需求景气，洼地布局医药生物财报专题报告2022年 5月 11日中航证券 研究所发布 证券研究报告 请 务必阅读正文后的免责条款部分行业评级：增持分析师：沈文文证券执业证书号： S0640513070003核心观点： 需求景气，洼地布局2 核心观点： 医药行业整体持续增长 。 2021年 ， 医药生物行业实现营业收入 22527.55亿元 ， 同比增长 13.87%， 较 2020年的增速水平 （ 6.49%） 有较大幅度的提升；医药生物行业归母净利润 2062.54亿元 ， 归母净利润增速为 57.39%， 较 2020年增速水平 （ 26.89%） 有较大幅度的提升 。 2022Q1， 医药生物行业实现营业收入 6200.47亿元 ， 同比增长 14.78%， 虽然较 2021Q1增速 （ 30.02%） 有所放缓 ， 但在前一年的较高增长基数下 ， 仍旧维持了较好的增长势头； 2022Q1， 行业实现归母净利润759.87亿元 ， 同比增长 28.48%， 由于 2021Q1基数较高 ， 2022Q1增速较 2021Q1有所放缓 ， 行业整体延续快速发展态势 。 从行业营业收入结构来看 ， 医疗服务 、医疗器械 、 生物制品板块近年来在生物医药行业中的占比逐渐扩大 ， 成为近年来驱动行业增长的主要板块 ， 原料药板块的行业占比近年来呈现下降趋势 。 盈利能力方面 ， 2021年 ， 生物医药行业毛利率 35.02%， 与 2020年相比提升了 0.37个百分点； 2022Q1， 生物医药行业毛利率 36.51%， 较 2021Q1提升了 1.55个百分点 ，行业整体盈利能力提升 ， 说明我国医疗行业整体产品结构正在持续优化 。 2021年 ， 行业净利率 9.94%， 较 2020年提升了 2.70个百分点； 2021Q1， 行业净利率13.00%， 较 2021Q1提升了 1.70个百分点 ， 提升幅度较大 ， 主要是由于随着集采 、 医保谈判等持续推进 ， 产品降价之外的积极因素也开始兑现 ， 销售费用率等费用指标呈现明显的下滑趋势 。 在市场竞争加剧的情况下 ， 创新和差异化产品布局成为行业共识 。 资本支出等数据显示 ， 整个行业仍然处于扩张时期 。 医疗器械 、 医疗服务和生物制品结构性高景气 。 2021年 ， 医药生物行业增速最快的三个子板块分别是生物制品 、 医疗服务和医疗器械 ， 分别为 41.92%、 31.45%和 19.51%； 2022Q1， 增速最快的三个子板块分别是医疗器械 、 医疗服务以及生物制品 ， 分别为 55.98%、 44.83%和 25.86%。 2021年 ， 医药生物行业归母净利润增速最快的三个子板块分别是生物制品 、 医疗服务和化学制剂 ， 分别是： 224.07%、 30.75%和 19.96%（ 中药板块剔除 ST康美 2020年巨额亏损的影响 ） ；2022Q1, 增长最快的三个子板块分别是医疗器械 、 医疗服务和生物制品 ， 增速分别为： 73.02%、 34.06%和 18.31%。 总体来看 ， 受疫情需求驱动 ， 生物制品 、 医疗服务和医疗器械的景气度高于行业整体水平 。 分板块来看 ， 受益新冠疫苗接种放量 ， 生物制品高增长 。 医疗新基建和检测常态化驱动医疗器械板块持续高增长 。医疗服务板块业绩的提升驱动力主要来自于疫情导致的核酸检测需求激增以及 CXO产业的高增长 。 CXO板块 2021年营业收入增速 39.82%， 远超医疗服务板块2021营收增速 ， 其确定需求值得长期看好 。 此外 ， 后疫情时代 ， 规模化程度高的第三方医学检测实验室龙头企业有望从行业集中度进一步提升中受益 。 原料药板块未来或将进一步分化 ， 与大宗原料药相比 ， 技术壁垒高 、 附加值高的原料药和中间体企业有望成为未来引领原料药板块业绩增长的核心动力 。 同时 ， 上游价格上涨的成本压力有望逐步实现向下游传导 。 化学制剂板块营业收入及归母净利润增速分别自 2018年 、 2017年之后开始下滑 ， 随着药品集采持续推进 ， 未来创新核心观点： 需求景气，洼地布局3能力强、安全边际高、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益。中药和医药商业整体相对平稳 。 需求推动新冠产业链轮动 。 新冠产业链是医疗总需求的重要一环 ， 从疫情初期的新冠防护和检测 ， 到后期的新冠预防和治疗 ， 新冠疫情的不确定性催化了新冠产业链的市场高景气和需求 ， 新冠产业链也进一步刺激了我国医药行业的快速发展 。 作为防治的主要手段 ， 新冠疫苗的接种构筑疫情防控的第一道防线 ， 中和抗体在治疗重症方面提供了有效补充 ， 辉瑞和默沙东的小分子新冠治疗药物的成功上市 ， 连同其他方式一起构成了新冠产业链的完整闭环 。 同时 ， 新冠检测常态化政策推动检测产业持续高景气 。 2021年和 2022Q1新冠产业链公司在行业中的占比分别为 14.85%和 32.10%；归母净利润方面 ， 2021年和 2022Q1新冠产业链公司在行业中的占比分别为 19.69%和 48.42%。 从结构上来看 ， 新冠产业链在 2022Q1中业绩贡献已接近行业一半的规模 。 营业收入和归母净利润增速数据显示新冠检测是产业链中最重要的业绩支撑 。 毛利率方面 ， 新冠肺炎为产业链带来较为明显的毛利率变化 ， 新冠防护及新冠检测板块的毛利率分别由 2019年的 24.03%和54.12%提升至 2020年的 36.61%和 58.12%。 随着新冠防护巅峰已过 ， 防护板块的毛利率呈现持续下滑趋势 ， 回归至疫情前的水平 。 新冠疫苗板块在 2021年快速放量 ， 毛利率水平也出现了较为明显的抬升 ， 并在之后下滑 。 新冠检测短期整体上仍然维持上升趋势 。 综合考虑需求预期 、 产品价格变化等因素 ， 新冠治疗药物逻辑确定性最高 。 新冠特效药药物产业链主要包括化学药 、 生物药和中药三种路径构成核心赛道 ， 综合考虑药物可及性 、 成本和便利性等因素 ， 新冠特效药中的小分子药物或是最大的受益者 ， 今年新冠特效药板块的业绩快速提升也验证了这一观点 。 公募基金持仓环比改善明显 。 我们以机构在 2022Q1医药行业重仓持股占流通 A股比例情况对申万 31个行业进行排列 ， 剔除港股 、 B股等影响 ， 医药行业在2022Q1的重仓持股比例在 31个行业中排名居第三位 ， 持股比例达到 11.67%。 从公募基金重仓持股情况来看 ， 医药行业在 2021年底达到 2019年以来最低位置 ，超配比例出现下滑 ， 但整体仍呈现超配状态 ， 行业重仓比例为 10.90%， 超配 2.30%； 2022Q1行业重仓持股比例情况出现改善 ， 持仓和超配比例均呈现反弹迹象 ，分别为 11.67%和 2.97%。 医疗服务 、 医疗器械和化学制药是公募基金重仓持股占比最高的子板块 ， 重仓持股比例分别为 52.12%、 21.26%和 11.22%；化学原料药和中药的重仓持股占比上升 ， 是医药行业重仓持股比例逐季改善的主要驱动力 ， 分别由 4.22%、 6.18%上升至 7.10%、 7.14%。 截至 2022年 5月 8日 ， 医药生物行业外资持股金额为 1903.09亿元 ， 占医药生物行业总市值的 2.93%， 占行业流通市值 3.87%。 其中陆股通持股 1765.14亿元 ， QFII持股 137.95亿元 。 从趋势来看 ， 外资在此期间也呈现流出态势 。核心观点： 需求景气，洼地布局4 医药行业估值处于历史低位 。 统计 2000年以来的数据 ， 截至 2022年 5月 6日 ， 采用申万医药指数 ， 医药生物行业整体估值处于历史估值底部分位 ， 行业 PE处于1.86%分位 ， 医药生物行业 PB处于 17.80%分位 。 整体来看 ， 医药生物行业 PE整体处于历史底部 ， PB处于历史低位 。 子板块来看 ， 化学原料药 、 化学制剂 、 中药 、生物制品 、 医药商业 、 医疗器械和医疗服务的 PE分别为处于 10.36%、 5.58%、 0.97%、 0.00%、 13.82%、 0.90%和 3.69%分位；化学原料药 、 化学制剂 、 中药 、生物制品 、 医药商业 、 医疗器械和医疗服务的 PB分别处 20.11%、 10.10%、 20.28%、 15.32%、 0.00%、 38.44%和 34.70%分位 。 生物制品 、 医疗器械 PE已为历史 0分位 ， 中药接近 0分位 。 生物制品 、 医疗器械 、 中药和医药商业目前在估值角度来看处于低估状态 。 投资策略 。 站在当前时点 ， 建议短期和长期投资逻辑相结合 ， 重点关注新冠治疗等产业链的投资机会和围绕需求自下而上的布局长期逻辑确定的低估值个股 。 短期来看 ， 新冠治疗产业链建议继续关注新冠特效药物产业链包括深度参与新冠防治药物供应链的上市公司 。 同时 ， 结合新冠检测常态化政策推进和新冠变异带来的预防需求 ， 建议继续关注新冠检测试剂以及新冠疫苗等产业链的投资机会 。 新冠特效药方面：建议重点关注确定受益产业链 、 业绩兑现能力突出的企业 ， 包括上游 、中游和下游等各个环节： 1） 新冠治疗产业链上游投资机会：受益于 MMP授权的新冠治疗上游原料药供应商等 ， 如 普洛药业 、 华海药业 、 九洲药业 、 复星医药 、 雅本化学 、 美诺华 和 天宇股份 等 ； 2） 新冠治疗产业链中游投资机会：研发能力突出的新冠治疗药物生产企业 ， 包括口服药 、 抗体 、 中药 类相关企业 ， 如 君实生物 -U、药明康德 、 腾盛博药 -B和 以岭药业 等 ； 3） 新冠下游产业链投资机会： 中国医药 、 新华制药 等 ； 4） 深度参与新冠防治药物供应链的上市公司： 凯莱英 、 博腾股份 等 。新冠检测方面： 从产业链情况来看 ， 由于受到价格下行和审批提速等多重因素影响 ， 新冠核酸 、 抗原检测整体盈利能力呈下滑趋势 。 对比同行业可比公司的国内外拿证能力 、 销售能力和财务数据 ， 建议重点关注上游原料供应 、 中游新冠检测制造和第三方检测机构等环节的优势企业 ： 1） 新冠检测上游建议重点关注 诺唯赞 等；2） 新冠抗原检测中游建议重点关注 明德生物 、 热景生物 、 九安医疗和东方生物 等； 3） 第三方检测机构建议重点关注 金域医学 和 迪安诊断 等 。 新冠疫苗方面： 建议重点关注疫苗板块的修复机会 ， 尤其是受益国内序贯接种的 康希诺 和 智飞生物 ， 同时可以关注 mRNA疫苗路径的研发进展和商业化进程 。 长期来看 ， 随着药品 、 耗材带量采购工作持续推进 ， 安全边际高 、 创新能力强 、 产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益 ， 结合行业政策 、 需求和市场风格的变化 ， 建议在结构分化行情确定 ， 行业估值处于洼地的情况下 ， 自下而上布局 ， 重点关注成长确定的白马股和产品差异化布局具备超预期可能的二线蓝筹 ， 重点围绕以下几个方面展开： 1） 政策持续引导下的创新药及创新药产业链 ， 包括创新药生产企业以及为创新药提供服务的 CXO企业等； 2） 具备进口替代能力的高端医疗器械龙头；3） 处于估值底部 ， 受益市场集中度提升的医疗消费终端； 4） 具备消费属性的生产企业 。14目录医药行业整体持续增长公募基金持仓环比改善明显2 医疗器械、医疗服务和生物制品结构性高景气6 投资策略3 需求推动新冠产业链轮动5 医药行业估值处于历史低位1.1 行业持续高景气资料来源： Wind、中航证券研究所整理 2021年 ， 医药生物行业实现营业收入 22527.55亿元 ， 同比增长 13.87%， 较 2020年的增速水平 （ 6.49%） 有较大幅度的提升 ， 行业整体延续快速发展态势 。 从行业营业收入结构来看 ， 医疗服务 、 医疗器械 、 生物制品板块近年来在医药生物行业中的占比逐渐扩大 ， 成为近年来驱动行业增长的主要板块 ， 原料药板块的行业占比近年来呈现萎缩趋势 。图 1： 2011-2021医药 行业营业收入及增速6图 2： 2011-2021医药 行业营业收入结构 变化0%20%40%60%80%100%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年营业收入（亿元） 增速1.1 行业持续高景气资料来源： Wind、中航证券研究所整理 2021年 ， 医药生物行业归母净利润 2062.54亿元 ， 归母净利润增速为 57.39%， 较 2020年增速水平 （ 26.89%） 有较大幅度的提升 。 从行业归母净利润结构来看 ， 近年来医疗器械 、 医疗服务板块在整个行业中占据的比重加大 ， 化学制剂 、 原料药和中药板块在整个行业净利润占比呈现下降趋势 ， 主要是疫情以来 ， 医疗器械 、 医疗服务板块激增的需求支撑了板块业绩 ， 从而带动整个行业业绩高速增长 。图 3： 2011-2021医药 行业归母净利润及增速7图 4： 2011-2021医药 行业 归母净利润结构变化0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.00归母净利润（亿元） 增速1.2 一季度延续增长态势资料来源： Wind、中航证券研究所整理 2022Q1， 医药 生物 行业实现营业收入 6200.47亿元 ， 同比增长 14.78%， 虽然较 2021Q1增速 （ 30.02%） 有所放缓 ， 但 在前一年的较高增长基数下 ， 仍旧维持了较好的增长势头； 2022Q1， 行业实现归母净利润 759.87亿元 ， 同比增长 28.48%， 由于 2021Q1基数较高 ， 2022Q1增速较 2021Q1有所放缓 ， 但 依然 保持着不错的 增长 趋势 。图 5： 2011Q1-2021Q1医药行业营业收入及增速8图 6： 2011Q1-2021Q1医药 行业归母净利润及增速-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.00营业收入（亿元） 增速-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00归母净利润（亿元） 增速1.3 盈利能力持续提升资料来源： Wind、中航证券研究所整理 盈利能力方面 ， 2021年 ， 医药生物行业毛利率 35.02%， 与 2020年相比提升了 0.37个百分点； 2022Q1， 医药生物行业毛利率 36.51%， 较 2021Q1提升了 1.55个百分点 ， 行业整体盈利能力提升 ， 说明我国医疗行业整体产品结构正在持续优化 。 2021年 ， 行业净利率 9.94%， 较 2020年提升了 2.70个百分点； 2021Q1， 行业净利率 13.00%， 较 2021Q1提升了 1.70个百分点 ， 提升幅度较大 ， 主要是由于随着集采 、 医保谈判等持续推进 ， 产品降价之外的积极因素也开始兑现 ， 销售费用率等费用指标呈现明显的下滑趋势 。9图 7： 2011-2021医药行业毛利率 /净利率 图 8： 2011Q1-2021Q1医药 行业毛利率 /净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率（ %） 净利率（ %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率（ %） 净利率（ %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）1.4 研发创新投入持续提高资料来源： Wind、中航证券研究所整理 2021年 ， 医药生物行业研发费用占比达到 4.37%， 较 2020年 3.76%的水平提升了 0.61个百分点 ， 2022Q1， 行业研发费用占比为 3.31%， 较 2021年 Q1的 3.07%提升了 0.24个百分点 ， 研发投入不断提升 。 在市场竞争加剧的情况下 ， 创新和差异化产品布局成为行业共识 。图 9： 2011-2022Q1医药行业研发费用占比100.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%1.5 资本支出维持在较高水平资料来源： Wind、中航证券研究所整理 11 2018-2021年 ， 医药生物行业资本支出 持续提升 ， 2021年 ， 行业资本支出 /折旧和摊销为 282.30%， 较 2020年保持平稳 ， 叠加行业 2021年构建固定资产 、 无形资产和其他长期资产支付的现金增速来看 ， 整个 行业 仍然 处于扩张时期 。图 10： 2011-2020医药行业资本支出 /折旧和摊销（ %） 图 11： 2012-2022Q1医药生物指数走势与构建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金增速 （ %）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%医药生物行业指数（左， %）构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速（右， %）100%150%200%250%300%350%400%资本支出 /折旧和摊销（左， %）14目录医药行业整体持续增长公募基金持仓环比改善明显2 医疗器械、医疗服务和生物制品结构性高景气6 投资策略3 需求推动新冠产业链轮动5 医药行业估值处于历史低位2.1 生物制品、医疗服务和医疗器械的景气度高于行业整体水平资料来源： Wind、中航证券研究所整理 2021年 ， 医药生物行业增速最快的三个子板块分别是生物制品 、 医疗服务和医疗器械 ， 分别为 41.92%、 31.45%和 19.51%； 2022Q1， 增速最快的三个子板块分别是医疗器械 、 医疗服务以及生物制品 ， 分别为 55.98%、 44.83%和 25.86%。 2021年 ， 医药生物行业归母净利润增速最快的三个子板块分别是生物制品 、 医疗服务和化学制剂 ， 分别是： 224.07%、 30.75%和 19.96%（ 中药板块剔除 ST康美 2020年巨额亏损的影响 ） ； 2022Q1, 增长最快的三个子板块分别是医疗器械 、 医疗服务和生物制品 ， 增速分别为： 73.02%、 34.06%和 18.31%。 总体来看 ， 受疫情需求驱动 ， 生物制品 、 医疗服务和医疗器械的景气度高于行业整体水平 。图 12： 横向比较 2021/2022Q1子板块营业收入及增速13图 13： 横向比较 2021/2022Q1子板块归母净利润及增速01020304050600200040006000800010000医药商业 化学制剂 中药 医疗器械 生物制品 医疗服务 原料药2021年营业收入（左，亿元） 2022Q1营业收入（左，亿元）2021年营业收入增速（右， %） 2022Q1营业收入增速（右， %）-500501001502002503000100200300400500600700800原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务2021年归母净利润（左，亿元） 2022Q1归母净利润（左，亿元）2021年归母净利润增速（右， %） 2022Q1归母净利润增速（右， %）2.1.1 原料药增速处于低位资料来源： Wind、中航证券研究所整理 14图 15： 原料药板块 2012-2022Q1归母净利润 及增速 原料药板块 2021年实现营业收入 1050.59亿元 ， 同比增长 15. 24%， 增速较 2020年有所上升； 2022Q1实现营业收入 275.74亿元 ， 同比增长 9.25%。 2021年原料药板块实现归母净利润 108.50亿元 ， 同比增长 9.61%， 2022Q1实现归母净利润 37.08亿元 ， 同比增长 10.99%， 整体来看增速处在历史较低位置 。 我们认为 ， 原料药板块未来或将进一步分化 ， 与大宗原料药相比 ， 技术壁垒高 、 附加值高的原料药和中间体企业有望成为未来引领原料药板块业绩增长的核心动力 。 同时 ， 上游价格上涨的成本压力有望逐步实现向下游传导 。图 14： 原料药板块 2012-2022Q1营业收入及增速051015202530020040060080010001200营业收入（左，亿元） 营业收入增速（右， %）010203040506070050100150200归母净利润（左，亿元） 归母净利润增速（右， %）2.1.2 化学制剂创新进程持续推进资料来源： Wind、中航证券研究所整理 化学制剂板块 2021年实现营业收入 4024.27亿元 ， 同比增长 8.19%， 较 2020年增速加快； 2022Q1实现营业收入 1017.98亿元 ， 同比增长 4.29%， 保持平稳增长趋势 。2021年 ， 化学制剂板块实现归母净利润 323.66亿元 ， 同比增长 19.96%， 较 2020年增速加快 ， 2022Q1归母净利润 86.74亿元 ， 同比增长 12.64%。 从长期维度上来看 ，化学制剂板块营业收入及归母净利润增速分别自 2018年 、 2017年之后开始下滑 ， 随着药品集采持续推进 ， 未来创新能力强 、 安全边际高 、 产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益 。图 16：化学制剂 板块 2012-2022Q1营业收入及增速150510152025010002000300040005000营业收入（左，亿元） 营业收入增速（右， %）051015202530354045050100150200250300350归母净利润（左，亿元） 归母净利润增速（右， %）图 17： 化学制剂板块 2012-2022Q1归母净利润 及增速2.1.3 中药板块或实现阶段性反弹资料来源： Wind、中航证券研究所整理 中药板块 2021年实现营业收入 3315.94亿元 ， 同比增长 8.10%， 较 2020年增速水平有所上涨 ， 2022Q1实现营业收入 878.61亿元 ， 同比增长 2.06%， 增速有所放缓；2021年中药板块实现归母净利润 370.17亿元 ， 同比增长 1114.99%， 2022Q1实现归母净利润 91.46亿元 ， 同比增长 4.61%， 剔除 ST康美的影响后 ， 2021年中药板块实现归母净利润 290.99亿元 ， 同比下滑 16.02%， 2022Q1实现归母净利润 91.46亿元 ， 同比增长 4.61%。图 18： 中药 板块 2012-2022Q1营业收入及增速16图 19： 中药板块 2012-2022Q1归母净利润 及增速05101520250500100015002000250030003500营业收入（左，亿元） 营业收入增速（右， %）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400归母净利润（左，亿元，剔除 ST康美） 归母净利润增速（右， %）2.1.4 生物制品高增长，受益新冠疫苗接种放量资料来源： Wind、中航证券研究所整理 生物制品板块 2021年实现营业收入 1363.63亿元 ， 同比增长 41.92%， 实现归母净利润 210.00亿元 ， 同比增长 224.07%， 增长显著 ， 主要是受到板块中疫苗行业在疫情需求下高速增长的带动； 2022Q1实现营业收入 300.75亿元 ， 同比增长 25.86%， 实现归母净利润 60.31亿元 ， 同比增长 18.31%， 在 2021年的高基数下 ， 增速有所放缓 ，但仍旧保持增长态势 。图 20： 生物制品 板块 2012-2022Q1营业收入及增速17图 21： 生物制品板块 2012-2022Q1归母净利润 及增速05101520253035404502004006008001000120014001600营业收入（左，亿元） 营业收入增速（右， %）050100150200250050100150200250归母净利润（左，亿元） 归母净利润增速（右， %）2.1.5 医药商业整体平稳资料来源： Wind、中航证券研究所整理 医药商业板块 2021年实现营业收入 8936.71亿元 ， 同比增长 11.5%， 较 2020年增速有所提升； 2022Q1实现营业收入 2305.77亿元 ， 同比增长 7.64%， 小幅下滑； 2021年 ， 医药商业板块实现归母净利润 187.01亿元 ， 同比增长 6.22%， 增速较 2020年有所下降； 2022Q1实现归母净利润 48.66亿元 ， 同比增长 17.5%， 与 2021年相比大幅提升 。图 22： 医药商业 板块 2012-2022Q1营业收入及增速18图 23：医药商业 板块 2012-2022Q1归母净利润及增速05101520250200040006000800010000营业收入（左，亿元） 营业收入增速（右， %）0510152025050100150200归母净利润（左，亿元） 归母净利润增速（右， %）2.1.6 医疗新基建和检测常态化驱动医疗器械板块高增长资料来源： Wind、中航证券研究所整理 医疗器械板块 2021年实现营业收入 2508.24亿元 ， 同比增长 19.51%， 较 2020年有明显回落 ， 2022Q1实现营业收入 1012.52亿元 ， 同比增长 55.98%， 与 2021年相比大幅提升 。 2021年医疗器械板块实现归母净利润 675.99亿元 ， 同比增长 17.96%， 较 2020年有明显回落 ， 2022Q1归母净利润 378.63亿元 ， 同比增长 73.02%， 与 2021年相比大幅提升 。 后疫情时代 ， 国内医疗新基建政策和核酸检测常态化持续推进 ， 进口替代能力突出的高端医疗器械龙头和检测试剂产业链有望长期受益 。图 24： 医疗器械 板块 2012-2022Q1营业收入及增速19图 25：医疗器械 板块 2012-2022Q1归母净利润及增速010203040506070050010001500200025003000营业收入（左，亿元） 营业收入增速（右， %）0204060801001201401600100200300400500600700800归母净利润（左，亿元） 归母净利润增速（右， %）2.1.7 医疗服务关注检测和 CXO资料来源： Wind、中航证券研究所整理 医疗服务板块 2021年实现营业收入 1328.17亿元 ， 同比增长 19.51%， 与 2020年相比大幅提升 ， 2022Q1实现营业收入 409.11亿元 ， 同比增长 55.98%， 延续增长趋势 。2021年实现归母净利润 187.11亿元 ， 同比增长 30.75%， 较 2020年相比有大幅回落 ， 2022Q1归母净利润 56.99亿元 ， 同比增长 34.05%， 在 2020年高基数的基础上仍旧保持不错的增速 。 医疗服务板块业绩的提升驱动力主要来自于疫情导致的核酸检测需求激增以及 CXO产业的高增长 。 CXO板块 2021年营业收入增速 39.82%， 远超医疗服务板块 2021营收增速 ， 其确定需求值得长期看好 。 此外 ， 后疫情时代 ， 规模化程度高的第三方医学检测实验室龙头企业有望从行业集中度进一步提升中受益 。图 26： 医疗服务 板块 2012-2022Q1营业收入及增速20图 27：医疗服务 板块 2012-2022Q1归母净利润及增速010203040500200400600800100012001400营业收入（左，亿元） 营业收入增速（右， %）0500100015002000050100150200归母净利润（左，亿元） 归母净利润增速（右， %）2.2.1 原料药和化学制剂盈利能力呈下滑态势资料来源： Wind、中航证券研究所整理 21 长期来看 ， 原料药板块自 2020年以来 ， 毛利率有下降趋势 ， 净利率保持平稳 ， 行业销售费用率呈下降趋势 。 2021年 ， 原料药板块毛利率 32.51%， 较 2020年有所下滑 ，2022Q1毛利率 32.72%， 保持平稳 。 2021年原料药板块净利率 10.30%， 2022Q1净利率 13.39%， 有所提升 ， 主要是行业内特色原料药需求提升 ， 竞争格局优化所致 。化学制剂板块 2021年毛利率 52.12%， 较 2020年水平有所回落 ， 净利率 9.11%， 较 2020年有所上升 ， 2022Q1毛利率 51.26%， 净利率 9.95%， 保持相对稳定 。 化学制剂板块因集采降价 ， 行业整体盈利能力有所下降 ， 未来随着创新药的发力 ， 行业盈利能力有望得到改善 。图 28： 原料药板块 2012Q1-2022Q1毛利率及净利率 图 29： 化学制剂板块 2012Q1-2022Q1毛利率及净利率010203040502012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1毛利率（ %） 净利率（ %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）01020304050602012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1毛利率（ %） 净利率（ %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）2.2.2 生物制品板块整体盈利能力有所下降资料来源： Wind、中航证券研究所整理 22图 31： 生物制品板块 2012Q1-2022Q1毛利率及净利率 中药板块 2021年毛利率 44.78%， 较 2020年小幅上升 ， 2022Q1毛利率 44.73%， 保持平稳；中药板块 2021年净利率 12.33%， 较 2020年水平有所提升 ， 2021Q1净利率 10.76%， 与 2021年相比有小幅回落 。 生物制品板块 2021年毛利率 59.99%， 较 2020年有显著提升 ， 净利率 16.29%, 较 2020年有所下降 ， 2022Q1生物制品板块毛利率 55.35%， 较 2021年水平有小幅下降 ， 净利率 21.11%， 较 2021年水平有明显提升 。图 30： 中药板块 2012Q1-2022Q1毛利率及净利率-1001020304050602012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1毛利率（左， %） 净利率（右， %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）-200204060802012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1毛利率（左， %） 净利率（右， %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）2.2.3 医疗器械板块盈利能力持续优化资料来源： Wind、中航证券研究所整理 23图 33： 医疗器械板块 2012Q1-2022Q1毛利率及净利率 医药商业板块 2021年毛利率 12.91%， 同 2020年水平相比有所下降 ， 净利率 2.67%， 较 2020年有所上升 ， 2022Q1， 医药商业板块毛利率保持平稳 ， 为 12.54%；净利率为 2.49%， 有所回落 。 医疗器械板块 2021年毛利率 58.18%， 较 2020年有小幅下降 ， 净利率 27.39%， 较 2020年水平有所提升 ， 2022Q1医疗器械板块毛利率 63.82%、净利率 38.63%， 均有明显提升 。图 32： 医药商业板块 2012Q1-2022Q1毛利率及净利率02468101214162012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1毛利率（左， %） 净利率（右， %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）0510152025303540452012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1毛利率（左， %） 净利率（右， %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）2.2.4 医疗服务板块盈利能力整体呈现上升趋势资料来源： Wind、中航证券研究所整理 24 医疗服务板块 2021年毛利率 39.37%， 净利率 15.22%， 较 2020年水平均有所提升 ， 2022Q1， 医疗服务板块毛利率相对保持平稳 ， 为 38.42%， 净利率为 14.97%， 整体呈现上升趋势 。图 34： 医疗服务板块 2012Q1-2022Q1毛利率及净利率-100102030405060702012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1毛利率（左， %） 净利率（右， %） 销售费用率（ %）管理费用率（ %） 财务费用率（ %）2.3 研发投入整体呈上升趋势，化学制剂比较突出资料来源： Wind、中航证券研究所整理 25 2021年 ， 医药生物行业各子板块研发费用占比分别为：生物制品 9.88%、 化学制剂 9.26%、 医疗器械 7.39%、 原料药 4.83%、 医疗服务 3.63%、 中药 3.05%、 医药商业0.47%， 其中 ， 化学制剂 、 中药 、 医药商业 、 医疗器械以及医疗服务板块研发费用占比较 2020年有明显提升 ， 提升幅度最大的是化学制剂 、 医疗服务和医疗器械三个板块 。 2022Q1， 医药生物行业个子