1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 深度报告 远东宏信 (3360.HK) 报告日期： 2022 年 7 月 6 日 “金融 +产业”双轮驱动的租赁龙头 远东宏信首次覆盖 报告 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究所属行业 ： 梁凤洁 执业证书编号： S1230520100001 ： 021-80108037 ： 报告导读 租赁业务龙头地位稳固，产业 运营收入 高速 增长 ， 看好公司 长期发展 。 投资要点 不断拓展业务边界的租赁业先锋 租赁行业先锋： 远东宏信是我国租赁业的先行者，与行业共同成长，于 2011 年提出“金融 +产业”的商业模式， 2019 年继续拓展业务边界， 开启普惠金融等业务。如今，远东宏信已发展成中国领先的横跨金融和产业的综合集团。 股东背景多元： 公司的控股股东中国中化是国务院国资委监管的国有重要骨干企业 ， 是全球规模最大的综合性化工企业 。其他大股东包括 UBS、国泰金控 等知名金融机构，市场化、全球化的股东背景有利于公司整合多方优质资源。 金融业务：质地优秀的支柱业务 行业前景广阔： 我国租赁业务量在全球的占比呈持续上升态势， 2020 年 业务量仅次于美国 ，但租赁市场渗透率比美国低 14pct，有较大提升空间 。 随着产业结构升级以及行业内清退带来的集中度提 升，公司 金融业务收入 有望稳步增长 。 公司质地优秀： 公司 净息差持续提高，优于商业银行平均水平，主要得益于 公司及时响应客户需求 ， 资产端定价稳定 ，而负债端 受益于债务结构优化、货币政策宽松， 成本稳中有降。 公司 不良率稳中微降， 2021 年 为 1.06%，低于商业银行的 1.7%。拨备 覆盖率整体呈上升趋势，从 2016 年的 212.13%提高至 2021年的 241.75%，高于商业银行拨备覆盖率，资产质量夯实，风险可控。 产业运营：业绩的另一增长动力 地位领先： 宏信建发是中国领先的设备运 营服务提供商，截至 2021 年末，宏信建发的高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统的保有量均为全国第一，市占率分别为 29.6%/5.1%/3.2%，高空作业平台的市占率高于第二、三名 之和 。 发展 迅猛 ： 宏信建发 2018-2021 年 营业总收入、净利润、毛利润的 复合增速 分别为 48%/53%/44%，业绩高速增长。 设备运营服务市场空间巨大，但目前集中度较低，宏信建发 有望把握行业发展机遇加强市场整合，巩固自身的领先地位。 盈利预测及估值 预计 2022-2024 年远东宏信营业收入同比增速为 16%/17%/17%，归母净 利润同比增速为 17%/16%/16%，现价对应 PE 为 3.67/3.23/2.84倍 。考 虑到远东宏信融资租赁业务龙头地位稳固，产业运营业务处于高速发展期， 参考可比公司情况给予金融咨询分部 0.9 倍 PB， 设备 运营分部 12 倍 PE，医院运营分部 12 倍 PE，集团折扣 30%， 按分部估值法 得到公司目标 价 11.38 港元 （ 1 港元 =0.85 元 人民币） ，对应 2022EPE 为 6.42倍，首次覆盖给予“买入”评级 。 风险提示 宏观经济大幅下行 ；利率大幅波动。 table_invest 评级 买入上次评级 首次评级 当前价格 HK$6.47 单季度业绩 元 /股 2H/2021 0.73 1H/2021 0.64 2H/2020 0.66 1H/2020 0.54 table_stktrend 公司简介 公司是中国领先的金融综合服务机构，致力通过融资租赁以及其他增值服务，为客户提供度身订制的一站式金融服务解决方案。 相关报告 table_research 报告撰写人： 梁凤洁 联系 人： 洪希柠 /胡强 证券研究报告 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 33,644 38,989 45,577 53,159 (+/-) 16% 16% 17% 17% 归母 净利润 5,512 6,447 7,481 8,684 (+/-) 20% 17% 16% 16% 每股收益（元） 1.36 1.52 1.72 1.96 P/E 4.09 3.67 3.23 2.84 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 中国租赁行业先锋，业绩稳健增长 . 5 1.1. 中国租赁先锋，产融双轮驱动 . 5 1.2. 背靠实力央企，股东背景多元 . 5 1.3. 业绩稳健增长，综合排名领先 . 7 2. 金融与咨询是支柱业务，质地优秀 . 10 2.1. 租赁业成长空间广阔 . 10 2.2. 租赁业务是营收主力 . 12 2.2.1. 两大租赁方式，九大行业布局 . 12 2.2.2. 生息资产增长，息差持续上行 . 13 2.2.3. 重视风险控制，资产质量优秀 . 14 3. 产业运营增速高，未来又一增长点 . 16 3.1. 宏信建发 . 16 3.2. 宏信健康 . 19 4. 盈利预测及估值 . 21 4.1. 核心假设 . 21 4.2. 盈利预测与估值 . 22 5. 风险提示 . 24 图表目录 图 1： 远东宏信发展历程 . 5 图 2： 远东宏信业务布局 . 5 图 3： 远东宏信股权结构 （截至 2021 年末） . 6 图 4：远东宏信营收及增速 . 8 图 5：远东宏信归母净利润及增速 . 8 图 6：远东宏信 ROE 保持稳定 . 8 图 7：远东宏信资产规模及增速 . 8 图 8：远东宏信收 入结构 . 8 图 9：远东宏信分部收入及增速 . 8 图 10：远东宏信金融咨询分部收入 . 10 图 11：远东宏信金融咨询分部收入结构 . 10 图 12：融资租赁行业发展历程 . 10 图 13：我国融资租赁行业企业数量 . 11 图 14：我国融资租赁行业合同余额 . 11 图 15：世界主要国家租赁市场渗透率 . 12 图 16：我国租赁业务量及在全球占比 . 12 图 17：部分国家租赁业务量比较 . 12 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18：设备直租赁模式 . 12 图 19：售后回租赁模式 . 12 图 20：远东宏信 利息收入结构（按地域分） . 13 图 21：远东宏信生息资产规模稳步增长 . 13 图 22：远东宏信生息资产结构（按行业分） . 13 图 23：远东宏信生息资产平均收益率 . 14 图 24： 远东宏信净息差和净利息收益率 . 14 图 25：远东宏信 风险管理体系 . 14 图 26：远东宏信不良率 . 14 图 27：远东宏信不良资产结构（按行业分） . 14 图 28：远东宏信 拨备覆盖率 . 15 图 29：远东宏信产业运营分部收入及毛利 . 16 图 30：远东宏信产业运营分部收入结构 . 16 图 31：远东宏信产业运营分部毛利结构 . 16 图 32：宏信建发营收及增速 . 17 图 33：宏信建发净利润及增速 . 17 图 34：宏信建发毛利润及增速 . 17 图 35：宏信建发总资产规模及增速 . 17 图 36：宏信建发 业务模式 . 18 图 37：宏信建发营收结构 . 18 图 38：宏信建发毛利结构 . 18 图 39：我国设备运营服务 市场规模及预测（十亿元） . 19 图 40：宏信健康五大经营策略 . 19 图 41：医院运营收入及增速 . 20 图 42：医院运营毛利及增速 . 20 图 43：宏信健康单床收入 . 20 图 44：宏信健康医院布局 . 20 图 45：远东宏信当前估值处于近 5 年底部 . 23 表 1：远东宏信前十大股东（截至 2021 年末） . 6 表 2：远东宏信管理层经验丰富 . 7 表 3：远东宏信是租赁行业的龙头 . 9 表 4：融资租赁行业相关政策 . 11 表 5：宏信建发产品保有规模及行业地位 . 17 表 6：远东宏信生息资产预测表 . 21 表 7：远东宏信利息收入预测表 . 21 表 8：远东宏信利息支出预测表 . 21 表 9：远东宏信产业运营收入预测表 . 22 表 10：可比公司估值情况 . 23 表 11：远东宏信分部估值表 . 23 表附录：报表预测值 . 25 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 中国租赁行业 先锋，业绩稳健增长 1.1. 中国租赁先锋，产融双轮驱动 中国租赁业先锋，业务模式不断拓展升级。 1991 年远东宏信的前身远东国际租赁公司正式成立，开启融资租赁领域的探索。 2003 年公司成立医疗系统事业部，开创了以行业分工开展金融服务的先河。 2007 年公司战略发生重要改变，业务由单一金融服务向产业综合运营服务升级。 2011 年公司登陆港交所上市，并正式提出“金融 +产业”的商业模式。 2019 年公司继续拓展业务边界，成立新型业务部，开启普惠金融等业务。如今，远东宏信已发展成中国领先的横跨金融和产业的综合集团。 图 1： 远东宏信发展历程 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 图 2： 远东宏信业务布局 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 1.2. 背靠实力央企，股东背景多元 背靠实力央企，股东背景多元 。 截至 2021 年末， 远东宏 信第一大股东是中国中化的全资子公司中 化 资本投资管理有限公司，持股比例为 21.32%。公司的控股股东中国中化是国务院国资委监管的国有重要骨干企业，业 务范围覆盖生命科学、材料科学、石油化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等八大领域，是全球规模最大的综 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 合性化工企业 。其他大股东包括 UBS、国泰金控 等知名金融机构，市场化、全球化的股东背景有利于公司整合多方优质资源。 图 3： 远东 宏信股权结构 （截至 2021 年末） 资料来源： 公司公告， 浙商证券研究所 表 1：远东宏信前十大股东（截至 2021 年末） 排名 股东名称 持股数量（亿股） 占总股本比例 1 中化资本投资管理 (香港 )有限公司 9.20 21.32% 2 Aim Future Limited 5.06 11.73% 3 UBS Group AG 4.63 10.74% 4 国泰金融控股股份有限公司 3.18 7.38% 5 Capital Rise Limited 3.15 7.30% 6 Idea Delicacy Limited 2.72 6.31% 7 爱恭 (香港 )有限公司 1.98 4.59% 8 天意 (香港 )有限公司 1.60 3.70% 9 JPMorgan Chase & Co. 1.30 3.02% 10 千鸟 (香港 )有限公司 1.08 2.49% 资料来源： 公司公告， 浙商证券研究所 管理层经验丰富，带领公司稳步发展。 公 司董事局主席 宁高宁先 生曾任 中粮集团有限公司董事长，并曾担任中粮集团若干附属公司之董事 ，资本市场与企业管理经验丰富。公司行政总裁孔繁星先生 2001 年加入 远东国际租赁有限公司 ， 自 2009 年起 担任公司的总裁及首席执行官，在公司任职超 20 年，企业管理经验超 27 年。财务总监王明哲先生1995 年加入远东国际租赁有限公司，自 2009 年起出任公司财务总监，在公司任 职超 20年，财务管理经验超 26 年。 高管丰富的经验与对公司的熟悉度助力公司稳步发展。 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：远东宏信管理层经验丰富 姓名 职位 年龄 履历 宁高宁 董事局局长、非执行董事 63 曾任中国粮油控股有限公司、中国食品有限公司、中国蒙牛乳业有限公司非执行董事，中粮包装控股有限公司董事局局长及非执行董事。其具有丰富的企业管理经验，熟悉资本市场的经济运作。 孔繁星 董事局副主席及行政总裁、执行董事 58 1991 年加入中国中化集团公司。历任中化国际工程贸易公司总经理、中化国际实业公司副总经理、中化国际招标有限责任公司副总经理、总经理、中国化工进出口总公司化肥中心副主任、中化国际化肥贸易公司执行副总经理等职。 2001 年加入远东国际租赁有限公司并担任总经理至今。 王明哲 财务总监、执行董事 51 1995 年加入远东国际租赁有限公司，历任业务发展部经理、事业一部副总经理、质量控制部副总经理、总经理、公司总经理助理及财务总监等职。 2009 年出任本公司财务总监至今。 曹健 高级副总裁 47 于 2002年 9 余额加入远东国际租赁有限公司历任医疗系统事业部副总经理、常务副总经理、总经理、公司总经理助理、副总经理等职， 2013 年 1 月获任本公司高级副总裁。 杨林 非执行董事 58 1993 年至 1994 年任职于德国西门子公司及德国威拉公司。 1994 年加入中国中化集团公司。历任财务部副总经理、资金管理部总经理、副总会计师等职， 2010 年出任中国中化集团公司总会计师。2010 年至 2020 年曾担任中化化肥控股有限公司的非执行董事。拥有约 26 年金融及资金管理经验。 刘海峰 非执行董事 52 德弘资本董事长，曾任 KKR 全球合伙人、 KKR 亚洲私募股权投资联席主管兼大中华区首席执行官、摩根士丹利董事总经理兼亚洲直接投资部联席主管。 郭明鉴 非执行董事 60 现任国泰世华银行董事长及国泰金融控股股份有限公司董事。曾任摩根大通公司香港地区的投资银行部主管、区域主管及大中华地区运营委员会副主席，国泰金融控股集团及国泰人寿保险股份有限公司的独立非执行董事。 刘嘉凌 独立非执行董事 59 曾任摩根士丹利公司管理委员会及亚洲执行委员会成员、香港固定收入部门董事总经理。现担任信达国际资产管理有限公司董事总经理及宏信建设发展有限公司独立非执行董事。 叶伟明 独立非执行董事 57 现为巨腾国际控股有限公司、百富环球科技有限公司、保利文化集团股份有限公司、亿达中国控股有限公司、火币科技控股有限公司及沛嘉医疗有限公司的独立非执行董事。 资料来源： 公司公告， 浙商证券研究所 1.3. 业绩稳健增长，综合排名领先 经营 业绩稳健增长，资产规模 稳步 扩大。 盈利能力方面， 公司营业总收入从 2016 年的 139 亿元增长至 2021 年的 336 亿元，复合增 速 19%；净利润从 2016 的 29 亿元增长至2021 年的 55 亿元，复合增速 14%，业绩增长稳健， ROE 稳定在 13%-15%左右。 资产规模方面，截至 2021 年末公司总资产和净资产规模分别为 3,359/531 亿元，近 5 年复合增速分别为 15%/16%，资产规模稳步扩大 。 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： 远东宏信营收及增速 图 5： 远东宏信归母净利润及增速 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 图 6： 远东宏信 ROE 保持稳定 图 7： 远东宏信资产规模及增速 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 金融及咨 询 是主导业务，产业运营加速发展。 公司主要业务包括金融及咨询、产业运营两大部分，金融及咨询收入是主要 的收 入来源，占营收比重过半，但逐步从 2014 年的90%下降至 2021年的 66%。 近年来产 业运营收入增速较快， 2016-2021年复合增速为 40%，远高于金融及咨询收入的 13%，占营收比重不断提高至 2021 年的 34%，“金融 +产业”双轮驱动的成效逐步兑现。 图 8： 远东宏信收入结构 图 9： 远东宏信分部收入及增速 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 规模、净利 业内 排名 领先。 公司是租赁行业龙头， 2021 年公司资产规模、净利润 分别为 3,359 亿元和 55 亿元，与 具备资金优势的 大型 金融 租赁公司相比 仍然排名靠前 。 表 3：远东宏信是租赁行业的龙头 公司 名称 2021 净利润（亿元） 2021 总资产 （亿元） 国银租赁 39 3,418 远东宏信租赁 55 3,359 交银租赁 35 3,189 工银租赁 22 2,954 平安租赁 43 2,740 渤海租赁 -11 2,482 招银租赁 29 2,266 民生金融租赁 40 2,084 建信租赁 18 1,339 光大金融租赁 15 1,301 华夏金融租赁 20 1,294 兴业金融租赁 23 1,213 华融金融租赁 15 1,180 海通恒信租赁 14 1,147 资料来源： 公司 年报 ，浙商证券 研究所 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 金融与咨询是支柱业务，质地优秀 利息收入为主，费用收入为辅。 金融及咨询分部收入主要包括金融服务和咨询服务两部分，分别对应利息收入和费用收入。 利息收入贡献了金融及咨询分部约 7-8 成的收入，2021 年利息收入 192 亿元，同比增长 16%，以传统租赁业务产生的利息收入为主，普惠金融、商业保理等新型业务贡献的利息收入占比 5.49%，较 2020 年提高 2pct。 费用收入主要是基于 向客户提供专业化、定制化的业务或融资方案而收取的咨询服务费 ， 2021 年实现费用收入 32 亿元，同比下滑 17%，占分部收入比重为 14%。 图 10： 远东宏信金融咨询分部收入 图 11： 远东宏信金融咨询分部收入结构 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 2.1. 租赁业成长空间广阔 我国 租赁行业发展经历了三个主要阶段。 我国融资租赁行业始于上世纪 80 的年代，1981 年我国第一家融资租赁公司中国东方租赁有限公司成立 ，随后融资租赁行业迅速发展。但当时我国租赁行业制度缺失、风控能力较弱， 90 年代出现了大规模欠租问题，导致行业发展停滞。 1999 年起，融资租赁行业相关法律法规以及鼓励政策不断推出，行业逐步恢复活力、重新步入高速发展期，市场规模持续扩大。 图 12： 融资租赁行业发展历程 资料来源： 央行，银保监会， 浙商证券研究所 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4： 融资租赁行业相关政策 时间 文件名称 主要内容 2014.03 金融租赁公司管理办法 对金融租赁、融资租赁准入条件、业务范围等内容进行修订完善。 2018.04 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 对同类资管业务作出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。 2018.05 商务部关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知 商务部将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给中国银行保险监督管理委员会，坚持贯彻一类事项原则上由一个部门统筹的原则。 2020.06 融资租赁公司监督管理暂行办法 降低杠杆率上限，新增客户集中度这一监管风险指标。 2022.01 金融租赁公司项目公司管理办法 明确融资租赁交易的租赁物范围、项目公司设立地点、设立资格条件、设立原则及业务范围；明确银行保险监督管理机构的监管责任，事项报告、监管指标、报表报送等监管要求。 2022.02 融资租赁公司非现场监管规程 要求分支机构和特殊项目公司（ SPV)的非现场监管工作由融资租赁公司法人机构注册地地方金融监管部门负责，并对职责分工及统计要求进行规定。 资料来源： 中国人民银行 ，商务部， 银保监会，证监会，国家外管局， 浙商证券研究所 我国融资租赁行业规模及企业数量持续增长。 从数量上看， 2011-2018 年之间我国融资租赁行业企业数量高速增长，复合增速达 69%， 2018 年以来趋于平稳， 2020 年企业数量为 11,671 家。从规模上看， 2011-2018 年我国融资租赁行业合同余额复合增速为 32%，2018 年后受行业监管趋严以及疫情影响小幅下滑， 2020 年规模为 65,040 亿元。 图 13： 我国融资租赁行业企业数量 图 14： 我国融资租赁行业合同余额 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 根据全球租赁报告，我国租赁业务量在全球租赁业务量中的占比呈持续上升态势，当前业务量仅次于美国。但是与发达国家相比，我国租赁市场渗透 率（租赁业务量 /固定资产投资额）较低， 2019 年美国渗透率 22%，而我国仅有 8%，仍有较大提升空 间，随着产业结构升级、城镇化进程推进，我国融资租赁 行规模将继续稳步扩大。 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15： 世界主要国家租赁市场渗透率 资料来源： 全球租赁报告， 浙商证券研究所 图 16： 我国租赁业务量及在全球占比 图 17： 部分国家租赁业务量比较 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 2.2. 租赁业务是营收主力 2.2.1. 两大租赁方式，九大行业布局 租赁业务形式主要包括设备直租赁和售后回租赁两大 方式。 设备直租赁是指公司使用筹措的资金向制造商购买设备，然后直接租给客 户，解决客户购置设备的资金需求。 售后回租赁是指客户 以融资为目的将资产出售给公司，然后再将资产租回，能够有效盘活客户的存量资产。 图 18： 设备直租赁模式 图 19： 售后回租赁模式 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司 融资租赁服务遍布全国，布局九大行业。 从行业分布上来看，公 司的融资租赁服务涉及医疗健康、文化旅游、工程建设、机械制造、化工医药、电子信息、民生消费、交通物流、城市公用等九大领域。 从地域分布上 来看，融资租赁服务遍布全国，其中以华东、西南、华中等地区为主， 2021 年三个地区利息收入合计占比超 70%。 图 20： 远东宏信 利息收入结构（按地域分） 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 2.2.2. 生息资产增长，息差持续上行 生息资产稳步增长，支撑利息收入提高。 公司生息资产 规模从 2016 年的 1,675 亿元增长至 2,517 亿元，复合增 14%，增长趋势与利息收入增长趋势保持一致 ， 可见生息资产规模的扩张是利息收入提升的主要驱动力。从行业 结构来看，城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设等行业生息资产规模占比较高。 图 21： 远东宏信生息资产规 模稳步增长 图 22： 远东宏信生息资产结构（按行业分） 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 生息资产平均收益率保持稳定，息差持续上升。 近几年公司生息资产平均收益率保持稳定在 7.4%-7.6%左右，主要是因为公司及时响应客户需求 ， 资产端定价稳定 ，而负债端 受益于债务结构优化、货币政策宽松， 成本稳中有降，因此 净息差和净利息收益率持续提高，且优于商业银行平均水平。 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 23： 远东宏信生息资产平均收益率 图 24： 远东宏信净息差和净利息收益率 资料来源： Wind，公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： Wind，公司年报， 浙商证券研究所 2.2.3. 重视风险控制，资产质量优秀 公司重视风险控制， 2002 年第一套业务风控体系 A-F 段诞生，将风控流程分段化，开创了融资租赁行业分段式作业的先河。 图 25： 远东宏信 风险管理体系 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 不良率稳中微降，拨备计提充分。 公司 不 良率从 2019 年的 1.11%下降至 2021 年的1.06%，低于商业银行的 1.7%-1.8%。 不良资产主要分布在城市公用、文化旅游、机械制造等行业。拨备覆盖率整体呈上 升 趋势，从 2016年的 212.13%提高至 2021年的 241.75%，高于商业银行拨备覆盖率，资产 质量夯实，风险可控。 图 26： 远东宏信不良率 图 27： 远东宏信不良资产结构（按行业分） 资料来源： Wind，公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 28： 远东宏信 拨备覆盖率 资料来源： Wind，公司年报， 浙商证券研究所 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 产业运营增速高，未来又一增长点 产业运营布局深化、发展迅速。 产业 运营分部主要包括设备运营、医疗健康、教育等板块，分别 通过旗下宏信建发、 宏信健康、宏信教育等公司开展业务。从收入构成来看，设备运营、医院运营收入高速增长，且占比合计约 9 成。从毛利 构成来看， 2021 年设备运营、医院运营毛利贡 献分别为 72%、 21%。 图 29： 远东宏信产业运营分部收入及毛利 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 图 30： 远东宏信产业运营分部收入结构 图 31： 远东宏信产业运营分部毛利结构 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 3.1. 宏信建发 龙头设备运营服务提供商，拟分拆上市。 宏信建发是中国领先的设备运营服务提供商，远东宏信持有其 81%的股份，已于 2022 年 2 月 25 日向港交所主板递交上市申请。公司 设备覆盖项目建设的全周期，适用于众多的运营场景， 参与了国家体育场、北京 大兴机场、上海国家会展中心、港珠澳大桥、火神山医院等多个大型项目的建设。目前公司 累计服务客户已经突破 9 万家 ，约 300 个服务网点分布于全国 182 个城市，根据弗若斯特沙利文的报告，公司网点数排名行业第一。 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 龙头地位稳固，市场份额持续提升。 根据公司公告，截至 2021 年末，宏信建发的 高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统的保有量均为 全国 第一 ，市占率分别为29.6%/5.1%/3.2%，高空作业平台的市占率高于二、三名市占率之和。公司的道路设备、叉车、电力设备等产品也均为国际知名品牌，保有数量全国领先。 表 5： 宏信建发产品保有规模及行业地位 产品类型 产品数量 行业地位 新型支护系统 154 万吨 数量全国第一 ，市占率 5.1% 新型模架系统 53 万吨 数量全国第一 ，市占率 3.2% 高空作业平台 9.7 万台 数量全国第一 ，市占率 29.6% 道路设备 300 台套 数量全国领先 叉车 近 1000 台 国际知名品牌 电力设备 200 余台 国际知名品牌 资料来源： 公司官网，公司公告， 浙商证券研究所 业绩高速增长，资产迅速扩张。 盈 利能 力方面，公司营业总收入从 2018 年的 19 亿元增长至 2021 年的 61 亿元，复合增速 48%；净利润及毛利润的复合增速分别为 53%、44%，业绩高速增长。 宏信建发资产规模扩张迅速，从 2018 年的 71 亿元提高至 2021 年的 270 亿元，复合增速 56%。 图 32： 宏信建发营收及增速 图 33： 宏信建发净利润及增速 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 图 34： 宏信建发毛利润及增速 图 35： 宏信建发 总资产规模 及增速 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 18/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从业务模式来看， 主要包括经营租赁、工程技术服务、平台及其他服务三大类，经营租赁服务包括不同类型的设备及材料（新 型支护系统 、新型模架系统、高空作业平台及其他设备等），工程技术服务主要指为不同的业务或运营情景提供定制化的一站式解决方案，平台及其他服务主要包括转租设备材料、销售设备材料等。 图 36： 宏信建发 业务模式 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 从业务结构来看， 2021 年经营租赁收入、工程技术服务收入、平台及其他服务收入占比分别为 73%/25%/3%，经营租赁毛利、工程技术服务毛利、平台及其他服务毛利占比分别为 83%/16%/1%，经营租赁业务是宏信建发业绩的核心来源。 图 37： 宏信建发营收结构 图 38： 宏信建发 毛利结构 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 设备运营服务市场空间巨大，但目前市场集中度较低，宏信建发有望把握机遇。 从规模来看，根据弗若斯特沙利文的报告， 2021 年我国设备运营市场规模为 8,882 亿，随着城镇化及工业转型持续加快，预计 2026 年有望达到 1.6 万亿， 5 年复合增速约 14%。从集中度来看， 2020 年我国设备运营市场 CR3 仅 1.2%，远低于美国的 26%，行业第一宏信建发的市占率为 0.5%，公司有望把握行业发展机遇加强市场整合，巩固自身的领先地位。 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 19/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 39： 我国设备运营服务 市场规模 及预测 （十亿元） 资料来源： 弗若斯特沙利文， 浙商证券研究所 3.2. 宏信健康 远东宏信旗下宏信健康是 中国大型的社会资本医疗服务机构 ，具备覆盖 华东、华南、华北、西南、东北等区域的全国医院运营网络 ，聚焦布局医疗资源薄弱的地区，在“ 一套体系、一张网络、一家医院 ”的特色办医模式下不断提高运营效率。 图 40： 宏信健康五大经营策略 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 医疗 产业 尚未步入成熟阶段，运营效率有大幅提高空间。 盈利 能力方面，医疗运 营收入从 2017 年的 13 亿元增长至 2021 年的 40 亿元，复合增速 37%；毛利润从 2017 的 4 亿元增长至 2021 年的 8 亿元，复合增速 17%。公司控股医院和床位数量不断扩大，截至2021 年末宏信健康旗下有 29家医院，可开放床位达 1.2 万张，医护人员超 1 万人 ，宏信健康单床收入从 2016 年的 19 亿增长至 2021 年的 37 亿，复合增速 14%。 近几年受疫情及整合影响，毛利率有所下滑， 随着旗下医院资源整合完成、逐步发展成熟、运营效率提高，医疗运营收入的贡献有望继续 增长 。 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 41： 医院运营收入及增速 图 42： 医院运营毛利及增速 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 图 43： 宏信健康单 床收入 图 44： 宏信健康医院布局 资料来源： 公司年报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 21/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 盈利预测及估值 4.1. 核心假设 生息资产规模： 公司生息资产规模伴随着金融业务的稳健扩张而稳步增长， 预计2022-2024 年生息资产净额保持 11%/11%/10%的稳定增速。 表 6： 远东宏信生息资产预测表 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 生息资产净额 203,149 235,414 258,379 286,801 318,349 350,183 生息资产拨备 (5,535) (6,532) (6,652) (6,926) (7,248) (7,613) 生息资产净值 197,614 228,883 251,727 279,875 311,101 342,571 生息资产平均余额 213,280 220,808 251,707 279,394 310,128 341,140 资料来源： 公司年 报，浙商证券 研究所 注：百万元 利息收入： 预计 2022-2024 年 公司利息收入增速分别为 11%/11%/10%，主要基于以下核心假设： 2022-2024 年生息资产平均余额平稳增长，增速分别为 11%/11%/10%；公司及时响应客户需求，定价基本稳定，平均收益率小幅上行趋势，假设 2022-2024 年平均收益率分别 为 7.64%/7.65%/7.66%。 表 7： 远东宏信利息收入预测表 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 生息资产平均余额 213,280 220,808 251,707 279,394 310,128 341,140 平均收益率 7.43% 7.48% 7.62% 7.64% 7.65% 7.66% 利息收入 15,842 16,522 19,168 21,333 23,710 26,116 资料来源： 公司年报 ，浙商证券研究 所 注：百万元 利息支出： 预计 2022-2024 年 公司利息支出增速 分别为 12%/11/10%，主 要基于以下核 心假设：货币政策较宽松、 市场 利率 下行，预计平均成本率小幅下降，假设 2022-2024年平均成本率分别为 4.40%/4.39%/4.38%。 表 8： 远东宏信利息支出预测表 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 计息负债平均余额 162,354 174,214 202,740 227,069 252,047 277,251 平均成本率 4.95% 4.63% 4.41% 4.40% 4.39% 4.38% 利息支出 (8,039) (8,070) (8,937) (9,987) (11,060) (12,138) 资料来源： 公司年报，浙商证券研究 所 注：百万元 table_page 远东宏信 (3360.HK)深度报告 22/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产业运营： 预计 2022-2024 年 设备运营服务收入增速 分别为 46%/41%/36%，医院运营收入增速分别为 15%/13%/12%，主要是因为公司 “金融 +产业 ”战略持续推进，宏信建发拟单独上市，设备运营龙 头地位继续加强，规模效应逐步体现；宏信健康加强资源整合，运营效率继续提高。 表 9： 远东宏信产业运营收入预测表 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 设备运营收入 2,622 3,664