2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察打造差异化竞争、高质量发展的新格局目录政策解读 02市场化开放化数智化030405行业展望 06市场概览财富管理投行业务机构业务资管业务0709111415竞争格局 16敢立潮头的头部券商突出重围的中小券商跑步进场的外资券商并购重组的战略机遇17202326小结 28010203042022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察2 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 政策解读012022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察3 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 市场化注册制改革成效显著，投行业务市场化、专业化是大趋势注册制改革推动上市公司大幅扩容，直接融资规模增加，改革进程由全面推进过渡至稳步推进。自注册制实行以来，科创板 IPO 融资额连续两年超过主板， 2021 年北交所开市等一系列重大改革举措落地，全年 IPO 企业数量和募资总额均刷新历史纪录。 注册制改革通过设立多元化上市标准，放宽上市条件，鼓励更多非传统股权结构、经营模式的企业上市。随着试点的推进，发行承销、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础制度逐步得到完善。投行业务市场化发展，对券商专业化能力提出更高要求。注册制改革下，投行业务回归本源，促使券商进一步提升定价能力、销售能力以及专业服务能力。价值发现、估值定价、研究分析、服务销售等成为券商的核心竞争力，头部券商在承销规模、风险管理能力、客户储备等多方面保持并继续增强自身优势。同时中小券商将强化特定业务领域，向特色化、精品化方向转型。多层次的资本市场进一步建立，北交所成立并坚持错位发展，落实国家创新驱动发展战略补足多层次资本市场发展普惠金融的短板、畅通中小企业直接融资路径。北交所于 2021 年 11 月15 日开市，以差异化的制度安排，与沪深交易所错位发展，打造服务“专精特新”创新型中小企业主阵地，同步试点证券发行注册制。北交所开辟增量市场， 券商具备差异化竞争空间。北交所成立后带来资本市场扩容，市场活跃度提升下更多企业寻求在北交所上市，带来投行业务增量，提升券商投行业务收入。同时，北交所进一步完善私募股权基金退出端的良好生态，利好券商直投业务。此外，北交所的成立有望驱动新三板精选层公司价值重估，有利于提升券商的股权投资收益。做市商机制在竞价制度下，为补足流动性提供机制，促进价值发现，是注册制改革下必然趋势科创板以试点方式引入做市商制度，补足流动性提供机制。 科创板以试点方式允许公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、抗风险能力强的证券公司开展做市交易业务，在试点基础上稳步推进相关制度落地。作为重要的流动性提供机制，做市商机制可补足竞价交易制度缺乏的流动性，减轻市场波动性，进一步规范市场，抑制价格操纵，维持市场公平。科创板做市商试点资格门槛高，拥有较强资本实力和交易能力的券商具备业务机会。证监会 5 月13 日正式发布 证券公司科创板股票做市交易业务试点规定 ，对净资本、内部管控及风控管理等提出较高要求，预计符合申请首批做市商资格的券商中，大型券商居多。做市交易为试点券商展业带来业务的新增量， 同时或带来新的协同效应，并为其他机构业务引流，提升客户黏性。2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察4 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 开放化走出去：跨境投资发展空间未来可期，推动证券业的国际化不断加速加快构建开放型经济新体制，实行高水平对外开放。2021 年 2 月，外汇管理局表示将研究有序放宽个人资本项下业务限制， 提高个人用汇便利度，以满足居民全球资产配置需求。外汇管理局在2021 年 7 次下放 QDII 额度 , 并对 QDLP 试点再度扩容，既拓宽了境内资金的投资渠道，满足境内投资者到境外投资、分散投资风险及配置海外资产的需求，同时又进一步促进我国金融机构国际化发展，壮大我国机构在国际市场上的声量。券商积极布局“走出去”，但国际化路途仍面临挑战。2021 年券商“出海”规则松绑后，券商提速布局海外业务。但随着疫情的扰动和海外市场的波动加剧，内资券商国际化的路途面临挑战。目目前，“立足香港、辐射全球”是内资券商国际化发展的主要途径，致使内资券商在欧美市场的布局相对较弱。同时，海外经营的业务主要集中在经纪、承销、自营等方面，财富管理等领域有提升空间。2022 年香港 SPAC 制度生效至今，港交所迎来递表潮，为企业在传统 IPO 以外提供额外上市选项， 未来香港 SPAC 上市或成为中资 “出海”的新途径。引进来：资本市场对外开放步伐加速，境外机构加速入场；不断优化外资参与渠道，吸引外资持续布局中国市场更高开放水平增强中国市场对外资吸引力，A 股国际化程度提升。2018 年以来，明晟（ MSCI ）新兴市场指数、标普道琼斯指数等重要国际指数纳入 A 股和债市。同时 2020 年央行新规要求落实取消 QFII/RQFII 的投资额度限制，提高外资进入 A股的积极性。外资净流入集中反映境外投资者对中国资本市场稳健发展的长期看好。引入海外长期资金将为 A 股带来新增的流动性补充，更加均衡的 A 股资金结构有助于稳定中国核心资产表现预期和市场情绪，引导市场理性发展。2022 年以来虽然受疫情影响，但引进外资政策稳定不变，5月 19 日，李克强出席中国国际贸易促进委员会建会 70 周年座谈会时强调，中国坚定不移扩大对外开放，持续打造世界的大市场、外商投资的热土。证券公司外资股比的限制取消，多元竞争格局深化。2018 年以来资本市场对外开放步伐持续加速，到 2020 年 3 月，证监会明确取消证券公司外资股比限制，外资更坚定看好中国投资机会，通过大幅提升原合资券商的持股比例、新设控股或独资券商，加速布局国内资本市场。外资券商的加入使行业参与者更加多元化，在丰富产品多样性的同时带来先进的经营理念和管理经验，加速国内证券行业创新与转型步伐。近年来一系列开放举措成效显著，促进市场规模扩大、质量提升，遵循国家新一轮高水平对外开放的统一部署，“稳步推进资本市场高水平对外开放”成为 2022 年重要工作内容之一。2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察5 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 数智化金融科技和数字化成为证券行业战略发展的核心驱动力金融科技持续赋能证券行业，券商加速数字化转型。2022 年 1 月 4 日，中国人民银行印发金融科技发展规划（2022-2025 年），从顶层设计层面提出高质量推进金融业数字化转型。近年来证券行业竞争格局加速变化，券商面临着巨大的转型压力，积极布局数字化转型已是行业大势所趋。根据 2021 年已披露的年报数据看来，目前已有 22 家上市券商披露 2021 年信息技术投入情况，合计投入额达 141.781亿元，排名前十的券商平均投入金额为 11.30 亿元。其中投入最高的券商金额达 22.282亿元，同比增速最高的券商达293.78%，占比营业收入最高的达 25.17%。随着转型的推进，金融科技与数字化的功能，也从单纯支撑业务发展，向主动赋能业务与引领业务发展转变。资本市场优化科技监管，为行业改革持续赋能。自证监会组建科技监管局以来，资本市场科技监管持续加强。近年来，证监会从建立健全科技监管制度体系、强化信息技术基础建设、探索金融科技创新应用等方面强化科技监管， 在数据资产、数据模型以及人工智能的结合等方面加大探索。2021 年 11 月证券期货业数据模型系列行业标准中证券公司部分正式发布，通过构建规范的数据模型能够进一步强化业务人员与技术人员对业务和数据理解的统一，同时，监管层面积极探索人工智能与证券监管的结合。监管机构旨在通过金融科技透视证券行业发展面临的风险与挑战，在制度机制的构建上予以保障。1数据来源：证券业协会关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告2数据来源：证券业协会22 家上市券商去年信息技术投入均超 1 亿元 行业数字化转型加速资本市场改革全面深化，券商迎来重大发展机遇，证券市场呈现市场化、开放化和数智化的主要发展趋势。同时行业内更加注重改革与监管的平衡，在加大开放力度的同时不断完善政策法规框架。伴随着行业监管标准和业务规范规则等一系列政策文件的频繁更新，预计未来监管力度持续提升。监管力度的加大要求证券公司恪守合规底线，督促券商不断提升各项业务的合规、风险管理能力，维护证券市场的高质量发展成果。“ ”2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察6 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 行业展望022022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察7 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 市场概览 证券公司总体维持高质量发展三十年来，证券行业从无到有，不断发展壮大。自 2019 年至今，证券行业整体经营情况稳步向好：营收与净利润维持双位数增长，近 4 年年化增长率分别为 24%3 和 42%；证券行业净利润率与 ROE 自 2018 年的 25.02%4 和 3.56%，分别提升至 2021 年的 38.04%4和 7.83%。全行业杠杆率的增长、净利润率和资产周转率的提升共同驱动了 ROE 增长，体现出整个行业进一步向“重资产化”与“高效化”转型。3,4 数据来源：证券业协会，毕马威分析证券业总体规模及利润情况证券业利润增长的杜邦分解 （2018-2021）资料来源：证券业协会，毕马威分析资料来源：证券业协会，毕马威分析总资产（万亿） 营业收入（亿元） 净资产（万亿） 净利润（亿元）2018 2018 2018 20186.262,6631.896662019 2019 2019 20197.263,6052.021,2222020 2020 2020 20208.904,485 2.311,5752021 2021 2021 202110.59 5,024 2.57 1,911+19%+24%+11%+42%3.56%6.30%7.28%7.83%+120%3.3125.02%4.30%3.5933.90%5.33%3.8535.12%5.55%4.1238.04%5.16%+24%+52%+20%权益乘数净利率资产周转率一季度业绩承压，券商挑战与机遇并存2022 年第一季度，券商业绩受市场下挫影响，出现大幅波动。根据 wind 数据，42 家上市券商一季度实现营业收入 994.64 亿元，归母净利润250.92 亿元，分别同比下滑 29.05% 和 43.43%。除投行实现同比增长其他各项业务均出现下滑，其中投资业务是上市券商营收下滑的最主要因素。我们同时发现，头部综合性券商业绩下降明显小于中小券商。如何在波动的市场环境下，依然保持一个较为稳健的业务增长模式，是未来券商考虑的重点问题。 券商需进一步结合自身资源禀赋、业务模式和特点，制定中长期发展策略。净资产收益率2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察8 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 资本的竞争或成为下一轮券商竞争的关键要素之一随着我国资本市场改革的不断深化，资产负债表扩张对利润的贡献度逐渐上升，资本中介及证券投资等重资本业务规模增长显著；同时，券商纷纷提出向“大买方”转型的业务发展方向，借助资本中介业务激活和打通了券商各项基础功能，通过投资收益增加营收，资本补充的需求日益强烈。从 2018 年开始，券商不断通过直接融资及再融资扩大资本规模。在这一过程中，大型券商依托雄厚的资本金实力，卓越的主动管理与风险定价能力，全方位夯实资本、风控、销售、协同、科技等综合能力， 进一步拉大对中小券商的差距。证券行业的高质量发展将有力促进资本市场的改革随着资本市场改革上升到国家战略高度，证券公司应紧跟国家的改革步伐，全面实现转型和升级的提速，进一步发挥在整体金融市场中的枢纽角色。同时，证券业务的监管框架正在不断完善，各项法规的颁布将逐步引领行业生态的重塑与业务导向的回归。为实现高质量发展，证券公司需要做好“四个坚持”坚持回归业务本源，坚持严守合规底线，坚持加强文化建设，坚持提升服务能力，做好服务实体经济的站位，引领资本市场的改革。行业净资产前 15 名 * 的 ROE、净资产与盈利增长情况20212018= 2018-2021 年净利润复合增长率20ROE (%)1612840-4150 300 600 450 1,500 1,350 750 1,800 1,650 1,050 900 1,950 1,200 2,100 2,250净资产 （ 亿元）20212018中信证券海通证券招商证券申万宏源招商证券中信证券华泰证券广发证券东方证券海通证券华泰证券国泰君安国信证券光大证券中泰证券广发证券中金公司国信证券国泰君安中信建投中信建投中金公司银河证券方正证券中泰证券光大证券申万宏源银河证券方正证券东方证券资料来源：公司年报，毕马威分析* 此处取 2018 年行业净资产前 15 名的证券公司进行分析头部券商在 ROE 提升的同时，不断增资扩容2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察9 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 财富管理始于足下 - 金融产品销售是券商角力财富管理业务的重要赛场截至 2021 年末，证券行业实现代理销售金融产品净收入 206.905 亿元， 同比增长 53.96% ； 过去三年，代理销售金融产品占经纪业务收入比重从 6.42%6 提升至 13.39%，累计提升 6.97 个百分点。与传统基于交易量收取佣金的代理买卖证券业务相比，代销金融产品随市场景气度的波动更小，佣金收入的稳定性更强；同时，代销金融产品业务的发展壮大促进了券商对于零售客户的交叉销售，客户黏性进一步增强，因此金融产品销售能力逐渐成为衡量券商财富管理业务质量的重要标准之一。公募基金的销售方面，券商占据了公募基金渠道保有量百强中的 41 个席位，银行、第三方机构、基金等其他机构拥有更强大的渠道与客户优势，证券公司则通过扩大代销基金的范围、丰富其产品线、打造券商特色的基金投顾业务应对竞争。从数据上看，2021 年全年，在公募基金渠道保有量百强的排行榜中，从保有规模角度看，券商与银行、三方渠道相比仍有一定差距：2021 年一季度到四季度，券商渠道下股票 + 混合公募基金保有规模增速达 7.66%7 ，低于银行的 14.10% 以及第三方机构的 40.10%。从 2022 年第一季度数据来看， 券商渠道保有量和机构数量呈现明显上涨，或与 ETF 产品活跃及统计口径变化有关。考虑到券商的主要客群为长期参与股票市场投资的中高风险偏好客群，发力私募产品销售或成为券商可以扬长避短发展财富管理的一条独特路径。从市场角度上来看， 2021 年证券投资类私募、股权投资私募都出现了大幅增长，其规模同比增长 46.79%8和 9.12%，三年间年复合增长率达到57% 和 10.19%。代销私募产品为券商不仅带来佣金收入的增长，更带来私募基金在资产托管、衍生品交易等方面的一系列合作需求。具有较强代销能力的券商，可以牢牢把握私募基金这一机构业务的核心客群，构建更为密切的合作关系。道阻且长 - 持续探索从卖方销售的通道模式向买方投顾的服务模式转型自 2021 年 11 月以来，基金投顾业务指引文件密集发布，投顾业务监管法规体系加速成型。截至正标委 2022 年 4 月末公示，共有 589家机构获得基金投顾牌照， 其中证券公司以 3010家排名第一，占机构总数的 51.72%。试点机构的基金投顾业务正式上线，财富管理从卖方销售向买方投顾模式转变成为可能，更能发挥券商在权益市场的推介能力，成为券商财富管理转型下重要方向。和其他参与主体比较，券商开展基金投顾服务的核心优势在于贯穿“投”“顾”全生命周期，既有投资规则的保驾护航，又有投资顾问的跟踪服务。券商对于投资者的操作行为和心理有着深度的理解，能够通过全产业链协同的资产创设、配置和服务能力，匹配客户差异化风险收益偏好特征。我们认为以账户管理、多种资产配置的方式为客户提供财富管理解决方案将成为未来的发展趋势。5,6数据来源：证券业协会，毕马威分析7,8数据来源：证券投资基金业协会，毕马威分析9 ,10 数据来源：证标委2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察10 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 投行业务长风万里 - IPO 核心地位凸显，双创板块活力迸发自 2019 年以来，IPO 融资金额连年攀升。2021年累计上市5 2 011余 家 企 业 ，2021 年 IPO 企业数量和募资金额分别同比增长了 19.68%12和13.19%，创 10 年历史新高， 但从增速看较去年略有回落。随着中国经济的韧性不断显现，长期来看 IPO 的需求将稳定增长。IPO 业务作为证券公司产业客户的“入口”，不仅可以带动再融资、债权融资、并购重组等投资银行业务， 还可通过良好的条线协同为资产管理、财富管理创造业务机会。证券公司应该充分发挥IPO 的水龙头效应，在加大资源投入的同时提升服务质量，构建与客户稳定长期的合作关系。双创板块对企业的吸引力增强。在 2021 年 IPO 上市公司中，通过注册制方式上市的企业占比超 7成13，证券行业服务高新技术成长型企业的能力增强。2021 年，在高新技术企业较为集中的专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等行业中，科创板和创业板对于上市企业都显示出了更强的吸引力。证券公司应捕捉“双创”板块下企业融资的增长趋势，着力提升在高成长高科技行业的专业化服务水平 ( 特别是定价能力 )，推进市场价格发现功能的实现。11 ,12 数据来源：深交所，毕马威分析13 数据来源：Wind，毕马威分析2021 年高新技术行业的股票在主板、科创板、创业板以及北交所的上市情况 (#)资料来源：Wind，毕马威分析科创板37298172015532319171189131435 57232424172 214主板 创业板 北交所 双创板上市数量占比专用设备制造业化学原料和化学制品制造业软件和信息技术服务业计算机、通信和其他电子设备制造业电气机械和器材制造业通用设备制造业医药制造业 专业技术服务业93.8% 72.2% 87.3% 90.3% 67.6% 75.0% 75.7% 77.3%2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察11 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 风云再起 - 定增与可转债逐渐差异化发展，产业回归本源利好并购市场再融资业务近年来由于激烈的竞争，费率水平不断降低，在注册制改革不断深化的大背景下，再融资的行政手续也正在不断简化，融资门槛有序降低，我们预计未来再融资市场的活力将会稳步提升，定增募资和可转债募资成为驱动再融资市场扩大的主要动力：可转债具有不受间隔期限制、同等融资金额下股权稀释较低等优点，但对企业盈利水平要求较高；定向增发，相比于可转债而言发行程序较为简便，但对发行企业的规模与券商的销售能力要求较高。可转债借助在机制设计和制度上的优势，总体规模在 2021 年创下历史新高，金额达 2897.1214亿元。伴随银行理财公司资金持续入市， 带动 “固收 +” 产品规模进一步增长，我们认为短期可转债市场仍有进一步发展的潜力。随着经济发展新常态以及产业回归本源，跨行业并购逐渐减少，上市公司之间围绕产业链条进行整合的案例增多，并购的逻辑侧重于基本面、标的价格、成长性和未来整合难度等。考虑到并购重组新规放开配套融资、科创板并购重组、再融资新规在定价、锁定期、减持等方面的加持，我们预期上市公司并购重组需求将进一步被激发。这也倒逼券商在投行业务中增强行业专业化水平，提升自身在并购交易链条中的撮合能力。14 数据来源：Wind，毕马威分析定向增发和可转换债券的发行要求定向增发的发行条件规定文件上市公司证券发行管理办法（2020 年修订）发行对象 发行对象不得超过 35 人发行价格发行价不得低于定价基准日前 20 个交易日市价均价的 80%转让要求发行的股份自发行结束之日起 6 个月内 ( 控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份 18 个月内 )不得转让其他要求募集资金使用应满足募资用途需符合国家产业政策等规定；上市公司及其高管不得有违规行为等可转换债券的发行条件规定文件上市公司证券发行管理办法（2020年修订）发行要求最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息债券期限可转换公司债券的期限最短为一年，最长为六年债券利率可转换公司债券的利率由发行公司与主承销商协商确定，但必须符合国家的有关规定其他要求应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级等资料来源：上市公司证券发行管理办法（2020 年修订），毕马威分析2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察12 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 海阔天空 - 债券市场空间广阔，关注公司债发行债券市场空间广大，在高质量发展的同时稳步扩容。截至 2021 年末，中央结算公司登记发行债券 22.8415万亿元，同比增长 4.41%，上清所登记发行债券 32.1716万亿元，同比增长 12.27%。其中，公司债的发行量增速突出，2021 年发行数量达 406417只，18-21 年发行指数年复合增长率达 38.73%18， 远 超 企 业 债（19.74%）、 金 融 债（21.97%）以及短融（20.97%）等其他债券品种的增速，公司债涌现出更大的潜力。在稳健增长的同时，监管正在不断推动债券市场的规范化与开放化，为债券市场的发展创造更良好的环境。监管正在引导债券产品的多样化创新，绿色金融债、双创债等创新债券品种不断涌现。在债券市场分化较为严重的今天，做“债券产品专家”或成为部分券商突破债券业务一个潜在的发展方向。15 数据来源：中国登记结算有限公司，毕马威分析16 数据来源：上海清算所，毕马威分析17,18 数据来源：Wind，毕马威分析2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察13 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 机构业务托管先行 - 从托管导流到机构投资者综合服务提供商托管业务近年来由于激烈的竞争， 费率不断走低，但券商应重视托管业务的战略意义以及其业务优秀的粘客属性，着力加强托管业务与其他业务的联动性，进一步拓展机构服务的全生命周期。券商应进一步整合资源，建立跨部门跨总分的协同机制，打造机构业务统一的产品服务清单，为机构客户提供包括杠杆融资、研究支持、证券拆借、销售交易等综合化服务，着力向综合化的机构服务商转型。奋楫扬帆 - 深化机构业务转型，构建机构服务生态圈结合国外领先券商的成功经验，长期来看未来销售交易与资本中介业务对于券商的利润贡献度将不断上升。头部券商未来将进一步提高资产负债表业务运作能力，扩杠杆提收益，在充分利用场外衍生品一级交易商优势的同时，挖掘机构客户的融券需求， 促进对于机构客户的产品交叉销售。中小券商可凭借自身突出优势（如研究业务等），紧紧把握私募这一核心客群，按照私募客户的发展生命周期提供有针对性的服务，在与大型券商的竞争中扩展机构业务空间。在券商发展机构业务的过程中，券商与其他金融机构在竞争的同时更有非常密切的合作关系，应协同其他金融机构提供一站式的金融服务。 比如，券商作为重要的金融产品销售渠道，在为资管机构提供服务的同时可以成为其重要的销售伙伴，资管机构在选择券商时也会看重券商的产品销售能力。2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察14 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 资管业务回归本源 - 券商申设子公司进程加速，提升主动管理能力成为必然选择伴随资管新规过渡期的结束，券商资管公募化转型进入了冲刺期。监管放松“一参一控”要求后，券商资管子公司公募化转型力度加大。为把握公募市场的机会，全面布局资管市场，券商加速推进资管子公司设立的工作。同时，向主动管理转型，成为券商资管不变的战略主线。近几年券商资管业务不断扩大主动管理规模，2021 年券商资管以主动管理为代表的集合资管计划规模大幅增加 112.52% 至 3.2819万亿元。在主动管理业务中，证券投资基金业务和 ABS 业务没有受到杠杆和嵌套等相关规定影响20，或成为主动管理业务的重点发展方向。19资料来源：证券业协会，毕马威分析20资料来源：关于规范金融机构资产管理业务的指导意见，毕马威分析2016-2021 年资产管理业务规模占比及结构（%）资料来源：基金业协会，毕马威分析专项资管规模 证券公司私募子公司私募基金集合资管规模 定向资管规模2017 2018 2019 2016 2020 202185.25%12.51%2.19%82.31%3.34%3.34%77.40%18.09%4.51%83.54%12.48%2.45%1.52% 0.05% 0.02%69.22%24.44%6.34%49.03%44.30%6.68%2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察15 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 别开生面 - 持股公募为券商带来丰厚利润，券商着力构建资管业务全价值链服务体系券商系公募基金公司在 2021 年继续为证券公司带来显著的净利润贡献。公募基金公司管理资产总规模从 2020 年的 19.8921万亿元提升至 2021 年的历史新高 25.56 万亿元。2022 年 4 月 26 日，证监会发布了关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，适度放宽同一主体下公募牌照数量限制，鼓励商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立或并购基金管理公司，壮大公募基金管理人队伍，着力打造行业良好发展生态，为券商并购或新设公募基金创造了良好的政策环境。公募基金业务作为券商资管转型的重要发力点之一，在为券商贡献了可观的利润来源的同时，更成为券商资产管理业务布局的关键一环。券商力求通过更全面的产品线吸引客户，形成涵盖公募、私募、ABS 、REITS 的全产品线，以固收产品为规模的来源，通过布局权益、FOF 以及公募 REITS 等，结合投研、投顾方面的优势，发展特色产品，提升核心买方能力。券商与公募基金公司的协同效应不断提升，基金公司丰富的产品可以帮助券商扩充产品种类，增强其资产配置服务的能力， 同时加快券商财富管理转型的步伐。21数据来源：证券投资基金业协会，毕马威分析2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察16 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 竞争格局032022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察17 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 头部券商强者恒强的马太效应持续凸显，行业集中度进一步上升首先，头部券商营收增速、归母利润增速均超行业平均水平。2021 年十家大型上市券商归母净利润合计 1271.6322亿元，同比 +30%。其次， 券商主要业务也呈现行业集中度提升趋势。以投行业务为例，IPO 保荐机构前五名总计市场份额为 56.76%24，前十名总计市场份额为 72.62%，略微高于 2020 年的 54.98% 和 70.96%；承销商再融资规模 CR5 为 63.45%25，CR10 为 73.75%，前两家市占率累计占比超过三分之一。挑战 1：离达成建设国际一流综合性投行目标尚有较大差距，需进一步提升优化业务规模和收入结构一方面， 资本市场直接融资潜力尚未充分释放。截至 2021 年底，我国直接融资存量占总社会融资存量比重在 30%26左右，美国企业直接融资占比为我国的两倍之多，银行主导型国家如德国和日本的直接融资占比也明显高于我国。受整体市场规模影响，国内头部券商的发展水平与国外券商仍有较大差距。市场竞争格局- 敢立潮头的头部券商22 ,23,24,25数据来源：Wind，公司年报，毕马威分析26数据来源：中国人民银行综合布局、创新发展为头部券商提供更大的发展空间大型券商业务和区域布局更为综合多元，通过积极试水各类创新业务，为证券行业的业务推陈出新做出了巨大的贡献。综合实力、创新能力强的头部证券公司将利用市场地位、 资本和规模优势，在全市场、全业务领域实现加速发展，进一步增强整体竞争优势。近两年，头部券商积极打造国际业务平台，持续布局和发展跨境产品，并且加强本土企业境外上市及融资、境外投资以及跨境并购等多方面业务的开拓力度，海外业务贡献度进一步提升。另一方面， 国际化经营水平和影响力有待增强。头部券商已逐渐形成“立足本土 - 依托香港 - 布局亚太 - 辐射全球”的国际化发展路径，但仍然存在服务对象较为单一、服务能力较为有限等现实问题，截至 2021 年底海外收入占比超过10% 仅三家。由于境外资本市场与金融监管环境不尽相同，中资出海金融机构可能面临来自产品服务能力、经营效率、风险管理体系、合规管理能力等诸多方面的风险与挑战。头部券商的挑战是什么2022 中国证券业调查报告系列证券行业趋势及战略洞察18 2022 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司中国有限责任公司，毕马威会计师事务所澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所， 均是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。 版权所有， 不得转载。在中国印刷。 挑战 2：客户全生命服务水平、吸引资产及杠杆运用能力有待进一步提升中证协发布的 证券公司 2020 年度经营情况分析显示，与国际领先投行相比，我国证券公司为客户提供全生命周期金融服务的能力不足。在组织机构不断复杂化的今天，大型券商各项业务的管理逐渐趋于精细化，为提升客户的服务体验和促进交叉销售，进一步打造敏捷的协同模式势在必行。另外，头部券商在杠杆运用能力及负债经营能力和国际投行比尚有较大差距。以衍生品服务能力为例，虽然监管不断释放出利好衍生品业务的信号，但衍生品市场的发展仍然需要完备的资本市场风险管理体系。国内市场目前与成熟市场仍然存在相当的差距，需要各个参与方共同努力推进全市场的转型与升级。建议 1：通过并购重组、 提升资本实力 ，激发内生活力持续提升业务规模证监会明确提出六大措施积极推动打造航母级头部证券公司，其中包括 “多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业