1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2022年 05月 15日（ 评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号： S1110520120003分析师 王涛 SAC执业证书编号： S1110521010001分析师 武慧东 SAC执业证书编号： S1110521050002联系人 林晓龙价格延续回落，需求恢复尚需时日行业研究周报2 近期水泥行业动态： 上周水泥指数上涨 1.0%， 跑输建材指数 。 上周全国水泥市场价格 495元 /吨 ， 环比下滑 3.7元 /吨 。 价格回落地区主要集中在天津 、 黑龙江 、 安徽 、 广东 、 广西和贵州等地 ， 幅度 10-50元 /吨；价格上涨区域为江西 、 湖南和重庆 ， 幅度 40-50元 /吨 。 5月上旬 ， 受持续疫情防控 ， 以及局部地区叠加强降雨天气影响 ， 下游需求环比明显减弱 ， 不同地区企业出货率下降 10%-20%不等 。 价格方面 ， 因供需关系严重失衡 ，高价区域继续回落 ， 低价地区企业为改善经营现状 ， 通过行业自律开展错峰生产 ， 供给收缩 ， 再次推动价格上涨 。 核心观点：过去十年年初至旺季结束 （ 5.30） 水泥指数最大涨幅的平均值为 35.3%， 21年最低为 14.5%， 22年初至今水泥指数最大涨幅仅 10%，我们认为当前政策环境较 21年更为有利 ， 后续上涨空间仍存 ， 政府工作报告中提到 2022年 GDP增长 5.5%的目标 ， 稳增长信心进一步增强 ， 我们判断全年需求端仍有韧性 。 我们统计 22Q1水泥公司合计收入同比 +35.1%， 归母净利润同比下滑 8.9%， 其中上峰水泥 、 华新水泥等公司业绩表现明显更优 。 Q1水泥价格仍高于去年同期 ， 反映价格传导能力仍在 ， 但销量损失较多使得利润下滑 。 我们判断 22Q1或是行业低点 ， Q2疫情恢复后需求有望开始回暖 ， 下半年且随着煤价影响同比减弱 +涨价开启 ， 业绩仍有望改善 ， 估值有望修复 。 中长期看水泥已步入需求下行期 ， 未来行业关注点将聚焦于 “ 双控 ”“ 双碳 ” 目标下行业供给端改变带来的机会： a)政策要求 2025年标杆产能比重超过 30%， 未来行业 2500T/D及以下规模产能有望陆续退出 ， 总产能将收缩 8.6%以上 。 b)水泥行业未来有望纳入碳交易 ， 碳税 +减排改造加剧小企业成本压力 ， 龙头竞争优势凸显 ， 有望通过兼并收购进一步扩张 ， 话语权增强 ， 价格中枢有望逐步抬升 。 中长期来看 ， 水泥行业整体或呈 “ 量减价增 ” 趋势发展 ， 纳入碳交易后 ， 或加速供给端集中度提升 ， 龙头份额提升有望支撑业绩增长 。 从股息率及估值角度 ， 水泥股仍具有较高的投资性价比 。 推荐成长性较优的 【 上峰水泥 】 、 【 华新水泥 】 ， 龙头 【 海螺水泥 】 ， 混凝土减水剂成长性更优 ， 龙头 突出 ， 首推 【 苏博特 】 。注： 表中市值数据截至 2022年 5月 13日收盘。风险提示 ： 水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格 归母净利润（亿元） EPS PE PB 股息率2018 2019 2020 2021 2022E 2018 2019 2020 2021 2022E 2018 2019 2020 2021 2022E 2018 2019 2020 2021 2022E 2019 2020 2021600585.SH海螺水泥 2,306 37.91 298.1 335.9 351.3 332.7 351.2 5.63 6.34 6.63 6.28 6.63 6.74 5.98 5.72 6.04 5.72 1.73 1.41 1.19 0.97 0.86 5.2% 5.5% 6.2%000672.SZ上峰水泥 166 20.06 14.7 23.3 20.3 21.8 25.4 1.81 2.87 2.49 2.67 3.12 11.09 7.00 8.06 7.50 6.43 4.58 2.82 2.28 1.59 1.31 4.4% 4.2% 3.9%000789.SZ 万年青 90 11.18 11.4 13.7 14.8 15.9 17.9 1.43 1.72 1.86 2.00 2.24 7.84 6.51 6.02 5.60 4.99 1.46 1.19 0.95 1.03 0.89 6.2% 6.2% 7.1%000877.SZ天山股份 1,064 12.24 12.4 16.4 15.2 125.3 138.6 0.14 0.19 0.18 1.45 1.60 85.44 64.83 69.94 8.46 7.65 12.62 10.46 9.37 1.17 1.06 4.2% 3.9% 2.7%002233.SZ塔牌集团 106 8.83 17.2 17.3 17.8 18.4 20.9 1.45 1.45 1.49 1.54 1.75 6.11 6.07 5.91 5.73 5.04 1.17 1.08 1.01 0.81 0.74 9.6% 8.5% 7.0%600449.SH宁夏建材 61 12.54 4.3 7.7 9.6 8.0 8.9 0.90 1.61 2.02 1.68 1.85 14.00 7.80 6.21 7.48 6.77 1.16 1.01 0.90 0.82 0.75 4.0% 5.2% 4.2%600801.SH华新水泥 440 20.89 51.8 63.4 56.3 53.6 60.0 2.47 3.03 2.69 2.56 2.86 8.45 6.91 7.78 8.17 7.30 2.63 1.87 1.70 1.40 1.22 5.8% 5.1% 4.8%3 我们统计了 2011-2021年自年初至 5月 30日 （ 旺季结束 ） 水泥指数每年的最大涨幅 ， 涨幅较多的年份有 2015/2019年 ， 分别为 85%/61%， 涨幅较少的年份是 2018/2013/2021年 ， 涨幅分别为 16.5%/15.4%/14.5%， 平均涨幅 35.3%， 2021年涨幅最低 ， 我们预计可能由于 21年在疫情影响减弱后 ， 顺周期基本面弹性更大 ， 主要体现在玻璃 、 消费建材等细分行业 ， 相比之下 ， 作为逆周期的水泥弹性不高 。 2022年来看 ， 年初至今水泥指数最大涨幅仅有10%， 幅度仍不及 21年 ， 因此我们认为后续仍有上涨空间 。 站在当前时点 ， 我们认为水泥板块整体仍处在底部区域 ， 估值有望修复 。 我们统计了 09年以来节后开盘到旺季结束 （ 5月底 ） 这段时间水泥指数表现 ， 仅有 10、 12、 13、 18、 21年水泥指数出现回撤 ， 其中 10、 13年回撤幅度较大 ， 分别达到 19%和 21%， 主要因为年初整体指数处在相对高位 ， 而 18、 21年最大回撤仅有 4%/2%， 当前来看 ， 我们认为水泥板块整体仍处在底部区域 ， 当前 PE.ttm/PB.lf分别为 9.3/1.2倍 ， 对应 13年以来 29%/5%分位 ， 因此我们认为在 22年上半年旺季结束之前 ， 水泥股的回撤风险较小 。图： 2011年 -2022年水泥指数区间最大涨幅（ 1.1-5.30）过去十余年水泥指数年初表现如何？资料 来源： Wind、数字水泥网、 天风证券研究所 注： 2022年时间区间为 1.1-2.11图：水泥指数绝对收益与房地产新开工 /基建投资增速春节后第一周开盘时间 春节后至五月底水泥指数最大回撤时点 区间涨跌幅2009 2009/2/2 2009/2/27 16%2010 2010/2/22 2010/5/17 -19%2011 2011/2/9 2011/5/27 11%2012 2012/1/30 2012/3/29 -8%2013 2013/2/18 2013/5/14 -21%2014 2014/2/7 2014/4/28 2%2015 2015/2/25 2015/5/7 24%2016 2016/2/15 2016/5/19 4%2017 2017/2/3 2017/5/30 0%2018 2018/2/22 2018/5/30 -4%2019 2019/2/11 2019/5/6 17%2020 2020/2/3 2020/3/19 6%2021 2021/2/18 2021/4/30 -2%47.0%26.4%15.4%24.8%85.0%26.3% 29.8%16.5%61.0%41.3%14.5% 10.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20224 政府工作报告中提到 2022年 GDP增长 5.5%的目标 ， 稳增长信心进一步增强 ， 水泥有望受益 ， 后续仍需等待需求发力 。 我们通过统计过去 13年水泥指数在春节前后的变化 ， 发现其中大多数时间里 ， 水泥板块开始启动的时间均在春节之前 ， 具体在 1月初 -2月初不等 ， 而仅有 2014、 2016、 2020年这三年水泥板块的启动时间出现在春节之后 。 而从 2022年元旦后水泥板块表现来看 ， 并未出现持续的反弹行情 ， 主要原因在于相比于前几年 ， 水泥需求已进入下行期 ， 需求端不确定性在增加 ， 因此年初仍存在较多博弈 。 从 2014、 2016两年启动时点来看 ， 分别出现在水泥涨价前 10/3天 ， 原因是指数的启动往往伴随需求端边际变化的出现 。 政府工作报告中提到 2022年 GDP增长 5.5%的目标 ， 稳增长信心进一步增强 ， 水泥有望受益 ， 但 3月份疫情的爆发导致需求恢复放缓 ， 后续恢复情况仍需进一步观察 ， 预计需求将逐季好转 ， 下半年基本面或将好于上半年 。 往年股价通常会先于价格见顶 ， 当前市场风险偏好在下降 ， 更关注需求端短期表现 。 上半年水泥旺季一般是在正月十五后至六月初 ， 因此水泥价格一般会在 5月中下旬达到最高点 ， 根据我们统计 ， 过去 13年中 ， 水泥指数基本全部先于价格见顶 ， 最早的是 2021年 ， 水泥价格上涨持续到 5月 21日 ， 而水泥指数在 3月 12日就已见顶 ， 提前 70天 。 我们预计因 2020年受疫情及洪涝灾害影响 ， 需求较差 ， 且由于供给端错峰执行不佳 ， 使得疫情好转后的赶工阶段 ， 旺季价格较为疲软 ， 基本面表现低于预期或影响了市场投资信心 。 我们认为当前风险偏好较往年有所下降 （ 缘于需求已进入下行周期 ， 对盈利稳定性担忧 ） ， 任何需求端的不及预期可能会导致行情提前结束 。水泥板块何时开始启动？何时结束？资料 来源： Wind、数字水泥网、 天风证券研究所图：水泥指数、水泥价格上涨区间春节后第一周开盘时间 水泥指数上涨区间 水泥价格上涨区间2009 2009/2/2 1.5-5.6 3.20-5.292010 2010/2/22 2.9-4.2 3.26-5.72011 2011/2/9 1.26-4.7 3.25-5.202012 2012/1/30 1.6-5.30 3.9-4.62013 2013/2/18 1.17-2.8 3.8-4.122014 2014/2/7 3.11-4.10 3.21-4.112015 2015/2/25 2.10-6.12 /2016 2016/2/15 3.1-4.14 3.4-6.172017 2017/2/3 1.17-4.13 2.24-5.192018 2018/2/22 2.12-3.14 3.9-5.182019 2019/2/11 1.4-4.8 3.15-5.312020 2020/2/3 2.4-5.11 4.17-5.292021 2021/2/18 2.5-3.12 3.12-5.21需求： 22年水泥需求下滑幅度在 5%-10%，整体仍维持较高水平请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5资料 来源： 国家统计局、 天风证券研究所 21年水泥需求较为疲软 ， 主要原因可能系： 1） 房地产需求大幅下滑 ， 下半年新开工 、 销售持续下降； 2） 专项债发放尚未落实到新项目上； 3） 资金短缺及原材料价格大涨 ， 工地提前停工； 4） “ 能耗双控 ” 和电力短缺 ， 企业被迫减产 。 22年来看 ， 需求端 ， 我们预计地产的下滑仍会对水泥需求形成较大拖累 ， 参考天风地产组预计 ， 22年新开工面积同比或下滑 10%，稳增长背景下基建发力可能性较大 ， 但预计仍难以扭转整体需求下滑的局面 ， 我们估计 22年水泥需求下滑幅度或在 5%-10%。图：全国及各地区水泥产量增速情况及预测全国 华北 东北 华东 中南 西南 西北2010年 12月 15.5% 20.0% 15.3% 6.8% 13.9% 35.3% 25.2%2011年 12月 16.1% 19.6% 17.4% 10.7% 15.4% 23.2% 23.6%2012年 12月 7.4% -0.8% -6.1% 6.3% 10.5% 11.0% 21.4%2013年 12月 9.6% 1.9% 3.0% 9.4% 10.4% 12.8% 17.3%2014年 12月 1.8% -10.0% -3.8% 1.4% 4.8% 7.8% 1.3%2015年 12月 -4.9% -14.6% -15.8% -5.6% -1.7% 1.3% -7.2%2016年 12月 2.5% 7.2% -1.2% 1.7% 1.6% 7.8% -4.6%2017年 12月 -0.2% -11.9% -10.5% 1.6% 1.6% 1.6% -0.7%2018年 12月 3.0% 8.5% -5.7% 3.1% 3.7% 6.4% -8.2%2019年 12月 6.1% 6.3% 13.1% 9.4% 2.7% 4.0% 7.4%2020年 12月 1.6% 8.7% 11.2% 1.0% 0.0% -0.2% 2.1%2021年 12月 -0.6% -1.6% -3.4% 3.5% 0.3% -8.1% 0.7%2022E乐观 -5% -5% -8% -3.0% -3.0% -8.0% -5.0%2022E中性 -7.2% -10% -10.0% -5.0% -6.0% -10.0% -10.0%2022E悲观 -10.7% -12% -15.0% -8.0% -8.0% -15.0% -12.0%供给： 2022年全年错峰停产力度更大，各省区开始制定和开展二季度停窑计划6 从各省年初制定的错峰生产计划来看 ， 除华北地区外 ， 其他区域 22年错峰生产天数相比 21年均有所增长 ， 我们预计全年供给端约束力度更大 。 全国各省区 5 月份继续进行错峰停窑 ， 其中 ， 中西部省份停窑天数在 10-15 天 。 湖南 、 江西 、 四川 、 重庆 、 云南 、 贵州等中西部省份 5 月份计划停窑 10-15 天 。 山东计划 5 月 21 日至 6 月 9 日停窑 20 天 ， 河北 、 河南 、 山西计划跟进此轮错峰 。 浙江 、 江苏等省份在 5 月份也有增加错峰停窑的天数的计划 ， 初步计划停窑 10 天 。资料 来源： 卓创资讯、 天风证券研究所图： 2021与 2022年限产计划对比2021限产情况 2022限产情况 力度区域 地区 限产时间 限产天数 限产时间 限产天数东北 辽宁 2020.12.1-2021.3.31 120 2021.11.15-2022.3.31 120 持平吉林 2020.12.1-2021.3.31 120 2021.11.1-2022.3.31 150 加强黑龙江 2020.11.15-3.31 135 2021.10.15-2022.3.15 150 加强西北 陕西 2020.12.10-2021.2.28 80 2021.12.1-2022.3.10 130（夏季 30天） 加强2022.7-2022.9 30甘肃 2020.11.1-2021.3.31 90 2021.12.1-2022.3.10 100 加强宁夏 2020.12.1-2021.3.10 90-100 2021.12.1-2022.3.10 100 加强青海 2020.12.1-2021.4.15 135 2021.11.1-2022.4.102022.6-2022.8180（夏季 30-50天） 加强新疆 2020.11.1-2021.7.1 120-210 2021.11.1-2022.6.30 90-175 减弱华北 河北 2020.12.1-2021.11.14 160 2021.11.15-2022.11.14150 减弱山西 2020.11.1-2021.3.31 120 2021.11.1-2022.3.31 180 持平内蒙古 2020.11.15-2021.3.15 120 2021.12.1-2022.3.31 120 持平华东 山东 2020.12.1-2021.3.31 120 2021.12.1-2022.3.31 140（ 5.21-6.9停 20天） 持平江西 2021年 55（一季度 30天） 2022年 70 加强江苏 2021年 60（一季度 30天） 2022年 70（ 6-9月停 20天） 加强浙江 2021.1.1-3.31 35 2022年 100（初步计划 5-8月每月 10天） 加强安徽 2021 年 30-90 2022年 30-90 持平福建 2020.1.25-4.3 40 2022年 65（ 4月 11日工信厅要求暂停执行 ） 暂停执行中南 河南 2021.1.1-3.31 65 2021.11.15-2022.3.15135 加强湖北 2021年 60 2022年 60（ 6-7月 15天） 持平湖南 2021年 75 2022年 75（ 4-5月 15天 ， 6月 15天 ） 持平广西 2022年 120（ 二 季度 30天） 加强广东 2022年 60 加强西南 四川 2021年 110 2022年 145（ 二 季度 35天） 加强重庆 2021年 110（一季度 30-40天 ) 2022年 145（ 二 季度 35天） 加强西藏 2021.11.15-2022.3.15 120 加强云南 2021.2 25-30 2022年 80-100（ 二 季度 50天） 加强贵州 2021年 100(一季度不少于 40天） 2022年 一季度 60，二季度 45，三季度 40，四季度 30天加强供给： 未来水泥将纳入全国碳交易，小企业或面临生存危机请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2020年水泥行业二氧化碳排放占整个建材行业比重达 83%， 是排放量最大的子行业 ， 减排压力大 。 未来有望纳入全国碳交易市场 ， 参考前期试点经验 ， 配额计算方法可能以基准线法为主 （ 实际产量 *行业排放基准值 *减排因子 ） ， 意味着产能利用率高 /排放更低的企业竞争优势更大 ， 小企业被迫减产或购买碳汇 ， 从全国 7个地方试点运行情况看 ， 近两年加权平均碳价约在 40元 /吨左右 ， 而海外碳配额价格已高达 50-60欧元 /吨 ， 且碳配额逐年收紧 ， 小企业迫于成本压力或将加快出清 ， 利好龙头份额提升 ， 且区域话语权进一步增强 ， 提升价格传导能力 ， 价格中枢有望继续上移 。资料 来源： 海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、塔牌集团、福建水泥、中国建材、祁连山、天山股份、宁夏建材公司公告、卓创资讯、 Wind、 天风证券研究所 ，注：欧盟排放配额单位为欧元 /吨，其他单位为元 /吨图：各主要水泥企业熟料产能图：各地区碳排放权配额价格图： 2020年各水泥企业产能利用率05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000（万吨）88% 90% 93%71%112%89% 91%76% 76%62%84%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012020-01 20-01 20-01 20-02 20-02 20-03 20-03 20-04 20-04 20-05 20-05 20-06 20-06 20-07 20-07 20-07 20-08 20-08 20-09 20-09 20-10 20-10 20-11 20-11 20-12 20-12 20-12 21-01 21-01 21-02 21-02 21-03 21-03 21-04 21-04 21-05 21-05 21-06 21-06 21-07 21-07 21-07 21-08 21-08 21-09 21-09 21-10 21-10(元 /吨） 期货结算价 (连续 ):欧盟排放配额 (EUA) 上海碳排放权配额 (SHEA):成交均价 北京碳排放权 (BEA):成交均价广东碳排放权配额 (GDEA):成交均价 湖北碳排放权 (HBEA):成交均价供给：政策要求 25年水泥标杆产能占比超过 30%，小产线加快退出请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8 政策要求 2025年标杆产能比重超过 30%， 未来行业 2500T/D及以下规模产能有望陆续退出 ， 总产能将收缩 8.6%以上 。 国家发改委发布 高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平 （ 2021年版 ） ， 其中规定水泥熟料单位产品综合能耗的基准水平为 117kg标煤 /吨 ， 标杆水平为 100kg标煤 /吨 ，根据国家发改委等部门指导意见要求 ， 到 2025年水泥等重点行业达到标杆水平的产能比例超过 30%。 根据数字水泥网统计 ， 当前全国能够达到基准水平的水泥熟料产能占比达 75%， 达到标杆水平的比例仅有 5%， 若要实现 2025年目标 ， 对现有产能的能耗仍需进一步降低 。 根据我们统计 ， 水泥行业 2500吨 /日及以下的产线共 642条 ， 年产能达 4.58亿吨 ， 占行业总产能比重约为 26%， 其中西南地区最多 ， 达 1.3亿吨 ， 其次为华东 ， 21年山东省已明确指出 2022年底前 ， 2500吨 /日规模的熟料生产线整合退出一半以上 ， 2025年底前 ， 2500t/d规模的熟料生产线全部整合退出 ， 率先将产能退出提升到政策层面 ， 预计后续各省政策有望陆续出台 。 若按 1.5： 1的置换比例 ， 则行业产能最低将净缩减 1.5亿吨 ， 占当前产能的比重达 8.6%。资料 来源： 水泥网、卓创资讯、 Wind、 天风证券研究所图：各地区 2500t/d及以下水泥熟料生产线年产能统计图：某头部企业不同产能规模水泥熟料生产线平均能耗情况图：主要上市公司 2500t/d及以下水泥熟料生产线年产能统计产能规模 T/d 可比熟料综合煤耗 kgce/t 可比熟料综合电耗 kW.h/t 可比熟料综合能耗 kgce/t 可比水泥综合电耗 kW.h/t 可比水泥综合能耗 kgce/t2500 103.08 59.60 110.40 76.15 85.673000 101.96 58.53 109.15 74.3 85.345000 96.39 56.63 103.35 73.85 81.587000 92.76 54.8 99.5 68.17 73.410%10%20%30%05,00010,00015,000东北 华北 华东 西北 西南 中南（万吨） 年产能（万吨） 占比0%20%40%60%010,00020,00030,000（万吨）2500t/d及以下熟料线年产能2500t/d及以下熟料线产能占总产能比资料 来源： 工信部、 天风证券研究所供给：置换新规提高置换比例同时加大异地置换限制，或带来供给端实质性好转请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9水泥玻璃行业产能置换实施办法（ 2017） 水泥玻璃行业产能置换实施办法 （ 2021.7）产能置换办法适用范围 适用于中华人民共和国境内各类所有制水泥、玻璃企业新建水泥熟料、平板玻璃项目和已经由工业和信息化部、发展改革委联合明确出地方视情处理、但尚未公告产能置换方案的在建水泥熟料、平板玻璃项目。本办法适用于中华人民共和国境内各类所有制水泥、玻璃企业新建水泥熟料、平板玻璃项目，以及明确由地方视情处理、但尚未开展产能置换的在建项目。 严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须制定产能置换方案，实施产能置换。置换产能的要求 （ 1）应当为 2018年 1月 1日以后在省级工业和信息化主管部门（以下简称省级主管部门）门户网上公告关停退出的产能。（ 2）已超过国家明令淘汰期限的落后产能，已享受奖补资金和政策支持的退出产能，无生产许可的水泥熟料产能，均不得用于产能罝换。用于置换的产能指标不得重复使用。（ 1）用于置换的水泥熟料、平板玻璃生产线产能必须是合规的有效产能（含经省级工业和信息化主管部门审批已实施窑炉技术改造，并经省级行业协会等组织鉴定过的 JT窑），且在各省级工业和信息化主管部门每年公告的本地区合规水泥熟料、平板玻璃生产线清单内。（ 2）已超过国家明令淘汰期限的落后产能，已享受产能退出补贴的生产线，无水泥产品生产许可证或许可证过期，未依法取得排污许可证或许可证过期的水泥熟料产能不能用于产能置换。（ 3）违反错峰生产规定被省级及以上工业和信息化主管部门或环保部门约谈后拒不改正的水泥企业所涉及的熟料产能不能用于产能置换。（ 4） 2013 年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线产能 （因省级主管部门制定或同意的错峰生产方案以及因地方规划调整导致此情况的除外）不能用于产能置换。（ 5）用于置换的水泥熟料、平板玻璃生产线产能拆分转让不能超过两个。（ 6）非新型干法工艺的特种水泥产能指标只能置换为特种水泥项目。置换比例的确定 位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例为 1.5:1；位于非环境敏感区的新建项目，产置换比例为 1.25:1；西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。（ 1）位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料建设项目， 产能置换比例不低于 2:1； 位于非大气污染防治重点区域的建设项目， 产能置换比例不低于 1.5:1。（ 2）使用国家产业结构调整目录限制类水泥熟料生产线作为置换指标和跨省置换水泥熟料指标，产能置换比例不低于 2:1。 工信部 21年 7月 20日晚发布修订后的 水泥玻璃行业产能置换实施办法 ， 自 2021年 8月 1日起施行 ， 相比于 2017年版本 ， 整体对水泥新增产能的管控进一步趋严 ， 修订内容包括对置换比例和置换范围做出调整 ， 要求位于国家规定的环境敏感区 /非敏感区的建设项目 ， 产能置换比例分别不低于 2:1和 1.5:1（ vs2017年规定的 1.5： 1和 1.25： 1） ， 同时要求跨省置换水泥熟料指标 ， 产能置换比例不低于 2:1， 提高了水泥跨省置换比例 ， 之前水泥企业较多通过异地置换的方式处理过剩产能 ， 新增产能使得部分地区供需平衡被打破 ， 对区域水泥价格造成扰动 ， 而新的置换办法对异地置换加大限制 ， 有利于进一步优化水泥行业供给格局 ， 压减过剩产能 。图：水泥玻璃行业产能置换办法 2021vs2017近期水泥行情回顾（ 0514） 水泥出货率：环比下降 4pct，中南、西北地区降幅明显 磨机开工率：周环比低 3pct，中南、华北地区降幅明显 库存：周环比高 0.9pct，西北、东北地区库存上升 价格： 环比下降 3.7元 /吨，东北、华北地区降幅明显 水煤价差：周环比下降 4元 /吨，年同比高 3元 /吨 水泥行业短期景气度可借助高频数据发货率 ， 磨机开工率 ， 库存 、 价格 、 水煤价差来进行判断 ， 水泥出货率以及磨机开工率可作为下游需求强弱的判断指标 ， 由于水泥企业库容量很小 ， 因此短期库存的变化则成为供需波动的放大器 ， 而库存的高低是水泥价格调整的基础 ， 水泥价格则直接影响了水泥企业的收入 ， 借助成本端煤价的走势可进一步判断水泥企业的盈利状况 。10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图： 2018-2022年分年度全国水泥出货率上周全国水泥出货率 60%， 周环比低 4pct， 年同比低 24pct。 5月上旬 ， 受持续疫情防控 ， 以及局部地区叠加强降雨天气影响 ， 下游需求环比明显减弱 ， 不同地区企业出货率下降 10%-20%不等 。华北地区水泥出货率 53%， 周环比低 6pct， 年同比低 29pct， 北京地区水泥出货率下降 20pct， 天津地区保持在 6成 ， 河北地区保持在 7成 ， 山西地区保持在 5成半 ， 内蒙古地区出货率下降 10pct； 东北地区水泥出货率为 43%， 周环比提升 5pct， 年同比低 27pct， 东北地区部分开窑 ， 辽宁地区出货率下降 10， 吉林地区出货率上升 20pct， 黑龙江地区出货率上升 5pct。图： 2018-2022年全国水泥出货率走势图水泥出货率：环比下降 4pct，中南、西北地区降幅明显请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11图： 2018-2022年分年度华北水泥出货率 图： 2018-2022年分年度东北水泥出货率资料 来源： 数字水泥网、 天风 证券研究所0%20%40%60%80%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年0%20%40%60%80%100%2018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/5全国水泥出货率0%20%40%60%80%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年0%20%40%60%80%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年图： 2018-2022年分年度华东水泥出货率 华东地区水泥出货率 45%， 周环比低 4pct， 年同比低 47pct， 上海地区水泥出货保持在一成半 ， 江苏地区水泥出货保持在七成半 ，浙江地区水泥出货率下降 5pct， 江西地区出货保持在 6成 ， 安徽地区保持在 7成半 ， 福建地区出货率下降 20pct， 山东地区水泥出货保持在 5成； 中南地区出货率 57%， 周环比低 10pct， 年同比低 27pct， 河南地区出货率保持在 3成 ， 湖北地区保持在 7成半 ， 湖南地区水泥出货率下降环比 20pct， 广东地区下降 10pct， 广西地区下降 25pct， 海南地区环比下降 5pct； 西南地区出货率 64%， 周环比高 1pct， 年同比低 14pct， 重庆地区水泥出货保持在 7成 ， 四川地区水泥出货率环比下降 5pct， 贵州地区环比上升 10pct， 云南地区出货保持在 5成； 西北地区出货率 54%， 周环比低 8pct， 年同比低 21pct， 陕西地区出货率 8成 ， 甘肃地区保持在 9成 ， 青海地区出货率环比下降 30pct， 宁夏地区下降 10pct， 新疆地区出货率为 4成 。图： 2018-2022年分年度中南水泥出货率请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12图： 2018-2022年分年度西南水泥出货率 图： 2018-2022年分年度西北水泥出货率资料 来源： 数字水泥网、 天风证券研究所水泥出货率：环比下降 4pct，中南、西北地区降幅明显0%20%40%60%80%100%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年0%20%40%60%80%100%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年0%20%40%60%80%100%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年0%20%40%60%80%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年图：分年度全国水泥磨机开工率 图：全国磨机开工率走势图请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13图：分年度华北水泥磨机开工率 图：分年度东北水泥磨机开工率资料 来源： 卓创资讯、 天风证券研究所上周全国水泥磨机开工率 54%， 周环比低 3pct， 年同比低 18pct。 华北地区水泥磨机开工 48%， 周环比低 7pct， 年同比低 15pct，北京地区磨机开工率下降 20pct， 天津地区下降 5pct， 河北地区开工率保持在 6成半 ， 内蒙古地区开工率保持在 5成 ， 山西地区开工率环比下降 10pct； 东北地区水泥磨机开工率为 42%， 周环比低 2pct， 年同比低 18pct。 辽宁地区磨机开工率下降 5pct， 吉林地区磨机开工率保持在 4成半 ， 黑龙江地区保持在 4成 。磨机开工率：周环比低 3pct，中南、华北地区降幅明显0%20%40%60%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2012年 2013年 2014年 2015年2016年 2017年 2018年 2019年2020年 2021年 2022年0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016 2017 2018 2019 2020 2021重点城市磨机开工率0%20%40%60%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2012年 2013年 2014年 2015年2016年 2017年 2018年 2019年2020年 2021年 2022年0%20%40%60%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2012年 2013年 2014年 2015年2016年 2017年 2018年 2019年2020年 2021年 2022年图：分年度华东水泥磨机开工率 图： 分年度中南水泥磨机开工率请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14图：分年度西南水泥磨机开工率 图：分年度西北水泥磨机开工率资料 来源： 卓创资讯、 天风证券研究所 华东地区水泥磨机开工率 53%， 周环比提升 1pct， 年同比低 26pct， 上海地区开工已停止 ， 江苏地区磨机开工环比上升 5pct， 江苏 、 浙江地区开工率保持在 7成半 ， 安徽地区开工