太平洋证券股份有限公司 证券研究报告 证券分析师：马 捷 电话： 010-88695137 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190519070002 证券分析师：刘倩倩 电话： 010-88321947 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190514090001 证券分析师：马浩然 电话： 010-88321893 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190517120003 2022-05-25 行业点评 看好 /维持 核心观点 军工 板块进入价值投资新时代 ， 长期投资价值凸显 。 我们认为 ， 在目前国际环境下 ， 军工产品需求处于爆发的初期 ， 优质企业业绩增长潜力巨大 , 军工板块投资进入价值投资新时代 。 整体业绩 保持增长态势 ， 毛利率略有下滑 ， 合同 负债大幅增长 ， 经营性现金流明显改善 。军工板块 2021年度及 2022年一季度整体业绩保持增长态势 ， 短期受上游原材料价格上涨影响 ， 毛利率略有下滑 ， 但是在规模效应的作用下净利率持续上升 。 随着军方订单增长以及大额预付款的给付 ，2021年合同负债增长 3倍 ， 存货增长趋势显著 ， 航空 、 航天领域经营性现金 流明显改善 。 板块估值处于历史低位 ， 未来业绩增长 将进一步消化 估值 ， 目前板块 估值极具吸引力 。2022年初至今军工 板块整体跌幅 超过 30%， 目前军工板块市盈率 (TTM)不 到 50倍 ， 处于历史较低水平 。我们 认为 ， 目前军工 板块的估值已经极 具吸引力 ， 未来随着军品订单的释放 和业绩增长 将进一步消化估值 ， 建议布局景气赛道龙头公司 。 关注景气赛道 ， 布局细分龙头 。 建议关注航空 、 飞行武器 、 新材料 、 信息化等细分 领域 ， 布局高景气赛道的龙头公司：航发控制 、 中航重机 、 宝钛股份 、 西部超导 、 振华科技 、 紫光国微等 。 整体业绩保持增长态势 ， 疫情背景下 2022年一季度仍有增长 我们统计了太平洋军工 120个标的 2021年和 2022年一季度业绩 。 军工 板块整体保持业绩的 稳定增长 ， 短期受上游原材料价格上涨影响 ， 毛利率略有下滑 ， 但是在规模效应的作用下净利率持续上升 。 随着军方订单增长以及大额预付款的给付 ， 2021年合同负债增长 3倍 ， 存货增长趋势显著 ， 航空 、 航天领域经营性现金流大幅 改善 。 2021年 、 2022年一季度军工 板块 营收 、 净利润维持增长态势 2021年军工板块 实现 营业 收入 6262亿 元 ， 同比 增长 15.49%；实现归母净 利润 353亿 元 ， 同比 增长 14.56%； 2022年一季度板块实现营业收入 1298亿元 ， 同比增长12.10%；归母净利润 86亿元 ， 同比增长 8.7%。 一季度 ， 在疫情影响下 ， 板块整体增速有所下降 ， 考虑到军工保交付的特殊属性 ， 全年业绩估计将恢复快速增长 。 毛利率略有下滑 ， 净 利润率 、 ROE 继续 增长 毛利率短期略有下滑 2021年 、 2022Q1， 军工板块 毛利率分别为 19.23%和20.18%， 同比分别下降 0.12、 0.19个百分点 。 从长期看近几年 ， 随着订单业绩释放 、 规模效应显现 ， 板块毛利率呈现持续上升态势 。 近一年毛利率略有下滑 ， 主要原因为受到上游原材料价格上涨的负面影响等因素 。 净利率显著增长 2021年 、 2022Q1， 板块净利率 达到 5.64%和 6.65%，2018年板块净利润率仅为 3.83%， 近几年实现了显著 的 增长 。 ROE上升趋势不减 2021年 、 2022年 Q1， 军工板块 ROE为 5.52%和 1.21%，同比分别增长 0.35个百分点和持平 。 目前 行业处于扩产阶段 ， 随着产能逐步释放 ，预计 ROE水平将继续增长态势 。 军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、 ROE水平提升显著 资料来源： Wind、太 平洋证券整理 资料来源： Wind、太 平洋证券整理 0%20%40%60%2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022Q1收入同比 归母净利同比 0%5%10%15%20%25%2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022Q1净利率 ROE 毛利率 军方给付大额 预付款 ， 板块合同负债持续大幅增长 ， 现金 流改善 指标 2022/3/31 同比 2021/12/31 同比 存货 2,954.58 13.49% 2,701.50 12.29% 合同负债和 预收 账 款 2,126.08 49.83% 2,099.09 52.95% 应收账款 2,655.30 23.26% 2,418.16 18.30% 经营性现金流量 -353.94 -80.48% 587.45 8.63% 2021年 、 2022年 一季度 军工板块 资产负债表和现金流量情况一览 资料来源： wind，太平洋证券整理 合同 负债和预收款大幅增加 2021年末 预收 款项 （ 合同负债和预收账款 ） 总额为 2099亿元 ， 同比 增长 52.95%， 较 2020年末的 1372亿 元 增长 52.95%。 2022Q1末预收款项总额为 2126亿元 ， 较 2021年末又增长 27亿元 。 存货 增幅较大 2021年末 ， 军工板块存货总额为 2701亿元 ， 同比增长 12.29%； 2022年一季度末板块存货总额为 2955亿元 ， 同比增长 13.49%， 较 2021年末进一步增长 9.4%。 下游军方客户需求快速增长 ， 为鼓励企业进行积极研发和生产 ， 2020年末起 ， 军方按照长期合同给付军工企业大量预付款 。 因此 ， 板块企业预收款项大幅增长 。 同时 ， 为响应客户需求 ， 军工企业备货量增加 ， 存货量持续提升 。 应收 账款稳定 2021年末 ， 军工板块 应收账款 2418亿 元 ， 同比 增长 18.30%； 2022Q1末 ， 军工板块应收款 2655亿元 ，较 2021年末增长 9.8%。 应收款增长与收入增长趋势基本一致 。 2021年经营性 现金流 同比有所改善 2021年末经营性 现金流量净额 为 587万元同比增长 8.63%； 2022Q1末经营性现金流为 -354亿元 ， 上年同期为 -196亿元 。 随着大额预付款的落地和量产订单持续落地 ， 军工板块整体资产负债表有较大的改善 。 未来的一段时间 ， 两因素将继续推动资产负债表继续表现向好 。 细分领域 ： 2021年航空 航天 、 材料和元器件延续高景气 航空板块 持续稳健快速增长 2021年 ， 航空 板块高景气度延续 ， 板块实现收入 1949亿元 ， 同比 +15.89%， 实现归母净利润 108亿元 ， 同比 +26.99%。 2022年 Q1， 航空板块实现收入 401亿元 ， 同比 +15.72%；归 母净 利润 26.29亿元 ， 同比 +22.35%。 航天板块 2021年净利润增长显著 ， 2022Q1稳定增长 2021年 ， 航天板块实现收入 446亿元 ， 同比 +8.80%；实现归母净利润 18亿元 ， 同比 +35.53%。 2022Q1， 航天板块实现 收入 96亿元 ， 同比 +12.99%；实现归母净利润 4.45亿元 ， 同比 +14%。 军用材料板块 2021年收入利润增长表现突出 ， 2022Q1利润增速放缓 2021年 ， 军用材料业绩表现突出 ， 板块实现收入 741亿元 ， 同比 +40.75%；实现归母净利润 46.65亿元 ， 同比增长 39.43%。 2022年 Q1， 军用材料板块持续增长态势 ， 实现收入 199亿元 ， 同比 +26.90%；实现归母净利润 13.42亿元 ， 同比增长 15.49%。 军用材料板块业绩的快速增长 ， 主要来自于下游 航空 、 航天 、 航空发动机等的需求增长带动 ， 和新型号对新材料的需求结构变化 。 军用 电子信息化板块 整体稳定增长 ， 上游元器件等公司业绩增长显著 2021年 ， 军用电子信息化板块实现收入 1141亿元 ， 同比增长 15.11%；归母净利润 114亿元 ， 同比增长 24.07%。 2022年 Q1， 军用电子信息化板块实现收入 225亿元 ， 同比 +2.04%；实现归 母净 利润 29.41亿元 ， 同比 -0.24%。 资料来源： wind，太平洋证券整理 细分领域 ： 2021年航空 航天 、 材料和元器件延续高景气 2021年军工 细分领域收入增长情况 资料来源： wind，太平洋证券整理 2021年军工 细分领域归母净利润增长情况 15.72% 12.99% 26.90% 2.04% 35.33% -0.29% -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005002022/3/31 2021/3/31 同比增幅（右轴） 22.35% 14.00% 15.49% -0.24% 63.16% -69.08% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530352022/3/31 2021/3/31 同比增幅（右轴） 2022年 Q1军工 细分领域收入增长情况 资料来源： ，太平洋证券整理2022年 Q1军工 细分领域归母净利润增长情况 15.72% 12.99% 26.90% 2.04% 35.33% -0.29% -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005002022/3/31 2021/3/31 同比增幅（右轴） 22.35% 14.00% 15.49% -0.24% 63.16% -69.08% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530352022/3/31 2021/3/31 同比增幅（右轴） 2021年细分板块重要收入利润贡献公司业绩情况 航空板块 军用材料板块 国防信息化板块 航天板块 代码 简称 营业收入 （亿） 同比（ %） 归母净利润 （亿） 同比（ %） 600760.SH 中航沈飞 340.88 24.79% 16.96 14.56% 000768.SZ 中航西飞 327.00 -2.34% 6.53 -16.01% 600893.SH 航发动力 341.02 19.10% 11.88 3.63% 600038.SH 中直股份 217.90 10.86% 9.13 20.53% 002013.SZ 中航机电 149.92 22.64% 12.71 18.27% 002179.SZ 中航光电 128.67 24.86% 19.91 38.35% 600372.SH 中航电子 98.39 12.49% 7.99 26.62% 600765.SH 中航重机 87.90 31.23% 8.91 159.05% 600316.SH 洪都航空 72.14 42.33% 1.51 14.17% 000738.SZ 航发控制 41.57 18.81% 4.88 32.66% 代码 简称 营业收入（亿） 同比（ %） 归母净利润（亿） 同比（ %） 600399.SH 抚顺特钢 74.14 18.21% 7.83 42.02% 600456.SH 宝钛股份 52.46 20.94% 5.60 54.49% 688122.SH 西部超导 29.27 38.54% 7.41 99.98% 600862.SH 中航高科 38.08 30.77% 5.91 37.25% 300699.SZ 光威复材 26.07 23.25% 7.58 18.18% 300777.SZ 中简科技 4.12 5.72% 2.01 -13.38% 300395.SZ 菲利华 12.24 41.68% 3.70 55.44% 002171.SZ 楚江新材 373.50 62.57% 5.67 106.78% 代码 简称 营业收入（亿） 同比（ %） 归母净利润 （亿） 同比（ %） 000733.SZ 振华科技 56.56 43.20% 14.91 146.21% 002465.SZ 海格通信 54.74 6.87% 6.54 11.61% 603678.SH 火炬电子 47.34 29.48% 9.56 56.83% 600562.SH 国睿科技 34.32 -4.81% 5.26 12.75% 603267.SH 鸿远电子 24.03 41.36% 8.27 70.09% 603712.SH 七一二 34.51 28.00% 6.88 31.58% 300726.SZ 宏达电子 20.00 42.79% 8.16 68.68% 300627.SZ 华测导航 19.03 35.02% 2.94 49.45% 300593.SZ 新雷能 14.78 75.37% 2.74 122.02% 300474.SZ 景嘉微 10.93 67.21% 2.93 40.99% 代码 简称 营业收入 （亿） 同比（ %） 归母净利润（亿） 同比（ %） 600879.SH 航天电子 159.89 14.14% 5.49 14.79% 600118.SH 中国卫星 70.59 0.74% 2.33 -34.03% 000901.SZ 航天科技 58.05 8.51% 0.32 -104.80% 002025.SZ 航天电器 50.38 19.43% 4.87 12.37% 600501.SH 航天晨光 40.79 10.23% 0.66 49.48% 资料来源： wind，太平洋证券整理 2022年一季度细分 板块重要收入利润贡献公司业绩情况 航空板块 军用材料板块 国防信息化板块 航天板块 代码 简称 营业收入（亿） 同比（ %） 归母净利润 （亿） 同比（ %） 600760.SH 中航沈飞 78.03 34.78% 5.11 48.18% 000768.SZ 中航西飞 75.09 12.43% 1.55 14.26% 600893.SH 航发动力 54.00 44.30% 0.66 92.51% 600038.SH 中直股份 16.25 -49.21% 0.11 -93.13% 002013.SZ 中航机电 39.49 10.32% 2.66 26.07% 002179.SZ 中航光电 39.66 17.13% 7.37 18.10% 600372.SH 中航电子 23.46 19.60% 2.01 44.37% 600765.SH 中航重机 20.65 15.65% 2.08 174.95% 600316.SH 洪都航空 7.24 29.37% 0.05 -86.55% 000738.SZ 航发控制 12.10 31.54% 2.14 60.10% 代码 简称 营业收入（亿） 同比（ %） 归母净利润（亿） 同比（ %） 600399.SH 抚顺特钢 18.22 1.03% 0.85 -50.58% 600456.SH 宝钛股份 15.84 30.18% 1.93 100.99% 688122.SH 西部超导 8.87 66.51% 2.15 67.40% 600862.SH 中航高科 11.55 16.64% 2.91 22.74% 300699.SZ 光威复材 5.91 -5.46% 2.08 -5.02% 300777.SZ 中简科技 1.73 135.91% 0.91 183.83% 300395.SZ 菲利华 3.73 42.17% 0.90 20.43% 002171.SZ 楚江新材 94.44 28.70% 1.14 -5.23% 代码 简称 营业收入（亿） 同比（ %） 归母净利润（亿） 同比（ %） 000733.SZ 振华科技 18.86 44.16% 6.07 146.21% 002465.SZ 海格通信 9.38 7.50% 0.52 8.10% 603678.SH 火炬电子 8.43 -26.92% 1.94 -24.89% 600562.SH 国睿科技 5.88 -29.51% 0.86 14.88% 603267.SH 鸿远电子 7.03 18.63% 2.59 18.72% 603712.SH 七一二 4.10 18.24% 0.21 26.69% 300726.SZ 宏达电子 4.29 13.09% 1.76 2.69% 300627.SZ 华测导航 4.22 21.97% 0.67 34.92% 300593.SZ 新雷能 4.71 66.48% 0.87 69.69% 300474.SZ 景嘉微 3.62 70.34% 0.77 58.20% 代码 简称 营业收入 （亿） 同比（ %） 归母净利润（亿） 同比（ %） 600879.SH 航天电子 36.85 27.58% 1.66 29.85% 600118.SH 中国卫星 14.04 3.44% 0.49 -13.41% 000901.SZ 航天科技 14.11 -3.49% 0.09 -51.78% 002025.SZ 航天电器 15.09 34.89% 1.59 33.50% 600501.SH 航天晨光 5.11 -16.52% -0.11 -181.31% 资料来源： wind，太平洋证券整理 细分 板块盈利能力 ： 军用材料 、 电子信息化 、 航空板块 ROE上升到 7%以上 利润率水平：航天 、 电子信息化 、 航空 、 军用材料净利润率稳步提升 2021年和 2022Q1， 军工行业多个细分板块净利润率呈现稳步提升的态势 ， 电子信息化和航天 、 航空板块提升显著 。 在目前上游原材料成本上升的背景下 ， 行业利润率水平仍保持增长态势 ， 体现出目前军工多细分行业订单需求充足 ， 规模效应对利润率起到非常大的提振作用 。 ROE：多板块 ROE水平快速上升至 7%以上 2021年 ， 电子信息化 、 材料 、 航天 、 航空 、 地面兵装等细分板块 ROE水平均有较大幅度提升 ， 其中军用材料 ROE水平达到 8.73%， 较 2020年提升 1.85个百分点；电子信息化 ROE水平达到 7.93%， 较 2020年提升 1.28个 百分点；航空板块 ROE上升 0.5个百分点至 7.02%。 近几年随着军工行业需求爆发 、 产业规模扩张 ， 军工板块上市公司销售规模快速提升 ， 目前整个行业处于扩产阶段 ， 未来几年新产能投放后将贡献更多业绩 ， 行业仍将面临 ROE的继续上行趋势 。 细分 板块净 利润率稳步提升 资料来源： wind，太平洋证券整理 航空 航天 军用材 料 电子信 息化 地面兵 装 船舶 2020/12/31 5.23% 4.02% 6.58% 10.38% 5.37% 2.48%2021/12/31 5.75% 4.82% 6.60% 10.76% 6.20% 0.71%2022/3/31 6.81% 5.42% 6.98% 13.27% 7.84% 0.55%0%2%4%6%8%10%12%14%净利润率 航空 航天 军用材 料 电子信 息化 地面兵 装 船舶 2020/12/31 6.51% 2.58% 6.88% 6.65% 5.44% 2.19%2021/12/31 7.02% 3.34% 8.73% 7.93% 6.03% 0.72%2022/3/31 1.59% 0.82% 2.36% 1.96% 1.64% 0.08%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%ROE 细分板块 ROE水平呈上升趋势 资产 负债和现金流 ： 2021年航空 板块预收 款项大幅增长 ， 未来仍有空间 存货：各细分板块存货均有不同程度 增长 ， 印证需求端快速增长 近两年，军工各细分板块无一例外的实现了存货的持续增长，主要原因为订单增长，备货显著增加。存货的快速增长侧面印证了今年需求的增长将持续。 预收款项 ： 2021年航空预收款 （ 合同负债 ） 增长迅猛 ， 未来仍有空间 2021年受益 于军方大额预付款， 航空板块 主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长 ，导致板块合同负债增长迅猛。 2021年底航空板块合同负债达到819亿元，是 2020年底的 3.4倍。 2022年一季度末，航空板块合同负债较 2021年末有所下降，由于部分主机厂预付款尚未拨付，估计合同负债仍有增长空间。 经营性 现金流 ： 2021年航空 、 航天现金 流改善 显著 2021年，航空、航天两板块经营性现金流大幅好转，航空主要有赖于大额预付款的 拨付和交付量的增长。 军工最终客户为军方特殊用户，对于下游主机厂和产业链相对下游的供应商来说，现金 流相对较好。对于 上游企业由于交货时间和收款时间相差时间较长 ，且主机厂付款方式问题，容易 产生较长的账期和相对于收入较差的现金 流，但是中长期看应收款回收有保障。 各 细分 板块 资产负债表端、 经营性现金流情况 资料来源： wind，太平洋证券整理 存货 应收账款 合同负债 经营性现金流净额 2020/12/31 2021/12/31 2022/3/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/3/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/3/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/3/31 航空 879.55 985.63 1071.67 664.76 903.41 1049.67 242.95 819.54 734.54 179.76 259.77 -171.33 航天 183.38 219.32 235.92 175.96 173.75 209.53 53.05 68.72 68.68 34.16 60.05 -40.54 军工材料 114.85 152.52 163.86 110.79 136.71 170.95 10.29 21.33 24.75 30.60 32.65 -20.46 电子信息化 349.94 420.14 447.57 595.73 670.34 683.93 80.79 94.26 95.68 100.27 85.97 -46.14 船舶 796.48 835.23 940.00 450.76 426.96 425.38 878.10 983.03 1109.00 101.00 83.19 -47.28 地面兵装 65.51 66.27 70.54 51.94 75.85 80.87 139.33 135.87 118.24 78.97 45.12 -43.21 俄乌冲突愈演愈烈 ， 地缘政治紧张局势加剧 俄乌冲突持续升级，国防信息化建设刻不容缓。 随着俄罗斯与乌克兰的军事冲突持续升级，地缘政治紧张局势不断加剧，而且存在长期化、扩大化的可能性。 通过 近期的俄乌冲突，我们发现军事斗争准备的重要性，大力发展军队现代化和信息化建设 刻不容缓 ， 未来 军队装备建设将不断加速 。 俄乌冲突对 我们 的 投资 也产生了巨大的指引作用，应该着力从如下五个方面 加强 ： 红外夜视武器 ： 目前 红外装备渗透率还很 低 ， 缺乏 智能化程度高的多样化红外 装备 ，建议 关注 睿创微纳、高德红外和大立科技 等。 精确制导武器 ： 未来 战争 中 ， 军队 人员和平民 混杂 ， 有时候距离很 近 ， 很难 区分和 辨别 ， 极 大地提高了各类飞行 武器 、智能炸弹 、 火箭弹 的使用难度和精度 要求 ，建议 关注 铂力特、菲利华、鸿远电子 等。 无人机 ： 未来 无人机等无人装备的使用效率和频次将明显 增强 ， 可以 极大地减少人员 损伤 ，建议 关注 航天 彩虹 、中航无人机（ IPO）、 洪都 航空 等。 通信装备和通、导、遥卫星 ： 信息化 装备的优劣和使用效能发挥直接决定了战争的胜负 。 建议 关注七一二 、 天 奥 电子 、振 华科技和智明达 。 发动机和航空装备 ： 建议 关注航发控制、万泽股份、西部材料、宝钛股份和西部超导。 资料来源 ： 互联网，太平洋 证券整理 国防预算保持平稳较快增长 ， 装备 支出占 比逐年提升 2022年 我国国防支出 预算同比增长 7.1% 军费支出逐渐向武器装备倾斜 国防 预算 保持平稳较快增长 ， 装备支出占比 逐年提升 。 我国 2022年 国防支出预算 14504.50亿元 ， 同比增长 7.1%， 增幅 较2021年的 6.8%提高了 0.3个 百分点 。 近年来 ， 我国在绝大多数年份国防支出预算增速均高于 GDP增速 。 我们认为 ， 中国的国防支出仍有较大增长空间 ， 未来或将长期高于 GDP增速 。 我国 国防支出主要是用在加大武器装备建设投入 ， 淘汰更新部分落后装备 ， 升级改造部分老旧装备 ， 研发采购航空母舰 、 作战飞机 、 导弹 、 主战坦克等新式武器装备 ， 稳步提高武器装备现代化水平 ， 2017年装备费用占比已达到 41.1%， 增长趋势明显 。 在目前较为特殊的背景下 ， 估计近几年装备费用支出增速或将达到 15%， 带动军工行业整体业绩增长 。 资料来源 ：财政部 ，太平洋证券整理 资料来源： 国防白皮书 ，太平洋证券整理 3 0 . 0 0 %3 2 . 0 0 %3 4 . 0 0 %3 6 . 0 0 %3 8 . 0 0 %4 0 . 0 0 %4 2 . 0 0 %0200040006000800010000120002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017装备费 人员生活费 训练维持费 装备费占比7.1% 5.5% 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400016000国防预算（亿元） 国防预算同比（ %） GDP同比（ %） 关联交易 &合同负债保持正增长 ， 航空产业链未来仍将延续高景气 “ 20系列 ” 机型量产爬坡 ， 带动航空产业链景气度持续提升 。 随着歼 -20、 运 -20、 直 -20等 新型号 装备的陆续服役 ，我国空军正式进入 “ 20时代 ” 。 这些新机型作为空军的骨干装备 ， 弥补了我国军机体系的短板 ， 代表了战略转型 、装备升级的发展方向 。 目前 “ 20系列 ” 机型 正处于量产爬坡阶段 ， 从而 带动航空产业链的景气度 持续 提升 。 根据 2021年年报披露的最新数据显示 ， 航空 产业 链下游大部分整机 &分系统公司的关联交易 &合同负债保持正增长 ，这些前瞻性指标 预示着航空产业链 未来两到三年仍将 延续高景气 。 航空产业 链下游大部分整机 &分系统公司关联交易 &合同负债保持正增长 资料来源： 公司公告 ，太平洋证券整理 歼 -20： 2011年 1月 首飞成功 运 -20： 2013年 1月首飞成功 直 -20： 2013年 12月首飞成功 单位 ：亿 元 上市公司 2021年关联交易实际发生 额 2022年关联交易预计发生 额 YOY 2020年合同 负债 2021年合同 负债 YOY 整 机 厂 航发动力 551.08 734.05 +33.20% 28.05 217.52 +675.34% 中航西飞 149.20 182.81 +22.53% 97.01 65.86 -32.11% 中航沈飞 675.92 599.78 -11.26% 47.29 365.35 +672.50% 中直股份 301.21 465.68 +54.60% 51.88 23.38 -54.93% 洪都航空 105.35 177.64 +68.62% 0.17 68.48 +39148.28% 分系统 航发控制 31.80 44.70 +40.57% 0.97 8.70 +800.49% 中航机电 114.71 249.14 +117.19% 24.99 30.81 +23.29% 中航电子 156.58 226.50 +44.65% 1.20 14.26 +1086.90% 江航装备 15.43 22.00 +42.58% 0.19 3.79 +1908.58% 资料来源： WIND，太平洋证券整理 中上游公司一季度业绩表现良好 ， 锻铸造环节景气度最高 根据 2022年一季报披露的最新数据显示 ， 航空 产业 链中上游锻铸造 、 钛材 、 高温合金部分公司业绩较上年同期保持正增长 ， 其中锻铸造类公司业绩弹性最大 ， 反映出该产业链环节的高景气 。 高温合金类公司受镍价上涨等成本因素影响 ， 导致业绩小幅承压 。 我们看好锻铸造 、 钛材领域的龙头公司：中航重机 、 宝钛股份 、 西部超导等 。 航空产业 链中上游锻铸造、钛材、高温合金部分公司 2022Q1业绩较上年同期 实现 正增长 单位 ：亿 元 上市公司 2021Q1营业 收入 2022Q1营业 收入 YOY 2021Q1扣非净 利润 2022Q1扣非净 利润 YOY 锻铸造 中航重机 17.85 20.65 +15.69% 0.72 2.06 +186.11% 三角防务 1.88 4.28 +127.66% 0.71 1.39 +95.77% 派克新材 3.26 6.11 +87.42% 0.51 1.05 +105.88% 航宇科技 1.97 3.12 +58.38% 0.29 0.49 +68.97% 钛材 宝钛股份 12.16 15.84 +30.26% 0.92 1.91 +107.61% 西部超导 5.33 8.87 +66.42% 1.14 2.02 +77.19% 西部材料 4.60 4.86 +5.65% 0.27 0.12 -55.56% 高温合金 抚顺特钢 18.03 18.22 +1.05% 1.61 0.65 -59.63% 钢研高纳 3.50 5.22 +49.14% 0.49 0.58 +18.37% 图南股份 1.49 2.12 +42.28% 0.33 0.40 +21.21% 资料来源： WIND，太平洋证券整理 军工电子产业链国产替代空间广阔 ， 看好特种芯片赛道龙头公司 根据 2022年一季报披露的最新数据显示 ， 军工电子产业链元器件 、 特种芯片部分公司业绩较上年同期保持正增长 ，其中部分元器件类公司业绩增速下降 ， 特种芯片类公司业绩弹性最大 ， 产业链高景气延续 。 我们看好元器件 、 特种芯片领域的龙头公司：振华科技 、 鸿远电子 、 紫光国微等 。 军工电子产业链元器件、特种芯片部分公司 2022Q1业绩较上年同期 实现 正增长 单位 ：亿 元 上市公司 2021Q1营业 收入 2022Q1营业 收入 YOY 2021Q1扣非净 利润 2022Q1扣非净 利润 YOY 元器件 振华科技 13.08 18.86 +44.19% 2.35 5.91 +151.49% 鸿远电子 5.93 7.03 +18.55% 2.13 2.57 +20.66% 火炬电子 11.53 8.43 -26.89% 2.55 1.89 -25.88% 宏达电子 3.79 4.29 +13.19% 1.51 1.65 +9.27% 特种芯片 紫光国微 9.52 13.41 +40.86% 3.08 5.08 +64.94% 复旦微电 5.02 7.76 +54.58% 0.71 2.26 +218.31% 振芯科技 1.70 2.01 +18.24% 0.34 0.63 +85.29% 景嘉微 2.12 3.62 +70.75% 0.46 0.72 +56.52% 资料来源： WIND，太平洋证券整理 近期重点 关注 公司 盈利预测与评级 资料来源： WIND,太平洋证券整理 代码 名称 最新评级 EPS PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 600760.SH 中航沈飞 买入 0.86 1.15 1.50 79 48 37 000738.SH 航发控制 买入 0.37 0.52 0.72 82 48 35 600456.SH 宝钛股份 买入 1.17 1.74 2.09 44 30 25 688122.SH 西部超导 买入 1.59 2.05 2.80 56 44 32 300395.SZ 菲利华 买入 1.10 1.56 2.28 60 33 23 600765.SH 中航重机 买入 0.85 0.87 1.15 60 31 24 002179.SZ 中航光电 买入 1.81 2.36 3.03 56 34 26 002935.SZ 天奥电子 买入 0.57 0.89 1.36 65 34 22 000733.SZ 振华科技 买入 2.88 4.27 5.44 43 27 21 002049.SZ 紫光国微 买入 3.22 4.80 6.79 70 36 26 风险提示 国家国防政策调整 。 军工行业武器装备供给水平不达预期 。 军品采购机制和定价体制出现不利于行业的调整 。 投资评级说明 行业评级 看好：我们预计未来 6个月内 ， 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6个月内 ， 行业整体回报介于市场整体水平 -5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6个月内 ， 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下 。 公司评级 买入：我们预计未来 6个月内 ， 个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6个月内 ， 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6个月内 ， 个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6个月内 ， 个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 卖出：我们预计未来 6个月内 ， 个股相对大盘涨幅低于 -15%。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 研究院 /机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 守正 出奇 宁静 致远 太平洋证券研究院