证券研究报告 行业跟踪周报 机械设备 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 机械设备行业跟踪周报 看好持续高景气的光伏设备行业，建议积极布局超跌 &国产化加速的本土半导体设备 2022 年 05 月 15 日 证券分析师 周尔双 执业证书： S0600515110002 021-60199784 证券分析师 朱贝贝 执业证书： S0600520090001 证券分析师 黄瑞连 执业证书： S0600520080001 研究助理 罗悦 执业证书： S0600120100013 研究助理 刘晓旭 执业证书： S0600121040009 行业走势 相关研究 4 月挖机销量同比 -47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖 2022-05-10 工程机械行业 21 年报 &22Q1总结：看好稳增长背景下全年行业回暖 2022-05-09 锂电设备 2021 年报 &2022 一季报总结： 2021 年 &2022Q1 业绩高增，关注海外扩产加速带来的 中国设备商出海历史机遇 +规模效应下盈利能力提升 2022-05-08 增持 （ 维持 ） Table_Summary 1.推荐组合 ： 三一重工、杭可科技、柏楚电子、晶盛机电、迈为股份、联赢激光、恒立液压、杰瑞股份、奥普特、奥特维、高测股份、金博股份、华测检测、瀚川智能、新锐股份 2.投资要点： 光伏设备： 晶盛机电石英坩埚一期 投产 ， 迈为股份 2.0 PECVD 入选国家能源局首台套 近日晶盛控股孙公司宁夏鑫晶年产 16 万只的石英坩埚生产基地，一期年产 4.8 万只大尺寸石英坩埚项目正式投产，二期正式签约。目前宁夏鑫晶已完成坩埚的自主研发，气泡密度方面相较国内其他企业有较大品质提升，但是仍和国际领先水平有一定差距，后续还需不断迭代改进。公司目前坩埚的研发专注于质量路线，选择品质好的石英砂供应，尽管提高了生产成本，但是产能和成晶率都有大幅度提升。我们认为 16 万只全部达产后，将增厚上市公司营收 10.4 亿元，若按照 25%净利率测算，考虑到上市公司持股比例为 66%，则对应增厚上市公司净利润 1.7 亿元。 迈为股份 HJT2.0 异质结电池 PECVD 量产设备成为唯一进入国家能源局 2021 年度能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单的光伏设备。 投资建议：硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；电池片设备推荐迈为股份；组件设备推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。 换 电设备 :上汽成立换电公司，换电模式进入快车道 近日，上海捷能易电能源科技有限公司成立，由上汽集团间接全资持股，定位充换电基础设施制造商和运营商，表明上汽要从集团的角度布局充换电业务。 5 月 5 日，在 2021 年度业绩说明会，上汽集团表示，公司正在加快探索车电分离的创新商业模式及换电的补能生态，后续预计将有更大规模的换电车型推出。目前上汽旗 下搭载 E2 电池的车型，均提前作了快换保护。上汽的三电系统已经形成了从 E0 到 E2 三个代际的产品体系， E2 代表上汽的下一代三电技术，这套系统将会基于全新的电动车平台进行研发，搭载 E2 的车型会在 2022 年推出。 作为国内产销规模最大的车企，此前上汽集团已面向 B 端市场推出换电车型。 2022 年 3 月，上汽荣威换电车型荣威 Ei5 快换版正式发布。我们预计上汽集团将很快推出车电分离的“电池银行”方案（类似于蔚来参与合作的电池资产公司蔚能），将于 2022 年底至 2023 年初之间推出的统一规格电池模块，实现乘用车动力电池模块的可租、可换、可升级服务。投资建议：当前换电模式逐步获得认可，低基数的换电行业具备高成长性，我们预计 2025 年建设换电站数量将超 16000座，对应新增设备投资额近 400 亿元。重点推荐设备龙头瀚川智能；建议关注协鑫能科、博众精工、山东威达、科大智能 。 半导体设备： 本土半导体设备 Q1 兑现高速增长，积极布局超跌的本土半导体设备 企业 2022 年半导体设备板块出现大幅回调，核心在于市场对下游景气度存在担忧。我们认为，新能源等需求依旧旺盛， 2022 年半导体行业景气度不必悲观。 1）全球范围来看， 2022Q1 台积电实现营收 176 亿美元，同比 +36%，超市场预期，同时台积电 2022Q2 营收目标为 176-182 亿美元，均验证半导体行业较高景气度。 2）对于国内市场：以新能源汽车为例， 2022Q1 我国实现销售 125 万辆，同比 +143%，晶圆厂开工率依旧较高，设备招标持续落地，对半导体的需求依旧旺盛，国产替代逻辑下，本土半导体设备 Q1 业绩表现出色， 北方华创、中微 等公司 Q1 收入同比增速均超过50%，上海疫情影响主要体现在物流层面，短期看存在一定波动性。交易层面上，半导体设备板块估值水平已经深度回调，处在 18-22 年 1%分位，投资建议：重点推荐芯源微、长川科技、华峰测控、北方华创、中微公司、盛美上海、至纯科技，零部件重点推荐 国内 某 半导体 零部件 龙头 。 通用自动化： 4 月制造业受疫情影响持续回落，细分板块 Q1 业绩分化 制造业受疫情冲击回落， 2022 年 4 月 PMI 指数收于 47.4%, 较上月回落 2.1pct。其中生产指数和新订单指数分别为 44.4%和 42.6%，比上月下降 5.1 和 6.2 个百分点，企业生产明显下降，市场需求继续走低。 细分板块业绩方面： 工业自动化企业因下游更多集中在锂电、光伏等新兴领域，怡合达、埃斯顿等 Q1 业绩表现亮眼，增速在 50%以上；绿的谐波、国茂股份等核心零部件公司地处华东， Q1 业绩受疫情及假期影响较大，物流受阻且产能不稳定，业绩上同比微增或小幅下滑；机床及刀具板块公司 Q1 收入均有 10%-30%的小幅增长，利润端因具体公司情况各异，整体增速回落。我们认为疫情能否及时控制是制造业景气能否回升的关键， Q2 受上海疫情的影响，通用自动化相关公司短期订单和业绩仍存在一定波 动，但下游刚需始终存在，待疫情恢复后板块景气度有望显著回升。 投资建议： 工业自动化推荐怡合达、埃斯顿；核心零部件推荐绿的谐波、国茂股份；刀具推荐华锐精密、欧科亿；机床推荐科德数控、创世纪、国盛智科，建议关注海天精工 。 工程机械： 4 月挖机销量同比 -47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖 2022 年 4 月挖机行业销量 24,534 台，同比 -47.3%，基本符合此前 CME 预期 -43%。其中国内销量16,032 台，同比 -61.0%；出口 8,502 台，同比 +55.2%。 4 月挖机行业整体降幅仍较大，主要原因是同期高基数、疫情影响下游开工及设备销售。展望未来，我们认为 5 月起行业降幅有望明显缩窄， Q3 行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，下半年行业边际改善趋势，叠加疫情后稳增长政策具备发力空间，有望助力行业回暖。投资建议：推荐三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械 。 风险提示： 下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动；疫情影响持续。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2021/5/17 2021/9/14 2022/1/12 2022/5/12机械设备 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 27 内容目录 1. 建议关注组合 . 4 2. 本期报告 . 4 3. 核心观点汇总 . 5 4. 推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 . 15 5. 行业重点新闻 . 20 6. 公司新闻公告 . 23 7. 重点高频数据跟踪 . 24 8. 风险提示 . 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 27 图表目录 图 1： 4 月制造业 PMI 为 47.4%，较上月降 2.1pct . 24 图 2： 3 月制造业固定资产投资完成额累计同比 +15.6% . 24 图 3： 3 月金属切削机床产量 5.79 万台，同比 +3.6% . 24 图 4： 4 月新能源乘用车销量 28 万辆，同比 +50.1%（单位：辆） . 24 图 5： 4 月挖机销量 24534 台，同比 -47.3%（单位 :台） . 25 图 6： 4 月小松挖机开工 102.8h，同比 -16.6%（单位：小时） . 25 图 7： 3 月动力电池装机量 21.4GWh，同比 +138%（单位： KWh） . 25 图 8： 3 月全球半导体销售额 506 亿美元，同比 +23% . 25 图 9： 3 月工业机器人产量 4.43 万台 /套，同比 +16.6% . 25 图 10： 3 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.2 万台（单位：万台） . 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 27 1. 建议关注组合 表 1：建议关注组合 所处领域 建议关注组合 工程机械 三一重工、中联重科、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、杭叉集团、安徽合力 泛半导体 晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、北方华创、中微公司、精测电子、至纯科技、华峰测控、长川科技、华兴源创、神工股份、帝尔激光 锂电设备 杭可科技、先导智能、先惠技术、赢合科技、科恒股份、璞泰来、联赢激光 油气设备 杰瑞股份、中海油服、博迈科、海油工程、石化机械、纽威股份、中密控股 激光设备 锐科激光、柏楚电子 检测服务 华测检测、广电计量、安车检测、电科院 轨交装备 中国中车、康尼机电、中铁工业、思维列控 通用自动化 埃斯顿、绿的谐波、拓斯达、克来机电、快克股份、瀚川智能、机器人、国茂股份、伊之密、 海天国际、创世纪、海天精工、国盛智科、华锐精密、欧科亿、恒锋工具、新锐股份 电梯 上海机电 重型设备 振华重工、中集集团 煤炭设备 郑煤机、天地科技 轻工设备 弘亚数控、斯莱克 数据来源： WIND，东吴证券研究所整理 2. 本期报告 【三一重工】公司点评： Q1 符合预期，关注稳增长背景下行业回暖，国际化 +电动化重塑行业格局 【北方华创】公司点评：业绩持续高速增长，在手订单饱满，盈利水平上行 【徐工机械】公司点评： Q1 环比改善亮眼，关注全年行业回暖趋势 【九号公司】公司点评：小米渠道收入下滑拖累 Q1 业绩，自主品牌 &To B 收入快速提升【东吴机械 &东吴电新】 【杭可科技】公司点评：盈利能力迎拐点， 2022 年迎产能释放 &订单高增 【至纯科技】公司点评：半导体湿法设备加速放量，收入端实现高速增长 【苏试试验】公司点评： Q1 业绩略超预期，试验服务板块增长亮眼 【科德数控】公司点评：利润端受非经常性因素扰动，在手订单饱满 【中微公司】 2022 年一季报点评：刻蚀设备业务表现亮眼， Q1 业绩略超预期 【检测服务】 21 年报 &22Q1 总结：第三方检测穿越牛熊，业绩韧性尽显 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 27 【工程机械】 21 年报 &22Q1 总结：看好稳增长背景下全年行业回暖 【锂电设备】 21 年报 &22Q1 总结：业绩高增，关注海外扩产加速带来的中国设备商出海历史机遇 +规模效应下盈利能力提升 【光伏设备】 21 年报 &22Q1 总结： 2021 年 &2022Q1 业绩高增，技术迭代拉长设备行业景气周期 【通用自动化行业】 21 年 报 &22Q1 总结：短期受疫情影响，高景气下游刚需仍在 【半导体设备】 21 年报 &22Q1 总结：收入端持续高增，关注板块超跌布局机会 【 激光行业】 21 年报 &22Q1 总结：疫情影响业绩表现，看好疫情缓解后需求反弹 【工程机械】行业点评： 4 月挖机销量同比 -47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖 【晶盛机电】公司点评：年产 16 万只大尺寸石英坩埚一期投产二期签约，辅材放量在即 3. 核心观点汇总 检测服务：第三方检测穿越牛熊，业绩韧性尽显 2021 年板块归母净利润同比 +29%， 22Q1 同比 +76%。 我们选取 14 家检测服务标的进行分析。（ 1）收入端： 21 年板块营收同比 +26%； 22Q1 同比 +40%，增速上行主要系新冠检测需求旺盛。（ 2）利润端： 21 年板块归母净利润同比 +29%， 22Q1 同比 +76%，利润增速均超营收，龙头规模效应 /精细化管理逻辑有望持续兑现。 检测行业：第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头 。我国第三方检测为朝阳产业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。 2020 年国内检测行业规模 3586 亿元，经济发展 /公众安全意识觉醒背景下两位数增速有望延续。行业呈碎片化、重资产特点，国产龙头成长空间大，凭借社会公信力和 规模扩张的优势，业绩长期增速稳定于 20%以上；随实验室规模扩张和市占率提升，高增速有望持续。 龙头估值回落底部，迎来中长期布局机会。 基于检测行业增速快、增长稳、穿越牛熊的特征，以及龙头公司份额及业绩稳定提升的优势，海外检测赛道牛股频出，享有较高估值，龙头 SGS、欧陆等近 10 年估值中枢约 30X，且历年波动较小。国内检测行业仍处于快速发展阶段，内资龙头增速是外资 2 倍以上，成长性占优，估值应为 50X 左右。当前龙头估值多回落底部，迎中长期布局机会。 投资建议： 推荐具备国际化基因的第三方检测全品类龙头【华测检测】；成 长持续提速的综合性第三方检测龙头【谱尼测试】；国内顶尖计量检测服务机构【广电计量】； 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 6 / 27 环境与可靠性试验龙头【苏试试验】 。 半导体设备：收入端持续高增，关注板块超跌布局机会 收入端延续高速增长态势，非经常损益导致 2022Q1 板块盈利出现波动。 我们选取10 家半导体设备行业重点标的【北方华创】【中微公司】【盛美上海】【长川科技】【华峰测控】【拓荆科技 -U】【芯源微】【至纯科技】【精测电子】【万业企业】。 1）整体来看， 2021 年和 2022Q1 十家半导体设备企业合计实现营收 237.62 亿元、 57.76 亿元，分别同比 +51.27%、 +40.04%，延续较高增长态势；整体归母净利润分别为 40.08 亿元、6.19 亿元，分别同比 +69.39%、 -5.14% ，其中 2022Q1 出现一定波动，主要系部分企业因非经常损益影响净利润出现较大下滑； 2）盈利端， 2021 年和 2022Q1 整体销售净利率分别为 17.16%、 11.60%，分别同比 +1.80pct、 -4.21pct， 2021 年盈利水平略有提升，2022Q1 盈利水平出现一定下滑，进一步分析：毛利端， 2021 年和 2022Q1 整体毛利率分别同比 +2.23pct、 +2.01pct，呈现上升的趋势；费用端， 2021 年和 2022Q1 整体期间费用率分别同比 -0.71pct、 -0.89pct，呈现下降趋势，主要系收入持续扩大带来的规模效应所致。 3）此外， 2022Q1 十家半导体设备企业合计存货 &合同负债达到 201.45亿元、 96.14 亿元，继续创历史新高，分别同比 +59.03% 、 +57.45%，大幅提升，我们认为充足订单将保障短期业绩继续高增长。 新能源等需求旺盛 &疫情影响可控， 2022 年半导体行业景气度不必悲观。 2022 年半导体设备板块出现大幅回调，核心在于市场对下游景气度存在 担忧。我们认为，在新能源汽车等高景气赛道带动下， 2022 年行业景气度不必悲观。 1）全球范围内来看，据IC Insights 数据，在汽车电子等带动下， 2022 年全球半导体销售额有望达到 6806 亿美元，同比 +11%，将创历史新高。此外，台积电 2022Q2 营收目标为 176-182 亿美元，创单季新高，也足以验证全球旺盛的市场需求。 2）对于国内市场：在需求端：以新能源汽车为例， 2022Q1 我国实现销售 125 万辆，同比 +143%，需求持续旺盛，对半导体需求持续增长。在供给端：晶圆厂开工率依旧较高，封测厂稼动率存在分 化趋势，先进封装、汽车电子等领域依旧供不应求， 2022 年下游客户资本开支仍有保障。此外，市场还普遍担心上海疫情影响（ 2020 年上海集成电路产业收入规模约占全国 1/4），其中物流是核心问题， 4 月底长三角公路物流价格指数已经出现明显回落，回落至 4 月之前水平，物流已经得到显著缓解。 投资建议： 下游需求旺盛，叠加国产替代驱动， 2022 年本土半导体设备行业龙头业绩有望延续高速增长；交易层面上，当前半导体设备行业板块估值处在历史底部。重点推荐【芯源微】、【长川科技】、【华峰测控】、【北方华创】、【中微公司】、【盛美上海 】、【至纯科技】。建议关注【精测电子】、【拓荆科技 -U】、【万业企业】 。 风险提示： 晶圆厂扩产不及预期，疫情冲击供应链风险 。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 7 / 27 激光行业：疫情影响业绩表现，看好疫情缓解后需求反弹 2021 年激光行业业绩大幅提升， 2022Q1 受疫情影响增速放缓 。 我 们 选取 11 家激光行业重点标的，包括控制系统龙头【柏楚电子】、半导体激光芯片龙头【长光华芯】、激光器龙头【锐科激光】【英诺激光】【杰普特】、激光设备龙头【大族激光】【华工科技】【亚威股份】【海目星】【联赢激光】【帝尔激光】。 1）整体来看： 2021 年十一家激光企业合计实现营收和归母净利润 395 和 48 亿元，分别同比 +45%和 +60%，业绩快速增长，盈利水平也处上升通道， 2021 年销售净利率为 12.2%，同比 +1.26pct。 2022Q1 受上海疫情影响，激光行业需求短期承压， 2022Q1 十一家激光企业合计实现营收和归母净利润 93 和 9 亿元，同比 +30%和 +9%，业绩增速明显放缓，销售净利率同比 -1.9pct。 2）细分领域来看： 控制系统环节 2022Q1 受物流明显拖累，盈利水平依旧出色。 2022Q1 柏楚电子营收和归母净利润分别同比为 +1.4%和 -13%，主要系 3 月底上海疫情物流影响收入确认， 2022Q1 柏楚电子销售净利率为 55.2%，表现依旧出色。 下游需求持续低迷背景下，光纤激光器价格战加剧。 锐科激光为提升市场份额，产品大幅降价， 2022Q1 归母净利润仅 0.21 亿元，同比 -81%，销售净利率仅为 3.06%，同比 -17.26pct。 动力电池扩产浪潮下，新能源专用设备领域加速放量。 联赢激光 &海目星进入业绩高速增长期， 2021 年新签订单分别为 35.99 亿元（含税）和约 57 亿元（含税），同比 +139%和 +128%。 激光行业是黄金成长赛道，看好后疫情时代下游需求集中放量。 历史数据表明，我国激光行业与制造业增速存在一定相关性，但在制造业疲软时依旧可以保持较高增速，受制造业周期性波动带来的负面影响较小， 2010-2021 年我国激光设备销售额 CAGR 高达 21%，典型的成长赛道。 1）短期来看， 2022Q1 上海疫情影响，激光行业需求受到影响。我们看好在本轮疫情逐步缓和后，前期被抑制的下游需求有望快速释放，行业重回快速增长通道。 2）中长期来看， 激光在宏观加工领域（切割、焊接）渗透率不断提升，叠加应用场景持续拓展（消费电子、新能源、光伏等），我国激光行业有望在较长时间内保持稳步增长态势。 投资建议： 随着上海疫情逐步缓解，我们看好激光行业需求回暖，关注部分超跌优质激光龙头。重点推荐【柏楚电子】、【联赢激光】、【大族激光】、【锐科激光】等细分赛道龙头，建议关注【海目星】、【长光华芯】。 风险提示： 激光行业竞争加剧，宏 观经济增长不及预期，中美贸易战对上游元器件进口和下游设备出口的影响，激光器及核心元器件国产化进程不及预期。 通用自动化： 短期受疫情影响，高景气下游刚需仍在 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 8 / 27 工业自动化头部企业业绩高增 。 我们选取 10 家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。 2021 年工业自动化行业实现收入 391.1 亿元，同比 +35.34%； 2022 年以来虽然制造业受疫情冲击，但因为工业自动化下游更多集中在锂电、光伏等新 兴领域， 2022Q1 收入仍较为亮眼，实现收入 95.0亿元，同比 +22.75%。具体来看，绿的谐波、怡合达、汇川技术、埃斯顿等头部企业表现更为亮眼。利润端 2021 年工业自动化行业实现归母净利润 42.88 亿元，同比 +40.5%；2022Q1 归母净利润 9.39 亿元，同比 -1.45%，主要受收入增速下滑，原材料涨价等因素影响。 2021年机床行业在下游旺盛需求驱动下整体业绩快速增长， 2022Q1增速有所回落。我们选取 9 家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【 ST*沈机】【日发精机】【纽威数控】进行分析（其中秦川机床和日发精机取机床业务收入）。 2021 年 9 家机床企业合计实现营收 165.5 亿元，同比 +53.4%，其中 6 家民营企业（除日发精机、秦川机床、 ST 沈机）合计实现归母净利润 13.86 亿元，利润端实现高速增长；行业毛利率维持高位，规模效应下行业盈利能力提升。 2021Q1 6 家民营企业行业合计归母净利润同比 +42%，仍保持较快增长。 2021 年刀具行业业绩向好，盈利能力持 续提升， 2022Q1 在疫情及高基数下增速回归平稳。 我们选取 4 家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【中钨高新】【厦门钨业】进行分析， 2021 年合计收入 55.6 亿元，同比 +34.5%。由于刀具兼具“消费”“周期”双属性，其在制造业上行周期业绩增长确定性更强，以华锐精密与欧科亿为代表，归母净利润同比增速分别实现 +82%和 +107%。 2021Q 受制造业景气度回落 &疫情影响，刀具行业增速回归平稳，华锐精密和欧科亿收入增速分别 +22%和 16%，归母净利润增速分别 +16%和 23%。 盈利能力方面， 2021 年以来刀具企 业持续受到原材料及运费上涨冲击，通过多次涨价及产品升级，毛利率基本维持高位。 我们认为疫情能否及时控制是制造业景气能否回升的关键， 2022Q2 受上海疫情的影响，通用自动化相关公司短期订单和业绩仍存在一定波动，但下游刚需始终存在，待疫情恢复后板块景气度有望显著回升。 投资建议： 工业自动化推荐【怡合达】【埃斯顿】【绿的谐波】【国茂股份】 ;刀具推荐【华锐精密】【欧科亿】【新锐股份】 ;机床行业推荐【科德数控】【创世纪】【国盛智科】，建议关注【海天精工】。 风险提示： 行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品 涨价风险 。 锂电设备： 业绩高增，关注海外扩产加速带来的中国设备商出海历史机遇 +规模效应下盈利能力提升 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 9 / 27 2021&2022Q1 锂电设备行业整体业绩正向增长。 我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】【瀚川智能】共 10 家企业。 2021 年 &2022Q1 锂电设备板块整体业绩正向增长， 2021 年收入合计 285 亿元，同比 +64%， 2022Q1 实现营业收入 80 亿元，同比 +109%； 2021 年归母净利润 28 亿元，同比 +36%， 2022Q1 归母净利润 7 亿元，同比 +87%。 2021 年行业平均毛利率为 31%，同比 -5pct；平均归母净利率 10%，同比 -2pct，主要系 2021年确认的订单为 2020年订单，彼时锂电设备行业竞争激烈，合同价格较低，随着下游迈入扩产高峰，锂电设备进入卖方市场， 2021 年的订单质量将优于 2020 年，我们判断长期合理毛 /归母净利率为 40%/20%左右。 预收账款及存货持续增长，设备商在手订单充足。 截至 2022Q1 末，锂电设备板块合同负债（预收账款）合计 127 亿元，同比 +85%；存货为 230 亿元，同比 +97%； 2021 年锂电设备行业订单充足、发出商品多，使行业存货周转天数上升至 259 天；议价能力强使得应收账款周转天数下降至 120 天。 2021 年各个季度行业经营性净现金流持续为正。 2021 年 Q1-Q4 锂电设备行业经营性净现金流持续为正， 2021 年合计为 28.6 亿元，同比 +17%； 2022Q1 由于订单充足需前期备货，故经营性净现金流为 -20.3 亿元。 锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化大趋势。我们对行业做出以下预判： 全球动力电池进入新的产能周期， 7 家龙头电池厂规划未来扩产超 1300GWh； 2022 年最 大看点之一为海外电池厂的大规模扩产： LG 新能源上市后积极扩产， 2025年至少达 420GWh， SKI 正在考虑将电池业务分拆上市，融资进行大规模扩产； 国产龙头设备商强者恒强 ，积极拓展海外市场，稀缺性进一步凸显：我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产； 国产龙头设备商注重盈利能力提升，规模效应显现： 锂电设备商均推出相应的股权激励计划，业绩目标注重盈利能力提升； 模组线 +PACK 线自动化率正处于由低到高的拐点； 未来设备采购形式为分段 采购和整线总包共存； 锂电设备仍在进行技术迭代，设备商助力锂电池生产标准化、高效化： 前中后道设备均出现一体化趋势，软包电池 &方形长薄化带来叠片机需求增加， 4680 电池对焊接要求提高等。 投资建议： 全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，动力锂电设备即将放量的【利元亨】，激光焊接龙头【联赢激光】，深耕动力电池系统集成、受益于 PACK 自动化率提升的【先惠技术】，换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智 能】；建议关注【海目星】【斯莱克】。 风险提示： 下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 10 / 27 光伏设备： 2021&2022Q1 业绩高增，技术迭代拉长设备行业景气周期 硅片设备：硅片龙头开启扩产潮，大尺寸硅片拉长景气周期。 我们选取标的晶盛机电、高测股份、连城数控。（ 1）收入利润高增，行业规模逐年扩大。 21 年营收 96 亿，同比 +49%； 22Q1 营收 28 亿，同比 +89%。 21 年归母净利润为 22 亿元，同比 +72%； 22Q1归母净利润 6 亿，同比 +60%。下游光伏装机增长带来新增设备需求 +技术迭代下存量设备更新带来替换需求。（ 2）盈利能力逐步提升。 21 年毛利率 37%，净利率达 23%，主要系下游客户选择最好的设备帮助自身降本，因此龙头设备商议价能力提升 &市占率提高，导致行业盈利呈上升趋势。 电池片设备： HJT 优势明显，降本增效推动产业化进程。 我们选取标的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光。（ 1）利润增速均高于收入增速。 21 年营收合计 94 亿元，同比+27%； 22Q1 营业收入 25 亿元，同比 +20%。 21 年归母净利润为 17 亿元，同比 +35%；22Q1 归母净利润为 5.5 亿元，同比 +35%。（ 2） 2018-2020 年电池片设备行业的盈利能力有所下降，我们认为毛利率下滑主要系 2019-2020 年 PERC 电池设备技术成熟，行业竞争加剧所致。随着 HJT 等新技术渗透率提升，设备厂盈利能力有望趋稳回升， 2022Q1行业毛利率回升至 34%，归母净利率回升至 22%。 组件设备：多条新技术路线加速渗透，设备替换需求旺盛。 我们选取标的为奥特维、金辰股份。（ 1） 21 年营收 37 亿，同比 +66%； 22Q1 营业收入 11 亿，同比 +65%。 2021年归母净利润 4.3 亿，同比 +81%； 22Q1 归母净利润 1.3 亿，同比 +74%。利润增速高于收入增速，规模效应开始凸显。（ 2） 2018-2021 年及 2022Q1，组件设备毛利率基本稳定在 35%左右； 2019 年以来，净利率呈持续提升状态。 2022Q1 行业净利率达 12%，为2016 年以来最优水平。 热场：供需依旧偏紧，龙头成本控制优势明显。 （ 1） 2022 年 C/C 热场有效产能为6000+吨，行业供需平衡。 22Q1 我们预计 C/C 热场单吨售价约 75-80 万元，随着硅料价格下跌导致硅片开工率提升，我们判断 2022Q2-Q4 热场价格不会大幅下降。（ 2）金博22Q1 单季度剔除股份支付费用和可转债利息后的扣非净利率为 38%，维持高位，我们判断 2022-2023 年虽产品降价小幅影响毛利率，但规模效应下公司净利率仍将维持在较高水平。 投资建议： 硅片环节重点推荐【晶盛机电】、【高测股份】；电池片设备重点推荐【迈为股份】；组件设备重点推荐【奥特维】；热场环节重点推荐【金博股份】。 风险提示： 下游 装机量 不及预期。 工程机械： 4 月挖机销量同比 -47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖 4 月挖机行业销量同比 -47%，高基数下符合预期 。 2022 年 4 月挖机行业销量 24,534 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 11 / 27 台，同比 -47.3%，基本符合此前 CME 预期 -43%。其中国内销量 16,032 台，同比 -61.0%；出口 8,502 台，同比 +55.2%，出口维持强劲增长态势，销量在总销量中占比跃升至 34.7%。2022 年 1-4 月挖机行业累计销量 101,709 台，同比下降 41.4%。其中，国内市场销量67,918 台，同比下降 56.1%；出口销量 33,791 台，同比增长 78.9%，在总销量中占比33%。 4 月挖机行业降幅较 3 月略有缩窄，但整体降幅仍较大，主要原因是同期高基数、疫情影响下游开工及设备销售，展望未来， 5 月 起行业基数明显下降，随着疫情逐步可控，全年行业呈现前低后高趋势。 小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 。 国内销量结构方面， 4 月国内小挖（ 28.5t）销量分别为 10,696/3,534/1,802 台，分别同比 -57.0%/-69.8%/-59.9%，在总销量中占比 66.7%/22.0%/11.2%，同比 +6.1/-6.5/+0.4pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展；中大挖复苏相 对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖对应大型基建及矿山，后续随着基建项目开工，中大挖有望迎来复苏。 稳增长政策加码、基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复 。 展望全年，我们判断一季度为行业同比表现最差季度，随着出口高速增长、同期基数下降， 5 月起行业降幅有望明显缩窄， Q3 行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，关注全年行业销售回暖趋势。 2022 年 4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性，有望打开基建当下及中长期空间。 2022 年 Q1 中国中铁累计新签合同额 6057.4 亿元，同比增长 84.0%，其中，基础设施建设业务新签合同额 5434.5 亿元，同比增长 94.1%，基建项目新签订单开门红，基建需求景气度提升。我们认为工程机械板块前期回调较多，稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 。 海外工程机械市场周期波动远低于行业， 2021 年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021 年及 2022 年一季报，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为 22%、 14%。三一 重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议： 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局 机会。【中联重科】起重机 +混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 12 / 27 长曲线。 风险提示： 基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 工程机械：行业预期底部，看好稳增长政策及下半年行业回暖 2021 年板块收入同比正增长，原材料价格上涨成本端阶段性承压。 我们选取 17 家工程机械标的进行分析。（ 1）收入端： 21 年板块实现收入 3745 亿元，同比 +12%； 22Q1受去年同期高基数影响，叠加疫情阻碍下游开工，同比 -28%。（ 2）利润端： 21 年板块归母净利润同比 -10%， 22Q1 同比 -55%；利润下滑主要系原材料价格上涨，其中徐工 /恒立增速好于板块表现。 看好下半年稳增长政策空间及行业回暖。 稳增长加码，地产政策放松背景下，基建、地产两大下游有望持续回暖。我们判断 22Q1 为行业阶段性预期底部， Q2 起行业降幅开始缩窄， Q3 行业降幅有望缩窄个位数甚至转正，修复市场预期。 电动化 +国际化：万亿市场再扩容，拉平周期，重塑格局。 （ 1）电动化：电动化将降低行业全生命周期成本，将运营 阶段价值量转移至制造端，做大市场蛋糕，提升利润率；国产龙头在电动化领域绝对领跑，有望重塑全球行业格局。（ 2）国际化：海外工程机械周期波动远低于国内，国产龙头具备高性价比，随全球化逻辑兑现，平滑国内周期波动。 投资建议：推荐全球工程机械龙头【三一重工】【中联重科】【徐工机械】；国产液压件稀缺龙头【恒立液压】。 电梯行业：盈利水平已处底部，地产后周期驱动行业拐点出现 受益地产后周期 &城轨需求快速增长，行业拐点有望出现。 1）地产： 地产行业已进入第三轮宽松期，供需端政策利好不断，多地购房政策持续放宽，房企融资困境 也在缓解。 2）城轨交通： 我国持续加大新基建投资力度，进一步刺激城轨交通电梯需求增长。而在盈利方面，我们判断电梯行业盈利能力已处于底部， 2022 年下行空间不大。 后服务市场为行业重要增长点，将打开长期成长空间。 全球范围内来看，电梯已进入“后市场”时代。相较海外龙头，本土电梯企业后服务业务仍处于起步阶段，而作为全球最大的电梯市场， 2025 年我国后服务业务市场规模接近千亿元。展望未来，随着电梯维保规范政策推行，维保市场格局有望优化；叠加本土企业规模扩张带来的集中效应，维保业务有望成为行业重要增长点。 投资建议：建 议关注某国产电梯龙头、快意电梯、广日股份、上海机电、梅轮电梯。 风险提示： 地产行业投资低于预期 ， 原材料价格上涨风险 。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 13 / 27 换电设备：政策利好下换电模式迎高速发展，设备供应商优先受益 多重利好因素，换电迎来发展风口