Table_RightTitle 证券研究报告|电子 Table_Title 业绩分化明显，细分赛道投资价值突出 Table_IndustryRank 强于大市(维持) Table_ReportType 电子行业深度报告 Table_ReportDate 2022 年 05 月 19 日 Table_Summary 行业核心观点： 2022年一季度以来，板块周期转换下、电子板块业绩出现明显分化。光学光电子、元件等板块营收增速降为 2.32%、11.61%，同比下降 76.87、31.10pcts。但是半导体、电子化学品等板块同比仍保持较快增速，分别为21.40%和29.23%。我们判断，消费电子、光学光电子等板块出现疲软，主要是由于疫情“宅经济”引发的手机、显示器等额外需求有所减弱，导致相关产业链企业营收下降。而半导体、电子化学品等板块受益下游汽车电动化、光伏装机增加、晶圆厂产能扩张等带动，业绩增长仍然较快。截至 5 月 17 日收盘，电子板块 PE-TTM 为 27.17 倍，显著低于4G建设周期中的峰值水平 88.11倍，板块明显低估、投资价值显著，建议关注功率半导体、存储、MCU 等景气度细分领域。 投资要点： 22年Q1 板块业绩出现明显分化，虽然手机等需求有所减弱，但是AR/VR等新兴消费领域有望迭起。叠加新能源汽车、光伏装机、工业智能化等带动，景气度细分板块有望持续增长。综合分析企业驱动营收、净利润增长的因素，以及对企业、行业业务状况的判断，建议如下投资机会: (1)功率半导体。功率半导体主要用于电压调节等场景，广泛应用于新能源汽车、光伏等领域。根据中汽协数据，2022年4月份新能源汽车销量为29.9万辆，渗透率达到25.32%，未来有望进一步提升，利好 IGBT等功率模块。同时，国内光伏装机量也不断提升，有望带动逆变器等功率器件产品快速增长。 (2)工业控制。近年来，随着企业生产规模持续扩大，工业自动化成为了更加突出的选择。MCU、工业级芯片等控制类产品得到了快速发展，从相关企业业绩报告分析，企业显著受益于 MCU等相关产品的快速放量。 (3)芯片设计。芯片设计公司由于开发迭代快、下游需求旺盛，近年来实现快速增长。目前国内设计企业扎根于射频前端芯片、嵌入式处理器等领域，均取得不错的成绩。并且，近年来随着国内企业技术进步，在高端电源管理芯片、LED驱动芯片等高毛利率领域市场份额也不断扩大。 (4)新型显示技术。由于疫情原因，大众在电子产品上花费了更多的时间，作为视觉信息的重要载体，显示需求变得尤为突出。显示行业2022年整体增速有所放缓。但是折叠手机、VR/AR等高成长赛道投资价值突出，利好Micro LED等新型显示技术快速发展。 风险因素：产品开发不及时风险，中美贸易摩擦风险，下游行业需求不及预期风险，宏观经济波动风险。 Table_Chart 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 商用显示市场快速增长，台积电再次调涨价格 半导体产业景气度上行，硅料价格再次上涨 消费电子需求疲软，晶圆产能预期较快增长 Table_Authors 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%电子 沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 4268 Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 2 页 共 21 页 $start$ 目录 1 电子行业：业绩分化明显，景气赛道逐渐突显 . 4 1.1 2021年业绩增长较快，归母净利润显著提升 . 4 1.2 年内营收环比增长，2022 年 Q1 净利润短期承压 . 5 2 板块及财务分析: 行业集中度较高，费用率有所降低. 6 2.1 行业集中度较高，中小规模企业快速增长 . 6 2.2 营收增速分化明显，细分龙头逐渐突出 . 7 2.3 现金流量饱满，研发支出不断增加 . 8 3 重点板块分析: 半导体板块高增长，消费电子业绩分化. 11 3.1 半导体板块盈利增加，技术水平不断提升 . 11 3.2 消费电子板块营收增长，净利润水平短期承压 . 13 4 板块热点分析：细分赛道成长性高，有望带动行业增长 . 15 4.1 2021年业绩增速前十名公司分析：新能源、工控持续发力 . 15 4.2 2022年 Q1业绩增速前十名公司分析：景气赛道不断增多 . 17 4.3 业绩爆发归因：多重因素驱动，22 年业绩有望持续增长 . 18 5 投资建议 . 19 6 风险提示 . 20 图表 1.2019-2021年电子行业营收变化情况 . 4 图表 2.2019-2021年剔除前五大企业后营收变化情况 . 4 图表 3.2019-2021年归母净利润变化情况 . 4 图表 4.2019-2021年剔除前五家后归母净利润变化情况 . 4 图表 5.2019-2021年扣非净利润变化情况 . 5 图表 6.2019-2021年剔除前五家后扣非净利变化情况 . 5 图表 7.2021年Q1-2022年Q1年电子行业营收环比变化情况 . 5 图表 8.2021年Q1-2022年Q1年电子行业归母净利润环比变化情况 . 6 图表 9.2019-2021年电子行业不同规模企业营收占比及增速 . 6 图表 10.2022年 Q1电子行业不同规模企业营收占比及增速 . 7 图表 11.2020年 Q1-Q4营收增速分布 . 7 图表 12.2021年 Q1-Q4年营收增速分布 . 7 图表 13.2020年 Q1-Q4归母净利润增速分布 . 8 图表 14.2021年 Q1-Q4归母净利润增速分布 . 8 图表 15.2020年 Q1-Q4扣非归母净利润增速分布 . 8 图表 16.2021年 Q1-Q4扣非归母净利润增速分布 . 8 图表 17.2019-2021年经营性现金流净额变化情况 . 9 图表 18.2019-2021年电子行业销售费用变化情况 . 9 图表 19.2019-2021年电子行业管理费用变化情况 . 10 图表 20.2019-2021年电子行业研发费用变化情况 . 10 图表 21.2019-2021年电子行业财务费用变化情况 . 11 图表 22.半导体2019-2021年营收变化情况 . 11 图表 23.剔除前五-半导体2019-2021年营收变化情况 . 11 图表 24.2019-2021年半导体归母净利变化 . 12 图表 25.剔除前五-半导体2019-2021年归母净利变化 . 12 图表 26.19-21年半导体毛利率/净利率变化 . 12 图表 27.剔前五-半导体19-21年毛利率/净利率变化 . 12 Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 3 页 共 21 页 图表 28.半导体2019-2021年研发费用变化 . 13 图表 29.剔除前五-半导体19-21年研发费用变化 . 13 图表 30.消费电子2019-2021年营收变化 . 13 图表 31.剔除前五-消费电子2019-2021年营收变化 . 13 图表 32.消费电子2019-2021年净利润变化 . 14 图表 33.剔除前五-消费电子2019-2021年净利润变化 . 14 图表 34.消费电子19-21年毛利/净利率变化 . 14 图表 35.剔前五消费电子19-21年毛利/净利率变化 . 14 图表 36.消费电子19-21年研发费用变化情况 . 15 图表 37.剔除前五-消费电子19-21年研发费用变化情况 . 15 图表 38.2021年报电子行业营收增速前十上市公司 . 15 图表 39.2021年报电子行业净利润增速前十上市公司 . 16 图表 40.2022年 Q1电子行业营收增速前十上市公司 . 17 图表 41.2022年 Q1电子行业净利润增速前十上市公司 . 18 图表 42.2021&2022Q1电子行业业绩增长驱动因素统计 . 19 Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 4 页 共 21 页 1 电子行业：业绩分化明显，景气赛道逐渐突显 电子行业2021年年报及2022年一季报已披露完毕。我们以SW电子行业为基础，以2019-2022年Q1为样本的时间区间，最终选取了了335个标的作为此次分析样本（因部分数据缺失不具有可比性，剔除了40个标的）。同时，由于电子行业各标的规模差异较大，为了更好的显示营收、净利润等变化情况，包括图1-6，图22-25和图30-33，我们将同时对比整体法和中位数法两种增速表现，以便能够更好的反映出电子行业的真实增速变化及结构化特征，避免单一大规模标的对行业整体的影响过大。 1.1 2021年业绩增长较快，归母净利润显著提升 营收增长加速，下游需求旺盛。2021年电子行业实现营收2.62万亿元、整体法同比增长25.18%，相比20年增加0.53万亿元、增长速度则提高10.03pcts。工业富联、京东方等前五大企业营收规模较大，总计占到行业的41%。剔除前五大企业营收后，20-21年电子行业实现营收1.28、1.54万亿元，整体法同比增长19%、20%，增长速度仍然较快。采用更能反映行业平均水平的中位数法计量，21年电子行业，去除头部企业前后，营收增速均超过30%，仍实现较快增长，主要是受下游新能源、工控等需求旺盛带动。 图表 1.2019-2021年电子行业营收变化情况 图表2.2019-2021年剔除前五大企业后营收变化情况 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 归母净利润实现连续两年增长，速度有所提升。20-21年电子行业分别实现归母净利润1171、1758亿元，整体法同比分别增长28.96%、50.20%，归母净利润收入扩大、增速得到提升。去掉体量最大的前五家企业后，20-21年实现归母净利润649、1003亿元，整体法同比增速均超过50%。按中位数法计量，20-21年去除体量最大的前五家企业前后，中位数增速均超过15%，行业整体盈利能力良好。 图表 3.2019-2021年归母净利润变化情况 图表4.2019-2021年剔除前五家后归母净利润变化情况 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 182 209 262 15.15% 25.18%13.20%30.81%0%10%20%30%40%0501001502002503002019年 2020年 2021年营业收入(百亿元) 同比增速(整体法) 同比增速(中位法)107.21128.07153.5819%20%13%31%0%10%20%30%40%0501001502002019年 2020年 2021年营业收入(百亿元) 同比增长率(整体法) 同比增长率(中位法)9.08 11.71 17.58 28.96%50.20%21.48%27.01%0%10%20%30%40%50%60%051015202019年 2020年 2021年归母净利润(百亿元) 同比增速(整体法)同比增速(中位数法)4.286.4910.0352% 55%19%25%0%10%20%30%40%50%60%0369122019年 2020年 2021年归母净利润(百亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法) Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 5 页 共 21 页 扣非净利润持续增长，剔除前五家后增速明显加快。2021年扣非归母净利润为1210亿元，整体法同比增长32%；扣非净利润规模和增速均高于20年。同时，21年在剔除前五家最大的企业后，扣非归母净利润为707亿元，整体法同比增长67%，相比剔除前、增速明显增加。虽然21年剔除后增速低于20年，但仍保持50%以上的增长。 图表 5.2019-2021年扣非净利润变化情况 图表6.2019-2021年剔除前五家后扣非净利变化情况 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 1.2 年内营收环比增长，2022 年 Q1 净利润短期承压 年内营收环比增加，消费电子下滑压力下、2022年Q1营收仍实现同比正增长。21年Q2-Q4营收环比增长12%、10%、12%，年内环比增加。2022年Q1实现营收6300亿元，环比减少18%，但同比增加14.55%。主要是受芯片供应紧张和开工率不足影响，消费电子需求出现疲软。我们判断，随着疫情缓解、供应链恢复，营收有望增加。 图表7.2021年Q1-2022年Q1年电子行业营收环比变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 7.31 9.15 12.10 25%32%15%32%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012142019年 2020年 2021年扣非归母净利润（百亿元） 同比增速(整体法)同比增速(中位法)2.244.227.0789%67%14%34%0%20%40%60%80%100%0123456782019年 2020年 2021年扣非归母净利润(百亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)55 62 68 77 63 12% 10% 12%-18%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01020304050607080902021年Q1 2021年Q2 2021年Q3 2021年Q4 2022年Q1营收(百亿元) 环比增长率% Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 6 页 共 21 页 受疫情等因素影响，2022年Q1净利润短期承压。21年Q1-Q3电子行业归母净利润环比增加，Q4环比下降明显。根据企业经营情况等信息，我们判断主要是部分企业受电子零部件供应紧张、下游库存增加等因素影响，需求增长受限。22年Q1归母净利润环比小幅增加、同比微降，主要是因为受长三角、珠三角疫情影响，下游消费电子工厂开工率不足，叠加芯片供应短缺，影响企业营收状况。 图表8.2021年Q1-2022年Q1年电子行业归母净利润环比变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 2 板块及财务分析: 行业集中度较高，费用率有所降低 2.1 行业集中度较高，中小规模企业快速增长 行业集中度较高，中小规模企业营收增速更快。2021年，规模在80亿元以上的企业占企业总数的12%，但是营收却占到77%，行业集中度较高。自2019年以来，规模在80亿以上的企业营收占比分别为79%、79%、77%，近三年集中度始终较高。规模在20亿以下的企业占总数的55%，行业营收占比仅为7%，小规模企业营收占比较低。从增速分析，规模80亿以上企业21年整体增速为12%，相比20年降低2pcts。规模在20-80亿之间的企业营收增速为27%，相比20年提高16pcts，增速有所提高。规模在20亿以下的企业营收增速为29%，较20年提高18pcts。总体而言，规模在80亿元以下的企业，营收增长速度更快。 图表 9.2019-2021年电子行业不同规模企业营收占比及增速 2021年 Q1-Q4营收规模 (亿元) 标的数量及占比 2019 年 Q1-Q4营业收入 (亿元) 2019 年Q1-Q4 营收占比 2020年 Q1-Q4营业收入 (亿元) 2020 年Q1-Q4 营收占比 2020 年Q1-Q4 营收增速 2021年 Q1-Q4营业收入 (亿元) 2021 年Q1-Q4 营收占比 2021 年Q1-Q4 营收增速 =20亿，=80亿 45(12%) 17,204 79% 19,674 79% 14% 22,097 77% 12% 资料来源：iFind，万联证券研究所 3.58 4.67 4.89 3.20 3.30 31%5%-35%3%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.001.002.003.004.005.006.002021年Q1 2021年Q2 2021年Q3 2021年Q4 2022年Q1归母净利润(百亿元) 环比增长率% Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 7 页 共 21 页 22年Q1集中度延续，中大规模企业增速更快。2022年一季度，营收规模在15亿元以上的企业占企业总数的12%，营收占比达到80%，一季度延续了21年以来市场集中度较高的格局。营收在5亿元以下的企业占总数的55%，贡献营收的比例为7%，小规模企业市场份额占比较低。从增速分析，22年Q1营收规模在5亿元以上的企业营收增速为14%，快于规模在5亿元以下的企业，中大规模企业在营收增速方面表现出优势。 图表 10.2022年Q1电子行业不同规模企业营收占比及增速 2022 年Q1 营收规模分类 2021年 Q1 营业收入(亿元) 21年Q1营业收入占比 2022 年Q1 营业收入(亿元) 22年Q1营业收入占比 22年Q1营业收入增速 =15亿 4,391 79% 5,027 80% 14% =5亿 739 14% 845 13% 14% 5亿 400 7% 430 7% 7% 资料来源：iFind，万联证券研究所 2.2 营收增速分化明显，细分龙头逐渐突出 营收正增长企业数量变多，低中高增速档位企业数量均有增加。2021年，实现营收正增长的企业占总数的65.37%，相较20年提高28.37pcts，整体营收状况显著改善。处于中低增速区间0,40%)的企业占总数的49.25%、比20年提高18.25pcts；处于中高增速区间40%，80%)的企业占比为11.94%、比 20年提高7.94pcts；处于高增速区间80，+)的企业占比为4.18%、比20年提高2.18pcts。低、中、高三个速度档位、企业数量均有所增加。21年营收增速状况显著提高，主要是受下游新能源汽车渗透率提升、光伏装机增加、手机等消费电子出货增加等带动。 图表 11.2020年 Q1-Q4营收增速分布 图表 12.2021年Q1-Q4年营收增速分布 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 高增速企业占比提高，盈利能力显著提升。2021年，实现归母净利润正增长的企业占比为70%、较20年提高3pcts。处于低中增速区间0,40%)、40%,80%)的企业数量有所减少；但是处于高增速区间80，+)的企业数量较20年增加，达到26%、同比增加9pcts。 0% 0% 1% 4%18%40%20%11%3% 1% 2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0% 0% 1% 2%8%23%31%18%10%2% 4%0%5%10%15%20%25%30%35% Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 8 页 共 21 页 图表 13.2020年Q1-Q4归母净利润增速分布 图表14.2021年Q1-Q4归母净利润增速分布 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 扣非后增速仍然较快，电子行业盈利水平显著提高。2021年，实现扣非归母净利润正增长的企业占比为70%、较20年提高8pcts。处于中低增速区间0,40%)、40%，80%)的企业占比与20年基本持平;处于高增速80，+)的企业占比为28%、较20年提高13pcts。其中增速在100%以上的企业占总数的24%，较20年增多12pcts。剔除偶发性损益后，电子行业盈利水平仍在提高。 图表 15.2020年 Q1-Q4 扣非归母净利润增速分布 图表16.2021年Q1-Q4 扣非归母净利润增速分布 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 2.3 现金流量饱满，研发支出不断增加 经营性现金流净额持续增加，同比增速较快。2020-2021年电子行业经营性现金流净额分别为 2192、2500亿元，同比增加28.19%和14.06%，连续两年较快增长。21年较20年经营性现金流增速有所减缓，但仍高于10%，增长仍然较快。经营性现金流较能反映企业盈利质量，电子行业经营性现金流持续增长，我们判断主要是由于企业营收增加、回款能力变强。 0% 1%2%5%9%15%17%12%15%6%3%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0% 1%4% 4%10%11%15%13%11%5%2%24%0%5%10%15%20%25%30%0%4% 4%6%9%15% 16% 15%10%6%3%12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0% 1%3% 5%10%11%14%12%12%4% 4%24%0%5%10%15%20%25%30% Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 9 页 共 21 页 图表17.2019-2021年经营性现金流净额变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 21年销售费用增长较快，但费用占比有所下降。21年销售费用同比增加9.73%，达492亿元。但费用率为1.88%，同比下降0.26pcts。通常营收增长会伴随销售费用增加，但费用率一般较为稳定，因此结合21年行业整体营收状况和企业经营情况，我们判断21年销售费用大幅增长属于行业正常波动。 图表18.2019-2021年电子行业销售费用变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 管理费用占比下降，同比增速有所上升。2020-2021年,管理费用分别为713、852亿元，同比增加15.51%和19.43%，连续两年增长。我们判断主要是由于21年电子行业企业扩张速度较快，带来人力等管理成本上升。从管理费用率分析，21年较20年下降0.16pcts。 1,710 2,192 2,500 28.19%14.06%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002019Q1-Q4 2020Q1-Q4 2021Q1-Q4经营性现金流量净额(亿元) 同比增速457 449 492 2.51% 2.14%1.88%-1.79%9.73%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%4204304404504604704804905002019Q1-Q4 2020Q1-Q4 2021Q1-Q4销售费用(亿元) 销售费用率 同比增长率 Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 10 页 共 21 页 图表19.2019-2021年电子行业管理费用变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 企业研发支出上涨，费用占比较为稳定。2020-2021年电子行业研发费用为943、1175亿元，同比增长21.31%和24.65%，连续两年保持较高增长。电子行业在样品研发、试生产等环节均需要较多研发支出，随着企业经营规模扩大、研发费用通常会上升。同时，从研发费用率分析，21年研发费用率为4.48%，同比下降0.02pcts。我们判断主要是由于21年行业整体规模扩大，研发费用占比相对下降。 图表20.2019-2021年电子行业研发费用变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 财务费用率下滑，占比基本稳定。19-21年的财务费用波动较大，经历了从上涨到下滑的过程。企业由于存款、负债等原因会产生相应的财务费用，结合21年企业经营情况分析，我们判断财务费用的波动属于正常区间。从财务费用率分析，近三年财务费用率保持在0.8%，1.4%之间，占比较为稳定。 617 713 852 3.40% 3.41% 3.25%15.51%19.43%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01002003004005006007008009002019年Q1-Q4 2020年Q1-Q4 2021年Q1-Q4管理费用（亿元） 管理费用率 同比增速777 943 1,175 4.27% 4.50% 4.48%21.31%24.65%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4002019Q1-Q4 2020Q1-Q4 2021Q1-Q4研发费用（亿元） 研发费用率 同比增速 Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 11 页 共 21 页 图表21.2019-2021年电子行业财务费用变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 3 重点板块分析: 半导体板块高增长，消费电子业绩分化 3.1 半导体板块盈利增加，技术水平不断提升 业绩连续两年增长，行业平均营收水平提高。21年半导体板块实现营收2799亿元、按整体法同比增长39%，相比20年增加789亿元、增速提高22pcts，受下游需求旺盛带动、连续两年实现快速增长。按更能反映行业平均水平的中位数法计量，20-21年营收增速分别为21%、57%，增长有所加快。去掉长电科技、太极实业等营收占比较大的前五大企业后(营收占比42.07%)，21年整体法增速相比剔除前提高16pcts，中位数法提高4pcts。我们判断，去掉前五大企业后，行业营收增速有所增加，较能反映行业平均营收水平在提高。 图表 22.半导体2019-2021年营收变化情况 图表23.剔除前五-半导体2019-2021年营收变化情况 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 200 283 230 1.10% 1.35% 0.88%41.74%-18.61%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503002019Q1-Q4 2020Q1-Q4 2021Q1-Q4财务费用（亿元） 财务费用率 同比增速1,722 2,010 2,799 17%39%21%57%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0002019年 2020年 2021年营业总收入(亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)844 1,043 1,621 24%55%21%61%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019年 2020年 2021年营业总收入(亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位数) Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 12 页 共 21 页 半导体板块盈利水平显著增长，行业边际不断改善。2020-2021年，半导体板块归母净利润整体法增速分别为59%、102%，处于较高速增长状态。同时，按中位法计量，亦实现45%、104%的盈利增长，行业盈利平均水平在显著提高。剔除体量最大的前五家企业后，21年半导体板块实现盈利320亿元，按整体法仍实现高达105%的增速，处于较快增长期。20-21年，半导体板块盈利水平实现高增长，主要是由于行业供需紧张，材料、设备连续涨价，带高了公司毛利率与盈利水平。 图表 24.2019-2021年半导体归母净利变化 图表25.剔除前五-半导体2019-2021年归母净利变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 毛利率、净利率持续上升，行业盈利水平提高。2019-2021年半导体板块整体毛利率、净利率均出现持续上升，并且毛利率在25%以上。剔除前五大企业后，2019-2021年毛利率、净利率依然在上升，并且毛利率相比剔除前均提高7pcts，净利率则比剔除前均提高5pcts。较高的毛利率、净利率水平，反映出行业整体盈利水平在提高、行业景气度较好。 图表 26.19-21年半导体毛利率/净利率变化 图表 27.剔前五-半导体19-21 年毛利率/净利率变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 研发费用率基本稳定，企业技术实力不断提升。2020-2021年，半导体板块研发投入分别增长32%、26%，均达到20%以上的增长。研发费用率，则保持在6%,7%之间、占比较为稳定。剔除体量前五的企业后，20-21年研发费用为88、119亿元，同比增长28%、34%，增速有所提高。我们判断，半导体行业通常需要较高的成本投入，研发费用持续增加、可以提高企业竞争力。同时，受益于营收规模不断增大，费用占比基本稳定。 130 207 417 59%102%45%104%0%50%100%150%01002003004005002019年 2020年 2021年归母净利润(亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)110 156 320 44%105%0%50%100%150%01002003004002019年 2020年 2021年归母净利润(亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)1,722 2,010 2,799 26%27%31%8%10%15%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0002019年 2020年 2021年营业总收入(亿元) 毛利率 净利率844 1,043 1,621 33% 34%38%13% 15%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019年 2020年 2021年营业总收入(亿元) 毛利率 净利率 Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 13 页 共 21 页 图表 28.半导体2019-2021年研发费用变化 图表29.剔除前五-半导体19-21年研发费用变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 3.2 消费电子板块营收增长，净利润水平短期承压 消费电子板块体量较大，连续两年实现增长。2021年消费电子板块实现营收1.12万亿元，在体量较大的情况下，按整体法仍实现15%的增长。同时，按中位数法计量，增速有所提高、达到20%。剔除工业富联、立讯精密等营收占比前五的企业后，21年消费电子行业实现营收3426亿元，按整体法同比增长17%，相比剔除前提高2pcts。消费电子由于下游体量较大，行业品牌集中度近年来持续提升，因此诞生出一些营收规模较大的企业。 图表 30.消费电子2019-2021年营收变化 图表31.剔除前五-消费电子 2019-2021年营收变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 整体盈利水平有所下降，盈利边际有所改善。消费电子21年归母净利润按整体法相比20年有所减少，比例为-2%。按更能反映行业平均水平的中值法计量，实现6%的增长。剔除体量最大的前五家企业后，消费电子板块实现盈利139亿元，按整体法同比减少27%；按中位数法计量，实现4%的增长。我们判断，消费电子下游手机、PC等电子产品竞争较为激烈，近年来新兴品牌不断涌现，影响行业盈利水平。 99 131 165 32% 26%6% 7% 6%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002019年 2020年 2021年研发费用(亿元) 同比增长率 研发费用率69 88 119 28%34%8% 8% 7%0%10%20%30%40%0204060801001201402019年 2020年 2021年研发费用(亿元) 同比增长率 研发费用率8,323 9,741 11,224 17% 15%18%20%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019年 2020年 2021年营业总收入(亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)2,472 2,927 3,426 18%17%16%21%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0002019年 2020年 2021年营业总收入(亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法) Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 14 页 共 21 页 图表 32.消费电子2019-2021年净利润变化 图表33.剔除前五-消费电子 2019-2021年净利润变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 毛利率/净利率有所下降，但是需求仍有扩大。20-21年，剔除体量前五的企业前后，行业毛利率水平分别下降1、3pcts，净利率水平下降1、2pcts。但是板块营业总收入持续增加，表明下游需求空间仍有扩大。根据相关企业业务发展情况，我们判断消费电子行业整体进入低速增长期，但是折叠手机等新兴赛道景气度或将提高。 图表 34.消费电子19-21年毛利/净利率变化 图表35.剔前五消费电子19-21年毛利/净利率变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 研发费用持续上升，费用占比基本稳定。2020-2021年，消费电子板块研发费用支出为296、365亿元，同比增长22%、23%。研发费用率也延续上涨趋势，分别为3.04%、3.25%。消费电子产品的研发涉及芯片、PCB电路板等多个产业链环节，通常需要较高的研发投入。同时，在剔除前五大企业后，20-21年研发费用仍然增加20%、19%；费用率则为3.87%、3.94%，相比剔除前增加0.83、0.69pcts。我们判断，企业持续增长需要较高的研发投入，体量较小的企业由于营收较小的缘故、通常研发费用占比会更高。 374 506 497 36%-2%20%6%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002019年 2020年 2021年归母净利润(亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)102 190 139 85%-27%18% 4%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002019年 2020年 2021年归母净利润(亿元) 同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)8,323 9,741 11,224 14% 14% 13%4% 5% 4%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019年 2020年 2021年营业总收入(亿元) 毛利率 净利率2,472 2,927 3,426 22% 22%19%4%6% 4%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002019年 2020年 2021年营业总收入(亿元) 毛利率 净利率 Table_Pagehead 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 15 页 共 21 页 图表 36.消费电子19-21年研发费用变化情况 图表37.剔除前五-消费电子 19-21年研发费用变化情况 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 4 板块热点分析：细分赛道成长性高，有望带动行业增长 4.1 2021 年业绩增速前十名公司分析：新能源、工控持续发力 消费电子、新能源等下游需求旺盛，成21年营收增长主要驱动力。通过对营收增长排名前10的企业进行分析，有利于找到驱动行业、企业营收增长的因子。从企业所属的业务板块分析，2021年度营收增速前10位的企业主要从事半导体分销、芯片设计、功率半导体、半导体设备等领域。同时，驱动业绩增长的根本因素则包括新能源汽车/5G渗透率提升，工业控制系统/视频显示技术升级换代需求提升等。与20年相比，新能源汽车、5G渗透率提升的带动作用仍有所延续。同时电源管理芯片、工控芯片、MCU等带动作用逐渐增加。分析21年下游产品销售情况，我们判断营收高增长主要受益于疫情导致的“宅文化”，使得大众在手机等消费电