证券研究报告 |2022年 05月 25日爱博医疗（ 688050.SH）平台化发展的创新眼科器械龙头公司 研究 深度报告医药生物 医疗器械投资评级：增持（维持评级）证券分析师：陈益凌021-S0980519010002联系人：张超0755-报告摘要 爱博医疗：创新驱动研发，科技点亮视界。 爱博医疗以研发创新为本，产品覆盖眼科手术和眼视光两大领域。公司是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一，同时也是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家。 2019年成为中国境内第 2家取得角膜塑形镜注册证的生产企业。创始人拥有丰富专业背景和产业经验，核心管理层稳定。每年研发投入占营收比例在 15%左右，拥有丰富的在研产品管线。过往 5年收入 CAGR达 58%，归母净利润从亏损快速增长至 1.7亿。公司正逐步成为国内眼科医疗领域的创新型平台企业，中长期发展目标是开发眼科全系列医疗产品。 人工晶体：技术领先，管线丰富。 治疗白内障所用的人工晶状体是眼科领域最主要的生物材料，是全球用量最大的植入类医疗器械。全球人工晶体市场规模达 38亿美元，白内障手术正从复明性手术向屈光性手术发展，对人眼进行球差矫正、散光矫正、老花纠正的中高端晶体应运而生。公司的普诺明、 普诺特系列涵盖球面、非球面、肝素改性、散光矫正（ Toric）、大光学区、预装式等多类产品，集采大背景下，正借助于高性价比优势和优异临床表现推动进口替代，快速提升市占率。公司的连续视程多焦点晶体已提交注册，三焦点晶体正处于临床中，研发进度在国产厂商中居前。用于眼内屈光手术的人工晶体（ PIOL）潜在发展空间巨大，当前市场基本仍被美国 STAAR公司垄断，爱博的产品已处于临床中。 视光产品：低渗透、强粘性、高成长。 2012年中国近视总人口已达到 4.5亿， 2018年国内青少年总体近视率为 53.6%，对应人口在 1亿左右。近视防控产品具有较大发展空间，并正在向重视临床效果、消费升级转变。角膜塑形镜（ OK镜）被证实能够有效控制眼轴增长，是目前所有干预近视进展的光学方法中最有效的方式之一。中国 OK镜出厂端市场规模预计超过 20亿人民币，验配量仍处于高速增长阶段。公司的普诺瞳具有高透氧和全弧段非球面特点，销售放量迅猛， 2021年销售收入达 1.07亿，销售量达 21.5万片。公司于 2021年拓展彩色隐形眼镜和离焦镜业务，进一步丰富视光产品线。彩瞳增长潜力大，爱博顺应“产业转移 +产品升级”发展趋势并具备技术实力。离焦镜批发端市场规模约 20亿，爱博具备光学设计和临床证据的优势，随着渠道建设完善有望快速放量。 投资建议：平台化发展的创新眼科器械龙头，维持“增持”评级。 爱博医疗致力于成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业，主要产品覆盖眼科手术和视光两大高成长领域。公司已搭建成熟技术平台，创新研发管线丰富。中长期发展目标是开发眼科全系列医疗产品，成为眼科器械的平台型公司。预计 202224年营收为 6.17/8.77/11.71亿，同比增长 42.6%/42.0%/33.6%； 202224年归母净利润为2.47/3.42/4.62亿，同比增长 44.0%/38.8%/35.2%，当前股价对应 PE 80.1/57.7/42.7X。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为211231元 /股，相较当前股价（ 2022/05/24）有 1223%溢价空间，维持“增持”评级。 风险提示： 医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期1爱博医疗：创新驱动研发，科技点亮视界01目录人工晶体：技术领先，管线丰富03视光产品：低渗透、强粘性、高成长04眼科器械是兼具医疗和消费属性的优质赛道02盈利预测、投资建议及风险提示052发展历程：创新驱动研发，科技点亮视界 爱博医疗以研发创新为本，主要产品覆盖眼科手术和眼视光两大领域。 公司是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一，同时也是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家。拥有人工晶状体核心技术和完整的自主知识产权，自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断。自 2014年 7月推出国内第一款可折叠非球面人工晶状体起，陆续推出散光矫正、预装式、表面改性等一系列中高端产品。人工晶体已覆盖全国超 2000家医院，并且已出口至德国、法国、泰国、巴基斯坦等国家，累计销售超 200万片。此外，公司在眼视光领域快速崛起， 2019年 3月公司取得角膜塑形镜注册证，是中国境内第 2家取得该产品注册证的生产企业，具有非球面基弧的创新设计。 2021年获得三款彩色软性亲水接触镜的注册证并发布离焦镜产品。公司正逐步成为国内眼科医疗领域的创新型平台企业，中长期发展目标是开发眼科全系列医疗产品。2010 2014公司成立1）完成 A轮融资，启迪日新、启迪银杏、罗茁、诺毅投资投资；2） 推出国内第一款可折叠非球面人工晶状体3）完成 B轮融资，富达成长投资2015产品密集入选中国政府对非洲和“一带一路”国家“光明行”医疗援助项目2016 2018 2019 20212020 2022完成 C轮融资，龙磐生物、世纪阳光等投资完成 C轮融资，龙磐生物、世纪阳光等投资1）完成 D轮融资，博行资本领投，国药资本、险峰旗云、盈富泰克、上海国药等参投2） 取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2家取得该产品注册证的生产企业1）预装式非球面人工晶状体A1UL22、 A1UL24、 A1UL28取得医疗器械注册证；2）非球面衍射型多焦人工晶状体进入创新器械绿色通道1）单件式疏水性非球面人工晶状体 AW-UV 以及可折叠一件式人工晶状体的多个新增型号获批上市；2）完成了对天眼医药的收购，三项彩色软性亲水接触镜获得注册证3）发布普诺瞳离焦镜产品4）实施员工股权激励多功能硬性接触镜护理液获批上市销售图：爱博医疗发展历程资料来源：公司年报、公司招股书、投资界、国信证券经济研究所整理 3公司创始人为实控人，旗下子公司布局各类眼科医疗器械 公司创始人为实控人，实控人及一致行动人合计持股达 33.8%。解江冰于 2010年 4月创立爱博有限，目前直接持有上市公司12.93%的股权，同属创始股东的毛立平和白莹为夫妻关系，合计持有上市公司 9.39%的股权，与实控人为一致行动人。博健创智是公司的员工持股平台，核心管理层基本都有持股权益。博健和创及喜天游的自然人投资人均为实控人的朋友、亲属及校友等。实控人及其一致行动人合计控制 33.8%的股权。持股较多的投资机构包括富达成长、龙磐生物、启迪银杏等。 旗下参控股子公司布局眼科器械、医用修复材料、彩色影像眼镜以及销售、投资等业务。 公司控股子公司涵盖制造业和贸易服务业， 2021年 1月投资设立爱博睿美，定位于开发生物医用软组织修复材料，拓展在眼科、医学美容等领域的应用； 2021年以4000万收购天眼医药股权并实缴出资，持股 55%，布局彩色隐形眼镜的研发和生产，与公司的技术互补，加快爱博的高透氧硅水凝胶软性角膜接触镜的研发进度。公司参股的子公司涉及眼科设备、眼科药品、智能眼镜等领域，与主营业务有良好的协同。 中长期发展目标是开发眼科全系列医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂等，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变等诸多领域，成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业。图：爱博医疗股权结构（截止 2021年年报）和参控子公司情况解江冰爱博医疗（ 688050.SH）12.93%博健和创5.77%博健创智4.09%白莹6.43%北京龙磐4.99%富达成长3.80%喜天游1.60%GP 1.40% 51%GP 0.26%启迪日新2.90%诺毅投资2.75%昌科金投资2.01%毛立平2.96%一致行动人爱博投资（ 100%） 股权投资、项目投资等 爱博睿美（ 51%） 开发生物医用软组织修复材料，拓展在眼科、医学美容等领域的应用爱博 科技（ 100%） 公司产品和代理产品的销售天眼医药（ 55%）爱博昌发（ 70%）为公司生产经营提供场地租赁和物业服务爱博图 湃（ 49%）烟台爱博（ 100%）烟台德胜（ 72%）眼科医疗器械及配件利用海洋生物开发符合医用级材料标准的产品爱博苏州（ 100%） 眼科医疗器械及配件彩色隐形眼镜爱博 咨询（ 100%）爱博海南（ 100%） 贸易业务股权投资、项目投资等眼科设备控股（服务业、贸易） 控股（制造业）汇恩兰德（ 3.44%） 眼科药品艾索健康（ 12.87%） 智能眼镜蓉鼎瑞（ 19.9%） 股权投资咨询知衡一号（ 19.95%） 股权投资参股子公司资料来源：公司公告、公司年报、公司招股书、国信证券经济研究所整理4管理层：创始团队实力强大，股权激励业绩考核目标要求高 创始人拥有丰富专业背景和产业经验，核心管理层稳定。 创始人解江冰博士历任美国劳伦斯伯克利国家实验室博士后研究员，美国眼力健公司 Senior Scientist，美国雅培公司 Principal Scientist，在国际眼科器械龙头公司有丰富从业经验，其负责统筹制定公司的研发方向，并参与主要人工晶状体材料等重点品种的研发过程。核心高管大多在 201013年加入公司并持续任职，十分稳定。 上市后推行首期限制性股票激励计划，业绩考核目标要求高。 公司于发布 2020年年报时同步推出 2021年限制性股票激励计划，拟向 82位员工授予 45万股限制性股票，主要为技术、销售及其他业务部门的骨干，授予价格为 42元 /股，所对应的考核要求以 2020年为基数， 202124年的经调整后净利润年均复合增长为45%、 40%、 35%和 35%。姓名 职位 学历 从业经历解江冰 董事长、总经理东华大学化学纤维工程硕士，美国加州大学戴维斯分校农业与环境化学博士美国劳伦斯伯克利国家实验室博士后研究员，美国眼力健公司 Senior Scientist，美国雅培公司 Principal Scientist王韶华董事、 副总经理、董秘，曾任质量总监大连铁道学院工业分析学士铁道部北京木材防腐厂质量工程师，北京京精医疗设备有限公司质量管理工程师，北京国医械华光认证有限公司高级审核员郭彦昌 公司董事、 财务总监 长春工程学院会计电算化大专学历，注册会计师安阳四方会计师事务所项目助理，中喜会计师事务所副总经理，辽宁罕王投资有限公司财务总监贾宝山 高级销售总监 北京中医药大学中医骨伤科学学士北京百优普泰医疗品有限公司销售代表，爱尔康（中国）眼科产品有限公司销售代表、培训经理、产品经理王曌 公司董事、高级技术总监 哈尔滨工业大学光学工程博士 历任爱博有限高级研发工程师、研发经理、技术总监表：爱博医疗核心管理层资料来源：公司公告、公司年报、国信证券经济研究所整理指标 主要内容激励工具 第二类限制性股票，股票来源为向激励对象定向发行授予股权数量 授予 45万股限制性股票，占股本总额的 0.43%；首次授予 40.2万股，预留 4.8万股授予价格 42.00元 /股激励对象 82人，占全部职工人数的 18.8%，包含技术骨干、销售骨干和其他业务骨干归属期限及归属比例共四个归属期（ 1224， 2436， 3648， 4860个月），分别授予 10%、 20%、30%、 40%业绩考核要求 相较 2020年的经调整后净利润（复合）增长率目标值分别为 ：（ 2021年） 45%、（ 2022年） 40%、（ 2023年） 35%、（ 2024年） 35%；逐年同比增长目标为45%、 35%、 25.5%、 35%。（经调整净利润为不含股份支付影响的扣非归母净利润）股权激励费用 2021-25年每年激励费用预计分别为 1,544、 1,672、 1,158、 515、 257万表：爱博医疗 2021年限制性股票激励计划资料来源：公司公告、公司年报、国信证券经济研究所整理5在售产品：中高端人工晶体破局者，国产第二家角膜塑形镜厂商 人工晶体系列和视光类产品不断丰富。 自 2014年获批可折叠式一件式人工晶体后，陆续获批高端人工晶体，包含环曲面、预装、表面改性、添加各类吸收剂、大景深等一系列功能改进，提升人工晶体的临床效果、丰富产品管线，同时加快人工晶体在海外的获证上市，已出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家，累计销售超过 200万片。视光产品线也在迅速扩充， 2019年成为境内第二家取得角膜塑形镜（ OK镜）产品注册证的厂商，2021年推出普诺瞳离焦硬镜、彩色软性亲水接触镜。公司在眼科器械及耗材领域不断深耕，立志打造平台型创新企业。分类 产品名称 获批时间 产品型号 特性 产品定位人工晶体可折叠式一件式人工晶体 2014 A1-UV、 A2-UV、 ALD 疏水性丙烯酸酯；添加紫外线吸收剂；单焦，非球面 中端人工晶状体 2016 AT1BHAT6BH（统称 Toric型） 疏水性丙烯酸酯；添加紫外线吸收剂和蓝光吸收剂，表面经肝素处理；单焦，高次非球面，复合环曲面 高端人工晶状体（含预装式） 2018 AQBH、 AQBHL 疏水性丙烯酸酯；添加紫外线吸收剂和蓝光吸收剂，表面经肝素处理；单焦，高次非球面 高端人工晶状体（含预装式） 2019（ CE认证）2020于国内获批 A1UL22、 24、 28 AQUX、 A1UL系列、 AQBXL系列 疏水性丙烯酸酯； A1UL系列和 AQUX添加紫外线吸收剂， AQBXL系列添加紫外线和蓝光吸收剂；单焦，高次非球面 高端、外销型大景深人工晶状体（含预装） 2020（ CE认证）AE1-UV、 AE2-UV、 AE1UL、AE2UL基于普诺明平台技术，在晶状体光学部采用了一种专利设计的特殊面型，实现景深的扩展，为人工晶状体眼提供清晰的远视力和一定程度的中程视力 高端、外销型非球面人工晶状体 2021 AW-UV 单件式疏水性丙烯酸酯；添加紫外线吸收剂；单焦，非球面 高端动物用晶体 - 犬 D-13、猫 C-13，非医疗器械 疏水性丙烯酸酯；非球面，菲涅尔衍射环 中端视光类角膜塑形镜（夜戴型） 2019 NOR 四弧区逆几何设计；全弧段非球面；专利的非球面基弧区设计 高端角膜接触镜（日戴型） 2019 RAS、 RAR 双非球面 中端彩色软性亲水接触镜 2021 Focus、 Moist、 Color Eye - -离焦镜 - 普诺瞳 仿生复眼离焦 (B.C.M.D.) 技术设计视光配套产品多功能硬性接触镜护理液 2022 曦明 - -图：爱博诺德人工晶体和视光类核心产品获批及上市情况资料来源：公司公告、公司年报、国信证券经济研究所整理6在研产品：搭建成熟技术平台，创新研发管线丰富 研发团队成员涉及光学、高分子、材料等多元背景，每年研发投入占营收比例在 15%左右。 从公司研发团队的核心成员来看，创始人拥有专业背景，其余研发人员均拥有光学或者高分子专业的博士学历，且在公司任职时间长，重视专利的申请。 2021年研发投入达 6632万，同比增长 66%，占到营收的 15.3%，资本化比例为 22%。研发投入绝对值不大，但近几年的增长很快，从公司已披露的在研项目来看，重点项目研发预算都超过千万。目前在研的多焦点、大景深人工晶体、有晶体眼人工晶体均属于进口垄断的局面，多焦点人工晶状体已处于注册阶段；有晶状体眼人工晶体和三焦点人工晶体均处于临床入组阶段。而在视光业务中，除了在角膜塑形镜的材料、附加功能上继续迭代深入，公司还围绕 OK镜配套支持的产品（清洁剂、润滑液等）上进行研发，并且计划开发硅水凝胶的隐形眼镜产品。此外还有透明质酸、固定网板等。项目名称 项目内容 预算（万） 累计投入（万） 目前进展 与行业水平对比多焦点人工晶体 一款连续视程多焦点人工晶体 1,500 1,472 注册阶段结合了特殊的景深扩展设计和衍射环设计，能够在足够的视近距离（ +3.3D）前提下实现全程连续的视力，处于国际领先水平有晶体眼人工晶体 一种矫正人眼屈光不正，尤其是高度近视 3,000 1,730 临床实验中 全球范围内被 STAAR公司的 ICL独家垄断。设计一款具有板型襻、固定拱高、双凹、非球面的人工晶体，打破国际垄断三焦散光矫正人工晶状体 一 款兼具三焦点和散光纠正的非球面晶体 1,500 506 临床实验中强生、 Alcon都在开发相关产品，国内尚未有产品注册，采用特殊面型，实现景深的扩展，提供清晰的远视力和一定程度的中程视力新型角膜塑形镜 高透氧材料，新的光学设计，实现新的功能 1,200 - 注册检验 透氧量更高、附加更多特殊功能的 OK镜，国际性创新多功能硬性接触镜护理液 用于 OK镜的日常护理 800 759 2022年 2月获批 国内硬性接触镜的专用护理产品注册证较少，提供配套支持硬性接触镜酶清洁剂 用于 OK镜的日常护理 500 306 注册阶段 瓦解镜片黏附的蛋白沉积，提供配套支持硬性接触镜润滑液 用于 OK镜的日常护理 500 290 临床实验中 独特的流变性能，增加润滑性小型等离子处理仪 日常护理 700 - 已获批 快速有效清洁、杀菌和去蛋白，适合各种场景应用眼用透明质酸钠凝胶 人工晶体植入及其他眼科手术 1200 931 临床试验中 高内聚性，不干扰眼内钙磷平衡软性隐形眼镜 用于近视矫正 3,000 - 产品开发 国产厂家存在硅水凝胶隐形眼镜的技术瓶颈，产品依赖进口注射用交联透明质酸钠 用于眼部、面部注射填充和修复 1,500 - 产品开发 眼部和面部的修复和整形产品颅颔面内固定网板（眼眶骨）用于眼眶骨收入的可降解生物材料 2,000 - 产品开发 实现重建解剖学结构的功能表：爱博诺德在研管线情况（截止 2021年年报）姓名 学历 职位（入职时间） 主要研发贡献、成就解江冰东华大学化学纤维工程硕士，美国加州大学戴维斯分校农业与环境化学博士董事长、总经理（ 2010）统筹制定公司的研发方向，参与主要人工晶体材料的研发过程，申请 132项专利（ 70项已授权）王曌 哈尔滨工业大学光学工程博士 高级技术总监（ 2011）开发多款人工晶体（ A1-UV 型高次非球面、Toric 散光矫正、衍射型多焦点）和 NOR 型反几何设计非球面角膜塑形镜，与同仁医院合作开发针对中国人眼特点设计的 AQ 型非球面人工晶体。申请 62项专利（ 40项已授权）隋信策 北京化工大学高分子化学与物理博士 研发部经理（ 2011）负责眼科器械高分子材料合成与改性（紫外线阻断、蓝光滤过功能的疏水性可折叠丙烯酸酯，高润滑性亲水涂层，弹性适中和全光谱阻断功能的硅橡胶人工虹膜材料，较高折光指数和较低含水率的亲水性丙烯酸酯）。申请 19项专利（ 3项已授权）郭淑艳 中国科学院物理研究所光学博士 研发项目主管（ 2013）负责高端屈光性人工晶体的研究，已完成多焦点人工晶体和多焦点环曲面人工光晶体的研发工作。申请 11项专利（ 7项已授权）禹杰 北京科技大学材料科学与工程博士 高级研发工程师（ 2015） 负责眼科材料的研发，主攻丙烯酸酯类材料的研发。申请 3项专利表：爱博医疗核心研发团队资料来源：公司公告、公司年报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理1,636 1,970 2,866 3,992 6,632 20.4%45.5%39.3%66.1%21.9%15.5% 14.7% 14.6% 15.3%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017 2018 2019 2020 2021研发投入 同比增长 占营收比例表：爱博医疗 2017-2021年研发投入和增长情况7营收净利高速增长，人工晶体贡献主要营收， OK镜快速放量 营收净利高速增长， OK镜快速放量。 2017-2019年公司营收净利处于高速增长阶段，业务体量较小， 2017年亏损， 2018年起翻倍增长， 2019年归母净利润达到 6669万。2020年一季度受到疫情影响，但随后快速修复，全年收入同比增长 40%，归母净利润同比增长 45%。 2021年营收 4.33亿，同比增长 58.6%，归母净利润 1.7亿，同比增长77.5%，过往 5年收入 CAGR达 58%，归母净利润 CAGR达 180%。 2022年一季度营收达 1.31亿，同比增长 55.54%；归母净利润为 5869万，同比增长 63%，即使有疫情扰动下仍然维持高速增长。 人工晶体为主要收入来源， OK镜处于高速放量阶段。 2021年营收构成：人工晶体实现营收 3.05亿，同比增长 36.4%，占总营收的 70%，毛利率为 87%；角膜塑形镜实现营收1.07亿，同比增长 159.5%，占总营收的 25%，毛利率达 84%。公司的人工晶体市场份额（以销售量计）超过 10%， 2021年销售量达 70.1万片，随着白内障手术的普及，以及人工晶体在各地开展集采，公司凭借价格优势和优异性能，有望进一步抢占市场份额并快速放量。普诺瞳角膜塑形镜（ OK镜）自 2019年上市以来高速放量， 2019-21年销售量分别为 2.3、 10.2、 21.5万片， OK镜潜在市场空间巨大，是公司未来核心增长点之一。7,481 12,697 19,520 27,305 43,307 -397 2,031 6,669 9,656 17,134 69.7%53.7%39.9%58.6%228.3%44.8%77.5%0%50%100%150%200%250%(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002017 2018 2019 2020 2021营收（万） 归母净利润（万）营收 yoy 归母净利 yoy图：爱博医疗 2017-2021年营收及归母净利润增长情况 图：爱博医疗 2021年营收构成（百万，占比 %）人工晶状体 , 305 , 71%其他手术产品 , 14 , 3%角膜塑形镜 , 107 , 25%其他视光产品 , 6 , 1%179 233 305 7 41 107 88.74%87.29% 87.00%76.64%74.73%83.95%65%70%75%80%85%90%0501001502002503003502019 2020 2021人工晶体收入（百万） 角膜塑形镜收入（百万）人工晶体毛利率 角膜塑形镜毛利率图： 2019-21年人工晶体和 OK镜收入及毛利率变化资料来源： Wind、公司年报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、公司年报、国信证券经济研究所整理 8爱博医疗：创新研发驱动，科技点亮视界01目录人工晶体：技术领先，管线丰富03视光产品：低渗透、强粘性、高增长04眼科器械是兼具医疗和消费属性的优质赛道02盈利预测、投资建议及风险提示059眼科是“药物 +器械 +服务”三位一体的赛道 屈光不正和白内障患病率明显高于其他眼病。 华西临床医学院健康管理中心针对 2016年 78696名体检者检出眼病的分析显示，屈光不正、白内障分别占眼病患者总数的 67.67%和 38.57%（由于每一位眼病患者可同时患有多项眼病，故患病率之和大于 100%），第三位的结膜炎占 9.47%。此外，核工业四一六医院针对 4761名体检者的研究亦显示，屈光不正（ 54.99%）和白内障（ 22.18%）为主要眼病。 眼科疾病大多数采用手术治疗，涉及多类药品和器械。综合来看，眼科是“药物 +器械 +服务”三位一体的赛道，其中服务。表：眼科主要高发疾病及治疗方法资料来源：成都市体检人群眼病与影响因素分析、 国信证券经济研究所整理排序 疾病名称 发病机理 治疗方法 相关国内上市公司1 屈光不正 眼轴长度变化、角膜部队称弯曲（散光）、晶状体老化（老视）屈光手术（ SMILE、 LASIK） -治愈 爱尔眼科、德视佳、光正集团框架眼镜 -控制 博士眼镜角膜塑形镜（ OK镜、 RGP） -控制 欧普康视、爱博医疗药物（阿托品） -减缓 欧康维视、兴齐眼药2 白内障 晶状体 组织改变，透明度下降，与 年龄有关 白内障手术（超声乳化 +人工晶体植入） -治愈 爱博医疗、昊海生科、冠昊生物、爱尔眼科、德视佳、光正集团3 结膜炎 主要为微生物感染 冲洗结膜囊 +局部用药（如抗感染的莫西沙星和加替沙星） 兴齐眼药、昊海生科、科伦药业4 视网膜动脉硬化 动脉管壁增厚 变硬，与 年龄、高血脂、高血压等相关 一般无需治疗，可服用药物 -5 黄斑变性 黄斑长期慢性光损伤、代谢及营养因素等激光疗法（光凝、光动力）、手术治疗（清除膜下出血、黄斑转位术） -改善 爱尔眼科、德视佳、光正集团药物治疗（抗 VEGF） -改善 康弘药业、复宏汉霖6 睑板腺功能障碍 睑板腺终末导管阻塞和 (或 )睑酯分泌的质或量异常 清洁、热敷及药物治疗 -7 青光眼 房水外流阻力增加，眼内压增大造成视神经损伤等，与年龄、家族史等有关激光治疗、眼外引流手术 -控制 爱尔眼科、德视佳、光正集团药物治疗（前列腺素类似物， -2肾上腺素受体激动剂） -控制 欧康维视、恒瑞医药8 高度近视眼底改变 眼轴变长导致巩膜变薄、眼球壁变薄等 药物治疗 -10眼科疾病流行病学和国家眼病防治政策 WHO指出全球近视人数约有 14亿，其他眼疾患者约有 3.14亿，致盲原因中白内障占 39%、未经矫正的屈光不正占 18%、青光眼占 10%，这三种疾病已经成为全世界致盲和视力障碍的主要原因。 根据 Frost & Sullivan的统计， 2019年中国十大常见眼疾包括屈光不正（包括近视、远视、老花眼及散光）、结膜炎、干眼症、白内障、睑缘炎、视网膜疾病、斜视、弱视、青光眼及葡萄膜炎。对比显示，中国主要眼疾患者人数远多于美国，而 2019年中国眼科药物市场规模仅为美国的五分之一、高值医用耗材的市场规模仅为全球的八分之一，表明中国眼科的药械以及服务市场具有强大的增长潜力。 国家卫健委于 2022年 1月发布的 “十四五”全国眼健康规划（ 2021-2025年） 其中要求在 2025年力争达到多个目标： 0-6岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到 90%以上，有效屈光不正矫正覆盖率不断提高，有效白内障手术覆盖率不断提高。图： 2019年中美两国眼科疾病患病率比较（百万人）资料来源： Frost & Sullivan, 欧康维视生物招股书，国信证券经济研究所整理注： F指眼前节疾病； B指眼后节疾病。表：近年国家眼病防治政策政策 发布时间 发布单位 工作规划“十四五”全国眼健康规划（ 2021-2025） 2022年 1月 卫健委到 2025年，力争实现以下目标：1.0-6岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到90%以上，儿童青少年眼健康整体水平不断提升；2.有效屈光不正矫正覆盖率不断提高，高度近视导致的视觉损伤人数逐步减少。3.全国 CSR达到 3500以上，有效白内障手术覆盖率不断提高。健康儿童行动提升计划（ 2021 2025年） 2021年 10月 卫健委聚焦新生儿期、婴幼儿期和学龄前期，开展早产儿视网膜病变、先天性白内障等致盲性眼病以及屈光不正、斜视、弱视、上睑下垂等儿童常见眼病的筛查、诊断和干预。扎实开展 0 6岁儿童眼保健和视力检查服务，人群覆盖率达到 90%以上。综合防控儿童青少年近视实施方案 2018年 8月教育部、卫健委等 8部委到 2023年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018年的基础上每年降低 0.5%以上，近视高发省份每年降低 1%以上；到 2030年， 6岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近视率下降到38以下，初中生近视率下降到 60以下，高中阶段学生近视率下降到 70以下儿童青少年近视防控光明行动工作方案（ 2021-2025年）2021年 5月 教育部、卫健委等 15部门资料来源：各政府网站，国信证券经济研究所整理11眼科药械、服务消费属性获认可，投资标的丰富度提升 眼科消费属性获市场认可，资本市场投资标的迅速丰富。 眼科领域 70%的治疗依赖手术完成，药占比低、学术文献发表少，在公立医院属于边缘科室，但屈光手术、视光服务、白内障人工晶体（高端功能性晶体）、干眼症治疗等均有强消费属性，不在医保报销范围内，属于基础医疗外的消费升级需求。伴随庞大的患者人群，眼科成为医疗服务业的黄金赛道。近年工业端和服务端的投资标的也在迅速丰富，多家眼科连锁申报上市，药物和器械公司的受关注度也在快速提升。细分类别 上市公司 上市时间 特点 /竞争力服务端爱尔眼科（ 300015） 2009 民营眼科连锁龙头公司华厦眼科（ A20442） 2020（申报） 民营眼科连锁领军企业何氏眼科（ 301103） 2022 辽宁覆盖，三级诊疗体系普瑞眼科（ A20457） 2020（申报） 直营连锁，大部分区域覆盖清晰医疗（ 1406.HK) 2022 中国香港本地眼科连锁光正眼科（ 002524） 2020（收购） 区域连锁德视佳（ 1846.HK） 2019 “小而美”，高端服务希玛眼科（ 3309.HK） 2017 港资背景、名医品牌工业端 -医疗器械爱博医疗（ 688050） 2020 研发实力强大，中高端人工晶体 +OK镜昊海生科（ 688366） 2019（ A股） 人工晶体全产业链布局，视光产品管线快速丰富欧普康视（ 300595） 2017 国内首家 OK镜厂商工业端 -药物亿胜生物科技（ 1061.HK） 2001 专注 bFGF，主打创伤修复欧康维视生物（ 1477.HK） 2020 创新眼科药物研发平台兆科眼科（ 6622.HK） 2021 眼科药物新锐，管线丰富兴齐眼药（ 300573） 2016 国内眼科药物最全布局表： AH股眼科赛道已上市或申报上市标的表：眼科赛道 2022年一级市场部分融资事件公司 公司简介 融资情况微清医疗 眼科高端影像与智能设备研发生产商，推进超广角激光彩照、共焦造影及系列产品的研发2022年 5月完成数千万元人民币 C轮融资，德屹资本独家投资瑞泰生物 眼科再生医学创新医疗器械研发商，主营再生修复材料及其相关医疗器械产品2022年 4月完成数千万 A轮融资，由惠每资本领投锐明新药 小分子眼科创新药物研发商，专注于眼科疾病领域的用药，不仅深耕眼底致盲性疾病，还在眼表疾病领域布局多个可持续的创新性管线2022年 4月完成由华润正大生命科学基金领投，金鼎资本跟投的 B轮亿元级融资莫廷医疗 眼科医疗设备研发生产商，聚焦于眼科诊断、眼科手术、视光保健三大眼科医疗核心领域，产品涵盖眼科光学相干断层扫描仪（ OCT） 和血管成像 OCT（ OCTA） 等2022年 3月完成了数千万元A+轮融资，由 BV百度风投完成卫视博生物 专注于眼科创新产品包括折叠式人工玻璃体球囊（ FCVB）、 折叠顶压球囊（ FCB）、 近视后巩膜加固系统（ HM） 等2022年 2月从雷石投资获得一笔未公开金额的融资证鸿科技 OCT等光学影像技术研发商，核心产品为眼科 OCT、 青光眼弹性微导管等产品。2022年 1月完成新一轮融资，领投方为成为创伴基金资料来源：动脉网、 IT桔子，国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理注：本表仅做列示，不做推荐，华厦眼科和普瑞眼科暂未上市12全球眼科器械市场规模超过 250亿美元，复合增速 4%图： 2019年全球眼科医疗器械市场规模（亿美元）分类 细分领域 代表性产品 2019-2025 CAGR预测眼外科植入性产品 人工晶状体、青光眼手术产品等 6%耗材产品 白内障手术、玻璃体视网膜手术、屈光手术一次洗耗材等 3%设备 /其他 白内障和玻璃体视网膜控制台和配件，飞秒激光，超声乳化仪，显微镜 3%视力保健隐形眼镜 日抛型、非日抛型、美瞳等 5%眼部健康产品干眼症滴眼液、过敏性滴眼液、隐形眼镜护理液、眼部维生素等 4%图：眼科医疗器械简介和全球市场规模复合增速资料来源： Alcon 2021 Capital Markets Day，国信证券经济研究所整理 眼科包括眼外科和视力保健两大领域，其中眼外科包括各类眼外科手术（白内障手术、玻璃体视网膜手术、青光眼手术、屈光手术等）的产品、耗材和设备，视力保健包括隐形眼镜和各类滴眼液。 2019年眼外科市场规模约 100亿美元，预计 2019年至 2025年复合增长率为 4%，其中植入性产品、耗材产品、设备及其他市场规模分别约为 30亿美元、 50亿美元、 20亿美元。 2019年视力保健市场规模约 150亿美元，预计 2019年至 2025年复合增长率为 45%，其中接触镜（隐形眼镜、硬性接触镜）、眼部健康产品市场规模约为 90亿美元、 60亿美元。在细分领域中，植入性产品（人工晶状体、青光眼手术产品等）预计增长率 6%，是增速最快的细分领域。资料来源： Alcon 2021 Capital Markets Day，国信证券经济研究所整理13全球眼科器械巨头集中度高，竞争优势明显 眼科器械龙头公司优势明显。 依视路、诺华（爱尔康）、强生（眼力健）等几家眼科器械龙头企业占据行业绝大部分市场份额，主要产品为人工晶状体、角膜接触镜及眼科检查治疗设备等，其中诺华（爱尔康）为全球最大的眼保健公司之一，其人工晶状体、角膜接触镜等产品全球销售额均超过十亿美元。寡头垄断明显，行业高度集中，前十名的份额合计占到 98%。排名 公司名称 国家 市值（亿人民币）销售额（百万美元） CAGR 市场份额2017 2024 20172024 2017 20241 依视路 法国 4,618 7,343 11,567 +6.7% 26.5% 27.4%2 爱尔康 瑞士 2,352 6,024 8,273 +4.6% 21.7% 19.6%3 强生（眼力健） 美国 - 4,063 5,898 +5.5% 14.7% 14.0%4 博士伦 美国 419 2,348 3,886 +7.5% 8.5% 9.2%5 豪雅（ HOYA） 日本 2,398 2,561 3,463 +4.4% 9.2% 8.2%6 卡尔蔡司 德国 754 2,197 3,240 +5.7% 7.9% 7.7%7 库珀医疗（ COOPER） 美国 1,091 1,674 2,671 +6.9% 6.0% 6.3%8 拓普康（ TOPCON） 日本 104 417 691 +7.5% 1.5% 1.6%9 尼德克 日本 - 341 513 +6.0% 1.2% 1.2%10 Glaukos 美国 124 159 366 +12.6% 0.6% 0.9%前十名合计 27,128 40,568 +5.9% 97.9% 96.1%其他公司 592 1,632 +15.6% 2.1% 3.9%行业合计 27,719 42,200 +6.2% 100.0% 100.0%表： 20172024年全球眼科器械行业前十公司销售额及行业整体规模资料来源： EvaluateMedTech、 Wind、 国信证券经济研究所整理 注：市值均已换算成人民币计价，截止 2022/05/17，人民币：美元汇率为 =6.75:114国内中高端眼科医疗器械进口替代起步 国内眼科医疗器械市场规模增长快，国外产品占比较高。 根据 2019 中国医疗器械蓝皮书 ，眼科高值医用耗材主要包括人工晶状体、人工视网膜、人工玻璃体、人工角膜、硬性角膜接触镜等。 2018 年我国眼科高值医用耗材市场规模约为 76亿元，同比增长 16.92%，假设以10%的复合增速保守测算， 2021年眼科高值耗材的市场规模已经超过百亿。此外，据图湃医疗统计，医疗设备 (非耗材 )行业年销售额近 150亿人民币，年复合增速 (CAGR)近 15%。 国内厂商加速突破“专而精”高端眼科医疗器械，进口替代可期。 国内眼科市场进口品牌如爱尔康、博士伦和强生产品系列齐全，品牌地位显著，占据较高市场份额。人工晶状体、角膜接触镜、屈光手术设备等高技术含量高附加值产品仍以进口为主，国内眼科出口产品以裂隙灯显微镜、手术剪、镊、钳