证券研究报告锂电设备 2021年报 &2022一季报总结：2021年 &2022Q1业绩高增，关注海外扩产加速带来的中国设备商出海历史机遇 +规模效应下盈利能力提升证券分析师 ：周尔双执业证书编号： S0600515110002联系邮箱： 联系电话： 13915521100研究助理：刘晓旭执业证书编号： S0600121040009联系邮箱： 联系电话： 188327306602022年 5月 7日核心观点数据来源： Wind，东吴证券研究所 2021&2022Q1锂电设备行业整体业绩正向增长。 我们选取的标的主要有 【 先导智能 】【 杭可科技 】【 先惠技术 】【 赢合科技 】【 利元亨 】【 海目星 】【 联赢激光 】【 科瑞技术 】【 斯莱克 】【 瀚川智能 】 共 10家企业。 2021年 &2022Q1锂电设备板块整体业绩正向增长， 2021年收入合计 285亿元，同比 +64%， 2022Q1实现营业收入 80亿元，同比 +109%； 2021年归母净利润 28亿元，同比 +36%， 2022Q1归母净利润 7亿元，同比 +87%。2021年行业平均毛利率为 31%，同比 -5pct；平均归母净利率 10%，同比 -2pct，主要系 2021年确认的订单为2020年订单，彼时锂电设备行业竞争激烈，合同价格较低，随着下游迈入扩产高峰，锂电设备进入卖方市场， 2021年的订单质量将优于 2020年，我们判断长期合理毛 /归母净利率为 40%/20%左右。 预收账款及存货持续增长，设备商在手订单充足 。截至 2022Q1末，锂电设备板块合同负债（预收账款）合计 127亿元，同比+85%；存货为 230亿元，同比 +97%； 2021年锂电设备行业订单充足、发出商品多，使行业存货周转天数上升至 259天；议价能力强使得应收账款周转天数下降至 120天。 2021年各个季度行业经营性净现金流持续为正。 2021年 Q1-Q4锂电设备行业经营性净现金流持续为正， 2021年合计为 28.6亿元，同比 +17%； 2022Q1由于订单充足需前期备货，故经营性净现金流为 -20.3亿元。 锂电设备行业是黄金成长赛道 ， 持续受益于全球电动化大趋势 。 我们对行业做出以下预判： 全球动力电池进入新的产能周期 ， 7家龙头电池厂规划未来扩产超 1300GWh； 2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产： LG新能源上市后积极扩产 ， 2025年至少达 420GWh， SKI正在考虑将电池业务分拆上市 ， 融资进行大规模扩产； 国产龙头设备商强者恒强 ， 积极拓展海外市场 ， 稀缺性进一步凸显： 我们认为国内头部设备商具备全球竞争力 ， 随着锂电设备商积极进行海外布局 ， 将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产 ； 国产龙头设备商注重盈利能力提升 ， 规模效应显现： 锂电设备商均推出相应的股权激励计划 ， 业绩目标注重盈利能力提升； 模组线 +PACK线自动化率正处于由低到高的拐点； 未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存； 锂电设备仍在进行技术迭代 ， 设备商助力锂电池生产标准化 、 高效化： 前中后道设备均出现一体化趋势 ， 软包电池 &方形长薄化带来叠片机需求增加 ， 4680电池对焊接要求提高等 。 投资建议： 全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头 【 先导智能 】 ，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头 【 杭可科技 】 ，动力锂电设备即将放量的 【 利元亨 】 ，激光焊接龙头 【 联赢激光 】 ，深耕动力电池系统集成、受益于 PACK 自动化率提升的 【 先惠技术 】，换电设备放量迎第二增长曲线的 【 瀚川智能 】 ；建议关注 【 海目星 】【 斯莱克 】 。 风险提示： 下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。 2锂电设备板块相关公司数据来源： Wind，东吴证券研究所 2021年锂电设备行业营收合计 285亿元，同比 +64%；实现归母净利润 28亿元，同比 +36%；行业平均毛利率为31%，同比 -5pct，主要受 2020年订单质量、原材料价格上涨等因素影响；平均归母净利率 10%，同比 -2pct，其中先导智能、杭可科技、利元亨均受到股份支付费用影响，若剔除股份支付费用影响，三家归母净利率分别为16%/13%/9%，则行业平均归母净利率为 10%。 2022Q1实现营业收入 80亿元，同比 +109%， 2022Q1归母净利润 7亿元，同比 +87%， 2022Q1行业平均毛利率为30%，同比 -6pct；平均归母净利率为 9%，同比 -1pct，其中杭可科技、利元亨 2022Q1均受到股份支付费用影响，若剔除股份支付费用影响，两家归母净利率分别为 17.8%/12.5%，则行业平均归母净利率为 10%。3表：锂电设备板块 10家公司 2021&2022Q1业绩情况证券代码 公司名称营收（亿元）营收同比（ % ）归母净利润（亿元）归母净利润同比（ % ）毛利率（ % ）净利率（ % ）营收（亿元）营收同比（ % ）归母净利润（亿元）归母净利润同比（ % ）毛利率（ % ）净利率（ % ）300450. S Z 先导智能 100. 4 71 15. 8 106 34 16 29. 3 142 3. 5 73 31 12688006. S H 杭可科技 24. 8 66 2. 4 - 37 26 9 8. 0 155 0. 9 80 30 12300457. S Z 赢合科技 52. 0 118 3. 1 63 22 6 15. 5 179 0. 6 189 17 4688155. S H 先惠技术 11. 0 119 0. 7 15 28 6 2. 9 93 0. 2 20 24 7688499. S H 利元亨 23. 3 63 2. 1 51 39 9 8. 0 54 0. 8 77 36 10688559. S H 海目星 19. 8 50 1. 1 41 25 6 4. 5 254 0. 1 149 34 2688518. S H 联赢激光 14. 0 59 0. 9 37 37 7 3. 7 63 0. 1 17 38 4002957. S Z 科瑞技术 21. 6 7 0. 4 - 88 34 2 4. 5 -3 0. 3 - 14 42 6300382. S Z 斯莱克 10. 0 14 1. 1 68 37 11 2. 9 57 0. 4 177 38 15688022. S H 瀚川智能 7. 6 26 0. 6 38 34 8 1. 0 17 0. 02 154 27 2合计 285 64 28 36 31 10 80 109 7 87 30 92021 年 2022Q 1锂电设备目录2 0 2 1 年报 & 2 0 2 2 年 一 季 报 总 结 ：受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张 & 设 备 商 产 能 稀缺 性 显 现 ， 2 0 2 1 & 2 0 2 2 Q 1 锂 电 设 备 行 业 业绩高增未 来 展 望 ：锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道 ， 持 续 受 益 于全 球 电 动 化 大 趋 势投 资 建 议风 险 提 示4收入端：锂电设备行业 2021&2022Q1收入持续高增受益于下游动力电池厂齐扩产，行业整体收入实现高速增长， 2021年实现营收 285亿元，同比 +64%；2022Q1实现营收 80亿元，同比 +109%23.83 32.63 54.88 92.15 129.70 140.84 173.67 284.62 80.28 37%68% 68%41%9%23%64%109%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1行业收入合计（亿元） YOY数据来源： Wind，东吴证券研究所2021&2022Q1锂电设备行业的主要核心设备商实现收入高速增长 2021年锂电设备行业收入合计 285亿元，同比 +64%； 2022Q1实现营业收入 80亿元，同比 +109%；先导智能、杭可科技、利元亨、赢合科技、联赢激光、先惠技术等主要核心设备商收入均实现高速增长。 锂电设备行业 2021年和 2022Q1均实现高速增长的原因主要在于： 2020Q4以来下游电池厂迈入扩产高峰，设备商产能稀缺性凸显，锂电设备行业步入卖方市场，订单充足，随着订单逐步确认收入使得锂电设备行业收入高增。我们认为随着国内外龙头电池厂持续加速扩产， 2022年锂电设备行业业绩将持续高增。5-50%0%50%100%150%200%先导智能 杭可科技 利元亨 赢合科技 联赢激光 先惠技术2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1利润端： 2021&2022Q1锂电设备行业实现归母净利润高速增长数据来源： Wind，东吴证券研究所 2021年锂电设备行业实现归母净利润 28亿元，同比 +36%。 主要设备商来看， 1）先导智能保持行业龙头地位， 2021年归母净利润 15.9亿元，同比 +106%，规模效应下利润增速高于收入增速（ 71%）；2）杭可科技 2021年归母净利润 2.35亿元，同比 -37%，主要系部分海外订单延迟到 2022年验收、 Q4低毛利的物流线验收占比较高、股份支付费用使用 BS模型后有所上调等，均为阶段性影响； 3）利元亨 2021年归母净利润 2.1亿元，同比 +51%。 2022Q1锂电设备行业实现归母净利润 7亿元，同比 +87%。 1）先导智能 2022Q1归母净利润 3.5亿元，同比 +72.5%； 2）杭可科技 2022Q1归母净利润 0.94亿元，同比 +80%，环比扭亏为盈，业绩改善明显，已走出 2020年疫情后接到低毛利国内订单影响阶段； 3）利元亨归母净利润 0.79亿元，同比 +77%，高于收入增速（ 54%）。2021年锂电设备行业归母净利润 28亿元，同比+36%； 2022Q1为 7亿元，同比 +87%2021年杭可科技受订单结构等多重因素影响导致净利润同比下滑，后续盈利能力将逐步改善69.4414.9421.78 20.36 20.7728.187.0358%46%-7%2%36%87%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1行业归母净利润（亿元） YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%先导智能 杭可科技 利元亨 赢合科技 联赢激光 先惠技术2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1盈利能力： 2022年行业毛利率将逐步改善，有望回升至 40%左右数据来源： Wind，东吴证券研究所 2021年行业平均毛利率为 31%，同比 -5pct；平均归母净利率 10%，同比 -2pct。 2021年行业毛利率整体下降的原因在于 :2021年确认的收入主要为 2020年签订的订单，而 2020年国内锂电设备行业竞争较为激烈，供应商多采取较为激进的拿单策略，使得合同价格较低，影响行业毛利率水平；此外原材料价格上涨也对毛利率造成了一定影响 。 2022Q1行业平均毛利率为 30%，同比 -6pct；平均归母净利率为 9%，同比 -1pct。我们预计行业及主要供应商的毛利率将逐步改善 ：随着下游动力电池厂迈入扩产高峰，锂电设备行业供不应求已进入卖方市场，设备商尤其是龙头设备商的产能稀缺性已逐步显现，主要供应商拥有更多议价权， 2021年的订单质量将优于 2020年的订单，故我们判断随着优质订单确认收入， 2022年行业毛利率将逐步改善，毛利率有望回升至 40%左右 。2021年受订单质量、原材料上涨等因素锂电行业平均毛利率略有下降2021年受订单质量、原材料上涨等因素核心供应商毛利率有所下降717% 16% 17% 14%12% 10%9%42% 40% 39% 40%36%31% 30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1行业归母净利率 行业毛利率0%10%20%30%40%50%60%先导智能 杭可科技 利元亨 赢合科技 联赢激光 先惠技术2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1盈利能力：收入规模增长稀释行业期间费用，归母净利率有望回升至 20%左右数据来源： Wind，东吴证券研究所2021年 行业整体期间费用率有所下降，规模增长下费用得到稀释随着毛利率提升、期间费用率下降，主要核心供应商归母净利率将进一步提升-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1销售费用率 管理费用率（含研发） 财务费用率 2021年行业平均期间费用率为 20.1%，同比 -1.9pct，其中管理费用率（含研发）为 16.2%，同比 -0.6pct；销售费用率为 3.7%，同比 -0.8ct；财务费用率为 0.2%，同比 -0.6pct。 2022Q1行业平均期间费用率为20.2%，同比 -6.4pct，其中管理费用率（含研发）为 16.2%，同比 -4.8pct；销售费用率为 3.9%，同比 -1.7pct；财务费用率为 0.2%，同比 +0.2pct。 我们判断未来随着订单逐步确认收入，收入增速高于费用增速，行业期间费用率将进一步下降。 2021年行业归母净利率较为稳定，平均归母净利率 10%，同比 -2pct； 2022Q1归母净利率为 9%，同比 -1pct。 随着行业毛利率不断提升，同时订单确认收入、产能释放使得期间费用率下降，我们判断行业归母净利率将回升至 20%左右的合理水平 。80%5%10%15%20%25%30%先导智能 杭可科技 利元亨 赢合科技 联赢激光 先惠技术2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1盈利能力：设备标准化程度提升将带来规模效应，进一步降低期间费用率、提高净利率水平数据来源：先导智能官方微信公众号，先导智能官网，东吴证券研究所图：先导智能的切叠一体机提供可选配置， 2022年 3月中标 200+台叠片机 锂电设备虽为定制化设备，但部分专机标准化程度较高，能够实现模块化的柔性生产 。锂电设备多为专门为客户定制的非标设备，与下游客户需求紧密相关，但部分专机标准化程度较高，设备的大部分模块都是底层通用的、部分为可选配置或针对客户的定制化需求，实现“非标设备”的“标准化”，先导智能的卷绕机 &叠片机、杭可科技的化成分容机、利元亨的叠片机等标准化程度都较高。 随着客户端扩产加速，将出现大规模批量的重复性订单，有利于设备商形成规模效应，进而降低费用率、提升净利率 。过去定制化程度较高的设备只能小批量生产和供货，无法形成规模效应，而设备标准化程度不断提高，设备商已经具备大批量生产和供货能力，随着客户端扩产加速，大批量重复性订单将不断涌现，例如 先导智能微信公众号 2022年 3月发布中标 200+台叠片机订单（包括切叠一体机和热复合叠片机）和 100+台套新一代辊压分切一体机订单，表明设备标准化程度较高、已经实现了大批量供应，从而形成规模效应，能够降低调试人员成本、降低研发费用率等，带来净利率水平提升 。9 单、双、三和四工位可选； 制片可纯圆角或 V角； 隔膜切断方式可选热切或锯齿切； 下料尾卷贴胶功能，尾卷圈数可自由设定； 绝缘电阻、厚度、重量测定、热压功能； 贴胶方式可选 U型贴胶或水平贴胶； 下料方式可选托盘下料或弹夹下料； 可与 AGV无缝对接，实现高度自动化； 自动接带功能，提高设备稼动率，提高设备自动化程度。可选配置持续研发投入保证竞争力，收入快速增长使得研发费用率有所下降数据来源： Wind，东吴证券研究所收入快速增长使得研发费用率有所下降 2021年主要供应商研发费用率有所下降6.6% 7.7% 7.3% 7.0% 7.6% 9.7% 9.6% 9.3% 8.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025302014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1研发费用（亿元） YOY 研发费用率 2021年行业研发费用 26亿元，同比 +58%，研发费用率 9.3%，同比 -0.3pct，主要系随着订单逐步确认收入，收入增速快于费用增速，但研发投入规模仍稳定增长，主要系锂电设备为非标产品，头部设备商通过持续的研发投入保证产品竞争力。其中： （ 1）先导智能： 2021年研发费用 10.7亿元，同比 +55%，研发费用率 10.7%，同比 -1.1pct，截至 2021年末累计获得国家授权专利 1764项， 重点在研项目包括新能源汽车动力锂电池智能柔性成套设备研发及产业化、卷绕自动对接 AGV、高速辊压机设备研发及产业化、叠瓦组件汇流并联焊接一体机装备研发，均处于落地进行中。 （ 2）杭可科技： 2021年研发费用 1.3亿元，同比 +26%，研发费用率 5.3%，同比 -1.6pct。截至 2021年末累计取得各类知识产权 195项， 重点在研项目包括大圆柱一体机及后处理系统（样机制作完成，批量进行中）、串联化成分容系统（模拟电路系统已在批量供应客户）、软包动力夹具化成分容一体化系统（已调试完成待生产）、方形充放电一体机及后处理系统（小批量提供客户现场使用）等 。 （ 3）利元亨 ： 2021年研发费用 2.7亿元，同比 +66%，研发费用率 11.7%，同比 +0.2pct。截至 2021年末累计获得授权专利 987 件，授权软件著作权 229 个， 重点在研项目包括电芯定贴贴胶机（中试阶段）、新能源电机转子装配线（正样设计阶段）、全域兼容型制片叠片一体式装配线研究（正样设计阶段）、全自动卷绕机（正样设计阶段）、单层挤压涂布机（正样设计阶段）等。100%2%4%6%8%10%12%14%16%先导智能 杭可科技 利元亨 赢合科技 联赢激光 先惠技术2018 2019 2020 2021 2022Q1预收款、存货高增长显示在手订单充足，短期业绩增长动力强数据来源： Wind，东吴证券研究所2020A 2021A 2022E先导智能 110亿 187亿 250亿 +杭可科技 24亿 50亿 100亿左右利元亨 30亿 70亿 100亿 + 合同负债（预收账款）及存货持续增长，设备商在手订单充足。 截至 2022Q1末，锂电设备板块合同负债（预收账款）合计 127亿元，同比 +85%；存货为 230亿元，同比 +97%。国内龙头电池厂加速扩产，订单持续落地，锂电设备行业保持高景气增长。行业高景气，先导智能、杭可科技、利元亨等新接订单将加速落地截至 2022Q1末锂电设备行业合同负债（预收账款）为 127亿元，同比 +85%截至 2022Q1末锂电设备行业存货为 230亿元，同比+97%9.7321.8938.90 35.8930.2647.29111.04126.67125%78%-8% -16%56%135%85%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1总预收账款（亿元） YOY15.0830.3858.70 65.16 63.6286.33196.55229.93102%93%11% -2%36%128%97%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1总存货（亿元） YOY11订单充足推高存货周转天数， 2021年各个季度经营性净现金流持续为正数据来源： Wind，东吴证券研究所 运营能力方面，（ 1）存货周转天数： 2021年锂电设备行业产能供不应求、订单充足，一方面设备商需要购入原材料等进行生产；另一方面在产品和生产完毕尚未验收的发出商品等较多，使得行业存货周转天数上升至 259天。（ 2）应收账款周转天数： 2021年设备行业议价能力增强使得应收账款周转天数下降至 120天。 2021年 Q1-Q4锂电设备行业经营性净现金流持续为正， 2021年合计为 28.6亿元，同比 +17%； 2022Q1由于订单充足需前期备货，故经营性净现金流为 -20.3亿元。-30-20-1001020302019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1经营性现金流净额（亿元）2021年各个季度行业经营性净现金流持续为正2021年存货增长较多使得周转天数有所上升 2021年行业应收账款周转天数下降为 120天148255290 280 273241 2593400501001502002503003504002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1行业存货周转天数 行业存货周转天数11398 101 110134 1391201330501001502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1行业应收账款周转天数 行业应收账款周转天数12目录2 0 2 1 年报 & 2 0 2 2 年 一 季 报 总 结 ：受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张 & 设 备 商 产 能 稀缺 性 显 现 ， 2 0 2 1 & 2 0 2 2 Q 1 锂 电 设 备 行 业 业绩高增未 来 展 望 ：锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道 ， 持 续 受 益 于全 球 电 动 化 大 趋 势投 资 建 议风 险 提 示13未来预判 1：全球动力电池进入新的产能周期数据来源： OFWEEK，东吴证券研究所电动化率VS电池供需曲线2010-2018电动化率 0-2%2020-2025电动化率 3%-20%2025-2030电动化率 20-30%+2023年中国低端产能扩张周期 全球产能高速扩张周期30% 图：全球电动化产能周期14疫情不改全球电动化大趋势数据来源： Marklines，新浪汽车、腾讯汽车等，东吴证券研究所整理2021年纯电动车销量（万辆） 销量目标 计划Tesla 93.61 预计 2021年汽车交付量将实现 50%的年均增长 在 2030年前实现年产量 2000万辆的目标。大众集团 31.97 2021年大众纯电动车的年销量达 100万辆。 2025年中国产能达 150万辆。 到 2028年累计生产电动车 2200万辆 。2030之前推出 70款电动汽车，从 2022年起，每个月都会推出一款新的电动汽车。通用集团 45.61 2026年之前将其全球电动汽车的年销量提高到 100万辆。 计划到 2025年在全球范围内发布 30款新电动汽车。雷诺 -日产 -三菱联盟 23.6到 2022年，计划将其电动汽车年销量 提升至 100万台 。日产预计到 2025年电动车将占公司总销售额的 40%， 其中中国为最大销售市场。计划到 2022年推出 12款纯电动汽车。戴姆勒集团 22.81至 2025年新能源车型将占梅赛德斯 -奔驰全球销量的 15%至25%。2020年以后 smart将只推出电动车，到 2022年，梅赛德斯 -奔驰的全部车型都将有电动版。宝马 27.6未来十年将在全球销售大约 1000万辆纯电动车。预期到2025年时，电动车和插电混合动力车的销售量将会占到宝马公司全部销售量的 15-25%。到 2025年，宝马集团将提供 25款电动车型，其中 12款为纯电动车型。奥迪 17.14 计划 2025年纯电动车和混合动力车销量 达 80万辆2021年将推出至少 4款纯电动车，到 2025年旗下纯电动车将达到 20款。丰田 到 2030年，丰田力争在全球市场实现 550万辆以上的电动汽车年销量， 其中零排放的纯电动及燃料电池车型力争年销量达到 100万辆以上自 2020年起，以中国市场为开端加速导入纯电动车型。 2025年前，在全球市场销售的纯电动车型数量将扩大到 10种以上。 表： 传统主流车企计划于 2025年将达到 15-25%电动化率15供需缺口角度：我们预计 2025年锂电设备需求有望超 1800亿元数据来源：中汽协等，东吴证券研究所测算 表：从供需缺口角度出发，我们预计 2025年锂电设备需求有望超 1800亿元2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E国内 2888 2808 2577 2654 2734 2816 2900 2987 3077全球（包括中国国内） 9408 9333 9032 9303 9582 9870 10166 10471 10785国内 2 . 1 4 % 4 . 0 3 % 4 . 4 5 % 5 . 0 0 % 1 2 . 2 0 % 1 8 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 2 3 . 0 0 % 2 7 . 0 0 %全球（包括中国国内） 1 . 2 7 % 2 . 1 3 % 2 . 3 9 % 3 . 9 0 % 8 . 0 0 % 1 3 . 5 0 % 2 0 . 0 0 % 2 7 . 0 0 % 3 3 . 0 0 %国内 62 113 115 133 334 507 580 687 831全球（包括中国国内） 119 199 216 363 767 1332 2033 2827 355940 42 51 55 61 67 73 81 8948 83 110 200 464 887 1488 2276 315248% 50% 52% 53% 54% 55% 57% 59% 60%99 167 212 377 859 1612 2611 3858 5254 67 45 165 482 753 999 1247 13962 . 6 0 2 . 4 0 2 . 1 0 1 . 8 0 1 . 6 8 1 . 5 7 1 . 4 7 1 . 3 8 1 . 3 2 162 95 296 810 1183 1468 1721 1842同比增速 212% 174% 46% 24% 17% 7%搅拌（ 6% ） 15 9 27 73 106 132 155 166涂布（ 18% ） 29 17 53 146 213 264 310 332辊压 (9 % ) 15 9 27 73 106 132 155 166激光模切 (3 % ) 5 3 9 24 35 44 52 55卷绕 / 叠片机 (1 3 % ) 21 12 39 105 154 191 224 239组装（焊接、注液）（ 18% ）29 17 53 146 213 264 310 332物流（ 8% ） 13 8 24 65 95 117 138 147后道合计 ( 化成、分容、检测 ) （ 25% ）40 24 74 203 296 367 430 461平均单车带电量（ K W h ）汽车销量（万辆）新能源车渗透率新能源车销量（万辆）各工艺环节设备价值量全球动力电池需求量合计（ G W h ）产能利用率实际产能（ GW ）新增产能测算（ GW ）假设单 GW 设备投资额（亿元）锂电设备需求（亿元）16自下而上： 7家龙头电池厂未来扩产规划超 1300GWh 表：自下而上： 7家龙头电池厂未来扩产规划超 1300GWh数据来源：高工锂电，东吴证券研究所锂电池龙头企业已有产能（ G Wh ）已有产能（ G Wh ）规划新增（ G Wh ）规划产能（ G Wh ）规划总产能（ G Wh ）预计单位设备投资额（亿元）预计新增设备投资总额（亿元）前道涂布（潜在供应商）中道卷绕 / 叠片（潜在供应商）后道化成分容检测（潜在供应商）宁德时代 68宁德湖东 22时代锂动力 2宁德湖西 24青海西宁 5江苏溧阳 5时代上汽 10456时代上汽 36 （目前达到 10 ）溧阳一、二期 10 （目前达到 5 ）溧阳三期 24宁德湖西扩建 32德国图林根工厂 30东风时代 10时代广汽 16时代一汽 14宜宾 30车里湾15时代吉利 28福鼎一、二期 60溧阳四期 30宜宾扩建 48肇庆一期30时代上汽扩建 37时代一汽扩建 20563 3 1449科恒（浩能）璞泰来（新嘉拓）赢合科技先导智能大族激光（激光模切）先导（珠海泰坦）比亚迪 102惠州 2深圳坑梓 14青海 24西安 10重庆璧山刀片 20宁乡 2.5340重庆与长安合建 10西安 20宁乡 17.5贵阳刀片 10蚌埠 20442 4 1360科恒（浩能）璞泰来（新嘉拓）先导智能K O E M先导（珠海泰坦）杭可科技LG 化学 155韩国 4美国 2.4南京 11波兰 15265波兰 50南京 32南京工厂扩建 25通用合资 30吉利合资 10420 4 1060先导智能科恒（浩能）东丽先导智能赢合科技杭可科技松下 42特斯拉超级工厂35大连 5苏州 2100特斯拉超级工厂 70无锡 30142 4 400科恒（浩能）东丽先导智能松下本部设备公司先导（珠海泰坦）杭可科技三星 10韩国 6.4西安 1.6匈牙利 215美国密西根（暂无详细规划）西安（ 15G W ，总投资额 105 亿元天津（总投资 166 亿元）25 6 90 东丽 先导智能 杭可科技N o r t h vo lt 0 - 56瑞典 S ke ll e f te 32瑞典 V s te r s 0.35波兰（年产 10000 mo dul e s ）德国 S al z gi t t e r 2456 4 225 日韩企业 S E C I 等 先导智能 杭可科技SK 47韩国 5匈牙利 8中国常州 8中国盐城 27115匈牙利 38中国常州 13美国佐治亚州 10亿纬锂能合作 25美国佐治亚 22162 4 460 日韩企业等 先导智能 杭可科技合计 424 1347 1810 504417CATL扩产规划及招标均在加速进行数据来源：高工锂电，东吴证券研究所18未来预判 2：海外电池厂扩产即将进入加速期数据来源： LG新能源招股说明书，东吴证券研究所 2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产： LG新能源现有产能 155GWh，计划扩产 265GWh使得 2025年至少达 420GWh。 2022年 1月 27日， LG新能源正式挂牌上市， IPO募资约 683亿元，即将开启大规模扩产。 2021年 LG产能共计 155GWh，其中欧洲 70GWh、中国 62GWh、韩国 18GWh、美国 5GWh，计划 2025年至少实现产能 420GWh，其中美国产能 160GWh、中国 110GWh、欧洲 100GWh、韩国40GWh、印尼 10GWh，新增扩产 265GWh。 表： LG现有产能 155GWh，扩产 265GWh到 2025年至少实现产能 420GWh19未来预判 2：海外电池厂扩产即将进入加速期 除了 LG， SKI正在考虑将电池业务分拆上市，融资进行大规模扩产。 SKI称在手订单超 1000GWh，约合 130万亿元韩币（ 7300亿人民币），但目前产能仅为 40GWh/年。 SKI上调了电池产能的扩张计划，目标 2030年全球电动车电池销量市场份额独占 1/5。 公司预计 2025年达 200GWh，较此前宣布的 125 GWh的目标上调 60% ；2030年超 500GWh。规划产能中， 2021年 5月与福特合资设立的 BlueOvalSK 2025年目标产能为 60GWh， 2030年为 180GWh。 从扩产量级上看， 2022-2023年 SKI在欧洲、美国、中国扩建规模不少于 200GWh。 从扩产节奏上看， 2022年上半年扩产较快为匈牙利和中国盐城软包线； 2022下半年美国项目开始招投标（ 50条线），合计 2022年 70多条线； 2023年上半年美国和匈牙利继续招投标，下半年美国三期招标，预计 2023年 SKI合计将扩产 70多条线。 表： SKI已公布的未来三年新增产能约 115GWh，实际扩产更高数据来源：高工锂电，东吴证券研究所20区域 工厂 产能规模（ G Wh ） 电池类型 进度盐城工厂 57 软包 预计 2022 年投产常州工厂 21 软包 预计 2022 年投产韩国 瑞山工厂 5 软包 已投产欧洲 匈牙利工厂 46 软包 预计 2024 年投产美国 佐治亚州工厂 22 软包 预计 2023 年投产亿纬锂能合作项目 25 软包 未透露162115中国产能合计预计新增产能未来预判 3：国产龙头设备商强者恒强，积极拓展海外市场，稀缺性进一步凸显 表：国产设备性能优势明显，且性价比高 &反应迅速，加速进军海外 我们判断动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商稀缺性将逐步显现。 随着动力电池不断扩产，动力电池以及电动车行业龙头均在用不同方式锁定上下游资源，其中设备公司竞争者较少，具备稀缺性估值溢价，将随着扩产高峰到达逐渐显现。 技术的快速迭代加速淘汰二三线竞争对手，设备商集中度有望进一步提升。 一线电池厂在新品研发中，需要设备商提供解决方案及技术支持，有一定规模和前期技术沉淀的公司可以和客户联合开发新技术，因此龙头设备商在适应新技术方面有明显的领先优势。 国产龙头设备商加速进军海外。 我们判断，随着日韩电池龙头企业，三星、 LG、 松下等的扩产加速。他们对本国的设备企业的需求量会激增。但是日本韩国设备企业的产能瓶颈非常明显，锂电设备本身是在电池生产过程中的自动化设备，但是设备本身是依赖熟练技术工人的组装，所以有强大的劳动力配套非常重要。 而中国设备不管从产品价格还是性能还是服务意识上都远远优于日韩设备商，预计国产设备在日韩电池企业处的渗透率会逐步提升，未来国产设备商的全球市场空间大。涂布机品牌 型号 宽幅 速度日本平野 M-200DL 400mm 100m/min先导智能 高速宽幅双层挤压涂布机 1400mm 100m/min浩能科技 高速宽幅双层挤压涂布机 1400mm 120m/min卷绕机品牌 型号 对齐度偏差 速度日本 CKD CEW-100 0.3mm 28ppm先导智能 18650/21700圆柱形锂电池 0.2mm 40ppm数据来源：高工锂电，东吴证券研究所21未来预判 3：国产龙头设备商强者恒强，积极拓展海外市场，稀缺性进一步凸显数据来源：先导智能微信公众号，东吴证券研究所 我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产，模式为前期为研发中心、中期为售后服务点、远期建设组装厂。 先导智能积极开拓欧洲新型客户，充分发挥公司整线交付优势 ：先导智能作为整线设备龙头逐渐提高海外市场份额，尤其欧洲电池行业新玩家对于整线交付是主流选择。 2021年 11月公司与 Inobat Auto在斯洛伐克就其锂电池软包整线生产项目签署合作协议； 2022年 2月 23日先导智能与欧洲电池厂 Northvolt在无锡合作建立“智能产线联合创新中心”，以此作为 Northvolt在产线打通前的重要创新与调试基地； 2022年 4月 25日公司与欧洲电池制造商 Automotive Cells Company（ ACC） 签署战略合作协议，将为其 14GWh电池工厂提供锂电装备及解决方案。 图：先导智能积极推进国际化布局22未来预判 3：国产龙头设备商强者恒强，积极拓展海外市场，稀缺性进一步凸显数据来源：各公司官网，东吴证券研究所