市 场 估 值 到 哪 了 ？ 市 场 估 值 水 平 概 览证 券 分 析 师 ： 董 冰 华公 司 电 话 ： 021-54967581执 业 证 号 ： S1050515080001公 司 邮 箱 ： 2 0 2 2 年 7 月 5 日证 券 研 究 报 告目 录CONTENTS 5234 全 部 A股 估 值 情 况A股 分 板 块 估 值 情 况A股 分 行 业 估 值 情 况美 股 及 港 股 估 值 情 况A股 市 场 表 现 情 况1 核 心 观 点风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 ， 流 动 性 不 及 预 期 ， 市 场 大 幅 波 动 上 周 A股 冲 高 后 震 荡 回 落 ， 大 盘 缩 量 盘 整 ， 三 大 股 指 周 线 出 现 分 化 ， 沪 指 实 现 周 线 五 连 阳 ， 创 业 板 指 调 整 明 显 。 港 股 三 大 股 指均 以 收 跌 结 束 了 2022年 的 上 半 场 。 全 球 主 要 股 指 多 数 下 跌 ， 美 国 三 大 股 指 周 线 均 收 阴 ， 道 指 周 跌 幅 1.3%， 标 普 500指 数 周 跌 幅2.2%， 纳 指 周 跌 幅 4.1%， 三 大 股 指 过 去 五 周 中 均 录 得 四 次 周 线 下 跌 。 上 周 A股 指 数 中 ， 上 证 50表 现 相 对 较 好 ： 2.37%， 创 业 板 综 表 现 相 对 较 差 ： -1.50%。 上 周 二 八 转 换 上 来 看 ， 大 盘 指 数 表 现 相 对 较 好 ： 4.01%， 中 盘 指 数 表 现 相 对 较 差 ： 0.90%。 上 周 市 场 风 格 上 来 看 ， 消 费 表 现 相 对 较 好 ： 2.53%， 周 期 表 现 相 对 较 差 ： 0.98% 。 截 止 到 7月 1日 ， 上 证 综 指 的 PE(TTM)为 13.21倍 、 深 证 综 指 的 PE(TTM)为 39.10倍 、 创 业 板 指 的 PE(TTM)为 55.51倍 。 从 PE角 度 来 看 ， 申 万 一 级 行 业 中 ， 农 林 牧 渔 、 休 闲 服 务 、 汽 车 明 显 高 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 99.7%、 91.5%、99.7%。 电 子 、 有 色 金 属 、 钢 铁 、 国 防 军 工 、 传 媒 行 业 估 值 明 显 低 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 5.4% 、 2.0% 、 20.8%、29.6%、 11.5%。 截 止 到 7月 1日 ， 标 普 500市 盈 率 为 18.65倍 ， 较 前 一 周 下 降 2.58%， 道 琼 斯 工 业 市 盈 率 为 19.81倍 ， 较 前 一 周 下 降 1.58%； 纳 斯 达克 指 数 市 盈 率 为 26.03倍 ， 较 前 一 周 下 降 4.27%。 截 止 到 7月 1日 ， 香 港 恒 生 市 净 率 为 0.99倍 ， 较 前 一 周 上 升 0.28%， 恒 生 中 国 企 业 指 数 市 净 率 为 0.91倍 ， 较 前 一 周 上 升 0.01%；恒 生 香 港 35市 净 率 为 1.06倍 ， 较 前 一 周 上 升 2.34%。 一 、 A股 市 场 表 现 情 况数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部 上 周 A股 指 数 中 ， 上 证 5 0 表 现 相 对 较 好 ： 2 .3 7 %， 创 业 板 综 表 现 相 对 较 差 ： -1 .5 0 %； 近 一 月 A股 指 数 中 ， 创 业 板 综 表 现 相 对 较 好 ： 1 3 .1 7 %， 中 证 5 0 0 表 现 相 对 较 差 ： 5 .9 2 %； 上 周 交 易 量 显 著 上 升 ， 两 市 总 成 交 额 5 9 7 7 1 .2 4 亿 元 ， 较 前 周 上 升 9 .1 4 %。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00上证50中小板综沪深300中证100深证成指上证综指中证500创业板综A股涨跌幅(%)周涨跌幅月涨跌幅上周涨跌幅0.00005,000.000010,000.000015,000.000020,000.000025,000.000030,000.000035,000.0000上证指数深证成指创业板指A股成交量(万元）前一周前两周前三周 一 、 A股 市 场 表 现 情 况 上 周 市 场 风 格 上 来 看 ， 消 费 表 现 相 对 较 好 ： 2 .5 3 %， 周 期 表 现 相 对 较 差 ： 0 .9 8 % ; 上 周 二 八 转 换 上 来 看 ， 大 盘 指 数 表 现 相 对 较 好 ： 4 .0 1 %， 中 盘 指 数 表 现 相 对 较 差 ： 0 .9 0 %。 数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.0000上周前周近一月市场风格表现（%）金融周期消费成长稳定-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000上周前周近一月二八风格表现（%）大盘中盘小盘 二 、 全 部 A股 估 值 情 况 上 周 变 化 情 况 前 周全 部 A股 PE(TTM) 18.23 18.05全 部 A股 剔 除 金 融 服 务 业 PE(TTM) 27.78 27.47全 部 A股 +1SD： 21.44 均 值 ： 17.76 -1SD： 14.08全 部 A股 (非 金 融 ) +1SD： 37.21 均 值 ： 28.91 -1SD： 20.61数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部 051015202530352012/7 2013/7 2014/7 2015/7 2016/7 2017/7 2018/7 2019/7 2020/7 2021/7 2022/7PE(TTM):全 部 A股全 部 A股 均 值 均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差0102030405060702012/7 2013/7 2014/7 2015/7 2016/7 2017/7 2018/7 2019/7 2020/7 2021/7 2022/7PE(TTM):全 部 A股 (非 金 融 )全 部 A股 (非 金 融 ) 均 值均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差 二 、 全 部 A股 估 值 情 况 上 周 变 化 情 况 前 周创 业 板 63.77 65.24中 小 企 业 板 49.20 48.36创 业 板 +1SD： 102.72 均 值 ： 71.57 -1SD： 40.43中 小 企 业 板 +1SD： 52.99 均 值 ： 42.04 -1SD： 31.10数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部 0501001502002502012/7 2013/7 2014/7 2015/7 2016/7 2017/7 2018/7 2019/7 2020/7 2021/7 2022/7PE(TTM):创 业 板创 业 板 均 值 均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差0204060801001202012/7 2013/7 2014/7 2015/7 2016/7 2017/7 2018/7 2019/7 2020/7 2021/7 2022/7PE(TTM):中 小 企 业 板中 小 企 业 板 均 值均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差 二 、 全 部 A股 估 值 情 况 上 周 变 化 情 况 前 周相 对 PE： 创 业 板 /沪 深 300 4.93 5.10相 对 PB： 创 业 板 /沪 深 300 2.91 2.97相 对 PE： 创 业 板 /沪 深 300 +1SD： 8.10 均 值 ： 5.76 -1SD： 3.42相 对 PB： 创 业 板 /沪 深 300 +1SD： 3.78 均 值 ： 2.89 -1SD： 1.99数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部 02468101214162012/7 2013/7 2014/7 2015/7 2016/7 2017/7 2018/7 2019/7 2020/7 2021/7 2022/7相 对 PE:创 业 板 /沪 深 300相 对 PE(TTM):创 业 板 /沪 深 300 均 值均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差012345672012/7 2013/7 2014/7 2015/7 2016/7 2017/7 2018/7 2019/7 2020/7 2021/7 2022/7相 对 PB:创 业 板 /沪 深 300相 对 PB(LF):创 业 板 /沪 深 300 均 值均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差 截 止 到 7月 1日 ， 上 证 综 指 的 PE(TTM)为 13.21倍 、 深 证 综 指 的 PE(TTM)为 39.10倍 、 创 业 板 指 的 PE(TTM)为 55.51倍 。 三 、 A股 分 板 块 估 值 情 况数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 上 证 综 指 深 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 创 业 板 综 上 证 50 沪 深 300 中 证 100 中 证 500板 块 估 值 水 平 PE 现 值均 值列 1 上 证 综 指 深 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 创 业 板 综 上 证 50 沪 深 300 中 证 100 中 证 500现 值 13.21 39.10 34.85 55.51 63.54 10.83 12.94 14.33 21.01 均 值 14.28 37.31 31.64 53.39 71.20 10.82 13.05 11.62 34.42 最 大 值 30.92 79.22 64.61 137.86 174.93 23.84 28.86 26.26 92.75 最 小 值 8.90 20.16 18.53 27.04 28.10 6.94 8.01 6.85 15.58 差 22.02 59.07 46.08 110.82 146.83 16.90 20.85 19.41 77.18 行 业 估 值 分 位 42.70% 69.30% 73.70% 57.80% 49.60% 62.30% 54.00% 90.40% 9.90% 截 止 到 7月 1日 ， 上 证 综 指 的 PB(TTM)为 1.42倍 、 深 证 综 指 的 PB(TTM)为 2.89倍 、 创 业 板 指 的 PB(TTM)为 6.73倍 。 三 、 A股 分 板 块 估 值 情 况数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部 0 2 4 6 8 10 12 14 16 上 证 综 指 深 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 创 业 板 综 上 证 50 沪 深 300 中 证 100 中 证 500板 块 估 值 水 平 PB 现 值均 值列 1 上 证 综 指 深 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 创 业 板 综 上 证 50 沪 深 300 中 证 100 中 证 500现 值 1.42 2.89 4.20 6.73 4.52 1.39 1.53 1.95 1.80均 值 1.72 3.16 4.19 5.60 4.65 1.48 1.71 1.58 2.61最 大 值 3.41 6.71 7.69 15.01 12.92 3.17 3.39 3.27 5.89最 小 值 1.21 1.90 2.54 2.51 2.20 1.02 1.17 1.06 1.44差 2.20 4.81 5.14 12.50 10.72 2.14 2.23 2.20 4.44行 业 估 值 分 位 23.60% 41.90% 56.20% 76.20% 52.70% 58.90% 43.90% 84.90% 9.00% 农 林 牧 渔 、 休 闲 服 务 、 汽 车 明 显 高 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 9 9 .7 %、 9 1 .5 %、 9 9 .7 %。 电 子 、 有 色 金 属 、 钢 铁 、 国 防 军 工 、 传 媒 行 业 估 值 明 显 低 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 5 .4 % 、 2 .0 % 、 2 0 .8 %、2 9 .6 %、 1 1 .5 %。 四 、 A股 分 行 业 估 值 情 况数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部0 .0 05 0 .0 01 0 0 .0 01 5 0 .0 02 0 0 .0 02 5 0 .0 03 0 0 .0 0农 林 牧 渔基 础 化 工 钢 铁 有 色 金 属 电 子 家 用 电 器食 品 饮 料纺 织 服 装轻 工 制 造医 药 生 物公 用 事 业交 通 运 输 房 地 产商 业 贸 易休 闲 服 务 综 合 建 筑 材 料建 筑 装 饰电 气 设 备国 防 军 工 计 算 机 传 媒 通 信 银 行 非 银 金 融 汽 车 机 械 设 备 煤 炭 石 油 石 化 环 保 美 容 护 理申 万 一 级 PE现 值 均 值 电 气 设 备 、 美 容 护 理 、 食 品 饮 料 行 业 估 值 明 显 高 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 8 7 %、 9 4 %及 7 7 %。 传 媒 、 计 算 机 、 环 保 行 业 估 值 明 显 低 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 6 %、 1 3 % 及 4 %； 银 行 、 非 银 金 融 处 于 行 业 估值 分 位 底 部 ， 行 业 估 值 分 位 均 为 1 %。 四 、 A股 分 行 业 估 值 情 况数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部0 .0 02 .0 04 .0 06 .0 08 .0 01 0 .0 01 2 .0 01 4 .0 01 6 .0 01 8 .0 0农 林 牧 渔基 础 化 工 钢 铁 有 色 金 属 电 子 家 用 电 器食 品 饮 料纺 织 服 装轻 工 制 造医 药 生 物公 用 事 业交 通 运 输 房 地 产商 业 贸 易休 闲 服 务 综 合 建 筑 材 料建 筑 装 饰电 气 设 备国 防 军 工 计 算 机 传 媒 通 信 银 行 非 银 金 融 汽 车 机 械 设 备 煤 炭 石 油 石 化 环 保 美 容 护 理申 万 一 级 PB现 值 均 值 从 PE、 PB 偏 离 度 的 角 度 看 ， 食 品 饮 料 、 美 容 护 理 行 业 估 值 位 于 第 一 象 限 ， 房 地 产 、 建 筑 装 饰 等 行 业 位 于 第 三 象 限 ，其 他 行 业 均 为 负 向 偏 离 ， 即 估 值 最 便 宜 的 行 业 集 中 于 第 三 象 限 ， 而 估 值 水 平 最 高 的 行 业 则 集 中 于 第 一 象 限 。四 、 A股 分 行 业 估 值 情 况 （ 2010年 后 数 据 ）数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部 化 工钢 铁 有 色 金 属电 子 家 用 电 器 食 品 饮 料纺 织 服 装 轻 工 制 造医 药 生 物 公 用 事 业交 通 运 输 房 地 产 商 业 贸 易 休 闲 服 务综 合建 筑 材 料 建 筑 装 饰电 气 设 备国 防 军 工计 算 机传 媒 通 信 银 行非 银 金 融 汽 车机 械 设 备煤 炭石 油 石 化环 保 美 容 护 理沪 深 3 0 0-0 .6-0 .4-0 .200 .20 .40 .60 .81-0 .8 0 0 0 -0 .6 0 0 0 -0 .4 0 0 0 -0 .2 0 0 0 0 .0 0 0 0 0 .2 0 0 0 0 .4 0 0 0 0 .6 0 0 0 0 .8 0 0 0PE PB行 业 估 值 偏 离 截 止 到 7 月 1 日 ， 标 普 5 0 0 市 盈 率 为 1 8 .6 5 倍 ， 较 前 一 周 下 降 2 .5 8 %， 道 琼 斯 工 业 市 盈 率 为 1 9 .8 1 倍 ， 较 前 一 周 下 降 1 .5 8 %；纳 斯 达 克 指 数 市 盈 率 为 2 6 .0 3 倍 ， 较 前 一 周 下 降 4 .2 7 %。 截 止 到 7 月 1 日 ， 标 普 5 0 0 市 净 率 为 3 .7 6 倍 ， 较 前 一 周 下 降 2 .4 8 %， 道 琼 斯 工 业 市 净 率 为 5 .8 4 倍 ， 较 前 一 周 下 降 1 .7 8 %； 纳斯 达 克 指 数 市 净 率 为 4 .1 5 倍 ， 较 前 一 周 下 降 4 .3 1 %。 数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部五 、 美 股 及 港 股 估 值 情 况数 值 标 普 500 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数最 大 值 42.05 32.68 76.48 最 小 值 12.70 11.29 18.52 中 位 数 20.56 18.36 31.59 现 值 18.65 19.81 26.03 估 值 分 位 37.40% 62.00% 19.30% 数 值 标 普 500 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数最 大 值 4.83 7.30 6.46 最 小 值 1.78 1.83 2.33 中 位 数 2.77 3.18 3.72 现 值 3.76 5.84 4.15 估 值 分 位 86.40% 86.00% 65.80%0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 7 0 .0 0 8 0 .0 0 标 普 5 0 0 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数美 股 股 指 PE（ 自 2 0 1 0 年 起 ）中 位 数 现 值 0 .0 0 1 .0 0 2 .0 0 3 .0 0 4 .0 0 5 .0 0 6 .0 0 7 .0 0 8 .0 0 标 普 5 0 0 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数美 股 股 指 PB（ 自 2 0 1 0 年 起 ）中 位 数 现 值 截 止 到 7 月 1 日 ， 香 港 恒 生 市 盈 率 为 9 .9 6 倍 ， 较 前 一 周 上 升 0 .2 8 %， 恒 生 中 国 企 业 指 数 市 盈 率 为 8 .9 4 倍 ， 较 前 一 周 上 升0 .0 1 %； 恒 生 香 港 3 5 市 盈 率 为 1 8 .1 6 倍 ， 较 前 一 周 上 升 2 .3 4 % 截 止 到 7 月 1 日 ， 香 港 恒 生 市 净 率 为 0 .9 9 倍 ， 较 前 一 周 上 升 0 .2 8 %， 恒 生 中 国 企 业 指 数 市 净 率 为 0 .9 1 倍 ， 较 前 一 周 上 升0 .0 1 %； 恒 生 香 港 3 5 市 净 率 为 1 .0 6 倍 ， 较 前 一 周 上 升 2 .3 4 %。 五 、 美 股 及 港 股 估 值 情 况数 据 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 发 部数 值 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 恒 生 香 港 35最 大 值 18.92 20.03 47.89 最 小 值 7.62 5.94 7.19 中 位 数 10.27 8.67 12.71 现 值 9.96 8.94 18.16 估 值 分 位 43.50% 59.40% 85.60% 数 值 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 恒 生 香 港 35最 大 值 2.24 2.50 1.70 最 小 值 0.88 0.75 0.86 中 位 数 1.26 1.12 1.20 现 值 0.99 0.91 1.06 估 值 分 位 8.70% 13.60% 16.10%0 .0 0 5 .0 0 1 0 .0 0 1 5 .0 0 2 0 .0 0 2 5 .0 0 3 0 .0 0 3 5 .0 0 4 0 .0 0 4 5 .0 0 5 0 .0 0 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 恒 生 香 港 3 5香 港 股 指 PE中 位 数 现 值 0 .0 0 0 .5 0 1 .0 0 1 .5 0 2 .0 0 2 .5 0 3 .0 0 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 恒 生 香 港 3 5香 港 股 指 PB中 位 数 现 值 董 冰 华 ： 2013年 加 入 华 鑫 证 券 ， 主 要 研 究 和 跟 踪 领 域 ： 主 题 策 略 研 究 。分 析 师 简 介 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 华 鑫 证 券 ” ） 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 本 报 告 由 华 鑫 证 券 制 作 ， 仅 供 华 鑫 证 券 的客 户 使 用 。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 ， 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 及 相 关 研 究 人 员 力 求 准 确 可 靠 ， 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 。 我们 已 力 求 报 告 内 容 客 观 、 公 正 ， 但 报 告 中 的 信 息 与 所 表 达 的 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 的 依 据 ， 该 等 信 息 、 意 见 并 未 考 虑 到 获 取本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 、 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求 ， 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 。 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行独 立 评 估 ， 并 应 同 时 结 合 各 自 的 投 资 目 的 、 财 务 状 况 和 特 定 需 求 ， 必 要 时 就 财 务 、 法 律 、 商 业 、 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 。 对 依 据 或者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果 ， 华 鑫 证 券 及 /或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 服 务 。 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履行 披 露 。本 报 告 中 的 资 料 、 意 见 、 预 测 均 只 反 映 报 告 初 次 发 布 时 的 判 断 ， 可 能 会 随 时 调 整 。 该 等 意 见 、 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 。 在 不 同 时期 ， 华 鑫 证 券 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 、 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 。 华 鑫 证 券 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义务 。本 报 告 版 权 仅 为 华 鑫 证 券 所 有 ， 未 经 华 鑫 证 券 书 面 授 权 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 刊 载 、 翻 版 、 复 制 、 发 布 、 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任何 部 分 。 若 华 鑫 证 券 以 外 的 机 构 向 其 客 户 发 放 本 报 告 ， 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 ， 华 鑫 证 券 对 此 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 。 本 报 告 同时 不 构 成 华 鑫 证 券 向 发 送 本 报 告 的 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议 。 如 未 经 华 鑫 证 券 授 权 ， 私 自 转 载 或 者 转 发 本 报 告 ， 所 引 起 的 一 切 后 果 及 法 律责 任 由 私 自 转 载 或 转 发 者 承 担 。 华 鑫 证 券 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 。 请 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 华 鑫 证 券 研 究 报 告 。免 责 声 明