1 Table_First Table_First|Table_ReportType 金融工程金融工程专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 金融地产类基金 投资策略 推荐 华宝中证银行 ETF、 天弘中证银行 ETF 等 金融地产估值水平低，安全边际较高 当前 A股金融地产行业几乎处在自身历史最低估值水平，安全边际较高，具备修复机会。在稳增长政策背景下，我们认为金融地产行业具有估值修复动力。纵向对比：房地产板块当前 PB处在 3.1%的分位水平，低于申万一级板块平均估值水平。而银行、非银金融板块更是几乎处在历史最低估值分位。经济承压叠加流动性宽松，估值修复或是 A股 2022年主基调，而“高股息、低估值”的金融地产行业或迎估值修复良机。 金融地产类基金规模 与业绩 经过筛选共识别出 91只金融地产类基金，规模合计约 1560.7亿元。其中，金融地产类主题基金（主动）共 23只，合计 规模达 272.4亿元，鄢耀管理的工银瑞信新金融 A为规模最大的主动偏股型基金，规模达 73.0亿元；金融地产类重仓基金（主动）共 10只，合计规模为 47.8亿元；金融地产类指数基金（被动）共 58只，其中 ETF产品合计 31支，规模高达 1006.7亿元。 金融地产类基金业绩表现及持仓特征：以往金融地产相关板块业绩处于申万一级行业后 50%水平，但随着市场风格转变，今年以来房地产、银行景气度高，年化收益率分别为 -7.0%/-4.6%，均排名前五。其中，房地产板块交易活跃度较去年也几近翻番。 金融地产类 基金推荐 通过对主动基金的业绩稳定性、持续性、抓住波段行情能力、控制风险能力等多个角度选择相应指标分析， 主动类金融地产金 推荐工银瑞信新金融A、 南方金融主题 A、 工银瑞信美丽城镇主题 A等 。 被动类金融地产基金推荐： 华宝中证银行 ETF（ 512800） 、 天弘中证银行 ETF（ 515290） 、 国泰中证全指证券公司 ETF（ 512880） 等 。 风险提示： 本文梳理的基金池和推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于特定的假设可能会失效，历史数据则不能完全代表未来。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 05 月 15 日 Table_First|Table_Author 分析师：朱人木 执业证书编号： S0590522040002 电话： 邮箱： Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、宏观趋稳、中观震荡、微观估值处于低位2022.05.10 2、周期类基金投资策略 2022.05.09 3、风格切换：机构动向与未来机会 2022.05.09 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 正文目录 1 金融地产行业安全边际高，当前具有投资机会 . 4 1.1 金融地产板块估值处历史低位 . 4 1.2 稳增长将助推金融板块价值回归 . 5 1.3 地产行业基本面筑底，利好政策有望延续 . 6 2 金融地产基金的投资分析 . 7 2.1 主被动基金分类 . 7 2.2 主动基金重仓股分析 . 8 2.3 被动基金跟踪指数分析 . 9 2.4 主动基金业绩分析 . 11 2.5 被动基金分析 . 15 3 重点基金推荐 . 17 3.1 重点主动基金推荐 . 17 3.2 重点被动基金推荐 . 24 4 风险提示 . 26 图表目录 图表 1：房地产板块交易活跃度率先提升 . 4 图表 2：申万一级行业收益率与估值水平对比 . 4 图表 3：商业银行净息差筑底 . 5 图表 4：证券行业公司盈利情况良好 . 6 图表 5：近期房地产政策梳理 . 6 图表 6：被动型基金以 ETF 为主 . 7 图表 7：金融地产类基金数量与规模 . 7 图表 8：规模前五主动类金融地产基金情况 . 8 图表 9：前十大重仓股分布 . 8 图表 10：前十大重仓股行业分布以银行业居多 . 8 图表 11：金融地产行业指数情况 . 9 图表 12：金融地产行业指数估值处历史低位 . 11 图表 13：金融地产主动基金收益指标筛选结果 . 12 图表 14：金融地产主动基金风险指标筛选结果 . 13 图表 15：重点观察金融地产主动基金池 . 15 图表 16：金融地产被动基金跟踪指数情况 . 15 图表 17：规模越大的 ETF 基金表现越好 . 16 图表 18：部分标准指数型金融类基金 . 17 图表 19：重点观察金融地产主动基金池业绩表现优异 . 18 图表 20：重点观察金融地产主动基金池平均超额收益达 12.0% . 18 图表 21：工银瑞信新金融 A 逐渐减少布局大金融行业 . 19 图表 22：工银瑞信新金融 A 近 3 年业绩分解 . 20 图表 23： 工银瑞信新金融 A-Barra 模型 . 20 图表 24：南方金融主题 A 持续超配金融地产行业 . 21 图表 25： ： 南方金融主题 A 近 3 年业绩分解 . 21 图表 26：南方金融主题 A-Barra 模型 . 21 图表 27：南方金融主题 A 21 年重仓股持仓变化 . 22 图表 28：南方金融主题 A 22 年 Q1 重仓股持仓变化 . 22 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 图表 29：工银瑞信美丽城镇主题 A 前十大重仓行业分布分散 . 23 图表 30：工银瑞信美丽城镇主题 A 近 3 年业绩分解 . 24 图表 31：工银瑞信美丽城镇主题 A-Barra 模型 . 24 图表 32： 重点观察金融地产被动基金池 . 25 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 1 金融地产行业安全边际高，当前具有投资机会 1.1 金融地产板块估值处历史低位 我们选取申万一级板块： SW 房地产、 SW 银行、 SW 非银金融作为研究对象。从成分股 数量 来看，房地产公司相对较多；从市值看，银行板块总市值相对较大。从二级市场的交易来看，房地产板块交易相对活跃，今年相比去年日均换手率翻番。 板块 成分个数 总市值（亿元） 区间日均换手率 % 区间日均成交额（亿元） 2021 年 今年以来 2021 年 今年以来 SW 房地产 126 17179.1 1.1 2.6 1.2 2.2 SW 银行 42 69951.5 1.7 1.6 5.3 5.0 SW 非银金融 87 41928.3 1.9 1.3 4.9 3.8 来源： wind， 国联证券研究所 从历史业绩表现来看，通过纵向对比 32 个申万一级行业，在 3 年、 5 年时间里房地产、银行、非银金融板块业绩表现均位于后 50%，并较沪深 300 收益率平均低10%以上。今年以来房地产与银行板块景气度高，年化收益率分别为 -7.0%/-4.6%，均排名前五。而非银金融板块表现相对较弱，年化收益率不及沪深 300。 从估值角度看，房地产、银行、非银金融板块 PE 分别为 12.1/5.5/12.9 倍。其中，房地产板块 PE 分位数较高，处于 2010 年以来历史分位的 38.0%，高于行业平均水平 24%。银行与非银金融板块均处于近三年历史分位的 15%以下。房地产、银行、非银金融板块 PB 分别为 0.9/0.6/1.1，分位数分别为 3.1%/0.0%/0.0%，均低于行业平均水平，具备一定安全边际。 （数据来源于 wind，详见下表 ） 证券代码 证券简称 今年以来收益率 % 近 1 年收益率 % 近 3 年收益率 % 近 5 年收益率 % PE(TTM) 2010 年以来 PE分位数 % PB(LF) 2010年以来 PB分位数 % 000300.SH 沪深 300 -20.9 -23.7 6.1 15.6 11.7 34.5 1.3 10.3 801950.SI 煤炭 (申万 ) 15.3 45.9 59.6 50.1 8.5 8.4 1.4 47.9 801180.SI 房地产 (申万 ) -7.0 -15.8 -24.3 -33.4 12.1 38.0 0.9 3.1 801230.SI 综合 (申万 ) -9.8 -1.7 23.7 -20.9 29.8 19.1 1.3 4.9 801780.SI 银行 (申万 ) -4.6 -15.5 -8.1 6.9 5.5 13.2 0.6 0.0 801010.SI 农林牧渔 (申万 ) -13.7 -18.4 -4.6 8.4 111.1 99.6 3.2 28.9 801720.SI 建筑装饰 (申万 ) -6.1 7.2 -5.6 -37.8 10.5 28.0 0.9 8.8 801050.SI 有色金属 (申万 ) -21.9 1.1 70.2 29.4 18.0 0.0 2.5 27.0 801170.SI 交通运输 (申万 ) -10.6 -6.3 -8.6 -22.3 11.5 0.0 1.4 24.9 801960.SI 石油石化 (申万 ) -11.7 -1.8 10.2 -1.6 11.6 2.4 1.2 2.9 图表 1： 房地产板块交易活跃度率先提升 图表 2： 申万一级行业收益率与估值水平对比 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 801030.SI 基础化工 (申万 ) -20.8 0.8 53.6 27.9 13.4 0.3 2.3 34.0 801040.SI 钢铁 (申万 ) -19.9 -14.7 2.0 -9.6 9.0 12.0 1.1 36.9 801130.SI 纺织服饰 (申万 ) -17.4 -16.7 -23.5 -52.5 18.6 0.8 1.6 2.0 801770.SI 通信 (申万 ) -22.9 -7.0 -26.2 -37.0 26.5 0.1 1.7 4.9 801150.SI 医药生物 (申万 ) -23.1 -31.9 23.8 15.5 23.1 0.0 3.1 4.2 801210.SI 社会服务 (申万 ) -21.5 -36.8 55.1 65.3 75.2 85.3 3.0 8.7 801970.SI 环保 (申万 ) -26.4 -12.9 -18.8 -58.3 17.6 2.3 1.4 0.1 801710.SI 建筑材料 (申万 ) -18.1 -20.2 30.6 10.3 12.4 9.7 1.8 19.6 801980.SI 美容护理 (申万 ) -19.3 -38.4 44.4 15.3 38.4 48.1 4.7 74.2 801200.SI 商贸零售 (申万 ) -18.2 -17.5 -28.1 -45.3 27.7 53.4 2.2 50.1 801160.SI 公用事业 (申万 ) -20.3 3.2 2.9 -29.4 25.1 68.5 1.6 21.5 801790.SI 非银金融 (申万 ) -24.1 -25.9 -27.2 -11.7 12.9 4.4 1.1 0.0 801730.SI 电力设备 (申万 ) -32.2 -1.0 110.0 54.0 31.2 14.0 3.8 69.9 801140.SI 轻工制造 (申万 ) -26.7 -24.4 -1.7 -33.6 23.4 20.5 1.8 17.8 801750.SI 计算机 (申万 ) -32.6 -23.3 -11.4 -19.6 37.4 5.7 2.8 4.1 801760.SI 传媒 (申万 ) -31.4 -26.9 -18.5 -52.8 23.5 3.6 1.8 1.6 801890.SI 机械设备 (申万 ) -30.2 -18.9 12.4 -20.7 22.8 18.3 2.0 12.6 801120.SI 食品饮料 (申万 ) -19.1 -22.1 70.1 170.9 33.0 61.7 6.2 60.2 801880.SI 汽车 (申万 ) -28.0 -10.7 25.4 -6.8 27.0 82.1 1.9 25.1 801110.SI 家用电器 (申万 ) -19.7 -29.4 0.9 13.1 14.6 28.1 2.5 27.8 801740.SI 国防军工 (申万 ) -32.0 -2.4 28.2 -8.2 49.0 20.9 2.8 39.2 801080.SI 电子 (申万 ) -37.3 -25.7 40.7 10.7 22.0 0.1 2.6 8.4 源 ： wind， 国联证券研究所 ，数据截至： 2022-05-07 1.2 稳增长将助推金融板块价值回归 银行 板块 ：稳增长叠加高切低，周期反转在望。 财政 政策和货币政策有望双双发力，财政货币政策向上为宽信用创造条件，宽信用对银行业营收端以存贷款的“量增”来弥补净息差的“价降”，同时净息差的改善叠加资产稳定增长将助推行业向上。在稳增长、宽信用大背景下，银行行业无论从近期市场风格轮动的表现，还是从其基本面改善的预期，都有望迎来一轮估值修复行情。 图表 3：商业银行净息差筑底 0.000.501.001.502.002.503.002010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12商业银行净息差 % 商业银行资产利润率 % 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 来源： wind，国联证券研究所 证券保险板块：短期波动不改长期健康发展趋势。券商行业目前 ROE 水平稳中有升，叠加财富管理及大资管时代的到来，传统经纪业务向财富管理的转型、资管业务的去通道及财富管理改革、 IPO 常态化的推进均为头部券商及特色券商打开长期成长空间。对于保险行业来说，一方面疫情结束后新单保费会受益于需求的释放，另一方面，保险产品的需求也会随着降息预期的加剧逐步提升，但总的来说，保险板块仍处修复阶段。 详情请见国联证券金融行业研究报告：金融行业或迎估值修复机会。 来源： wind， 国联证券研究所 . 1.3 地产行业基本面筑底，利好政策有望延续 基本面：去杠杆接近尾声，举债能力将触底回暖。 2020 年 8 月 20 日“三道红线”出台使得房地产企业新增有息负债规模大为受限，对依赖杠杆模式周转运营的地产开发行业 影响较大 。而截止 2021 年年底，大多数中国房企进入绿档和黄档，去杠杆进程接近尾声，中国房企的举债能力将逐渐触底回暖。 稳增长的要求下地产政策将持续调整。地产产业链增加值对中国 GDP 贡献较大。在稳增长的大背景下，对房地产行业有一定的利好因素 。所以，我们预计政策仍将持续调整。详情请见国联证券房地产专题报告：房地产，不止是稳增长。 城市 日期 政策 福建 4 月 1 日 据福建省直单位住房公积金中心微信号 3 月 31 日消息，购买新建商品住房可提取住房公积金支付首付款 。 7.53% 6.11% 3.52% 6.09% 6.83% 7.44% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500010000150002000025000300002016 2017 2018 2019 2020 2021证券公司营业收入（亿元） 证券公司净资产（亿元） 证券公司净利润（亿元） 证券行业净资产收益率 % 图表 4： 证券行业公司盈利情况良好 图表 5： 近期房地产政策梳理 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 哈尔滨 3 月 23 日 哈尔滨市人民政府办公厅发布取消区域性限购政策，取消新购买商品住房自商品房网签合同签订之日起 满 3 年方可 上市交易的规定。 郑州 3 月 1 日 郑州市出台关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知，以新政“ 19 条 ” 打响了今年全面放松限购限贷的 “第一枪”。 来源：住建部，人民银行，国联证券研究所 2 金融地产基金的投资分析 2.1 主被动基金分类 我们对 Wind 开放式基金中的所有普通股票型、平衡混合型、偏股混合型、灵活配置型基金（剔除非初始基金）进行筛选，并剔除 2020 年后成立的主动基金，获得以下金融地产类基金共 91 只，规模合计约 1560.7 亿元。 1） 金融地产类主题基金（主动）：筛选出基金名称包含关键词“金融、地产、城镇”等，或基金基准中包含金融地产行业指数的产品共 23 只，合计规模达 272.4亿元。其中鄢耀管理的工银瑞信新金融主题基金规模最大，达 73.0 亿元。 2） 金融地产类重仓基金（主动）：筛选出名称或基准不含以上关键词，但近四个报告期（ 2020 年中报 -2021 年年报）持有金融地产行业股票投资占股票投资市值比均高于 40%的产品共 10 只，合计规模为 47.8 亿元。 3） 金融地产类指数基金（被动）： 筛选出跟踪指数含关键词“金融、地产、证券保险、银行、非银”等一共有 58 只产品，合计规模达到 1240.5 亿元。其中，被动型基金主要类型为 ETF，合计 31 支，规模高达 1006.7 亿元；标准型指数基金有13 支，规模为 174.0 亿元；指数型 LOF 有 14 支，规模为 154.0 亿元。 类型 基金数量（个） 规模（亿元） 金融地产主题基金 23 272.4 金融地产类重仓基金 10 47.8 金融地产类指数基金 58 1240.5 总计 91 1560.7 来源： wind， 国联证券研究所 来源： wind， 国联证券研究所 0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.0010203040标准指数型 LOF ETF个数 规模（亿元） 图表 6： 被动型基金以 ETF 为主 图表 7： 金融地产类基金数量与规模 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 代码 名称 成立日期 规模（亿元） 基金经理 近三年收益率 % 001054.OF 工银瑞信新金融 A 2015/3/19 73.0 鄢耀 147.6 000251.OF 工银瑞信金融地产 A 2013/8/26 71.4 鄢耀 ,王君正 21.5 004702.OF 南方金融主题 A 2017/8/3 30.9 黄春逢 ,金岚枫 41.3 001043.OF 工银瑞信美丽城镇主题 A 2015/3/26 23.1 王君正 117.0 005711.OF 永赢惠添利 2018/5/31 11.3 李永兴 47.1 来源： wind， 国联证券研究所 2.2 主动基金重仓股分析 从基金重仓偏好来看， 21 年末主动金融地产类基金重仓了宁波银行、保利发展、东方财富、招商银行等公司。前 10 大重仓股中有 7 只为金融行业公司， 2 只为房地产公司。其中，基金于 21 年下半年大幅增持保利发展 7600 万股。就重仓股行业分布来看，基金主要持有银行股，合计达 54.83 亿元。 代码 名称 持仓总市值（亿元） 21H2 持仓变动（百万股） 持股市值占基金股票投资市值比 % 行业 002142.SZ 宁波银行 17.80 6.96 5.04% 银行 600048.SH 保利发展 17.30 76.49 4.89% 房地产 300059.SZ 东方财富 16.48 6.06 4.66% 非银金融 600036.SH 招商银行 10.68 -2.08 3.02% 银行 600926.SH 杭州银行 9.99 -3.84 2.83% 银行 000001.SZ 平安银行 8.66 -8.83 2.45% 银行 002179.SZ 中航光电 8.25 3.82 2.33% 国防军工 601838.SH 成都银行 7.70 44.00 2.18% 银行 600030.SH 中信证券 6.69 4.45 1.89% 非银金融 000002.SZ 万科 A 6.02 11.89 1.70% 房地产 来源： wind， 国联证券研究所 图表 8： 规模前五主动类金融地产基金情况 图表 9： 前十 大重仓股分布 图表 10： 前 十大重仓股行业分布以银行业居多 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 来源： wind， 国联证券研究所 2.3 被动基金跟踪指数分析 截至 2022 年 3 月 31 日，所有被动型金融地产基金共布局了 3 个三级分类：金融 +地产、金融、非银金融，跟踪着 24 支指数，这些指数的编制特征及行业分布如下表所示。 分类 指数名称 筛选指标 成分股数量 第一大行业 第一大行业占比 % 第二大行业 第二大行业占比 % 第三大行业 第三大行业占比 % 地产行业占比 % 金融地产 中证金融地产指数 相关行业筛选直接构成 125 证券 28% 股份制银行 25% 保险 13% 100% 沪深 300金融地产指数 相关行业筛选直接构成 61 股份制银行 29% 证券 26% 保险 15% 100% 中证全指金融地产指数 流动性 +市值 163 证券 28% 股份制银行 24% 保险 13% 99% 上证金融地产行业指数 流动性 +市值 30 股份制银行 34% 保险 21% 证券 19% 100% 地产 中证 800地产指数 相关行业筛选直接构成 31 房地产开发 99% 房地产服务 1% 100% 中证内地地产主题指数 - 32 房地产开发 99% 房地产服务 1% 100% 国证地产指数 流动性 +市值 50 房地产开发 95% 房地产服务 3% 一般零售 2% 98% 50% 21% 21% 8% 银行 房地产 非银金融 其它 图 表 11： 金融地产行业指数情况 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 沪深 300地产等权重指数 相关行业筛选直接构成 8 房地产开发 100% 100% 中证全指房地产指数 相关行业筛选直接构成 95 房地产开发 95% 房地产服务 3% 一般零售 1% 98% 金融 中证香港银行投资指数 (港币 ) 市值 14 国有大型银行 54% 其他银行 28% 股份制银行 17% 100% 中证银行指数 相关行业筛选直接构成 40 股份制银行 48% 国有大型银行 24% 城商行 24% 100% 中证 800银行指数 相关行业筛选直接构成 35 股份制银行 49% 国有大型银行 24% 城商行 24% 100% 中证 800金融指数 相关行业筛选直接构成 95 证券 31% 股份制银行 28% 保险 15% 100% 中证香港银行投资指数 (人民币 ) 相关行业筛选直接构成 14 国有大型银行 54% 其他银行 28% 股份制银行 17% 100% 上证 180金融股指数 相关行业筛选直接构成 45 股份制银行 30% 证券 26% 保险 20% 100% 中证银行AH 价格优选指数 相关基金持仓 40 股份制银行 47% 国有大型银行 25% 城商行 23% 100% 非银 中证证券保险领先指数 流动性 +特色指标（日均成交额、业务收入占比等） 30 证券 68% 保险 31% 多元金融 1% 100% 沪深 300非银行金融指数 相关行业筛选直接构成 31 证券 63% 保险 36% 多元金融 1% 100% 中证证券保险指数 市值 50 证券 74% 保险 26.00% 多元金融 1% 100% 上证证券行业指数 市值 33 证券 98.12% 多元金融 1.88% 100% 中证 800证券保险指数 相关行业筛选直接构成 49 证券 74% 保险 25% 多元金融 1% 100% 中证全指证券公司相关行业筛选直接49 证券 99% 多元金融 1% 100% 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 指数 构成 中证申万证券行业指数 相关行业筛选直接构成 48 证券 100% 100% 国证证券龙头指数 市值 30 证券 99% 多元金融 1% 100% 来源： wind， 国联证券研究所 从估值角度来看，我们发现估值高低并非取决于行业，而是取决于编制方法的不同导致的选股不同。比如地产类指数国证地产指数当前的 PE/PB 处于自发布以来100.0%/1.8%的水平；而上证金融地产行业指数当前的 PE/PB 仅处自发布以来7.1%/0.0%的水平。目前估值百分位最低的金融地产类指数为沪深 300 金融地产指数；地产类指数为中证内地地产主题指数与沪深 300 地产等权重指数；银行类指数为中证香港银行投资指数；非银类指数为沪深 300 非银行金融指数与上证证券行业指数。 来源： wind， 国联证券研究所 . 2.4 主动基金业绩分析 为保证分析精度，本文剔除了成立于 2020 年以后的基金。在 33 只主动管理的金融地产主题基金中，首先通过收益评价（历史收益、代表性时间段收益、夏普比率），选出综合指标量化评分在前 50%的产品，结合规模排名前列的产品，一共有 21 只进入优质基金池。同样地，我们从风险角度（波动率、最大回撤、 Calmar 比率）选出综合指标量化评分在前 50%的产品，结合规模排名前列的产品，一共有 21 只进入优质基金池。 0%20%40%60%80%100%120%05101520253035PE PB PE百分位 % PB百分位 % 图表 12： 金融地产行业指数估值处历史低位 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 12 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 收益角度：我们挑选的历史收益主要包括近三年的年化收益率以及今年以来收益率，以考察基金业绩的可持续性 和对反弹行情的敏感度；代表性时间段主要选取 2020年 8 月至 2021 年 8 月，以考察基金在房地产“三条红线”政策出台后的逆境收益率，以及 2018 年 6 月至 2019 年 6 月，此段时间里包含金融地产行业连续上涨超 3 个月时间段，并有多月涨幅超 10%，以考察基金能否在行业反弹时获得超额收益。我们首先观察规模前十的十只基金表现情况，再考察三年期收益率和夏普比率靠前的基金，再考察代表性时间段的基金表现情况，最后考察今年以来业绩表现。 金融类基金的整体指标处于领先地位。入选的基金中没有纯房地产行业基金，可见纯房地产基金的业绩稳定 性，逆境收益率都较弱，受政策影响较大。规模前十的基金中南方金融主题 A 基金（ 004702.OF）、工银瑞信美丽城镇主题 A（ 001043.OF）有 4 项指标均位于平均水平以上。近 3 年年化收益超过 30%的基金仅有两只，其中工银瑞信新金融 A（ 001054.OF）以 35.2%的收益居首位，工银瑞信美丽城镇主题 A（ 001043.OF）以 29.4%的收益排第 2。在具有高收益的基础上，具备高夏普比率的基金通常被认为对风险的控制也较好，三年年化收益率在 20%以上基金的夏普比率基本都大于 1。 择时能力强的基金大多规模较小。在利 空的环境下能够维持稳定的 业绩 以及在行情启动的情况下获得高收益代表基金经理具备优秀的择时及择股能力。在主动基金中，代表性时间段位于样本前 50%的基金规模均在 35 亿以下，其中南方金融主题 A（ 004702.OF）、工银瑞信美丽城镇主题 A（ 001043.OF）以 13.4%/13.4%、 7.0%/36.7%的代表性时间段收益率排名前 50%。同时，规模小于 15 亿的基金在今年动荡行情下具备较好的收益率。 代码 基金名称 基金经理 近三年收益 % 近三年夏普比率 18.6-19.6业绩 % 20.8-21.8业绩 % 今年以来业绩 最新规模（亿元） 001054.OF 工银瑞信新金融 A 鄢耀 152.7% 1.68 3.71% 61.26% -22.3% 73.0 000251.OF 工银瑞信金融地产A 鄢耀 , 王君正 19.4% 0.59 15.83% -0.13% -8.4% 71.4 004702.OF 南方金融主题 A 黄春逢 ,金岚枫 39.6% 0.86 13.83% 13.46% -13.6% 30.9 001043.OF 工银瑞信美丽城镇主题 A 王君正 119.4% 1.53 7.97% 36.86% -13.2% 23.1 005937.OF 工银瑞信精选金融地产 A 鄢耀 , 王君正 14.5% 0.58 14.13% 0.28% -10.1% 12.4 005711.OF 永赢惠添利 李永兴 43.6% 0.96 28.10% -1.73% -11.9% 11.3 240005.OF 华宝多策略 蔡目荣 46.0% 0.86 -6.15% -2.04% -7.0% 10.7 005662.OF 嘉实金融精选 A 李欣 7.6% 0.42 12.78% -1.76% -12.5% 10.6 000471.OF 富国城镇发展 蒲世林 90.4% 1.37 -13.98% 17.02% -19.5% 10.4 001633.OF 万家瑞祥 A 苏谋东 23.9% 2.42 5.25% 7.53% -1.6% 7.6 001530.OF 万家瑞富 A 苏谋东 , 23.8% 2.39 7.04% 8.78% -1.8% 6.0 图表 13： 金融地产主动基金收益指标筛选结果 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 13 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 谷丹青 001903.OF 光大欣鑫 A 陈栋 , 黄波 25.7% 1.78 5.96% 7.96% -3.7% 5.6 005392.OF 长信价值蓝筹两年A 吴廷华 15.0% 0.92 2.06% -5.42% 4.3% 5.2 519197.OF 万家颐达 陈奕雯 20.7% 1.29 3.99% 8.19% -4.9% 4.1 004871.OF 中银金融地产 A 刘腾 21.3% 0.59 9.54% 2.82% -17.1% 3.7 005445.OF 华宝价值发现 A 蔡目荣 59.3% 0.98 -0.50% 8.74% -6.5% 2.9 000963.OF 兴业多策略 钱睿南 49.3% 1.17 10.08% 4.63% -14.7% 2.3 620006.OF 金元顺安消费主题 闵杭 48.5% 0.90 -8.83% 16.92% -14.3% 1.7 002849.OF 金信智能中国 2025 刘榕俊 42.6% 0.93 3.53% 12.76% -4.1% 1.1 来源： wind，国联证券研究所，数据截至： 2022-05-12 风险角度：金融地产行业基金的第一大重仓行业多是金融，金融行业占比较大的基金各指标情况较优秀，即基金风险整体可控。从 22 年一季度各基金重仓行业分布来看，有 15 只主动基金的第一大重仓行业是金融。金融行业在权益持仓中占比超过30%的基金中有 73%的概率其最大回撤、波动率均在样本中位居前 50%。 综合来看，样本中的万家瑞祥 A（ 001633.OF）与万家瑞富 A（ 001530.OF） 股票仓位较低， 近 3 年最大回撤分别为 -2.6%/-2.7%，年化波动率分别为 3.0%、 3.2%，beta 也只有 0.1/0.2。此外， 包括工银瑞信美丽城镇主题 A（ 001043.OF）、华宝多策略（ 240005.OF）在内的 13 只基金均具有至少 2 个风险指标在样本中居于前 50%的水平。 代码 基金名称 基金经理 近三年最大回撤 % 近三年波动率 % Calmar 最新规模（亿元） beta 第一重仓行业 第一重仓行业占比 % 001054.OF 工银瑞信新金融 A 鄢耀 -30.0% 23.0% 1.2 73.0 1.1 制造业 17.9% 000251.OF 工银瑞信金融地产 A 鄢耀 ,王君正 -21.3% 22.2% 0.3 71.4 1.0 金融业 74.0% 004702.OF 南方金融主题A 黄春逢 ,金岚枫 -18.2% 22.2% 0.7 30.9 1.0 金融业 50.0% 001043.OF 工银瑞信美丽城镇主题 A 王君正 -19.3% 21.1% 1.5 23.1 1.0 制造业 18.8% 005937.OF 工银瑞信精选金融地产 A 鄢耀 ,王君正 -23.7% 23.1% 0.2 12.4 1.1 金融业 63.2% 005711.OF 永赢惠添利 李永兴 -26.5% 24.4% 0.5 11.3 1.2 房地产业 46.3% 240005.OF 华宝多策略 蔡目荣 -17.7% 19.8% 0.8 10.7 1.0 金融业 50.3% 005662.OF 嘉实金融精选A 李欣 -30.5% 24.1% 0.1 10.6 1.1 金融业 55.4% 000471.OF 富国城镇发展 蒲世林 -24.9% 19.9% 0.9 10.4 1.0 制造业 7.7% 图表 14： 金融地产主动基金风险指标筛选结果 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 14 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 519185.OF 万家精选 黄海 -28.9% 26.8% 0.3 7.6 1.0 采矿业 50.3% 001633.OF 万家瑞祥 A 苏谋东 -2.6% 3.0% 2.8 7.6 0.1 金融业 57.7% 001530.OF 万家瑞富 A 苏谋东 ,谷丹青 -2.7% 3.2% 2.8 6.0 0.2 金融业 53.2% 001903.OF 光大欣鑫 A 陈栋 ,黄波 -4.9% 5.0% 1.6 5.6 0.2 金融业 42.5% 519197.OF 万家颐达 陈奕雯 -6.1% 5.6% 1.1 4.1 0.3 金融业 55.2% 001466.OF 华富永鑫 A 张惠 -10.2% 8.0% 0.1 0.0 0.3 金融业 36.9% 001185.OF 安信动态策略A 袁玮 ,张睿 -7.2% 8.1% 1.0 2.6 0.3 房地产业 32.9% 001304.OF 建信鑫安回报 牛兴华 -17.4% 9.4% 0.2 2.1 0.4 金融业 49.9% 002849.OF 金信智能中国2025 刘榕俊 -12.0% 14.3% 1.0 1.1 0.5 金融业 80.7% 393001.OF 中海优势精选 梅寓寒 ,章俊 -12.9% 16.8% 1.0 1.6 0.7 金融业 68.7% 005445.OF 华宝价值发现 蔡目荣 -17.5% 20.0% 1.0 2.9 1.0 金融业 50.4% 257040.OF 国联安红利 徐俊 -17.3% 21.1% 0.3 1.1 0.9 金融业 100.0% 来源： wind， 国联证券研究所 总结：我们筛选出 11 支重点观察基金，这 11 支基金 在 长期业绩回报能力、抓住波段行情能力、风险管理能力中至少 2 项 能力 较为突出 。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 15 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 代码 基金名称 基金经理 长期业绩回报能力 抓住波段行情能力 风险管理能力 001054.OF 工银瑞信新金融A 鄢耀