西南证券研究发展中心 2022年5月 CXO板块2021年报及2022Q1季报总结： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 行业高景气度持续，业绩进入高速兑现期 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱： 1 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 2021年CXO收入、利润均实现高增长。板块16家公司2021年收入增速为43.1%，归母净利润增速56.1%，扣非归母净利润增速58.3%，所有公司收入均实现正增长；9家公司归母净利润增速超50%，13家公司超30%，3家公司出现下滑。2022Q1年收入增速为73%，归母净利润增速36.6%，扣非归母净利润增速103.3%，保持高增长。CDMO业务整体呈加速增长态势，CXO板块整体盈利能力稳定，部分公司新业务拓展、规模产能投放使行业毛利率水平（39%）小幅下降；期间费率下降明显，规模效应（博腾股份等）拉动盈利能力提升。 固定资产、在建工程和人员数量高速增长，验证行业高景气度持续。整体来看，我国CXO行业固定资产和在建工程仍保持高速增长，从侧面体现行业高景气度周期持续，企业订单充足，业绩有望持续高增。从在建工程增速看，2021年美迪西、皓元医药、泰格医药、博济医药和诺泰生物等几家企业增速较快，增速超250%；药石科技、昭衍新药也保持在150%以上的增速；从固定资产增速来看，2021年皓元医药、药石科技等几家企业增速较快，药明康德、凯莱英和泰格医药也都保持在45%以上的增速；从员工数量增速来看，2021年药石科技、美迪西、昭衍新药、博腾股份员工增速较快，药石科技增速超100%，侧面体现行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。 ROE持续提升，现金流有望向好。从ROE水平来看，2021年凯莱英、药石科技、皓元医药和美迪西等几家企业提升显著，ROE提升主要与企业净利润率提升有关，另外几家CXO企业ROE水平小幅下降，主要因扩产速度较快，周转率下降有关，另外，CXO公司公允价值变动损益以及投资收益波动较大，对ROE造成一定波动。从现金流情况来看，近几年我国CXO企业经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益持续下降，2020年大幅好转，2021年为109.8%，同比小幅下降，预计2022Q1随着收入逐步确认，现金流有望继续向好。 2021年二线CXO表现较好，板块估值进入适配区间。2021年初至今，CXO板块公司涨幅：博腾股份九洲药业康龙化成昭衍新药凯莱英药明康德睿智医药药石科技泰格医药。博腾股份、九洲药业新业务快速成长，利润端增速较快，驱动股价表现亮眼。2021年1月底CXO公司估值水平达到高位，随后快速回调，经过前期市场反弹，估值水平再次有所上升；2021年10月后受国际关系和短期投融资影响，CXO板块估值大幅回调，目前主要CXO公司的PE-TTM值已回落至70以下的历史低位，进入适配区间。 投资建议：推荐平台型CXO公司以及业绩高增长的标的 成本优势推动下，海外CXO产能持续向我国转移，同时国内创新药崛起进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩有望保持高速增长，且确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业。推荐实现CRO+CDMO一体化的龙头企业药明康德、小分子CDMO凯莱英、博腾股份和九洲药业和皓元医药，建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等。 CXO 2 数据来源：Wind，西南证券整理 2021年CXO收入、利润均实现高增长 CXO板块共选取16家公司，2021年收入约560亿元（+43.1%），归母净利润约134亿元（+56.1%），扣非归母净利润约98.1亿元（+58.3%）。2021年，药明康德、博腾股份、凯莱英承接辉瑞新冠口服药重磅订单，分别确认收入约为5.8亿元、3亿元、15.7亿元，扣除重大商业化项目收入贡献后，2021年CXO板块收入约为536亿元（+37%）。 从收入贡献看，药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业贡献比例为41%、14%、10%、8%、7%，扣除新冠订单贡献后，5家CXO企业收入贡献比例调整为42%、14%、10%、6%、7%；从净利润贡献看，药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、九洲药业贡献比例为38%、22%、12%、8%、5%。 从盈利水平看，CXO整体盈利能力稳定，部分公司新业务拓展、规模产能投放使毛利率水平（39%）小幅下降；期间费率下降明显，销售费率（3%）、管理费率（11%）保持平稳，财务费率降幅较大，研发费率持续提升。经营效率提升、费率下降（药明康德、泰格医药、昭衍新药等）、规模效应（博腾股份等）拉动盈利能力提升。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 43.10% 6 12 16 0 占比 38% 75% 100% 0% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 56.07% 9 13 13 3 占比 56% 81% 81% 19% 子板块2021年业绩速览 2021年收入前五占比 2021年归母净利润前五占比 单位：亿元 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 单季度收入 112.4 133.5 144.7 169.3 194.5 同比增速 59.1% 37.8% 37.1% 42.8% 73.0% 归母净利润 28.83 34.59 28.85 41.72 39.38 同比增速 210.3% 5.4% 48.1% 74.6% 36.6% 扣非归母净利润 18.95 27.46 25.93 25.28 38.80 同比增速 128.9% 50.7% 65.9% 31.2% 103.3% 单位：% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 四费率 18.9% 18.8% 17.4% 18.8% 16.3% 销售费用率 3.0% 3.0% 2.4% 2.6% 2.3% 管理费用率 11.4% 9.8% 10.4% 10.9% 9.1% 财务费用率 -0.9% 1.2% -0.6% 0.2% 0.3% 研发费用率 5.4% 4.8% 5.2% 5.0% 4.6% 子板块2021Q1-2022Q1分季度业绩表现 3 数据来源：Wind，西南证券整理 22Q1 CXO行业增长势头不减 子板块2022Q1年业绩速览 CXO板块共选取16家公司，2022Q1收入约194亿元（+73%），归母净利润约39.4亿元（+36.6%），扣非归母净利润约38.8亿元（+103.3%）。2022Q1药明康德、博腾股份、凯莱英承接辉瑞新冠口服药重磅订单，预计分别确认收入15.1亿元、9亿元、11亿元，扣除重大商业化项目收入贡献后板块实现收入124亿元（+41.1%）。 从收入贡献看，药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份贡献比例为44%、11%、11%、9%、7%，扣除新冠订单贡献后，5家CXO企业收入贡献比例调整为44%、13%、6%、11%、5%；从净利润贡献看，药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成贡献比例为42%、13%、13%、10%、6%。 从盈利水平看，2022Q1板块盈利能力稳健提升，毛利率（39.2%）小幅提升，销售费率（2.3%）、管理费率（9.1%）下降明显，主要由CXO企业规模效应凸显、高盈利能力新业务拓展、业绩高速增长所致；财务费率（0.3%）较为稳定，研发费率（4.6%）仍有提升空间。净利率（20.3%）大幅下降主要与非经常性损益有关。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 2022Q1收入前五占比 2022Q1归母净利润前五占比 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 72.97% 9 13 14 2 占比 56% 81% 88% 13% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 36.59% 8 9 15 1 占比 50% 56% 94% 6% 4 累计季度表现 数据来源：Wind，西南证券整理 0%20%40%60%80%0100200300400500600营收（亿元） 同比增速 0%20%40%60%80%020406080100120140归母净利润（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%毛利率 四费率 0%5%10%15%20%25%30%净利率 扣非归母净利率 -5%0%5%10%15%20%25%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%20%40%60%80%100%120%020406080100120扣非归母净利润（亿元） 同比增速 2010年22Q1收入及增速 2010年 22Q1归母净利润及增速 2010年 22Q1扣非归母净利润及增速 2010年 22Q1毛利率与四费率变化趋势 2010年 22Q1期间费用率变化趋势 2010年 22Q1净利率变化趋势 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 全年业绩实现高速增长，利润端增速受非经常性因素影响有所波动。16家CXO公司2021年收入总额569亿元（+43.1%）；归母净利润总额为134亿元（+56.1%），利润端增速环比下降主要与龙头企业投资收益下降有关。龙头CXO企业积极进行健康产业多元化投资，由于2021年资本市场整体波动，公允价值变动损益等同比下降，拖累净利润增速；扣非净利润总额为98.1亿元（+58.3%），增速高于收入增速，主要由于企业盈利能力强劲提升所致。 5 单季度表现 数据来源：Wind，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度收入（亿元） 同比增速 -50%0%50%100%150%200%250%0102030405018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1归母净利润（亿元） 同比增速 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非归母净利润 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率 四费率 -5%0%5%10%15%20%管理费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非归母净利率 净利率 18Q122Q1收入及增速（单季度） 18Q122Q1归母净利润及增速（单季度） 18Q122Q1扣非归母净利润及增速（单季度） 18Q122Q1毛利率与四费率变化趋势 18Q122Q1期间费用率变化趋势 18Q122Q1净利率变化趋势 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 2022Q1投资损益导致利润端短期波动，强劲盈利能力带动扣非利润保持高增。16家CXO公司2022Q1收入总额增速为73%，归母净利润总额增速为36.6%，扣非归母净利润总额增速为103.3%。受益于新签订单持续高增趋势、在手订单饱满，CXO板块2022Q1业绩继续高增。归母净利润增速低于收入增速，主要由于非经常性投资损益带来的短期波动；扣非净利润增速远高于收入增速，CXO行业高速发展趋势仍将持续。 6 临床前CRO：整体呈现加速趋势，企业间业绩增速差异较大 数据来源：Wind，西南证券整理 临床前CRO业务整体呈现加速趋势。受到疫情影响，海外产能进一步加速向我国转移，从而带动我国CXO企业临床前CRO业务迎来快速增长。 企业间业绩增速差异较大。龙头药明康德临床前CRO业务基数较高，保持稳健增长；康龙化成、昭衍新药和美迪西等因基数较低，在手订单充足叠加产能扩张实现高速增长。临床前CRO业务整体相对成熟，各家毛利率也均保持较高水平。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 临床前CRO业务 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 药明康德 收入 25.54 32.7 41.21 51.13 64.73 85.46 112.1 31.8 增速 28.03% 26.02% 24.07% 26.60% 32.02% 31.17% 72.88% 毛利率 33.85% 42.17% 44.76% 43.17% 42.93% 42.06% - - 康龙化成 收入 7.82 10.69 13.95 18.96 23.80 32.63 45.66 增速 36.70% 30.50% 35.91% 25.53% 37.12% 41.09% 毛利率 27.61% 35.85% 42.04% 37.24% 40.26% 42.74% 43.47% 昭衍新药 收入 1.94 2.29 2.92 4.03 6.29 10.53 14.83 增速 18.04% 27.51% 38.01% 56.08% 67.41% 40.84% 毛利率 50.68% 49.35% 56.71% 53.48% 53.31% 51.46% 49.00% 睿智医药 收入 5.49 8.99 9.86 12.2 增速 63.75% 9.68% 23.73% 毛利率 46.45% 41.49% 41.99% 37.21% 美迪西 收入 1.64 2.32 2.49 3.25 4.49 6.66 11.67 3.56 增速 41.46% 7.33% 30.52% 38.15% 48.19% 75.23% 65.79% 毛利率 36.16% 36.20% 34.30% 36.68% 35.91% 41.07% 45.34% 42.06% 成都先导 收入 0.16 0.53 1.51 2.64 2.44 3.11 0.72 增速 231.25% 184.91% 74.83% -7.80% 27.46% 4.77% 毛利率 24.23% 66.62% 82.66% 81.55% 79.36% 47.02% 34.89% A股CXO企业临床前CRO收入及毛利率情概况（亿元） 7 临床CRO：2021年业绩高速兑现，行业内企业收入体量差距较大 数据来源：Wind，西南证券整理 临床CRO业务2021年实现高速增长。2021年，临床CRO企业在手订单充足、新签订单数增长显著，业绩实现高速兑现。随着基因细胞治疗相关新兴业务蓬勃发展、成熟临床CRO企业一体化优势逐步凸显，2022年高增长或将持续。 企业间临床CRO收入体量差距较大。泰格医药作为传统的临床CRO龙头，体量位居首位，药明康德、康龙化成等企业的临床CRO发展时间较短，但发展速度很快，增速也相对较高。从毛利率角度来看，泰格医药和博济医药相对成熟，毛利率较高；药明康德和康龙化成仍处于成长阶段，毛利率仍具有一定提升空间。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 临床CRO业务 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 药明康德 收入 3.5 2.06 3.56 5.85 10.63 11.69 14.8 3.7 增速 -41.14% 72.82% 64.33% 81.71% 9.97% 26.60% 15.20% 毛利率 16.57% 20.33% 29.28% 29.29% 24.32% 14.59% - - 康龙化成 收入 1.48 2.25 3.48 4.56 6.29 9.56 增速 52.03% 54.67% 31.03% 37.94% 51.96% 毛利率 8.13% 15.34% 25.33% 24.97% 18.78% 10.31% 昭衍新药 收入 9.12 11.62 16.46 22.98 27.93 31.76 51.87 增速 27.41% 41.65% 39.61% 21.54% 13.71% 63.32% 毛利率 43.56% 38.19% 43.85% 43.15% 46.31% 47.24% 43.48% 睿智医药 收入 0.96 0.33 0.94 1.06 1.57 1.37 2.00 增速 -65.63% 184.85% 12.77% 48.11% -12.74% 45.99% 毛利率 44.53% 28.95% 14.48% 34.21% 37.11% 32.86% 33.58% A股CXO企业临床CRO收入及毛利率情概况（亿元） 8 CDMO：CDMO业务增长持续加速，企业盈利能力相接近 数据来源：Wind，西南证券整理 CDMO业务增长持续加速，企业盈利能力相接近。CDMO企业间收入差距较大，药明康德依托全产业链布局优势，增速较快；但从盈利能力角度来看，大部分企业CDMO业务毛利率均在40%以上，其中九洲药业、药石科技、凯莱英毛利率较高，康龙化成进入时间较晚，毛利率仍有较大提升空间。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO A股CXO企业CDMO收入及毛利率情概况（亿元） CDMO业务 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 药明康德 收入 12.67 16.37 21.09 26.99 37.52 52.82 79.2 43.7 增速 29.20% 28.83% 27.98% 39.01% 40.78% 49.94% 138.10% 毛利率 38.07% 43.25% 43.77% 41.55% 39.94% 41.22% 40.80% 40.30% 康龙化成 收入 2.96 3.28 5.63 6.46 9.02 12.22 17.46 增速 10.81% 71.65% 14.74% 39.63% 35.54% 42.90% 毛利率 34.76% 25.27% 23.59% 21.78% 27.77% 32.73% 34.02% 凯莱英 收入 3.21 6.2 7.66 10.44 12.23 16.58 25.15 增速 93.15% 23.55% 36.29% 17.15% 35.57% 51.69% 毛利率 45.60% 48.97% 51.00% 46.35% 41.55% 45.28% 47.59% 博腾股份 收入 8.64 10.8 9.77 11.39 15.1 20.32 30.89 增速 25.00% -9.54% 16.58% 32.57% 34.57% 52.02% 毛利率 34.31% 46.14% 39.75% 33.64% 38.57% 42.18% 42.96% 九洲药业 收入 4.89 4.53 4.37 5.37 7.57 12.93 23.11 增速 -7.36% -3.53% 22.88% 40.97% 70.82% 78.67% 毛利率 55.47% 31.48% 50.62% 45.77% 42.61% 41.34% 38.58% 药石科技 收入 1.36 1.88 2.73 4.78 6.62 10.22 12.02 3.36 增速 38.24% 45.21% 75.09% 38.49% 54.36% 17.55% 17.44% 毛利率 61.13% 66.36% 62.12% 57.82% 51.59% 45.79% 48.13% 47.64% 睿智医药 收入 1.45 1.93 2.12 1.33 增速 33.10% 9.84% -37.26% 毛利率 - - - - 9 ROE受非经常性损益出现一定波动， CXO企业现金流充沛 CXO企业历年ROE情况 SW医药研发外包企业现金流情况 数据来源：Wind，西南证券整理 从ROE水平来看，2021年百诚医药、美迪西、药石科技和康龙化成等几家企业提升显著，ROE提升主要与企业净利润率提升有关，凯莱英、泰格医药、昭衍新药等几家企业ROE水平小幅下降，主要因扩产速度较快，周转率下降有关；另外，2021年CXO公司公允价值变动损益以及投资收益波动较大，对ROE造成一定波动。 从现金流情况来看，近几年我国CXO企业经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益持续下降，2020年大幅好转，2021年达109.8%，同比小幅下降，预计2022Q1随着收入逐步确认，现金流有望继续向好。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2018 2019 2020 2021经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益(整体法) 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 百诚医药 142.52% 21.56% -36.07% 25.52% 24.27% 18.80% 27.94% 0.84% 美迪西 71.22% 33.12% 15.64% 19.15% 13.94% 12.23% 22.66% 5.65% 药石科技 17.85% 21.18% 22.84% 22.97% 22.94% 21.76% 22.61% 2.87% 阳光诺和 5.98% 34.66% 50.73% 47.40% 22.22% 4.29% 康龙化成 26.77% 18.32% 12.28% 15.68% 16.70% 14.13% 17.31% 2.46% 泰格医药 17.23% 9.34% 13.89% 17.52% 23.65% 18.68% 16.75% 2.83% 皓元医药 22.89% 40.62% 17.31% 14.67% 21.55% 27.67% 16.28% 3.37% 凯莱英 18.62% 24.11% 17.93% 18.88% 19.92% 18.16% 16.09% 3.88% 九洲药业 11.63% 4.40% 5.65% 5.74% 8.52% 12.88% 15.06% 4.44% 博腾股份 11.95% 14.30% 8.12% 5.79% 6.25% 10.09% 14.21% 9.14% 药明康德 14.45% 29.10% 21.14% 23.98% 10.57% 12.91% 14.05% 4.16% 昭衍新药 26.82% 22.10% 20.57% 17.99% 24.35% 30.78% 9.42% 1.74% 诺泰生物 -50.79% 14.98% 8.22% 6.04% 13.73% 7.97% 0.88% 博济医药 7.19% 0.48% -5.84% 1.80% 1.58% 3.94% 6.26% 1.52% 和元生物 -10.80% -13.97% -28.44% -42.73% -54.85% 52.01% 6.16% 1.30% 睿智医药 8.52% 8.74% 7.33% 10.75% 6.20% 6.55% -18.40% 0.48% 10 人民币汇率整体稳定，2021年CXO企业汇兑损失大幅下降 2021年人民币汇率稳中有升 CXO企业汇兑损益汇总（万元） 数据来源：Wind，西南证券整理 CXO企业收入主要以美元结算，2020年5月开始到2021年3月，人民币持续升值，导致我国CXO企业汇兑损益较大，2021年3月经历短暂贬值后继续升值，2021年下半年整体较为稳定，对CXO企业2021年财务费用影响相对较小。 对比来看，2021年CXO企业汇兑损失同比下降明显。2021年药明康德汇兑损失金额较2020年大幅下降，泰格医药、凯莱英、九洲药业等汇兑损失显著降低，汇兑损益对业绩影响相对较小。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 2016 2017 2018 2019 2020 2021 凯莱英 (3229.70) 5527.02 337.86 (330.55) 5475.62 1214.58 博腾股份 (1564.89) 1779.40 (427.28) (291.06) 3976.78 (1078.90) 九洲药业 (1926.31) 2629.62 (1312.69) 43.76 5073.48 1836.25 康龙化成 (1695.99) 3469.50 (3009.91) (188.24) 13122.60 315.52 睿智医药 (7.24) 26.90 (588.31) (190.56) 858.58 611.95 泰格医药 (736.82) 715.70 (474.98) (627.18) 14707.74 1183.32 博济医药 (1.13) 16.72 (0.32) (0.62) 0.82 药石科技 (368.64) 352.07 (503.12) (251.41) 2364.40 1691.84 昭衍新药 (73.45) 76.31 (113.12) (32.26) 337.70 6032.65 药明康德 (9317.31) 13888.68 (3100.23) (2066.78) 41111.62 13923.47 6.06.26.46.66.87.07.27.41/2/20 4/2/20 7/2/20 10/2/20 1/2/21 4/2/21 7/2/21 10/2/21 1/2/22 4/2/22即期汇率:美元兑人民币 11 项目数量快速增长，项目结构趋于合理 数据来源：Wind，西南证券整理 从项目数量来看，近几年CDMO企业项目数总量明显快速增加，最多的合全药业已经突破1600个，九洲药业2021年项目总量达到651个，其次药明生物为480个，博腾股份为410个，合全药业和九洲药业在项目总量上体现出了明显的龙头优势。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 2018 临床前 临床期 临床期 临床期 商业化 其他 总数 合全药业 594 40 16 650 凯莱英 142 24 27 271 193 博腾股份 155 28 84 267 九洲药业 270 35 11 316 药明生物 97 68 26 13 1 205 2019 临床前 临床期 临床期 临床期 商业化 其他 总数 合全药业 939 40 21 1000 凯莱英 152 39 30 328 549 博腾股份 187 34 87 308 九洲药业 330 37 11 378 药明生物 121 85 27 16 1 250 2020 临床前 临床期 临床期 临床期 商业化 其他 总数 合全药业 1241 45 28 1314 凯莱英 199 42 32 413 686 博腾股份 224 41 94 359 九洲药业 438 40 16 494 药明生物 141 93 32 19 285 2021 临床前 临床期 临床期 临床期 商业化 其他 总数 合全药业 1575 49 42 1666 凯莱英 235 55 38 328 博腾股份 209 65 44 97 410 九洲药业 582 49 20 651 药明生物 268 119 152 32 9 480 A股CXO企业CDMO项目情况 12 合同负债快速增长，订单情况充沛 数据来源：Wind，西南证券整理 从合同负债来看，近几年CXO企业合同负债快速增加，其中药明康德、昭衍新药、泰格医药和康龙化成等公司增长显著，与公司业务模式和产业地位等有一定关系。整体来看，合同负债作为订单和业绩的先行指标之一，快速增长的趋势反映出订单情况良好。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO A股CXO企业合同负债情况（亿元） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 药明康德 1.64 2.33 3.96 6.04 6.82 8.97 15.81 29.86 32.96 昭衍新药 0.79 1.23 1.60 2.06 2.67 3.39 3.35 5.84 9.72 12.55 泰格医药 0.21 0.31 0.76 1.40 2.44 3.29 3.98 4.85 7.9 8.36 康龙化成 0.27 0.44 0.83 1.07 1.87 2.72 4.73 6.8 7.46 博济医药 0.45 0.50 0.48 0.55 0.78 0.88 0.83 1.30 1.53 1.64 凯莱英 0.01 0.03 0.02 1.09 0.00 0.15 0.20 0.90 1.31 1.45 博腾股份 0.01 0.01 0.03 0.09 0.13 0.15 0.24 0.29 0.64 0.5 睿智医药 0.02 0.03 0.03 0.01 0.02 0.43 0.48 0.58 0.56 0.64 九洲药业 0.08 0.05 0.05 0.05 0.09 0.18 0.20 0.23 0.5 0.73 药石科技 0.04 0.02 0.07 0.06 0.11 0.36 0.09 0.57 0.28 0.29 13 在建工程高速增长，反映出订单较为饱满 数据来源：Wind，西南证券整理 从在建工程增速来看，2021年和元生物、美迪西、皓元医药、泰格医药等几家企业增速较快，主要由于在建实验室面积、实验动物房面积、生产基地产能高速扩张所致；博济医药、诺泰生物、药石科技也都保持230%以上的增速。 整体来看，我国CXO行业固定资产和在建工程仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO CXO企业在建工程增速 2016 2017 2018 2019 2020 2021 和元生物 372.39% 2152.46% -97.68% 674.99% 1262.77% 美迪西 405.29% 5.36% -39.41% 828.73% 皓元医药 3773.23% 386.31% 泰格医药 145.82% 295.96% 博济医药 1700.58% -3.82% -96.58% 601.79% -80.49% 254.00% 诺泰生物 1202.19% 150.13% 415.95% 330.63% -96.44% 252.80% 药石科技 27665.27% 32.27% 1099.38% 34.70% 235.96% 昭衍新药 -8.65% -13.90% 61.88% -55.64% 37.75% 161.88% 药明康德 -23.91% 18.46% 80.99% 36.98% 47.54% 87.02% 博腾股份 -87.19% -12.45% -2.43% 43.29% 198.72% 80.78% 康龙化成 94.11% 74.30% -87.96% 522.82% 277.67% 67.41% 九洲药业 5.05% -42.53% 36.66% 100.96% 9.61% 57.13% 凯莱英 246.98% -49.55% 189.70% 17.43% 86.22% 56.05% 量子生物 -61.87% -46.50% 341.34% 285.30% 628.90% -23.66% 百诚医药 2918.24% -44.23% 14 固定资产增速较高，反映出订单较为饱满 数据来源：Wind，西南证券整理 从固定资产增速来看，2021年百诚医药、皓元医药、药石科技等几家企业高速增长；和元生物、药明康德、凯莱英、泰格医药也都保持在50%以上的增速。 整体来看，我国CXO行业固定资产和在建工程仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO CXO企业固定资产增速 2016 2017 2018 2019 2020 2021 百诚医药 151.84% 106.29% 48.98% 31.56% 41.51% 568.37% 皓元医药 -4.26% 96.80% 27.11% 51.16% 102.30% 399.34% 药石科技 146.02% 13.44% 35.58% 13.25% 5.79% 331.65% 和元生物 80.22% 31.44% 29.04% 186.92% 14.05% 64.78% 药明康德 47.33% 43.76% 23.21% 24.10% 31.79% 49.80% 凯莱英 4.35% 54.69% 19.29% 40.15% 20.72% 46.19% 泰格医药 0.68% 3.38% 26.21% -1.04% 19.08% 45.82% 康龙化成 38.46% 213.46% 29.77% 6.14% 9.54% 44.07% 博腾股份 50.29% 5.46% -18.89% 4.05% 9.53% 28.24% 美迪西 57.61% 29.60% 35.47% 27.04% 120.49% 19.66% 阳光诺和 #DIV/0! #DIV/0! 39.48% 23.95% 18.30% 16.50% 博济医药 10.13% 70.05% 62.93% -4.98% -2.84% 13.85% 昭衍新药 15.79% -4.20% 25.53% 46.05% 6.50% 10.68% 诺泰生物 -4.36% 60.16% 71.90% 22.62% 59.92% 10.06% 九洲药业 1.23% -0.27% -2.88% 41.71% 2.93% 7.33% 量子生物 -0.66% 4.67% 258.72% 9.46% 5.20% 5.29% 15 员工数量快速增长，凯莱英、康龙化成增速相对较快 数据来源：Wind，西南证券整理 员工总数来看，药明康德位居首位，其次为康龙化成、泰格医药、凯莱英等，员工总数分别为34912人、14923人和8326人，另外九洲药业、博腾股份员工总数也相对较多。从增速来看，2021年药石科技、美迪西、昭衍新药、博腾股份员工增速较快，其中药石科技增速超100%，美迪西、昭衍新药、博腾股份增速均超过40%，较快的人数增长表明企业订单充足，对未来发展充满信心。 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO A股CXO企业员工总数情况 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 药明康德 8739 9291 11613 14763 17730 21744 26411 34912 增速 6.3% 25.0% 27.1% 20.1% 22.6% 21.5% 32.2% 康龙化成 2353 3146 4124 5166 6171 7393 11012 14923 增速 33.7% 31.1% 25.3% 19.5% 19.8% 49.0% 35.5% 泰格医药 692 913 1444 1845 2422 3214 3898 4959 6032 8326 增速 22.3% 31.9% 58.2% 27.8% 31.3% 32.7% 21.3% 27.2% 21.6% 38.0% 凯莱英 1106 1180 1343 1703 2040 2682 3291 3840 5477 7126 增速 -7.1% 6.7% 13.8% 26.8% 19.8% 31.5% 22.7% 16.7% 42.6% 30.1% 九洲药业 2310 2388 2590 3205 3129 3011 2943 2998 3586 4083 增速 7.5% 3.4% 8.5% 23.7% -2.4% -3.8% -2.3% 1.9% 19.6%