1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业 旺盛 需求预期不改，关注新机会 电力设备与新能源 2022 年中期策略报告 行业深度研究 | 电力设备 证券 研究报告 2022 年 05 月 11 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 电力设备 -5.77 -14.39 6.02 沪深 300 -4.40 -14.81 -21.96 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心 S0800521100001 18311033802 联系人 章启耀 15221327108 张夕瑶 相关研究 电力设备：美或将取消对华 301 关税，欧洲电动车渗透率持续提升 电新行业周报20220503-20220508 2022-05-08 电力设备：吉林基地规划推动风光长足发展，电车产业链维持高景气 电新行业周报 20220425-20220501 2022-05-03 电力设备： Q1 产业链出货量和装机继续高增长，产业链景气度持续向好 电新行业周报 20220418-20220424 2022-04-23 -25%-12%1%14%27%40%53%66%2021-05 2021-09 2022-01电力设备 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 需求无需过度担心，全年光伏和电动车装机依然旺盛 。 今年以来 电新板块调整 主要是基于对需求和板块盈利能力的担心。我们认为，硅料价格虽维持高位，但硅料作为卡脖子瓶颈，今年有望满足全球 220GW以上的装机；电动车板块来看，虽受上游金属涨价的影响正常涨价，但下游需求仍然旺盛，全年 1000万辆以上的全年需求可期。 板块调整后， 重点关注 三 条主线 。 本轮板块的调整，主要是基于对行业短期基本面的担心，但行业的长期成长逻辑并未改变。而且在 全球 碳中和目标下，行业估值有提升的机会。我们建议重点关注三条主线：一、具备长期成长潜力和竞争格局的细分领域龙头；二、新技术 及进口替代 带来的机会；三、板块调整后低估值板块的估值修复机会。 主线一：具备长期成长潜力和竞争格局的细分领域龙头 。 处于 光伏板块的 组件一体化龙头 除具备长期成长潜力外，长期盈利稳定性较强， 推荐晶澳科技、隆基股份 ； 电动车板块锂电池及隔膜板块竞争格局好，经过前期调整，估值已经具备优势， 推荐宁德时代、恩捷股份 ； 风电海风板块 长期成长性强，海上电缆有望 受 益于 海凤向深远海领域发展， 推荐东方电缆和中天科技 。 在分布式光伏中具备更强增长潜力的微逆及储能逆变器龙头，相关公司 德业股份 。 主线二：新技术及进口替代带来的机会 。 新能源行业作为新兴产业，技术的迭代机会层出不穷。关注 光伏电池片发展及颗粒硅的机会，电池片技术包括 TOPCON/HJT/IBC及它们的组合技术，短期各种技术都会有其优势，长期来看，异质结有可能成为技术方向， 关注隆基股份 TBC电池片的机会及异质结设备龙头迈为股份 和颗粒硅保利协鑫 ； 4680大圆柱的机会，大圆柱 有望借助其高能量密度和低成本快速抢占份额，推荐 科达利 ； 勃姆石在锂电池中用于正极及隔膜涂敷具备低成本高性能的 优点 ， 推荐壹石通 。 光伏大尺寸化趋势明显， 210有望借助低成本实现市场份额的提升， 推荐中环股份 ； 风电轴承滚子进口替代的机会， 相关公司五洲新春 。 主线三：低估值的机会 。 经历本轮调整，一些个股估值已经 处于历史低位，按 Wind22年 动态 PE估值来看 ，天赐材料 (15.6倍 )、通威股份（ 12.8倍）、嘉元 科技（ 16.2倍）、容百科技（ 22.6倍），这些个股相应周期性稍强，但 仍 处于成长性行业，未来盈利能力虽有下滑，但有望实现以量换价，盈利水平有望保持稳定。 风险提示： 政策风险、 行业 竞争风险、原材料供应不足及涨价风险 行业深度研究 | 电力设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 索引 内容目录 一、基于行业增长、技术变革及预期差寻找机会 . 6 1.1 22 年上半年行情回顾：成长性行业表现更优 . 6 1.2 综合估值及持仓复盘 . 6 1.3 重点关注三条主线 . 9 二、光伏需求稳中有升，新技术有望带来新机遇 . 9 2.1 全球光伏装机需求维持高景气， 22 年硅料供给仍偏紧 . 9 2.1.1 210 尺寸硅片存在结构性机会 . 11 2.1.2 电池片大尺寸需求占主导，一体化趋势较为明显 . 12 2.1.3 组件一体化龙头长期具备机会，行业集中度有望进一步提升 . 13 2.2 22 年光伏技术百花齐放，有望衍生新机会 . 16 2.2.1 颗粒硅：工艺流程精简，低电耗带来成本优势 . 16 2.2.2 电池片：中短期百舸争流，长期异质结颇具优势 . 17 2.2.3 逆变器：出口替代龙头有望长期受益， 储能、微逆新技术值得期待 . 22 2.3 标的推荐 . 26 三、电动车全年需求旺盛，上游涨价影响边际改善 . 29 3.1 电动车全年需求旺盛 . 29 3.2 上游涨价对产业链影响边际改善 . 30 3.3 4680 变化带来新的机会 . 31 3.4 勃姆石作为新型涂覆材料，渗透率快速提升 . 33 3.5 隔膜环节格局最好，龙头厂商优势明显 . 35 3.6 锂电铜箔供需格局或好于预期 . 36 3.7 磷酸铁锂性价比优势带动出货量快速提升 . 37 3.8 标的推荐 . 38 四、海风平价持续推进，看好海缆环节 . 40 4.1 海风有望于 22 年实现平价上网， 23-25 年新增装机有望快速增长 . 40 4.2 海缆环节竞争格局集中，需求有望持续增长 . 42 4.3 风电轴承滚子技术壁垒高，具备进口替代潜力 . 44 4.4 标的推荐 . 45 风险提示 . 48 图表目录 图 1： 22 年 1 月至 5 月初细分板块表现（申万二级行业） . 6 图 2： 22 年 1 月至 5 月板块涨幅 (申万一级行业 ) . 6 行业深度研究 | 电力设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 图 3： 2022 年 5 月 9 日申万板块估值（整体法 PE） . 7 图 4： 2019-2024E 全球新增光伏装机 . 10 图 5： 2019-2024E 国内新增光伏装机 . 10 图 6： 硅料价格 . 11 图 7：硅料有效产能 . 11 图 8： 2020 国内硅片产量 161.3GW . 12 图 9：硅片价格走势 . 12 图 10：硅片尺寸市占率预估 . 12 图 11：国内电池产量及同比增速 . 13 图 12：电池片价格（元 /W） . 13 图 13：国内组件产量复合增速较快 . 14 图 14：受上游涨价影响组件价格整体呈上涨趋势 . 14 图 15：行业 CR6 集中度有望再度提升 . 16 图 16： FBR 流化床法生产工艺流程 . 16 图 17：保利协鑫颗粒硅产品 . 16 图 18：颗粒硅及棒状硅融化速率对比（公斤 /小时） . 17 图 19：颗粒硅及棒状硅合格圆棒单产相对值比较 . 17 图 20： HJT 电池制造工艺流程 . 20 图 21： HJT 电池制造工艺所需设备 . 20 图 22：晶体硅电池技术升级路线图 . 20 图 23：钙钛矿 -HJT 叠层电池发电增益原理 . 20 图 24： HJT 投资额呈下降趋势 . 21 图 25：截止 2020 年全球逆变器供应商市占率 (基于出货量 ) . 22 图 26：组串式逆变器占比逐年提升 . 22 图 27： 21 年分布式光伏累计装机量同比 +72%（单位： GW） . 24 图 28： 21 年分布式光伏新增装机量略超集中式光伏（单位： GW） . 24 图 29：关断器 /优化器组合方案 . 24 图 31：全球新能源汽车销 量（单位：万辆） . 29 图 32：中国新能源汽车销量（单位：万辆） . 29 图 33：新能源乘用车月度上险辆总体呈上升趋势 （单位：辆） . 29 图 34：纯电动汽车月度上险量（单位：辆） . 30 图 35：插混动力汽车月度上险量（单位：辆） . 30 图 36：电动车渗透率提升趋势清晰 . 30 图 37：锂资源价格走势（单位：万元 /吨） . 31 图 38：镍、钴、锰价格走势（单位：万元 /吨） . 31 图 39：传统极耳设计电子穿梭长边 . 32 图 40：多极耳设计电子穿梭短边 . 32 图 41： 4680 相比 2170 性能明显提升 . 32 图 42：正极高镍、特殊涂覆的材料 . 32 行业深度研究 | 电力设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 图 43： 4680 的 CTC 设计 . 33 图 44： 4680 的 CTC 微观图示 . 33 图 45： 46mm 是成本与 续航的最优解 . 33 图 46：负极涂覆每卷 12km 长度 . 33 图 47：锂离子穿过无涂覆的隔膜 . 34 图 48：锂离子穿过双面涂覆勃姆石的隔膜 . 34 图 49：无涂覆隔膜在 100 下形变严重 . 34 图 50：涂覆勃姆 石的隔膜在 250 下基本维持原状 . 34 图 51：无涂覆 /双面涂覆勃姆石的隔膜在 150 &30min 条件下严重缩小 /基本保持原状 . 34 图 52：国内隔膜企业隔膜业务毛利率水平 . 36 图 53：全球磷酸铁锂电池占比有所提升 . 37 图 54：磷酸锰铁锂专 利申请情况（单位：件） . 38 图 55：磷酸锰铁锂专利申请人申请情况 （单位：件） . 38 图 56： 22 年 3 月海上风机中标均价为 3830 元 /kW（单位：元 /kW） . 41 图 57： 23-25 年新增装机量 CAGR 有望达到 29% . 42 图 58：海缆可分为阵列缆和主缆 . 43 图 59： 25 年国内海缆市场需求量有望达 575 亿元 . 44 图 60：轴承滚动体主要分为球和滚子 . 44 表 1：各行业机构持股市值 . 7 表 2：各机构电气设备及新能源前 20 个股持股市值 . 8 表 3：光伏各环节供需情况预测 . 10 表 4：硅料一线企业名义产能投放情况（单位：吨） . 11 表 5：光伏电池片名义产能情况（单位： MW） . 13 表 6： 主要大尺寸组件厂商及产品 . 14 表 7： 2021 年招标组件 要求 . 14 表 8：一体化组件龙头企业名义产能规划 . 15 表 9： 组件行业 CR6 年度出货预测 . 15 表 10： CCZ 技术优势 . 17 表 11：颗粒硅技术与改良西门子法对比 . 17 表 12：主要类型电池 片技术要点及工艺 . 18 表 13：影响 TopCon 良率主要工艺问题 . 18 表 14： TBC 和 TopCon 相对于 PERC 的设备增加 . 19 表 15： Al-BSF、 PERC、 TopCon、 HJT 电池生产制备流程对比 . 19 表 16： HJT 设备国产替代进行时 . 21 表 17： 2025 年 HJT 设备市场空间有望达 608 亿元 . 21 表 18： 2020-2030 年全球光伏储能需求持续增长 . 23 表 18：不同逆变器组合方案性能对比 . 24 表 19：集中式、组串式、微型逆变器对比 . 24 行业深度研究 | 电力设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 表 21：全球光伏逆变器需求稳中有进 . 25 表 21：隆基股份盈利预测 . 26 表 22：中环股份盈利预测 . 27 表 23：迈为股份盈利预测 . 27 表 24：晶澳科技盈利预测 . 28 表 25： 4680 相较于 21700 电池的各项性能变化 . 32 表 26： 2021-2024 年全球动力电池隔膜供需对比预测 . 35 表 27：全球动力电池铜箔需求测算及供需对比预测 . 36 表 28：国内锂电铜箔企业锂电铜箔业务毛利率水平 . 37 表 29： LMFP、 LFP、 NCM 对比 . 37 表 30：宁德时代盈利预测 . 38 表 31：恩捷股份盈利预测 . 39 表 32：科达利盈利预测 . 39 表 33：壹石通盈利预测 . 40 表 34：各省十四五规划已有近 66GW . 40 表 35：预计 22 年国内海上风电造价有望下降至 10000 元 /kW 左右 . 41 表 36： 16MW 风机且采用 500kV 柔直主缆情况下，海缆价值量为 28 亿元 /GW . 43 表 37：风电滚子参与者包括内外资轴承企业及专业滚子厂商 . 45 表 38：东方电缆盈利预测 . 46 表 39：中天科技盈利预测 . 46 表 40：重点覆盖公司估值表 . 47 行业深度研究 | 电力设备 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 一、 基于行业增长、技术变革及预期差寻找机会 1.1 22年 上半年 行情回顾：成长性行业表现更优 我们梳理了申万分类行业 2022 年 1 月 -5 月 初 的表现，总体来看，电力设备新能源行业中光伏 硅料硅片 、 光伏组件 、 光伏 设备等处于成长期或有进口替代趋势的领域表现 相对 较好，多数处于成熟后期和衰退期的行业表现较弱。 2022年 1月 至 5月 初 ，电气设备（申万 2021）指数 下探 29.28%。 图 1： 22 年 1 月至 5 月 初 细分板块表现（申万二级行业） 资料来源： WIND，西部证券研发中心 ，时间截止 2022 年 05 月 09 日 图 2： 22 年 1 月至 5 月板块涨幅 (申万一级行业 ) 资料来源： Wind，西部证券研发中心 ， 截至 2022 年 05 月 09 日 1.2综合估值 及持仓 复盘 比较申万各板块估值，截至 2022 年 04 月 18 日电气设备行业 PE（ TTM 整体法）为 47.60倍，相对上证 A 股估值溢价 213.50%。电气设备行业的估值中的光伏设备及电网设备估值处于较高水平。 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 行业深度研究 | 电力设备 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 图 3： 2022 年 5 月 9 日 申万板块估值（整体法 PE） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 ， 截至 2022 年 05 月 09 日 从机构持仓角度看， 根据万德数据， 按照申万一级行业 (2021)，电力设备 22 年一季度机构持股市值仍保持前五位，环比持仓市值有所下滑。 个股角度看，截止 2022 年一季度，电力设备新能源持股市值前五位个股分别为宁德时代、隆基股份、国电南瑞、通威股份、及 亿纬锂能，环比持仓市值有所下滑。 表 1：各行业机构持股市值 行业 持股市值 (亿元 ) 22Q1 环比变动 SW 银行 50702.62 1135.65 SW 食品饮料 35113.36 -10293.20 SW 医药生物 26741.74 -6037.85 SW 电力设备 25451.91 -8109.56 SW 非银金融 25259.04 -4770.97 SW 电子 19447.00 -9720.19 SW 石油石化 16876.78 173.26 SW 交通运输 15883.91 -1378.04 SW 公用事业 13078.40 -2456.32 SW 基础化工 12717.54 -793.03 SW 汽车 11679.02 -5072.40 SW 房地产 11537.31 525.09 SW 有色金属 10995.13 -1664.49 SW 煤炭 10845.18 2637.93 SW 计算机 10481.94 -4149.45 SW 机械设备 9986.82 -3434.13 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 行业深度研究 | 电力设备 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 SW 国防军工 8593.29 -3943.03 SW 建筑装饰 8303.66 -211.57 SW 家用电器 6702.22 -2364.02 SW 商贸零售 5855.28 -1019.28 SW 钢铁 5313.96 -807.01 SW 农林牧渔 4841.90 -242.22 SW 建筑材料 4671.57 -1015.27 SW 传媒 4568.99 -1348.26 SW 通信 3312.68 -779.81 SW 轻工制造 2803.32 -828.66 SW 环保 2453.16 -391.03 SW 纺织服饰 1952.99 -313.54 SW 社会服务 1696.04 -437.98 SW 美容护理 1116.37 43.87 资料来源： Wind, 西部证券研发中心 , 截止 2022 年 05 月 09 日 表 2： 各机构 电气设备及新能源 前 20 个股 持股市值 代码 名称 持有市值 (亿元 ) 22Q1 环比变动 300750.SZ 宁德时代 7076.63 -1254.19 601012.SH 隆基股份 1528.48 -369.58 600406.SH 国电南瑞 1417.81 -403.71 600438.SH 通威股份 1198.23 -147.64 300014.SZ 亿纬锂能 873.24 -627.92 002812.SZ 恩捷股份 782.26 -184.37 603806.SH 福斯特 687.86 -168.27 601877.SH 正泰电器 573.87 -248.85 688599.SH 天合光能 511.03 -240.36 300316.SZ 晶盛机电 506.59 -116.73 300274.SZ 阳光电源 500.55 -227.76 603659.SH 璞泰来 391.86 -112.54 300450.SZ 先导智能 386.08 -165.33 835185.BJ 贝特瑞 382.38 315.31 002459.SZ 晶澳科技 326.45 -174.64 600089.SH 特变电工 308.23 -32.36 600884.SH 杉杉股份 256.56 -72.02 002129.SZ 中环股份 241.14 -334.22 600885.SH 宏发股份 224.76 -188.23 002202.SZ 金风科技 216.20 -73.89 002709.SZ 天赐材料 210.68 -108.06 603606.SH 东方电缆 184.74 -27.60 300073.SZ 当升科技 184.08 -56.96 688005.SH 容百科技 180.94 23.14 601615.SH 明阳智能 180.23 21.43 300763.SZ 锦浪科技 161.24 15.16 行业深度研究 | 电力设备 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 601179.SH 中国西电 160.87 -37.34 300751.SZ 迈为股份 149.91 -68.00 资料来源： Wind, 西部证券研发中心 , 截止 2022 年 05 月 09 日 1.3 重点关注三条主线 板块调整后，重点关注三条主线。本轮板块的调整，主要是基于对行业短期基本面的担心，但行业的长期成长逻辑并未改变。而且在全球碳中和目标下，行业估值有提升的机会。我们建议重点关注三条主线：一、具备长期成长潜力和竞争格局的细分领域龙头；二、新技术及进口替代带来的机会；三、板块调整后低估值板块的估值修复机会。 主线一：具备长期成长潜力和竞争格局的细分领域龙头。处于光伏板块的组件一体化龙头除具备长期成长潜力外，长期盈利稳定性较强，推荐晶澳科技、隆基股份；电动车板块锂电池及隔膜板块竞争格局好，经过前 期调整，估值已经具备优势，推荐宁德时代、恩捷股份；风电海风板块长期成长性强，海上电缆有望 受益 于海凤向深远海领域发展，推荐东方电缆和中天科技。在分布式光伏中具备更强增长潜力的微逆及储能逆变器龙头，相关公司德业股份。 主线二：新技术及进口替代带来的机会。新能源行业作为新兴产业，技术的迭代机会层出不穷。关注光伏电池片发展及颗粒硅的机会，电池片技术包括 TOPCON/HJT/IBC 及它们的组合技术，短期各种技术都会有其优势，长期来看，异质结有可能成为技术方向，关注隆基股份 TBC 电池片的机会及异质结设备龙头迈为股 份和颗粒硅保利协鑫； 4680 大圆柱的机会，大圆柱有望借助其高能量密度和低成本快速抢占份额，推荐科达利；勃姆石在锂电池中用于正极及隔膜涂敷具备低成本高性能的 优点 ，推荐壹石通。光伏大尺寸化趋势明显， 210 有望借助低成本实现市场份额的提升，推荐中环股份；风电轴承滚子进口替代的机会，相关公司五洲新春。 主线三：低估值的机会。经历本轮调整，一些个股估值已经处于历史低位，按 Wind 22 年动态 PE 估值来看，天赐材料 (15.6 倍 )、通威股份（ 12.8 倍）、嘉元科技（ 16.2 倍）、容百科技（ 22.6 倍），这些个股相 应周期性稍强，但 仍 处于成长性行业，未来盈利能力虽有下滑，但有望实现以量换价，盈利水平有望保持稳定。 二、光伏需求稳中有升，新技术有望带来新机遇 2.1 全球光伏装机 需求 维持高景气， 22年硅料供给仍偏紧 全球光伏装机需求持续增加， 22 年 有望大幅增长。 尽管在 2021 年，全球光伏市场仍然面对 原材料涨价、海外 疫情等不稳定因素，但按照全球可持续发展的要求，各国仍然把控制气候变化，发展光伏等清洁能源放在重要位置。 2021年国内累计新增光伏装机 54.93GW，同比增长 13.96%； 全球光伏新增装机 约 150-160GW，同比 增长 22.58%。 随着碳达峰、碳中和、十四五等目标与规划带来的各项利好光伏发电政策的颁布与实施，预计未来光伏装机需求保持高速增长。 预计 22-24 年国内光伏装机需求为 80/100/120GW，同比增长46%/25%/20%；全球光伏装机需求为 220/270/320GW， 同比增长 41%/23%19%。 行业深度研究 | 电力设备 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 图 4： 2019-2024E 全球新增光伏装机 图 5： 2019-2024E 国内新增光伏装机 资料来源： 国家能源局， 西部证券研发中心 资料来源： 国家能源局， 西部证券研发中心 我们 预计 2022 年全球新增光伏需求达 220GW，全球组件需求达 272GW。 假设单 W 硅耗为 2.8g，则 硅料需求 约 76 万吨，硅料有效产能 约 83 万吨， 22 年全年硅料供需结构依然处于紧平衡的状态。除硅料环节外其他环节基本均处于供过于求状态，硅片 /电池片 /组件可覆盖大尺寸产品的 有效产能 分别为 324/365/350GW。 表 3：光伏各环节供需情况预测 2021 2022E 2023E 2024E 全球新增光伏装机需求（ GW） 155 220 270 320 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 CTM 损耗率 3% 3% 3% 3% 全球组件需求 (GW) 192 272 334 396 硅料需求（万吨） 56 76 87 103 硅料有效产能（万吨） 57 83 145 200 硅片需求（ GW） 192 272 334 396 硅片 大尺寸 有效产能（ GW） 287 324 500 520 电池片需求（ GW） 192 272 334 396 电池片 大尺寸 有效产能（ GW） 312 365 480 530 组件需求（ GW） 192 272 334 396 组件 大尺寸 有效产能（ GW) 310 350 430 480 资料来源： Solarzoom，西部证券研发中心 注：产能测算已排除小尺寸，且考虑产能投放进度及爬坡情况 硅料产能释放位于爬坡阶段， 22 年硅料供需仍处于偏紧态势。 2022 年以来，硅料价格持续走高，已经实现连续第十三周涨价。截止 4 月 13 日，硅料价格已经达到了 247 元 /kg。虽然硅料新产能陆续投产但部分新增产能仍在爬坡阶段，除此之外，疫情卷土的重来与硅料企业进行分线检修等因素也限制了产能释放的速度，硅料供应的实际增长有限。 2022年预计累计投放 35.5 万吨多晶硅产能，但大部分投产时间在第三季度到第四季度之间，在今年内对整体供应的贡献有限，产能无法完全释放，综合来看对供应端影响不大。预计有效产能仅为 93 万吨，较 21 年增加 9 万吨。 需求方面， 22 年 一季度拉晶环节生产稼动水平快速提升、 相较去年四季度来讲提升幅度明显，引起硅料采买量增长，得以有效消纳年初供应渠道内的硅料库存。 在“十四五”、“碳中和”、“碳达峰”等规划与目标所带来政策的刺激下，下游对硅料的需求量将维持高位，预计 22 年硅料供需仍处于偏紧态势。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002503003502019 2020 2021 2022E 2023E 2024E全球新增光伏装机（ GW） 同比-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201402019 2020 2021 2022E 2023E 2024E国内新增光伏装机（ GW） 同比 行业深度研究 | 电力设备 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 图 6： 硅料价格 图 7： 硅料有效产能 资料来源： Pvinfolink， 西部证券研发中心 资料来源： 盖锡咨询， 西部证券研发中心 表 4：硅料一线企业 名义 产能投放情况 （单位：吨） 企业 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022E 江苏中能 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 江苏中能 (颗粒硅） 30,000 30,000 60,000 60,000 60,000 新疆协鑫 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 四川永祥 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 乐山通威 85,000 85,000 85,000 85,000 185,000 保山通威 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000 包头通威 35,000 35,000 35,000 85,000 85,000 新疆新特 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 包头新特 100,000 100,000 新疆大全 115,000 130,000 130,000 130,000 130,000 包头大全 小计 531,000 546,000 636,000 786,000 886,000 资料来源： Solarzoom，西部证券研发中心 2.1.1 210尺寸 硅片存在结构性机会 硅片薄片化及大尺寸趋势明显。 硅片环节在原料价格居高难下的市场环境中，出于降本和产量提升的诉求，对于硅片 尺寸变大和 厚度“加速减薄”的趋势加速。 182mm 尺寸硅片厚度已经继续朝着 160 m 厚度迈进 ， 甚至个别企业正在调整至 150-155 m 厚度，210mm 尺寸硅片厚度也已经继续从 160 m 向 155 m 厚度迈进 。硅片尺寸方面， 根据CPIA 统计， 182mm 和 210mm 大尺寸硅片 2021 年合计占比约 42%， 市场占比快速提升 。 0501001502002503000246810121416182017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10多晶硅价格（ $/kg）一级致密料（元 /kg，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502021 2022E 2023E 2024E硅料有效产能（万吨） 同比 行业深度研究 | 电力设备 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 图 8： 2020 国内硅片产量 161.3GW 图 9： 硅片价格走势 资料来源： CPIA， 西部证券研发中心 资料来源： Pvinfolink， 西部证券研发中心 图 10： 硅片尺寸市占率预估 资料来源： Pvinfolink， 西部证券研发中心 210尺寸 硅片 存在结构性机会。 根据我们的预测， 2022年全球光伏硅片需求约为 272GW。假设 2022 年大尺寸硅片（ 182mm 及 210mm）占比为 80%，则大尺寸硅片需求预计为217.6GW。按照 180mm 与 210mm 尺寸硅片在大尺寸硅片中占比分别为 60%/40%计算，2022 年需求分别为 130GW/87GW。目前中环股份为 210mm 尺寸供应的绝对龙头企业，预计 2022 年 210mm 尺寸硅片出货量为 70GW，低于预计 210mm 尺寸所需求的 87GW。尽管上机等硅片供应企业也大力发展 210mm 等大尺寸硅片，但目前 占比仍然不高 ，预计2022 年 210mm 硅片供需全年将维持紧平衡状态，存在结构性机会。 2.1.2电池片大尺寸需求占主导，一体化趋势较为明显 国内电池产量同比快速增长，大尺寸需求占据主导 。电池片方面向大尺寸方面转变也十分明显， 166mm 以下尺寸的电池片已经成为特规产品。 166mm 尺寸的 M6 电池片也因为需求转换价格逐渐松动，价格已经与大尺寸电池片明显拉开差距。 182mm 与 210mm 电池片需求已经逐渐占据主流。由于上游硅料价格持续维持高位，电池片价格近期呈现上涨趋势，截止 4 月 15 日， M6 电池片价格为 1.1-1.12 元 /W， M10 电池片价格为 1.15-1.16 元/W， G12 电池片价格为 1.16-1.17 元 /W。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002502011 2013 2015 2017 2019 2021国内硅片产量（ GW） 同比（ %）0123456789102017/4/8 2018/4/8 2019/4/8 2020/4/8 2021/4/8多晶硅片 -金刚线 (元 /片 )单晶硅片 -156.75mm(元 /片 )单晶硅片 -158.75mm(元 /片 )单晶硅片 -166mm(元 /片 )单晶硅片 -180m(元 /片 )单晶硅片 -182mm(元 /片 )单晶硅片 -210mm(元 /片 )14%26%38% 46%56%28%53%55%50%42%41%15%7% 4% 2%17% 6%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021 2022E 2023E 2024E 2025E166 166 182 210 行业深度研究 | 电力设备 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 图 11： 国内电池产量及同比增速 图 12： 电池片价格（元 /W） 资料来源： CPIA， 西部证券研发中心 资料来源： Pvinfolink， 西部证券研发中心 国内电池片大量产能来自于一体化厂商扩产。 到 2022 年底，隆基、通威、爱旭、晶澳、天合 、晶科 的电池片产能将分别提升至 60、 70、 44、 37、 35、 63GW， 其中一体化厂商产能将达 195GW， 市场份额将达到 36.8%， 大量产能来自于一体化厂商扩产，且通威及爱旭 等专业化厂商通过合资等方式进行资源互补，行业总体来看一体化趋势 较为 明显。 预计 21 年来新增产能均可生产大尺寸电池片， 21/22 年 电池片名义产能约为 411/530GW。 表 5：光伏电池片 名义 产能情况（单位： MW） 企业 2020 2021 2022E 隆基 35,000 38,000 60,000 通威 30,000 57,000 70,000 爱旭 22,000 36,000 44,000 晶澳 18,000 30,000 37,000 天合 18,500 35,000 35,000 晶科（ P 型） 11,000 23,000 23,000 晶科（ N 型） 940 40,000 阿特斯 9,600 13,900 19,600 韩华 9,600 11,700 15,300 润阳 9,500 24,000 25,000 东方日升 6,000 20,000 20,000 其他 77,900 121,500 141,300 合计 247,100 411,040 530,200 资料来源： Solarzoom，西部证券研发中心 2.1.3组件一体化龙头长期具备机会 ，行业集中度有望进一步提升 我国是全球最大组件生产国，产品单价下降加剧企业竞争状况。 据 CPIA 统计， 2021 年国内本土光伏组件产量 182GW，同比增长 46.07%，近 8 年 CAGR22.6%复合增速较快。而 21 年全球组件需求约为 192GW，国内占比超 90%。产品价格方面， 20 年下半年以来受上游原材料上涨影响，光伏组件价格整体呈现上涨趋势。 0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002502009 2011 2013 2015 2017 2019 2021国内电池产量（ GW） 同比（ %）0.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22.42017/4/8 2019/4/8 2021/4/8多晶电池片 -金刚线单晶硅电池片单晶 PERC电池片（ 21.4%）单晶 PERC电池片 156.75mm单晶 PERC电池片 158.75mm单晶 PERC电池片 166mm单晶 PERC电池片 182mm单晶 PERC电池片 210mm 行业深度研究 | 电力设备 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 11 日 图 13： 国内组件产量复合增速较快 图 14： 受上游涨价影响组件价格整体呈上涨趋势 资料来源： CPIA、 西部证券研发中心 资料来源： Pvinfolink、 西部证券研发中心 大尺寸组件成为主流，集中度不断提升 。 近年来各大组件厂商频繁推出 182/210 大尺寸产品，其中包括晶澳科技 DeepBlue、隆基 Hi-Mo、东方日升 Titan 以及天合光能至尊系列等。相较于传统 158、 166 尺寸，大尺寸组件在转化率和功率方面优势显著。在户用分布式中，400W 的 210 组件装机容量比 158 尺寸 340W 组件提高 12%，比 370W 的 166 组件提高10%；地面电站中， 210 尺寸 550W 组件与 166 的 450W 组件相比，降幅在 0.1-0.17 元 /W之间。根据 2021 年最新的招标数据显示，大尺寸组件成为大多电站降本增效的首选。在2020 年下半年起，国企电站招标就设置了 182 以上尺寸标 段； 21 年，集中采购和地面电站招标均要求组件效率超过 530W，中标项目中高效组件占比高达 60%以上 。市场需求激增推动大尺寸产能扩大， 行业