单月融资环比大增，注册制首日破发逾四成2022年A股IPO市场3月报证券分析师：林 瑾 A0230511040005彭文玉 A0230517080001胡巧云 A0230520080005研究支持： 王艺儒 A0230121110002联系人: 王艺儒2022.04.01主要内容1. 发行融资：单月新股发行数、额齐升，创业板融资占半2. 审核注册：单月4家上会被否，新增受理企业数环比增加3. 首日涨幅：注册制涨幅环比下降，首日破发现象加剧nMsNoOrQrMvNqRrOnQoPsR7NaO8OoMnNmOoMkPqQqMkPqQnR6MqRrOuOpMqRwMnMoN1.1 新股发行家数上升，募资总额环比、同比大幅提升 2022年3月新股发行家数、募资额环比齐升。 2022年3月A股三大交易所共发行新股42只，合计募资614亿元。 其中沪深A股共发行新股40只，环比增加25只，同比减少9只；沪深A股合计募资611亿元，环比上升227%，同比上升105%。 2022年3月A股IPO融资额占A股股权融资总额的48%，同比上升29pct；1-3月累计募资1,328亿元，同比上升21pct。资料来源： Wind，申万宏源研究2021年1月至2022年3月沪深A股IPO数量与募资额变化 2014年-2022年3月A股IPO金额及占股权融资额比重变化8% 9% 8%15% 13% 17%29%34%26%47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01000200030004000500060007000首发募集资金(亿元) 首发占股权融资比重（亿元、右轴）2515400200400600800100012001400160001020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 发行总数 2022 发行总数2021 募资总额(亿元、右轴) 2022 募资总额(亿元、右轴)1.2 创业板单月新股数量居首位，融资额占半 2022年3月创业板单月融资306亿元，占3月融资的50%。 注册制下沪深市场发行新股40只，环比增加25只，募资565亿元，环比上升255%。其中科创板3月发行16只，募资258亿元；创业板3月发行19只，募资306亿元，居各板块首位。 核准制发行5只，环比增加1只，相应募资47亿元，环比上升69%。资料来源:Wind，申万宏源研究2021年1月-2022年3月沪深A股各板块IPO数量 2021年1月-2022年3月沪深A股各板块IPO融资额（亿元）14716 19 15 18 21 16 22 13 21 17 1281913724 151220 1713 7813 1693161399 181311 109 755 84450102030405060创业板 科创板 主板02004006008001000120014001600创业板 科创板 主板1.3 3月医药生物行业新股数、募资额均靠前 2022年3月A股医药生物行业发行新股8只，并以合计104.98亿元募资额居各行业之首。其中，荣昌生物募资总额26.12亿元，在医药生物行业中募资总额最高。 基础化工行业发行新股6只，募资额居3月各行业第二，为90.48亿元。其中，万凯新材、中复神鹰募资总额分别为30.63亿元、29.33亿元，在3月发行新股单只募资总额中排名靠前。 有色金属行业仅发行腾远钴业1只新股，募资总额54.78亿元，为3月发行新股单只募资总额最高。家数 募资额 家数 募资额 家数 募资额医药生物 8 1 0 4 . 9 8 8 1 0 4 . 9 8基础化工 1 5 . 9 3 5 8 4 . 5 4 6 9 0 . 4 8机械设备 9 8 9 . 5 7 9 8 9 . 5 7电子 1 2 0 . 7 5 3 4 4 . 4 2 4 6 5 . 1 7计算机 2 6 4 . 5 6 2 6 4 . 5 6有色金属 1 5 4 . 7 8 1 5 4 . 7 82 0 2 2 年 3 月 核 准 制 、 注 册 制 部 分 行 业 新 股 发 行 数 量 及 募 资 额 （ 亿 元 ）申万一级行业核准制 注册制 A股资料来源：申万宏源研究代码 名称 申万一级 网上发行日期 募资 总额 ( 亿元 )3 0 1 2 1 9 . S Z 腾远钴业 有色金属 2 0 2 2 - 0 3 - 0 8 5 4 . 7 83 0 1 2 3 6 . S Z 软通动力 计算机 2 0 2 2 - 0 3 - 0 4 4 6 . 3 03 0 1 2 1 6 . S Z 万凯新材 基础化工 2 0 2 2 - 0 3 - 1 7 3 0 . 6 36 8 8 2 9 5 . S H 中复神鹰 基础化工 2 0 2 2 - 0 3 - 2 4 2 9 . 3 36 8 8 0 4 8 . S H 长光华芯 电子 2 0 2 2 - 0 3 - 2 3 2 7 . 3 9当月募资总额排名前五新股资料来源：申万宏源研究5主要内容1. 发行融资：单月新股发行数、额齐升，创业板融资占半2. 审核注册：单月4家上会被否，新增受理企业数环比增加3. 首日涨幅：注册制涨幅环比下降，首日破发现象加剧2.1 单月4家上会被否，注册节奏加快资料来源:Wind，申万宏源研究 3月沪深A股IPO4家审核被否，过会率明显下滑；注册制下注册环节通过率100%。 核准制下：3月共12家企业上会，环比增加5家，其中7家过会，不考虑取消审核、暂缓表决及待表决项目，则3月过会率为70%，环比下降16pct。 注册制下审核环节：3月40家企业上会，环比增加23家，其中36家过会，4家被否，单月过会率90%。综合来看，沪深A股IPO3月过会率下降2pct至86%。 注册制下注册环节：沪深两市通过32家，环比增加14家，单月注册通过率为100%。202101-202203沪深A股IPO审核情况 202101-202203沪深A股证监会注册家数及通过率情况91% 93% 84% 96%100%92% 89% 94% 90% 92% 90%82%96% 88% 90%89%75% 75% 75% 80% 80% 75%100%75%67%33%86% 88% 86%70%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060注册制上会家数 核准制上会家数注册制上市委通过率 核准制过会率97%94%95%96%97%98%99%100%101%05101520253035404550证监会注册通过数量 证监会注册通过率2.2 3月核准制“受理-发行”周期环比延长 2022年3月核准制新股IPO“受理-发行”周期： 3月发行的5只新股平均周期为422天，环比延长39%。从行业角度看，3月发行的4只新股分属5个行业，其中立航科技“受理-发行”周期为983天，而另4家平均周期282天。 2022年1-3月较2021年同比缩短7%。 2022年3月注册制沪深新股IPO“受理-发行”周期： 3月注册制下发行的35只新股平均周期为400天，环比缩短2%，其中“问询日-过会日”平均184天，环比减少31天；“过会日-注册生效”平均141天，环比增加13天；“注册生效-发行日”平均为48天，环比增加8天。 2022年1-3月周期为同期核准制的77%。资料来源：证监会网站，申万宏源研究202101-202203 注册制新股受理-发行各阶段时长变化202101-202203 核准制新股受理-发行日时长变化598 552 503 518 534 695 389 444 396 730 396 559 815 303 422 0100200300400500600700800900受理日-发行日23 25 27 28 27 27 30 27 28 28 29 27 37 27 27 75 93 111 118 131 144 137 151 180 192 189 207 178 215 184 107 111 114 115 130 138 151 149 139 143 162 126 130 128 141 20 25 31 30 36 35 36 42 37 56 51 32 33 40 48 050100150200250300350400450500受理日-问询日 问询日-过会日 过会日-注册生效 注册生效-发行日2.3 新增受理企业数环比增加，存量项目共689家 3月新增受理企业数环比增加11家。2022年3月沪深A股新增受理共14家，其中核准制下主板新增受理9家，环比增加8家；注册制下创业板新增受理3家，科创板新增受理2家，环比分别增加1家、2家。 截至3月底，沪深A股IPO正常待审或待发企业689家。其中，主板、科创板、创业板分别有209家、130家、350家。资料来源:Wind、申万宏源研究核准制下，主板正常待审或待发企业进程分布（截至2022年3月底）注册制下，科创板、创业板正常待审或待发企业进程分布（截至2022年3月底）202001-202203 IPO新增受理企业家数变化050100150200250300202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203沪市主板 深市主板 创业板 科创板4 26 9 33 6526112 12 52 7161050100150200250科创板 创业板13401386 12020406080100120140160已受理 已反馈 已预披露更新 中止审查 过会待发主板9主要内容1. 发行融资：单月新股发行数、额齐升，创业板融资占半2. 审核注册：单月4家上会被否，新增受理企业数环比增加3. 首日涨幅：注册制涨幅环比下降，首日破发现象加剧1210311050106579190913839592000400060008000100001200014000202110 202111 202112 202201 202202 202203网下初询配售对象峰值（个） 网下初询配售对象均值（个）网下初询配售对象谷值（个）113.1 网下初询家数均值环比下滑，入围分化加剧 注册制新规以来，网下初询配售对象呈波动下降趋势，3月平均初询配售对象9,190家，较半年前下降了13.77%。3月入围率均值较去年10月变化不大，但波动区间较大，3月入围率峰值为96.45%，谷值仅为25.67%，相差70.78pct。 新规至今，网下投资者初询机构家数、配售对象均值分别为416家、9,972个。 海创药业网下投资者春训机构仅185家、初询配售对象仅3,959个，创询价新规以来最低水平。 首药控股入围率为25.67%，入围对象为1,466个，均创历史新低。资料来源：Wind，申万宏源研究网下投资者初询机构（家） 网下有效报价投资者（家） 网下初询配售对象（个） 网下有效报价配售对象（个） 入围率（按申购量）海创药业 185 101 3959 1908 4 7 . 2 4 %首药控股 270 111 5643 1466 2 5 . 6 7 %平均值 416 288 9972 6579 6 3 . 7 0 %海创药业、首药控股网下询价概况资料来源：申万宏源研究202110-202203去除无效申购后网下初询配售对象月度变化89.69%96.45%66.20%62.66%29.64% 25.67%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%202110 202111 202112 202201 202202 202203网下入围率峰值（%） 网下入围率均值（%）网下入围率谷值（%）202110-202203网下入围率月度变化3.2 核准制3月开板涨幅小幅度上升，国防军工涨幅领先 2022年3月核准制共5只新股开板，开板日溢价率均值为128%，环比上升4pct。 从申万一级行业分布来看，3月国防军工行业标的立航科技开板涨幅领先，开板溢价率为274%；电力设备行业标的万控智造开板日溢价率为209%；而电子行业的康冠科技开板溢价率仅为28%，居末位。资料来源:Wind，申万宏源研究2021年1月-2022年3月核准制新股开板数量与开板溢价率核准制 股票简称 开板日 开板收盘价（元） 开板日溢价率（%） 申万一级行业001266 宏英智能 2 0 2 2 - 0 3 - 0 2 6 7 . 2 8 74% 机械设备603209 兴通股份 2 0 2 2 - 0 3 - 2 8 3 3 . 1 8 54% 交通运输603070 万控智造 2 0 2 2 - 0 3 - 2 2 2 9 . 0 8 209% 电力设备001308 康冠科技 2 0 2 2 - 0 3 - 1 8 6 2 . 3 9 28% 电子603261 立航科技 2 0 2 2 - 0 3 - 2 9 7 3 . 5 9 274% 国防军工核准制开本新股一览资料来源：申万宏源研究0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%024681012141618开板数量 开板溢价率(右轴)3.3 沪深市场注册制涨幅整体下降，逾四成新股首日破发 注册制新股上市首日涨幅环比下降，3月逾四成新股首日破发。 3月沪深市场注册制新股首日涨幅均值为35%，环比下降11pct。其中，科创板首日收盘涨幅均值环比升至14%，同期创业板首日收盘涨幅环比下降17pct至52%。 从首日破发情况来看，3月29只注册制新股上市，12只新股破发，破发占比41%。其中，创业板4只新股首日收盘破发，平均破发幅度为12%；科创板8只新股首日破发，平均破发幅度14%。整体而言，注册制新股首日破发现象加剧，2022年以来，累计破发比例为30%。 从申万一级行业分布来看，2022年以来沪深市场新股上市涨幅领先的行业有农林牧渔、汽车和建筑装饰行业，对应上市日溢价率分别为212%、145%、128%，而电子、国防军工、传媒涨幅均值较低，分别为6%、4%、-15%。资料来源:Wind，申万宏源研究2022年以来注册制下上市新股首日收盘涨幅行业分布2022年以来注册制新股首日收盘平均涨幅58%69%52%11% 10% 14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2022年1月 2022年2月 2022年3月创业板 科创板-50%0%50%100%150%200%250%0246810121416农林牧渔汽车建筑装饰 电力设备 社会服务 机械设备计算机医药生物 基础化工 商贸零售 有色金属通信 电子国防军工传媒上市数量 上市日溢价率均值（右轴）3.4 1.2亿公募产品年化申购收益率理论达3.2% 截至3月底，2022年核准制网下询价发行新股11只，其中10只开板。以开板日收盘价计，平均申购饱和度下，A类、B类、C类已实现绝对收益分别为12.7万元、6.3万元、3.5万元，动态测算1.2亿元规模产品年化申购收 益 率 分 别 为 0.46% 、 0.22% 、0.13%。2022年1月-2022年3月 核准制网下A、B、C三类对象平均申购饱和度下申购绝对收益月度变化（万元） 截至3月底，2022年沪深A股注册制发行询价新股62只，其中51只上市。考虑不同规模产品的实际申购饱和度有所差异，以首日平均价计，动态测算2022年注册制网下1.2亿产品规模对应的年化申购收益率分别为注A：2.75%、注B: 2.38%、注C:1.32%。资料来源：申万宏源研究不同规模产品对应的注册制网下三类对象2022年年化申购收益率0.01.02.03.04.05.06.07.0202201 202202 202203A股其他板块网下A、B、C三类对象年化申购收益率变化A类 B类 C类142.75% 2.60%2.16%1.51%1.32%1.26% 1.12%0.82%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%1.2亿元 2亿元 3亿元 5亿元注A类 注B类 注C类3.5.1 立航科技：国内领先的飞机部件装配民营企业 3月主板5只新股开板，AHP模型得分顺序为：立航科技、万控智造、兴通股份、康冠科技、宏英智能。3月核准制开板新股业绩及亮点股票名称 得分营业收入18-20CAGR（%）归母净利18-20CAGR（%）亮点立航科技 2.35 6.39% -2.62%国内领先的飞机部件装配民营企业。公司是我国军机地面保障设备领域最具竞争力的企业之一，自主创新的多项航空装备技术和产品填补了国内空白。例如公司承担的某型号任务中，研制生产了国内首台自动运挂一体挂弹车。通过多年的努力，公司已有数个飞机地面保障设备产品完成定型生产，并批量交付、装备部队。公司参与了新中国成立70周年国庆阅兵式等重大军事活动，配合部队顺利完成机务保障工作，获得了多个军方单位、客户单位颁发的锦旗和感谢信。公司目前已取得三级保密资格单位证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位资格证书等军工资质，并已通过多个主机厂和科研院所的供应商综合评审，与多家主机厂及科研院所建立了广泛而深入的合作关系。万控智造 2.22 9.33% 22.48%国内电气机柜行业龙头。公司主要产品包括电气机柜、环网柜设备、IE/IT机柜，下游广泛应用于“5G”网络、“工业互联网”、工业自动化、轨道交通、房地产、新基建、新能源等领域，积累了丰富的客户资源。其中，电气机柜方面，公司生产制造水平、研发创新能力、产品质量等均处于行业领先水平，是行业内规模最大的电气机柜生产制造商、该细分领域的行业龙头，市场占有率排名第一，2018至2020年市场市场占有率稳中有升，分别为9.15%、9.80%和9.98%。此外，2019年，公司被国家工信部评为“制造业单项冠军示范企业”，“万控”商标是国家工商行政总局认定的“中国驰名商标”。兴通股份 1.88 19.88% 64.71%国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业。公司深耕国内沿海液货危险品运输市场多年，运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，形成了辐射渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工产业基地的运输网络体系。截至2021年6月30日，公司散装液体化学品运力规模占国内沿海化学品船舶市场总运力的10.19%，占据主要份额。自2012年交通运输部采取运力宏观调控政策至今，公司累计获得化学品船新增运力达9.55万载重吨，占同期市场新增运力的22.32%，位列行业首位，并自2019年以来的4次新增运力评审中位列第一。康冠科技 1.84 4.02% 10.54%智能显示行业的龙头企业。公司深耕智能显示行业27年，公司在2020年度智能交互平板生产制造型供应商中的海外出货量全球排名第一，在2020及2021年度智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。公司拥有超千名研发设计工程师进行全流程软硬件的自主研发设计，多项核心技术自主可控并达到行业先进水平，公司的下游客户包括仁宝、三星、LG、飞利浦、小米以及沃尔玛等世界级龙头品牌。宏英智能 1.84 68.23% 88.08%电气控制智能化领先者，深耕移动机械与专用车辆领域。公司自成立以来开发各种移动机械与专用车辆控制系统解决方案及产品数百例，其中汽车起重机智能电气控制系统实现了便捷的人机交互及安全作业功能，处于行业领先水平。公司先后与三一集团、中联重科、潍柴雷沃重工、山河智能等多个行业领先企业建立了良好的合作关系，并且对三一集团在电气控制产品方面实现了进口替代，三一集团基于对公司发展前景的认可，入股公司作为公司股东。此外，公司还是高新技术企业、上海市智能制造协会理事单位、中国工程机械工业协会评定中国工程机械零部件品牌100强，在行业内的地位和影响力不断提升。资料来源：Wind、申万宏源研究 3月科创板和创业板上市标的AHP模型得分前5为：斯瑞新材、莱特光电、格灵深瞳、均普智能、和元生物。3.5.2 斯瑞新材：国内高性能铜材料领先企业3月注册制上市新股AHP模型得分前5新股业绩及亮点股票名称 得分营业收入18-20CAGR（%）归母净利18-20CAGR（%）亮点斯瑞新材 3.11 17.68% 73.91%国内高性能铜材料领先企业。公司以铜基特种材料的制备技术为核心，开拓了高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、铜铁合金材料等核心技术，已实现高强高导铜合金的技术突破和产业化，生产和销售牵引电机转子用端环和导条产品以及铸锭材料，并应用于轨道交通、消费电子和航空航天领域。在CT和DR球管零组件方面，公司通过进口替代逐步成为我国CT球管和DR球管零组件的国内主要供应商。在中高压电接触材料及制品领域，2019年公司的铜铬触头市场占有率在国内排名第一，客户覆盖了西门子、ABB、伊顿、施耐德等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。莱特光电 3.09 56.28% -国内OLED有机材料领军企业，打破国外专利垄断。2020年公司在全球OLED有机材料市场的市场份额约2.46%。公司依靠自主研发逐步打破了国外的专利垄断，实现了OLED终端材料专利产品从0到1的突破，在下游显示面板中实现了国产OLED终端材料的产业化应用，成功修复了我国产业链中的技术断层，打破了国外厂商的价格壁垒，倒逼国外材料逐步降价，为国内面板厂商降本增效，持续提升国际竞争力建立了良好的基础。公司目前已经进入全球显示面板出货量第一的龙头面板厂商京东方，全球显示面板出货量第二的华星光电、刚性OLED面板龙头和辉光电等全球知名的显示面板企业供应体系。格灵深瞳 2.90 116.12% 5.54%国内AI市场先行者，多领域应用快速落地。格灵深瞳为国内计算机视觉行业和算法技术的早期探索者和实践者，成立初期便搭建了集数据采集、数据预处理、数据标注、模型训练、模型优选等模块于一体的底层AI技术平台深瞳大脑，有效保障了公司高效的研发创新能力。在AI算法层面，公司的核心算法多次在国内外人工智能算法竞赛中夺冠，达到行业领先水平；同时承担了国家科技部、北京市科学技术委员会等多项人工智能技术应用的重大科研项目。均普智能 2.72 0.89% -35.84%全球化布局的智能制造装备供应商。与国内同行业其他上市公司侧重于汽车工业应用领域相比，公司产品应用域更广，对工业机电、消费品和医疗健康领域的经验和理解更加充分，且实现了全球业务布局，是同行业中少数能够参与全球化智能制造装备项目竞争的供应商之一。公司在国内主导设计并建设的“宁波普瑞均胜汽车电子有限公司智能工厂”在2020年中国智能制造高峰论坛获评为2020中国标杆智能工厂榜单（第一批），并被认定为具有国际领先水平的汽车电子产品数字化智能工厂。公司立足于中国，并在德国、奥地利、美国、加拿大和克罗地亚等国家合计设有8大生产、研发基地和3处售后服务中心，在欧洲、亚洲以及美洲实现了全球业务布局。公司在全球范围内拥有众多世界500强客户，主要客户群体包括戴姆勒、宝马、宝洁、LAMY、ETO、西门子等全球知名的消费品、工业机电和医疗健康类企业。公司客户合作稳定性较高，最近两年公司前二十大客户的平均复购率为80%。和元生物 2.67 79.70% -国内基因治疗CRO+CDMO领先企业。2020年公司CDMO业务在中国的市场占有率约为7.65%，拥有包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台、细胞功能研究平台等全面的技术平台，并基于上述平台形成了基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群，是公司的重要竞争优势。截至目前，公司累计合作CDMO项目超过90个，执行中CDMO项目超过50个，积累了丰富的项目执行经验。其中2020年5月，公司帮助客户的溶瘤病毒项目成功在美国获得临床试验批件，该项目是首个由中国团队研发并获得美国IND许可，以及首个在中、美、澳三地同期开展临床试验的溶瘤病毒药物，系国内基因治疗行业发展的重要里程碑之一。截至2021年8月20日，公司在手合同覆盖的基因药物类别以溶瘤病毒为主，金额为3.126亿元，未来有望迈入基因治疗CDMO全球第一梯队行列。资料来源：Wind、申万宏源研究 17信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组 陈陶 021-33388362 华东B组 谢文霓 021-33388300 华北组 李丹 010-66500631 华南组 李昇 0755-82990609 LA股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy） ：相对强于市场表现20以上；增持（Outperform） ：相对强于市场表现520；中性 (Neutral) ：相对市场表现在55之间波动；减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数 ：沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）： ：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform） ：股价预计将上涨10-20%；持有（Hold） ：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform） ：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL） ：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight） ：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数 ：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 18法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance19上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）林瑾A彭文玉 A胡巧云 A