请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 05月 14日超 配家 电 行 业 2022年 5 月 投 资 策 略建 议 关 注 疫 情 后 家 电 销 售 复 苏 弹 性 ， 推 荐 集 成 灶 、 冰 洗 龙 头核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略家 用 电 器超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 陈 伟 奇 证 券 分 析 师 ： 王 兆 康0755-81982606 0755- S0980520110004 S0980520120004联 系 人 ： 邹 会 阳0755-市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 家 电 行 业 周 报 （ 22年 第 19 周 ） -4 月 小 家 电 线 上 销 额 下 滑 6%，疫 情 影 响 下 出 现 环 比 改 善 2022-05-08 家 电 行 业 2021 年 年 报 &2022 年 一 季 报 综 述 -一 季 度 盈 利 改 善 迹象 已 现 ， 行 业 韧 性 凸 显 复 苏 可 期 2022-05-07 家 电 行 业 周 报 （ 22年 第 17 周 ） -集 成 灶 龙 头 2021 年 经 营 情 况对 比 ： 高 投 入 助 力 高 成 长 2022-04-25 家 电 行 业 周 报 （ 22 年 第 16周 ） -终 端 销 售 受 疫 情 影 响 ， 龙 头 表现 相 对 占 优 2022-04-17 家 电 行 业 快 评 -北 京 再 次 实 施 促 进 绿 色 家 电 消 费 政 策 ， 有 望 助推 家 电 需 求 释 放 2022-04-13本 月 跟 踪 与 思 考 。 本 月 我 们 主 要 对 空 冰 洗 及 集 成 灶 4月 的 销 售 情 况 进 行 跟 踪 ，并 通 过 复 盘 2020年 疫 情 期 间 及 疫 情 好 转 之 后 家 电 销 售 的 表 现 ， 推 导 家 电 销售 后 续 的 表 现 。 整 体 来 看 ， 4月 家 电 终 端 销 售 依 然 受 到 疫 情 的 冲 击 ， 但 整 体影 响 好 于 2020年 。 通 过 复 盘 ， 我 们 认 为 后 续 集 成 灶 、 冰 洗 的 销 售 弹 性 在 行业 内 相 对 较 为 领 先 ， 当 前 疫 情 形 势 已 出 现 稳 定 的 情 况 下 ， 建 议 积 极 关 注 。白 电 ： 4月 疫 情 影 响 持 续 ， 冰 箱 表 现 相 对 较 好 。 （ 1） 2022年 4月 空 调 线 上零 售 量 /额 同 比 -7.9%/-1.7%， 线 下 零 售 量 /额 同 比 -29.3%/-24.0%。 但 环 比 来看 ， 4月 降 幅 环 比 3月 有 所 收 窄 。 累 计 来 看 ， 前 4月 空 调 线 上 /线 下 销 额 同 比-1.9%/-19.4%。 （ 2） 4月 冰 箱 线 上 零 售 量 /额 同 比 +3.2%/-0.7%， 线 下 零 售 量/额 同 比 -23.6%/-12.0%。 环 比 来 看 ， 4月 销 售 情 况 环 比 3月 再 度 有 所 改 善 ，或 受 益 于 疫 情 期 间 囤 积 食 物 需 求 增 加 。 累 计 来 看 ， 前 4月 线 上 线 下 销 额 分 别-1.6%/-15.1%， 整 体 累 计 销 额 同 比 -6.4%。 （ 3） 4月 洗 衣 机 零 售 额 同 比 -16.1%，其 中 线 上 线 下 销 售 额 分 别 -9.8%/-28.1%， 整 体 受 疫 情 影 响 较 为 严 重 。 以 1-4月 累 计 来 看 ， 洗 衣 机 线 上 线 下 销 额 分 别 +0.5%/-22.0%， 整 体 下 滑 6.8%。集 成 灶 ： 4月 线 下 受 疫 情 扰 动 ， 均 价 持 续 提 升 。 4月 集 成 灶 线 下 销 售 额 同 比下 滑 15%， 线 上 增 长 超 过 8%。 量 价 拆 分 来 看 ， 4月 集 成 灶 线 上 线 下 销 售 均 价分 别 +18%/+8%， 终 端 销 售 均 价 近 两 年 均 实 现 同 比 上 涨 。 前 4月 集 成 灶 线 上 线下 累 计 销 额 分 别 增 长 22%/9%， 在 家 电 销 售 整 体 承 压 的 背 景 下 表 现 依 然 靓 丽 。疫 情 后 家 电 销 售 复 盘 ： 集 成 灶 、 冰 箱 、 洗 衣 机 销 售 弹 性 居 前 。 从 出 货 端 口 径看 ， 2020年 2-4月 空 调 行 业 销 量 月 平 均 增 速 为 -52%， 洗 衣 机 为 -28%， 冰 箱 为-24%， 油 烟 机 为 -31%， 燃 气 灶 及 集 成 灶 为 -32%； 疫 情 恢 复 后 的 5-12月 ， 集成 灶 销 售 弹 性 最 大 ， 5-12月 销 量 平 均 增 速 为 22%， 其 次 为 冰 箱 ， 月 平 均 增 速为 7%， 空 调 、 洗 衣 机 、 油 烟 机 和 燃 气 灶 月 平 均 增 速 为 4%、 3%、 1%和 0%。 从终 端 销 售 口 径 看 ， 5-12月 销 额 月 平 均 增 速 中 ， 集 成 灶 为 27%， 冰 箱 为 19%，洗 衣 机 为 14%， 空 调 为 -1%， 集 成 灶 、 冰 洗 的 销 售 复 苏 较 为 良 好 ， 需 求 韧 性 强 。重 点 数 据 跟 踪 ： 市 场 表 现 ： 4月 家 电 板 块 月 相 对 收 益 +4.06%。 原 材 料 ： 4月LME3个 月 铜 、 铝 价 格 分 别 月 度 环 比 -4.96%、 -13.49%， 铜 、 铝 价 格 高 位 回 落 ；冷 轧 板 价 格 企 稳 ， 月 环 比 +1.2%。 集 运 指 数 ： 美 西 /美 东 /欧 洲 线 4月 环 比 分别 -4.62%、 -5.50%、 -1.92%； 资 金 流 向 ： 重 点 公 司 陆 股 通 持 股 比 例 有 所 上 升 ，4月 美 的 /格 力 /海 尔 陆 股 通 持 股 比 例 月 环 比 +0.54%、 +0.16%、 -0.51%。核 心 投 资 组 合 建 议 ： 疫 情 后 集 成 灶 、 冰 洗 的 销 售 弹 性 可 期 ， 推 荐 集 成 灶 龙 头亿 田 智 能 、 火 星 人 和 冰 洗 龙 头 海 尔 智 家 、 美 的 集 团 ， 建 议 积 极 关 注 估 值 性 价比 突 出 的 格 力 电 器 ； 小 家 电 推 荐 智 能 投 影 龙 头 极 米 科 技 ， 2B、 2C齐 头 并 进 的光 峰 科 技 ， 需 求 复 苏 的 小 家 电 龙 头 小 熊 电 器 、 新 宝 股 份 、 苏 泊 尔 。风 险 提 示 ： 市 场 竞 争 加 剧 ； 疫 情 导 致 需 求 不 及 预 期 ； 原 材 料 价 格 大 幅 上涨 ； 汇 率 大 幅 波 动 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E600690 海 尔 智 家 买 入 25.72 226155 1.59 1.84 16 14000333 美 的 集 团 买 入 57.01 398902 4.50 5.18 13 11300911 亿 田 智 能 买 入 61.96 6697 2.65 3.53 23 18300894 火 星 人 买 入 31.94 12936 1.21 1.58 26 20000921 海 信 家 电 买 入 12.05 13739 1.19 1.40 10 9资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录1、 核 心 观 点 与 投 资 建 议 .4（ 1） 重 点 推 荐 .4（ 2） 分 板 块 观 点 与 建 议 . 42、 本 月 研 究 跟 踪 与 投 资 思 考 .42.1 白 电 ： 疫 情 影 响 持 续 ， 冰 箱 表 现 相 对 较 好 .52.2 集 成 灶 ： 4 月 线 下 受 疫 情 扰 动 ， 均 价 持 续 提 升 .82.3 疫 情 后 家 电 销 售 复 盘 ： 集 成 灶 、 冰 箱 、 洗 衣 机 弹 性 居 前 .93、 重 点 数 据 跟 踪 .113.1 市 场 表 现 回 顾 . 113.2 原 材 料 价 格 跟 踪 . 113.3 海 运 价 格 跟 踪 . 123.4 北 向 资 金 跟 踪 . 134、 重 点 公 司 公 告 与 行 业 动 态 .144.1 公 司 公 告 .144.2 行 业 动 态 .155、 重 点 标 的 盈 利 预 测 .17免 责 声 明 .18请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 4 月 疫 情 影 响 下 冰 箱 表 现 相 对 较 好 .5图 2： 2022年 以 来 白 电 销 量 表 现 承 压 .5图 3： 4 月 空 调 线 上 销 售 额 有 所 回 升 .6图 4： 4 月 空 调 线 下 销 售 额 增 速 受 疫 情 拖 累 明 显 .6图 5： 4 月 空 调 线 上 销 售 均 价 上 涨 6.7%.6图 6： 3 月 空 调 线 下 销 售 均 价 上 涨 7.7%.6图 7： 4 月 冰 箱 线 上 销 售 额 增 速 出 现 改 善 .7图 8： 4 月 冰 箱 线 下 销 售 额 增 速 出 现 改 善 .7图 9： 4 月 冰 箱 线 上 销 售 均 价 下 滑 3.8%.7图 10： 3月 冰 箱 线 下 销 售 均 价 上 涨 16.9%.7图 11： 4月 洗 衣 机 线 上 销 售 额 下 滑 10%.8图 12： 4月 洗 衣 机 线 下 销 售 额 下 滑 28%.8图 13： 4月 洗 衣 机 线 上 均 价 上 涨 5.5%.8图 14： 4月 洗 衣 机 线 下 均 价 上 涨 20.9%.8图 15： 4月 集 成 灶 线 上 零 售 额 增 长 8%.9图 16： 3-4月 集 成 灶 线 下 销 售 受 疫 情 影 响 增 速 回 落 .9图 17： 4月 集 成 灶 线 上 均 价 保 持 上 涨 .9图 18： 4月 集 成 灶 线 下 均 价 保 持 上 涨 .9图 19： 2020年 2-4月 主 要 家 电 销 售 均 受 疫 情 较 大 影 响 .10图 20： 2020年 4月 疫 情 好 转 后 集 成 灶 、 冰 箱 销 量 弹 性 领 先 .10图 21： 2020年 2-4月 主 要 家 电 终 端 销 售 受 疫 情 影 响 较 大 .10图 22： 2020年 4月 疫 情 好 转 后 集 成 灶 、 冰 洗 销 额 弹 性 领 先 .10图 23： 本 周 家 电 板 块 实 现 正 相 对 收 益 .11图 24： 长 期 ： LME3 个 月 铜 价 高 位 回 落 .11图 25： 短 期 ： LME3 个 月 铜 价 高 位 回 落 .11图 26： 长 期 ： LME3个 月 铝 价 高 位 回 调 .12图 27： 短 期 ： LME3个 月 铝 价 有 所 下 滑 .12图 28： 长 期 ： 冷 轧 板 价 格 高 位 回 落 后 企 稳 回 升 .12图 29： 短 期 ： 冷 轧 板 价 格 企 稳 .12图 30： 海 运 价 格 高 位 震 荡 .13图 31： 美 的 集 团 上 月 股 通 持 股 比 例 上 升 .13图 32： 格 力 电 器 上 月 股 通 持 股 比 例 上 升 .13图 33： 海 尔 智 家 持 股 比 例 降 低 .14请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告41、 核 心 观 点 与 投 资 建 议（ 1） 重 点 推 荐家 电 行 业 在 上 下 游 承 压 及 Q1 疫 情 反 复 的 情 况 下 依 然 实 现 稳 健 增 长 ， 收 入 韧 性 较强 ； 盈 利 端 ， 白 电 、 厨 电 及 小 家 电 板 块 Q1盈 利 能 力 同 比 或 环 比 实 现 改 善 ， 随 着 提价 等 应 对 措 施 逐 渐 生 效 ， 后 续 盈 利 改 善 可 期 。 在 疫 情 影 响 有 望 逐 渐 明 朗 的 背 景 下 ，后 续 白 电 销 售 弹 性 有 望 得 到 显 现 ， 我 们 建 议 积 极 布 局 低 估 值 公 司 的 白 电 龙 头 ， 向上 有 价 格 调 整 带 来 的 盈 利 修 复 和 需 求 复 苏 ， 向 下 有 家 电 销 售 维 持 稳 健 叠 加 低 估 值带 来 的 高 防 御 性 。家 电 龙 头 美 的 集 团 凭 借 灵 活 的 调 整 率 先 走 出 疫 情 影 响 ， 内 外 销 稳 健 增 长 ， B 端 业务 表 现 强 劲 ， Q1净 利 率 已 出 现 同 比 正 增 长 ， 我 们 推 荐 基 本 面 稳 固 、 最 有 望 受 益 于家 电 行 业 积 极 复 苏 的 美 的 集 团 。 白 电 龙 头 海 尔 智 家 凭 借 前 期 在 高 端 化 、 智 能 化 、套 系 化 上 的 深 耕 ， 厚 积 薄 发 ， 空 冰 洗 终 端 销 售 表 现 均 领 先 行 业 ， 市 占 率 稳 步 攀 升 ，推 荐 全 球 供 应 链 布 局 下 效 率 积 极 提 升 、 内 外 盈 利 能 力 显 著 改 善 的 海 尔 智 家 。 推 荐受 益 于 空 调 复 苏 、 渠 道 改 革 持 续 推 进 、 原 材 料 成 本 降 低 、 估 值 性 价 比 凸 显 的 空 调龙 头 格 力 电 器 。厨 电 板 块 受 到 地 产 景 气 度 的 影 响 ， 但 厨 电 龙 头 老 板 电 器 凭 借 在 洗 碗 机 、 集 成 灶 等二 三 品 类 上 的 持 续 开 拓 ， 有 望 再 次 开 辟 出 新 的 成 长 曲 线 ； 集 成 灶 近 期 虽 然 受 到 疫情 的 波 及 ， 但 行 业 高 景 气 度 有 望 在 疫 情 好 转 后 快 速 恢 复 ， 低 渗 透 下 行 业 成 长 可 期 。在 当 前 稳 增 长 的 背 景 下 ， 厨 电 行 业 在 疫 情 好 转 后 的 需 求 弹 性 较 大 ， 盈 利 端 有 望 同步 改 善 ， 推 荐 积 极 扩 渠 道 、 营 销 投 入 大 的 亿 田 智 能 、 火 星 人 ， 积 极 扩 品 类 的 厨 电龙 头 老 板 电 器 。小 家 电 板 块 中 ， 传 统 小 家 电 经 历 一 年 的 打 磨 之 后 ， 通 过 积 极 的 渠 道 调 整 、 新 品 类的 扩 展 ， 2022年 营 收 回 归 稳 健 增 长 ， 行 业 格 局 有 所 优 化 ， 盈 利 端 环 比 也 有 所 改 善 。我 们 看 好 传 统 必 选 类 小 家 电 在 疫 情 期 间 的 需 求 韧 性 ， 推 荐 小 熊 电 器 、 新 宝 股 份 、苏 泊 尔 。 新 消 费 小 家 电 整 体 增 长 较 快 ， 行 业 空 间 广 阔 ， 同 时 行 业 内 龙 头 通 过 不 断强 化 产 品 、 加 大 营 销 投 放 ， 在 行 业 高 速 成 长 的 背 景 下 巩 固 自 身 领 先 优 势 ， 带 动 业绩 的 高 速 增 长 。 我 们 持 续 看 好 新 消 费 赛 道 迸 发 出 的 强 劲 动 力 ， 推 荐 投 影 仪 头 部 企业 极 米 科 技 、 光 峰 科 技 ， 有 望 受 益 于 疫 情 好 转 的 局 部 按 摩 器 龙 头 倍 轻 松 。（ 2） 分 板 块 观 点 与 建 议白 电 ： 在 国 内 需 求 恢 复 、 出 口 高 增 和 原 材 料 成 本 传 导 背 景 下 ， 看 好 白 电 持 续 的 经营 韧 性 ， 其 中 空 调 弹 性 居 首 、 洗 衣 机 次 之 、 冰 箱 最 为 稳 健 。 推 荐 事 业 部 改 革 战 略升 级 后 ， 强 化 科 技 和 2B 端 空 间 广 阔 、 协 同 发 力 的 美 的 集 团 ， 私 有 化 成 功 、 效 率 持续 改 善 的 海 尔 智 家 ， 以 及 渠 道 改 革 持 续 推 进 的 格 力 电 器 ；厨 电 ： 推 荐 切 中 健 康 需 求 、 高 速 增 长 的 细 分 赛 道 集 成 灶 ， 推 荐 锐 意 进 取 、 渠 道 积极 变 革 的 亿 田 智 能 ， 高 激 励 、 线 上 领 先 的 火 星 人 ；小 家 电 ： 推 荐 国 内 外 渗 透 率 较 低 、 行 业 景 气 高 增 、 技 术 +市 场 全 面 领 先 的 投 影 仪 龙头 极 米 科 技 ； 技 术 积 淀 深 厚 ， 2B 和 2C 齐 头 并 进 的 激 光 技 术 龙 头 光 峰 科 技 ； 建 议关 注 需 求 恢 复 下 小 家 电 龙 头 小 熊 电 器 、 新 宝 股 份 、 苏 泊 尔 。2、 本 月 研 究 跟 踪 与 投 资 思 考请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5疫 情 反 复 之 下 ， 线 下 销 售 、 物 流 运 输 部 分 受 阻 ， 再 次 打 断 了 家 电 终 端 销 售 复 苏 的进 程 。 本 月 我 们 将 对 4 月 白 电 及 集 成 灶 销 售 进 行 跟 踪 ， 并 通 过 回 顾 2020年 疫 情 好转 之 后 主 要 家 电 品 类 的 销 售 恢 复 情 况 ， 进 一 步 明 确 家 电 销 售 后 续 可 能 的 走 势 。 整体 上 看 ， 4月 家 电 终 端 销 售 依 然 受 到 疫 情 的 冲 击 ， 但 整 体 影 响 不 如 2020年 。 通 过复 盘 ， 我 们 认 为 后 续 集 成 灶 、 冰 洗 的 销 售 弹 性 在 行 业 内 相 对 较 为 领 先 ， 当 前 疫 情形 势 已 出 现 稳 定 的 情 况 下 ， 建 议 积 极 关 注 ， 推 荐 集 成 灶 龙 头 亿 田 智 能 、 火 星 人 ，冰 洗 龙 头 海 尔 智 家 、 美 的 集 团 。2.1 白 电 ： 疫 情 影 响 持 续 ， 冰 箱 表 现 相 对 较 好奥 维 云 网 抽 样 数 据 显 示 ， 受 到 全 国 多 地 疫 情 反 复 的 影 响 ， 4 月 白 电 终 端 销 售 受 到一 定 影 响 ， 空 调 4 月 销 售 额 下 滑 10%， 冰 箱 销 售 额 下 滑 5%， 洗 衣 机 销 售 额 下 滑 16%。相 比 较 而 言 ， 疫 情 影 响 下 ， 冰 箱 在 3-4月 的 销 售 表 现 相 对 较 好 。 前 4 月 累 计 来 看 ，空 调 销 售 额 同 比 下 滑 9%， 冰 箱 销 额 下 滑 6%， 洗 衣 机 销 额 下 滑 7%， 整 体 表 现 仍 较为 稳 健 。图 1： 4 月 疫 情 影 响 下 冰 箱 表 现 相 对 较 好 图 2： 2022年 以 来 白 电 销 量 表 现 承 压资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理（ 1） 空 调 ： 均 价 持 续 坚 挺 ， 销 售 受 疫 情 扰 动2022 年 4 月 空 调 线 上 零 售 量 /额 同 比 -7.9%/-1.7%， 线 下 零 售 量 /额 同 比-29.3%/-24.0%。 2 月 空 调 线 上 线 下 销 售 实 现 大 幅 增 长 之 后 ， 3-4 月 受 疫 情 拖 累 ，销 额 同 比 出 现 回 落 ， 但 环 比 来 看 ， 4 月 降 幅 环 比 3 月 有 所 收 窄 。 累 计 来 看 ， 2022年 前 4 月 空 调 线 上 销 额 同 比 下 降 1.9%， 线 下 销 额 同 比 下 滑 19.4%。 价 格 方 面 ， 4月 空 调 线 上 线 下 销 售 均 价 分 别 增 长 6.7%/7.7%， 均 价 实 现 连 续 18个 月 同 比 正 增 长 ，均 价 上 升 趋 势 延 续 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6图 3： 4 月 空 调 线 上 销 售 额 有 所 回 升 图 4： 4 月 空 调 线 下 销 售 额 增 速 受 疫 情 拖 累 明 显资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 4 月 空 调 线 上 销 售 均 价 上 涨 6.7% 图 6： 3 月 空 调 线 下 销 售 均 价 上 涨 7.7%资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理分 公 司 来 看 ， 在 行 业 承 压 的 背 景 下 ， 主 要 空 调 头 部 企 业 的 表 现 依 然 好 于 行 业 。 格力 空 调 4月 线 上 线 下 零 售 额 同 比 分 别 +15%/-23%， 美 的 空 调 线 上 线 下 零 售 额 同 比 分别 -24%/-34%， 海 尔 空 调 线 上 线 下 零 售 额 同 比 分 别 +8%/-4%， 海 信 空 调 线 上 线 下 零售 额 分 别 -26%/-4%。 格 力 和 海 尔 4 月 的 销 售 表 现 相 对 较 好 ， 线 上 线 下 均 有 领 先 行业 的 增 速 ， 美 的 销 售 有 所 承 压 或 受 到 均 价 提 升 幅 度 较 大 的 影 响 。（ 2） 冰 箱 ： 4 月 销 售 环 比 再 度 改 善 ， 龙 头 销 售 表 现 稳 健奥 维 云 网 数 据 显 示 ， 2022 年 4 月 冰 箱 销 售 线 上 维 持 稳 健 ， 线 下 有 所 下 滑 ， 但 环 比持 续 改 善 。 4 月 冰 箱 线 上 零 售 量 /额 同 比 +3.2%/-0.7%， 线 下 零 售 量 /额 同 比-23.6%/-12.0%。 环 比 来 看 ， 4 月 销 售 情 况 环 比 3 月 再 度 有 所 改 善 ， 或 受 益 于 疫 情期 间 ， 用 户 囤 积 食 物 等 的 需 求 增 加 。 累 计 来 看 ， 2022 年 前 4 月 线 上 线 下 销 额 分 别-1.6%/-15.1%， 整 体 累 计 销 额 同 比 -6.4%， 表 现 相 对 稳 健 。 量 价 拆 分 来 看 ， 4 月 线上 线 下 销 售 均 价 同 比 分 别 -3.8%/+16.9%， 线 上 价 格 下 滑 预 计 受 到 疫 情 下 用 户 额 外采 购 冰 箱 时 ， 考 虑 到 占 地 面 积 和 运 输 便 捷 性 ， 对 单 门 等 小 型 号 冰 箱 偏 好 度 更 高 的影 响 ， 线 下 均 价 则 维 持 较 高 的 同 比 涨 幅 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7图 7： 4 月 冰 箱 线 上 销 售 额 增 速 出 现 改 善 图 8： 4 月 冰 箱 线 下 销 售 额 增 速 出 现 改 善资 料 来 源 : 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 9： 4 月 冰 箱 线 上 销 售 均 价 下 滑 3.8% 图 10： 3 月 冰 箱 线 下 销 售 均 价 上 涨 16.9%资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理分 公 司 来 看 ， 冰 箱 龙 头 表 现 均 较 为 稳 健 。 海 尔 冰 箱 4 月 线 上 线 下 销 售 额 分 别-5%/-4%， 线 上 /线 下 市 占 率 同 比 -1.8/+3.3pct至 39.8%/41.4%； 美 的 冰 箱 线 上 线下 分 别 +10%/-22%， 线 上 线 下 市 占 率 分 别 +1.6/-1.3pct至 16.0%/9.4%。（ 3） 洗 衣 机 ： 均 价 持 续 提 升 ， 海 尔 表 现 相 对 领 先4 月 洗 衣 机 零 售 额 同 比 -16.1%， 其 中 线 上 线 下 销 售 额 分 别 -9.8%/-28.1%， 整 体 受疫 情 影 响 较 为 严 重 。 以 1-4月 累 计 来 看 ， 洗 衣 机 线 上 线 下 销 额 分 别 +0.5%/-22.0%，整 体 下 滑 6.8%。 均 价 方 面 ， 4 月 洗 衣 机 均 价 依 然 保 持 同 比 增 长 的 趋 势 ， 线 上 线 下均 价 分 别 +5.5%/+14.1%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8图 11： 4月 洗 衣 机 线 上 销 售 额 下 滑 10% 图 12： 4 月 洗 衣 机 线 下 销 售 额 下 滑 28%资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 13： 4月 洗 衣 机 线 上 均 价 上 涨 5.5% 图 14： 4 月 洗 衣 机 线 下 均 价 上 涨 20.9%资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理分 公 司 来 看 ， 4 月 海 尔 的 表 现 优 于 行 业 。 4 月 海 尔 洗 衣 机 线 上 线 下 销 售 额 分 别+2%/-21%， 市 占 率 分 别 提 升 5.0/3.9pct； 小 天 鹅 洗 衣 机 线 上 线 下 分 别 +2%/-27%，市 占 率 分 别 +2.6/+0.2pct。2.2 集 成 灶 ： 4 月 线 下 受 疫 情 扰 动 ， 均 价 持 续 提 升4 月 受 到 疫 情 的 影 响 ， 集 成 灶 线 下 销 售 有 所 回 落 ， 但 线 上 依 然 维 持 增 长 。 奥 维 云网 对 KA 等 线 下 监 测 数 据 显 示 ， 2022年 4 月 集 成 灶 线 下 销 售 额 同 比 下 滑 15%， 但 线上 依 然 有 所 增 长 ， 4 月 增 长 超 过 8%。 量 价 拆 分 来 看 ， 4 月 集 成 灶 线 上 线 下 销 售 均价 分 别 +18%/+8%， 终 端 销 售 均 价 同 比 上 涨 接 近 两 年 。 1-4月 累 计 来 看 ， 2022年 1-4月 集 成 灶 线 上 线 下 销 额 分 别 增 长 22%/9%， 虽 然 受 到 疫 情 的 不 利 冲 击 ， 但 行 业 整 体上 依 然 展 现 出 较 强 的 增 长 韧 性 ， 在 家 电 销 售 整 体 承 压 的 背 景 下 表 现 依 然 靓 丽 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9图 15： 4月 集 成 灶 线 上 零 售 额 增 长 8% 图 16： 3-4月 集 成 灶 线 下 销 售 受 疫 情 影 响 增 速 回 落资 料 来 源 : 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 17： 4月 集 成 灶 线 上 均 价 保 持 上 涨 图 18： 4 月 集 成 灶 线 下 均 价 保 持 上 涨资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2.3 疫 情 后 家 电 销 售 复 盘 ： 集 成 灶 、 冰 箱 、 洗 衣 机 弹 性 居 前从 上 述 数 据 中 我 们 可 以 看 到 ， 疫 情 对 家 电 的 消 费 确 实 造 成 了 较 大 的 扰 动 ， 那 么 疫情 好 转 后 ， 家 电 销 售 的 表 现 该 如 何 展 望 呢 ？ 我 们 在 此 详 细 回 顾 2020年 4 月 在 我 国疫 情 基 本 得 到 控 制 之 后 ， 我 国 家 电 销 售 的 恢 复 情 况 。 数 据 显 示 ， 2020年 在 我 国 疫情 好 转 之 后 ， 集 成 灶 、 白 电 在 后 续 的 表 现 相 对 较 好 ， 油 烟 机 、 燃 气 灶 等 也 保 持 相对 稳 健 的 增 长 。出 货 端 跟 踪 ： 2020 年 疫 情 好 转 后 ， 集 成 灶 、 冰 箱 回 弹 增 长 居 前 。 2020 年 4 月 8日 武 汉 正 式 解 封 ， 我 们 以 2-4月 作 为 受 疫 情 影 响 的 时 间 段 ， 根 据 产 业 在 线 的 数 据 ，月 平 均 来 看 ， 2-4月 空 调 行 业 销 量 月 平 均 增 速 为 -52%， 洗 衣 机 为 -28%， 冰 箱 为 -24%，油 烟 机 为 -31%， 燃 气 灶 为 -32%， 集 成 灶 为 -32%（ 2019年 除 集 成 灶 外 ， 上 述 品 类 的销 量 增 速 基 本 维 持 在 低 个 位 数 波 动 ， 故 不 考 虑 自 然 增 长 情 况 ） 。 空 调 销 售 受 影 响最 大 ， 其 余 安 装 属 性 较 强 的 如 集 成 灶 、 燃 气 灶 和 油 烟 机 等 影 响 集 中 在 -30%左 右 ，冰 箱 受 影 响 最 小 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告10在 2020 年 5-12月 ， 随 着 疫 情 的 好 转 ， 家 电 销 售 逐 渐 复 苏 ， 以 5-12月 的 月 平 均 增速 来 看 ， 集 成 灶 销 售 弹 性 最 大 ， 5-12月 销 量 平 均 增 速 为 22%， 其 次 为 冰 箱 ， 月 平均 增 速 为 7%， 空 调 、 洗 衣 机 、 油 烟 机 和 燃 气 灶 月 平 均 增 速 为 4%、 3%、 1%和 0%。集 成 灶 和 冰 箱 的 弹 性 相 对 较 大 ， 空 调 及 洗 衣 机 稳 健 复 苏 ， 而 传 统 厨 电 油 烟 机 和 燃气 灶 持 平 增 长 或 部 分 受 到 集 成 灶 的 挤 压 。图 19： 2020年 2-4月 主 要 家 电 销 售 均 受 疫 情 较 大 影 响 图 20： 2020年 4月 疫 情 好 转 后 集 成 灶 、 冰 箱 销 量 弹 性 领 先资 料 来 源 ： 产 业 在 线 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理注 ： 集 成 灶 2019年 月 平 均 增 速 值 空 缺 资 料 来 源 ： 产 业 在 线 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理注 ： 该 增 速 为 5月 开 始 的 月 平 均 增 速 ， 如 7月 增 速 为 5-7月 平 均 增 速终 端 销 售 跟 踪 ： 集 成 灶 、 冰 洗 复 苏 居 前 。 我 们 依 然 以 2020年 2-4月 月 平 均 增 速 作为 受 疫 情 影 响 的 指 标 来 看 ， 根 据 奥 维 云 网 的 数 据 ， 2020 年 2-4月 空 调 销 售 额 月 均增 速 为 -38%， 集 成 灶 为 -38%， 洗 衣 机 为 -20%， 冰 箱 为 -15%。 整 体 来 看 安 装 属 性 较强 的 品 类 受 影 响 依 然 会 大 些 。疫 情 好 转 后 ， 我 们 同 样 以 5-12月 的 销 额 月 平 均 增 速 来 看 ， 集 成 灶 为 27%， 冰 箱 为19%， 洗 衣 机 为 14%， 空 调 为 -1%。 集 成 灶 、 冰 洗 的 销 售 复 苏 较 为 良 好 ， 显 示 出 集成 灶 及 冰 洗 较 强 的 需 求 韧 性 ， 在 因 为 疫 情 导 致 购 买 受 阻 后 ， 仍 会 在 之 后 正 常 的 月份 进 行 回 补 。 那 么 我 们 预 计 在 2022 年 集 成 灶 及 冰 洗 行 业 依 然 有 望 重 现 这 一 趋 势 ，在 疫 情 好 转 后 ， 集 成 灶 及 冰 洗 行 业 有 望 迎 来 一 波 反 弹 。图 21： 2020年 2-4月 主 要 家 电 终 端 销 售 受 疫 情 影 响 较 大 图 22： 2020年 4月 疫 情 好 转 后 集 成 灶 、 冰 洗 销 额 弹 性 领 先资 料 来 源 ： 奥 维 云 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理注 ： 该 增 速 为 5月 开 始 的 月 平 均 销 额 增 速 ， 如 7月 增 速 为 5-7月 的 月平 均 增 速请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告113、 重 点 数 据 跟 踪3.1 市 场 表 现 回 顾2022年 4月 家 电 板 块 下 跌 0.83%； 沪 深 300指 数 下 跌 4.89%， 月 相 对 收 益 +4.06%。图 23： 本 周 家 电 板 块 实 现 正 相 对 收 益资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理3.2 原 材 料 价 格 跟 踪金 属 价 格 方 面 ， 4 月 LME3个 月 铜 、 铝 价 格 分 别 月 度 环 比 -4.96%、 -13.49%至 9821、3043 美 元 /吨 ， 铜 、 铝 价 格 高 位 回 落 ； 冷 轧 板 价 格 高 位 回 落 后 企 稳 回 升 ， 月 环 比+1.2%至 5609元 /吨 。图 24： 长 期 ： LME3个 月 铜 价 高 位 回 落 图 25： 短 期 ： LME3个 月 铜 价 高 位 回 落资 料 来 源 : 伦 敦 金 属 交 易 所 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :伦 敦 金 属 交 易 所 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下