供需平稳，关注能源价格边际扰动招商期货甲醇月度策略报告 招商期货 能化研究员 谭洋 T 执业资格号： Z0017074行情回顾基本面分析未来行情研判 &策略010203目录contents期现市场：疫情利空未出尽，现货价格偏弱05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1甲醇各地区价格走势：元 /吨江苏 鲁南 内蒙古 新疆 华南 西南 4月 -5月 ， 内地现货重心下调 ， 沿海现货震荡偏弱 。 月初 MTO需求尚可 ，节后刚需补货带动现货小幅上涨 。 月中后期 ， 公共卫生事件对经济持续造成冲击 ， 现货交投氛围降温 ， 同时港口到港提升 ， 内地沿海双累库格局下 ，叠加能源价格高点回落 ， 甲醇重心震荡下探 。资料来源：文华财经 , WIND,招商期货研究所-250-200-150-100-5001月 13日 2月 13日 3月 13日 4月 13日 5月 13日 6月 13日 7月 13日 8月 13日MA合约九一价差结构：元2018 2019 2020 2021 2022期现市场：烯烃消费前高后低， 5月检修增加-300-200-100010020030040050005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1甲醇期现价格走势华东基差 主力合约价格 华东现货价格-1,000-800-600-400-20002004006008001,0002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1甲醇港口及内地基差情况港口基差 内蒙基差 山东基差05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月 1日 2月 1日 3月 1日 4月 1日 5月 1日 6月 1日 7月 1日 8月 1日 9月 1日 10月 1日 11月 1日 12月 1日甲醇仓单数量：张2018 2019 2020 2021 2022 内地基差震荡走弱 ， 港口基差又强转弱 仓单环比回升资料来源：文华财经 , WIND,招商期货研究所跨地物流：港口转弱，内地 -沿海物流套利窗口基本关闭-1000-800-600-400-20002004006001月 1日 4月 1日 7月 1日 10月 1日华东 -西北套利窗口2018 2019 2020 2021 2022-1200-1000-800-600-400-20002004006001月 1日 4月 1日 7月 1日 10月 1日华东 -鲁南套利窗口2018 2019 2020 2021 2022-800-600-400-20002004006008001月 1日 4月 1日 7月 1日 10月 1日华东 -川渝套利窗口2018 2019 2020 2021 2022-1000-800-600-400-20002004006008001月 1日 4月 1日 7月 1日 10月 1日港口回流内地套利窗口2018 2019 2020 2021 2022参考资料： WIND, 招商期货研究所国内供给：二季度新增或落地有限，压力后移02004006008001,0001,2001,4002018 2019 2020 2021E 2022E全球新增产能：万吨全球新增 实际投产预估0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E累计产能及增速（单位：万吨， %）累计产能 累计产能增速 据我们统计 ， 2021年国内预估新增甲醇产能 865万吨 ， 但受下半年能耗双控政策影响 ， 实际投放约 615万吨 ， 总产能相较 2020年增长 6.46%（ 剔除淘汰装置 ） ， 2022年计划新增产能约 490万吨 （ 含 2021年推迟 ） 。0501001502002503002018 2019 2020 2021 2022E国内新增产能季度情况 ：万吨一季度 二季度 三季度 四季度国内供给：新增受疫情影响或推迟，扩产压力部分后延21-22年国内新增情况 招商期货 甲醇装置名称 产能 投产时间 原料 2022年 Q1增量 2022年 Q2增量 2022年 Q3增量 2022年 Q4增量 2022年 H1增量 2022年 H2增量 2022年全年增量神华榆林 180 2021年 1月 煤炭 15.0 0.0 0.0 0.0 15.0 0.0 15.0新绛中信 20 2021年 1月 焦炉气 2.5 0.0 0.0 0.0 2.5 0.0 2.5山东济宁盛发 15 2021年 2月 焦炉气 7.5 0.0 0.0 0.0 7.5 0.0 7.5内蒙古黑猫 30 2021年 4月 焦炉气 7.5 5.0 0.0 0.0 12.5 0.0 12.5江西九江心连心 60 2021年 4月 煤炭 15.0 7.5 0.0 0.0 22.5 0.0 22.5中煤鄂尔多斯 100 2021年 5月 煤炭 25.0 16.7 0.0 0.0 41.7 0.0 41.7广西华谊 180 2021年 7月 煤炭 45.0 45.0 15.0 0.0 90.0 15.0 105.0山西亚鑫 30 2021年 9月 焦炉气 7.5 7.5 5.0 0.0 15.0 5.0 20.0安徽碳鑫 50 2022年 2月 煤炭 10.0 12.5 12.5 12.5 22.5 25.0 47.5内蒙久泰能源 90 2022年 6月 煤炭 0.0 10.0 22.5 22.5 10.0 45.0 55.0徐州龙兴泰 30 2022年 8月 焦炉气 0.0 0.0 7.5 7.5 0.0 15.0 15.0内蒙古卓正 120 2022年 9月 煤炭 0.0 0.0 30.0 30.0 0.0 60.0 60.0内蒙古金诚泰 60 2022年 9月 煤炭 0.0 0.0 15.0 15.0 0.0 30.0 30.0内蒙广纳新材料 60 2022年 10月 焦炉气 0.0 0.0 15.0 15.0 0.0 30.0 30.0山西永鑫 20 2022年 10月 焦炉气 0.0 0.0 2.0 5.0 0.0 7.0 7.0龙媒天泰 20 2022年 10月 煤炭 0.0 0.0 2.0 5.0 0.0 7.0 7.0山东瑞星 20 2022年 11月 煤炭 0.0 0.0 0.0 5.0 0.0 5.0 5.0河南延化 20 2022年 12月 煤炭 0.0 0.0 0.0 3.0 0.0 3.0 3.0合计 1105 135 104 127 121 239 247 486新增合计 135.0 104.2 126.5 120.5 239.2 247.0 486.22021年同期产量 1847.2 1908.2 1827.8 1750.3 3755.4 3578.2 7333.52021年进口 263.5 322.0 278.2 276.3 585.5 554.5 1140.02022年国产增速 7.31% 5.46% 6.92% 6.88% 6.37% 6.90% 6.63%2022年进口 295.6 348.3 308.6 287.2 643.9 595.8 1239.7名义增速 2022年国产 +进口增速 7.92% 5.85% 7.45% 6.48% 6.86% 6.98% 6.91%考虑能耗控制及开工率 2022年国内增加 95.9 68.8 82.2 66.3 164.6 148.5 313.12022年国产 +进口增速 6.06% 4.26% 5.35% 3.81% 5.14% 4.59% 4.87%久泰预计二季度试车国内供给：内地产区负荷春检后回升， 5月仍有检修计划-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%40%45%50%55%60%65%70%75%80%第 1周 第 5周 第 9周 第 13周 第 17周 第 21周 第 25周 第 29周 第 33周 第 37周 第 41周 第 45周 第 49周甲醇历年周度开工率（全国）22/21年同比增速 2018 2019 2020 2021 2022404550556065707580852019/1/3 2019/7/3 2020/1/3 2020/7/3 2021/1/3 2021/7/3 2022/1/3CMF:全国甲醇装置周度检修及降负损失量：万吨-6%-4%-2%0%2%4%6%8%40%50%60%70%80%90%100%第 1周 第 5周 第 9周 第 13周 第 17周 第 21周 第 25周 第 29周 第 33周 第 37周 第 41周 第 45周 第 49周 第 53周甲醇历年周度开工率（ 西北 ）22/21年同比增速 2018 2019 2020 2021 2022 上游开工率历年中枢偏高位 ， 春检产能检修结束好 ， 供应端短时回升 ， 5月西北地区仍有部分装置检修 ， 关注兑现情况参考资料：卓创， WIND, 招商期货研究所国外装置：海外负荷运行平稳，东南亚地区 5月部分检修21-22年外盘新增产能国家 装置名称 产能 投产时间 原料 2022年 Q1增量 2022年 Q2增量 2022年 Q3增量 2022年 Q4增量 2022年 H1增量 2022年 H2增量 2022年全年增量伊朗 Sabalan 165 2021年 7月 天然气 41 41 0 0 83 0 83美国山东玉皇 YCI（科氏） 170 2021年 7月 天然气 43 43 0 0 85 0 85俄罗斯 Shchekinoazot 50 2021年 10月 天然气 13 13 7 0 26 7 33伊朗 Dena 165 2022年 6月 天然气 0 0 41 41 0 82 82伊朗 Dipolymer 165 2022年 10月 天然气 0 0 20 41 0 61 61美国 西北创新工程 170 2022年 10月 天然气 0 0 0 35 0 35 35合计 885 97 97 68 117 194 185 37930%40%50%60%70%80%90%100%1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1CMF： 海外甲醇装置总开工率周度情况2018 2019 2020 2021 2022沙特 IMC 150 目前稳定运行中。ArRazi 5#485 目前稳定运行中。特立尼达MHTL 5#403 一套 190 万吨 /年甲醇装置停车检修中，其它剩余装置基本稳定运行中。Methanex 2#265 装置负荷不高。CGCL 100 目前稳定运行中。委内瑞拉 Metor 和Supermetanol 3#250 整体 3 套甲醇装置稳定运行中文莱 BMC 85 目前稳定运行中。新西兰 Methanex 3#242 装置负荷不高。伊朗Zagros PC 2#330 2 套装置开工负荷不高。Kharg 66 装置基本稳定运行中。Majan Pc 165 目前稳定运行中。Kaveh 230 装置负荷不高。Bushehr 165 目前稳定运行中。Kimiya Pars 165 目前稳定运行中。Sabalan 165 目前装置开工负荷不高。Fanavaran PC 100 目前装置稳定运行。印尼 KMI 66 目前装置稳定运行。智利 Methanex 2#172 目前装置稳定运行。 国外装置环比微升 ， 中东地区装置二季度末有检修计划参考资料：卓创， WIND, 招商期货研究所海外价格及进口：海外高价高点回落，内外美金仍倒挂-600-400-200020040060005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1内外盘价差结构进口价差 进口成本 江苏出罐价格01002003004005006002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1国际主流地区甲醇价格：美元 /吨CFR中国 FOB美国海湾 FOB鹿特丹 CFR东南亚 CFR韩国 CFR印度-500501001502002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1主要地区转口价差及利润情况（美元 /吨）FOB美湾 -CFR中国 FOB鹿特丹 -CFR中国 CFR东南亚 -CFR中国 近期 CFR中国美金平均价格在 352美元 /吨 ， 折算进口成本在 2864元附近 ， 目前进口利润 -156元左右 ， 边际进口驱动偏弱 美湾 、 欧洲地区美金价格相对中国价差延续下降 ， 东南亚 -中国价差抬升明显 。 目前 FOB鹿特丹价格在 352欧元 /吨 ， FOB美湾价格在 328.99美元 /吨 ， 东南亚地区甲醇在 418美元 /吨 。参考资料： WIND, 招商期货研究所海外价格及进口：近期到港回升，进口或重回高位-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201401601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018-2022年国内甲醇进口情况 ：万吨2018 2019 2020 2021（含预估） 2022（含预估） 22/21同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E中国历年甲醇进口量情况：万吨进口量 进口增速0204060801001201401601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月甲醇月度到港数据：万吨（周度更新）2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年参考资料： WIND, 招商期货研究所下游需求：烯烃消费仍是主导，新领域积极扩展0%10%20%30%40%50%60%CTO/MTO MTBE 醋酸 甲醛 二甲醚 醇醚燃料 有机硅 甲醇制氢 BDO DMF 甲醇制汽油 甲烷氧化物 甲醇制芳烃 其他CMF： 2015-2021年甲醇下游占比变化2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 甲醇作为趋向上游的原料型化工品 ， 近年来需求消费领域持续扩展 ， 消费结构持续优化 。 主要分为甲醇制烯烃 、 传统需求 、 其他新兴需求三大类 。 具体来看 ， 自 2014年 MTO/MTP装置扩产潮开启后 ， 在其消费带动下 ， 中国甲醇消费增长相当快速 。 近 5年来国内甲醇下游需求最大的仍是甲醇制烯烃产业 ， 预估 2021年占比在 52.63%， 为各大下游消费之首 。 紧随其后的甲醇下游主要消费仍是以 MTBE、 醋酸 、 甲醛 、 二甲醚为代表的传统需求板块 。 近年来也有甲醇新兴消费领域值得关注 ， 甲醇制氢 2020年占甲醇总消费的 5%附近 ， 甲醇制氢的快速发展得益于部分炼化装置的加氢需求增加以及清洁能源政策的推广 。今年以来由于能源价格普遍高位 ， 甲醇作为燃料的经济性凸显 ， 甲醇燃料消费量级大幅增长 ， 目前该消费板块占比在 4.6%左右 ， 后续仍有较大提升空间 。 此外 ， 作为锂电池电解液的主要原料之一的碳酸二甲酯以及作为可降解塑料上游的 BDO未来都有较大产能释放 ， 中长期看预估拉带动甲醇消费增加 5%到 8%。主力需求： MTO装置负荷高位下降，检修增加-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%40%50%60%70%80%90%100%第 1周 第 5周 第 9周 第 13周 第 17周 第 21周 第 25周 第 29周 第 33周 第 37周 第 41周 第 45周 第 49周 第 53周MTO/MTP装置周度开工率22/21年同比增速 2018 2019 2020 2021 202205101520253035402019/1/3 2019/7/3 2020/1/3 2020/7/3 2021/1/3 2021/7/3 2022/1/3CMF:全国烯烃装置周度检修折甲醇损失：万吨对应甲醇损失21-22年新增烯烃产能装置名称 产能 投产时间 装置性能 2022年 Q1增量 2022年 Q2增量 2022年 Q3增量 2022年 Q4增量 2022年 H1增量 2022年 H2增量 2022年全年增 量新疆恒友 20 2022年 4月 非一体化 0 5 6.5 6.5 5 13 18天津渤化 60 2022年 9月 非一体化 0 0 15 15 0 30 30常州富德（重启） 30 2022年 10月 非一体化 0 0 5 7.5 0 12.5 12.5青海大美 60 2022年 11月 非一体化 0 0 0 15 0 15 15山焦飞虹 30 2022年 12月 非一体化 0 0 0 5 0 5 5甘肃华亭 20 2022年 12月 非一体化 0 0 0 3 0 3 3合计 220 0 5 26.5 52 5 78.5 83.5折算甲醇消费 0 15 79.5 156 15 235.5 250.5 2022年全年下游烯烃端产能新增两套附近 ， 为天津渤化和新疆恒友 ， 天津渤化预计三季度投产参考资料：卓创， WIND, 招商期货研究所库存：刚需消耗下库存小幅去化，华东港口库存结构良性-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140160第 1周 第 5周 第 9周 第 13周 第 17周 第 21周 第 25周 第 29周 第 33周 第 37周 第 41周 第 45周 第 49周 第 53周港口总库存：万吨22/21同比增速 2018 2019 2020 2021 2022 近端进口到港回升较多 ， 但港口卸货拥堵未有明显缓解 ， 卸货周期偏长累库有限 ， 边际进口利润转负 ， 5月到港环比预计小幅下降01020304050607080051015202530354045502018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03CMF:隆众内地主产区甲醇代表企业库存结构：万吨内地合计 -右轴 华东地区 华北地区 西北地区东北地区 西南地区 华中地区 疫情边际改善 ， 内地发运好转 ， 下游接货意愿回暖 ， 内地库存拐点显现参考资料：卓创，隆众， WIND, 招商期货研究所上游生产端：化工用煤价格环比下降，成本支撑重心下移0500100015002000250030002018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1动力煤价格走势情况（ 50005500Q）：元吨内蒙古 山东 陕西 安徽 山西 宁夏01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018/1/1 2018/11/1 2019/9/1 2020/7/1 2021/5/1 2022/3/1CMF:煤制甲醇成本 ：元 /吨山东 内蒙古 陕西 安徽 宁夏 山西参考资料： WIND, 网络资料、招商期货研究所招商期货：各地区煤制甲醇成本月度数据平均日期 山东 内蒙古 江苏 安徽 河南 山西2 0 2 0 年1 月 1774 1466 1465 2005 1509 15692 0 2 0 年2 月 1774 1472 1489 2005 1509 15762 0 2 0 年3 月 1759 1484 1494 1984 1509 15712 0 2 0 年4 月 1679 1379 1458 1896 1509 15252 0 2 0 年5 月 1627 1292 1462 1854 1509 15162 0 2 0 年6 月 1703 1417 1476 1866 1509 15312 0 2 0 年7 月 1763 1484 1489 1889 1509 15412 0 2 0 年8 月 1763 1482 1490 1889 1509 15392 0 2 0 年9 月 1781 1482 1497 1909 1514 15322 0 2 0 年1 0 月 1820 1534 1527 1931 1528 15352 0 2 0 年1 1 月 1887 1555 1532 1969 1548 15472 0 2 0 年1 2 月 1974 1593 1549 2059 1576 15892 0 2 1 年1 月 2165 1863 1793 2376 1659 17052 0 2 1 年2 月 2245 1705 1789 2430 1685 17152 0 2 1 年3 月 2005 1504 1730 2069 1696 16372 0 2 1 年4 月 2038 1750 1763 2110 1716 16662 0 2 1 年5 月 2329 2057 1960 2421 1828 18222 0 2 1 年6 月 2372 2181 2037 2519 1897 19092 0 2 1 年7 月 2419 2346 2138 2519 1929 19702 0 2 1 年8 月 2579 2438 2393 2610 2012 21312 0 2 1 年9 月 3423 2965 2595 2687 2331 23382 0 2 1 年1 0 月 4521 4347 3531 3175 3486 30442 0 2 1 年1 1 月 3464 3004 2609 2687 2357 23472 0 2 1 年1 2 月 2633 2393 2499 3228 2718 25012 0 2 2 年1 月 2593 2127 2391 2798 2584 23792 0 2 2 年2 月 2624 2335 2270 2617 2413 21772 0 2 2 年3 月 2749 2274 2307 2477 2320 21242 0 2 2 年4 月 2766 2264 2717 2868 2578 26162022/5/11 2603 2114 2687 2771 2466 2545甲醇上游生产端利润情况-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1CMF：甲醇内地主产区模拟利润情况内蒙古利润情况 山东利润情况 陕西利润情况 安徽利润情况 山西利润情况-50005001,0001,5002,0002,5003,0001/1 1/31 3/1 3/31 4/30 5/30 6/29 7/29 8/28 9/27 10/27 11/26 12/26西南天然气制甲醇利润情况2018 2019 2020 2021 2022-5000500100015002000250030001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1西北天然气制甲醇利润情况2018 2019 2020 2021 2022参考资料： WIND, 招商期货研究所主力需求：华东 MTO亏损修复，内地 MTO利润转正-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1华东 MTO装置 模拟 综合利润宁波富德综合利润 兴兴综合利润-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0002018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1MTO/P装置 平均 利润华东 华北 西北-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1华东某甲醇外采装置与甲醇端利润比较（兴兴）甲醇制烯烃与外采利润比较 甲醇端利润 外购乙丙烯利润参考资料： WIND, 招商期货研究所2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1乙烯与丙烯单体价格乙烯 CFR东北亚进口成本 丙烯华东价格传统需求：甲醛景气度高位，醋酸需求稳定0%50%100%150%200%250%300%350%400%0%5%10%15%20%25%30%35%40%第 1周 第 5周 第 9周 第 13周 第 17周 第 21周 第 25周 第 29周 第 33周 第 37周 第 41周 第 45周 第 49周 第 53周甲醛装置周度开工率22/21年同比增速 2018 2019 2020 2021 2022-300-200-10001002003004005001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1甲醛利润2018 2019 2020 2021 20220%20%40%60%80%100%120%140%40%50%60%70%80%90%100%第 1周 第 5周 第 9周 第 13周 第 17周 第 21周 第 25周 第 29周 第 33周 第 37周 第 41周 第 45周 第 49周 第 53周醋酸装置周度开工率22/21年同比增速 2018 2019 2020 2021 2022-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1醋酸利润2018 2019 2020 2021 2022参考资料：卓创， WIND, 招商期货研究所传统需求： MTBE市场利润高位，二甲醚开工率偏低0%20%40%60%80%100%120%140%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%第 1周 第 5周 第 9周 第 13周 第 17周 第 21周 第 25周 第 29周 第 33周 第 37周 第 41周 第 45周 第 49周 第 53周MTBE装置周度开工率22/21年同比增速 2018 2019 2020 2021 2022-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1MTBE利润2018 2019 2020 2021 20220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10%12%14%16%18%20%22%24%26%第 1周 第 5周 第 9周 第 13周 第 17周 第 21周 第 25周 第 29周 第 33周 第 37周 第 41周 第 45周 第 49周 第 53周二甲醚装置周度开工率22/21年同比增速 2018 2019 2020 2021 2022-1,000-50005001,0001,5001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1二甲醚利润2018 2019 2020 2021 2022参考资料：卓创， WIND, 招商期货研究所甲醇产业链综合估值情况-600-400-2000200400600800-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1甲醇产业链估值情况进口利润（右轴） 上游煤制甲醇加权综合利润华东 MTO加权综合利润 传统下游加权综合利润 -右轴-60-40-20020406080100120140-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0002018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1甲醇与其他品种比价关系甲醇 -尿素 甲醇 -液氨 市场价 (中间价 ):甲醇 :华东地区 美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI) 产业链利润分配上看 ， 煤炭持续走弱 ， 上游煤制甲醇利润修复 ， 近期甲醇价格弱势 ， MTO利润修复 ， 但前期的大幅亏损使得部分 MTO兑现检修 。 横向来看 ， 尿素强现实支撑 ， 整体价格高位运行 ， 甲醇估值相对尿素大幅走弱 。 不过因煤价再度下行 ， 煤化工体系内成本短时走弱 ， 预计煤炭夏季旺季来临前 ， 煤炭价格仍是弱势运行 ， 对应甲醇 、 尿素两者成本端仍有下修空间 。参考资料： WIND, 招商期货研究所年度供需及自估平衡表0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E甲醇年度供需预估情况：万吨， %供应量（产量 +进口） 消费量 消费增速 供应增速 产业层面看，预估 2022年供需面整体中性略偏宽松0204060801001201401601802018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03内地 +港口样本库存合计（隆众）：万吨内地 +港口合计日期 产量 产量增速环 比 产量增速同 比 进口 进口增速 进口增速同 比 烯烃端消费 烯烃消费增速环比 烯烃消费增速同 比 传统下游消 费 其他消费 出口 供 -需变动2021年 4月 573.7 -2.8% 7.5% 105.0 8.5% -2.2% 409.1 0.4% 9.9% 218.8 68.4 1.5 -19.12021年 5月 603.4 5.2% 19.2% 108.8 3.6% 2.7% 402.8 -1.5% 11.7% 238.2 66.8 1.8 2.62021年 6月 601.1 -0.4% 22.1% 112.3 3.2% -11.9% 388.9 -3.5% 20.1% 247.3 65.5 1.1 10.62021年 7月 586.0 -2.5% 22.6% 88.6 -21.1% -35.0% 377.5 -2.9% 19.0% 246.8 67.8 1.5 -18.92021年 8月 597.6 2.0% 7.3% 102.0 15.2% 4.6% 405.4 7.4% 5.6% 198.2 75.9 2.4 17.72021年 9月 547.2 -8.4% -3.2% 87.6 -14.1% -29.8% 346.6 -14.5% -12.4% 207.1 87.2 6.5 -12.62021年 10月 543.4 -0.7% -7.8% 85.3 -2.7% -31.2% 305.9 -11.7% -23.4% 207.4 78.9 2.4 34.12021年 11月 551.3 1.5% -3.4% 105.3 23.5% -4.8% 343.4 12.2% -6.8% 187.6 81.3 0.2 44.12021年 12月 568.8 3.2% -0.5% 90.0 -14.6% -10.9% 379.4 10.5% 1.2% 172.7 83.7 2.5 20.62022年 1月 570.5 0.3% -4.4% 86.0 -4.4% 0.7% 369.1 -2.7% -10.4% 193.8 87.1 1.4 5.02022年 2月 587.4 3.0% -0.3% 71.0 -17.4% -12.7% 379.5 2.8% -4.6% 213.1 71.5 1.2 -7.02022年 3月 602.1 2.5% 2.0% 95.0 33.8% -1.9% 409.5 7.9% 0.5% 227.3 78.5 2.5 -20.72022年 4月 589.0 -2.2% 2.7% 110.0 15.8% 4.8% 397.0 -3.1% -3.0% 209.2 73.7 2.0 17.02022年 5月 578.0 -1.9% -4.2% 98.0 -10.9% -9.9% 385.8 -2.8% -4.2% 202.8 68.3 1.5 17.6参考资料： WIND，招商期货研究所后市展望及策略推荐指标 细分项 评估 驱动 强弱（程度 1-5星）供应端国内产量 上游春检损失量回补，供应端负荷偏高，产量较为充裕 *进口量 国外装置供应稳定，内外价差走强，进口边际转弱，但长单进口仍多 *需求端烯烃需求 MTO大装置负荷环比上月下降，前期亏损装置兑现检修，但整体负荷尚可 *传统需求 整体淡季，但不同传统下游景气度有所分化，总体评估中性偏弱 *其他需求 气温逐步回升，燃料消费下降 *库存内地库存 内地看跌氛围较多，主要受成本端以及需求侧冲击，内地库存环比持续累积 *沿海库存 因港口缓慢，部分卸货仍存在推迟情况，刚需稳步补货，港口库存难有明显累积 *成本 &利润上游 煤炭端价格短时下行，甲醇生产成本端跟随下修 *下游 下游 MTO利润亏损收窄，但主要消费地区华东 MTO仍处于亏损区间 *进口利润 目前进口利润 -150附近，边际驱动进口量下行 *期货基差 华东 09基差 +5+15跨期价差 09-01价差深度 CONTANGO仓单 仓单数量同比往年同期增加驱动因素短期 估值边际上仍受疫情因素以及油煤价格影响，短时供应回升到港增加，但后续产区检修有增量，背靠成本线下方有支撑，预计走势震荡为主中长期 中期若宏观风险陆续解除，产业层面逻辑上仍有宽松预期，但仍需看到基本面驱动的回归占主导估值 甲醇估值中性，上游微利为主策略建议单边 短线 布局或暂时观望，中期逢高偏空配置（ 需满足宏观条件 ）跨期 建议布局 9-1反套头寸跨品种 观望风险点 上游检修超预期，海外突发停车，煤炭价格大幅波动，宏观中