1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市强于大市维持2022年 05月 12日（ 评级）分析师 于特 SAC执业证书编号： S1110521050003年报及一季报综述：板块复苏初显，关注乘用车、电驱动及一体化压铸成长性行业深度研究摘要2 伴随不确定性因素扰动板块自年初整体回调，下半年有望复苏。 汽车板块自去年四季度冲高后，自年初回调， 21年至今行业一直受缺芯、上游原材料涨价以及疫情反复等不确定因素的扰动一路跌跌撞撞。随着上海、吉林等地疫情得到控制，汽车产业链企业陆续复工复产，供应链压力减弱，板块自 4月末初现回升态势。我们认为，短期内板块仍将受到疫情及原材料价格上涨因素的扰动，但下半年有望回升，行业表现值得期待，当前估值重回合理区间性价比较高，具有较高投资价值。 乘用车板块受益于销量提升 +控费双驱动，营收及利润表现突出，商用车营收主要受销量拖累。 在缺芯及上游原材料上涨大环境下， 2021年至今乘用车产销量整体维持稳定增长趋势， 2021年乘用车产 /销量 2139.71/2146.84万辆，同比 +7.32%/+6.62%， 22Q1销量达 554万辆，同比 +9.26%。我们认为，在缺芯背景下，乘用车产品结构持续优化，竞争力不断提升。 22Q1长安、广汽、长城、比亚迪营收及利润增速超预期，长安营收 /增速 345.76亿元 /+7.96%，归母净利润 /增速 45.36亿元 /+431.45%；广汽营收 /增速 232.68亿元 /+45.21%，归母净利润 /增速30.09亿元 /+27.17%；长城营收 /增速 336.19亿元 /+8.04%，归母净利润 /增速 16.34亿元 /-0.34%；比亚迪营收 /增速 668.25亿元 /+63.02%，归母净利润 /增速 8.08亿元 /+240.59%。商用车板块营收大幅下滑主要受到销量不佳拖累。天风汽车团队摘要3 零部件板全年营收及利润表现优秀，一季度受制于原材料价格上涨成本端承压，但各主要板块盈利呈改善态势。零部件板块 2021年营收 10180亿元，同比 +9.19%，归母净利润 429.64亿元，同比 +17.67%，全年营收及利润整体表现优秀。 2021年毛利率 17.39%，大幅领先行业，但受到原材料价格上涨影响，同比降幅较大； 22Q1毛利率 /归母净利率为 16.26%/ 4.07%，环比 +0.42pct/+3.13pct。一季度汽车行业、整车、乘用车、汽车零部件板块盈利能力均有所回升。 受益于智能化、电动化大趋势，电驱动板块营收增幅强劲，热管理、一体化压铸受益于新能源及轻量化业务放量。一季度原材料价格上涨导致毛利承压，待价格回归后，利润有望充分释放。 2021/22Q1电驱动板块营收增幅37.96%/35.16%，归母净利润增幅 +140.78%/26.60%；热管理营收增幅 39.01%/30.14%,归母净利润增幅+22.76%/13.41%；一体化压铸营收增幅 42.58%/29.95%，归母净利润增幅 +24.29%/21.21%。由于原材料价格上涨， 22Q1各板块归母净利率、毛利率均下降。我们认为，一体化压铸、热管理板块 21年营收及利润大幅增长受益于新能源及轻量化业务放量，电驱动板块受益于汽车智能化、电动化大趋势，后续有望持续增长。原材料价格上涨的扰动因素偏短期，待价格回归至正常区间，后续利润端有望充分释放。天风汽车团队摘要4 战略性看好行业，汽车行业新的一轮上涨周期或将启动。 整车推荐 【 比亚迪、广汽集团、长城汽车、长安汽车 】 ，关注 【 小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车、上汽集团、小康股份 】 等；汽车智能化方向推荐 【 伯特利、经纬恒润（与电子联合覆盖）、德赛西威（与计算机联合覆盖） 】 ，建议关注 【 华阳集团（与通信联合覆盖）、科博达、光庭信息（与计算机联合覆盖） 】 等，新能源电驱动方向推荐 【 英博尔、欣锐科技 】 ，建议关注 【 菱电电控（电子覆盖）、巨一科技 】 等；建议关注特斯拉产业链及一体化压铸 【 拓普集团、广东鸿图、旭升股份、文灿股份、银轮股份、常熟汽饰、金固股份 】 等；建议关注汽车内外饰等汽车零部件公司 【 福耀玻璃、松原股份、继峰股份、中鼎股份、腾龙股份 】 等。 风险提示 ： 汽车行业景气度下行风险， 新能源汽车 行业景气度下行风险， 新能源 汽车渗透率提升不及预期，智能驾驶渗透率提升不及预期，缺芯、疫情以及上游原材料大幅上涨影响汽车产量，供给受限，技术与产品迭代风险。天风汽车团队5天风汽车团队1.1 行业整体回顾：板块行情 伴随缺芯、原材料价格上涨、疫情的不断扰动，行业复苏迹象初显： 2022年至 4月末，沪深 300指数跌 18.33%，汽车（申万）行业指数跌 25.49%，汽车零部件（申万）指数跌 30.42%。汽车和零部件板块在 2021年四季度冲高后， 2022年整体出现回调，主要受到缺芯及上游原材料涨价的影响，供给承压，车企及零部件厂商的生产及交付受限。 2022年 3月以来叠加上海、吉林等地疫情反复带来的影响，主机厂及零部件企业部分停产，市场预期下调，汽车及零部件板块一度下跌，我们认为，疫情的影响偏短期。 4月下旬上海、吉林等地重点企业陆续复工复产 ,截至 4月 28日，上海汽车产业链相关企业复工率达 77%，截至 5月 9日，上海市重点企业复工率超 70%，首批 666家重点企业复工率超 90%，后续产销有望稳步回升。四月末开始，汽车及零部件板块开始回升，复苏迹象初现。资料来源： Wind、 天风证券研究所图 1：近一年汽车（申万）及汽车零部件（申万）行情-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05汽车零配件 汽车 沪深 3006天风汽车团队 产销稳步提升，乘用车及新能源市场景气度有望进一步提升。 产销量方面，根据中汽协数据， 2021年全国汽车产 /销量 2605.72/2624.83万辆，同比 +3.52%/+3.88%，其中乘用车产 /销量 2139.71/2146.84万辆，同比 +7.32%/+6.62%，商用车产 /销量 466.02/477.99万辆，同比 -10.95%/-6.85%；新能源汽车销量 352.1万辆，渗透率 13.41%，新能源乘用车销量 332.3万辆，新能源乘用车渗透率 15.5%。 2022年 1-3月，全国汽车销量累计达 651万辆，其中乘用车累计销量达 554万辆，同比 +9.26%，商用车累计销量 96万辆，同比 -31.59%，新能源汽车累计销量 125万辆，同比 +143.38%，新能源乘用车累计销量达121万辆，同比 +146.52%，新能源乘用车渗透率提升至 21.78%。我们认为， 2022年国内汽车市场产销量在疫情后有望稳步回升，新能源市场需求旺盛，渗透率有望持续攀升，乘用车及新能源市场成长空间较大。资料来源： Wind、中汽协 、 天风证券研究所图 3： 21-22Q1乘用车单月 销量（万辆）及增速（ %）1.1 行业整体回顾： 2021年 &22Q1产销量204.48115.59187.43170.40164.60156.91155.14155.20175.05200.68219.20242.16218.63148.74186.44-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03单月（万辆） 同比增长（ %）图 2： 21-22Q1国内汽车产销量（万辆）0501001502002503003502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03单月产量（万辆） 单月销量（万辆）7天风汽车团队 板块全年营收稳定增长，乘用车板块营收表现领先行业。 汽车板块 2021年营业总收入（合计）为 31358.84亿元，同比增长 9.33%，对比其他三个细分板块，乘用车板块营收及增速表现最好， 2021年营业总收入（合计）为 13995.81亿元，同比增长 15.17%，超过汽车板块营收同比增速。而商用车 2021年营收 3770.32亿元，同比下降 4.66%。我们认为，销量为营收驱动主因， 2021年乘用车销量 2146.84万辆，同比 +6.62%，而商用车销量 477.99万辆，同比 -6.85%图 4： 21-22年各板块营收（亿元）及增速（ %） 图 5： 汽车 板块分季度营收（亿元）及增速（ %）1.2 板块回顾： 2021年汽车板块营收31,358.8417,174.6910,180.1813,995.813,770.329.33 9.66 9.1915.17-4.66-10-50510152005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000SW汽车 整车 SW汽车零部件 SW乘用车 SW商用车资料来源： Wind、中汽协 、 天风证券研究所13.1810.66-1.73-10.27-7.27-9.82-2.618.07-33.035.7114.164.3669.348.85-8.87-5.95-5.46-40-2002040608001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1SW汽车 同比增长（ %）8天风汽车团队 一季度营收下滑主要受 疫情及商用车销量拖累 ，销量驱动乘用车板块 营收 上涨。 汽车板块 22Q1营业总收入（合计）为 7,450.94亿元，同比下降 5.46%。一季度上海、长春等地疫情反复，供应链承压，导致部分企业停工停产。一季度乘用车板块营收逆势上涨， Q122营收为 3483.39亿元，同比增长 11.04%，而商用车、汽车零部件一季度营收则呈现负增长。根据中汽协数据， 22Q1乘用车累计销量达 554万辆，同比增长 9.26%，销量驱动乘用车板块营收正增长，而商用车累计销量 96万辆，同比 -31.59%大幅下滑，导致板块营收骤减。图 6： 22Q1各板块营收（亿元）及增速 （ %） 图 7：乘用车板块分季度营收（亿元）及增速（ %）1.2 板块回顾： 22Q1汽车板块营收7,450.944,176.052,510.093,483.39692.66-5.46 -3.90 -6.5111.04-42.49 -50-40-30-20-100102001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000SW汽车 整车 SW汽车零部件 SW乘用车 SW商用车资料来源： Wind、中汽协 、 天风证券研究所18.6612.20-1.20-11.78-13.97-16.960.568.46-43.706.49 8.68 1.7687.059.69-1.57 2.4311.04-60-40-2002040608010005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1SW乘用车 同比增长（ %）9天风汽车团队 原材料价格上涨致利润承压，销量驱动 +控费增效，乘用车板块利润逆势上涨 。 汽车板块 2021归母净利润916.17亿元，同比增长 15.56%，归母净利率 2.92%，同比上涨 0.22pct。汽车零部件和乘用车板块表现好于行业， 21年归母净利润及增速分别为 429.64亿元 /+17.67%， 392.13亿元 /+27.69%。商用车板块则呈现负增长，主要因销量大幅减少所致。图 8： 2021年各板块归母净利润（亿元）及同比（ %） 图 9： 汽车行业单季度归母净利润 （ 亿元）及同比（ %）1.2 板块回顾： 2021年汽车板块利润资料来源： Wind、中汽协 、 天风证券研究所309.80309.01239.1577.20229.27195.92178.5329.1050.19271.85306.70105.40313.25305.33223.8157.38262.481.248.99-13.87-74.54-26.21-37.24-26.52-64.36-79.7129.7361.9972.51442.027.73-31.96-47.56-18.19-200-100010020030040050005010015020025030035018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1SW汽车 同比增长（ %）916.17392.37429.64392.1310.0215.56%4.85%17.67%27.69%-86.91%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%01002003004005006007008009001,000SW汽车 整车 SW汽车零部件 SW乘用车 SW商用车10天风汽车团队 原材料价格上涨致利润承压，销量驱动 +控费增效，乘用车板块利润逆势上涨 。 汽车板块 22Q1归母净利润262.48亿元，同比下降 18.19%，归母净利率 3.52%，同比下降 0.53pct，毛利率下降 0.49pct，归母净利润下滑主要受到原材料影响。乘用车归母净利润逆势上涨， 22Q1营收 136.46亿元，同比增长 30.04%，乘用车销量上涨为主要驱动因素，叠加控费增效。图 10： 22Q1年各板块归母净利润（亿元）及同比（ %） 图 11： 乘用车板块单季度归母净利润（亿元）及增速（ %）1.2 板块回顾： 22Q1汽车板块利润262.48142.41102.22136.465.95-18.19%1.83%-36.49%30.04%-82.95%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%050100150200250300SW汽车 整车 SW汽车零部件 SW乘用车 SW商用车资料来源： Wind、中汽协 、 天风证券研究所170.73139.30117.61113.91101.6583.3588.6570.841.81138.65135.7630.88106.94115.85105.9663.38136.460.212.46-14.90-24.59-39.67-41.47-24.62-37.29-98.2266.6253.44-68.052,326.72-15.00-24.02135.3030.04-50005001,0001,5002,0002,50002040608010012014016018018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1SW乘用车 同比增长（ %）11天风汽车团队 零部件板块盈利能力优于行业，控费效果初显，主要板块盈利呈改善态势 。 汽车板块 2021年毛利率为12.89%，同比下降 1.01pct，归母净利率 2.92%，同比上涨 0.22pct，费用率 10.60%，同比下降 0.78pct，上游原材料价格上涨导致毛利下降，有效控费率使归母净利润微增。汽车零部件板块毛利率为 17.39%，大幅领先行业，但同比降幅最大，主要受到原材料涨价影响；归母净利率 1.37%，同比小幅增长 0.14pct，受益于费用率下降。图 12： 18-21各板块归母净利率 图 13： 18-21各板块毛利率1.2 板块回顾： 2021年汽车板块盈利能力15.20%14.69%13.90%12.89%14.10%12.98%11.89% 10.89%19.88% 19.51%19.01%17.39%14.09%12.57% 11.85% 10.76%13.94%14.69%11.20% 10.39%10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%2018 2019 2020 2021SW汽车 整车 SW汽车零部件 SW乘用车 SW商用车3.51%2.43% 2.71%2.92%2.03%1.57% 1.36%1.25%1.61%0.92%1.23%1.37%2.03%1.30%1.11%1.25%-0.04% 0.17%0.24%0.03%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%2018 2019 2020 2021SW汽车 整车 SW汽车零部件 SW乘用车 SW商用车资料来源： Wind、天风证券研究所12天风汽车团队 原材料涨价导致零部件板块成本端承压，一季度各主要子板块盈利呈改善态势 。 汽车板块 22Q1毛利率为12.85%，同比下降 0.49pct，归母净利率 3.52%，下降 0.53pct,主要受制于原材料涨价。汽车零部件板块22Q1毛利率 /归母净利率为 16.26%/4.07%，虽受原材料涨价影响，同比均出现下滑，但环比分别增长0.42pct/3.13pct，呈改善态势。汽车行业、整车、乘用车、汽车零部件板块 22Q1盈利能力均回升。图 14： 各板块单季度归母净利率 图 15： 各板块单季度毛利率1.2 板块回顾： 22Q1汽车板块盈利能力6.50%6.97%6.07%2.52%5.75%5.31%5.01%-3.14%3.79%4.78%6.03%0.99%6.12%5.58%4.20%0.94%4.07%-5%0%5%10%15%20%25%30%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1SW汽车 整车 SW汽车零部件 SW乘用车 SW商用车15.60%15.50%15.50%14.50%14.90%14.59%14.90%14.77%13.91%13.63%14.47%13.91%13.33%13.75%13.98%11.33%12.85%20.37%19.84%19.72%20.08%19.92%20.10%20.65%19.07%19.48%18.30%20.76%18.47%18.80%18.30%17.65%15.84%16.26%8%10%12%14%16%18%20%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1SW汽车 SW汽车零部件 SW乘用车 SW商用车 整车资料来源： Wind、天风证券研究所13天风汽车团队 行业有效控费，持续加大研发投入 。1.2 板块回顾：汽车板块近年费用率12.21% 12.44%11.38%10.60%5.49% 5.25% 3.88%3.32%3.58% 3.74%3.82% 3.67%0.56% 0.64% 0.71% 0.37%2.59% 2.81% 2.97% 3.24%0%2%4%6%8%10%12%14%2018 2019 2020 2021费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率图 16：汽车行业各项费用率 图 17： 汽车零部件行业各项费用率13.65% 14.02% 13.39%12.41%4.26% 4.17%3.28% 2.74%5.21% 5.41% 5.37% 4.95%0.52% 0.69% 0.89% 0.63%3.66% 3.75% 3.75% 4.10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018 2019 2020 2021费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率资料来源： Wind、天风证券研究所14天风汽车团队 行业有效控费，持续加大研发投入 。1.2 板块回顾：汽车板块近年费用率图 18： 乘用车行业各项费用率 图 19： 商用车行业各项费用率11.82% 11.96%11.09%10.17%6.61% 6.28%4.65%3.81%2.81% 2.97% 3.23% 3.16%0.19% 0.27% 0.47% 0.16%2.21% 2.44%2.74% 3.04%0%2%4%6%8%10%12%14%2018 2019 2020 2021费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率13.95%13.51%9.55% 9.52%6.08% 6.04%3.46% 3.25%3.37% 3.03%2.75%2.86%0.55% 0.38%-0.07% -0.29%3.94% 4.06% 3.40% 3.70%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018 2019 2020 2021费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率资料来源： Wind、天风证券研究所15天风汽车团队 板块估值回调，重回合理区间，性价比高，具有中长期投资价值 。 截至 2022年 5月 6日，汽车（申万）板块市盈率（ TTM）为 26.97倍，同沪深 300比值为 2.31，高于近三年均值（ 22.61倍） 19.29%。市净率（ LP）为 1.88倍，同沪深 300比值为 1.40，低于近三年均值（ 1.90倍） 1.30%。年初至今，汽车板块估值回调 14.92%。我们认为，板块估逐渐回到稳定区间，性价比较高，具有中长期投资价值。1.2 板块回顾：汽车板块估近年估值水平图 20： 18至今汽车及零部件板块 PE（ TTM）与沪深 300对比 图 21： 18至今汽车及零部件板块 PB（ LP）与沪深 300对比051015202530354045502018-1-31 2019-1-31 2020-1-31 2021-1-31 2022-1-31沪深 300 汽车 (申万 ) 汽车零部件 (申万 ) 乘用车 (申万 )051015202530354045502018-1-31 2019-1-31 2020-1-31 2021-1-31 2022-1-31沪深 300 汽车 (申万 ) 汽车零部件 (申万 ) 乘用车 (申万 )资料来源： Wind、天风证券研究所16天风汽车团队 样本选择： 我们将汽车零部件板块中重点关注的领域分成了 5个子板块，分别是 一体化压铸（ 7家）、汽车内饰（ 8家）、热管理（ 5家）、电驱动系统（ 9家）以及汽车电子（ 16家） 。资料来源： Wind、 天风证券研究所1.3 零部件热门板块回顾表 1： 热门 板块样本公司板块 样本公司一体化压铸 拓普集团、文灿股份、广东鸿图、旭升股份、泉峰汽车、立中集团、爱柯迪汽车内饰 新泉股份、继峰股份、宁波华翔、常熟汽饰、松原股份、岱美股份、华域汽车、天成自控热管理 拓普集团、三花智控、银轮股份、松芝股份、奥特佳电驱动 英博尔、欣锐科技、巨一科技、菱电电控、方正电机汇川技术、卧龙电驱、精进电动、双环传动汽车电子亚太股份、伯特利、星宇股份、联创电子、沪光股份、德赛西威、华阳集团、经纬恒润、奥联电子、中科创达、光庭信息、均胜电子、保隆科技、中鼎股份、天润工业、上声电子17天风汽车团队 汽车内饰营收体量居首，一体化压铸、电驱动、热管理营收增长势头强劲。 2021年汽车内饰板块营收体量最大，达 1882.97亿元，但营收同比增速 5.78%，相比其余板块较低。 2021/22Q1电驱动板块营收增幅37.96%/35.16%，热管理营收增幅 39.01%/30.14%,一体化压铸营收增幅 42.58%/29.95%，增长势头强劲。 我们认为，特斯拉作为汽车行业领军企业推动一体化压铸技术进步，国内零跑汽车亦采用一体化压铸技术，未来一体化压铸发展潜力较大。一体化压铸、热管理板块营收大幅增长，受益于新能源及轻量化业务放量。电驱动、汽车电子板块受益于汽车智能化、电动化大趋势，后续有望持续增长。1.2 零部件热门板块回顾： 2021年 &22Q1营收图 22： 2021年各板块营收（亿元）及增速（ %） 图 23： 22Q1年各板块营收（亿元）及增速（ %）480.561,882.97445.61 448.281,185.3542.58%5.78%39.01% 37.96%11.13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000一体化压铸 汽车内饰 热管理 电驱动 汽车电子2021 同比增长（ %）143.70497.19128.46 121.64305.8629.95%5.36%30.14%35.16%4.49%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600一体化压铸 汽车内饰 热管理 电驱动 汽车电子1Q22 同比增长（ %）资料来源： Wind、天风证券研究所18天风汽车团队 受益于汽车智能化、电动化大趋势，以及新能源及轻量化业务放量，电驱动、一体化压铸板块归母净利润增幅较大。2021年电驱动板块归母净利达 48.53亿元，同比 +140.78%， 22Q1电驱动板块归母净利润为 10.54亿元，同比+26.60%，在零部件板块一季度负增长的背景下，大幅跑赢行业。而汽车电子板块受制于行业缺芯及芯片价格上涨因素， 2021年及 22Q1归母净利润负增长。一体化压铸板块则受益于新能源及轻量化业务放量， 2021/22Q1归母净利润增幅 24.29%/21.21%。1.3 零部件热门板块回顾： 2021年 &22Q1利润图 24： 2021年各板块归母净利润（亿元）及增速（ %） 图 25： 22Q1年各板块归母净利润（亿元）及增速（ %）27.0991.2029.0048.5317.2424.29% 27.59% 22.76%140.78%-66.00%-100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060708090100一体化压铸 汽车内饰 热管理 电驱动 汽车电子2021 同比增长（ %）8.9522.088.6510.5412.3721.21%6.87%13.41%26.60%-24.97%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025一体化压铸 汽车内饰 热管理 电驱动 汽车电子1Q22 同比增长（ %）资料来源： Wind、天风证券研究所19天风汽车团队 受制于原材料价格上涨毛利承压，待价格回归后利润有望充分释放。 2021年电驱动板块归母净利率达 10.83%，同比增长 4.62pct表现亮眼，在上游原材料价格上涨前提下，控费增效驱动归母净利率上涨。汽车电子、热管理和一体化压铸板块则受制于原材料涨价，归母净利率及毛利率均下滑。 22Q1除汽车内饰板块归母净利润率微增外，其余四个子板块归母净利率均呈负增长，五个板块毛利率均下降，控费未有效减轻原材料涨价带来的费用端上行压力，各板块利润承压。我们认为，原材料价格上涨的扰动因素偏短期，待价格回归至正常区间，伴随电驱动、汽车电子、一体化压铸等板块较强盈利能力，利润端有望充分释放。1.3 零部件热门板块回顾： 2021年 &22Q1盈利能力图 26： 2021年各板块利润率及费用率（ %） 图 27： 22Q1各板块利润率及费用率（ %）16.42% 15.39%21.08%26.63%17.99%5.64% 4.84%6.51%10.83%1.45%5.00% 3.89% 6.08%7.30%0.62%9.71%11.13%12.74%18.15%14.95%0%5%10%15%20%25%30%一体化压铸 汽车内饰 热管理 电驱动 汽车电子毛利率 归母净利率 扣非归母净利率 费用率16.42% 15.39%21.08%26.63%17.99%5.64% 4.84% 6.51%10.83%1.45%5.00%3.89%6.08%7.30%0.62%9.71%11.13% 12.74%18.15%14.95%0%5%10%15%20%25%30%一体化压铸 汽车内饰 热管理 电驱动 汽车电子毛利率 归母净利率 扣非归母净利率 费用率资料来源： Wind、天风证券研究所20天风汽车团队 电驱动、一体化压铸、汽车电子板块研发投入维持稳定增长，各板块三费率逐步下降。1.3 零部件热门板块回顾：各板块近年费用率图 28：一体化压铸板块各项费用率 图 29： 汽车内饰板块各项费用率4.74%5.06%2.24%1.42%3.98%4.54%4.11%3.28%0.47% 0.62%1.03% 1.06%4.54% 4.70%3.88% 3.94%0%1%2%3%4%5%6%2018 2019 2020 2021销售 管理 财务 研发1.76% 1.79% 1.54%1.03%5.36%5.82%6.38%5.70%-0.04% 0.18%0.37% 0.19%3.30% 3.46%3.82%4.21%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2018 2019 2020 2021销售 管理 财务 研发资料来源： Wind、天风证券研究所21天风汽车团队 电驱动、一体化压铸、汽车电子板块研发投入维持稳定增长，各板块三费率逐步下降。1.3 零部件热门板块回顾：各板块近年费用率图 30：热管理板块各项费用率 图 31： 电驱动板块各项费用率5.21%5.53%4.11%2.88%5.71% 5.90% 5.90%4.81%0.13% 0.32%0.86%0.61%4.17%4.82% 4.75%4.44%0%1%2%3%4%5%6%7%2018 2019 2020 2021销售 管理 财务 研发6.36% 6.39%5.60%4.41%7.06% 6.86%6.26%5.81%1.33%1.66%1.41%0.88%6.19%6.61% 6.51%7.05%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2018 2019 2020 2021销售 管理 财务 研发资料来源： Wind、天风证券研究所22天风汽车团队 电驱动、一体化压铸、汽车电子板块研发投入维持稳定增长，各板块三费率逐步下降。图 32： 汽车电子板块各项费用率表 2： 各板块 22Q1利润率及费用率3.23% 3.19%2.51% 2.41%5.35% 5.51% 5.60% 5.14%1.25% 1.31% 1.53% 1.28%5.58% 5.35% 5.75%6.11%0%1%2%3%4%5%6%7%2018 2019 2020 2021销售 管理 财务 研发净利率 归母净利率 扣非归母净利率 毛利率 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率一体化压铸 6.37% 6.23% 5.48% 15.49% 8.42% 1.28% 2.81% 0.84% 3.48%同比 -0.58% -0.45% -0.51% -2.50% -1.45% -0.66% -0.73% -0.07% 0.01%汽车内饰 4.97% 4.44% 3.45% 14.64% 10.55% 0.94% 5.49% 0.19% 3.93%同比 -0.31% 0.06% -0.63% -1.51% -0.69% -0.71% -0.36% 0.04% 0.33%热管理 7.06% 6.73% 5.95% 20.24% 11.79% 2.54% 4.27% 0.55% 4.43%同比 -0.95% -0.99% -1.28% -2.04% -0.87% -0.87% -0.40% 0.40% 0.00%电驱动 8.78% 8.67% 7.36% 25.37% 17.89% 4.09% 5.77% 0.69% 7.34%同比 -1.03% -0.59% -1.85% -3.02% -0.95% -0.93% -0.27% -0.58% 0.84%汽车电子 3.54% 4.05% 3.86% 17.84% 14.19% 1.81% 5.19% 0.81% 6.37%同比 -2.41% -1.59% -1.24% -2.51% 0.35% -0.57% 0.23% -0.16% 0.86%1.3 零部件热门板块回顾：各板块近年费用率资料来源： Wind、天风证券研究所23天风汽车团队 板块估值自年初宽幅震荡，电驱动板块回调近 50%，当前估值回调的高成长性板块性价比较高，具有中长期投资价值 。 年初至今，汽车板块估值呈宽幅震荡走势，一体化压铸、热管理、电驱动板块相比年初回调约 30%-50%。截至 5月 6日，电驱动板块自年初回调 50.68%，低于三年均值（ 51.34倍） 20.96%。我们认为，板块估值逐渐回到稳定区间，受益于汽车行业电动化、智能化、技术升级的确定发展趋势，当前估值回调的一体化压铸、热管理、电驱动性价比较高，具有中长期投资价值。图 33： 18至今各板块 PE（ TTM）与沪深 300对比 图 34： 18至今各板块 PB（ LP）与沪深 300对比01020304050607080901002018-01-31 2019-01-31 2020-01-31 2021-01-31 2022-01-31沪深 300 一体化压铸 汽车内饰热管理 电驱动 汽车电子-1246810122018-01-31 2019-01-31 2020-01-31 2021-01-31 2022-01-31沪深 300 一体化压铸 汽车内饰 热管理 电驱动 汽车电子1.3 零部件热门板块回顾：各板块近年估值水平资料来源： Wind、天风证券研究所24天风汽车团队1.4 重点关注公司资料来源： Wind、天风证券研究所2 1 A 22E 2 3 E 2 4 E 2 1 A 22E 2 3 E 2 4 E0 0 2 5 9 4 . SZ 比亚迪 2 5 2 . 7 0 1 . 0 5 3 . 4 9 5 . 4 4 8 . 4 2 2 2 0 . 8 3 6 6 . 2 6 4 2 . 5 2 7 . 4 4 买入6 0 1 6 3 3 . SH 长城汽车 2 5 . 3 6 0 . 7 3 0 . 9 1 1 . 1 9 1 . 5 8 31 2 4 . 9 19 1 4 . 3 1 买入0 0 0 6 2 5 . SZ 长安汽车 1 2 . 2 3 0 . 4 7 1 . 0 6 1 . 1 1 1 . 3 2 2 2 . 4 9 9 . 8 4 9 . 4 1 7 . 9 1 买入6 0 1 2 3 8 . SH 广汽集团 1 2 . 4 0 0 . 7 1 . 1 2 1 . 3 4 1 . 5 5 1 5 . 6 2 9 . 7 9 8 . 1 8 7 . 0 6 买入6 0 0 1 0 4 . SH 上汽集团 1 5 . 9 9 2 . 1 2 . 2 6 2 . 5 5 2 . 9 8 7 . 6 7 . 0 6 6 . 2 6 5 . 3 5 买入6 0 1 1 2 7 . SH * 小康股份 4 0 . 0 1 - 1 . 3 4 N / A N / A N / A - 4 4 . 4 N / A N / A N / A 关注0 1 7 5 . H K 吉利汽车 1 1 . 9 2 0 . 4 8 0 . 8 1 0 . 9 0 1 . 0 5 2 0 . 2 3 1 1 . 9 6