证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明华安鑫创（ 300928.SZ） 首次 覆盖报告2022年 7月 7日屏显模组隐形冠军，向 Tier1转型开启第二成长曲线吕伟、蒋领、邵将证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投资摘要 屏显领域隐形冠军 ， 技术 、 产能优势双轮驱动市场拓展 ， 实现主流车型全面覆盖 公司 为 液晶中控屏 、 仪表屏等座舱显示硬件产品的核心 供应商 ， 以现有产品为基础横向拓展新产品 ， 当前已具备 AR-HUD、 疲劳驾驶系统等完整解决方案 供货能力 。 同时 ， 公司具备较强的软件开发能力 ， 不同于应用层能力建设 ， 底层系统架构技术门槛更高 ， 利润空间大 ， 软件开发业务毛利率达 70%左右 。 基于强大 的 软件开发能力以及丰富 的 行业经验 ， 目前公司产品实现了主流热门车型全覆盖 。 公司当前下游客户 主要为长城哈弗 、 吉利博越 。 参与定制开发的液晶显示屏已经量产并运用于比亚迪汉 、 唐 、 宋 、 秦和小鹏 G3、 P5等车型 。 2021年 ， 公司为威马汽车 、 第一汽车 、 长安福特 、 东风柳汽 、 江铃汽车等整车厂以及亿咖通 、 唯联科技 、 延锋伟世通等知名系统集成商提供设计开发服务 ， 并运用于威马 M7、 奔腾 E05、 奔驰 Smart精灵 、 吉利星越 L、 领克 02、 领克 09、 哈弗大狗等主流车型 。 智能 座舱大屏化及多屏联动趋势下 ， 屏显市场量价双升驱动市场持续增长 ， 公司现有业务持续受益 座舱芯片 、 域控制器及操作系统等软硬件技术的升级 ， 为主机厂在多屏和联屏方向提供更多空间 ， 座舱厂商纷纷发力多屏联动解决方案 ， 车厂将多屏化智能座舱作为车型卖点 ， 持续驱动车载屏幕 用量提升 。 同时 ， 大屏化和显示技术升级带来单位面积屏幕价格 、 单块屏幕价格的 不断提升 ， 屏幕价值量将持续走高 。 量价双轮驱动屏显市场加速扩张 ， 公司作为屏显领域头部企业 ， 将 充分受益 。 屏幕资源 、 客户资源与开发经验多轮驱动 公司 向 Tier1转型 ， 量价利三升打开公司第二成长曲线 公司在汽车产业链 中属于 Tier2级别 ， 为产业链 下游的 Tier1企业提供复杂屏显模组 。 长期 液晶中控屏 、 仪表屏等座舱显示硬件产品 开发经验 ， 积累了稳定的上游屏幕资源与开发经验 。 智能座舱 EEA架构的升级下 ， 座舱域控制器加速座舱硬件屏机分离 趋势发展 。 公司 抓住行业 机遇 ， 于 2021年 10月公告 与京东方精电合资成立控股子公司 ， 用于投资建设自动驾驶及智能辅助驾驶软硬一体方案 ， 战略性升级成为 Tier1供应商 。 产业链升级 ， 公司产品由原有的向 Tier1供应简单模组转变为直接向主机厂提供复杂模组 ， 产品单车价值量由几百元升级为 2-3千元 ， 单车价值量的提升进一步打开公司成 长空间 。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.85/1.45/1.80亿元 ， 同比增长 56.7%/70.0%/24.1%， 当前市值对应的 PE倍数分别为 49x/29x/23x， 看好公司向 Tier1转型带来的估值切换 ， 首次覆盖 ， 给予 “ 推荐 ” 评级 。 风险提示： 行业汽车销量不及预期 、 产业竞争加剧 、 原材料上涨导致毛利率不及预期等 。2证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明3资料来源：民生 证券研究院整理 产品拓展，产业链升级，打开公司新的成长空间公司看点图 1： 公司当前核心看点产业链升级Tier2 Tier1产品升级液晶仪表屏液晶中控屏自动驾驶辅助增强现实抬头显示人机交互等 成长空间单车价值量 市场开拓 盈利能力优化液晶仪表系统液晶中控系统简单模组向复杂模组升级产品横向拓展单屏、小屏一芯多屏、大屏、高清屏量价利齐升行业维度 公司维度3证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S车载屏 显需求大幅增长， 公司产品持续受益02屏机分离趋势下转型Tier1，开启二次成长曲线03智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军01投资建议04风险提示0544证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军01.5证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 公司于 2013年成立， 2021年 1月 6日在创业板上市。 2022年 4月 18日，公司总投资 20亿元的车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目签约落地南通，华安 鑫创加速向 Tier1转型进程。01资料来源： 招股说明书 ， 民生证券研究院图 2： 公司发展历程 智能座舱领域研发 -设计 -生产垂直一体化企业智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军定制化座舱电子系统集成商： 针对不同车型定制的 仪表系统、中控、后座娱乐、流媒体后视镜、抬头显示 及 高级驾驶辅助系统 等。公司成立2013年创业板上市2021年与京东方合资成立 东方鑫创（北京）汽车技术有限公司 ，进军自动驾驶领域2022年 1月总投资 20亿元的 车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目签约落地 南通2022年 4月成立华安鑫创（江苏）新能源科技有限公司，专事 新能源汽车领域拓展2022年 4月在原有深圳研发中心的基础上，扩建上海、北京研发中心2021年基于恩智浦芯方案的全液晶仪表产品面世2014年完成了基于 IMAX6芯片平台和QNX、 Linux系统、满足车规级标准的全液晶仪表底层平台的开发2016年6证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源 ： 招股说明书 ，民生证券研究院 智能座舱领域研发 -设计 -生产垂直一体化企业智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军代理贸易华安鑫创控股 (北京 )有限公司华安鑫创（香港）海外投资、物流运营、外汇结算自主研发 工业制造桂林鑫创深圳华安鑫创汽车科技有限公司 全液晶仪表、半液晶仪表 北汽、长安、奔驰、上汽通用五菱、众泰北京华安鑫创软件设计有限公司 Freescale 3D仪表方案 /智能驾驶系统方案 伟世通等北京华安鑫创科技有限公司汽车产品： 触摸屏、显示屏、摄像头、LED灯、惯性导航大众、长安福特、一汽、伟世通、华阳、德赛西威、长城、奥迪、比亚迪等工业类产品： 工业电源、工业显示屏等深圳华创环通汽车科技有限公司 360环视系统、车道偏离预警、变道盲区辅助、智能摄像头、智能钥匙、无人驾驶系统上汽通用五菱、长安等前沿消费类产品： 电子纸显示器、商用连接器、传感器等大唐新能源、巨潮 ATM等汉王、乐视、小米、联想等图 3： 公司布局东方鑫创 (北京 )汽车技术有限公司 智能辅助驾驶研发及项目管理平台未来汽车科技 (深圳 )有限公司 全液晶仪表、 ARHUD等研发7科技研发二线基地 /生产加工筹备基地上海郃昕及徐州分公司 域控等研发华安鑫创（江苏） +华安鑫创光电 屏显、屏显系统研发及生产公司重点布局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 公司 2013年成立至今，始终致力于汽车中控和液晶仪表等座舱电子软、硬件系统的研发，主营业务为 汽车中控和液晶仪表等座舱电子产品的 核心显示器件定制选型 、 软件系统开发 及 配套器件的销售 。公司在国内 全液晶智能仪表 方案设计方面具备行业领先优势。01资料来源： 招股说明书 ， 民生证券研究院图 4： 公司产品 座舱电子核心供应商，客户资源丰富智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军软件系统定制开发核心显示器件定制开发通用元器件选型和销售业务 产品屏幕模组等硬件设计显示屏通用车载液晶屏全液晶仪表系统触控显示一体屏汽车惯性寻航模块智能网联系统复杂模组车用图像传感器车载无线充电系统盖板屏幕一体屏车用摄像头流媒体后视镜触摸屏车用 LED灯抬头显示系统定制化座舱电子系统集成商： 针对不同车型定制的 仪表系统、中控、后座娱乐、流 媒体后视镜、抬头显示 及 高级驾驶辅助系统 等图 5： 公司业务营收占比资料来源： 公司公告， Wind， 民生证券研究院8证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01 公司股权结构稳定，何信义是第一大股东，持股比例 22%智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军资料来源： 公司公告， Wind，民生证券研究院 （截至 2022Q1）图 6： 股权结构华安鑫创控股（北京）股份有限公司何信义未来汽车22%肖炎17.42%何攀10.06%杨磊7.51%君度尚左6.28%黄锐光1.4%季胜激光1.36%上海联创1.35%上海样禾1.26%宁波加泽1.26%其他30.17%100%华安鑫创（江苏）汽车电子有限公司100%深圳华创环通64%北京华安鑫创51%上海郃昕51% 51%昕创利成51%华安鑫创（江苏）新能源科技有限公司东方鑫创（北京）其他9华安鑫创光电100%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源： 招股说明书 ， 民生证券研究院图 7： 核心显示器件以及软件系统开发定制下游应用 公司产品丰富，与吉利、长城等自主品牌建立长期合作关系智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军显示屏 触控显示一体屏 复杂模组 + 盖板屏幕一体屏触摸屏液晶屏 分辨率 应用车型 制造商12.3寸 1920*720福特锐际 /新款哈弗 H6/宝骏RS-5/宝骏 RM-5/广汽 Aion S 深天马大通 D90 中华映管10.4寸 960*1280 荣威 RX5PLUS、 福特翼虎深天马10.1寸 1280*720 名爵 MG69寸 雪铁龙云逸 C48寸800*480 宝骏 530/宝骏 310 中华映管1280*720 吉利博越 深天马宝骏 730中华映管1024*600 宝骏 730/长安 CX707寸 800*480 长安欧尚 /江淮瑞风 S3/S2触摸屏 应用车型 制造商12.8寸 福特锐界新辉开双 12.3寸 奔腾 T778寸 长安 CS556.5寸 大众朗逸，凌度一体屏 分辨率 应用车型 制造商双 12.3寸 1920*720新宝骏 RS-7、宝骏 RC-6、华晨 V9 深天马10.4寸 960*1280荣威 eRX5 中华映管荣威 RX5MAX深天马10.25寸 1920*720 瑞虎 810.1寸 1280*720 名爵 ZS、 第三代 MG6、 名爵 ZS液晶屏 分辨率 应用车型 制造商盖板屏幕一体屏 12.3寸 1920*720 小鹏 G3深天马复杂模组 10.23寸 1920*720 吉利缤越核心显示器件软件系统开发应用车厂注 /车型 2 项目描述 阶段注 2一汽红旗 基于 IMX6芯片的 AR_HUD 平台 /完成交付通用平台 基于 NXPS32v芯片的 DSM系 统、基于开阳芯片平台的低成本方案、浙江唯联低成本方案、艺展电子低成本方案 平台 /完成交付概念乘用车平台 智能互联以太网座舱系统、裸眼 3D显示智能仪表平台 概念 /完成交付AR-HUD平台 AR-HUD显示系统 概念 /完成交付Kangaroo（袋鼠）电动跑车 GFG概念车流媒体系统 概念 /完成交付前途汽车 长城华冠多屏互动智能交互系统、长城华冠方向盘触摸智能交互仪表系统 概念 /完成交付上汽通用五菱 SUV-上汽通用五菱单 12.3寸数字仪表系统、 MPV-上汽通用五菱双 12.3寸数字仪表系统 前装 /完成交付东风风光 SUV 东风小康电动及燃油汽车 10.25寸数字仪表 前装 /完成交付一汽 SUV 一汽 12.3寸数字仪表 前装 /量产海马 SUV 海马汽车 12.3寸数字仪表 前装 /量产广汽传祺 GS4 广汽传祺 10.25寸 ADAS智能仪表 后装 /量产丰田霸道 丰田霸道仪表 后装 /量产丰田雷凌 丰田雷凌仪表 后装 /量产10证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01 资料来源：公司 公告， Wind， 民生证券研究院 资料来源： 公司公告， Wind， 民生证券研究院图 9： 分业务毛利率图 8： 毛利率与净利率情况 营收及利润：战略转型进行时，持续加大硬件研发投入，短期业绩阵痛，长期蓄势待发智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军 战略转型进行时，公司产业链持续升级，带来单车价值量持续上行。尽管受原材料价格上涨影响， 2021年公司核心显示器件定制和通用器件分销的毛利率分别较去年同期上升 0.14pct和 1.09pct。多屏化、大屏化的趋势为公司业务发展带来良好契机，高价值量产品放量有望带动公司毛利率进一步提升。11证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01 资料来源：公司 公告， Wind， 民生证券研究院 资料来源： 公司公告， Wind， 民生证券研究院表 1： 研发项目图 10： 研发费用 营收及利润：战略转型进行时，持续加大硬件研发投入，短期业绩阵痛，长期蓄势待发智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军 公司研发投入持续增加， 2021年 累计研发投入 2,157.77万元，同比增长 30.41%。研发人员 94人，占公司总人数的 55.3%，随着各地研发中心建成，公司技术实力将实现更大的跨越式提升。主要研发项目名称 项目目的 项目进展大屏一体屏的人机交互设计预研掌握从原来横向多个联屏到一体屏的操作方式的转变逻辑，为配合公司未来一体屏产品奠定基础，为车厂提供全新具有未来感的大屏人机交互设计方案前期准备中LTPS-InCell 组装屏定制开发 形成触控和显示集成一体化方案开发中，取得阶段性进展Mini LED高动态对比屏幕定制开发 通过精准控光，实现高明暗对比、动态显示，从而在对 比度、色域等方面大幅提升，进入新的视觉体验全贴合、曲面 &异形全贴合解决方案 提供更优异的显示效果，提高可靠性，解决曲面及异形 屏幕全贴合问题下一代国产座舱平台项目 开发国产座舱芯片平台下一代 AR-HUD系统算法研发 解决多场景融合算法车载多屏交互智能驾驶系统项目 使驾乘人员在车内通过拟人化语音以及多点触控交互体 验使用多个屏幕获取智能服务已完成汽车电子自动化测试平台旨在提供全套的自动化测试解决方案，节约测试人力和时间成本，提高测试准确率与测试质量，从而实现汽车电子产品快速、稳定、高质量的开发与迭代车载座舱组装屏定制开发 定制开发满足客户不同车型、不同应用的车载座舱屏幕国产化低成本全液晶仪表平台项目 量产替代12证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：公司 公告， Wind， 民生证券研究院 资料来源： 公司公告， Wind， 民生证券研究院图 12： 营业收入拆分图 11： 营业收入及增速 营收及利润：行业修复叠加战略转型，业绩有望触底反弹智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军 受益于行业持续修复，同时公司进行战略转型，盈利能力持续修复。公司 2022年一季度实现营业总收入 1.6亿，同比增长 26.5%；实现归母净利润 547.9万，同比增长 25.3%，业绩触底反弹。屏幕资源、客户资源与开发经验多轮驱动公司向 Tier1转型，量价利三升将打开公司第二成长曲线。资料来源： 公司公告， Wind， 民生证券研究院图 13： 归母净利润及增速13证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明车载屏 显需求大幅增长， 公司产品持续受益02.14证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 资料 来源：民生证券研究院整理图 14： 智能座舱发展阶段 座舱智能化有序 迭代，智能座舱渗透提速车载屏显需求大幅增长，公司产品持续受益 汽车座舱由传统驾驶舱朝着智能化、数字化方向发展，从用户需求角度，智能座舱配置需求具有较大发展空间，其中包括公司的核心器件 显示屏和触摸屏。15证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明车载屏幕大屏化趋势加速升级 从中短期趋势来看，大尺寸中控屏依然是打造座舱科技感的重要方案。仪表台上的超大屏设计（延伸出副驾屏）成为车载显示屏的一个重点拓展方向，服务对象从驾驶员拓展至副驾乘客，也意味着车内娱乐要素提升。02 驾驶信息、车载娱乐显示系统：“超大屏”设计提供更佳的娱乐体验尺寸 性能 新技术 造型设计 副屏拓展 从中短期趋势来看，多屏、大尺寸屏幕是打造座舱科技感的重要方案，15英寸以上的中控屏已经成为多家车企的选择 高清晰度需求增长，对屏幕 分辨率与性能的要求持续升级 OLED、曲面屏、可升降、 3D裸眼技术、 AR技术将被逐渐应用 ，高科技体验更加明显 结合内饰特点与风格， 屏幕造型呈现多样性 ，包括切角、弧线、梯形、圆形等，以及联屏设计等进一步塑造科技感与特点 随着车企对于智能座舱作为第三空间认可的加深，其服务对象也从驾驶员向副驾乃至后排的乘客进行拓展。服务属性在保障驾驶安全的基础 .上更加强调娱乐、社交等元素图 15： 超大屏优势梳理资料来源：民生 证券研究院整理16证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明多模交互重下的一芯多屏趋势提速 座舱芯片、域控制器及操作系统等软硬件技术的升级，为主机厂在多屏和联屏方向提供更多空间，座舱厂商纷纷发力多屏联动解决方案，并且实现量产，其中自主品牌对座舱的联屏方案更加积极开放。02 驾驶信息、车载娱乐显示系统：液晶仪表 +大中控屏仍是主流发展趋势ACC自适应巡航系统AEB自动紧急制动系统AP自动泊车系统ESP车身电子稳定系统域控制器 伟世通 哈曼 佛吉亚 德赛西威 东软配套车型 吉利星越 L 极狐阿尔法 S 红旗 E-HS9 奇瑞瑞虎 8PLUS 红旗 HS5应用方案 一芯三屏双系统 双联屏 : 中控 +副驾 一芯双屏双系统 双联屏 :仪表 +中控 一芯三屏双系统 三联屏 :仪表 +中控 +副驾 一芯双屏双系统 双联屏 :仪表 +中控 一芯双屏双系统 双联屏 :仪表 +中控具体配置 系统 : Linux (仪表 )+Android (中控 +副驾 ) 域控制器 : SmartCore 芯片 :高通 8155A 系统 : QNX (仪表 ) +Android(中控 ) 域控制器 :哈曼 芯片 :英特尔 系统 : QNX (仪表 ) +Android(中控 +副驾 ) 域控制器 :佛吉亚芯片 芯片 :瑞萨 R-Car 系统 : QNX (仪表 ) +Android(中控 ) 域控制器 :德赛西威 芯片 :瑞萨 R-Car 系统 : Linux (仪表 )+Android (中控 ) 域控制器 : C4 Pro 芯片 : Intel Apollo Lake资料来源：盖世汽车，汽车之家，民生证券研究院表 2：一芯多屏趋势梳理17证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 资料 来源： IHS Markit，民生 证券研究院图 16： 2019-2030年全球车载显示屏数量趋势 座舱智能化有序迭代，车载屏幕空间广阔多模交互重下的一芯多屏趋势提速 受益于汽车 智能化趋势， 车厂将多屏化智能座舱作为车型卖点，持续驱动车载屏幕 用量提升。同时， 大屏化和显示技术升级带来单位面积屏幕价格、单块屏幕价格的 不断提升， 屏幕价值量将持续走高。资料 来源：佐思汽研，民生 证券研究院图 17： 2019-2025年全球车载显示屏尺寸趋势18证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 座舱智能化有序迭代，车载屏幕空间广阔多屏化与大屏化驱动车载屏显市场空间持续增长 全球智能座舱市场规模呈上升趋势，根据 ICV Tank数据， 2022年全球智能座舱行业市场规模有望达到 461亿美元，预计 2025年市场规模将达到 1030亿元，发展潜力。图 19： 智能座舱各产品全球市场规模（亿元）资料 来源： ICV Tank，中汽协，民生 证券研究院图 18： 智能座舱各产品市场渗透率资料 来源： ICV Tank，中汽协，民生 证券研究院 资料 来源：京东方精电公司公告，民生 证券研究院图 20： 中控屏 BOM表构成（ 2020年）19证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 多屏 +高清屏技术趋势下，公司先手布局 OLED+Mini LED，未来有望充分受益技术壁垒构筑公司核心竞争力图 21： 公司技术产品迭代资料来源 ： 招股说明书， 民生证券研究院AR-HUD一 芯多屏裸眼 3D显示车载座舱组装屏 定制开发国产化低成本全液晶仪表 平台项目 使 驾乘人员在 车内通过拟人化 语音以及多 点触控 交互体验使用多 个屏幕 获取智能 服务。 采用 一套硬件多个系统 的虚拟 化方案， 在单个 SoC上运行 多个操作系统， 同时驱动车内 包括液晶仪表盘，中 控，后座 区域信息娱乐 ， HUD等多 个功能领域，并且 支持高级 3D显示 技术 、语音识别技术 ，手机互联技术 等。可以 完全替代人工 测试，同时 测试 设备可以 7*24小时 不间断自动执行 测试工作 ，大大降低项目开发 成本，同时 可以缩短 项目开发周期。定制开发满足客户不同车型及应用的车载座舱屏幕低成本仪表方案替换，解决量产 “卡脖子 ”问题车载多屏交互智能驾驶系统项目汽车电子自动化测试平台全液晶仪表LTPS-InCell组装屏定制开发 高清屏幕Mini LED高动态对比屏幕定制开发 大屏化实现不同尺寸、异形、曲面等不同形态屏幕优异可靠的全贴合技术配合车厂保供采用双方案策略， SoC、 MCU等核心器件国产化，从而形成以国产芯片为基础的座舱平台满足客户对屏幕显示效果的追求，取得相对 OLED方案的优势全贴合、曲面 &异形全贴合解决方案下一代国产座舱平台项目触控显示一体化集成，满足客户对轻薄化、窄边框等屏幕的需求掌握从分体屏到一体屏的空间融通后的信息布局以及交互逻辑，尝试打破原来屏幕区分较割列的方式，运用 3D场景化的概念运用于整体的设计中，从而打造具有先进和未来感的智能座舱大屏一体屏的人机交互设计预研基于 AFG平台拓展多场景 AR融合，解决 ADAS、导航、静态信息、动态信息以及多维度信息动态重组显示，依托多场景交互体验为基础，实现动态自 AI算法平台下一代 AR-HUD系统算法研发超大屏曲面屏可升降3D裸眼技术AR在研20证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 公司长期深耕汽车电子座舱领域，丰富的客户资源为 Tier1转型进程奠基客户结构优质，助力公司持续开拓市场图 22： 公司客户情况资料来源 ： 公司官网， 民生证券研究院合作伙伴服务车企外资 合资 自主21证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明屏机分离趋势下转型Tier1，开启二次成长曲线03.22证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明303资料来源：民生 证券研究院整理一芯一屏一芯多屏成本高交互性差芯片算力提升软硬解耦芯屏分离降本 简化维修屏机分离趋势下转型 Tier1，开启二次成长曲线 芯片算力持续升级的背景下，芯屏分离成趋势 传统一芯一屏模式下，座舱电子 BOM成本高，且屏幕之间的交互差，无法满足当前座舱人机交互的需求。伴随着芯片算力的持续升级，一芯多屏逐步取代一芯一屏的模式。但，一芯多屏的模式会给屏幕事故后的排查工作及后期维修带来较大麻烦，在域控制器的驱动下，软硬件解耦使得芯屏分离成为一种新的趋势。图 23： 屏机分离趋势分析维修繁琐一屏一芯23证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料 来源：民生证券研究院整理图 24： 屏机分离重塑产业链 屏机分离重塑产业链，公司向 Tier1转型屏机分离趋势下转型 Tier1，开启二次成长曲线 先前的车载屏幕供应链中，中控屏、液晶仪表盘等显示系统作为独立 ECU，屏幕由 Tier1厂商购买后与主机耦合出售。随着 屏机分离模式逐渐成为智能座舱产品主流， Tier2供应商在显示模组的业务基础上积极布局显示系统的集成与开发，转型 Tier1， 去掉中间环节 。从整车厂角度来说，出于成本管控需求、技术、售后信息交流效率等方面考虑，略过中间环节直接合作是更有利的选择。共有产业链现产业链屏厂 Tier2整车厂 Tier1屏、玻璃模组、屏显示系统屏机分离深化合作图 25： 公司向 Tier1转型，去掉中间环节资料 来源：民生证券研究院整理智能座舱原产业链 智能座舱新产业链原产业链模式 毛利率 新产业链模式 毛利率屏厂 10%+Tier 2 10%+Tier 1 20%+车厂 10%+屏、玻璃模组、屏系统屏厂 +Tier 2 20%+车厂 10%+中间环节24证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料 来源：招股说明书，民生 证券研究院图 26： 公司屏显业务优势 屏显底层系统软件实力及屏显模组硬件技术储备优势凸显屏机分离趋势下转型 Tier1，开启二次成长曲线 在大屏、多屏以及高分辨率屏幕的趋势下，公司围绕液晶仪表系统和液晶中控系统，提供以车用显示及触摸屏、全液晶仪表系统开发为代表的多种符合智能座舱电子发展的产品， 屏显底层系统软件实力 及 屏显模组硬件技术储备 优势凸显。目前公司产品已经嵌入到自主品牌车厂的主要车型中，持续稳定的下游需求可以保证业务来源。确定需求系统集成商延锋伟世通航盛电子佛吉亚好帮手德赛西威 华阳集团桑德科技第一汽车 华晨汽车小康股份 东风柳汽整车厂整车设计公司长城华冠 阿尔特 上汽荣威 RX3/RX5/RX8/RX5 MAX、名爵 ZS、上汽宝骏510/730/RS-5/RC-6/RM-5 长安 CS75/55、逸动 长城哈弗 M6 东风风光 580、标致 508、启辰 T70、标致雪铁龙 DS7 日产轩逸 奇瑞瑞虎 8、北汽 BJ20 华晨中华 V3/V6 广汽 Aion S 小鹏 G3 上汽大众朗逸、途观、凌度 比亚迪唐、秦、腾势 华安鑫创参与方案制定框架设计形成具体方案硬件需求软件需求整体方案综合需求需要定制无需定制定制开发并销售通用器件销售软件系统开发服务软件开发 +硬件定制优势 1：可定制优势 2：软硬件综合服务能力提供意见，参与方案优势 3：稳定量产；部分独家采购权25证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料来源：公司 公告，民生 证券研究院图 27： 华安鑫创与京东方精电合作，优势共享 成立子公司，重塑 Tier1产业链地位屏机分离趋势下转型 Tier1，开启二次成长曲线 基于 对“屏机分离”发展趋势 的 前瞻性判断， 公司抓住先机， 深度绑定屏幕资源，与屏幕厂商形成合作。 2021年 10月，公司整合上、下游资源，与京东方精电成立 合资公司，共同开拓智能驾驶、 智能座舱业务。市场、资源、技术积累 公司智能座舱领域产品升级京东方精电华安鑫创品牌影响屏显资源硬件设计生产制造行业口碑系统开发硬件设计客户资源屏幕设计定制开发智能驾驶基础技术智能座舱复杂模组自动驾驶 /智能辅助驾驶系统解决方案智能座舱系统产品中控娱乐人机交互全液晶仪表AR-HUD系统座舱域控制器升级升级26证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 屏显市场竞争格局分散，公司凭借多维优势，有望快速提升屏显市场占有率屏机分离趋势下转型 Tier1，开启二次成长曲线 车载显示行业集中度较低 。 2021年 H1全球车载显示器市场主要参与者为 ：深天马、友达、 JDI、京东方、 LG、群创、其他。在大屏、多屏、智能化趋势下，公司 向 Tier1转型，有望凭借成本及与面板厂商深度耦合等优势打破目前车载显示器竞争格局，市占率有望持续攀升。图 29： 多优势有望助力公司市占率进一步提升资料来源：民生 证券研究院整理Tier2Tier1上游屏幕资源：长期战略合作下游客户资源：长期与主机厂合作软件开发能力：为主机厂提供支持传统 Tier1积累优势资源优势主机厂屏芯分拆采购模式下具备先发优势简单模组：几百复杂模组： 2-3千产业链升级单车价值量提升图 28： 2021H1全球车载显示器竞争格局资料来源： Omdia，民生 证券研究院27证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 智能制造项目签约落地，产能充足，助力公司实现 Tier1转型，盈利能力有望持续提升屏机分离趋势下转型 Tier1，开启二次成长曲线 2022年 4月 18日，南通经济技术开发区披露，华安鑫创总投资 20亿元的车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目签约落地南通。 现已收到国内主流系统集成商及 主机厂 5个 关于中控、液晶仪表、 HUD 等显示屏幕及模组提供定制开发和供货服务的项目定点意向书，定点金额合计约人民币 13.39 亿元。截至当前，公司待执行定点项目金额合计约人民币 85亿元，订单量充足。图 31： 年产值 50亿元智能制造项目签约落地资料来源：公司公告，民生证券研究院010203040506020 18 20 19 2022 项目签约落地亿元车载液晶显示模组及智能座舱显示系统规划产能（亿 / 年） 通用器件分销营收 核心器件定制营收产能空间图 30： Tier1转型后盈利能力具有较大上升空间资料 来源： Wind， 民生证券研究院28证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投资建议04.29证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04表 3： 营业收入拆分及预测资料来源 ： Wind， 民生证券研究院 预测 2022年 4月 18日，南通经济技术开发区披露，华安鑫创总投资 20亿元的车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目签约落地南通。 2022Q1公司营收约 1.64亿元，同比增加 26.49%，伴随产能释放公司 23、 24年营收有望再上台阶。具体营收拆分及预测如下：投资建议 盈利预测之营收拆分项目 /年度 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E核心器件定制 48,549.7 64,384.5 92,595.8 120,062.3 YOY -3.3% 32.6% 43.8% 29.7%通用器件分销 20,885.8 22,994.5 25,721.1 26,680.5 YOY -36.2% 10.1% 11.9% 3.7%软件系统开发 3,060.6 4,598.9 10,288.4 20,010.4 YOY -57.2% 50.3% 123.7% 94.5%总营收 72,496.1 91,977.8 128,605.3 166,753.1 YOY -19.5% 26.9% 39.8% 29.7%30证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04表 4： 分业务毛利率预测资料来源 ： Wind， 民生证券研究院 预测 多屏化、大屏化的趋势为公司业务发展带来良好契机，高价值量产品放量有望带动公司毛利率进一步提升。我们预测公司 22-24年综合毛利率分别为 14.4%、 17.0%、 16.8%。具体分业务毛利率预测如下：投资建议 盈利预测之毛利率假设项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E核心器件定制 10.4% 12.0% 13.0% 13.0%通用器件分销 10.6% 10.0% 10.0% 9.0%软件系统开发 71.6% 70.0% 70.0% 50.0%综合毛利率 13.0% 14.4% 17.0% 16.8%31证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04表 5： 营业收入拆分及预测资料来源 ： Wind， 民生证券研究院 预测 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 9.20/12.86/16.68亿元，同比增长 26.9%/39.8%/29.7%， 2022-2024年归母净利润分别为 0.85/1.45/1.80亿元，同比增长 56.7%/70.0%/24.1%，当前市值对应的 PE倍数分别为 49x/29x/23x。投资建议 盈利预测之营收拆分项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入 （ 百万元 ） 725 920 1,286 1,668 增长率 （ %） -19.5 26.9 39.8 29.7 归属母公司股东净利润 （ 百万元 ） 55 85 145 180 增长率 （ %） -22.5 56.7 70.0 24.1 每股收益 （ 元 ） 0.68 1.07 1.81 2.26 PE 77 49 29 23 PB 3.31 3.15 2.91 2.66 32证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04表 6： 可比公司估值资料来源： Wind，民生证券研究院预测（注：可比公司盈利预测数据采用 wind一致预期；市值数据截至 2022年 7月 6日） 我们选取行业内控制器 Tier1厂商作为可比公司，公司 22年 PE估值低于可比公司 PE均值。公司在手订单充足， 23-24年项目逐步达产后有望显著增厚业绩，中长期成长动能强劲。看好公司向 Tier1 转型带来的估值切换，首次覆盖，给予“推荐”评级。投资建议股票代码 公司名称 最新市值（亿元）营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） PE2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E002920 德赛西威 827.36 126.48 167.19 11.71 16.13 71 51 002906 华阳集团 223.10 59.06 75.26 4.29 5.88 52 38 均值 61 45 300928 华安鑫创 41.75 9.20 12.86 0.85 1.45 49 29 33证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明风险提示05.34证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明05 1）预期芯片短缺缓解不及预期：整体乘用车市场芯片短缺对生产端产生影响，可能影响市场下游终端销量； 2）产业竞争加剧：随着智能座舱的发展，公司可能面临行业竞争加剧的风险； 3）原材料成本超预期上行导致汽车行业毛利率低预期：汽车上游原材料持续上涨，零部件成本上升，导致企业毛利承压，影响行业利润。风险提示35证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师 ， 基于认真审慎的工作态度 、 专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论 ， 独立 、 客观地出具本报告 ， 并对本报告的内容和观点负责 。 本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点 ， 结论不受任何第三方的授意 、 影响 ， 研究人员不曾因 、 不因 、 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 。民生证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 。本报告仅供本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特 定状况 ，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和 责任及 时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本 报告作 为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将 其视为 本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可