请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 26 日 青鸟消防 （ 002960.SZ） 市场扩张 进行时 ，消防 安全 龙头振翅高飞 消防安全领域全面布局 ，份额有望持续提升 。 公司以民用消防为基本盘，不断拓宽业务边 界，实现了 “一站式”消防安全产品与服务闭环。 公司 经过多年技术积累，初步形成了“ 3+2+2”的业务体系，即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三架马车”，气体类自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”。 对标美国消防报警行业 与中国安防行业，两者 CR2 分别 约 为 30%/52%， 而国内消防报警行业 CR2 不足 20%，在消防 产品技术 属性加强 +工业消防需求扩张的推动下， 消防安全龙头企业有望进一步提升市场份额。 应急 疏散 进入发展 窗口 期， 对业绩 增长 形成强力支撑 。 应急疏散行业 处于强政策导向的发展窗口期 。 相关政策规定，新建楼宇安装的应急疏散照明灯必须连接消防报警控制程 序， 这一规定促使 应急 疏散市场从传统的灯具厂商向消防报警企业迁移 。 公司 把握住了应急疏散的发展机遇， 已形成多品牌的 应急消防 产品矩阵 ， 2021 年公司 应急照明与 智能疏散系统 实现营收 6.6 亿元，同比大增 266.2%。 未来应急疏散 业务 将持续对公司业绩增长形成强力支撑 。 工业消防方兴未艾， 切入 储能高增长赛道 。 工业消市场更为细 分 ，毛利率更高，国产化程度低。公司 2013 年收购惟泰安全，布局工业气体检测业务。经过 8 年的发展，公司气体检测业务 营收 已突破 1 亿 元 ，同时积累了大批工业客户。 2019 年公司开始生产火焰探测器、温感报警器等工业消防产品 ， 2021 年公司的图像型火灾探测器、吸气式感烟火灾探测器均等产品均已研发完成并取得相应证书 。 储能消防为高速增长赛道，预计 2025年市场规模为 42.6-67.1 亿元， 2021-2025 年市场规模 CAGR 超过 100%。2021 年公司 大力推进储能消防的市场拓展与应用，中标多个储能消防项目 ， 并在 2022 年 1 季度 先后中 标 宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性工业消防项目 。 我们认为工业消防产品 的放量将持续改善公司盈利水平，并 为公司估值 带来新一轮上行周期 。 投资建议 ： 我们预计公司 2022-2024 年 营收分别为 50.01/68.22/90.01 亿元， 归母净利润分别为 6.68/9.34/12.31 亿元，对应 PE 分别为17.6/12.6/9.5X。公司 通用消防基本盘稳固， 应急 疏散业务 形成 中 短期增长支撑 ， 工业消防正放量 ， 首次覆盖 ， 予以“ 买入 ”评级 。 风险提示 ： 政策推进不达预期 的 风险、市场竞争加剧风险、新业务推进不达预期 的 风险 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 2,525 3,863 5,001 6,822 9,001 增长率 yoy（ %） 11.2 53.0 29.4 36.4 32.0 归母 净利润（百万 元 ） 430 530 668 934 1,231 增长率 yoy（ %） 18.7 23.2 26.0 39.9 31.8 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.88 1.08 1.37 1.91 2.52 净资产收益率 （ %） 14.1 14.9 15.8 18.7 20.5 P/E（倍） 27.3 22.2 17.6 12.6 9.5 P/B（倍） 3.8 3.3 2.9 2.4 2.0 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 26 日 收盘价 买入 （ 首次 ） 股票信息 行业 专用设备 5 月 26 日 收盘价 (元 ) 27.40 总市值 (百万 元 ) 13,389.93 总股本 (百万 股 ) 488.68 其中自由流通股 (%) 51.73 30 日日均成交量 (百万股 ) 2.65 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号： S0680518030001 邮箱： 研究助理 张一鸣 执业证书编号： S0680122020010 邮箱： 研究助理 欧阳蕤 执业证书编号： S0680121120007 邮箱： 相关研究 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2021-05 2021-09 2022-01 2022-05青鸟消防 沪深 300 2022 年 05 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3553 4402 5552 7858 9658 营业收入 2525 3863 5001 6822 9001 现金 1502 1484 2167 2956 3900 营业成本 1535 2428 3119 4208 5508 应收票据及应收账款 1347 1672 2236 3095 3939 营业税金及附加 16 21 34 43 56 其他 应收款 28 45 49 79 90 营业费用 231 406 528 696 918 预付 账款 14 100 47 154 112 管理费用 155 216 258 366 501 存货 353 702 654 1176 1219 研发费用 138 186 258 350 463 其他流动资产 309 399 399 399 399 财务费用 18 21 43 94 149 非流动资产 792 1283 1436 1655 1897 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 长期投资 68 86 100 114 127 其他收益 59 66 0 0 0 固定 资产 280 370 491 676 875 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 33 200 218 240 267 投资净收益 33 0 6 9 12 其他非流动资产 410 628 628 625 627 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产 总计 4344 5685 6988 9513 11555 营业利润 477 628 768 1073 1418 流动负债 1236 1789 2571 4302 5272 营业外收入 9 3 4 4 5 短期 借款 300 379 970 2062 2652 营业外支出 1 2 1 2 1 应付票据及应付账款 565 700 925 1267 1602 利润总额 485 629 771 1076 1422 其他 流动 负债 371 710 675 973 1017 所得税 46 75 99 132 165 非流动 负债 4 173 162 152 141 净利润 439 554 672 944 1257 长期借款 0 62 51 40 30 少数股东 损益 9 25 4 10 26 其他 非流动负债 4 111 111 111 111 归属母公司净利润 430 530 668 934 1231 负债合计 1240 1962 2733 4453 5413 EBITDA 492 644 810 1160 1549 少数 股东权益 22 180 183 193 219 EPS（元 /股 ） 0.88 1.08 1.37 1.91 2.52 股本 246 349 489 489 489 资本 公积 899 874 734 734 734 主要 财务比率 留存收益 2010 2425 2976 3709 4676 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权益 3082 3543 4072 4866 5923 成长能力 负债 和股东权益 4344 5685 6988 9513 11555 营业收入 （ %） 11.2 53.0 29.4 36.4 32.0 营业 利润（ %） 14.9 31.6 22.3 39.7 32.1 归属母公司净利润（ %） 18.7 23.2 26.0 39.9 31.8 获利 能力 毛利率（ %） 39.2 37.1 37.6 38.3 38.8 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率（ %） 17.0 13.7 13.4 13.7 13.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 14.1 14.9 15.8 18.7 20.5 经营活动现金流 299 195 505 219 1002 ROIC（ %） 12.3 13.2 12.8 13.6 14.9 净利润 439 554 672 944 1257 偿债 能力 折旧摊销 34 32 51 67 86 资产 负债率 （ %） 28.6 34.5 39.1 46.8 46.8 财务费用 18 21 43 94 149 净负债比率 （ %） -38.7 -25.7 -25.4 -15.6 -18.8 投资损失 -33 0 -6 -9 -12 流动比率 2.9 2.5 2.2 1.8 1.8 营运资金变动 -197 -450 -253 -878 -477 速动比率 2.3 1.8 1.7 1.4 1.5 其他经营 现金流 37 37 0 0 0 营运能力 投资活动 现金流 99 -205 -197 -277 -315 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 33 55 139 205 228 应收账款周转率 1.9 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -465 -111 -14 -14 -13 应付账款周转率 3.1 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -333 -261 -72 -86 -101 每股指标（元） 筹资 活动现金流 52 10 -216 -244 -333 每股收益（最新摊薄） 0.88 1.08 1.37 1.91 2.52 短期借款 50 79 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.61 0.40 1.03 0.45 2.05 长期借款 0 62 -11 -11 -10 每股净资产（最新摊薄） 6.31 7.25 8.33 9.96 12.12 普通股增加 6 102 140 0 0 估值 比率 资本公积增加 57 -26 -139 0 0 P/E 27.3 22.2 17.6 12.6 9.5 其他筹资现金流 -61 -208 -206 -233 -323 P/B 3.8 3.3 2.9 2.4 2.0 现金净增加额 441 -47 92 -302 354 EV/EBITDA 21.5 17.0 13.4 9.6 7.0 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 26 日 收盘价 2022 年 05 月 26 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、二十年老品牌，产品布局全面的消防报警龙头 . 5 1.1 公司股价复盘 . 5 1.2 背靠北大青鸟，深耕消防报警二十年 . 5 1.3 产品扩张步步为营，盈利水平稳步提升 . 7 二、政策技术双轮驱动，消防报警行业腾飞在即 . 9 2.1 传统消防报警市场稳步增长，竞争格局优化进行中 . 9 2.2 工业市场国产化进行时，智能疏散新增数百亿市场 . 12 2.3 切入储能消防，打开业绩新增长极 . 15 三、品牌 +技术 +营销并举，业绩有望快速提升 . 18 3.1 双品牌战略 +“朱 鹮 ”芯片自研，打造消防报警国产王者 . 18 3.2 健全的经销商渠道，支撑公司业绩放量 . 20 3.3 智能疏散乘风直上，工业消防厚积薄发 . 22 四、盈利预测与投资建议 . 26 3.1 关键假设与盈利预测 . 26 3.2 投资建议与估值 . 27 风险提示 . 27 图表目录 图表 1：公司股价复盘 . 5 图表 2：公司股权结构 . 6 图表 3：公司历史沿革 . 6 图表 4：公司主营业务结构（百万元） . 7 图表 5：公司营业收入和净利润（百万元） . 7 图表 6：公司部分业务收入增速情况 . 7 图表 7：公司各产品毛利率 . 8 图表 8：销售费用率有一定增长 . 8 图表 9：公司应收账款占比较高（百万元） . 8 图表 10：公司应收账款回款率水平优秀 . 8 图表 11：目前我国民 用消防报警市场规模约在 270 亿元左右 . 9 图表 12：多项政策推动消防报警产品需求提升 . 10 图表 13： NB-IOT 解决传统消防行业痛点 . 11 图表 14：青鸟消防云架构 . 11 图表 15：消防报警上市 /挂牌公司相关业务收入对比（亿元） . 11 图表 16：行业竞争格局较为分散 . 11 图表 17：美国消防报警行业集中度更高 . 12 图表 18：国内安防领域集中度较高 . 12 图表 19： 2019 年末各消防报警企业认证标准获取数量对比（个） . 12 图表 20：一线企业市占率加快提升 . 12 图表 21：工业消防报警器市场较为细分 . 13 图表 22：工业报警器毛利率远高于民用报警器 . 13 图表 23：工 业消防领域主要企业（亿元） . 14 图表 24：智能疏散系统相比传统应急照明灯优势明显 . 14 图表 25：青鸟消防应急照明与智能疏散业务增长迅速 . 15 2022 年 05 月 26 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：我国储能电站累计装机规模稳健增长 . 15 图表 27：我国电化学储能装机量快速增长 . 15 图表 28：近期储能消防相关政策 . 16 图表 29：储能消防市场规模预测（亿元） . 17 图表 30：青鸟消防创造的部分行业领先技术 . 18 图表 31：公司在地产集采品牌首选度品牌排名中稳定居于前二 . 19 图表 32：公司品牌建设成效显著 . 19 图表 33：久远智能发展历程 . 19 图表 34： “朱 鹮 ” 芯片优势与作用 . 20 图表 35：电子元器件在公司原材料采购中的占比最高 . 20 图表 36：公司经销体系的演变过程 . 21 图表 37：公司以经销为主，直销比率有一定提高 . 22 图表 38：公 司销售费用率远低于同行 . 22 图表 39：公司经销模式业务流程 . 22 图表 40：公司收入增速处于行业较高水平 . 22 图表 41：康佳照明核心优势 . 23 图表 42：公司工业消防领域部 分产品 . 23 图表 43：惟泰安全取得的部分资质荣誉 . 24 图表 44：公司气体检测系统业务收入大幅增长（百万元） . 24 图表 45： 2021 年气体检测业务毛利率突破 55% . 24 图表 46：工业消防市场概况 . 25 图表 47：公司盈利预测（百万元） . 26 图表 48：可比公司估值 . 27 2022 年 05 月 26 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 一、 二十年老品牌，产品布局全面的消防报警龙头 公司成立于 2001 年 6 月，为北大青鸟环宇 的控股子公司，历经了十余年的快速发展，现已成为中国消防行业知名企业之一。公司主营业务是消防安全系统产品的研发、生产和销售，公司产品以火灾自动报警器及联动控制系统为核心，延展至火灾的消和防的细分领域，形成了“一站式”服务闭环。 2019 年，公司在深圳 证券交易所上市， 2021 年实现营业收入 38.63亿元，同比增速达 53.0%，归母净利润为 5.30亿元，同比增长 23.2%。截 至 2022 年 5 月 24 日，公司总市值为 117 亿元。 1.1 公司股 价 复盘 公司于 2019 年 8 月 9 日登陆深交所上市， 8 月 -10 月中旬经历了一轮估值消化。 2019年 10 月末公司披露三季报，毛利率的下降和费用的提升导致了公司净利润增速低于预期，因此 2019 年 11 月 -2020 年 6 月公司市场表现弱于沪深 300 指数。 2020 年 6 月开始，公司经历了一轮估值修复 -调整的周期， 10 月末 回落到沪深 300 指数点位附近。 2020年 11 月初披露三季报，营收及净利润均超预期，经营业绩加速回暖，估值进入又一修复周期。 2020 年 12 月 后 进入估值修复 -调整阶段，大 致 跟随沪深 300 指数。 2021 年 11 月公司储能项目取得进展，切入储能消防领域 启动 新一轮估值 重塑 期。 图表 1： 公司股 价 复盘 资料来源： wind， 国盛证券研究所 1.2 背 靠北大青鸟，深耕消防报警二十年 背靠北大青鸟，技术起点高。 公司的控股股东为北京北大青鸟环宇科技股份有限公司，青鸟环宇股权结构高度分散，无实际控制人。公司董事长蔡为民先生拥有公司 11.4%的股权。公司拥有多家全资子公司，其中久远智能从事火灾报警的研发生产，现为公司子品牌；北京正天齐主要从事各类气体灭火系统的研发生产工作；北京中科 知 创主要从事智能 疏散系统的研发生产。 -50%0%50%100%150%200%250%8/9/19 10/24/1912/31/19 3/17/20 5/28/20 8/6/20 10/21/2012/28/20 3/12/21 5/25/21 8/2/21 10/18/2112/23/21 3/9/22青鸟消防 沪深 300估值消化业绩不达预期，弱于沪深 300表现估值修复 -调整估值修复 -调整业绩超预期储能项目取得进展，估值提升 2022 年 05 月 26 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 公司 股权结构 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 顺势而为，逐步实现消防设备全产业布局。 2001 年国家正式开放消防产品准入制，北大青鸟环宇集团在当年成立青鸟消防（即公司），正式开始从事消防报警器的研发与生产。2007 年，公司收购久远智能（中国工程物理研究院） 75%的股权，完善了对消防报警器的全面布局。 2013 年收购正天齐和惟泰安全，切入气体灭火和危险气体检测领域。 2017年投资北京中科知创，进军应急照明及疏散指示系统。至此，公司基本完成对消防设备的全产业布局。 2019 年公司正式登陆深交所上市，并研发出全球首款消防专用芯片“朱鹮 ” 芯片。 图表 3： 公司历史沿革 资料来源 ： 公司公告 ， 国盛证券研究所 2022 年 05 月 26 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 1.3 产品扩张步步为营，盈利水平稳步提升 民用自动报警是基本盘，智能疏散业务开启高速成长。 公司以民用消防报警为基本盘，业务布局 智能疏散、防火门、自动灭火、电气电源监控、灭火器等多个环节。 2021 年公司火灾自动报警及联动控制系统业务收入为 20.88 亿元，占公司营业收入的 54.0%，YOY+32.7%，增长较为稳健；公司 2017 年进入智能疏散领域， 2021 年智能疏散和防火门监控业务收入 为 8.42 亿元，占公司营业收入比重为 21.8%， YOY+164.5%，持续保持高增长。 图表 4： 公司主营业务结构 （百万元） 资料来源： wind， 国盛证券研究所 公司盈利能力较为稳健。 公司 2021 年实现营业收入 38.63 亿元， YOY+53.0%，归母净利润 5.30 亿元， YOY+23.2%。 2022 年在国内疫情多点反复下， 公司通过增强安全库存、加大物流货运跟踪、多地产能基地联动等动态策略 保障经营， 2022Q1 实现营业收入 7.46亿元， YOY+64.7%，归母净利润 0.67 亿元， YOY+30.6%。 从各业务来看， 2021 年 收入占比前两大业务， 火灾自动报警和智能疏散与防火门业务收入分别为 20.88 亿元、 8.42亿元， YOY+32.7%/164.5%。智能疏散为受强制政策导向的新型业务，有望延续高速增长，为公司收入打造稳定的增长极。 图表 5： 公司营业收入和净利润（百万元） 图表 6： 公司 部分业务收入增速情况 资料来源： wind， 国盛证券研究所 资料来源： wind， 国盛证券研究所 050010001500200025003000350040002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021余压监控系统灭火器及其他电气火灾监控系统气体检测监控系统电源监控智能疏散和防火门监控消防自动灭火系统火灾自动报警及联动控制系统产品0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500400045002016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入 净利润营业收入 YOY 净利润 YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2017 2018 2019 2020 2021火灾自动报警及联动控制系统产品消防自动灭火装置智能疏散和防火门监控气体检测监控系统 2022 年 05 月 26 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 毛利率开始企稳，销售费用有一定增加。 受政策影响，单个报警控制连接的探测器数量逐年降低，单套消防报警系统的单价和毛利率自 2017 年以来持续下行。随着智能疏散、工业气体检测等新兴业务占比的提升，公司毛利率开始企稳。费用方面，公司 2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为 10.5%/5.6%/4.8%/0.5%。 销售费用率较上年提升了 1.4pct，主要原因是 2021 年扩大了直销规模，增加了销售人员。管理费用率、研发费用率及财务 费用 率整保持平稳。 图表 7： 公司各产品毛利率 图表 8： 销售费用率有一定增长 资料来源： wind， 国盛证券研究所 资料来源： wind， 国盛证券研究所 行业特性导致应收账款较高， 但公司回款 水平优秀。 由于下游客户强势的行业特性，公司应收账款占比较高， 2021 年公司应收账款占营业收入 40.4%。公司的销售模式为“经销为主，直销为辅”，回款是经销商年度考核的重要指标之一，因此虽然公司需要背负一定的垫资，但公司整体的回款水平 优秀 。 2018 年以来公司回款水平 有明显提升 ， 2019 年的 1 年以内应收账款回款率为 82.4%， 2 年以内应收账款回款率达 99.3%，超过 99%的应收账款可以在 2 年以内回款 ； 2020 年的 1 年以内回款率 达 98.3%，超过 98%的应收账款在 1 年以内回款。 图表 9： 公司应收账款占比较高（百万元） 图表 10： 公司应收账款回款率水平优秀 资料来源： wind， 国盛证券研究所 资料来源： wind， 国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021综合毛利率火灾自动报警及联动控制系统产品消防自动灭火系统智能疏散和防火门监控气体检测监控系统电气火灾监控系统0%2%4%6%8%10%12%2018 2019 2020 2021销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用0500100015002000250030003500400045002017 2018 2019 2020 2021营业收入 应收账款60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 20201年以内 2年以内 2022 年 05 月 26 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 二、政策技术双轮驱动，消防报警行业腾飞在即 2.1 传统消防报警市场稳步增长，竞争格局优化进行中 传统的民用消防自动报警业务是行业的存量市场，目前总市场规模在 270 亿元。受益于相关强制性政策的出台以及我国城镇化率的持续提升，消防自动报警器市场持续扩大，产品的存量更新替代市场稳定。竞争格局方面，受政策以及技术的驱动，头部企业将逐步拉开和小企业的差距，“大行业，小企业”的竞争格局有望被打破。 2.1.1 政策驱动 +技术赋能，民用消防报警市场增长稳健 政策推动下，民用消防报警市场渗透率稳步提高。 由于火灾极大程度地威胁着我国人民的生命财产安全，政府针对民用、商用楼宇的消防装配出台了多轮相应的强制性政策，极大地促进了社会对消防产品尤其是消防报警产品的需求 。 2013 年住建部出台火灾自动报警系统设计规范，对消防报警产品安装的设备数量、位置以及规范做出了详细的规定。 2014 年住建部颁发的火灾探测报警器产品的维修保养与报废规定火灾探测报警器寿命不超过 12 年，保证了行业的存量更新换代需求。 根据前瞻产业研究院数据， 目前国内民用消防报警行业市场规模在 270 亿元左右，每年以 5%-10%的速率稳定增长。 图表 11： 目前我国民用消防报警市场规模约在 270 亿元左右 资料来源： 前瞻产业研究院， 国盛证券研究所 0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019 2020民用消防报警市场规模（亿元） 2022 年 05 月 26 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 12： 多项政策推动消防报警产品需求提升 时间 部门 文件名 核心内容 2013 住建部 火灾自动报警系统设计规范 控制器对应的探测器数量、探测器安 装位置 2013 公安部等 关于在全国范围内集中开展消防产品质量专 项整治工作的通知 在全国范围内打击假冒伪劣消防产 品，整顿行业秩序 2014 住建部 建筑设计防火规范 100 米以上高层建筑强制安装报警装 置 2014 公安部、住建部 等 关于加强历史文化名城名镇名村及文物建筑 消防安全工作的指导意见 强化消防安全责任体系 2015 公安部 关于积极推动发挥独立式感烟火灾探测警报 器火灾防控作用的指导意见 鼓励家用独立式感烟火灾报警器的推 广 2017 公安部等 高层建筑消防安全综合治理工作方案 鼓励推广电气火灾监控装置 2018 住建部 消防应急照明和疏散指示系统技术标准 强制要求每栋住宅楼安装智能疏散应 急照明系统 2019 多省市 应急救援能力提升行动计划 新增大量城市消防站，配备相应消防 装备 2021 住建部等 关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导 意见 明确 新建全装修住宅 户内设置楼宇对讲、入侵报警、火灾自动报警等基本智能产品要求 2022 国务院 “十四五”国家消防工作规划 设立 “百万人单位火灾事故死亡率 0.29%，十万人拥有消防站 0.74个”两项核心指标， 强化消防的科技引领， 重点研发无人化、智能化、模块化高精尖消防装备 ，充分 融 合物联网和现代信息技术 资料来源： 相关政府部门网站， 国盛证券研究所 物联网技术赋能，消防物联网有望成为新增长点。 消防报警器具备天然的物联网属性，因此近年来政府和业内各企业均在推进物联网技术在消防报警中的应用，加快从传统消防到“智慧消防” 的转变。 2017 年公安部发布了关于全面推进“智慧消防”建设的指导意见，提出要综合运用物联网、云计算、大数据、移动互联网等新兴技术，全面促进“智慧消防”的建设 ； 2022 年国务院安全生产委员会发布“十四五”国家消防工作规划，进一步指出要充分运用物联网和现代信息技术， 提高 火灾 预测、预警能力 。需求层面，物联网技术的加持也解决了传统报警器的痛点 ：（ 1）移动端远程实时监控，解决人不在场不能及时接收到火灾信息的问题；（ 2）低功耗、广连接的 NB-IOT 属性扩大控制器覆盖范围，降低布线成本；（ 3）在界面维度实现消防安防一体化。我们认为，在“智慧消防”的大力推广下，具备物联网属性的新型智慧消防报警器将大范围替代传统烟感报警器，有望为行业带来新一轮的产品换代。 2022 年 05 月 26 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表 13： NB-IOT 解决传统消防行业痛点 图表 14： 青鸟消防云架构 资料来源： 青鸟消防 微信公众号， 国盛证券研究所 资料来源： 青鸟消防官网， 国盛证券研究所 2.1.2“大行业，小企业”，行业集中度有较大提升空间 行业竞争格局较为分散 。 目前国内消防报警行业竞争格局比较分散，青鸟消防、海湾安全等 为行业内 一线品牌 。 2021 年青鸟消防营收 38.6 亿元， 对比 上市 /挂牌 相关企业， 威海广泰 涉及消 防报警业务 ， 2021 年该 业务 收入 13.3 亿元； 金盾电子为专业从事报警器的公司 ， 2021 年营收为 1.6 亿元，青鸟消防规模远超同行业上市 /挂牌公司 。 从市占率来看，按行业规模 270 亿 测算， 2019 年青鸟消防市占率为 8.4%， 2019 年 行业 CR3 不到 20%。 对标 2019 年的 美国 市场， Carrier（ UTC 相关业务独立品牌）、 Tyco 在美国的相关业务均在 30 亿美元左右，霍尼韦尔收入在 15 亿美元左右。根据 Grand View Research，美国消防报警市场规模在 200 美元左右，则三家公司对应 2019 年市场规模在 15%、 15%、7.5%。另一方面，对标国内安防市场来看，行业集中度较高，已出现绝对龙头企业海康威视和大华股份， 2019 年市占率为 36.4%和 15.5%。因此，我们认为消防报警行业的市场集中度仍有较大提升空间。 图表 15： 消防报警上市 /挂牌公司相关业务收入对比 （亿元） 图表 16： 行业竞争格局较为分散 资料来源： wind， 国盛证券研究所 资料来源： wind， 国盛证券研究所 051015202530354045青岛消防 威海广泰 金盾电子2021年消防报警收入规模8.4%7.7%3.4%2.9%77.6%青鸟消防海湾安全三江电子利达华信其他 2022 年 05 月 26 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 17： 美国消防报警行业集中度更高 图表 18： 国内安防领域集中度较高 资料来源： Bloomberg， 国盛证券研究所 资料来源： wind， 国盛证券研究所 智慧消防 +安防消防一体化是长期趋势，龙头企业市占率有望持续提高。 从技术发展角度看，未来消防报警器有两大趋势： （ 1）智慧消防：消防报警器具有物联网的天然属性，未来 NB-IOT 技术有望深度绑定消防报警行业，并在各应用领域加快推广； （ 2）安防消防一体化：随着物联网技术的推广，消防产品将兼具部分安防功能 ，青鸟消防等公司已在界面维度向安防领域渗透。 从政策角度看， 2019 年关于深化消防执法改革的意见颁布后，消防产品准入限制放宽，各项认证证书成为衡量产品质量的标准，包括美国 UL、欧洲 EN 等国际认证证书成为各品牌打入各类应用市场的必需项。我们认为，具备更高技术以及资金优势的企业有望获得高于行业的增长速度，进一步蜕变为行业龙头。 图表 19： 2019 年末 各消防报警企业认证标准获取数量对比（ 个 ） 图表 20： 一线企业市占率加快提升 资料来源： 三江电子招股书， 国盛证券研究所 资料来源： 三江电子招股书， 国盛证券研究所 2.2 工业市场国产化进行时，智能疏散新增数百亿市场 相较于民用市场，工业市场应用领域更为细分，因此也具有较高的壁垒和更高的利润空间。随着具备较强实力的民用消防企业向工业领 域的进军，行业有望迎来国产替代。智能疏散是行业的新增市场，强制政策规定智能疏散系统需与消防报警器联动，传统应急15%15%7.50%62.50%CarrierTyco霍尼韦尔其他36.40%15.50%4.50%43.60%海康威视大华股份宇视其他020406080100120140160180青鸟消防 鼎信消防 三江电子强制认证 自愿认证0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017 2018 2019青鸟消防 三江电子 2022 年 05 月 26 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 灯市场有望被智能疏散系统取代，为报警器行业带来数百亿的增量市场。 2.2.1 工业市场利润更高，或将迎来国产替代 工业消防报警器市场规模在 100-150 亿元。 相比于民用和商用市场，工业市场更为细分，主要应用领域包括石油、化工、冶金、燃气 、制药和轨交等。相关的产品类型包括工业气体探测器 、火焰探测器、感温电缆和红外图像监测等。根据 华经情报网 ，工业报警市场规模在 100-150 亿元 ， 约为民用的一半 。 图表 21： 工业消防报警器市场较为细分 资料来源： 翼捷股份招股书， 国盛证券研究所 工业消防毛利率在 50%-70%之间。 工业消防报警器主要应用在石油、化工、冶金等火灾风险更高、火灾伤害更大的行业，因此对于产品的敏感 度要求远高于民用消防报警器，这也决定工业消防报警器享受更高的价格和利润。一个家用独立式烟感报警器价格通常在 20-200 元不等（带物联网属性的报警器价格在 100 元以上，普通报警器 50 元以下），而一台专业的工业气体传感器价格在上千元。工业消防报警器毛利率在 50-70%之间，远高于民用报警器 45%左右 的水平。 图表 22： 工业报警器毛利率远高于民用报警器 资料来源： wind， 国盛证券研究所 工业消防领域海外品牌实力较强，国产替代正在进行中。 工业消防产品对产品参数、敏感性以及稳定性要求远高于民用产品，起步更早、技术实力更强的海外企业在国内市场占据了优势地位。目前，在国内市场竞争力较强的外资品牌有梅思安（美国）和霍尼韦尔（美国），两家企业均为跨国综合型消防产品企业，产品覆盖范围齐全、技术实力强，30%35%40%45%50%55%60%65%70%2017 2018 2019 2020 2021青鸟消防（民用） 三江电子（民用） 万讯自控（工业）诺安智能（工业） 翼捷股份（工业） 2022 年 05 月 26 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 全球收入均在 10 亿美元以上。 国内企业，如汉威科技、翼捷股份等，相关业务收入规模尚小 ， 暂 未出现龙头企业。 图表 23： 工业消防领域主要企业（亿元） 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 翼捷股份 1.71 2.05 - - 万讯自控 2.62 3.36 3.26 3.95 汉威科技 4.45 5.33 6.68 8.38 诺安智能 0.54 0.71 0.85 1.11 梅思安 28.89 32.38 28.12 29.42 资料来源： 翼捷股份招股书， wind，梅思安官网， 国盛证券研究所 注：收入数据均为各公司消防报警器、探测器相关业务收入 2.2.2 强制政策驱动，智能应急疏散行业风口已至 应急照明系统强制智能化，消防报警企业受益。 2019 年正式实施的消防应急照明和疏散指示系统技术规范对应急疏散中的相关设备技术规格等进行了规定。规定要求“应选择具有能接收火灾报警控制器或消防联动控制器干接点信号或 DC24V 信号接口的产品”，并对通信协议和联动控制器做出了强制性要求。 2020 年 4 月，国家市场监管总局要求消防应急照明需成为一个独立品类。我们认为，相比于传统的照明灯具厂商，以青鸟消防为代表的消防企业在智能应急疏散系统的搭建上更具优势。 图表 24： 智能疏散系统相比传统应急 照明灯优势明显 传统应急照明灯 智能应急疏散系统 形态 持续照明 常亮，火灾时转换为蓄电池发电 消防状态启动常亮 集中控制 无 远程操控 疏散通道 常亮于疏散通道 择优选择疏散通道 语音提示 无 照明处语音播报 故障检测 人工 自动监测，远程通知故障 资料来源： 邦华电气，当宁消防网， 国盛证券研究所 智能疏散将 为消防报警行业带来数百亿增量市场。 智能应急疏散系统对于传统消防照明的强制性替代驱动了市场从照明灯具厂商（以欧普照明为代表）向消防报警企业（以青鸟消防为代表）的迁移。根据国家消防电子产品质检中心副主任丁宏军的说法，智能疏散是一个三倍于消防报警行