需求分化，布局高景气+高弹性标的 西南证券研究发展中心 轻工研究团队 蔡欣/赵兰亭 2022年5月 轻工板块出口专题（二） 35530 核 心 观 点 各品类需求端逐渐分化，高增长赛道订单依然较饱和。2022年初以来出口各品类间需求分化，部分细分赛道呈现高成长性，如户外用品等行业，赛道小而新，消费升级逻辑顺畅，有望逐渐取代传统产品，渗透率较快提升。22Q1出口企业中浙江自然/嘉益股份收入仍保持高增，分别为46.6%/131.2%。除了疫情后消费习惯改变带来短期需求释放、大客户订单高增，中长期来看产品认知度提升，市场规模有望步入加速上升期，需求增长可持续。 外部压制因素拐点已现，盈利能力反弹空间较大。2021年出口企业受到原材料涨价、海运费价格高企、人民币汇率升值等多重外部因素制约，盈利能力达到历史低点。2022年以来，外部压制因素已经发生较大转变：1）汇率贬值，有望增厚二季度利润；2）由于下游需求走弱，除能源外各项原材料价格有不同程度回落；3）海运价格明显回落，海运逐渐通畅，但出口运力短期受国内疫情影响，上海及宁波港口仍较为拥堵，预期随疫情封控缓解逐渐改善；4）美国高通胀致美国对中降低关税需求逐渐增强，关税压力有缓和可能性。 “隐形冠军”供应链及研发实力突出，竞争壁垒高筑。出口企业竞争力逐渐得到市场检验，从企业质地来看，优选1）行业需求存在爆发式增长，订单可见度高；2）高市占率龙头，充分受益于行业增长；3）供应链管理能力突出，设计研发技术领先，能通过推新品提价，产业链议价能力强，竞争壁垒高，利润空间可观。 选股思路：板块整体存在改善机遇，但持续性有所差异，建议自下而上筛选需求仍保持景气的品类，及盈利能力改善空间较大的个股。重点推荐高景气标的浙江自然，建议关注盈利弹性标的共创草坪、久祺股份、玉马遮阳、匠心家居。 风险提示：海外疫情影响范围扩大的风险，原材料价格大幅波动的风险，海运费价格持续上涨的风险，汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。 1 2 出口企业：制造壁垒提升，估值中枢上移 数据来源：Wind，西南证券整理 2020年前轻工板块出口企业主要为竞争壁垒较低的传统代工企业，历史估值较低，估值中枢在15-20倍。2021年部分新赛道具备强产品研发能力和大客户优势的企业上市，估值中枢上移，其中行业增长较快、壁垒较高的公司估值可达到25-30倍。 0102030405060浙江自然 共创草坪 久祺股份 海象新材 匠心家居 玉马遮阳 020406080100恒林股份 永艺股份 麒盛科技 乐歌股份 出口企业PE-TTM 3 出口板块21年收入/净利润增速 2022年初以来，出口企业的订单增长情况分化。从品类角度来看，部分企业由于行业需求旺盛，产品渗透率仍在快速提升，产品高端化动力强，订单增速保持高位，如浙江自然、嘉益股份受益于海外户外用品、保温杯的需求放量，在手订单饱满，可见度持续至Q3末；而更换周期长，购买频率低的品类如办公家具、电动床等由于疫情后欧美需求已经集中落地，下单节奏放缓，预计随着客户库存消化至正常水平后订单增速有望回归。 从销售区域来看，受俄乌局势紧张及欧洲通胀水平提升影响，2022Q2欧洲整体需求有所回落；北美市场受通胀影响较小，部分产品如休闲草坪、电助力车在北美订单仍保持较快增长。 出口：需求分化，高景气赛道成长稳健 出口板块22Q1收入/净利润增速 -200%-150%-100%-50%0%50%100%营业收入增速 净利润增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%单季度营业收入增速 单季度净利润增速 数据来源：Wind，西南证券整理 2020年来海运费变化 22年初以来海运价格波动较大，美国航线1-3月运价指数震荡上行，东南亚航线1-2月海运费快速上涨，4-5月来看各航线海运价格稳步回落，但同比仍处于较高位置。海运已经逐渐恢复通畅，出口企业客户下单及发货的节奏基本恢复至正常状态。值得注意的是，随着货运船只逐渐到港，前期滞留海上的货柜逐渐抵达客户仓库，前期下单备货较多的客户目前库存水平高，短期需要消化库存。国内方面由于华东地区疫情影响，宁波和上海港较为拥堵，预计随着疫情影响好转较快改善。 由于大部分企业以FOB为主，海运费由客户承担，海运价格下降不直接影响企业利润。但部分货值低的品类如人造草、PVC地板等，海运费占货值比例较高，终端相应涨价幅度明显，压制需求，向客户提价更难，海运费回落将带来需求和盈利能力的共同反弹。 数据来源：Wind，西南证券整理 050010001500200025003000350040002020-07-31 2021-01-31 2021-07-31 2022-01-31CCFI:综合指数 CCFI:美东航线 CCFI:东南亚航线 海运：运价回落，运力紧张基本得到缓解 公司 运费模式 单货柜货值 浙江自然 FOB为主 6-7万美元 共创草坪 FOB为主 3万美元 海象新材 FOB为主，少量采用DDP 2万美元 麒盛科技 FOB为主 3-4万美元 匠心家居 FOB占比76%，送货上门占比14%，CDP占比6%，上门提货占比3% 3万美元 玉马遮阳 以FOB、CIF、CFR为主 - 乐歌股份 FOB为主，跨境电商承担国内到亚马逊仓库运费 5-7万，7-10万不等 久祺股份 FOB占比78%，CIF占比12%， DDP占比3%，跨境电商占比8% 2-3万，3-4万，6-7万美元不等 表：运费承担方式汇总 数据来源：各公司公告，西南证券整理 4 5 原材料：部分原材料价格回落，提价后盈利弹性逐步释放 数据来源：Wind，各公司公告，西南证券整理 原材料价格较21Q3-Q4明显回落。2022年4月以来，除部分下游需求依然较好的原材料以外，出口企业主要原材料从高位不同程度回落， 其中PP、PVC价格分别同比增长0.6%、下降0.8%，仍处相对高位；聚醚、TDI、 TPU价格同比分别下降25.9%、增长27.8%、增长19.6%；冷轧钢价格同比下降8.6%。 提价成效有望逐渐显现。由于原材料涨幅较大，大部分企业21年底已经对年度报价的客户提价。考虑到大部分企业采用成本加成定价法，在目前原材料价格相对高位时期，对年度协议价客户提价顺利，预计在1-2个月的下单周期后，提价影响将逐渐体现到报表端。此外，随着原材料价格的基数压力逐渐释放，毛利率有望环比改善。 公司 产品 提价情况 浙江自然 充气床垫 年度锁价客户22年普遍提价 共创草坪 人造草 年度客户未提价 海象新材 PVC地板 年初以来未提价 麒盛科技 电动床架 年初以来未提价 匠心家居 智能电动沙发 去年底开始已经四次提价，幅度2-7%不等，22年初以来未提价 玉马遮阳 功能性遮阳材料 21年10月国内产品进行了提价，11月国际业务产品提价 乐歌股份 人体工学产品 2C产品暂未提价 久祺股份 自行车 年初以来未直接提价 嘉益股份 不锈钢保温杯 22Q1提价0.5-2美金 依依股份 宠物卫生用品 4-5月陆续提价，幅度5-8% 表：出口企业提价情况 2022年5月各类原材料价格同比涨幅 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%PP PVC 聚醚 TDI TPU 钢铁 6 PP/PVC价格走势 皮革/TDI价格走势 软泡聚醚价格走势（元/吨） 050001000015000200002500001020304050607080901002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01海宁皮革:价格指数:总类 现货价:TDI（元/吨） 数据来源：Wind，西南证券整理 4000500060007000800090001000011000120001300014000现货价:PP(拉丝):国内（元/吨） 期货结算价(活跃合约):PVC（元/吨） 05000100001500020000250004800048500490004950050000505005100051500TPU价格走势（元/吨） 原材料：部分原材料价格回落，提价后盈利弹性逐步释放 重点出口企业财务费用率 重点出口企业净利率 汇率方面，22年4月份以来美元人民币汇率最高上升至6.8左右，尽管短期内有所回落，但汇率压力明显减轻。目前各出口公司均有较多在手的外汇未做结汇或套期保值，随着二季度逐渐结汇，毛利率及汇兑收益增加，财务费用率下降。预计从二季度开始汇率影响逐渐体现到报表端，有望增厚二季度利润。 数据来源：Wind，西南证券整理 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%2019 2020 2021 2022Q1美元兑人民币汇率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%2019 2020 2021 2022Q1汇率：短期波动较大，Q2受益确定性强 66.16.26.36.46.56.66.76.86.92020-10-142020-11-142020-12-142021-01-142021-02-142021-03-142021-04-142021-05-142021-06-142021-07-142021-08-142021-09-142021-10-142021-11-142021-12-142022-01-142022-02-142022-03-142022-04-142022-05-147 公司 产品 行业关税水平 公司承担关税情况 海外产能 浙江自然 充气床垫 床垫未在加征关税名单中，箱包加征25% 越南产能2021年起出货，达产后约占总产能10%。柬埔寨产能在布局设备。 共创草坪 人造草 美国加征25% 对美客户出口的大部分订单转移至越南生产 越南产能占比50%，越南三工厂23年投产 海象新材 PVC地板 美国加征25% 分两次共下调对美客户销售价格6.6% 国内800个货柜，越南650个货柜 麒盛科技 电动床架 美国加征25% 公司承担7%关税，目前已通过调整产品结构全部转移 越南工厂仅负责组装，占国内产能的25% 匠心家居 智能电动沙发 美国加征25% 加拿大40.71% 主要产品被美国加征25%的关税 越南产能占比60-70%，基本覆盖对美涉税出口 玉马遮阳 功能性遮阳材料 美国加征25% 公司对美国销售的金额占比为6%以下，影响较小 无海外产能 乐歌股份 人体工学产品 美国加征25% 对美出口基本转移至越南乐歌生产 越南产能占比40-45%，覆盖对美出口80% 久祺股份 电动自行车 美国加征25% 欧盟18.8%-79.3% 反倾销税率为0%-48.5%； 加征关税影响基本由客户或消费者承担 无海外产能，在欧洲有组装工厂 关税：中美贸易关系有望逐步缓和 表：各公司关税情况 美国高通胀致美国对中降低关税需求逐渐增强，前期受关税影响较大的企业有望直接受益。大部分出口企业对美出口关税较高，美国政府自2018年9月18日起对中国部分出口商品加征10%关税，自2019年5月9日起对中国前述加征10%关税的出口商品继续加征15%关税，合计在普通出口关税基础上加征25%关税。其中共创草坪、海象新材、匠心家居、乐歌股份将产能转移至越南消化关税影响，越南产能占比较高；玉马遮阳美国市场销售占比较低；麒盛科技、久祺股份海外产能少、美国市场占比较高，有望优先受益于中美贸易关系缓和。 数据来源：各公司公告，西南证券整理 8 表：出口公司平均ROE对比 2020年至今，板块上市较多新型出口公司。不同于传统出口企业，这些公司在产品需求、产业链议价力、原材料掌控力等方面均有大幅提升。从品类上看，产品具有消费升级和新型消费品属性，需求保持了较快的增长，如匠心家居的功能沙发、久祺股份的助力车、海象新材的pvc地板；或公司的竞争力较强、市占率较高，如共创草坪的人造草。这些因素共同促使新型出口公司保持了亮眼的ROE水平。 2017 2018 2019 2020 2021 久祺股份 22.2% 32.6% 40.0% 40.4% 27.1% 共创草坪 45.0% 41.6% 35.6% 30.0% 19.9% 浙江自然 41.4% 29.2% 29.3% 26.8% 19.1% 匠心家居 23.9% 31.7% 20.8% 27.3% 17.8% 嘉益股份 15.3% 38.8% 25.1% 18.3% 16.6% 玉马遮阳 20.2% 26.4% 23.9% 17.9% 15.7% 乐歌股份 12.3% 8.1% 8.2% 23.9% 12.6% 麒盛科技 25.5% 38.0% 21.0% 9.4% 11.6% 依依股份 10.1% 13.8% 27.0% 31.6% 9.4% 海象新材 1.1% 46.5% 39.1% 23.1% 7.8% 梦百合 9.8% 11.0% 17.8% 12.9% -8.5% 出口企业ROE对比 数据来源：Wind，西南证券整理 9 对比11家出口企业，我们发现企业之间ROE差异较大，2021年ROE最高的久祺股份为27.1%。将2021年各公司分别按照ROE、权益乘数、总资产周转率、净利率从高到低进行排序，将排序高于或等于ROE排序的的因子，作为公司ROE的驱动因素。 而从相关性分析来看，可以发现ROE高的公司，增长主要由总资产周转率及净利率驱动，权益乘数的影响相对较小。其中生产模式相似的企业，总资产周转率的差异不明显，ROE差异主要由净利率差异带来，净利率带来ROE较高的企业主要是浙江自然、匠心家居、嘉益股份、玉马遮阳、麒盛科技。 2021年ROE排序 公司 排序大于等于ROE排序的因子 1 久祺股份 总资产周转率 2 共创草坪 总资产周转率 3 浙江自然 净利率 4 匠心家居 净利率 5 嘉益股份 总资产周转率 净利率 6 玉马遮阳 净利率 7 乐歌股份 权益乘数 8 麒盛科技 权益乘数 净利率 9 依依股份 权益乘数 总资产周转率 10 海象新材 权益乘数 总资产周转率 11 梦百合 权益乘数 总资产周转率 表：出口公司平均ROE对比 出口企业ROE对比 数据来源：Wind，西南证券 10 表：出口公司归母净利率 2017 2018 2019 2020 2021 玉马遮阳 20.0% 25.1% 28.4% 28.1% 27.0% 浙江自然 21.1% 16.1% 24.1% 27.4% 26.1% 共创草坪 19.4% 16.3% 18.3% 22.2% 16.5% 匠心家居 11.6% 12.5% 9.6% 15.6% 15.5% 嘉益股份 7.6% 21.6% 17.8% 18.2% 14.0% 麒盛科技 8.1% 12.2% 15.6% 12.1% 12.0% 依依股份 2.6% 3.9% 10.4% 15.7% 8.7% 乐歌股份 8.4% 6.1% 6.4% 11.2% 6.4% 久祺股份 1.9% 2.8% 5.7% 6.9% 5.5% 海象新材 0.2% 11.4% 16.1% 15.4% 5.4% 梦百合 6.7% 6.1% 9.8% 5.8% -3.4% 净利率：从ROE高低来看，净利率是影响ROE的核心因子。对净利率的分析我们关注两点：1）高or低净利率的原因；2）目前净利率水平的持续性。 出口公司净利率普遍波动较大，主要由于：1）原材料大幅波动而成本转嫁能力存在差异；2）汇率波动；3）关税差异。净利率的稳定性反映了公司的风险管控能力和成本转嫁能力，以此来观察公司未来ROE的持续性。从稳定性分析（2019-2021年净利率波动幅度），玉马遮阳、浙江自然、匠心家居、久祺股份的净利率稳定性较强。 出口企业ROE对比 数据来源：Wind，西南证券整理 同是出口型企业，净利率高低水平也差异较大。我们认为影响企业净利率高低的核心因子在于：1）品类需求差异，有消费升级逻辑和渗透率提升逻辑的新品类需求更好，利润空间大，盈利能力较强，如浙江自然、匠心家居等；2）代工企业市场地位差异，高市占率出口企业与客户粘性高，议价力强，成本管控稳定，如共创草坪；3）供应链垂直整合能力差异，能够实现自产关键原材料的企业可额外获得原材料环节的利润，保持较高净利率，如浙江自然。 综合来看，净利率水平较高且有较强稳定性的企业主要是玉马遮阳、浙江自然、匠心家居。 11 权益乘数：由于出口公司大部分上市时间短，上市年份的权益乘数变化大。从2021年来看，除梦百合、乐歌股份负债率较高，其余出口企业权益乘数基本在1-2之间的合理水平。 表：出口公司权益乘数 表：出口公司总资产周转率 2017 2018 2019 2020 2021 久祺股份 263.0% 279.1% 257.3% 250.5% 247.6% 共创草坪 133.6% 146.7% 131.5% 110.1% 103.0% 梦百合 108.9% 107.3% 95.8% 111.7% 100.0% 嘉益股份 124.5% 124.0% 108.9% 81.3% 97.4% 依依股份 178.6% 194.7% 175.5% 155.4% 91.0% 海象新材 168.2% 167.3% 107.5% 91.4% 89.5% 匠心家居 117.7% 129.7% 118.3% 109.9% 86.7% 乐歌股份 85.5% 83.7% 73.3% 88.8% 83.2% 麒盛科技 145.8% 179.8% 100.5% 63.7% 73.1% 浙江自然 90.2% 100.7% 83.6% 73.8% 62.7% 玉马遮阳 70.9% 83.5% 76.5% 59.1% 54.3% 注：加粗数据为上市年份对应权益乘数 2017 2018 2019 2020 2021 上市时间 梦百合 1.34 1.68 1.91 1.99 2.52 2016-10-13 乐歌股份 1.71 1.59 1.74 2.41 2.36 2017-12-01 久祺股份 4.11 2.74 2.35 1.98 2021-08-12 海象新材 3.41 2.43 2.26 1.65 1.62 2020-09-30 匠心家居 1.95 1.83 1.59 1.33 2021-09-13 麒盛科技 2.16 1.73 1.34 1.22 1.32 2019-10-29 嘉益股份 1.45 1.30 1.23 1.21 2021-06-25 依依股份 2.20 1.81 1.48 1.30 1.18 2021-05-18 共创草坪 1.74 1.74 1.48 1.23 1.17 2020-09-30 浙江自然 2.18 1.80 1.45 1.32 1.17 2021-05-06 玉马遮阳 1.26 1.10 1.08 1.07 2021-05-24 总资产周转率：出口企业总资产周转率中枢在90%左右。其中久祺股份总资产周转率较高，主要由于公司生产主要为外包模式，自有产能少。麒盛科技、浙江自然、玉马遮阳总资产周转率较低，主要是2020-2021年公司新工厂投建，总资产逐渐增长，但产能尚未完全释放并贡献收入所致。 出口企业ROE对比 数据来源：Wind，西南证券整理 12 1）部分品类行业需求景气，产品动销快，客户对供应商依赖度较高，需要供应商提供足够产能保持稳定供货，因此给予供应商较高的溢价。例如随着舒适露营在欧美参与度增长，户外充气床垫、水上用品市场规模快速增长，产业链供应商有较强议价权。 细分赛道行业增长情况 客户增速 浙江自然 2021年露营充气床垫产品市场增速在80%+，国内增速100%。疫情前已经处于比较快增长，疫情成为加速剂。 第一大客户迪卡侬五年提货额CAGR预计25%。 嘉益股份 大客户PMI获得在北美星巴克货架经营权，自身增长动力强劲； 欧美消费者保温杯使用习惯养成，人均保有量提升。 2021年第一大客户PMI提货增长翻倍，2022年在手订单排产至8月份，产能饱和。 加价倍率 麒盛科技 公司出厂价200美金，泰普尔/舒达以出厂价3倍出货给经销商，经销商再以经销价3倍出给消费者，消费者拿到零售价约1800美金 嘉益股份 公司毛利率较高的客户：星巴克杯子零售价格40-50美金，lululemon零售价格40-50美金。 公司整体出厂均价30元人民币 玉马遮阳 出厂价格10-70元/平方，终端价格100-300元/平方 2）品类利润链条长，下游客户加价倍率高，客户盈利能力强，对供应商压价不多，例如麒盛科技，大客户泰普尔及舒达均定位高端，到终端加价倍率在9倍左右；嘉益部分大客户毛利率水平达到60%；玉马遮阳加价倍率也在3倍左右。 ROE差异分析：品类角度 出口企业ROE对比 数据来源：各公司公告，西南证券整理 13 1）部分企业在行业深耕多年，生产研发实力已经得到客户验证，在全球同类供应商中市占率高，如共创草坪为国内唯一得到FIFA认证的供应商之一，市占率高达15%； 2）品类产业链集中在中国，和海外厂商对比有明显成本优势。尽管行业参与者较多，但形成了明显的竞争梯队，高端供应商大客户优质，已经和大客户形成合作粘性，在主要大客户供货比例高，议价力充足。如麒盛科技在泰普尔、舒达供货比例均在90%以上。 高市占率公司 竞品情况 市占率 共创草坪 休闲草竞品主要为青岛青禾，运动草竞品为海外其他FIFA认证的供应商，行业参与者较少。 全球销量市占率15%； 休闲草美国市场市占率65%（其余35%为青禾，外资很少） 麒盛科技 由于中国钢铁价格明显低于美国，中国厂商成本优势明显。床垫、沙发等软体企业跨界做电动床的品牌，eg. 梦百合、敏华控股、顾家家居 泰普尔、舒达两大客户均为一供，供货比例90%以上； 全美市场市占率1/3。 依依股份 海外品牌的代工厂商主要位于中国，主要竞争对手为江苏中恒、山东晶鑫以及芜湖悠派，依依股份的规模最大 除沃尔玛外各大客户均为独家供应； 沃尔玛出于产能不足和产品定价考虑，供货30%，其余由江苏中恒供货 浙江自然 荣威国际、台湾 FENGYI、美国Therm-a-Rest，专注充气床垫产品的供应商较少，且位于国内享受较低生产成本的仅有浙江自然一家 2021年成为迪卡侬战略供应商供货比例有望提升至30%以上，品类持续扩充。 嘉益股份 不锈钢保温杯产业链主要位于国内，竞争厂商较多，包括哈尔斯等，但掌握高端产品设计生产能力的较少。 给PMI北美星巴克业务供货比例约为30-40%，品类主要为高附加值的高端品 给第二大客户takeya供货比例60%左右 ROE差异分析：竞争力角度 出口企业ROE对比 数据来源：各公司公告，西南证券整理 14 除生产成品外，部分企业还掌握上游关键原材料和零部件生产研发技术。除了产成品的利润空间，可额外获得原材料及零部件生产环节的利润；同时能保证产品原料品质稳定、并实现关键原材料和零部件的个性化研发，提升产品竞争力。如浙江自然实现TPU面料、海绵发泡100%自给，TPU产品性能优越，竞争力强。如果按原材料市场价报价，迪卡侬给供应商测算的利润空间在3-5%左右，浙江自然额外获得自产面料及海绵自发泡环节利润。 整合供应链的公司 整合环节 利润率同业对比 浙江自然 自产TPU面料、海绵自发泡（发泡工厂10%净利率） 如果按原材料市场价报价，迪卡侬给供应商测算的利润空间在3-5%左右，供应商可通过自产原材料获得原材料部分的利润。 匠心家居 自产铁架、电机、电控设备 顾家外销2-3%净利率、敏华外销5-8% 共创草坪 自产草丝、底布，掌握拉丝簇绒等工艺 青禾毛利率比草坪低10pp 依依股份 自产无纺布 江苏中恒净利率6.5%（2021H1） 梦百合 海绵自发泡 喜临门外销2-4% ROE差异分析：供应链整合角度 出口企业ROE对比 数据来源：各公司公告，西南证券整理 15 推荐标的估值表 代码 公司 股价 （元） 归母净利润（百万元） PE（倍） 投资评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 605080.SH 浙江自然 69.1 303.80 389.05 494.86 23 18 14 买入 605099.SH 共创草坪 24.5 541.06 693.61 877.97 18 14 11 持有 300993.SZ 玉马遮阳 21.19 175.74 219.16 271.58 16 13 10 持有 301061.SZ 匠心家居 49.47 339.51 425.82 514.95 12 9 8 持有 300994.SZ 久祺股份 30.25 293.85 395.45 495.45 20 15 12 持有 数据来源：Wind，西南证券，数据截至2022.5.30 16 分析师：蔡欣 执业证号： S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱： 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施， ，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 021-68415309 18621310081 崔露文 高级销售经理 15642960315 15642960315 黄滢 高级销售经理 18818215593 18818215593 王昕宇 高级销售经理 17751018376 17751018376 陈燕 高级销售经理 18616232050 18616232050 陈慧琳 销售经理 18523487775 18523487775 薛世宇 销售经理 18502146429 18502146429 北京 李杨 销售总监 18601139362 18601139362 张岚 销售副总监 18601241803 18601241803 王兴 销售经理 13167383522 13167383522 来趣儿 销售经理 15609289380 15609289380 王一菲 销售经理 18040060359 18040060359 wyf 王宇飞 销售经理 18500981866 18500981866 广深 郑龑 广州销售负责人、销售经理 18825189744 18825189744 陈慧玲 销售经理 18500709330 18500709330 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919 张文锋 销售经理 13642639789 13642639789 龚之涵 销售经理 15808001926 15808001926 西南证券研究发展中心 西南证券研究发展中心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：200120 邮编：518040 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼 邮编：100033 邮编：400025