国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022年 05月 15日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 Table_Title 结构性货币政策再发力，联储官员对 75BP 的加息 国内政策与海外之声第 12 期 最近一年走势 相关报告 策略专题研究报告 ： 如何用行业风格制胜？ 风格研究系列 3 *胡国鹏，袁稻雨 2022-05-13 策略专题研究报告 ： A 股“杀业绩”的历史经验与启示 *胡国鹏，袁稻雨 2022-05-08 5 月月报 ： 柳暗花明 *胡国鹏，袁稻雨 2022-05-03 国内政策与海外之声第 11 期 ： 国内政策适度加力取向未变，海外货币紧缩加速 *胡国鹏，袁稻雨 2022-04-26 策略专题研究报告 ： 粮食涨价的历史演绎与投资线索 *胡国鹏，袁稻雨 2022-04-24 投资要点： 国内政策 结构性货币政策再度进入发力期，主要聚焦四个领域。 4 月下旬以来央行多位领导人先后表示“灵活运用多种货币政策工具，加大对实体经济的支持”， 5 月 9 日央行发布 2022 年第一季度中国货币政策执行报告，其中“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头、主动应对”等表述延续了今年以来一如既往的积极态度。从具体操作来看，经过两个月的政策空窗期后，近期央行显著加大了货币政策的实施力度，且整体以结构性政策工具为主，重点支持四个领域，一是受疫情影响较为严重住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业，具体政策工具包括 4 月 18 日增加的 1000 亿元投向交通物领域的再贷款额度、 4 月 26 日增加支农支小再贷款和民航专项再贷款；二是能源、农业等与国家安全相关的领域，比如 4 月 26 日宣布的增加 1000 亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，以及 2021 年11 月已经推出的 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款；三是科技创新领域，包括 4 月启动的 2000 亿元的科技创新再贷款；四是养老等民生领域，包括 4 月 29 日开始在浙江、江苏等五个省份开展的 400 亿元的普惠养老专项再贷款。 存贷款利率市场化调整机制建立，进一步推动企业综合融资成本下行。 本次报告首次以专栏的 形式披露央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制。从我国存款利率报价方式改革来看，2019 年 8 月 LPR 报价机制推出之后，央行已着手推动存款利率市场化调整。 2021 年 6 月明确存款利率由存款基准利率加减点形式确定，一定程度上推动了定期存款期限结构优化，但在实际操作过程中，多数银行仍按照接近自律上限的方式确定定期存款和大额存单利率。本次报告指出为了进一步优化存款利率定价， 2022 年 4 月央行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，明确参考以 10年期国债收益率为代表的债市利率和 1 年期 LPR 来调整存款利率水平。根据央行数据， 4 月 25 日至 5 月 1 日期间，全国金融机构新发生贷款加权平均利率为 2.37%，相较前一周下降 10BP。此举意味着银行的存款利率市场化程度将进一步提高，表明后续若 1 年期 LPR调整或者 10 年期国债收益率趋势性下行，存款利率也将作出相应的调整。 海外之声 美联储 5 月 FOMC 会议如期加息 50BP， 并 于 6 月 1 日 正式启动 缩表， 但 各官员对 后续 单次加息 75BP 的观点存在分歧。 美联储 在 5月 4 日 FOMC 的会议中，宣布加息 50BP 并公布 6 月缩表路径，此举 -0.2702-0.2101-0.1500-0.0899-0.02990.030221/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3 22/4 22/5沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 基本符合市场预期，加息幅度为 22 年来最高 ，且缩表速度远高于上一轮紧缩周期。 加息方面， 本次会议中宣布加息 50BP，联邦基金利率的目标区间从 0.25%-0.50%上调至 0.75%-1.00%。在后续的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔称 FOMC 在 此后 会议中继续提高联邦目标基金利率是合意的，多数与会者支持未来几次会议加息50BP，但本次会议中，单次加息 75BP 的情况并未得到积极 讨论。缩表方面， 美联储正式确定缩表开始时间与路径。即采用被动缩表模式，减少到 期本金再投资，并非主动抛售国债。美联储将从 6 月开始以每个月 475 亿美元的上限缩表，其中包括 300 亿美元国债和175 亿美元 MBS，在三个月后将上限提高一倍。此外，本次缩表或将优先缩减长期限国债，如未达上述限额，将缩减短期国债作为补充。 官员 表态 方面， 鲍威尔 明确之后 连续两次加息 50BP 是合意的，但不会积极考虑加息 75BP。梅斯特、巴尔金等地方联储主席则认为今后存在单次加息 75BP 的可能性。整体来看，得益于美联储较强的预期管理能力，本 次加息与缩表均符合市场预期，下次会议上加息 50BP 基本板上钉钉，但各票委对于是否存 在单次加息 75BP的可能性看法不一。 基于俄乌冲突导致大宗商品暴涨以及疫情反复，海外主流机构对今年全球经济持悲观态度。此外，海外机构普遍认为美联储加息力度呈先急后缓态势。 全球经济方面，海外大多数主流机构对全球宏观形势持悲观态度， IMF 认为受到多重不利因素叠加的影响， IMF 把全球经济增长的预期下调至 3.6%，并对全球经济发展的前景表示悲观。摩根士丹利也对全球经济衰退的担忧持续升温，认为现在是几十年来最混乱、最难以预测的宏观经济时代。欧洲经济方面， 巴克莱认为如果欧盟禁止进口俄罗斯能源产品，在最坏的情况下，这将导致该地区经济陷入衰退。美国经济方面，穆迪认为美国经济增长仍然不稳定，预计美国经济下滑不会重演 。美国银行认为尽管美国公司业绩良好，但经济放缓的迹象很明显，因为领先指标急剧下降。美联储紧缩政策方面，高盛预计 6 月美联储将再次加息 50 个基点，然后 2022 年余下的每次会议加息 25 个基点。美国银行则认为去年各国央行总体上落后于通胀曲线，现在正竞相追赶。随着美联储 2-3 次加息 50 个基点，然后转向更温和的加息，情况应该会稳定下来。 全球大类资产配置方面，海外 主流机构在股票市场出现分歧，看多原油等商品。 美股方面，海外机构出现分歧，摩根士丹利认为导致全球经济走向衰退的因素是显而易见的，即使在没有衰退的基本预测情景下 ，美国股市也会出现进一步大幅抛售。高盛则认为美联储正处于激进的加息周期之中，预计将拖累美国企业盈利和经济增长，股市今年将比较困难。而摩根大通认为美国股市的负面情绪已基本演绎至极致，以至于有望即将出现反弹。巴克莱银行则预计市场将保持波动，由于滞胀风险继续增加，股市偏向于下行。债市方面，贝莱德将欧洲国债评价上调至中性，表示鉴于能源冲击对经济增长的打击，市场对欧元区加息的定价过于强硬。大宗商品方面，高盛预计 2022 年及以后布伦特原油远期曲线将上行 ， 而摩根大通维持 2022 年 Q2 布伦特价格 114 美元 /桶的预测，在此期 间价格将飙升至 120 美元 /桶以上， 2022 年平均价格为 104 美元 /桶。 风险提示：国内疫情反复、政策不及预期、外部市场政策超预期 。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 国内政策 . 5 1.1、结构性货币政策再度进入发力期 . 5 1.2、政策延续宽松，强烈释放稳预期信号 . 6 1.3、 稳增长压力下基建、消费重要性再提升 . 8 1.4、房地产 政策松动仍在途中 . 10 2、 海外之声 . 15 2.1、 近期全球央行政策变化 . 15 2.1.1、 美联储 5 月 FOMC 会议内容 . 15 2.1.2、 海外机构对 5 月 FOMC 会议的解读 . 16 2.1.3、 美联储官员观点 . 17 2.2、 海外机构观点 . 18 2.2.1、 高盛 . 19 2.2.2、 摩根大通 . 19 2.2.3、 贝莱德 . 19 2.2.4、 巴克莱银行 . 20 2.2.5、 美国银行 . 20 2.2.6、 摩根士丹利 . 20 2.2.7、 桥水 . 21 2.2.8、 荷兰国际银行 . 21 2.2.9、 IMF . 21 2.2.10、 澳新银行 . 21 2.2.11、 穆迪 . 22 3、 风险提示 . 22 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录表 1： 5 月 9 日央行发布 2022 年一季度货政报告 . 5 表 2： 4 月 29 日 中共中央政治局 召开会议，随后各部委召开学习会议 . 6 表 3：近两周就扩大内需积极出台政策 . 8 表 4：近两周全国房地产政策 积极出台 . 10 表 5： 4 月 下旬 以来多地 出台 政策 放松 . 13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 国内政策 1.1、 结构性货币政策再度进入发力期 结构性货币政策再度进入发力期，主要聚焦四个领域。 4 月下旬以来央行多位领导人先后表示“灵活运用多种货币政策工具，加大对实体经济的支持”， 5 月9 日央行发布 2022 年第一季度中国货币政策执行报告，其中“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头、主动应对”等表述延续了今年以来一如既往的积极态度。从具体操作来看，经过两个月的政策空窗期后，近期央行显著加大了货币政策的实施力度，且整体以结构性政策工具为主，重点支持四个领域，一是受疫情影响较为严重住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业，具体政策工具包括 4 月 18日增加的 1000 亿元投向交通物领域的再贷款额度、 4 月 26 日增加支农支小再贷款和民航专项再贷款；二是能源、农业等与国家安全 相关的领域，比如 4 月26 日宣布的增加 1000 亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，以及 2021年 11 月已经推出的 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款；三是科技创新领域，包括 4 月启动的 2000 亿元的科技创新再贷款；四是养老等民生领域，包括 4 月 29 日开始在浙江、江苏等五个省份开展的 400 亿元的普惠养老专项再贷款。 存贷款利率市场化调整机制建立，进一步推动企业综合融资成本下行 。本次报告首次以专栏的形式披露央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制。从我国存款利率报价方式改革来看， 2019 年 8 月 LPR 报 价机制推出之后，央行已着手推动存款利率市场化调整。 2021 年 6 月明确存款利率由存款基准利率加减点形式确定，一定程度上推动了定期存款期限结构优化，但在实际操作过程中，多数银行仍按照接近自律上限的方式确定定期存款和大额存单利率。本次报告指出为了进一步优化存款利率定价， 2022 年 4 月央行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，明确参考以 10 年期国债收益率为代表的债市利率和 1 年期 LPR 来调整存款利率水平。根据央行数据， 4 月 25 日至 5 月1 日期间，全国金融机构新发生贷款加权平均利率为 2.37%，相较前一周下降10BP。此举意味着银行的存款利率市场化程度将进一步提高，表明后续若 1 年期 LPR 调整或者 10 年期国债收益率趋势性下行，存款利率也将作出相应的调整。 表 1： 5 月 9 日央行发布 2022 年一季度货政报告 领域 主要内容 信贷 贷款利率 进一步降低 。一般贷款加权平均利率为 4.98%，企业贷款加权平均利率为 4.36%。 宏观经济 国际 受疫情脉冲式反弹、地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策等影响， 第一季度全球经济增长放缓， 海外通胀压力持续走高，能源、金属、农业产品价格明显上涨，金融市场震荡加剧， 全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大。 国内 面对国际环境更趋复杂严峻和国内疫情频发带来的多重考验， 我国国民经济延续恢复发展态势，发展质量不断提升，开局总体平稳。 宏观政策靠前发力， 稳健的货币政策加大跨周期调节力度 ，金融总量稳定增长，加大对实体经济支持力度 ;积极的财政政策提质增效 ，有效投资明显加快。 2、 我国经济运行保持在合理区间 ，工农业产品和服务供给总体充裕，消费、投资需求仍处在恢复之中， 货币政策保持稳健取向，有利于物价走势中长期保持稳定 。 3、 近期，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多， 我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升 。 但 同时要看到， 当前我国发展有诸多战略性有利条件，经济体量大、回旋余地广，具证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1.2、 政策延续宽松，强烈释放稳预期信号 政策宽松延续，部委接连释放稳增长信号 。 一季度以来国内疫情反复、海外地缘政治冲突对我国经济运行造成扰动 ， 4 月 政治局会议强调 努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间， 意味着一系列积极举措蓄势待发。随后一行两会相继召开学习会议， 就房地产、 资本市场 、平台经济等市场关注议题进行表态。从宏观政策来看 ， 政治局会议及各部委学习会议均明确提及 在 加快落实已经确定的政策 基础上 ， 要 抓紧谋划增量政策工具， 重点支持部分受疫情冲击较为严重的市场主体及行业 。从政策的关注点来看， 全力扩大全国需求在政策关注点中的权重继续上升 ， 其中突出基建和消费在扩内需中的地位。此外，本次会议及时回应市场关切 ， 会议强调保持资本市场平稳运行 ， 一是 稳步推进股票发行注册制改革， 二是 积极引入长期投资者， 体现出中央对于资本市场的高度重视，三是表明 平台经济专项整改 已经完成 ，实施常态化监管，释放出正面积极的信号。 表 2： 4 月 29 日 中共中央政治局 召开会议，随后各部委召开学习会议 部门 领域 主要内容 中共中央政治局 宏观经济 1、 要加大宏观政策调节力度， 扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标， 保持经济运行在合理区间。 2、 要加快落实已经确定的政策， 实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具 。要 抓紧谋划增量政策工具 ，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。 3、 要 全力扩大国内需求 ，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要 发挥消费对经济循环的牵引带动作用 。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。 4、 要 做好能源资源保供稳价工作 ，抓好春耕备耕工作。要切实 保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。 5、 要坚持全国一盘棋， 确保交通物流畅通 ，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。 有强大的韧性和活力，又有超大规模市场，长期向好的基本面没有改变，完全有能力、有条件战胜困难挑战，实现经济持续健康发展。 要正视困难，更要坚定信心，主动果断作为、积极应变克难，统筹疫情防控和经济社会发展，深化改革开放，保障基本 民生，着力稳定宏观经济大盘。 政策展望 1、 稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，落实好稳企业保就业各项金融政策措施，聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体。 2、 用好各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性 ，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定 。 3、结构性货币政策工具积极做好“加法”， 引导金融机构合理投放贷款，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜 。适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，抓实碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款运用。 4、 健全市场化利率形成和传导机制 ，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，持续释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。 5、 坚持以市场 供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度 ，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，引导市场主体树立“风险中性”理念，保持外汇市场正常运行， 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 。密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡。 6、 坚持底线思维，增强系统观念， 遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。 资料 来源：中国人民银行，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 房地产 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位 ， 支持各地从当地实际出发完善房地产政策 ，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 资本市场 要及时回应市场关切， 稳步推进股票发行注册制改革 ，积极引入长期投资者， 保持资本市场平稳运行 。 平台经济 要 促进平台经济健康发展 ，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 供给侧结构性改革 要坚持办好自己的事， 加快构建新发展格局，坚定不移深化供给侧结构性改革， 用改革的办法解决发展中的问题，加快实现高水平科技自立自强，建设强大而有韧性的国民经济循环体系。 外贸 要 坚持扩大高水平对外开放 ，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘。 中国人民银行 宏观经济 1、 要加快推动已经确定的各项政策措施精准落地， 用好各类货币政策工具 ，保持流动性合理充裕， 引导金融机构更好满足实体经济融资需求 。 2、 优化金融服务， 支持释放消费潜力，促进消费持续恢复。 推动小微企业融资量增、面扩、价降，支持外贸、服务业、民航等困难行业纾困，加大对科技创新、专精特新企业金融支持力度。 3、 努力提升供应链金融发展水平 ，支持粮食、能源生产保供，保障物流畅通和促进产业链供应链稳定。要 抓紧谋划增量政策工具 ，支持稳增长、稳就业、稳物价，为统筹疫情防控和经济社会发展营造良好货币金融环境。 金融风险防范 要科学研判国际国内形势，准确把握可能带来系统性金融风险的重点领域和重点对象，进一步有效管控金融风险， 坚决守住不发生系统性金融风险底线。 支持资本市场平稳运行 。 房地产 执行好 房地产金融审慎管理制度 ， 及时优化房地产信贷政策 ，保持房地产融资平稳有序，支持刚性和改善性住房需求。 平台经济 全面提升资本治理效能， 推动完成平台企业金融业务专项整改 。要 对平台企业金融活动实施常态化金融监管 ，促进平台经济规范健康发展。 银保监会 宏观经济 1、 要 抓紧落实已确定的各项金融政策 ，科学运用信贷、债券、股权、保险等各类金融资源，增加和改善金融供给。 鼓励拨备水平较高的大型银行及其他优质上市银行有序降低拨备覆盖率，释放更多信贷资源 。加强“新市民”金融服务，支持“新市民”在城镇创业就业、购房安居、教育培训、医疗养老等方面的金融需求。 支持发挥有效投资的关键作用 ，做好“十四五”规划重点领域和重大项目融资保障，支持适度超前开展基础设施投资。 引导金融机构准确把握信贷政策 ，加强对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户的融资支持，提升融资便利度、降低综合融资成本。 2、 全力支持货运物流保通保畅工作 ， 对承担疫情防控和应急运输任务较重的运输物流企业开辟绿色通道。 扎实做好金融支持能源资源保供稳价 ，助力稳定产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。 房地产 要 督促银行保险机构坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位 ， 因城施策落实好差别化住房信贷政策 ，支持首套和改善性住房需求，灵活调整受疫情影响人群个人住房贷款还款计划。要区分项目风险与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持房地产融资平稳有序。要按照市场化、法治化原则，做好 重点房地产企业风险处置项目并购的金融服务 。 保险资金 要 充分发挥保险资金长期投资优势 ， 有针对性地解决好“长钱短配”问题 ,同时进一步压缩非标资产比例。 建立健全保险资金长周期考核机制 ，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险资管公司加大组合类保险资管产品发行力度，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。 平台经济 要 完成大型平台企业专项整改工作 ，红灯、绿灯都要设置好，实施常态化监管，支持平台经济规范健康发展。 金融稳定 要抓紧研究完善相关法规和机制安排， 进一步充实金融稳定保障基金 ，发挥保险保障基金和信托业保障基金在风险处置中的积极作用，筑牢织密金融安全网。 外贸 改善进出口贸易金融服务， 巩固提升信用保险增信保障作用，扩大承保覆盖面和规模，支持外贸平稳发展。持续推动银行业保险业高水平对外开放措施落地，积极引入资质优良、具备专业特色的外资金融机构。 证监会 宏观经济 在 助力宏观经济大盘稳定上下更大功夫。 科学合理把握 IPO 和再融资常态化 ，丰富科技创新公司债、中小企业增信集合债等债券融资工具和品种，积极支持房地产企业债券融资，研究拓宽基础设施 REITs 试点范围， 适时出台更多支持实体企业发展的政策措施 。 资本市场 1、 扎实推进资本市场全面深化改革。 稳步推进股票发行注册制改革，推出科创板做市交易，丰富期货期权等市场风险管理工具，加快投资端改革步伐，积极引入长期投资者，进一步发挥机构投资者作用，激发市场活力。 2、 稳步扩大资本市场制度型开放。 拓展境内外市场互联互通范围，深化内地与香港资本证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 市场的合作，推进境内企业境外上市监管制度落地。 3、 坚持不懈狠抓资本市场风险防控。 坚持监管姓监，加强跨境跨市场风险预研预判，健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，有序化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统风险的底线。 外汇管理局 外汇领域 1、 要 进一步深化外汇领域改革开放，推进跨境贸易投资便利化 ，以中小企业为重点优化外汇服务，落实好已出台的外汇支持政策。 2、 要坚持底线思维，加强经济金融形势分析研判和预期引导， 强化外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理 ，有效防范化解外部冲击风险， 维护外汇市场稳健运行和国家经济金融安全。 3、要 深化跨境投融资便利化改革， 便利更多国际资本在我国投资兴业，支持和鼓励我国资本和企业走向世界。 平台经济 推动对平台企业金融活动实施常态化金融监管 ，促进平台经济规范健康发展。 资料来源： 中共中央政治局 、央行、银保监会、证监会、外汇局、国海证券研究所 1.3、 稳增长压力下基建、消费重要性再提升 政策进一步发力部署基建投资、促进消费。 4 月 29 日召开的中央政治局会议提出“努力实现全年经济社会发展预期目标”，再次为稳增长定调。但国内疫情反复、美联储加息、俄乌冲突、全球经济通胀等多方面因素对国内经济持续造成冲击，稳增长的压力依然存在。近两周经济政策重点聚焦在两个方面：一是基建方面，财经委会议首次将基建提升到国家安全地位，并详细梳理了未来基建发力重点。 5 月 6 日发布的关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见逐步明确了基建的下沉趋势，县城基建投资成为城镇化进程中一个关键因素。针对可能县城财力不足支撑问题，意见也指出要建立多元可持续的投融资 机制加强基建保障，预计基建政策将在县城层级进一步发力；二是在消费方面， 4月 25 日国办印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，综合施策促进消费持续恢复，特别是对促进汽车、家电等大宗消费作出明确部署、提出具体要求。随后山西、青海、广东、海南也纷纷出台系列措施，重点鼓励汽车家电等消费。 表 3： 近两周就扩大内需积极出台政策 时间 会议 /文件 主要内容 5 月 6 日 关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 意见明确指出，到 2025 年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强。 明确了县城建设的五个方面，即培育特色优势产业、优化市政设施、强化公共服务供给、提升人居环境质量、促进县乡村功能衔接互补。 5 月 1 日 工信部副部长辛国斌接受采访 接下来将全力以赴扩大内需，深度激发增长潜力。 坚持 一头抓扩大投资，加快实施制造业“十四五”规划重大工程和项目 ，支持重点领域实施节能降碳重大技术改造，引导基础电信企业适度超前部署 5G 基站建设，扩大 5G 应用。 一头抓扩展消费，充分挖掘汽车消费、信息消费、绿色消费潜力。 4 月 29 日 中共中央政治局会议 指出要 全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用， 强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。 4 月 29 日 中共中央政治局会议 会议明确， 要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。 要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作。 4 月 26 日 中央财经委员会第十一次会议 专门研究全面加强基础设施建设问题， 一是将基础设施建设上升到国家安全和长期战略地位；二是提出加强网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施和国家安全基础设施五个大类；三是要求资源要素、资金等为基建提供支撑保障。 4 月 25 日 国办印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复意见提出了五方面二十项重点举措。 一是应对疫情影响，促进消费有序恢复发展。二是全面创新提质，稳住消费基本盘。三是完善支撑体系，增强消费发展综合能力。四是持续深化改革，营造安全放心诚信消费环境。五是强化保障措施，夯实消费高质量发展基础。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 的意见 资料来源：新华社、第一财经、海外网、国海证券研究所 1、 5 月 6 日，中办、国办发布关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见，基建下沉趋势逐步明确。 全方位多层次推进县城基础设施建设。 意见明确了县城建设的五个 方面，培育特色优势产业、优化市政设施、强化公共服务供给、提升人居环境质量、促进县乡村功能衔接互补。并进一步提出城镇化建设目标： 到 2025 年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强。 从基建项目角度看，产业类基建包括产业配套设施、商贸物流网络、消费类基建等；市政设施包括交通设施、老旧小区改造、数字化改造等；公共服务类基建包括医疗卫生、学校、养老托幼场所等；环境质量基建包括历史景观保护、垃圾和污水处理系统；县乡衔接主要是基建向乡村延伸，如管网延伸、医疗卫生共同体、城乡教育联合体等。 2、 5 月 1 日，工信部副部长辛国斌接受采访，其表示接下来将全力以赴扩大内需，深度激发增长潜力。 增强内需发展动力，加大投资及消费的拉动作用。 坚持一头抓扩大投资，加快实施制造业“十四五”规划重大工程和项目，支持重点领域实施节能降碳重大技术改造，引导基础电信企业适度超前部署 5G 基站建设，扩大 5G 应用。一头抓扩展消费，充分挖掘汽车消费、信息消费、绿色消费潜力。 3、 4 月 29 日，中共中央政治局会议指出要全面加强基础设施建设 ， 要发挥消费对经济循环的牵引带动作用 。 全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，发挥消费对经济循环的牵引带动作用。 会议提出，要加大宏观政策调控力度， 扎实稳住经济， 努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 在基建领域， 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设 。 会议强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，要求“全力扩大国内需求”，尤其要“发挥消费对经济循环的牵引带动作用”。 要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作。 4、 4 月 26 日，中共中央总书记习近平主持召开中央财经委员会第十一次会议专门研究全面加强基础设施建设问题。 从战略定位、建设内容、支撑保障三方面对基建投资进行全面规划 。 在战略定位上，将基础设施建设上升到国家安全和长期战略地位 ；在建设内容上， 提出加强网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施和国家安全基础设施五个大类，新老基建均包含在其中并相互融合 。交通、能源、水利等网络型基础设施占比最大，是基建投资的重点与引领；信息、科技、证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 物流等产业升级基础设施将是快速成长领域；围绕城市群和城市升级的基础设施建设是未来基建投资的重要方向；农业农村基础设施建设是补短板的重要领域；也要加快国家安全基础设施建设，加快提升应对极端情况的能；在支撑保障上，强调资金、资源等全 方位跟进。以上规划 为下一阶段以至于较长时期的基建投资指明方向。 5、 4 月 25 日，国务院办公厅印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，综合施策促进消费持续恢复。 目标导向和问题导向相结合、短期支持和中长期促进相兼顾。 一是应对疫情影响，促进消费有序恢复发展。做好基本消费品保供稳价，创新消费业态和模式；二是全面创新提质，着力稳住消费基本盘。积极推进实物消费提质升级，加力促进健康养老托育等服务消费，持续拓展文化和旅游消费，大力发展绿色消费，充分挖掘县乡消费潜力。三是完善支撑体系，不断增强消费发展综合能 力。推进消费平台健康持续发展，加快健全消费品流通体系，增加就业收入提高消费能力。四是持续深化改革，全力营造安全放心诚信消费环境。破除限制消费障碍壁垒，健全消费标准体系，加强消费领域执法监管，全面加强消费者权益保护。五是强化保障措施，如加强财税支持，优化金融服务，强化用地用房保障，进一步夯实消费高质量发展基础。 1.4、 房地产 政策松动仍在途中 房 地产行业作为稳增长的关键变量地位不变，政策 调控持续 。 4 月 房地产市场较为低迷 ， 但是中央层面和地方层面的 稳定楼市的 积极 性调控政策 均在持续发力 ， 房地产行业有望回暖趋势 。 从全国层面来看， 4 月 29 日 ， 中央政治局会议定调， 支持各地从当地实际出发完善房地产政策， 支持刚 性和改善性住房需求 ，促进房地产市场平稳健康发展 ， 随后多 部委频频发声 ， 坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位 ， 强调因城施策 ， 陆续出台适度放松举措。 从 地方层面来看， 4 月下旬 以来各地政府积极出台调控政策 ， 维护房地产市场稳定 。 今年全国已有近 100 城出台房地产政策百余条， 涵盖 降低 购房 首付比例、 降低 贷款利率 、 松绑 限购政策、提高贷款额度等 多个 方面。 具体来看 ， 政策由以往更关注保障性住房供给 、 发放购房补贴等方 面转向更聚焦于放松限购政策 、 调整房价房贷等 ， 意味着调控政策力度的不断加码 ， 其中第一 ， 广西 、 辽宁 、 江苏 、 河北等地纷纷出台措施 ， 降低购房首付比例 ； 其二 ， 南京 、 上海 、 广东 、 安徽等多地颁布通知 ， 表明限购政策松绑 ， 其三 ， 河南 、 浙江 、 福建等地适度上调贷款额度 ， 广州 、 四川以及环京地区降低贷款利率 。 热点城市调整房地产政策 具有风向标层面的意义，预计后续仍有 热门一 、 二线 城市 继续 跟进。 表 4：近两周 全国房地产 政策 积极出台 政策类型 时间 主要内容 市场规范 5 月 4日 银保监会召开专题会议，深入传达学习中央政治局会议精神和习近平总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神， 研究部署具体贯彻落实措施。 会议要求支持首套和改善性住房需求 ， 要督促银行保险机构坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位 。 4 月 29日 人民银行召开专题会议，传达学习中央政治局会议和习近平总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神， 要求 坚决守住不发生系统性金融风险底线，支持刚性和改善性住房需求 ， 执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产融资平稳有证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 序。 4 月 29日 中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作， 会议强调支持各地从当地实际出发完善房地产政策 ， 支持刚性和改善性住房需求。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。 4 月 24日 住房和城乡建设部党组召开理论学习中心组学习（扩大）会议。 会议指出，要加快住房和城乡建设领域退税减税降费 ， 要坚持底线思维，高度重视房地产领域风险，防范化解城乡建设领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。 建房安全 5 月 1日 住房和城乡建设部在湖南长沙设主会场召开视频会议， 要求各地认真吸取湖南长沙居民自建房倒塌事故教训，对房屋市政工程安全生产工作再督促、再落实，切实防范和遏制安全生产重特大事故发生 ， 对经营性自建房进行全面彻查 ， 及时制定出台相关落实措施 。 金融支持 5 月 4日 证监会召开专题会议，认真传达学习中央政治局会议和习近平总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神， 积极支持房地产企业债券融资，研究拓宽基础设施 REITs 试点范围，积极引入长期投资者 ， 适时出台更多支持实体企业发展的政策措施。 5 月 4日 深交所发布关于支持实体经济若干措施的通知。 通知提出，支持房地产企业合理融资需求。 资料来源： 央行 、银保监会、 中共中央政治局 、 住建部 、 证监会 、 深交所 、 国海证券研究所 1、 5 月 4 日，银保监会召开专题会议，深入传达学习中央政治局会议精神和习近平总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神，研究部署具体贯彻落实措施 ， 支持适度超前开展基础设施投资，支持首套和改善性住房需求。 要督促银行保险机构坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，因城施策落实好差别化住房信贷政策 。 会议指出 ， 支持首套和改善性住房需求，灵活调整受疫情影响人群个人住房贷款还款计划。要区分项目风险与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持房地产融资平稳有序。要按照市场化、法治化原则，做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融服务。要充分发挥保险资金长期投资优势，有针对性地解决好“长钱短配”问题 ,同时进一步压缩非标资产比例。 2、 5 月 4 日，证监会召开专题会议，认真传达学习中央政治局会议和习近平总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神， 研究支持房地产企业的相关工作措施 。 积极支持房地产企业债券融资，积极引入长 期投资者。 会议指出 ， 要 积极支持房地产企业债券融资，研究拓宽基础设施 REITs 试点范围，适时出台更多支持实体企业发展的政策措施 ， 积极引入长期投资者，进一步发挥机构投资者作用。 3、 5 月 4 日 ， 深交所发布关于支持实体经济若干措施的通知。 通知指出 ， 支持房地产企业合理融资需求 。 支持房地产企业合理融资需求。 支持房企正常融资活动，允许优质房企进一步拓宽债券募集资金用途，鼓励优质房企发行公司债券兼并收购出险房企项目，促进房地产行业平稳健康发展。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 4、 5 月 1 日 ， 住房和城乡建设部在湖南长沙设主会场召开视频会议，要求各地认真吸 取湖南长沙居民自建房倒塌事故教训，对房屋市政工程安全生产工作再督促、再落实，切实防范和遏制安全生产重特大事故发生。 深入学习贯彻习近平总书记关于湖南长沙居民自建房倒塌事故的重要指示精神，认真吸取湖南长沙居民自建房倒塌事故教训，对全国房屋市政工程安全生产工作再督促、再落实，部署全国自建房安全