请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 吴轩 有色行业首席分析师 SAC 执证编号： S0110521120001 电话： 021-58820297 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 有色行业周报： LME 铝库存跌至历史低位 铝价料反弹走高 美联储加息靴子落地 黄金料震荡走高 有色行业周报：稳增长目标明确 工业金属需求、价格有望触底反弹 核心观点 Table_Summary 21 年有色金属板块 创历史最佳 业绩 ，工业金属板块实现量价齐升 。 2021年，有色金属板块 营收、归母净利润均创历史新高， 实现营业收入26993.79 亿元，同比增长 36.97%，实现归母净利润 1066.90 亿元，同比增长 167.24%。 二级 子 板块 中， 除贵金属业绩承压下滑，其余均实现业绩增长，其中，工业金属板块量价齐升， 2021 年板块营业收入达 18697.31亿元，同比增长 55.41%，归母净利润 625.77 亿元，同比大幅增长254.26%。三级子 板块 中，由于氧化镨钕等稀土价格大幅上涨，稀土 板块 业绩增长 340.23%。 22 年 Q1 行业整体延续高增长，能源 金属板块业绩亮眼 。 虽然有 21 年高基数的原因， 22 年 Q1 有色金属板块营业收入、业绩 依然 同比增长55.77%、 141.42%，环比分别增长 3.61%、 60.39%。 同时，从年初开始，锂价进入快速上涨通道，截止一季度末，电池级碳酸锂超 50 万 /吨，电池级氢氧化锂近 49 万元 /吨，相较于 2021 年初增长超 10 倍；能源金属板块业绩持续亮眼， 2022 年 Q1 营收 352.56 亿元，同比 892.56%，归母净利润 102.67 亿元，同比上涨 2265.58%。 行业整体盈利能力改善明显 行业估值仍位于历史低位 。 2021 年，有色金属行业整体 ROE 为 12.85%，同比上涨 7.78 个百分点，创近 几 年新高； 2022 年 Q1，行业整体 ROE 继续上行至 4.38%，同比、环比分别上涨 2.04、 1.41 个百分点，为近 10 年同期最好水平。 ROE 的提升主要依赖于销售利润率的增长， 2021 年行业整体销售利润率为 4.55%，相较于20 年实现翻倍； 2022 年 Q1，销售利润率继续攀升至 6.53%，同比、环比分别大幅上涨 2.67、 2.51 个百分点。 截止 22 年一季度末，有色金属行业 PE 为 25.05，与历史 43.47x 的市盈率中值有不小差距，仍处于历史底部。 小金属： 镁汽车结构件、镁建筑模板需求即将爆发 。 近几年，镁合金正在向下游行业加速推广 ，其中，镁轻量化汽车结构件以及镁建筑模板有望成为需求爆发点。 根据我们预测， 乐观情况下，到 2025 年镁汽车轮毂以及镁电池包外壳有望分别增加 24.33、 54 万吨镁合金需求； 若镁建筑模板替代铝建筑 模板顺利，未来镁铝比有望达到 7： 3，镁需求将增加78.96 万吨。 长期 来看 ， 我们认为 未来 5 年内镁都是优质成长性小金属。推荐 关注 ： 与 宝钢金属达成战略合作关系，合作建设全球最大镁生产基地的 镁业龙头 云海金属 ；携手宁德时代切入 镁电池包 结构件 、电动 船舶的 三祥新材 。 工业金属： 乘新能源东风 镍有望引领工业金属 。 高镍三元材料需求爆发，有望在 5 年内成为镍主要需求增长点，镍有望成为下一个高弹性锂电金属。近些年国内企业纷纷布局印尼红土镍矿，先发优势显著，产能 -0.500.5118-May29-Jul9-Oct20-Dec2-Mar13-May有色金属 沪深 300 Table_Title 有色金属行业 2021 年报 &2022 一季报回顾：板块盈利能力 再创新高 ，镁、镍需求爆发 值得关注 Table_ReportDate 有色金属 | 行业深度报告 | 2022.05.18 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 将迎来大规模释放期。推荐关注：印尼华越湿法 6 万吨产线成功投产，未来新增 4.5 万吨火法产能的锂电上游一体化龙头 华友钴业 ； 3.4 万吨高冰镍成功投 产的综合性有色运营企业 盛屯矿业； 2022 年 5 万吨湿法产能 有望投产 的三元前驱体龙头 格林美。 贵金属 ： 预计 2022 年金价将围绕高通胀、地缘政治以及加息、缩表进行博弈，并将在高位窄幅震荡。 考虑到高通胀的韧性以及经济下行牵制加息进程的可能，黄金的配置价值不变 。推荐关注：矿山资源禀赋优异 、成长加速 的 银泰黄金 ；生产恢复正常的黄金龙头 山东黄金 ；白银龙头 盛达资源。 有色加工板块： 新订单周期下加工企业盈利能力有望改善，龙头企业受益于行业集中度提升 。 在新订单周期下，由于订单、原材料不匹配导致的加工利润下滑会有改善。同时， 1） 行业 加工费已跌入底部，未来铜管加工等领域均有较强的加工费上涨预期； 2）龙头企业产品结构开始转向高毛利润、高技术壁垒产品； 3）在行业低迷时期， 龙头企业利用资金、技术优势，有望占据更大的市场份额 。 很多加工类个股在一季度下跌幅度较大，随着疫情好转后的需求复苏，优质加工类个股有望迎来价值修复。 推荐 关注：与宝钢金属强强联手，致力壮大镁行业，并切入汽车轻量化领域的镁业龙头 云海金属 ；进军军工新材料及高端热工设备，持续优化产品结构 的铜加工龙头 楚江新材 ；成本优势铸造壁垒 ， 切入锂电铜箔领域的 铜管行业龙头 海亮股份 。 风险提示： 政策不确定性 下游需求疲软 地缘冲突 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 有色金属行情回顾： 2021 年走势显著好于大盘 受累于市场环境 2022 年 Q1 下挫 . 1 1.1 21 年有色板块涨势喜人 22 年 Q1 有所回落 . 1 1.2 有色金属价格普涨 行业迎来景气周期 . 3 1.3 有色金属行业基金持仓提升 22 年 Q1 黄金、电解铝受青睐 . 4 2 有色金属行业业绩爆发 行业盈利能力大幅提升 . 7 2.1 行业 整体业绩持续高增长 . 7 2.2 工业金属量价齐升 铜、铝板块业绩走高 . 8 2.3 稀土 价格坚挺 小金属板块业绩亮眼 . 10 2.4 能源金属价格大幅走高 板块业绩迎来爆发 . 11 2.5 金价震荡叠加产量下滑 黄金板块业绩承压 . 12 2.6 磁性材料需求旺盛 新材料板块业绩反弹 . 13 2.7 销售 利润率提升明显 助力行业整体 ROE 创新高 . 13 2.8 行业资产负债率回落 经营性现金流有所改善 . 15 2.9 22 年 Q1 存货累库 周转率继续提升 . 17 2.10 行业估值仍处于历史低位 . 17 3 行业投资策略：镁需求爆发在即 镍有望引领工业金属 . 18 3.1 镁价有望维持高位 镁汽车结构件、镁建筑模板需求即将爆发 . 18 3.2 乘新能源东风 镍有望引领工业金属 . 24 3.3 贵金属：美联储加息、缩表与高通胀持续博弈 黄金价格承压 . 30 3.4 材料加工板块：新订单周期下盈利能力有望改善 龙头企业受益于行业集中度提升 . 35 4 风险提示 . 37 插图目录 图 1 2021 年行业涨跌幅情况（申万行业） 11 . 1 图 2 2022 年 Q1 行业涨跌幅情况（申万行业） . 1 图 3 2021 年至今有色金属行业指数与上证指数、沪深 300 比较（ 2021 年初为 100） . 1 图 4 2021 年有色子 板块 涨跌幅情况（申万三级） . 2 图 5 2022 年 Q1 有色行业子 板块 涨跌幅情况（申万三级） . 2 图 6 2021 年有色行业涨跌幅前五个股 . 2 图 7 2021 年 Q1 有色行业涨跌幅前五个股 . 2 图 8 有色金属行业景气指数 . 3 图 9 有色金属商品价格指数 . 3 图 10 2021 年基金持仓市值占比（ %） . 5 图 11 子板块资金持仓分配 . 5 图 12 子板块基金持仓变化趋势（ %） . 6 图 13 2021 年业绩增速分布 . 7 图 14 2022 年 Q1 业绩增速分布 . 7 图 15 铜现货价（元 /吨） . 8 图 16 铝现货价（元 /吨） . 8 图 17 铜现货价（元 /吨） . 8 图 18 铝现货价（元 /吨） . 8 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 19 LME 铝库存（吨） . 9 图 20 SHFE 铝库存（吨） . 9 图 21 LME 锌库存（吨） . 9 图 22 SHFE 锌库存（吨） . 9 图 23 2021 年氧化镨钕价格翻倍（万元 /吨） . 10 图 24 氧化镝价格走势（万元 /吨） . 10 图 25 镁锭价格走势（元 /吨） . 10 图 26 电解锰价格走势 （元 /吨） . 10 图 27 电池级碳酸锂价格走势（元 /吨） . 11 图 28 电池级氢氧化锂价格走势（元 /吨） . 11 图 29 硫酸钴价格走势（万元 /吨） . 11 图 30 硫酸镍价格走势（元 /吨） . 11 图 32 2012-2022Q1 有色金属行业整体 ROE 情况（ %） . 14 图 33 有色行业整体销售利润率情况（ %） . 15 图 34 有色金属行业毛利率回升（ %） . 15 图 35 有色金属行业三费比率稳步下降（ %） . 15 图 36 有 色金属行业整体资产负债率相对稳定（ %） . 16 图 37 有色金属子板块资产负债率情况（ %） . 16 图 38 2012-2022Q1 有色金属行业单季度销售现金比率 . 16 图 39 有色金属行业库存情况（亿元） . 17 图 40 有色金属行业存货占总资产比例 . 17 图 41 有色金属行业存货周转率 . 17 图 42 有色行业子 板块 存货周转率 . 17 图 43 2010 年以来有色金属板块 PE 走势 . 18 图 44 2010 年以来有色金属板块 PB 走势 . 18 图 45 “兰炭 镁 ”产业链示意图 . 18 图 46 国内兰炭产量分布 . 18 图 47 全国以及榆林原镁产量扩张乏力（万吨） . 19 图 48 镁价走势回溯 . 20 图 49 汽车镁合金部件应用 . 21 图 50 镁合金在汽车领域的使用 . 21 图 51 凯迪拉克 CT5-V BLACKWING . 22 图 52 镁合金轮毂 . 22 图 53 已普及的建筑模板材料对比 . 23 图 54 LME 镍价及库存 . 24 图 55 硫酸镍价格走势 . 24 图 56 回转窑干燥预还原 电炉 熔炼工艺（ RKEF）工艺流程 . 25 图 57 还原硫化熔炼镍锍工艺流程 . 26 图 58 还原焙烧 磁选工艺流程 . 26 图 59 高压酸浸工艺（ HPAL）流程 . 27 图 60 还原焙 烧 氨浸工艺流程 . 27 图 61 常压酸浸工艺流程 . 28 图 62 全球镍的消费结构（ 2020） . 29 图 63 三元正极材料出货结构变动 . 30 图 64 21 年初至今伦敦金现走势回溯 . 31 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 65 原油价格接近历史最高水平 . 31 图 67 美国 CPI 同比持续走高 . 32 图 69 美元指数强势攀升 . 32 图 71 美联储加息点阵图（ 3 月发布） . 33 图 72 美国 CPI、核心 CPI 同比增速（ %） . 33 图 73 美国非农时薪同比、环比增长 . 33 图 74 21 年初至 今伦敦金现走势回溯 . 34 图 75 制造业 PMI 边际下滑 . 34 图 76 消费者信心指数降至 2012 年以来新低 . 34 图 77 铜带加工费走势（紫铜棒 -铜现货价） . 35 图 78 铜棒加工费走势（紫铜棒 -铜现货价） . 35 表格目录 表 1 工业金属、贵金属及部分小金属价格变动情况（截止 2022/3/31） . 3 表 2 基金 2022Q1 重仓个股统计 . 6 表 3 2021 年、 2022Q1 有色相关企业增速统计 . 7 表 4 2021 年工业金属板块财务情况 . 8 表 5 2022 年 Q1 工业金属板块财务情况 . 9 表 6 2021 年小金属板块财务情况 . 10 表 7 2022 年 Q1 小金属板块财务情况 . 11 表 8 2021 年能源金属板块财务情况 . 12 表 9 2022 年 Q1 能源金属板块财务情况 . 12 表 10 2021 年黄金板块财务情况 . 13 表 11 2022 年 Q1 黄金板块财务情况 . 13 表 12 2021 年能源金属板块财务情况 . 13 表 13 2022 年 Q1 能源金属板块财务情况 . 13 表 14 有色金属板块 ROE 情况 . 14 表 15 有色金属板块一季度 ROE 同期对比 . 14 表 16 2017-2022Q1 有色金属各级板块经营性现金流量情况（亿元） . 16 表 17 皮江法炼镁成本拆分 . 19 表 18 汽车轻量化材料应用展望 . 20 表 19 镁轮毂镁合金用量预测 . 22 表 20 镁合金电池包外壳需求预测 . 23 表 21 镁、铝建筑模板性能比较 . 24 表 22 全球镍产量占比 . 25 表 23 红土镍矿冶炼工艺的优缺点对比 . 28 表 24 主要 HPAL 项目投资情况 . 29 表 25 中资企业在印尼红土镍矿项目 . 29 表 26 动力电池领域镍需求量测算 . 30 表 27 当前 PE-TTM 小于 20 倍的有色金属行业个股（剔除为负个股） . 35 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 有色金属行情回顾： 2021 年走势显著好于大盘 受累于市场环境 2022 年 Q1 下挫 1.1 21 年有色板块涨势喜人 22 年 Q1 有所回落 2021 年有色金属（申万一级行业指数）年涨幅达 40.47% ，全行业中位列第二 ，仅次于电力设备。 2022 年 Q1，由于整体市场环境相对较弱，有色金属指数有所回落，跌幅达 -19.56%，位列全 行业 第 18 位。 图 1 2021 年行业涨跌幅情况（申万行业） 11 图 2 2022 年 Q1 行业涨跌幅情况（申万行业） 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 2021 年有色金属板块走势显著优于上证指数以及沪深 300，全年涨幅达 33.23% ，尤其进入三季度后，由于疫情好转后 的 需求复苏以及环保、双控政策导致的 供给紧张，有色金属价格上涨明显，有色金属板块指数攀升 ； 与之相比，上证指数在 3400-3600 的区间震荡，全年涨幅 3.91%，沪深 300 小幅下跌，跌幅为 -6.21%。 2022 年一季度， 受整体市场环境、情绪影响， 有色板块指数下跌 -8.60%，上证指数下跌 -10.65%，沪深 300 下跌 -14.53%，走势基本与大盘保持一致。 图 3 2021 年至今有色金属行业指数与上证指数、沪深 300 比较（ 2021 年初为 100） 资料来源： Wind，首创证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%电力设备有色金属煤炭基础化工钢铁公用事业环保石油石化汽车建筑装饰电子机械设备综合轻工制造国防军工建筑材料纺织服饰通信交通运输计算机美容护理传媒银行商贸零售农林牧渔医药生物食品饮料社会服务房地产非银金融家用电器-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%电力设备有色金属煤炭基础化工钢铁公用事业环保石油石化汽车建筑装饰电子机械设备综合轻工制造国防军工建筑材料纺织服饰通信交通运输计算机美容护理传媒银行商贸零售农林牧渔医药生物食品饮料社会服务房地产非银金融家用电器0204060801001201401601802021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04上证指数 沪深 300 有色金属 (申万 ) 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2021 年，在所有 三级 子 板块 中，稀土全年涨幅达 212.79% ，领跑有色金属 ；锂次之，涨幅达 123.72%，磁性材料涨幅也达 68.75%。 进入 2022 年， 各子 板块 涨跌不一，受俄乌冲突以及高通胀影响，黄金板块表现良好， 22 年 Q1 涨幅达 9.59%，铜板块也因为高铜价、高加工费上涨 1.90%； 其他金属新材料板块领跌，跌幅达 -26.99%，磁性材料、钨次之，跌幅分别为 -19.97%、 -18.77%。 图 4 2021 年有色子 板块 涨跌幅情况（申万三级） 图 5 2022 年 Q1 有色行业子 板块 涨跌幅情况（申万三级） 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 剔除 ST 股与新股后， 2021 年有色金属板块涨幅前五的公司分别为西藏矿业、西藏珠峰、北方稀土、融捷股份、明泰铝业，涨幅分别为 309.32%、 270.13%、 251.10%、 217.44%、215.34%，涨幅均超过 200%。跌幅前五的公司分别为光智科技、盛达资源、山东黄金、赤峰黄金、寒锐钴业，跌幅分别为 -26.58%、 -20.98%、 -20.09%、 -16.81%、 -15.33%。 2022 年 Q1，涨幅前五的公司为吉翔股份、神火股份、中矿资源、云铝股份、赤峰黄金，涨幅分别为 314.07%、 54.35%、 26.59%、 22.47%、 21.68%；跌幅前五为博迁新材、博威合金、图南股份、西部材料、亚太科技 ，跌幅分别为 -46.06%、 -33.14%、 -31.83%、-31.80%、 -31.17%。 图 6 2021 年有色行业涨跌幅前五个股 图 7 2021 年 Q1 有色行业涨跌幅前五个股 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 -50%0%50%100%150%200%250%稀土锂 磁性材料铅锌铝 钨 其他小金属其他金属新材料钴 铜 白银钼 黄金-30%-20%-10%0%10%20%30%40%钼 黄金铜 铝 铅锌其他小金属白银钴 稀土锂 钨 磁性材料其他金属新材料-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350% 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 1.2 有色金属价格普涨 行业 迎来景气周期 总体而言，受益于国内疫情缓解后的需求复苏以及海外需求向国内转移，有色金属下游需求旺盛，叠加环保、双控等政策对供给的影响， 2021 年有色金属价格普遍走高，行业景气度回升明显 。 2022 年 Q1，地缘冲突扰动 全球有色金属供应链的稳定，并且导致 能源供应紧张 ， 促使通胀上行 ，刺激有色金属价格持续高位。 图 8 有色金属行业景气指数 图 9 有色金属商品价格指数 资料来源： 有色金属工业协会 ，首创证券 资料来源： 商务部 ，首创证券 工业金属：受需求回暖 以及供给受限的影响 ， 2021 年工业金属价格普涨 。 除铅以外，其余工业金属价格涨幅均在 20%以上，其中 ，镍价领涨，涨幅高达 57.49%，铜、铝涨幅次之，也分别达到 37.70%、 36.11%。 2022 年 Q1，有色金属的景气度依旧，叠加地缘冲突带来的有色金属供应担忧以及高通胀，有色金属价格同比、环比均有上涨；其中镍遭遇历史级行情，价格曾短暂脱离基本面， 一季度 同比、环比涨幅达 89.20%、 17.22%，铝、锌由于欧洲能源供应问题以及低库存 ，同比涨幅也分别达到 34.82%、 20.51%。 小金属：小金属价格同样迎来普涨，由于市场相对较小，对供给、需求的变化更敏感，部分小金属价格变动幅度更大 。 其中，受益于新能源行业的高景气度，锂、钴价格快速攀升，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂的涨幅分别达到 210.47%、 180.49%； MB 钴价格涨幅也超 100%。此外，由于 21 年下半年全国范围内的环保督察以及双控政策，部分有色金属（如电解锰、镁锭）的生产受较大制约，供需不平衡也带来价格的快速上涨，电解锰、镁的年度涨幅分别达 131.78%、 92.56%。 2022 年 Q1，大部分小金属价格依旧保持增长。其中，锂、钴需求依旧旺盛，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂 涨幅最大， 环比上涨 103.12%、 102.13%； 铬铁价格跌幅最大，下降 -14.98%。 表 1 工业金属、贵金属及部分小金属价格变动情况（截止 2022/3/31） 2020 年均价 2021 年均价 同比年度涨幅 2021Q1 2021Q4 2022Q1 同比季度涨幅 环比季度涨幅 铜 49834 68621 37.70% 64007 70749 71646 11.93% 1.27% 铝 14282 19438 36.11% 16531 20397 22286 34.82% 9.26% 铅 14771 15348 3.91% 15174 15454 15414 1.58% -0.26% 锌 18539 22558 21.68% 21047 24043 25365 20.51% 5.49% 锡 111212 135897 22.20% 129381 147378 179090 38.42% 21.52% 镍 139237 219280 57.49% 174288 281307 329750 89.20% 17.22% COMEX 黄金 1779 1799 1.10% 1793 1797 1880 4.87% 4.64% COMEX 白银 21 25 21.49% 26 23 24 -8.14% 3.34% 钼铁 98626 133978 35.85% 107611 146043 168867 56.92% 15.63% 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01有色金属产业景气指数 :综合指数0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01中国大宗商品价格指数 :有色类 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 钼精矿 1447 2016 39.36% 1621 2162 2470 52.33% 14.24% 氧化钼 1514 2064 36.31% 1666 2221 2530 51.85% 13.89% 钨精矿 84051 102068 21.44% 91883 109647 116691 27.00% 6.42% 钨铁 144993 158923 9.61% 147333 169761 177000 20.14% 4.26% 电解锰 10639 24659 131.78% 15952 40298 35617 123.28% -11.62% 五氧化二钒 95712 113151 18.22% 100138 111139 131099 30.92% 17.96% 钒铁 100743 122641 21.74% 107217 122293 138500 29.18% 13.25% 铬铁 6045 8979 48.53% 8117 10073 8563 5.50% -14.98% 金属铬 52820 58469 10.70% 50733 72620 71289 40.52% -1.83% 钛精矿 1547 2401 55.17% 2134 2477 2500 17.15% 0.92% 钛铁 10093 12742 26.25% 11620 13500 13766 18.47% 1.97% 金红石 6532 7388 13.10% 6491 7950 7963 22.68% 0.16% 海绵钛 64503 72778 12.83% 66933 83880 86000 28.49% 2.53% 电解钴 265191 375449 41.58% 342322 435283 527796 54.18% 21.25% 锑锭 37646 64012 70.04% 55656 74370 75921 36.41% 2.09% 镁锭 13407 25817 92.56% 14782 41736 43174 192.08% 3.44% 工业级碳酸锂 37309 115834 210.47% 70950 198054 402283 466.99% 103.12% 电池级碳酸锂 43606 122310 180.49% 74378 209312 423091 468.84% 102.13% 钨粉 2001530 2368904 18.35% 2147000 2568370 2718947 26.64% 5.86% 氧化铌 2087760 2370877 13.56% 1956000 2687120 2757368 40.97% 2.61% 进口锆英砂 (美元 /吨 ) 1498 1587 5.96% 1425 1787 1992 39.78% 11.47% 高级 MB 钴 (美元/磅 ) 13 27 108.47% 22 32 36 65.37% 11.54% 低级 MB 钴 (美元/磅 ) 13 27 112.62% 21 32 36 66.49% 11.44% 氢氧化锂 55085 117696 113.66% 62969 197679 351725 458.56% 77.93% 资料来源： Wind，首创证券 贵金属： 21 年金价高位震荡， 22 年 Q1 冲高回落。 2021 年美联储货币宽松持续并且高通胀引发滞涨担忧，但是美联储提及缩表，态度由鸽转鹰，并于 21 年 11 月 Taper落地，全年金价维持震荡走势。 2022 年 Q1，前期由于俄乌冲突引发的市场避险情绪以及持续的高通胀，金价较为强势 ，一度接近疫情期间最高点 ； 后期，由于美联储加息周期临近， 美元指数上行， 金价承压回落。 1.3 有色金属行业 基金持仓 提升 22 年 Q1 黄金、电解铝受青睐 截止 2021 年 末 ，有色金属行业（申万一级）的基金持仓占比为 3.76% ，排名 全行业 第 9 位， 较 2020 年的 3.07%有明显上涨 。 基金配置比重上涨的主要原因在于， 有色金属的需求逐渐走出 疫情 影响， 价格上涨显著 ，并且 行业内 企业业绩亮眼 ，提升板块整体的市场关注度 与配置价值。 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 10 2021 年基金持仓市值占比（ %） 资料来源： Wind，首创证券 从 子 板块 （申万二级） 的角度来看 ， 受益于新能源汽车产销数据大超预期，能源金属板块更受基金青睐，持仓占比达 1.71%，相比于 2020 年的 0.73%上涨明显 ；同时，工业金属板块持仓占比也有明显提升，配置占比达 1.12%，相比于 2020 年上涨 0.6 个百分点 ； 小金属以及贵金属配置比重有所下降。 图 11 子 板块 资金持仓分配 资料来源： Wind，首创证券 3.760.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00电力设备电子食品饮料医药生物非银金融计算机国防军工汽车有色金属银行基础化工机械设备传媒房地产家用电器公用事业交通运输通信建筑材料农林牧渔社会服务轻工制造钢铁建筑装饰商贸零售石油石化纺织服饰煤炭美容护理环保综合能源金属45%工业金属30%小金属15%金属新材料7%贵金属3%能源金属 工业金属 小金属 金属新材料 贵金属 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 12 子 板块 基金持仓变化趋势 （ %） 资料来源： Wind，首创证券 从个股 持仓市值 角度来看，截止 2022年 Q1， 公募基金对华友钴业的持仓市值最高，持仓市值达 252.76 亿，占流通股比例达 21.35%；紫金矿业持仓市值次之，达到 216.14亿 ，持股机构达 414 家 ；虽然遭遇减持，但是能源金属及稀土相关个股，如天齐锂业、赣锋锂业、北方稀土仍是 基金重仓股， 持股市值位居前列。 从 个股 持仓变化角度看， 2022 年 Q1 有 16 只个股 获基金加仓， 79 只个股遭遇基金减持。其中，赤峰黄金、云铝股份、神火股份、银泰黄金受增持最多，新增持仓市值分别达 13.29、 11.98、 10.78、 2.15 亿元；基金对大地熊、吉翔股份也有可观增持。 总体而言， 黄金、电解铝相关企业在 2022 年 Q1 受机构青睐 。新能源相关个股也是基金重仓股的天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业遭减持最多 ，减持市值分别达 198.83、 118.84、 105.73亿元。 表 2 基金 2022Q1 重仓个股统计 十大加仓个股 十大减仓个股 十大重仓股 十大高关注个股 占流通股比例 公司 加仓（万） 公司 减仓（万） 公司 持仓市值 （万） 公司 持仓机构 公司 占流通A 股（ %） 赤峰黄金 132,860.06 天齐锂业 -1,988,292.76 华友钴业 2,527,550.75 紫金矿业 414 凯立新材 30.90 云铝股份 119,832.56 华友钴业 -1,188,432.22 紫金矿业 2,161,366.70 华友钴业 383 明泰铝业 25.12 神火股份 107,791.66 赣锋锂业 -1,057,290.07 天齐锂业 1,568,854.94 天齐锂业 280 志特新材 23.54 银泰黄金 21,549.19 宝钛股份 -573,527.91 赣锋锂业 1,418,867.92 赣锋锂业 269 云路股份 23.35 大地熊 20,374.56 嘉元科技 -512,433.61 明泰铝业 714,687.73 明泰铝业 138 华峰铝业 22.75 山东黄金 16,928.74 北方稀土 -477,194.45 北方稀土 627,368.73 北方稀土 106 嘉元科技 21.72 吉翔股份 10,353.34 诺德股份 -369,497.08 融捷股份 520,730.83 神火股份 93 华友钴业 21.35 云南锗业 6,822.25 盛新锂能 -322,686.74 赤峰黄金 404,552.70 融捷股份 81 图南股份 20.80 湖南黄金 6,439.53 南山铝业 -313,229.95 盛新锂能 392,151.97 赤峰黄金 66 悦安新材 19.94 紫金矿业 6,328.05 明泰铝业 -297,920.64 嘉元科技 339,227.07 盛新锂能 63 鑫铂股份 17.85 资料来源： Wind，首创证券 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2工业金属 贵金属 金属新材料 能源金属 小金属 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 2 有色 金属行业 业绩 爆发 行业盈利能力大幅提升 2.1 行业整体业绩持续高增长 在需求复苏以及供给不畅的双重刺激下， 有色行业上市公司 2021 年实现营业收入26993.79 亿元，同比增长 36.97%，实现归母净利润 1066.90 亿元，同比增长 167.24%，创历史最佳业绩 。 尽管一季度国内 需求复苏放缓且全球央行开始收缩流动性 ， 但是俄乌冲突促使能源价格走高，进而带动通胀持续高位，叠加对有色金属供应链稳定性的担忧，有色金属价格获有力支撑 ； 2022 年 Q1，有色行业上市公司实现营业收入 、业绩 同比增长 55.77%、 141.42%， 在 21 年 Q4 的高基数下，营收、业绩 环比 也分别 增长 3.61%、60.39%。 从个股角度来看， 2021 年共有 107 家业绩实现增长，其中 54 家业绩增速超 100%，是包含个股最多的区间， 占总数的比例达 40.91%；共 25家业绩下滑，所占比例为 18.94%。2022 年一季度，有色行业上市公司业绩维持增长态势， 91 家同比实现业绩增长，其中34 家同比增速超 100%。 图 13 2021 年业绩增速分布 图 14 2022 年 Q1 业绩增速分布 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 表 3 2021 年、 2022Q1 有色相关企业增速统计 100% 50%100% 30%50% 030% -30%0 -50%-30% -100%-50% -100% 2021年 有色金属合计 54 24 10 19 10 5 4 6 工业金属 27 9 6 8 4 3 2 2 贵金属 2 1 1 4 2 0 1 1 能源金属 8 1 0 0 0 0 0 0 小金属 14 4 1 1 1 2 0 3 金属新材料 3 9 2 6 3 0 1 0 2022年 Q1 有色金属合计 54 24 10 19 10 5 4 6 工业金属 27 9 6 8 4 3 2 2 贵金属 2 1 1 4 2 0 1 1 能源金属 8 1 0 0 0 0 0 0 小金属 14 4 1 1 1 2 0 3 金属新材料 3 9 2 6 3 0 1 0 资料来源： Wind，首创证券 54241019105 4 6010203040506034271317247370510152025303540 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 2.2 工业金属 量价齐升 铜、铝板块业绩 走高 随着疫情好转之后的经济复苏，有色金属需求加速回升，叠加海外能源供应问题以及国内限电、环保带来的供应紧张， 2021 年铜、铝等工业金属价格持续走高 。 截止 2021年底， 铜现货价约 69500元 /吨， 铝现货价约 19900元 /吨，相较于年初分别上涨近 20.10%、24.26%。量价齐升推动工业金属板块整体业绩增长， 2021 年板块营业收入达 18697.31亿元，同比增长 55.41%，归母净利润 625.77 亿元，同比 大幅 增长 254.26%；其中，铜板块营收、归母净利润 11740.45、 319.57 亿元，同比增长 62.71%、 406.94%，铝板块营收、归母净利润 5460.33、 260.97 亿元，同比增长 58.06%、 153.96%。 图 15 铜现货价（元 /吨） 图 16 铝现货价（元 /吨） 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 图 17 铜现货价（元 /吨） 图 18 铝现货价 （ 元 /吨） 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 表 4 2021 年工业金属板块财务情况 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） EPS 每股净资产 2020 2021 增长率 2020 2021 增长率 2020 2021 增长率 2020 2021 增长率 有色金属 19,707.