专业研究创造价值 宝城期货研究所 能源化工团队 周俊杰 期货从业资格证号： F3085253 短期驱动重回原油，下半年产能集中投放 摘 要 成本端来看，由于北半球出行旺季尚未结束，原油需求依旧向好，叠加市场供应整体偏紧下，原油基本面依然维持偏强状态。而 PX 由于美亚套利时间窗口逐渐关闭，同时国内以及亚洲 PX 负荷逐步提升使得未来PX 供应存在回升预期，预计 PX 价格将出现一定程度回调，因此 PX 在成本端的支撑作用预计在后期将逐步转弱。而随着 PX 价格的大幅回落，PTA 加工利润快速修复，高加工利润下 PTA 工厂检修意愿将有所降低，因此未来 PTA 装置检修或将减少，供应端存在回升预期。而需求端聚酯工厂依旧面临高库存、低利润的双重困境，短期内聚酯开工率或将下调，因此 需求端表现相对偏弱。而中长期来看，下半年 PTA 装置仍有投产计划且基本集中于今年四季度，因此四季度供应端压力偏大。 需求端未来随着国内疫情得到良好控制，终端需求或有一定程度回暖从而向上带动聚酯环节去库，届时聚酯开工率有望逐步回升。因此中长期聚酯开工率的回升程度将更大程度上取决于终端需求的恢复程度。总体来看，预计短期内在 PX 价格大幅回落后， PTA 绝对价格将再度跟随成本端原油进行波动，同时 PTA 供需结构相对偏弱，其价格表现在跟随油价波动同时整体走势将弱于原油。而中长期考虑到新装置投产以及聚酯开工率存在回升预期， PTA或将面临供需双强格局，未来需持续跟踪新装置投产以及终端需求恢复情况。 未来在油价以及煤价偏强运行背景下，乙二醇 成本端的支撑作用日趋明显。而供应端在经历了上半年各工艺路径的持续亏损后，近期开工负荷有所下降，同时海外装置检修偏多使得三季度进口量预计偏低，因此短期内供应端压力有所下降。而需求端在短期库存以及利润的双重压力下，整体依旧维持偏弱状态。因此乙二醇在未来短期内将处于供需双弱格局，供需结构较前期有所改善。短期绝对价格或将跟随成本端油价进行波动。而从中长期来看，乙二醇依然处于新装置持续投放的大格局中，其装置投产增速预计将大于下游聚酯，因此未来供应端将持续承压。预计中长期在成本端价格无法持续上涨背景下，乙二醇上方空间较为有限 。 请务必阅读文末免责条款部分 2022 年度中期投资策略报告 聚酯 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 2 / 26 请务必阅读文末免责条款 目录 第 1 章 行情回顾 . 4 第 2 章 上游成本分析 . 5 2.1 原油短期高位运行，成本支撑犹存 . 5 2.2 石脑油利润大幅压缩 . 7 2.3 调油需求带动 PX 价格大幅上涨 . 8 2.4 乙烯价差有所修复，同比仍处低位水平 . 11 第 3 章 供应分析 . 11 3.1 四季度 PTA 产能或将集中投放 . 11 3.2 乙二醇各工艺持续亏损， 下半年投产压力整体偏大 . 14 3.3 进出口分析 . 16 第 4 章 下游需求分析 . 17 4.1 聚酯面临高库存、低利润双重压力 . 17 4.2 终端织造难有起色 . 21 4.3 终端需求分析 . 21 4.3.1 终端内需同比下降，未来增速预计放缓 . 21 4.3.2 纺织出口同比增长，未来出口存在压力 . 22 第 5 章 价差分析 . 23 第 6 章 行情展望 . 24 分析师简介： . 26 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 3 / 26 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 PTA 主力合约走势 . 5 图 2 MEG 主力合约走势 . 5 图 3 美国原油库存 . 6 图 4 美国汽油库存 . 6 图 5 美国炼厂开工率 . 7 图 6 石脑油裂解价差 . 7 图 7 美国汽柴油裂解价差 . 9 图 8 美国汽油、燃料油库存 . 9 图 9 PX 裂解价差 . 9 图 10 美亚甲苯、二甲苯、对二甲苯价差 . 10 图 11 美国 PX-MX 价差 . 10 图 12 MX-石脑油价差 . 10 图 13 PX 装置投产计划 . 11 图 14 乙烯裂解价差 . 11 图 15 PTA 装置动态 . 12 图 16 PTA 现货加工费 . 12 图 17 PTA 负荷 . 13 图 18 PTA 社会库存 . 13 图 19 PTA 仓单 . 13 图 20 PTA 投产计划 . 14 图 21 MEG 国内负荷、 MEG 煤制负荷 . 15 图 22 MEG 各工艺利润 . 15 图 23 MEG 港口库存 . 15 图 24 MEG 投产计划 . 16 图 25 PTA 进出口量 . 17 图 26 乙二醇进出口量 . 17 图 27 涤纶长丝及短纤价格 . 18 图 28 聚酯开工率 . 18 图 29 涤纶长丝库存 . 19 图 30 聚酯各品种利润 . 19 图 31 聚酯综合利润 . 20 图 32 聚酯投产计划 . 20 图 33 织造开工率 . 21 图 34 服装及服装纺织类零售额累计同比 . 21 图 35 服装鞋帽针纺织品零售额当月值及当月同比 . 22 图 36 纺织、服装出口累计同比 . 22 图 37 美国零售及批发商库存 . 23 图 38 PTA 月差 . 23 图 39 乙二醇月差 . 24 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 4 / 26 请务必阅读文末免责条款 第 1 章 行情回顾 2022 年一季度 PTA 期货价格重心大幅攀升。 1 月初至 3 月上旬， 由于 原油 供应持续偏紧，市场担忧 OPEC+剩余产能不足，无法完成其相应增产额度。同时 ，俄乌之间爆发战争以及以美国为首的西方多国 宣布 将对俄罗斯实施制裁使得原油价格大幅上涨，其中布伦特原油最高触及 139.13 美元 /桶。而作为 PTA 直接原材料的 PX 由于一季度装置检修降负偏多 使得市场供应同样趋紧 ， PXN 价差出现明显修复， PX 绝对价格则跟随原油强势上涨 ， PTA 成本端 支撑十分强劲。 但在进入 3月中下旬之后， PTA 期价开始弱势回调，后 维持宽幅 震荡。一方面， 俄乌冲突逐步降温，市场对于制裁规则开始逐步适应 ；另一方面，美国 频繁与伊朗以及委内瑞拉两大产油国进行接触，试图让其原油产量尽快回归市场从而缓解全球原油供应压力。受此影响，原油价格高位大幅回落。 PTA 现货加工费在前期油价上涨期间被大幅压缩 ，期间一度压缩至负利润区间，后随着油价大幅回落， PTA 现货加工费得以修复 。 二季度 PTA 期价在经历了近一个半月的震荡走势后再度开启上涨趋势。从成本端来看，全球原油供需依然偏紧，虽然美国 采取了抛储方式使得短期原油供应得以缓解，但并不能从根本上解决原油短缺的问题。而随着 6 月北半球逐渐进入出行旺季， 成品油需求大幅增加带动调油需求显著提升，而美国 由于自身成品油库存偏低，叠加成品油裂解价差维持高位使得能用于调油的高辛烷值组分价格大幅上涨， PX 价格出现大涨 致使 PTA 成本端 支撑作用十分强力。 供应端来看，二季度 PTA 加工费整体偏低下，装置检修较多，供应端压力 整体不大。需求端由于疫情反复影响，导致终端需求持续疲软，聚酯开工负荷大幅下降后在二季度基本处于低位运行。因此二季度 PTA 整体呈现供需两弱格局， 其绝对价格主要被动跟随成本端 PX 价格大幅上涨，而在上涨过程中， PTA 受到需求端拖累导致其涨势不及PX，因而加工费在此过程中处于持续压缩状态。 一季度 乙二醇 期货价格重心整体呈现“ M” 型 走势 。由于 油价与煤价走势出现分化 ， 油价持续 上行，而煤价 却基本呈现横盘震荡走势。高油价、低煤价背景下，煤制生产效益表现良好， 因此煤制 开工率 整体呈现稳步上升态势 。而油制装置 虽有 部分 转产或降负现象 ，但 短期内 损失量相对较小，因此对于供应端的影响作用较为有限。此外， 1 月至 3 月初 乙二醇 港口库存 的 累库预期逐步兑现，自身偏 弱的基本面使得乙二醇在化工板块中更多被作为空配进行选择 ，因此一季度乙二醇价格走势整体表现较为疲软。 二季度乙二醇 期价基本维持宽幅震荡走势。从成本端来看， 二季度煤价与油价均出现走强， 成本端的支撑作用依然 存在 。供应端在二季度 整体维持中性偏低水平，季内上半段油制装置 检修不及市场预期，但煤制 开工负荷受到季节性检修影响，开工率出现回落，因此乙二醇供应端压力尚可。需求端由于受到终端需求疲软影响，整体表现较为低迷。进口量在 4 月 相对偏多，而 5-6 月 虽然到港量有所 减少，但港口提货不畅使得乙二醇港口库存 维持高位。 高库存、低估值背景下，乙二醇期价整体呈现宽幅震荡。 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 5 / 26 请务必阅读文末免责条款 图 1 PTA 主力合约走势 数据来源： Wind、宝城期货 图 2 MEG 主力合约走势 数据来源： Wind、宝城期货 第 2 章 上游成本分析 2.1 原油短期 高位 运行 ，成本支撑 犹存 上半年原油价格重心显著抬升。 一季度原油上涨的主要驱动来源于 短期供给端扰动叠加市场对于中期产能不足的担忧加剧 。 前期 市场 普遍 担忧 OPEC+方面剩余产能是否充足，未来能否完成相应增产额度 。 而俄乌战争的爆发使得俄罗斯原油出口受到阻碍，以美国为首的西方国家开始对俄罗斯实施多种制裁，全球原油供应受到巨大冲击 。受此影响，原油价格重心在今年一季度显著抬升，其中布伦特原油最高上涨至 139.13 美元 /桶， WTI美原油最高触及 130.5 美元 /桶 。 在进入 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 6 / 26 请务必阅读文末免责条款 二季度后，随着北半球出行旺季的到来，原油市场需求快速复苏 ， 成品油库存持续下降同时成品油利润 快速攀升至 历史高位 。而供给端 OPEC+在今年上半年基本维持原定计划增产， 其中 3-4 月维持 40 万桶 /日的增产幅度， 5-6 月则坚持 43.2万桶 /日的增产幅度。 此外，美国方面也在 4 月 通过先借后还的方式进行 了 SPR的释放计划，其计划把 2025 年前的战略储备释放都提前 至今年， 在后续 6 个月每天释放 100 万桶石油战略储备。随后 IEA 也宣布将联合 成员国共同释放 1.2 亿桶 SPR，其中美国将承担其中的 6000 万桶；算上美国单 独释放的 1.2 亿桶。美国方面共计将释放 1.8 亿桶 SPR，而本轮 SPR 释放总量将 达 2.4 亿桶 。 尽管美国进行了史上最强的抛储行动，但从效果来看并不理想。 究其原因主要在于 战略库存投放实质上为库存的转移，并不能从根本上改变全球原油的整体供需平衡。短期内会增加原油流通供应，可部分对冲俄罗斯原油供应减少所带来的减量预期，一定程度上缓解油价上行压力。 而美联储在面对持续的高油价所带来的全球通胀压力下也是采取了加息及缩表措施。在 5 月议息会议上决议加息 50bp并于 6 月开启缩表。 但多重措施仍未能起到有效打压油价的作用，其中布伦特原油价格依然维持在 120 美元 /桶附近波动。 目前来看， 短期内原油需求依旧向好，市场供应整体偏紧，原油库存依然处于偏低状态。 同时根据 OPEC5 月月报显示 OPEC 石油产量较上月下降 17.6 万桶 /日，其主要原因在于利比亚产量的下降。 而近期利比亚石油部长又宣称利比亚原油产量下降 110万桶 /日，这或将进一步加大市场对原油供应的焦虑。而需求端目前由于北半球夏季用油高峰远未结束，美欧炼厂开工仍处于提升过程中，原油一次加工需求短期内不会收缩。因此，原油供需偏紧 仍在延续，未来 短期内 油价重心或仍将维持高位运行。 图 3 美国原油库存 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 图 4 美国汽油库存 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 7 / 26 请务必阅读文末免责条款 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 图 5 美国炼厂开工率 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 2.2 石脑油利润 大幅压缩 上半年石脑油价格整体呈现冲高回落走势，加工利润最高一度接近 350美 元 /吨 。之后 由于价格变动弱于油价，导致石脑油利润快速回落。而致使石脑油 价格表现整体 偏弱的原因 主要在于轻石脑油一般用于原料生产乙烯，由于石脑油制乙烯的利润处于持续亏损状态，导致乙烯生产企业的开工率一直维持较低水平，这也就 使得轻石脑油的需求相对偏弱。弱需求下石脑油价格表现 不及原油，导致石脑油利润大幅回落。截至 6 月 15 日， 2022年上半年石脑油平均裂解价差为 123.3美元 /吨，当日石脑油裂解价差则为 -79.9 美元 /吨 。 图 6 石脑油裂解价差 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 8 / 26 请务必阅读文末免责条款 - 1 0 0- 5 00501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 0石脑油裂解价差2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 2.3 调油需求带动 PX 价格大幅上涨 今年上半年 PX 价格表现整体可用“不鸣则已，一鸣惊人”来形容。 一季度PXN 平均价差为 210.68 美元 /吨，同比处于低位水平。而在进入二季 度中下旬后 ，由于北半球临近出行旺季，成品油需求大幅提升致使成品油处于持续去库的通道之中，同时成品油利润维持高位使得北美炼厂对于 能用于调油的组分需求大幅增加。而其中芳烃类组分由于 其自身高辛烷值以及低 RVP 的属性使其更适合用于夏季调油。 受此影响，芳烃中能用于调油的甲苯以及二甲苯价格大幅上涨，致使美亚地区套利窗口开启，美国 大量进口 MX用于调油。 此外，由于 甲苯歧化与 异构化过程的阻断，美国除了进口 MX 以外，也需要从亚洲市场进口 PX 用于生产。而亚洲市场由于 前期 PX 利润偏低，导致其 自身开工负荷 维持低位 ， 因此亚洲地区 PX供需格局同样处于偏紧状态。 最终， 在北美 地区 大量进口 MX 以及 PX， 叠加亚洲地区偏紧的 PX 供需格局 推动下 ， PX 价格自二季度中下旬起 开启了 大幅上涨 。其中 PX 价格最高一度飙升至 1513 美元 /吨，而 PXN 价差最高涨至 685 美元 /吨，创下近 5 年同比绝对高位。 展望未来， 短期来看， 虽然当前美亚地区甲苯、二甲苯以及对二甲苯的套利窗口依旧处于打开状态，但是考虑到 从亚洲地区运输甲苯或二甲苯至美国整体周期在 45-60 天左右，根据往年美国出行旺季在 8 月底或 9 月初结束 进行 推算，甲苯以及二甲苯的 时间窗口可能在 6 月下旬逐渐关闭， 届时美国炼厂对于进口芳烃类产品用于调油的需求将大幅下降，而 PX 价格也将随之回落。此外，随着前期PX 价格的大幅上涨，国内 PX 开工负荷快速回升，而亚洲 PX 负荷也在回升之中，等北美地区调油需求转弱后，亚洲地区部分炼厂将 再度提升 MX 至 PX 路线 的开工负荷，届时 PX 供应将再度增加， PX 供需格局或将出现改变。从中长期来看， 今年上半年 PX无新增产能投产，下半年装置投产量偏高，预计共将投放 929万吨新增产能。而在这些新增投放的产能中主要以我国装置投放为主，这也意味着未来我国对于 PX的进口依存度 将进一步下降，预计在 2022年年底，我国对于 PX的进口依存度可降至 35%以下。此外，上半年 PX 由于装置季节性检修，整体维持偏紧格局，而下半年在装置检修偏少情况下， 随着新产能的集中投放， PX 预计将 迎来累库 格局 ，全年 预计维持小幅累库状态。 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 9 / 26 请务必阅读文末免责条款 图 7 美国汽柴油裂解价差 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 图 8 美国汽油、燃料油库存 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 图 9 PX 裂解价差 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 0PX 加工费2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 10 / 26 请务必阅读文末免责条款 图 10 美亚甲苯、二甲苯、对二甲苯价差 - 2 0 002 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 02 0 1 8 / 1 / 1 2 0 1 9 / 1 / 1 2 0 2 0 / 1 / 1 2 0 2 1 / 1 / 1 2 0 2 2 / 1 / 1美亚甲苯、二甲苯、对二甲苯价差美亚甲苯价差 美亚二甲苯价差 美亚对二甲苯价差 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 11 美国 PX-MX 价差 - 5 0 0- 4 0 0- 3 0 0- 2 0 0- 1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 001/0201/1601/3002/1302/2703/1303/2704/1004/2405/0805/2206/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/0910/2311/0611/2012/0412/18PX - MX （美国）2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 12 MX-石脑油价差 - 1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 001/0201/1601/3002/1302/2703/1303/2704/1004/2405/0805/2206/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/0910/2311/0611/2012/0412/18MX - 石脑油2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 11 / 26 请务必阅读文末免责条款 图 13 PX 装置投产计划 年度 国家 企业名称 投产时间 产能 年度合计沙特 阿美吉赞 2022年 80中国 盛虹炼化 2022年Q 3 400中国 中石化九江 2022年Q 3 89中国 广东石化 2022年Q 4 260中国 富海集团二期 2022年Q 4 100中国 中海油惠州 2022年底或2023年 150中国 中石化大榭/ 利万 2023年 160文莱 恒逸文莱二期 2023年及以后 200中国 中金石化二期 2023年及以后 160科威特 科威特石化 2023年及以后 140中国 华锦阿美 2023年及以后 130P X 装置投产2022年以后 9409292022年 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 2.4 乙烯价差 有所修复，同比仍处低位水平 东北亚乙烯价格在上半年整体呈现冲高回落态势。截至 6 月 15 日，东北亚乙烯价格为 1011 美元 /吨，上半年均价为 1169 美元 /吨。而从乙烯裂解价差来看，一季度乙烯裂解价差基本处于低位水平，自 3 月开始回升后，最高一度突破 500美元 /吨，之后自二季度起再度回落，目前乙烯裂解价差基本维持在 200 美元 /吨附近，同比处于低位水平。 图 14 乙烯裂解价差 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 0 0 00 1 / 0 1 0 2 / 0 1 0 3 / 0 3 0 4 / 0 3 0 5 / 0 4 0 6 / 0 4 0 7 / 0 5 0 8 / 0 5 0 9 / 0 5 1 0 / 0 6 1 1 / 0 6 1 2 / 0 7乙烯裂解加工费2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 第 3 章 供应分析 3.1 四季度 PTA 产能或将集中投放 2022年上半年 PTA 环节仅投放一套逸盛新材料二期 330万吨 /年的 PTA 装置，供应增量较为有限。同时上半年由于 PTA 加工利润整体偏低，导致 PTA 装置检修相对较多，因此上半年 PTA 供应端压力整体不大。 截至 6 月 15 日， 2022 上半年度 PTA平均现货加工利润为 375元 /吨，处于 中性偏低水平 。 库存方面，由于上半 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 12 / 26 请务必阅读文末免责条款 年 PTA 装置检修偏多，致使 PTA 供应 端产量 较为有限，而聚酯开工率在一季度高于往年同期导致 PTA 库存在上半年整体呈现去库态势。 截至 6 月 10 日当周， PTA社会库存量为 251.2 万吨，较年初 322.8万吨去库 71.6万吨，去库幅度达 22.2%。仓单方面， 截至 6 月 15 日， PTA仓单 +有效预报量为 3.79万张，较年初减少 4.63万张 ， 仓单 整体表现与社会库存量同步，呈现大幅下降趋势。 展望未来，下半年计划新投 2-3 套 PTA 新 装置，分别为富海威联石化 250 万吨 /年、恒力石化 6 号线 250 万吨 /年 以及恒力石化 7 号线 250 万吨 /年。其中 恒力石化 6 号线和 7 号线装置预计将在今年四季度或明年初进行投放，而富海威联石化则计划于今年四季度进行投放，因此 下半年 投产压力将主要集中于四季度。而从未来短期看，由于下游聚酯再度减产，需求端表现 依然 疲软， 而 供给端由于6 月中旬起 PX 价格大幅回落， PTA 加工利润 快速 修复， 偏高的加工利润驱动 前期检修的 PTA 装置陆续重启，开工率逐步回升，供应量 呈现 边际增加 态势。因此未来短期 PTA 供需格局或将小幅转弱， 6 月 PTA 或将呈现累库状态。 图 15 PTA 装置动态 生产企业 企业总产 能 检修产 能 检修开始时间 检修结束时间 备注 佳龙石化 60 60 2019/8/2 待定 长停 天津石化 34 34 2020/4/17 待定 长停 蓬威石化 90 90 2020/3/9 待定 长停 汉邦石化 280 60 2020/5/9 待定 长停 220 2021/1/6 待定 - 扬子石化 95 35 2020/11/3 待定 长停 华彬石化 140 140 2021/3/6 待定 - 上海石化 40 40 2021/2/20 待定 - 利万化学 70 70 2021/5/13 待定 待定 乌石化 9 9 4 月上旬检修 待定 - 扬子石化 100 65 2022/3/14 待定 - 虹港石化 390 150 2022/3/16 待定 - 逸盛宁波 420 220 2022/6/12 待定 - 洛阳石化 32.5 32.5 2022/6/6 2022/7/6 - 亚东石化 70 70 2022/6/18 2022/6/26 - 三房巷 240 120 2022/4/26 待定 - 恒力石化 1160 250 2022/7/2 2022/7/22 - 恒力石化 1160 220 2022/7/23 2022/8/7 - 数据来源： 卓创 宝城期货金融研究所 图 16 PTA 现货加工费 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 13 / 26 请务必阅读文末免责条款 - 5 0 005 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 0P T A 加工费2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 17 PTA 负荷 45505560657075808590950 1 / 0 2 0 2 / 0 1 0 3 / 0 3 0 4 / 0 2 0 5 / 0 4 0 6 / 0 3 0 7 / 0 3 0 8 / 0 2 0 9 / 0 1 1 0 / 0 8 1 1 / 0 7 1 2 / 0 7P T A 开工率2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 18 PTA 社会库存 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 19 PTA 仓单 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 14 / 26 请务必阅读文末免责条款 05 0 0 0 01 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 03 0 0 0 0 03 5 0 0 0 04 0 0 0 0 04 5 0 0 0 00 1 / 0 2 0 2 / 0 1 0 3 / 0 3 0 4 / 0 2 0 5 / 0 3 0 6 / 0 2 0 7 / 0 2 0 8 / 0 1 0 8 / 3 1 0 9 / 3 0 1 1 / 0 6 1 2 / 0 6P T A 仓单 + 有效预报2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 20 PTA 投产计划 年度 企业名称 地点 计划投产时间 产能 年度合计逸盛新材料 2# 宁波 2022年1月28日投产 330富海威联石化 东营 2022年Q 4 250恒力石化 6# 惠州 2022年Q 4或2023 年 250恒力石化 7# 惠州 2022年Q 4或2023 年 250三房巷 3# 江阴 2023年 320宁波台化 宁波 2023年Q 1 150嘉兴石化 南通 2023年 320逸盛海南2期 洋浦 2023年 250仪征化纤3# 江阴 2023年 300嘉通石化 南通 2024年6月 250桐昆广西 钦州 2024年 500恒逸文莱 文莱 2024年 250独山能源三期 嘉兴 2024年 6002023年及以后 3190P T A 远期投产计划8302022年 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 3.2 乙二醇 各工艺持续亏损 ， 下半年投产压力整体偏大 上半年度乙二醇国内装置投产持续进行，乙二醇国产化进程加速。一季度共计投产 230 万吨新产能，其中除镇海炼化为一体化装置外，其余装置均为煤制。而导致煤制装置在一季度集中投产的原因在于 年初油价涨幅要远大于煤价涨幅。在 高油价、低煤价 的大 背景下，煤制效益延续高位， 因而煤制装置开工率处于持续攀升状态， 而油制效益则被持续压缩 。低生产效益下，部分油制装置开始 转产EO 或 进行相应 降负 ，但降负幅度 不及市场预期，因此乙二醇综合开工率在一季度并未出现明显下降。进入二季度后，随着煤制装置季节性检修，乙二醇开工率出现回落。 库存方面，上半年乙二醇华东主港库存量整体呈现大幅累库态势。其主要原因在于两个方面：一方面由于一季度海外货源集中抵港，致使乙二醇港口库存持续攀升， 另一方面则是由于二季度疫情影响下，下游聚酯需求整体疲软，同时港口物流受到阻碍导致乙二醇港口出货大受影响。截至 6 月 16 日当周，华东主港乙二醇库存量为 116.55 万吨，较今年年初累库 50.38 万吨，累库幅度高达76.14%。利润方面，上半年甲醇 MTO 制 法、石脑油制法以及外盘乙烯制法均处于 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 15 / 26 请务必阅读文末免责条款 持续亏损状态，而煤化工制法在一季度 尚 能维持正现金流状态， 而在 二季度基本处于盈亏平衡线 水平波动。 展望未来， 2022 年预计国内共将投放 1002 万吨乙二醇新装置，而海外预计共投放 150 万吨乙二醇新装置。除去今年一季度国内投放的 230 万吨新 产能 后，预计仍有 772 万吨产能等待投放 。未来我国乙二醇供应端 压力 将逐步增加，同时对进口货源的依存度也将显著下降。 而从未来短期来看，油价 预计仍将 维持高位运行，乙二醇成本端支撑依然偏强 。 但各装置利润持续亏损一定程度上将限制乙二醇 开工负荷 ， 同时海外装置检修维持偏高使得三季度整体进口量预计中性偏低 。整体来看， 乙二醇供应端较前期有所转弱。需求端短期内 在下游聚酯 开工率 难有大幅提升情况 下 同样处于偏弱状态。 总 体来看，未来短期 内 乙二醇将面临供需双弱格局，在 成本端支撑作用犹存但 港口库存绝对量维持偏高背景下， 乙二醇价格或将呈现宽幅震荡走势。 图 21 MEG 国内负荷、 MEG 煤制负荷 455055606570758085M E G 开工率2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 22030405060708090M E G 煤制开工率2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 22 MEG 各工艺利润 ( 4 0 0 )( 3 0 0 )( 2 0 0 )( 1 0 0 )01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 0( 3 , 0 0 0 )( 2 , 0 0 0 )( 1 , 0 0 0 )01 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 0 甲醇 M T O 利润 石脑油制利润（右轴） 乙烯制法利润（右轴） 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 23 MEG 港口库存 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 16 / 26 请务必阅读文末免责条款 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 0M E G 华东港口库存2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 82 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 24 MEG 投产计划 年度 企业名称 工艺路线 投产时间 产能 年度合计神华榆林 煤制 2022年一季度 40镇海炼化 一体化 2022年一季度 80广西华谊 煤制 2022年一季度 40山西美锦 煤制 2022年一季度 30新疆广汇 煤制 2022年一季度 40浙石化3# 一体化 2022年 80盛虹石化 一体化 2022年Q 3-Q 4 190三江石化 一体化 2022年Q 4 100宁夏宝利新能源 煤制 2022年 20内蒙古久泰 煤制 2022年 100陕西榆能 煤制 2022年 40内蒙古易高（2# ） 煤制 2022年 12陕西华彬正开新能源有限公司煤制 2022年 30陕西榆林化学 煤制 2022年 180海南炼化 一体化 2022年9月 20埃克森美孚/ S A B IC 2022年 110I O C 2022年 40150M EG远期投产计划2022年1002 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 3.3 进出口分析 根据海关数据显示， 2022 年 1-4 月 PTA 月度出口数量分别为 41 万吨 、 26 万吨 、 29 万吨、 39 万吨 。其中 2 月出口数量下降主要是由于 2 月份天数较少导致。2022 年主流供应商出口 合约长约签订偏高，据闻其出口量约排至 12-15 万吨 /月，预计 2022 年 PTA 月均出口量可达 30 万吨 /月。因此，未来 PTA 出口将一定程度上成为消化国内 PTA 产量的重要途径之一， PTA 维持高出口或将成为常态。 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 17 / 26 请务必阅读文末免责条款 乙二醇方面，由于 2021年四季度海外装置检修显著减少，导致 一季度 国内进口量整体偏高。 一季度 进口总量达 225 万吨，较去年同期增加 14 万吨。而 4 月由于 装置利润的持续压缩，海外装置检修开始增加，因此二季度乙二醇进口量存在边际下降 趋势 。 未来随着我国国内新装置的逐步投放， 乙二醇进口量或将呈现逐步递减态势。 图 25 PTA 进出口量 024681012141 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月PT A 进口量（万吨）2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 0510152025303540451 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月PT A 出口量（万吨）2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 26 乙二醇进出口量 0204060801 0 01 2 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月乙二醇进口量（万吨）2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 200 .511 .522 .533 .51 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月乙二醇出口量（万吨）2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 第 4 章 下游需求分析 4.1 聚酯面临高库存、低利润双重压力 上半年一季度聚酯开工率整体维持高位运行，开工率在春节前后较往年同期相比并未出现季节性的大幅降负。同时一季度由于原料价格大幅上涨，致使下游需求整体清淡，聚酯产销在一季度仅呈现阶段性放量。 同时，一季度库存同比处 聚酯 |中期报告 专业研究创造价值 18 / 26 请务必阅读文末免责条款 于高位，利润水平则是中性偏低。而进入二季度后，由于聚酯库存持续高企，同时聚酯利润大幅回落， 迫 使聚酯工厂开始面临高库存低利润的双重 压力，因此聚酯开工自二季度以来出现下降。截至 6 月 16 日， POY、 DTY、 FDY 以及短纤库存分别为 31 天、 36.8 天、 31.5 天以及 2.1 天 。从库存数据可知，涤纶长丝各品种库存量同比均处于近 5 年的绝对高位。而从利润方面来看， POY、 DTY、 FDY、短纤以及切片利润表现均不理想，同比均处于历史低位。所有品种中仅有瓶片利润表现良好，今年上半年基本可以维持在 500元 /吨的利润水平。究其原因，主要在于我国作为瓶片出口大国，自去年 4 季度以来在海外装置意外减产情况下，疫情防控良好的优势开始凸显，瓶片出口需求维持偏强一定程度上支撑了瓶片的良好利润。 短期来看，聚酯环节依旧面临高库存低利润的尴尬处境，在终端需求未有明显起色之前，上游高企的原料价格无法有效向下传 导，上下游整体处于严重撕裂状态，而聚酯端作为中间环节其利润预计仍将持续承压。 因此预计未来短期内聚酯开工难以大幅提升，需求端表现预计中性偏弱。 从 2022 年聚酯大格局来看，2022 年聚酯环节共计 划 投产装置 714 万吨，其中主要以长丝、短纤装置为主。由于今年上半年聚酯利润表现并不良好，同时聚酯库存持续高企使得聚酯环节整体承压，因此预计部分装置投产或有延迟，预计 2022 年聚酯实际投产量约在 500万吨左右，与前两年投产基本持平。同时 2022年计划投产装置基本以大厂为主，因此未来聚酯产能集中度或将进一步提高。 图 27 涤纶长丝及短纤价格 02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 02018/1/22018/4/22018/7/22018/10/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/2P O Y 价格 D T Y 价格 F D Y 价格 涤短