2022下半年 港股 策略报告 证券研究报告 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 1 页 作者： 艾德证券期货研究部 联络电话： (00852)38966300 电邮： .hk 恒生指数近一年走势 数据来源： Wind 市场数据 (截止 5月 31日 ) 收盘价： 21415.20点 52周波幅： 18235.48点 -29394.69点 市盈率（ TTM）： 9.98倍 市净率： 0.97倍 5日涨幅： +6.48% 20日涨幅： +1.54% 120日涨幅： -9.48% 今年以来涨幅： -8.47% 数据来源： Wind 望否极而云泰 至暗之后是光明 2022下半年港股策略展望 核心观点及逻辑： 截至 2022年 5月 31日，恒生指数下跌 8.47%，在全球主要股市中表现中游。 2月中旬前，恒指表现优于全球主要市场，但此后错综复杂的因素，包括俄乌危机、美联储加息、中概股退市风波、地产业流动性风险、 俄乌局势引发能源危机风险、科技公司业绩不佳、上海疫情引发内地宏观经济担忧，使港股市场出现了大幅波动。 2022年下半年市场展望 u 预计美联储将利率提升至 2.5%-3%，通胀将是决定性因素。 u 深圳成功案例在前，上海深刻教训在后，未来疫情防控乐观，对港股、 A股市场影响变小。 u 欧盟与俄罗斯油气进出口相互依赖很大，欧盟制裁短期将使能源价格上升，推升通胀，加息压力更大。 u 政策已不再是主要因素，科技公司股价回暖将直接取决于公司业绩回升。 u 港股估值处于较低水平，三大指数 ETF受追捧，下半年指数有望估值修复。 2022年下半年港股市场六大猜想 u 基建将是稳增长，积极的财政政策的着力点，基建、建材等相关行业受益。 u 疫情影响持续化，新冠检测以及新冠特效药相关公司将受益。 u 一季度土地出让金大幅下降， 1-4月地产公司销 售大幅下滑，中央及地方密集出台政策呵护，地产或将迎来政策底。 u 俄乌局势长期化，航运、化肥、能源相关行业受益。 u 后疫情时代，必选消费、餐饮、旅游、航空将出现业绩修复。 u 持续回购的公司股价有望率先企稳反弹。 2000年以来，港股市场经历了五次完整的市场周期，每一次大幅下跌后，均在此后迎来了显著上涨。现在处于第六次周期，我们相信，至暗之后，是光明。证券研究报告 /2022下半年 港股 策略报告 2019年 12月 20日 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 2 页 目录 第一篇： 2022上半年港股市场回顾 . 5 1.1年初以来指数和板块表现 . 5 1.2分阶段市场表现 . 6 1.3恒生 12大行业分阶段涨跌幅 . 7 1.4 新世纪以来五次市场周期 . 8 第二篇： 2022年下半年市场前景展望 . 8 2.1美联储货币政策展望：利率或升至 3% . 8 2.2中 国央行货币政策展望：“稳”字当头 . 10 2.2.1 M2增速回升，新增社融同比意外减少 . 10 2.2.2稳字当头：下调 5年 LPR报价，熨平短期经济波动 . 13 2.3全球疫情形势：各国疫情形式仍相当复杂，但影响非常分化 . 13 2.3.1各球疫情形式仍相当复杂，疫情对美股影响“微乎其微” . 13 2.3.2内地疫情防控良好，上海疫情三四月份 . 15 2.4俄乌局势：美欧制裁短期是把双刃剑，给通胀带来变数 . 17 2.4.1俄罗斯开展特别军事行动，美欧制裁俄罗 斯 . 17 2.4.2欧盟和俄罗斯油气相互依赖较大 . 18 2.4.3制裁导致原油、天然气价格大涨 . 20 2.4.4高能源价格带来高通胀，美联储加息加速前行 . 21 2.5科网股：决定港股走势之最关键方向之一 . 22 2.5.1 2021年下半年以来科技股下跌分段原因 . 22 2.5.2典型科网股公司涨跌幅 . 23 2.5.3科网股股价未来回升关键：待业绩回升 . 24 2.5.4八个科 技公司 2022年一财季业绩 . 25 2.6影响港股市场估值的主要变量 流动性 . 26 2.6.1中国经济韧性强， 2022下半年估值向上修复 . 26 2.6.2港股中长期配置价值显现，恒指价格上望 24100点 . 28 2.6.3三大指数 ETF受市场热捧 . 29 第三篇 2022年下半年港股市场六大猜想 . 32 3.1猜想一：积极的财政政策将以基建为着力点 . 32 3.1.1受疫情扰动的影响，国内经济面临下行压力 . 32 3.1.2财政政策更加积极，以基建为着力点 . 32 3.1.3基建相关标的 . 32 3.2猜想二：疫情影响持续化，新冠特效药相关公司将受益； . 33 3.3猜想三：地产业，政策底，否极泰来 . 34 3.3.1 2022年一季度全国土地出让金大降 . 34 3.3.2房企 2022年 1-4月销售额大幅下滑 . 35 3.3.3中央及地方政策频出呵护地产业 . 36 3.3.4信用保护工具护航，助力房地产业融资 . 38 3.4猜想四：俄乌冲突长期化导致能源价格高位盘整 . 38 3.5猜想五：后疫情时代，消费行业将迎来修复 . 40 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 3 页 3.5.1估值低，疫情后有望迎来修复 . 40 3.5.2餐饮、养殖、饮料、航空相关重点公司 . 41 3.6猜想六：持续回购的公司股价首先企稳反弹 . 42 3.6.1 2021年以来港股回购规模大幅增长 . 42 3.6.2新经济、金融及地产行业回购资金最多 . 43 3.6.3回购金额和回购比例前列之公司 . 44 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 4 页 图目录 图 1 恒生 12大行业年初至今涨跌幅 . 6 图 2 恒生指数走势 . 6 图 3 美国核心 PCE物价指数年率 . 9 图 4 美国 CPI年率未季调 . 9 图 5 美联储加息降息概率预测 . 10 图 6 中国 M2货币供应年率 . 10 图 7 中国社会融资规模 -单月 . 11 图 8 中国 CPI当月同比（ %） . 12 图 9 中国 PPI当月同比（ %） . 12 图 10 全球各国现有确诊病例数 . 13 图 11 美国新冠肺炎每日新增确诊病例数 . 14 图 12 中国内地新冠肺炎每日新增确诊病例数 . 15 图 13 上海新冠疫情每日新增无症状病例数 . 15 图 14 中国官方 PMI和财新服务业 PMI走势 . 16 图 15 美元 /人民币（离岸）走势 . 16 图 16 恒生指数和上证指数在上海疫情期间出现显著波动 . 17 图 17 欧盟对俄罗斯开展五轮制裁 . 18 图 18 俄罗斯海运出口原油区域分布 . 19 图 19 欧盟海运原油进口来源地 . 19 图 20 NYMEX原油价格走势 . 20 图 21 NYMEX天然气价格走势 . 20 图 22 美国和欧元区 CPI走势 . 21 图 23 美国及欧元区失业率走势 . 21 图 24 恒生指数行业比重及成份股数量 . 22 图 25 恒生指数与恒生科技指数走势 . 23 图 26 港股通（沪）日均成交总额 . 24 图 27 港股通（深）日均成 交总额 . 24 图 28 香港市场日均成交金额 (2022年 5月初至今 )显著低于两年均值 . 27 图 29 港股市场卖空成交金额占比见顶回落 . 27 图 30 过去一年南向 (港股通 )资金不断流入港股 . 27 图 31 港汇触及 7.85弱方保证，香港金管局入市买入港元 . 28 图 32 前恒生指数 PE(TTM)在过去十年中处于较低水平 . 28 图 33 当前恒生指数 PB(LY)处于破净水平 . 29 图 34 港股市场追踪三大指数 ETF基本情况 (单位：港元 ) . 30 图 35 恒生指数走势与盈富基金 (2800.HK)份额的变化 . 31 图 36 盈富基金 (2800.HK)日成交金额占港股市场比例 . 31 图 37 国企指数走势与恒生中国企业 (2828.HK)份额的变化 . 31 图 38 恒生中国企业 (2828.HK)日成交金额占港股市场比例 . 31 图 39 恒生科技指数走势与南方恒生科技 (3033.HK)份额的变化 . 31 图 40 南方恒生科技 (3033.HK)日成交金额占港股市场比例 . 31 图 41 NYMEX原油期货价格走势图 . 38 图 42 恒生必需消费行业 PB估值（倍）与股息率（ %） . 40 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 5 页 图 43 恒生非必需消费行业 PB估值（倍）与股息率（ %） . 40 图 44 过往 10年每年回购金额 (单位 :亿港元 )及同比增速 . 43 图 45 过往 10年每年初至 5月 12日回购金额 (单位 :亿港元 )及同比增速 . 43 图 46 按恒生行业分类回购家数 . 44 图 47 按恒生行业分类回购金额（单位 :亿港元） . 44 表目录 表 1 全球主要股指涨跌幅（截至 2022年 5月 27日） . 5 表 2 恒生 12大行业分阶段涨跌幅 . 7 表 3 恒生科技指数涨跌幅（截至 2022年 5月 20日） . 23 表 4 香港三大指数估值分位 . 29 表 5 港股市场新冠特效药概念公司 . 34 表 6 2022年一季度全国土地出让金（亿人民币） . 35 表 7 上市房企（部分） 2022年 1-4月合同销售金额、销售面积及增长率 . 35 表 8 房地产中央政策动态 . 36 表 9 房地产地方政策动态 . 36 表 10 回购金额排名前二十的上市公司股票池 . 44 表 11 回购股份数量占总股本比例超 1.00%且总市 值超过 100亿港元公司股票池 . 45 第一篇： 2022上半年港股市场回顾 1.1年初以来指数和板块表现 截至 2022年 5月 27日，恒生指数年内下跌 11.54%、国企指数下跌 14.01%，恒生科技指数下跌 26.17%。同期， A股市场，上证指数下跌 14.02%、深圳成指下跌 24.66%、创业板指下跌 30.10%；美股市场，道琼斯工业指数下跌 8.60%、标普 500指数下跌 12.76%、纳斯达克指数下跌 22.46%。 表 1 全球主要股指涨跌幅（截至 2022年 5月 27日） 指数名称 2022上半年 2021年 2020年 2019年 恒生指数 -11.54% -14.08% -3.40% 9.07% 恒生科技指数 -26.17% -32.70% 19.72% / 上证指数 -14.02% 4.80% 13.87% 22.30% 深圳成指 -24.66% 2.67% 38.73% 44.08% 沪深 300 -19.05% -5.20% 27.21% 36.07% 创业板指数 -30.10% 12.02% 64.96% 43.79% 道琼斯工业指数 -8.60% 18.73% 7.25% 22.34% 标普 500指数 -12.76% 26.89% 16.26% 28.88% 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 6 页 纳斯达克指数 -22.46% 21.39% 43.46% 35.23% 英国富时 100 2.72% 14.10% -14.19% 12.10% 法国 CAC40指数 -8.91% 28.85% -7.14% 26.37% 德国 DAX指数 -8.96% 15.79% 3.55% 25.48% 日经 225指数 -7.35% 4.91% 16.01% 18.20% 韩国综指 -11.41% 3.63% 30.75% 7.67% 数据来源： Wind 截至 5月 27日，年初至今，恒生 12大行业，仅能源业、电讯业和综合业录得上涨，其中，能源业大幅上涨 35.95%。而 9个行业录得下跌，其中，资讯科技下跌 23.97%、非必需消费下跌 26.43%、医疗保健业下跌 34.77%，跌幅居前。 图 1恒生 12大行业年初至今涨跌幅 数据来源： Wind 注：截至 5月 27日 1.2分阶段市场表现 年初以来，港股市场走势可分为五个阶段。 图 2恒生指数走势 数据来源： Wind 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 7 页 第一阶段： 1月 3日 2月 17日，恒指上涨 5.96%，科技指数微跌 0.15%。在当时，港股市场走势强于全球主要市场股市。在这一阶段，主要是预期地产业将出现政策春风，因此，地产、银行等旧经济板块上涨，进而带动市场走势较强。 第二阶段： 2月 18日 3月 15日， 18个交易日，恒指大跌 25.72%，科技指数大跌38.67%。这主要是 6个原因共同作用的结果。 1）俄乌局势； 2）科技公司“退市”风波；3）地产业流动性风险； 4）俄乌局势引发通胀风险； 5）美联储加息； 6）科技公司业绩不佳。 第三阶段： 3月 16日 4月 4日， 14个交易日，恒指大涨 22.2%，科技指数大涨 37.37%。当时，主要在于中概股科技公司“退市风波”风险释放以及房地产行业政策回暖。 第四阶段： 4月 6日 4月 26日， 13个交易日， 恒指跌 11.41%，科技指数跌 17.92%。在这一阶段，主要由于内地上海疫情处于“高峰区”，市场担忧宏观经济受到较大影响。为此，期间，人民币汇率出现较大波动，港股和 A股出现较大幅度下跌（期间上证指数下跌 12.07%）。 第五阶段， 4月 27日至今， 当前，影响市场走势最主要有三个因素，一是内地经济稳增长情况，二是美联储加息，三是科技行业和地产业公司业绩。 此前内地疫情导致市场下挫就是因为担忧疫情对内地经济造成较大影响，如今内地疫情防控已经取得显著效果，下一步，需静待内地经济数据出现回暖。美联储加息方面，当前，预计 6月和 7月可能将分别加息 50个基点，但市 场对此已经有了消化，关键因素在于美国通胀数据，如果美国通胀数据下滑，可预料美联储加息进度将放缓。而对于科技业和地产业公司业绩，科技公司是港股新经济龙头，科技公司业绩触底回暖，将带动新经济价值回归；地产公司业绩回暖，预示着地产业销售触底回升，信用风险释放，有助于地产、银行等旧经济板块价值回归。 1.3恒生 12大行业分阶段涨跌幅 恒生 12大行业，年初以来，能源业上涨幅度最大，资讯科技业波动幅度很大。 截至 5月 27日，能源业大幅上涨 35.95%。其中， 1月 3日 2月 17日上涨 18.19%， 2月18日 3月 15日下 跌 14.04%， 3月 16日 4月 4日上涨 25.97%， 4月 6日 4月 26日下跌 10.80%，4月 27日 5月 27日上涨 17.09%。 截至 5月 27日，资讯科技业下跌 23.97%，其中， 1月 3日 2月 17日上涨 3.74%， 2月18日 3月 15日大幅下跌 40.38%， 3月 16日 4月 4日大幅上涨 40.33%， 4月 6日 4月 26日下跌 17.39%， 4月 27日 5月 27日上涨 6.05%。 表 2恒生 12大行业分阶段涨跌幅 1月 3日 2月 17日 2月 18日 3月 15日 3月 16日 4月 4日 4月 6日 4月 26日 4月 27日 5月 27日 资讯科技 3.74% -40.38% 40.33% -17.39% 6.05% 医疗保健 -15.14% -32.46% 39.50% -17.14% -11.53% 非必需消费 -3.59% -33.65% 26.22% -10.23% 1.51% 必需消费 4.56% -22.98% 9.85% -4.40% 0.86% 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 8 页 原材料 13.64% -27.21% 28.83% -16.03% 1.84% 工业 -2.64% -22.40% 11.94% -14.39% 10.32% 能源 18.19% -14.04% 25.97% -10.80% 17.09% 电讯 14.12% -11.40% 12.14% -4.25% -1.17% 金融业 12.82% -17.25% 13.33% -10.05% 3.62% 公用事业 -6.12% -14.55% 7.74% -6.04% 3.96% 综合 15.58% -13.19% 11.65% -7.05% 4.64% 地产建筑 7.39% -23.48% 23.97% -7.12% -0.87% 数据来源： Wind 1.4 新世纪以来五次市场周期 第一次市场周期： 2000年 4月 -2003年 3月，恒生指数大跌了 50.40%，指数由 17406.54点下跌到 8634.45点，这是 2000年以来恒指第一次大跌。 2003年 4月 2007年 10月，恒生指数大涨 263.11%，指数由 8634.45点上涨至 31352.58点。 第二次市场周期： 2007年 11月 -2009年 2月，恒生指数大跌了 59.14%，指数由31352.58点下跌到 12811.57点，这是 2000年以来恒指第二次大跌。 2009年 3月 -2011年4月，恒生指数上涨了 85.15%，指数由 12811.57点上涨至 23720.81点。 第三次市场周期： 2011年 5月 -2011年 9月，恒生指数下跌了 25.84%，指数由 23720.81点下跌至 17592.41点，这是 2000年以来恒指第三次大跌。 2011年 10月 -2015年 4月，恒生指数上涨了 59.92%，指数由 17592.41点上涨至 28133.00点。 第四次市场周期： 2015年 5月 -2016年 2月，恒生指数下跌了 32.07%，指数由 28133.00点下跌至 19111.93点，这是 2000年以来恒指第四次大跌。 2016年 3月 -2018年 1月，恒指大涨 72.08%，指数由 19111.93点上涨至 32887.27点。 第五次市场周期： 2018年 2月 -2020年 3月，恒生指数下跌 28.23%，指数由 32887.27点下跌至 23603.48点，这是 2000年以来恒指第五次大跌。 2020年 4月 -2021年 6月，恒生指数上涨 22.13%，指数由 23603.48点上涨至 28827.95点。 第二篇： 2022年下半年市场前景展望 2.1美联储货币政策展望：利率或升至 3% 2022年以来美联储开始收紧货币政策进入加息周期，分别于 3月 16日加息 25个基点，于 5月 4日加息 50个基点。这是自 2000年以来加息幅度首次达到 50个基点，显示出美联储收紧货币政策的紧迫性。 与此同时，美联储还表示将从 6月开始启动缩表计划。初始阶段美国国债的缩减规模将为每月 300亿美元， 3个月后每月减持规模将扩大至 600亿美元；机构抵押贷款支持证券（ MBS）初始缩减规模将为 175亿美元， 3个月后每月减持规模将扩大至 350亿美元。 通胀压力持续上涨成为美联储收紧货币政策的关键影响因素。 4月 29日，美国商务部 发布的数据显示，美国 3月核心 PCE物价指数同比 5.2%，预期港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 9 页 值为 5.3%，前值为 5.4%。尽管核心 PCE低于市场预期，出现拐点，但仍然远高于美联储制定的 2%长期通胀目标。也就意味着美联储将继续收紧货币政策。 图 3美国核心 PCE物价指数年率 数据来源：汇通财经 无独有偶， 5月 11日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国 4月 CPI同比上涨 8.3%，预期上涨 8.1%，较上月的 8.5%有所回落，仍接近 1982年夏季以来的最高水平。 图 4美国 CPI年率未季调 数据来源：汇通财经 美联储方面，美联储主席杰罗姆鲍威尔称，美联储对抗 40年来最高通胀的决心不应受到质疑，即使这需要推高美国失业率。鲍威尔在接受华尔街日报采访时表示：“美联储将继续货币紧缩政策，直至金融状况恢复到适当的位置，现在看到通胀正在下降。只要经济状况与目前相似，在随后的会议上可能继续加息 50个基点。” 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 10 页 鲍威尔还重申了美联储将通胀降至 2%左右的承诺，并警告说这可能并不容易，而且可能会以 1960年代末以来最低的 3.6%失业率为代价。他表示，仍然希望美联储能够在不拖累经济的情况下实现其通胀目标。恢复价格稳定的确可能会带来一些 “痛苦”，但劳动力市场应该仍会保持强劲，失业率仍会较低，并且工资保持较高水平。 升息空间方面，根据 I的数据，截至 5月 19日，市场预计美联储 6月 16日加息 50个基点的概率 21.4%，加息 75个基点的概率 78.6%；预计 12月 16日，美联储将利率区间升至 2.75%-3%的概率 40.7%，将利率区间升至 3%-3.25%的概率 38.9%。 图 5美联储加息降息概率预测 资料来源： I 2.2中国央行货币政策展望：“稳”字当头 预期下半年将继续实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。 2.2.1 M2增速回升，新增社融同比意外减少 经济数据方面， M2增速回升，略超预期。中国央行于 5月 13日公布数据显示， 4月末，广义货币 (M2)余额 249.97万亿元 (人民币，下同 )，同比增长 10.5%，增速分别比上月末和上年同期高 0.8个和 2.4个百分点。支撑货币宽松的主要因素是央行利润的上缴和财政的 发力，即“财政宽”。 图 6中国 M2货币供应年率 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 11 页 数据来源：汇通财经 新增社融同比明显减少。央行发布 4月货币金融数据， 2022年 4月社会融资规模增量为 9102亿元、大幅低于市场预期 2.6万亿元，比上年同期少增 9468亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加 3616亿元，同比少增 9224亿元，是拖累社融增长的主要项目。 4月社融增速存量增速从 10.6%回落到 10.2%，贷款余额增速回落 0.5个百分点至 10.9%。 拖累社融增长最大的一项是疲弱的贷款，各项贷款需求均较为乏力。 4月份人民币贷款增加 6454亿元，同比少增 8231亿元，各个分项几乎全面下行。 图 7中国社会融资规模 -单月 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 12 页 数据来源：汇通财经 居民消费价格温和上涨，工业生产者出厂价格涨幅回落。 1-4月份，全国居民消费价格（ CPI）同比上涨 1.4%。 4月份，全国居民消费价格同比上涨 2.1%，涨幅比上月扩大 0.6个百分点；环比上涨 0.4%。 1-4月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别上涨 8.5%和 11.2%。 4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 8.0%，涨幅比上月回落 0.3个百分点；环比上涨 0.6%。全国工业生产者购进价格同比上涨 10.8%，环比上涨 1.3%。 图 8中国 CPI当月同比（ %） 数据来源： Wind 图 9中国 PPI当月同比（ %） 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 13 页 数据来源： Wind 2.2.2稳字当头：下调 5年 LPR报价，熨平短期经济波动 2022年一季度中国经济运行总体实现平稳开局，国内生产总值（ GDP）同比增长 4.8%，居民消费价格指数（ CPI）同比上涨 1.1%。中国人民银行坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度，政策发力适当靠前，促进稳定宏观经济大盘。 利率方面， 5年 LPR意外下调 15bp，超出市场预期。 5月 20日，全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（ LPR）公告， 1年期 LPR维持在 3.7%不变，与预期相同，而 5年期以上 LPR由前值的 4.6%降至 4.45%。 此前， 5月 15日，央行、银保 监会发布关于房贷的重磅政策：全国首套商业性个人住房贷款利率的参考标准下调 20个基点。当时按照目前 5年期及以上 LPR4.6%测算，相当于首套房贷款利率可以低至 4.4%。而今日 5年期以上 LPR下降后，最低可以低至 4.25%。 下调 LPR报价或有利于稳定经济增长、化解房地产领域金融风险，也是当前疫情影响、经济增长放缓背景下的逆周期政策调节之举，目的在勉力熨平短期经济波动，加强房企回款能力，降低房地产领域相关风险。 5月 9日，央行公布的 2022年第一季度中国货币政策执行报告，报告指出，今年以来货币政策主动应对， 靠前发力，增强前瞻性、精准性、自主性，金融服务实体经济质效不断提升。 下一阶段，中国人民银行将坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，深化供给侧结构性改革，支持稳增长、稳就业、稳物价，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，推动高质量发展，稳定宏观经济大盘。 2.3全球疫情形势：各国疫情形式仍相当复杂，但影响非常分化 2.3.1各球疫情形式仍相当复杂，疫情对美股影响“微乎其微” 截至 2022年 5月 15日，中国、美国、英国、法国、德国、西班牙、澳大利亚、加拿大、巴西、阿 根廷等国家现有确诊仍超过 10万。每日新增确诊看，当前，中国、美国、法国、巴西、韩国、意大利、澳大利亚、南非、希腊、葡萄牙等国日新增依然在 5000例以上。 图 10全球各国现有确诊病例数 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 14 页 数据来源： baidu 美国新冠疫情每日新增和现有确诊数量仍很大，但现在疫情对美国股市影响很小。2022年以来，美国每日新增确诊数量显著下降，由初期的日新增 70余万减小至如今的日新增不到 5万。但 2022年以来，截至 5月 15日，道琼斯工业指数下跌 11.40%、标普 500指数下跌 15.57%、纳斯达克指数下跌 24.54%。因此，现阶段，疫情对美股影响“微乎其微”，这与美国本身的疫情防控政策“与病毒共存”相关。 但有一种情况可能例外， 2021年 11月 26日，南非发现奥密克戎病毒，当时 4个交易日，标普 500下跌了 4.01%、道琼斯工业指数 下跌 4.98%。即，如果新冠病毒出现了新的变种，而在没有对新病毒有清醒认识前，则疫情有可能对市场带来短期的压力。如 2021年 11月 26日 12月 1日。 图 11美国新冠肺炎每日新增确诊病例数 数据来源： Wind 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 15 页 2.3.2内地疫情防控良好，上海疫情三四月份 动态清零，是当前中国 新冠肺炎 疫情防控的总方针。中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友指出，“动态清零”，为的是尽一切可能保护人民群众的身体健康和生命安全，尤其是保护老年人和婴幼儿等易受病毒危害的群体。内地疫情防控将坚定坚持动态清零的总方针。 动态清零不等于封控，但是，如果一个地方出现了疫情，为了以最快速度斩断传播链，短期对该地方进行封控也将是最有效措施。 3月 12日 4月 29日， 中国内地新冠肺炎每日新增确诊病例数均在 1000例以上。 5月 17日，中国内地新冠肺炎每日新增确诊病例数 227例，疫情防控形势显著好转。 图 12中国内地新冠肺炎每日新增确诊病例数 数据来源： baidu 上海，未能及时有效实施封控，带来深刻教训。 3月 1日，上海新增本土病例 1例，新增无症状 18例； 3月 15日，上海新增本土病例 5例，新增无症状 198例； 3月 28日，上海全市开始封控管理，当日，新增本土病例 96例，新增无症状 4382例。 4月 7日 4月 16日，上海日新增无症状病例超 20000例。截至 2022年 5月 18日，上海疫情防控已经超过50天。 图 13上海新冠疫情每日新增无症状病例数 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 16 页 数据来源： baidu 上海疫情，带来了深刻教训，对某些产业，带来较大影响。如 2022年 4月 14日晚，小鹏汽车董事长何小鹏通过微博官方认证账号发文称“如果上海和周边的供应链企业还无法找到动态复工复产的方式，五月份可能中国所有的整车厂都要停工停产了”。对此，中国汽车工业协会副秘书长、中国汽车工业经济技术信息研究所所长陈士华在接受采访时表示，“没有这么绝对”，但同时也表示可能会出现大面积停产的现像。 基于此，使市场在情绪上对疫情期间内地宏观经济出现担忧。 4月份，中国官方 PMI、中国财新服务业 PMI均创阶段性新低。中国官方 PMI， 2022年 3月为 49.5， 4月降至 47.4。中国财新服务业 PMI， 2022年 2月为 50.20； 3月降至 42.00； 4月进一步降至 36.20。 图 14中国官方 PMI和财新服务业 PMI走势 数据来源：汇通财经网 上海疫情高峰期，人民币汇率亦出现较大幅度波动。 2022年 4月 18日，美元 /人民币（离岸）收于 6.3789，到了 5月 12日，收于 6.82745。 4月 19日 5月 12日， 18个交易日，人民币汇率（离岸）贬值了 7.03%。 图 15美元 /人民币（离岸）走势 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 17 页 数据来源： Wind 疫情带来的情绪上的担忧，也给市场带来了显著压力。 4月 7日 26日，上证指数下跌了 12.09%，恒生指数下跌了 9.72%。 图 16恒生指数和上证指数在上海疫情期间出现显著波动 数据来源： Wind 内地疫情防控将坚定坚持动态清零的总方针。对于未来，我们对内地疫情防控表示乐观。主要原因在于，前有深圳疫情防控成功案例，后有上海疫情带来的深刻教训，因此，可以预料，未来内地疫情防控将更坚决、更果断、更富有成效，未来（疫情）对经济、对市场的影响力将较一二季度显著减小。 2.4俄乌局势：美欧制裁短期是把双刃剑，给通胀带来变数 2.4.1俄罗斯开展特别军事行动，美欧制裁俄罗斯 2022年 2月 21日晚，俄罗斯总统普京签署命令，承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”。 2月 24日，俄罗斯总统普京发表紧急电视直播讲话时表示，他已决定在顿巴斯地区进行特别军事行动。 从俄罗斯开展特别军事行动以来，已经超过 3个月，美欧也对俄罗斯实施了数轮制裁。港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 18 页 其中，欧盟已经通过了五轮对俄制裁。 图 17欧盟对俄罗斯开展五轮制裁 数据来源：艾德证券研究部整理 截至 5月 25日，欧盟仍在推动对俄罗斯的第六轮制裁，而核心正是“石油”，且预计月底将达成最终协议。 5月 3日，欧盟委员会宣布了针对俄罗斯第六轮制裁措施的草案细节。根据该草案，拟议中的第六轮制裁主要包括四部分：一是“渐进式”禁止从俄罗斯购买石油和石油制品，即除斯洛伐克、匈牙利可享受暂定 1年的“豁免期”外，其余欧盟成员国都需在 6个月内将其从俄罗斯的石油及石油制品进口量降至零；二是强化金融制裁，即将被摒弃在 Swift国际金融体系外的俄罗斯银行数量从 7家增至 10家，其中包括占俄罗斯金融市场总份额 37%的俄第一大商业银 行 俄罗斯联邦储蓄银行；三是追加制裁俄罗斯个人的黑名单，总数达 58人；四是追加禁止三家俄罗斯公共电视频道在欧盟范围内落地，有线、卫星、互联网、APP都不得转载。 2.4.2欧盟和俄罗斯油气相互依赖较大 2021年，俄罗斯海运原油发运量达到 2.12亿吨，最主要的原油贸易伙伴包括欧盟、中国、印度和美国等。其中发往欧洲地区的约 1.52亿吨，占比达到 71.7%。 2022年前 4个月，制裁轮次 时间 主要内容第一轮 2022年 2月 23日1、 针对俄罗斯国家杜马 351名成员和另外 27人的定向制裁 。2、 对与顿涅茨克州和卢甘斯克州非政府控制区经济关系的限制 。3、 对俄罗斯进入欧盟资本和金融市场及服务的限制 。第二轮 2022年 2月 25日1、 个人制裁 。 冻结俄罗斯总统和外交部长的资产 ， 对支持俄罗斯承认乌克兰顿涅茨克州和卢甘斯克州两个非政府控制区为独立实体的俄罗斯联邦国家安全委员会成员实施限制性措施 ， 制裁还将扩大到俄罗斯国家杜马的其余成员 。2、 经济制裁 。 金融制裁包括进一步扩大了现有的金融限制 ， 切断俄罗斯进入最重要资本市场的渠道。 禁止俄罗斯国有实体的股份在欧盟交易场所上市和提供服务 。 禁止接受俄罗斯国民或居民超过一定价值的存款 、 欧盟中央证券托管机构持有俄罗斯客户的账户 ， 以及向俄罗斯客户出售欧元计价证券 ，大幅限制俄罗斯向欧盟的资金流入 。3、 能源部门制裁 ： 欧盟将禁止向俄罗斯出售 、 供应 、 转让或出口炼油领域的特定商品和技术 ， 并将对提供相关服务施加限制 。4、 运输部门制裁 ： 欧盟对航空和航天行业的货物和技术实施了出口禁令 ， 并禁止提供与这些货物和技术有关的保险 、 再保险和维修服务 。 欧盟还将禁止提供相关的技术和财政援助 。 禁止向俄罗斯航空公司出售所有飞机 、 零部件和设备 。5、 科技部门制裁 ： 欧盟对军民两用商品和技术出口施加了进一步的限制 ， 并对某些商品和技术出口施加了限制 ， 包括半导体或尖端技术等产品 。6、 签证政策 ： 外交官 、 其他俄罗斯官员和商界人士将不再能够受益于签证便利条款 。第三轮 2022年 2月 28日第四轮 2022年 3月 15日1、 禁止与俄罗斯某些国有企业进行的所有交易 。2、 禁止向任何俄罗斯个人或实体提供信用评级服务 。3、 禁止在俄罗斯能源部门进行新的投资 。4、 扩大与俄罗斯国防和工业基地有关的人员名单 ， 对这些人员实施了更严格的出口限制 。5、 对钢铁和奢侈品实施了贸易限制 。6、 对另外 15名个人和 9个实体的制裁 。第五轮 2022年 4月 5日1、 禁止从俄罗斯进口煤炭 （ 每年价值 40亿欧元 ） 。2、 全面禁止俄罗斯四家主要银行的交易 ， 其中包括俄罗斯第二大银行 VTB， 这四家银行占俄罗斯银行业 23%的市场份额 。3、 禁止俄罗斯船只和俄罗斯运营的船只进入欧盟港口 ， 某些豁免将涵盖农业和食品 、 人道主义援助以及能源等必需品 。4、 进一步有针对性地实施价值 100亿欧元的出口禁令 ， 包括量子计算机和先进半导体 ， 但也包括敏感机械和运输设备 。5、 具体的新进口禁令价值 55亿欧元 ， 切断俄罗斯及其寡头对木材 、 水泥 、 海鲜和白酒等产品的资金流 。6、 采取一些非常有针对性的措施 ， 比如欧盟全面禁止俄罗斯公司参与成员国的公共采购 ， 或者排除对俄罗斯公共机构的所有财政支持 ， 无论是欧洲的还是国家的 ， 防止欧洲的税收以任何形式流向俄罗斯 。1、 禁止与俄罗斯中央银行进行交易 。2、 提供 5亿欧元的一揽子支持计划 ， 为乌克兰武装部队提供装备和物资 。3、 禁止俄罗斯航空公司飞越欧盟领空和进入欧盟机场 。 对另外 26人和一个实体的新制裁 。 同时在 3月2日出台了 Third package of sanctions: SWIFT ban for seven Russian banks（ 2 March） 将七家俄罗斯银行排除在 SWIFT之外 。港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 19 页 俄罗斯对欧盟的原油海运出口保持较快增长，发运量达到 5027.3万吨，同比增长 18.9%。 图 18俄罗斯海运出口原油区域分布 数据来源：路透 2021年欧盟地区原油海运进口合计达到 4.72亿吨，来源主要为俄罗斯及前苏联地区（ 25.6%）、地中海及北非地区（ 23.4%）、西北欧地区（ 21.1%）、北美地区（ 11.2%）及非洲其他地区（ 8.8），以上四个区域的进口份额合计达到 90.1%。其余地区进口占比较小。 图 19欧盟海运原油进口来源地 港股市场策略报告 艾德金融一站式综合性金融集团 第 20 页 数据来源：路透