关注弹性 2022-05-09 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002959.SZ 小熊电器 买入 1.81 2.17 2.67 3.25 33.15 27.65 22.47 18.46 002032.SZ 苏泊尔 买入 2.40 2.96 3.42 3.94 23.09 18.72 16.20 14.06 002242.SZ 九阳股份 买入 0.97 1.07 1.25 1.40 19.28 17.48 14.96 13.36 603215.SH 比依股份 未 评级 0.86 0.80 1.09 1.29 24.15 25.96 19.05 15.98 资料来源： Wind，国盛证券研究所 （未 评级 标的采用 wind一致预期） 2022年 07月 06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔 . 3 1.1疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容 . 4 1.2 从产品迭代看供给侧变化 . 5 1.3 从产品属性看需求侧空 间 . 6 1.4 从供需匹配看行业后续演变 . 8 1.3.1 短期：量价齐升，新品销量增长结构性提升产品均价 . 9 1.3.2 长期：消费升级 &懒人经济支撑行业走强，长期销量仍有近 3倍空间 . 10 2. 头部化：后发优势市场，产品 +营销推动格局集中 . 12 2.1 国外：聚焦 100-150美元价格带，产品专注食材烹饪口感 . 12 2.2 国内：低端竞争激烈远大于高端，研发 +品宣推动格局集中 . 14 3. 自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益 . 16 风险提示 . 19 图表目录 图表 1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升 . 3 图表 2： 2021 年美国空气炸锅销量占比全球市场近 40% . 4 图表 3： 2016-2021年全球空气炸锅销额 CAGR5为 18.9% . 4 图表 4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足 5% . 4 图表 5：空气炸锅原材料成本拆分（元） . 5 图表 6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比 . 5 图表 7： 2020 年起，抖音电商一年快速成长 50 倍 + . 6 图表 8： 2022 年 1-2月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比 8.5% . 6 图表 9：空气炸锅、普通烤箱对比 . 6 图表 10：截至 2022 年 5月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量 . 6 图表 11：空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代 . 7 图表 12： 单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量 3000 万台以上（单位：万台） . 7 图表 13： 九阳持续投放空气炸锅电梯广告 . 8 图表 14：空气炸锅在可视化和上开盖方面的改进优化 . 8 图表 15：空气炸锅在多功能集成方面的改进 . 9 图表 16：空气炸锅在自动搅拌方面的改进 . 9 图表 17：蒸汽空气炸锅工作原理 . 9 图表 18： 2022Q1来看， 350 元及以上价格带空气炸锅销量占比约 22.8% . 10 图表 19：中国人均 GDP 情况（美元 /人） . 10 图表 20：中国社会消费品零售额情况（亿元； %） . 10 图表 21：近年来多功能锅、炒菜机等具备多功能 &智能化属性产品涌现后均迎来高速增长 . 11 图表 22： 90 后和 95 后线上消费规模和消费增速最高 . 11 图表 23：白皮书显示 90 后和 95 后对空气炸锅偏好度较高 . 11 图表 24：全球空气炸锅规模测算（万台） . 12 图表 25：近年来高颜值、可选属性强的产品不断涌现 . 12 图表 26：美亚热销空气炸锅聚焦 100-150美元中端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感 . 13 图表 27：美亚热销电饭煲产品和国内主流电饭煲品牌对比 . 13 图表 28： 2019 年美国小家电线上渠道销额占比约 18.8%（百万美元） . 14 图表 29： 2019 年美国亚马逊空气炸锅 CR4约 86.5%，格局较为集中 . 14 图表 30：国内 200-300 元中端价格带为主流价格带，各价格带空气炸锅产品特点鲜明 . 14 图表 31：空气炸锅分价格段竞争格局 . 15 图表 32：美苏九后发优势强劲，在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善 . 15 图表 33：空气炸锅业务对各公司收入端边际影响测算（ %） . 16 图表 34：苏、美、九分价格带分布市占率 . 17 图表 35：小熊品牌空炸均价提升致份额小幅下滑，其他领域与美的、九阳价差缩窄 . 17 图表 36：比依股份公司发展历程一览（收入：百万元） . 18 图表 37：代工业务中，比依股份分产品、区域、客户营收情况一览 (百万元； %) . 19 2022年 07月 06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2022 年起，厨房小电销售表现分化。 空气炸锅受益于疫情催化，销额高增 。 本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题： 1） 发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何看待 产品生命周期和 行业空间？ 2） 行业竞争格局现状及未来演变 ？ 3） 自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益 ？ 1. 黑马单品 ： 短期疫情催化，长期 长 生命周期 空间广阔 三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升？ 增速来看， 2022Q1 厨房小电表现分化，空气炸锅逆势高增 。 据奥维云网，2022Q1 空气炸锅销额同增 161%，同期其余厨房小电销额均负增长 。 3 月起国内疫情反复，进一步催化操作便捷、具备多功能的空气炸锅产品 ； 规模来看 ， 空气炸锅 2022 年 1-4 月累计销额规模为行业第二，仅次于电饭煲 。2022 年 1-4 月空气炸锅 销额 规模 19.73 亿元， 仅次于电饭煲 （ 销额规模 20.73 亿元 ） ； 发展前景 来看 ， 1）空气炸锅较高的使用频率带来了较好的使用黏性和复购黏性，具备 长生命周期 单品的特质； 2）空气炸锅与烤箱竞合， 具备 较大的单品空间 。 我们认为 消费升级叠加消费主力 转至 95 后趋势下 ，以空气炸锅为代表的多功能、智能化 产品 为消费必然趋势 ，成长空间广阔 。 消费升级 背景下， 人们的消费倾向由可选转为必选，购物目的由功能性转向改善型。 近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等 具备 多功能 &智能化 属性 产品 涌现后均迎来高速增长。 图表 1： 三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升 资料来源： 奥维云网 ， 京东， 国盛证券研究所 2022年 07月 06日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1.1 疫情催化空气炸锅需求 高增 ，行业快速扩容 全球市场： 2016-2021 年空气炸锅销额 CAGR5 为 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%增速。 终端数据来看， 空气炸锅在推出后 产品销量不断增长。 Google Trend 显示， 2020 年全球疫情进一步催化居家烹饪需求，以空气炸锅为代表的多功能、易操作类新兴厨房小电热度持续处于高位，其中美国地区对空气炸锅的搜索热度最高。 据华经情报网数据， 2021 年全球空气炸锅市场规模为 23.3 亿美元， CAGR5（ 2016-2021 年）达 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%的销额增速 。 据我们测算，目前 国外 空气炸锅渗透率仅 17.5%（仅计入北美、欧洲等发 达地区家庭数量），预计品类成长空间广阔。 图表 2： 2021年美国空气炸锅销量占比全球市场近 40% 图表 3： 2016-2021年 全球空气炸锅销额 CAGR5为 18.9% 资料来源： 华经产业研究院 ， 国盛证券研究所 资料来源： 华经产业研究院，国盛证券研究所 国内市场：起步晚，增长快， 2022 年 1-3 月空气炸锅线上销额增速超 100%。 据中国轻工业信息网，空气炸锅于 2016 年在国内市场起步，晚于海外市场。受益于 2020年疫情催化，符合消费者追求健康、低脂、口感佳需求的空气炸锅 关注度 快速上升。 据奥维云网 ， 2021年国内空气炸锅销量约 1504万台， 全渠道销额约 43.8亿元 。 2022年1-3 月，厨房小电行业销额小幅下滑，但空气炸锅销额实现 100%高增长，景气度仍佳。据统计局数据， 按 2021 年 中国 最新家庭户数 （ 4.94 亿户） 测算， 2021 年 国内空气炸锅渗透率尚不足 5%， 预计 成长 空间广阔。 图表 4： 国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足 5% 资料来源： 观研天下， 奥维云网， 国盛证券研究所 从中美保有量对标来看， 我们分别以保有量基数最大的吸尘器、电饭煲年销量为基数，同时假设空气炸锅更新周期在两国仅为吸尘器和电饭煲的一半，则对应空气炸锅美国每百户保有量为 34台，中国每百户保有量仅为 16台。 29% 28% 33% 37% 39% 38% 0%10%20%30%40%50%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 美国销量占全球比例（ %） 美国销量占全球比例（ %） 2022年 07月 06日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 1.2 从产品迭代看供给侧变化 成本端：核心零部件竞争充分， 预计空气炸锅成本端 后续 降本空间不大。 空气炸锅的原理是 通过发热管 加热锅内空气，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脱水， 从而 达到油炸的效果。 据比依股份招股书，加热类厨房小电的上游原材料主要为 塑料粒子、电子元器件 （ 马达、发热管、定时器、发热件和 PCB 板等 ） 、金属原料 等，均处于充分竞争状态，无明显壁垒。以比依股份代工成本来看，单台空气炸锅的原材料成本约 159.6 元，其中电子元器件成本占比 32.67%。我们判断随着 空气炸锅行业快速扩容 ，规模效应增强趋势下单台空气炸锅成本有望摊薄，但预计下行幅度不大。 图表 5： 空气炸锅原材料成本拆分（元） 资料来源： 比依股份招股书， 国盛证券研究所 产品端： 早期产品形态已较为成熟 ，均价下行提升空炸产品性价比 。 空气炸锅（ Air Fryer） 概念最早在 2012 年由 Philips/飞利浦 提出，于 2010 年推出第一款空气炸锅。 1）产品迭代来看 ， 目前飞利浦已迭代三代炸锅产品， 历次升级方向主要为提升加热效率、增大炸篮容量、提高 烹饪 健康度 &操作便捷度 。对比来看，第二代产品通过升级底盘设计和加热技术增大了空气加热面积 &提升了加热均匀度水平，据官网描述，第二代飞利浦空气炸锅加热均匀度较第一代产品增加 50%。第三代产品来看， 飞利浦在食物减脂和食材 加热 及智能化进一步迭代，例如能够 多滤除 40%烘烤中产生的油脂 ，加热技术升级 至 7 倍速热空气循环， 并新增菜单 预设模式。 2）行业均价来看， 多品牌入局后竞争加剧 ，综合观研天下和奥维云网数据， 空气炸锅均价由 2018 年 488 元 /台降至 2021年 292 元 /台 ，降幅 约 40%。 综合来看， 空气炸锅在发展初期产品形态已较为成熟， 后续迭代均为渐进式创新，我们判断 近期 空气炸锅的兴起 或 并不完全 系 产品端的 供给驱动 。 图表 6： 空气炸锅 早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比 资料来源： 飞利浦官网，京东， 奥维云网，观研天下 ，国盛证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180电子元器件 五金件 塑料原料 其他原材料 2022年 07月 06日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 渠道端：抖音等新兴渠道快速成长， 空气炸锅 市场教育普及 &疫情催化 ，产品销售高增 。抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅内容种草力度加大带动空气炸锅市场教育普及度提升 。巨量数算平台显示 2020 年起抖音电商 GMV 快速成长 50 倍 ， 据奥维云网， 2022年 1-2月，抖音线上零售额占比达 8.5%。 截至 2022年 5月，抖音平台 ”空气炸锅 ”相关视频播放量多达 81.5 亿次，“空气炸锅美食”相关视频播放量达 90 亿次以上 。 我们判断，空气炸锅市场教育度渐高背景下，空气炸锅需求 有望持续 高增 。 2022 年 1-3 月，奥维云网显示线上 空气炸锅销量、销额均同增 100%以上。 图表 7： 2020年起，抖音电商一年快速成长 50倍 + 图表 8： 2022年 1-2月线上各渠道零售额占比 来看，抖音已占比 8.5% 资料来源： 巨量数算、抖音电商， 国盛证券研究所 资料来源： 奥维云网 ，国盛证券研究所 1.3 从产品属性看需求侧空间 空气炸锅 与烤箱功能相近，但易操作性、加热效率和健康理念等指标优于烤箱 。 空气炸锅与烤箱功能相近 。 目标客群 来看 ， “万物皆可炸”的 空气炸锅适用于 追求快速烹饪但口味较佳的“懒人群体”，专业性更强的烤箱则更适合深度烘焙爱好者。 其他指标 来看， 相较于传统烤箱及油炸锅等产品，空气炸锅在易操作性、易清洗度、加热效率 、多功能性 及健康理念等方面均明显更优 。 一方面，空气炸锅以热空气代替油对食物进行炸制，食物更加健康，同时其热空气循环技术能够及时锁住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空气炸锅无需提前预热，且炸锅内体积较小，其烹饪时长较普通烤箱时间快一倍左右。 综上， 我们判断空气炸锅与烤箱 竞合。 图表 9： 空气炸锅、普通烤箱对比 图表 10： 截至 2022年 5月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量 资料来源： 比依股份招股书，天猫， 国盛证券研究所 资料来源： 抖音、小红书。快手，国盛证券研究所 8.5% 2.6% 18.1% 33.2% 37.6% 抖音 快手 拼多多 平台电商 专业电商 2022年 07月 06日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 空气炸锅为多功能集成产品，我们判断其与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代。 产品属性 来看，空气炸锅具备煎、烤、烘、炸等多种功能， 适用场景较多 且 均价 水平 较为合理。 适合通过 空气炸锅 烹饪的食材种类较多，包括 时蔬、速冻食品、肉类及点心等 。 小红书搜索结果显示，截至 2022 年 5 月“空气炸锅菜谱”相关笔记多达 4w+篇。 我们判断空气炸锅对煎烤机、电饼铛、干果机等功能相近但适用场景相对单一的加热式小家电形成替代。 图表 11： 空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等 功能相近但场景相对单一的小家电形成替代 资料来源： 天猫 ，国盛证券研究所 我们认为从竞品对标来看，空气炸锅单品空间足够大，生命周期足够长。 从竞品销量空间来看，单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量 3000 万台以上 ，且在 2020 年之前持续抬升，我们认为这对应了需求基数的持续提升。随着空气炸锅行业爆发，对单功能微蒸烤和煎烤机形成部分替代， 2021年两者销量之和开始回落。 图表 12： 单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量 3000万台以上 （单位： 万 台） 资料来源： 奥维云网， 国盛证券研究所 05001000150020002500300035004000450050002018 2019 2020 2021煎烤机 单功能微蒸烤 空气炸锅爆发 2022年 07月 06日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 1.4 从供需匹配看 行业后续演变 我们认为空气炸锅 产品本身 具备长生命周期和高保有量空间的潜质。 过去 主要通过价格策略和渠道红利实现快速增长 ，疫情延长居家时间后进一步催化空气炸锅需求。考虑到空气炸锅并无研发及生产端的明显壁垒， 我们判断行业后续 竞争要素是营销策略 +产品策略 。 1）持续进行营销推广，占领消费者心智。 目前九阳空气炸锅营销最为积极，九阳通过电梯广告持续输出“空气炸锅选九阳”。 图表 13： 九阳持续投放空气炸锅电梯广告 资料来源： 百度， 国盛证券研究所 2）更快迭代、更优性价比的产品将成为销量和份额的重要推力。 我们判断，空气炸锅产品后续迭代方向主要为产品形态优化、食物口感提升，以及功能集成 &产品智能化方面进一步升级。 传统小家电龙头美苏九以及小熊品牌均已布局以上升级方向的相应新品，有效实现份额抢占。天猫数据显示，空气炸锅销量排行总榜前三名均为美苏九品牌。 产品形态优化： 可视化 &上开盖 模式。 传统形态空气炸锅为封闭式炸篮设计，消费者在使用过程中通常需反复开盖确认食物烹饪程度。可视化设计下，消费者可实时确认食物烹饪状态，较好掌握食物口感，并提升用户料理乐趣。同时，对原本抽拉式的炸篮设计改进为上开盖模式，有利于进一步提升空气炸锅易操控性和易清洗度。目前该产品形态多聚焦于 300 元 800 元 价格带 ， 苏泊尔、九阳、美的、小熊以及利仁等 品牌均已布局 。 图表 14： 空气炸锅在可视化和上开盖方面的改进优化 资料来源： 天猫， 国盛证券研究所 2022年 07月 06日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 功能集成 &产品智能化： 主要 包括进一步集成蒸烤等功能、自动搅拌（免翻面）等 。1） 现阶段空气炸锅的功能主要为烤、炸，为进一步增强空气炸锅的多功能属性，目前已有少量空气炸锅集成蒸、 煮功能。 2）传统空气炸锅的使用过程中，用户需对食材定时翻面，新一代空气炸锅添加 搅拌桨 ，可自动搅拌食材，减少 受热不均匀等问题。 以上功能的迭代进一步提升空气炸锅的自动化和智能化水平， 目前该产品形态多聚焦于 500 元 800 元 价格带 ，苏泊尔、九阳、美的 、 小熊等 品牌均已布局 。 图表 15： 空气炸锅在多功能集成方面的改进 图表 16： 空气炸锅在自动搅拌方面的改进 资料来源： 天猫， 国盛证券研究所 资料来源： 天猫， 国盛证券研究所 食物口感提升： 基于 空气炸， 创新 推出蒸汽嫩炸 。 蒸汽嫩炸的工作原理为在空气炸的基础之上，通过机器自带的蒸汽水盒快速蒸汽补水，使高温蒸汽在食物表面迅速形成水膜，锁住食物水分减少干柴，从而提升食物外酥里嫩口感。目前该产品形态多聚焦于 300元 800元 价格带 ， 苏泊尔、九阳、美的、小熊等品牌均已布局 。 图表 17： 蒸汽空气炸锅工作原理 资料来源： 天猫， 国盛证券研究所 1.3.1 短期：量价齐升，新品销量增长结构性提升产品均价 我们认为行业短期具有量价齐升的红利，其中价格从单一 SKU 时间序列 来看 降价 压力较大，但受益于产品结构优化，中高端产品占比提升。 现阶段具备 产品形态优化、食物口感提升，以及功能集成 &产品智能化 属性的新品价格多在 350 元及以上，该类中高端新品销售放量有望拉动行业均价结构性增长。据奥维云网数据， 2022Q1 来看， 350 元及以上价格带空气炸锅销量占比约 22.8%， 5 月单月已提升至 23.04%，短期预计行业仍维持量价趋势。 2022年 07月 06日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 分不同品牌来看，苏泊尔 350 元以上空炸产品销量占总销量的比重由 2021 年的 46.48%提升至 22Q1的 53.39%；九阳这一价格带的比重也从 20.83%提升至 31.62%。 图表 18： 2022Q1来看， 350元及以上价格带空气炸锅销量占比约 22.8% 资料来源： 奥维云网， 国盛证券研究所 1.3.2 长期 ： 消费升级 &懒人经济支撑行业走强，长期销量仍有近 3 倍空间 消费升级趋势下，多功能、智能化类产品为消费必然趋势 。 国家统计局数据显示，2019 年 起 ，中国人均 GDP 突破 1 万美元，同比增长 8%；社会消费品零售额突破 40万亿，同比增长 6%，居民生活水平大幅提升。消费升级 背景下， 人们的消费倾向由可选转为必选，购物目的由功能性转向改善型。符合 多功能、智能化、养生、时尚 理念 的产品成消费必然趋势。 品类表现来看，近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等具备多功能 &智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。 图表 19： 中国人均 GDP情况（美元 /人） 图表 20： 中国社会消费品零售额情况（亿元； %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年 人均 GDP（ 美元 /人） 同比增速 (%) 0%5%10%15%20%01000002000003000004000005000002000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年 社会消费品零售额（亿元） 实际增速（ %） 2022年 07月 06日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：近年来多功能锅、炒菜机等具备多功能 &智能化属性产品涌现后均迎来高速增长 资料来源： 天猫， 国盛证券研究所 消费主力切换至 95 后群体， 懒人经济支撑 空气炸锅行业 走强 。随着最早一批 90 后开始成家，最晚一批 90 后步入职场， 90 后年轻群体 已逐渐成为消费主力军，据京东发布的 90 后人群消费白皮书 （以下简称“白皮书”） ， 90 后和 95 后消费规模可观，且消费增速为代际中较高水平。 随着近年来 大众 生活消费水平 不断 提高，同时由于 社会压力增大、生活节奏加快 ， 年轻人 希望解放双手同时追求精致、高品质生活。 空气炸锅 烹饪快速、清洗方便、 做出的食物健康而 不失美味 ， 较 完美 契合当下 90&95后群体 需求 。 图表 22： 90后 和 95后 线上消费规模和消费增速最高 图表 23： 白皮书显示 90后和 95后对空气炸锅偏好度较高 资料来源： 90后人群消费白皮书 ， 国盛证券研究所 资料来源 ： 90后人群消费白皮书 ， 国盛证券研究所 我们判断全球空气炸锅潜在规模 约 8000 万台 /年 （据观研天下数据，按 70 美元均价推算，全球空气炸锅规模年销量为 3000 万台） ，较 2022 年水平仍有 近 3 倍成长空间。分中国、美国两大销量市场测算，中国约 2995万台 /年，美国 2997万台每年。 中国： 空气炸锅作为厨房小电，与一二线城市需求契合度更高。参考 2021 年国内破壁机（线上 850万台， yoy -13%）、搅拌机（线上 2780万台， yoy -28%） 、 煎烤机（线上 1229万台， yoy-17%）销量和渗透率水平，我们假设空气炸锅产品在中国城镇地区渗透率达到 30%，更新周期 3 年。我们测算中国空气炸锅需 求稳态下约 2995 万台 /年，对比 2021年销量仍有翻倍空间。 美国： 考虑到美国炸烤习惯较为普遍，海外用户对空气炸锅接受度较高 。相较于烤箱，空气炸锅操作简单、清洗便捷，且烹饪较为健康，均价较低。我们假设空气炸锅产品在美国渗透率能够达到 70%，更新周期 3年，测算美国空气炸锅需求稳态下约 2997万台/年，较 2021年销量空间 50%。 2022年 07月 06日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 24： 全球空气炸锅规模测算（万台） 资料来源： 奥维云网，观研天下 ，国盛证券研究所 2. 头部化 ： 后发优势市场， 产品 +营销推动格局集中 空气炸锅在国外发展时间长，主流价格带为 100-150 美元，产品专注食材的烹饪口感。国内 200-300 元中端空气炸锅产品销量占比高， 国内空气炸锅竞争呈低端、中高端分化竞争。 我们判断国内空气炸锅生产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭代）和品宣， 预计内资品牌在 500 元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。厨小电龙头美的、苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势强劲，预计头部化格局稳固。 图表 25： 近年来高颜值、可选属性强的产品不断涌现 资料来源：百度图片，国盛证券研究所 2.1 国外：聚焦 100-150 美元价格带，产品专注食材烹饪口感 国外空气炸锅发展时间更长， 高性价比产品为主流机型 。 根据美国亚马逊的空气炸锅搜索结果，现阶段国外空气炸锅 主流品牌为海外小家电龙头 Ninja 和具备跨境电商先发优势的 Cosori 品牌、 Best Seller 榜单来看，国外空炸 产品 聚焦 100-150 美元（ 约 650-1000元人民币） 价格带， 高于国内水平 。 聚焦 100-150 美元中高端价格带 ， 空气炸锅 产品 专注食材烹饪口感 。 亚马逊销售前10 名的榜单中，现阶段国外空气炸锅产品 聚焦 100-150 美元（ 约 650-1000 元人民币） 2022年 07月 06日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 价格带 。国外空气炸锅主流机型特点为：炸锅体积多在 5QT 以上，加热功率 1500W 以上且菜单预设模式较多，操作方式以触控为主。 相较于国内空气炸锅，国外产品在功能方面更聚焦食物烹饪技术和炸篮容量 。 我们认为主要系国外主食多为烤、炸类食物，因此国外消费者对该类食物的烹饪口感更为重视。（类比国内和日本电饭煲研发出 IH电磁加热技术，专注于米饭口感和营养的最大化，在美亚售价 100 美元以上；欧美地区主流品牌 Dash、 Aroma 等电饭煲竞争则聚焦性价比、产品外观等方面，在美亚售价约1750美元） 图表 26： 美亚热销空气炸锅 聚焦 100-150美元中端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感 资料来源： Amazon，国盛证券研究所 图表 27： 美亚热销电饭煲产品和国内主流电饭煲品牌对比 资料来源： Amazon，国盛证券研究所 国外空气炸锅 呈 稳态 头部化格局 ， 主要系 品牌壁垒 &渠道壁垒高于国内 。 Vesync 招股书 显示， 2019 年美国市场小家电线上渠道销额占比约 18.8%， 结合 观研天下 数据 ， 我们测算 2019 年美国线上渠道空气炸锅 CR4 约 86.5%，格局较为集中 。 美亚空气炸锅Best Seller 榜单 前 20 中， Ninja（ JS 环球旗下品牌） 、 Cosori（ Vesync 旗下品牌） 、Instant Pot、 Chefman品牌合计入榜 16款产品，占比 80%， 亦呈现头部化格局 。 考虑到国外主要销售渠道仍依赖 具备资金、规模、品牌壁垒的 线下，头部空气炸锅品牌和渠道壁垒预计高于国内 。综合来看，我们判断国外空气炸锅竞争格局（全渠道）头部化 趋势 更为稳定。 2022年 07月 06日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 图表 28： 2019年美国小家电线上渠道销额占比约 18.8%（百万美元） 图表 29： 2019 年美国 亚马逊 空气炸锅 CR4 约 86.5%，格局较为集中 资料来源： Vesync招股书， 国盛证券研究所 资料来源： Vesync招股书，观研天下， 国盛证券研究所 2.2 国内：低端 竞争激烈远大于高端 ， 研发 +品宣推动格局集中 200-300 元中端价格带为主流价格带， 4 月低端、中高端价格带份额同步提升 。 据奥维云网数据， 22Q1 来看， 200 元以下、 200-300 元、 300-400 元，及 400 元以上价格带空气炸锅销量占比分别为 21.1%/45.0%/21.8%/12.1%。 200 元以下空炸产品普遍存在功率低、智能化不足的缺点， 200-400 元价格带产品在加热功率、产品 外观 等 方面明显改善，但智能化仍不足 。 400 元以上价格带产品则 配臵较优，具备多功能、智能化、美观性等多重优势。 年初至今累计数据来看， 200元以下低端产品及 300-400 元中高端产品销量占比同比提升， 200-300 元中端价格带产品销量占比 回落，我们认为空气炸锅竞争呈低端、中高端分化竞争趋势 。 图表 30： 国内 200-300元中端价格带为主流价格带 ，各价格带空气炸锅产品特点鲜明 资料来源： 奥维云网，天猫， 国盛证券研究所 050001000015000200002500030000350002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E线下 线上 35% 27% 14% 10% 14% 公司 B Cosori公司 H 公司 I 其他品牌 2022年 07月 06日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明 低端市场格局集中 度低 ，竞争激烈程度远大于 中高端 市场。 1） 低端价格带 产品 参数小、功能少 ， 准入壁垒低， 因此 赛道高增趋势下 杂牌较多。 该价格带， 消费者倾向于选择品牌知名度相对更高的 品牌，具备专业性空炸品牌优势的山本和综合型家电品牌 奥克斯 分别占据 11.1%/16.0%的销量份额。 2） 中高端价格带 来看， 格局头部化趋势明显， 美的、苏泊尔、九阳 为绝对龙头 ， 22Q1 期间 250-400元价格带 三者合计销量份额 高于 66%。第二梯队 品牌主要为 小熊 、 山本和利仁品牌，单品牌销量份额约 5%左右 。 3） 高端价格带 来看，具备“空气炸锅第一品牌”的外资品牌飞利浦为绝对龙头 。 但我们认为，考虑到空气炸锅行业后续产品迭代 +营销策略尤为重要，预计内资品牌在 500 元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。 图表 31： 空气炸锅分价格段竞争格局 资料来源： 奥维云网， 百度图片 ， 国盛证券研究所 美苏九后发优势强劲，覆盖主流价格带加速扩张。 我们认为空气炸锅在生产端和渠道端壁垒均不高，为后发优势市场 ，产品和营销为核心竞争要素 。 厨房小电龙头， 苏泊尔、美的、九阳的产品、品牌及供应链优势强劲，强势收割主流价格带市场。 小熊品牌凭借其 “小而萌”的差异化定位和入局较早的优势亦占据 一定份额。 据天猫旗舰店，苏泊尔、美的、九阳 、小熊 的空气炸锅产品分别为 20/11/6/8 款，产品迭代快且价格覆盖宽。 目前以上 四 个品牌在空气炸锅新方向上 （可视化、蒸汽炸等） 布局较为完善。 后续产品迭代空间减弱的情况下， 我们认为 新品牌入局更多只能通过低价策略获取流量，厨小电头部品牌优势显著，空气炸锅 市场集中度有望进一步提升 。 图表 32：美苏九后发优势强劲， 在空气炸锅新方向 上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善 资料来源： 天猫，京东， 国盛证券研究所 2022年 07月 06日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明 3. 自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益 品牌商： 小熊电器或 弹性最大 ，苏泊尔龙头优势强劲。 空气炸锅行业销额高增，该业务占比营收较大的公司有望率先受益行业爆发红利。 假设 2022 年线上国内线上空气炸锅销额增速 80%（据奥维云网， 2022 年 1-4 月行业销额增速为 168.2%），同时各品牌份额维持 Q1 水平， A 股标的 来看， 空气炸锅占比公司营收的 高低排序为 九阳 股份 （ 6.4%） 小熊电器 （ 5.0%） 苏泊尔 （ 3.1%） 。 H 股标的来看，假设 2022年美国全渠道空气炸锅销额增速 14%（略低于此前全球 2016-2021年 CAGR 18.9%），同时各品牌维持 2019 年份额水平，则 空气炸锅占比公司营收情况为 Vesync（ 5.6%） JS环球生活（ 1.6%） 。 图表 33： 空气炸锅业务对各公司收入端边际影响测算（ %） 资料来源： 奥维云网，各公司年报 &季报 ， 观研天下， 国盛证券研究所 （ JS环球 2022年收入来自 wind一致预期） 厨房小电品类来看，小熊电器和苏泊尔变化值得期待。 据奥维云网， 2022Q1 苏泊尔、美的、 九阳、小熊在空气炸锅的销额份额同比 +2.6pct/+1.3%/-7.8pct/-1.5pct。 苏泊尔 份额提升较多，主要系公司产品迭代较快，在可视化、蒸汽炸、自动搅拌等多个新品方向上均有 布局，且价格带较宽。 分价格带份额来看， 1）公司在中高端产品（ 350+元）的份额领先优势最大，市场份额在 25%以上； 2）除了 350-400 价格带，公司 22Q1各价格带份额进一步提升。 九阳 份额同比下滑较多，