固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 淮通南北，安然乐业 百城中国之淮安城投怎么看？ 证券 研究报告 2022 年 07 月 08 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 近期报告 1 固定收益：道通转债，国际汽车后市场龙头企业 -申购建议：积极申购 2022-07-07 2 固定收益：面对调整，债市何处觅方向？ - 利 率 债 中 期 市 场 展 望 2022-07-07 3 固定收益：怎么看当前的城投融资？ -城投融资跟踪（ 2022-7-6） 2022-07-06 百城中国专题系列 作为百城中国系列的第四篇，我们对苏北区域的淮安市进行深度分析，着重梳理分析淮安市本级、市内各区县以及园区的整体经济产业实力和未来发展规划、 区域为防范化解地方政府隐性债务风险所做的措施 ，以及各区内平台的战略定位。 淮安市位于江苏省北部中心地域，坐落于京杭大运河和淮河的交汇点。作为苏北地区的重要城市，其经济发展水平处于江苏省中下游水平；债务压力在江苏省内处于中游水平。 区县方面 ，淮安市下辖 4 区淮安、清江浦、淮阴、洪泽和 3 县涟水、盱眙、金湖，地方财力主要集中于市本级，区县的一般公共预算收入 均未超过 50亿元。 城投平台方面 ，淮安市城投平台数量众多，淮安市本级平台共有 6 家，市级平台子公司共有 7 家，区县级平台共有 17 家。 从融资情况来看，淮安市整体融资募集资金用途仍受借新还旧限制，市级和区县级平台融资分化较大，市级平台整体再融 资环境相对良好，区县级平台债务和再融资压力相对较大。 风险 提示 ： 宏观经济 下行压力 、地方政府债务压力、城投信用风险事件超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 淮通南北，安然乐业 百城中国之淮安城投怎么看？ . 4 1.1. 淮安市总体发展水平概况 . 4 1.2. 淮安市各区县发展水平概况 . 6 2. 淮安市本级城投平台 情况概述 . 9 2.1. 市本级平台股权关系及债务情况概览 . 9 2.2. 淮安市各区县发债平台股权及债务情况 . 14 2.2.1. 淮安区 &清江浦区：杭淮交界，经济核心 . 14 2.2.2. 淮阴区 &涟水县 &盱眙县：项目为王，环境为金 . 17 2.2.3. 洪泽区 &金湖县 ：湖畔围绕，绿色发展 . 21 3. 小结 . 22 图表目录 图 1：江苏省各地市级经济、财力及人口情况 . 4 图 2：淮安市产业格局情况 . 5 图 3：淮安市地理区位图 . 5 图 4：江苏省各地级市经济发展实力相关 指标 . 5 图 5：江苏省各地级市城市发展水平相关指标 . 5 图 6：江苏省各地市债务情况 . 6 图 7： 2021 年江苏省各地市成交土地均价 . 6 图 8： 2021 年江苏省各地市土地出让金 . 6 图 9：淮安市各区县经 济发展状况 . 7 图 10： 2021 年淮安市各区县税收占比及一般公共预算收入 . 7 图 11：淮安市各区县 GDP 水平地图 . 7 图 12： 淮安市各区县支柱产业及未来重点发展方向 . 8 图 13： 淮安市上市公司情况 . 8 图 14：淮安市各区县土地出让金情况 . 8 图 15：淮安市各区县土地成交规模情况 . 8 图 16：淮安市各区县的债务水平 . 8 图 17：淮安市各区经济发展状况 . 9 图 18：淮安市发债城投平台分 布及存量债券余额情况 . 10 图 19：目前 淮安市本级发债平台股权关系 . 10 图 20： 2009 年之前的淮安市本级发债平台股权关系 . 11 图 21：淮安市本级平台及定位 . 12 图 22：淮安市各区地理位置 1 . 12 图 23：淮安市各区地理位置 2 . 12 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 24：近三年淮安市本级平台债务结构变化情况 . 13 图 25： 21 年主要淮安市本级平台融资结构 . 13 图 26： 21 年主 要淮安市本级平台银行授信额度 . 13 图 27：主要市级平台估值收益率走势 . 14 图 28：淮安区地图 . 15 图 29：淮安经济开发区规划 . 15 图 30：淮安区经济财政及债务情况 . 15 图 31：淮安经开区经济财政及债务情况 . 15 图 32：淮安区发债平台股权关系图 . 16 图 33：清江浦区地图 . 16 图 34：清江浦区省级开发区平台地图 . 16 图 35：清江浦区经济财政及债务情况 . 17 图 36：清江浦区发债平台股权关系图 . 17 图 37：淮阴区地图 . 18 图 38：淮安高新技术产业开发区规划图 . 18 图 39：淮阴区经济财 政及债务状况 . 18 图 40：淮阴区发债平台股权关系 . 18 图 41：涟水县地理位图 . 19 图 42：今世缘地理位置图 . 19 图 43：涟水县经济财政及债务状况 . 19 图 44：涟水县发债平台股 权关系 . 20 图 45：盱眙县经济财政及债务情况 . 20 图 46：盱眙县发债平台股权关系 . 21 图 47：洪泽区经济财政及债务情况 . 21 图 48：金湖县经济财政及债务情况 . 21 图 49：洪泽区发债平台股 权关系图 . 21 图 50：金湖县发债平台股权结构 . 22 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 淮 通南北，安然乐业 百城中国之淮安城投怎么看？ 城投择券，大框架上，首选区域。 但各区域经济金融发展程度以及整体发展规划、政策取向 均有差异 ，不同城市对于债务化解以及发展建设投入的平衡点 亦 有出入，这一平衡 点 如何来考虑？ 作为百城中国系列的 第四篇，我们对苏北区域的淮安 市 进行 深度 分析，淮安市在江苏省内 经济财政实力 较弱，债务水平较高， 城投平台数量较多， 受到市场关注，如何看待 淮安 城投 ？ 1.1. 淮安市总体发展水平概况 淮安市位于 江苏省北部中心地域，坐落于京杭大运河和淮河的交汇点。北部与连云港市相接，东部接壤盐城市，南部与扬州市和安徽省滁州市毗邻，西接宿迁市。淮安市下辖清江浦、淮阴、淮安、洪泽 4 区和涟水、盱眙、金湖 3 县，另有淮安经济技术开发区、淮安工业园区 两个国家级园区 计划单列。 2021 年， 淮安市 GDP 为 4550 亿元， 江苏省 排 第 11名 ，比上年增长 10%，增速处于全省第二 1， 财力方面公共预算收入排名 亦 为第 11 名，属于中下水平。 产业发展方面 ， 淮安市 目前 形成以盐化新材料、特钢及装备制造、电子信息和食品产业等四大产业为主导，新能源汽车及零部件产业、生物技术及新医药产业等两大战略新兴产业协同发展的产业格局。 其中， 新一代信息技术 主要依托台资信息企业的聚集， 形成“ 南有昆山、北有淮安 ”的格局。 从富士康落地淮安开始，台资一直是淮安重点招商的对象，经过多年沉淀，淮安在开发区和全市范围内有 2000 家台资企业，比较有代表性的有富士康、鹏鼎控股、达方电子 、膳魔师 等 ； 先进装备制造 方面，淮安早期有石油加工设备的工业基础、淮钢等； 现代农业方面，淮安在苏北大平原上农业物产丰富，有盱 眙的龙虾，洪泽湖的大闸蟹、岔河大米 等 。除了这三个支柱产业，还有 盐化工 产业，淮安 市 石盐、凹凸棒石粘土、芒硝保有资源储量居全省第一位，相关企业有淮安井神盐业（食用盐）、实联化工（制作化工纯碱）。 图 1：江苏省各地市级经济、财力及人口情况 资料来源： 企业预警通， Wind， 天风证券研究所 1 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 2： 淮安市产业格局情况 图 3： 淮安市地理区位图 资料来源： 淮安市 地方政府官网 ， 天风证券研究所 资料来源： 淮安市 地方政府官网 ， 天风证券研究所 图 4： 江苏省各地级市经济发展实力相关指标 图 5： 江苏省各地级市城市发展水平 相关指标 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 淮安市处于长江三角洲地区，是苏北的中心城市，总面积为 1.01 万平方公里。对比 淮安市在全省的发展水平 ，可以发现： （ 1）从 经济发展水平角度 来看：淮安市的经济发展实力属于全省中下游水平 。 2021 年 淮安市 GDP 和人均 GDP 均 处于全省第 11 位 ，与 2020 年持平 ； GDP 增速相较 于 2020 年有所增加 ， 2021 年 GDP 增速位于全省第 2，为 10%，增幅较快 。 （ 2）从 财力方面 来看，淮安市的公共预算 收入 和税收收入均为 中下游 水平 ，地方财力主要集中于市本级 。 （ 3）淮安市 2021 年 常住人口 总数为 456 万， 为净流入状态 。 （ 4）从 地级市城市发展水平 来看，全体居民人均可支配 收入 在全省属于中等水平，呈现城镇和农村的收入分化 特征 。 金融资源支持 相对较低。 从 债务情况 来看：淮安市整体债务水平较高，债务压力较大。 （ 1） 从 总量 来 看，淮安市 2021 年 城投有息债务总量 位于江苏省中下水平 ， 但因财力有限债务率和广义债务率 均较高，债务压力较大。 （ 2）从时间维度看，政府债券余额、城投有息债务呈现逐年上升的趋势 ， 债务率和广义债务率总体 亦 不断上升。 服务产业升级 4+3现代农业格局 4+1优势特色产业升级 4+2文化 创意健康 养生电子 商务优质 稻米高校园艺规模 禽畜特色 水产休闲观光 农业商贸旅游物流金融生物技术及 新医药新能源车及 零部件特钢及装备制 造盐化新材料电子 信息食品2021增速（% ）2020增速（% ）2021 2020 2021增速（% ）2021增速（% ）2020增速（% ）2020增速（% ）苏州市 41308 17.2 2179 11.6 5661 5224 3921 21.6 9031 17.3 2674 -0.5 2192 0.6南京市 708 9.5 5675 5418 985 27.7 7899 9.7 2631 5.2 1325 0.3无锡市 1309 7.8 3985 3815 1057 20.4 3306 10.4 1350 -0.6 1551 12.3南通市 24.0 593 21.3 5883 527 38.9 3935 16.8 1257 37.5 2000 14.6常州市 24.8 874 7.8 4456 467 33.8 2911 20.2 1042 16.7 1038 13.2徐州市 289 16.9 6236 194 25.8 4038 22.9 736 1.7 1658 12.5盐城市 5939 21.9 164 2.4 4580 174 45.9 2684 21.1 517 21.3 1072 26.0扬州市 239 15.7 4327 150 35.1 1481 7.4 834 19.8 818 12.4泰州市 361 7.4 4385 189 29.2 1577 18.3 498 41.4 751 16.7镇江市 4902 25.8 245 14.5 1112 1024 129 23.9 1347 17.9 401 -0.6 632 8.2淮安市 27.8 130 -9.4 2380 60 20.1 1828 9.1 368 28.5 926 12.2宿迁市 3738 31.9 275 6.9 2492 70 45.7 1460 16.1 368 12.9 1006 17.1连云港市 3636 27.1 2155 1988 145 55.8 1203 9.0 368 16.0城市社会消费品零售总额（亿）商品房销售面积（万平方米）工业总产值（亿元）规模以上工业企业利润（亿）房地产投资（亿元）进出口总额（亿美元）固定资产投资（亿元）2020增速（% ）2020增速（% ）2021增速（% ）2021 2020 2021 2020增速（% ）苏州市 70966 3.4 39005 -1.6 76888 8.3 35166 34196 10.7南京市 67553 4.9 35854 -0.2 73593 8.9 44709 40056 43305 38190 13.7无锡市 64714 4.5 33443 -10.7 70483 8.9 21345 19401 17460 15303 12.9常州市 60529 4.5 31987 -0.7 65822 8.7 13930 12545 11792 10259 19.0镇江市 54572 3.7 28374 -0.9 59204 8.5 6292 6105 19.4南通市 52484 3.6 29750 -1.9 57289 9.2 16375 15535 14141 12155 19.3泰州市 49103 4.1 53818 9.6 8022 6441 18.3扬州市 47202 3.6 25342 -1.4 50947 26.1 7586 6280 16.5盐城市 40403 4.0 20794 43787 8370 6947 16.4淮安市 40319 3.5 20034 -1.9 43954 9.0 5405 4894 5537 4644 15.5徐州市 37523 3.5 20418 -1.4 40842 8.8 9142 6952 20.2连云港市 36722 3.8 21403 -1.6 39862 8.6 4261 4259 23.1宿迁市 32015 4.6 35056 9.5 3632 3774 22.4金融机构本外币存款余额（亿）城镇居民人均可支配收入（元）金融机构本外币贷款余额（亿）城市人均可支配收入（元）人均消费支出（元） 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 6：江苏省各地市债务情况 资料来源： 企业预警通 ，天风证券研究所 注：按 2021 年城投有息债务降序排列。 土地的发展情况 对地区经济贡献中也占据一席之位，尤其是 土地出让收入 的情况会 影响政府性基金支出安排。 从淮安市 的土地市场可以发现：（ 1）淮安市的整体成交土地均价排名较为靠后。（ 2）就土地出让金而言， 2021 年 淮安市土地出让金仅为 366 万元， 总量较少 。总体而言，淮安市土地市场发展较弱，结合净流入较少的人口，整体经济 发展 活力不足。 图 7： 2021 年 江苏省各地市成交土地均价 图 8： 2021 年 江苏省各地市土地出让金 资料来源： 中指数据库 ， 天风证券研究所 资料来源： 中指数据库 ， 天风证券研究所 1.2. 淮安市 各区县 发展水平概况 淮安市下辖清江浦、淮阴、淮安、洪泽 4 区和涟水、盱眙、金湖 3 县。 淮安市是江苏 省 唯一一个没有百强县的地级市 ， 地方财力主要集中于市本级， 而 淮安 市 的区县没有一个财政收入超过 50 亿 。 （ 1） 对比 各区县 的 经济发展状况 可以发现 淮安区县整体经济财力水平较弱 。其中， 淮安区 2021 年的 GDP 排名最高，淮安区拥有淮安经济开发区（淮安经开区的 GDP相当一个区县的总量） 、 国信工业园、新材料产业园 等多个园区 ，为淮安区经济的发展提供动力，同时淮安区拥有各类工业企业 3000 多家 2，这是其他区县无法比拟的；清江浦区、涟水县的经济总量次之，涟水县的 GDP 增速最高； GDP 排名最后的是金湖县，但是 GDP 增速处于中上水平。 （ 2） 对比各区的 财力状况 可以发现 清江 浦区 2021 年的一般公共预算收入最多， 淮安 区跟随其后。盱眙县的 一般 预算收入 最少 ，但各区县的一般公共预算收入均为超过50 亿，区县财力较弱。 （ 3） 从地区的 常住人口 来看，淮阴区人口在 2021 年呈净流入状态。洪泽区和金湖县的人口 规模 较 小 。 2 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021南京市 2419 2585 2819 2890 12088 13917 12620 12913 78.43% 78.71% 73.28% 68.44% 470.31% 502.40% 401.41% 374.24%苏州市 1363 1391 1532 1588 6754 7525 9891 9414 35.77% 34.03% 35.85% 32.92% 212.99% 218.20% 267.26% 228.00%南通市 1501 1563 1684 1863 3132 3809 6799 7134 104.60% 99.69% 85.38% 86.56% 322.91% 342.71% 430.06% 418.05%常州市 855 1007 1220 1415 4027 4476 6074 6423 55.70% 60.94% 68.60% 65.65% 318.11% 331.82% 410.15% 363.59%无锡市 1082 1205 1421 1608 4505 4723 6403 6096 62.03% 65.71% 68.85% 66.28% 320.40% 323.28% 379.10% 317.51%盐城市 1015 1177 1370 1473 2663 3272 4687 5496 137.90% 152.38% 132.54% 117.74% 499.55% 575.82% 585.93% 557.14%泰州市 716 759 844 966 2771 3425 4378 5112 102.34% 102.94% 90.45% 87.70% 498.39% 567.32% 559.48% 551.83%镇江市 702 1097 1566 1918 3178 3431 3564 3972 119.24% 171.45% 237.67% 265.59% 658.96% 707.67% 778.48% 815.45%淮安市 525 586 631 693 2602 3125 3441 3557 113.31% 113.05% 114.97% 99.76% 675.07% 715.63% 741.68% 612.08%徐州市 766 938 1174 1332 2302 2698 3426 3552 72.06% 87.09% 93.08% 84.72% 288.53% 337.66% 364.68% 310.57%扬州市 773 854 906 978 1776 2343 2695 3070 130.52% 116.90% 107.47% 97.47% 430.40% 437.81% 427.23% 403.52%连云港市 467 531 614 658 1410 2249 2469 2834 123.26% 124.31% 137.23% 122.49% 495.37% 650.93% 689.07% 649.68%宿迁市 570 667 794 876 756 890 1227 1217 168.27% 159.43% 151.54% 133.11% 391.32% 372.28% 385.71% 318.04%债务率 广义债务率城市政府债务余额（亿） 城投有息债务（亿）成交土地均价( 元/ ) 2021年 住宅用地 商业/ 办公用地 工业用地 其它用地南京市 17232 28345 5445 1028 1156无锡市 8876 18450 4157 466 879苏州市 7426 17563 3829 516 1127常州市 6986 15332 12011 476 1648南通市 4865 11400 4640 333 701扬州市 4842 8937 4133 287 1076泰州市 4092 8721 7276 441 814镇江市 3950 6793 2255 456 891盐城市 3353 11044 2974 213 2084徐州市 3214 7707 2313 228 938淮安市 2713 7098 2816 191 472连云港市 1915 7087 2843 240 1152宿迁市 1638 7563 2271 145 614土地出让金( 万元) 2021年 住宅用地 商业/ 办公用地 工业用地 其它用地南京市 2114 2016 55 35 9苏州市 1975 1836 61 72 6南通市 1385 1147 188 45 6常州市 1262 825 383 42 12无锡市 1202 1105 69 27 1盐城市 815 637 127 28 22徐州市 783 700 44 28 11扬州市 601 497 88 13 3泰州市 453 286 140 24 3镇江市 370 344 6 16 4淮安市 366 325 24 14 3宿迁市 321 266 28 20 6连云港市 211 166 27 19 1 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 9：淮安市各区 县 经济发展状况 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 图 10： 2021 年 淮安市 各区县 税收占比及一般公共预算收入 图 11： 淮安市 各区县 GDP 水平地图 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 资料来源： 企业预警通 ， 天风证券研究所 经济实力的表现不仅在于 GDP 和地区财力水平，更是在于地区 优势 产业的布局情况和整体发展战略水平。淮安市的主导产业分为 9 类 ，分别为 盐化新材料产业 、 电子信息产业 、食品产业 、 特钢及装备制造产业 、 生物技术及新医药产业 、 新能源汽车及零部件产业 。 从各区县的产业布局情况来看 ，产业围绕 高端化、智能化、绿色化、服务化、集群化、国际化 而展开，符合中国制造 2025 和江苏制造 2025 提出的要求和发展方向。 从各区 的 上市公司情况来看 ， 淮安市内当前的上市公司 仅有 3 家，分别位于淮安区 和 涟水县。其中涟水县的今世缘（ 603369.SH）总市值最高为 599.27 亿元 ， 紧扣重点发展方向布局食品饮料产业。 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021 2020淮安区 708 616 12.0 33 27 83.5% 84.3% 32.1% 72 - 79清江浦区 674 592 12.0 37 30 80.6% 80.9% 76.0% 32 58 59涟水县 650 554 13.2 26 24 83.0% 82.6% 35.7% 27 82 83淮阴区 624 550 10.0 30 26 88.3% 82.6% 39.0% 48 88 75盱眙县 502 435 11.2 21 19 80.6% 80.2% 31.1% 41 61 61淮安经开区- 396 - - 34 - 87.0% - - - 42洪泽区 394 344 10.0 22 20 84.4% 80.4% 43.8% 13 - 29金湖县 387 337 10.1 25 24 82.5% 81.7% 47.1% 19 - 29常住人口( 万)区县经济 财力 人口G D P ( 亿) G D P 增速(2021,%)预算收入( 亿) 税收占比 财政自给率政府性基金收7 6 %7 8 %8 0 %8 2 %8 4 %8 6 %8 8 %0510152025303540洪泽区淮安经开区淮安区淮阴区金湖县涟水县清江浦区盱眙县亿元一般公共预算收入 税收占比（右轴） 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 12： 淮安市各区县支柱产业及未来重点发展方向 图 13： 淮安市上市公司情况 资料来源： 淮安市政府 官网，天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注：总市值截至 2022 年 7 月 7 日 对比 各区县 的 土地市场 和人口 来看： （ 1） 从土地出让金来看， 2021 年清江浦区 、涟水县 土地出让金近乎翻倍上升，淮阴区、金湖县、洪泽区土地出让金均有小幅上升 ，淮安区作为经济实力较好的区 2021 年土地出让金则有所下滑； （ 2）从土地楼面 均 价 和人口 来看，清江浦区、淮安区及淮阴区居于前三位 ，但是淮安和淮阴两区的价格在 2021 年有所回落。 经济较差区域： 洪泽区、盱眙县及金湖县的土地楼面价总体上变动不大 仍处于较低水平 ； 人口 方面， 大部分 区县 为净流出状态 。 图 14： 淮安市各区县土地出让金情况 图 15： 淮安市各区县土地成交规模情况 资料来源： 中指数据库， 天风证券研究所 资料来源： 中指数据库， 天风证券研究所 从各区县的 债务 压力 来看， （ 1） 淮安经开区 、清江浦区、盱眙县、 淮安区 的城投有息债务较 高，但是债务率水平 相对较低， 整体上淮安各区县债务率相较去年均有所回落；（ 2）考虑到各区城投平台有息债务规模，洪泽区、盱眙县、清江浦区等广义债务率较高，债务压力较大。 图 16：淮安市各区县的债务水平 资料来源： 企业预警通 ， 天风证券研究所 进一步观察淮安市各区近三年 净融资水平 ：（ 1）市本级和淮安经开区的净融资规模近三年行政区划 支柱产业及未来重点发展方向洪泽区 现代纺织产业、盐化新材料产业、机械制造产业、信息技术产业、绿色食品产业淮安经开区 新能源车及零部件、信息技术产业淮安区 精密机械、电子、新型建材、新能源、现代教育装备淮阴区 新一代信息技术、高端装备、新能源汽车及零部件金湖县 机械制造业、仪表线缆、新材料涟水县 食品饮料、纺织服装、医药化工、电子电器、机械装备和汽车零部件清江浦区 半导体、食品加工、生物医药盱眙县 盐化凹土新材料产业、农业产业行政区 名称 总市值（亿元） 申万行业 上市板淮安区 苏盐井神 99.22 化工 主板淮安区 共创草坪 106.39 轻工制造 主板涟水县 今世缘 582.21 食品饮料 主板03 0 0 0 0 060 00 009 0 0 0 0 012 00 00 01 5 0 0 0 0 01 8 0 0 0 0 02 1 0 0 0 0 0清江浦区 淮安区 淮阴区 涟水县 盱眙县 金湖县 洪泽区万元2019 2020 20212019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 变化清江浦区 1613 2013 3374 287 315 282 66.0 59.5 (6.5)淮安区 1403 2085 1534 244 285 201 94.8 78.5 (16.3)淮阴区 1155 2005 1421 75 89 187 78.4 74.9 (3.6)涟水县 610 271 1100 78 125 155 84.8 83.0 (1.9)盱眙县 587 584 608 195 308 239 65.6 60.7 (4.9)洪泽区 609 343 561 179 135 98 33.1 28.5 (4.6)金湖县 339 420 344 190 164 189 33.2 29.0 (4.3)人口（万）成交楼面均价(元 建设用地面积(万县区2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021 2020洪泽区 91 64 185 140 258.50% 165.17% 781.97% 528.91%淮安经开区 - 20 - 583 - 32.36% - 975.85%涟水县 86 77 156 144 159.69% 180.56% 449.58% 518.11%淮安区 79 78 199 140 74.79% 102.23% 264.19% 285.75%盱眙县 64 58 221 196 103.88% 120.42% 464.55% 531.68%清江浦区 60 54 253 206 88.04% 101.24% 456.23% 488.92%淮阴区 58 52 - 170 73.49% 103.05% - 436.38%金湖县 48 46 128 115 107.46% 102.05% 395.45% 356.95%区县 政府债务余额 债务率 广义债务率城投有息债务平台债务负担 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 都 较高 ；（ 2） 2021 年大多区县的净融资规模都有所提升，金湖县也由负 转 正。（ 3）从到期规模来看，市本级平台的近三年到期规模压力较大，其次是淮安经开区，盱眙县的到期规模量整体最小。（ 4）从估值水平来看，清江浦区的估值较 高 ，整体各区县 3 年后到期的公募和私募估值水平都较前期有所 上升 。 图 17：淮安市各区经济发展状况 资料来源： Wind、 天风证券研究所 2. 淮安市本级城投平台情况概述 2.1. 市本级平台股权关系及债务情况概览 淮安市本级平台总共有 6 家，其中有 5 家城投平台由淮安市人民政府 /国资委 100%控股， 1家由财政局控股 ，市本级平台子公司有 7 家 。淮安市本级平台于 2020 年 底 完成整合， 分别负责城市建设、 国有资产运营、 文化旅游 、保障房建设、交通基础设施建设等几大板块，加上 经开区、高新区 等园区建设主体， 整体结构较为清晰合理 。 在市本级平台中，发行主体评级为 AA+的平台共有 5 家，占比约为 40%。从 存量债券余额 方面来看，淮安市本级的总存量债券余额达 1118 亿元 ， 而区县级的存量债券余额均 未 超过 100 亿元。 债务管控 方面， 江苏省债务管控较为 严格，由江苏省到淮安市层层递进。 江苏省政府层面 ， 2019 年 江苏省 财政厅曾提到 3，“ 在防控债务风险方面。省财政根据国家统一部署建立了包括隐性债务在内的债务动态监测机制和隐性债务防范化解考核奖惩制度，并要求地方政府依法合规，通过盘活存量、预算安排、资产处置以及推动融资平台公司市场化转型等多种方式压减隐性债务规模，降低债务风险水平，确保隐性债务在化债期限内消化完毕。 ” 江苏省 财政厅下 目前有三套系统，分别是财政系统，隐债管理系统，经营性债务管理系统 ，以及 省纪委的债务管理系统 、省国资委的管理 系统 。不论是银行贷款、非标、 或 隐债， 城投平台的 有息债务都在系统上报。财政系统区分经营性债务和隐性债务，纪委系统主要偏向资金流动的合规性 ， 国资管理系统是全口径 ， 担保、规模、期限、还款、利息、成本等都需要上报。 在 债务有效严格 的 管理下 ，江苏省隐性债务逐步减少， 债务 风险逐步缓释。 淮安市政府层面 ， 对 平台的融资 成本和担保有集中要求：（ 1）成本 ： 对于市本级（ 5 大平台）要求融资成本不能超过 6.5，对于园区和区县不能超过 8；（ 2）担保：对于市本级平台的互保，需下发给本级的董事会，对于各个区、园区、县担保是要求由市统一审批。淮安市互保情况较多，但没有跨区资金拆解情况。 淮安市 于 2019 年 建设防范政府隐性债务风险监管平台 4，并 充分运用地方政府隐性债务综合监管系统，分析市直各平台公司、各县区隐性债务的成本、期限等要素，督促市直平台公司、各县区积极主动与金融机构对接，抓紧置换期限短、成本高的隐性债务。 目前各平台隐债化解工作稳步推进中。 3 4 2019 2020 2021 2022 2023 2024 公募 私募 公募 私募 公募 私募市本级 117.20 92.90 112.82 217.80 126.70 252.80 3.43 3.47 4.28 4.80 4.01 4.50淮安经开区 41.40 42.10 34.25 90.30 35.20 93.05 4.46 4.37 5.14 - 5.31 5.59涟水县 28.30 (15.10) 13.10 28.28 26.58 15.98 4.46 - 5.59 - 5.99 5.99淮阴区 10.00 0.00 12.00 35.00 10.00 12.00 5.11 - 3.10 - 6.75 7.16清江浦区 7.60 10.50 17.40 8.00 27.00 25.50 8.23 6.90 7.00 6.77 7.40 7.03淮安区 2.60 10.80 19.40 29.10 55.20 8.50 5.65 7.26 5.98 7.09 5.62 -盱眙县 (2.40) 8.30 (1.30) 3.90 4.00 1.60 5.89 4.60 4.89 - 3.88 -金湖县 (3.90) (3.20) 9.25 4.10 8.30 7.95 3.84 - 4.80 7.13 4.97 7.13洪泽区 (4.00) (4.00) (4.00) 4.00 4.00 4.00 5.72 - 5.72 - 6.30 6.57区县净融资规模 到期规模 债券估值（亿元） （亿元） 1 年内到期 1 - 3 年到期 3 年后到期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 18：淮安市发债城投平台分布及存量债券余额情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 截止到 2022 年 7 月 ，淮安市的市本级发债平台共有 6 家，除了淮安高新控股有限公司的第一大股东为淮安市财政局外，其余的均为淮安市人民政府 /国资委及旗下实际控制，具体为： 1、淮安开发控股有限公司 （“淮 安 开控”） 2、淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司 （“淮安经开”） 3、淮安市投资控股集团有限公司 （“ 淮安投控 ”） 4、淮安市国有联合投资发展集团有限公司 （“ 淮安国联 ”） 5、淮安市交通控股集团有限公司 （“淮 安 交控”） 6、淮安市白马湖投资发展有限公司 （“白马湖”） 图 19： 目前 淮安市本级发债平台股权关系 资料来源： Wind， 募集说明书 ， 天风证券研究所 市本级平台的 历史股权整合变迁 情况主要如下： 1、 淮安市交通控股集团有限公司（“淮安交控”） ：在 2010 年 12 月增资之后淮 安 交控的股权比例为：淮安市人民政府 48.01%、 苏州信托有限公司 42.33%、淮安市城市资产经营有限公司 9.67%。在 2012 年后按照淮安市人民政府 2009 年 28 号会议纪要的要求，将股权全部划至淮安市人民政府， 由 淮安市国资委履行出资人职责。 01234567801 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 0 0 0 发债城投存量（亿元） 发债城投平台数右轴（家）100%淮安开发控股有限公司淮安经济技术开发区管理委员 会淮安市国有联合投资发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司淮安市投资控股集团有限公司财政局淮安高新控股有限公司淮安市城市资产经营有限公司淮安市文化旅游集团股份有限公司淮安市中盛投资发展有限公司淮安市金融中心投资建设有限公司淮安新城投资开发有限公司淮安兴盛建设投资有限公司淮安市新型城镇化建设投资集团有限公司100% 100% 100% 100% 100% 47.5%66.32%100%100%100%100%100%淮安市政府 / 国有资产监督管理委员会淮安市白马湖投资发展有限公司93.28%淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2、淮安新城投资开发有限公司（“淮安新城”）：在 2009 年，根据关于无偿划转市新城投资开发有限公司国有股权的通知，淮安市国资委将其发行人的全部股权划转至淮安市水利资产经营有限公司 （于 2021 年更名为淮安市投资控股集团） ，并于 2012 年将 淮安市清浦城市建设投资有限公司 及淮安市淮安