1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利 筑底回升 收入 稳 定增长，新兴品类表现持续亮眼： 2021Q4 家电行业收入 YoY+8.4%，环比 2021Q3 增速提升； 2022Q1 受疫情反复和物流配送受阻等因素影响，家电行业收入增速有所放缓， YoY+6.5%。面对外部压力，家电上市公司体现了较强的经营韧性和市场竞争力，通过优化经营、调节价格、多元化和高端化布局等策略，实现了行业收入稳步提升。 此外，多联机、集成灶、智能微投、激光电视、清洁小家电、按摩小家电等新兴品类受益于渗透率提升，仍体现出较强的增长实力，助推家电行业规模持续提升。分板块来看 ： 2021Q4、2022Q1 白电 行业收入 YoY+13.8%、 +10.3%，近两季白电整体内外销出货量均有所下降，但白电龙头通过提价拉升了整体收入规模，且冰洗高端化、快速成长的多联机行业亦推动白电行业规模提升。 2021Q4、 2022Q1 厨电 行业收入 YoY+15.3%、 +9.9%，受到疫情反复和地产项目减少影响， 2022Q1 行业增速环比放缓；但集成灶行业 成长红利仍在，渗透率持续提升。 2021Q4、 2022Q1小家电 行业收入 YoY+11.8%、 +10.8%，行业规模持续提升，单季度增速环比持平 ，得益于 小家电企业不断拓展新品，升级产品结构，且持续开拓抖音、小红书等新兴渠道。 2021Q4、 2022Q1 黑电 行业收入 YoY-8.4%、 -11.8%，液晶面板价格下行推动彩电价格降价，且疫情影响物流配送，国内电视消费疲软，行业收入有所下降， 但大屏化趋势 推动 激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好。 行业 盈利能力 处于修复通道： 2021Q4、 2022Q1 家电行业整 体毛销差同比-1.4pct、 +0.4pct。家电企业通过策略化采购、订单调价谈判、高端化升级等措施，有效应对成本压力，行业毛利率降幅逐步缩窄。此外，家电企业积极降本增效，提升费用投放效率，销售费用率有所下降。综合影响之下， 2021Q4、2022Q1 家电行业整体净利率同比 -1.5pct、 +0.2pct，行业盈利能力持续回暖。分板块来看， 2022Q1 白电、黑电、厨电、小家电净利率同比 +0.3pct、 +0.5pct、-1.2pct、 -0.8pct。白电龙头成本转嫁能力较强，黑电受益于面板价格下降，盈利能力 率先 改善。 展望后续， 家电行业的运行环境正在好转 ： 1）家电龙头顺利提价，毛利率率先恢复；而原材料价格出现回落，如果下行趋势形成，则家电将有行业性的利润修复。 2）人民币贬值带来三重利好：收入损益，汇兑损益，长期国际竞争力。 3）政策推动县城城镇化建设，各地地产政策有望边际回暖，陆续推出的消费券，都将提振家电需求。 4）各地抗疫将逐步取得成果。参考 2020年的经验，前期被推迟的家电消费需求，不会消失，将会找补回来。 投资建议 ：家电 行业景气正逐渐走出低谷 ，企业盈利能力边际改善，且当前估值和仓位处于阶段性底部。后续 基本面 持续改 善，有望带动估值 持续 修复。 优先推荐受益于高端消费加速升级、有提价能力的海尔智家、美的集团 、格力电器 ；受益于人民币贬值的新宝股份、奋达科技；基本面改善有望迎来逆境反转的海容冷链、创维数字；地产链存在估值提升机会，值得关注的标的包括老板电器、浙江美大 、火星人、亿田智能 等 ；长线看好 受益消费升级的新兴品类龙头科沃斯、石头科技、极米科技、 海信视像、 倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 风险提示： 原材料价格大幅上涨 ， 人民币大幅升值 ，疫情加剧 Table_Tit le 2022 年 05 月 12 日 家电 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000333 美的集团 67.50 买入 -A 600690 海尔智家 30.00 买入 -A 000651 格力电器 46.80 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 6.29 -1.94 -4.05 绝对收益 0.07 -16.76 -26.35 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517070005 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520020001 0755-82825392 余昆 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521070002 韩星雨 报告联系人 相关报告 人民币贬值对家电企业的三重影响 2022-04-25 春江水暖， Q4 基金增配美的、厨房小家电 2022-02-04 否极泰来 家电行业 2022 年度投资策略 2021-12-18 2021 年 10 月地产后周期景气追踪 2021-11-15 Q3 基金减配清洁小家电，增配海尔智家 2021-11-11 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021-05 2021-09 2022-01家电 (中信 ) 沪深 300 行业深度分析 /家电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 家电行业：收入稳健增长，盈利能力处于修复通道 . 5 1.1. 收入稳健增长，盈利能力回暖 . 5 1.2. 成本压力逐步缓解，盈利能力处于修复通道 . 8 2. 白电：行业稳健复苏，盈利持续改善 .11 2.1. 龙头收入稳健增长 .11 2.2. 盈利能力持续改善， Q1 业绩同比回升 . 13 2.3. 经营性现金流状况显著改善 . 13 3. 厨电： Q1 收入增速放缓，期待未来改善 . 15 3.1. 疫情、地产景气影响厨电销售 . 15 3.2. Q1 行业盈利能力修复 . 15 3.3. 经营性现金流下滑 . 16 4. 小家电： Q1 行业收入稳 健增长，盈利能力环比改善 . 17 4.1. Q1 清洁小家电维持较快增长，厨房小家电收入增速回升 . 17 4.2. Q1 成本压力环比 Q4 略有缓解 . 19 4.3. 经营性现金流净额同比增长 . 19 5. 黑电：面板价格 下行，业绩迎来修复 . 21 5.1. 电视市场销售承压 . 21 5.2. 面板价格持续下行，行业盈利能力改善 . 22 5.3. 经营性现金流改善 . 23 6. 上游：零部件盈利压力渐显 . 25 6.1. Q1 板块收入增速环比 Q4 基本持平，增速与整机企业相近 . 25 6.2. Q1 成本压力环比 Q4 持平，盈利能力表现弱于整机企业 . 25 6.3. 经营性现金流同比基本持平 . 26 图表目录 图 1：行业收入及增速 . 7 图 2： 行业归母净利润及增速 . 7 图 3：行业净利率、毛利率、销售费 用率 . 7 图 4： 行业经营现金净流入 . 7 图 5：行业被下游占款 . 7 图 6： 行业对上游占款 . 7 图 7：行业预收账款 . 8 图 8： 行业预付账款 . 8 图 9：铜价、铝价维持在高位 . 10 图 10：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 . 10 图 11：空调、冰 箱、洗衣机成本价格指数 YoY . 10 图 12：人民币快速贬值 . 10 图 13：白电行业收入及增速 .11 图 14：白 电行业预收款及增速 .11 图 15：空冰洗内销出货量 YoY . 12 图 16： 空冰洗外销出货量 YoY . 12 图 17 空冰洗线下零售均价 YoY. 12 图 18： 空冰洗线上零售均价 YoY . 12 行业深度分析 /家电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 19 空冰洗线下零售量 YoY . 12 图 20： 空冰洗线上零售量 YoY . 12 图 21：白电行业归母净利润及增速 . 13 图 22： 白电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 13 图 23：白电行业经营现金净流入 . 13 图 24： 白电行业被下游占 款 . 13 图 25：白电行业对上游占款 . 14 图 26： 白电行业预付款 . 14 图 27：厨电行业收入及增速 . 15 图 28：厨电 行业预收款及增速 . 15 图 29：厨电行业净利润 . 16 图 30： 厨电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 16 图 31：厨电行业经营现金净流入 . 16 图 32： 厨电行业被下游占 款 . 16 图 33：厨电行业对上游占款 . 16 图 34： 厨电行业预付款 . 16 图 35：扫地机线上增速 . 17 图 36：扫地机线上销售额份额 . 17 图 37：洗地机线上销售额及均价 . 17 图 38：洗地机线上销售额份额 . 17 图 39： Q1 扫地机海外搜索热度增速环比 Q4 略有下滑 . 18 图 40：受高基数影响， Q1 吸尘器出口额下滑 . 18 图 41：小家电行业收入及增速 . 18 图 42：小家电 行业预收款及增速 . 18 图 43：清洁小家电行业收入及增速 . 19 图 44：厨房小家电 行业收 入及增速 . 19 图 45：小家电行业净利润及增速 . 19 图 46： 小家电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 19 图 47：小家电行业经营现金净流入 . 20 图 48： 小家电行业被下游占款 . 20 图 49：小家电行业对上游占款 . 20 图 50： 小家电行业预付款 . 20 图 51：黑电行业收入及增速 . 22 图 52：黑电 行业预收款及增速 . 22 图 53：国内彩电行业销售承压 . 22 图 54：彩电行业大屏化趋势加速 . 22 图 55：黑电行业净利润 . 23 图 56： 黑电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 23 图 57： 32/43/55 英寸液晶电视面板价格（美元） . 23 图 58：黑电行业经营现金净流入 . 24 图 59： 黑电行业被下游占款 . 24 图 60：黑电行业对上游占款 . 24 图 61： 黑电行业预付款 . 24 图 62：家电上游收入及增速 . 25 图 63： 家电上游预收账款及增速 . 25 行业深度分析 /家电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 64：家电上游净利润 . 25 图 65： 家电上游净利率、毛利率、销售费用率 . 25 图 66：家电上游经营现金净流入 . 26 图 67： 家电上游被下游占款 . 26 图 68：家电上游对上游占款 . 26 图 69： 家电上游预付款 . 26 表 1：家电子板块个股（本文板块按此表划分） . 5 表 2： 行业及子板块重点财务指标 . 6 表 3：家电行业个股收入增速 . 8 表 4：家电行业个股业绩增速 . 9 表 5：人民币汇率为 6.723，收入损益和汇兑损益对家电公司业绩增速的拉动 . 10 表 6： TCL、海信高端系列电视均价（元） . 21 行业深度分析 /家电 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 家电 行业 ： 收入稳健增长，盈利能力处于修复通道 我们 按安信家电组跟踪的家电个股及分类 ，结合 2021 年 年 报 和 2022 年一季报 ， 对家电行业上市 公司 整体 及各子 板块的经营情况进行 回顾与展望 。 表 1：家电子板块个股（本文板块按此表划分） 子板块 行业 个股 白电 美的集团 海尔智家 格力电器 海信家电 海容冷链 奥马电器 惠而浦 申菱环境 澳柯玛 长虹美菱 绿岛风 春兰股份 黑电 兆驰股份 极米科技 海信视像 深康佳 A 四川长虹 创维数字 厨卫 老板电器 火星人 浙江美大 华帝股份 亿田智能 万和电气 帅丰电器 长青集团 日出东方 融捷健康 小家电 苏泊尔 九阳股份 爱仕达 奋达科技 新宝股份 莱克电气 哈尔斯 飞科电器 荣泰健康 奥佳华 汉宇集团 科沃斯 小熊电器 石头科技 公牛集团 北鼎股份 九号公司 安克创新 倍轻松 春光科技 比依股份 欧圣电气 富佳股份 德昌股份 照明 ST 雪莱 长方集团 阳光照明 珈伟新能 欧普照明 上游 三花智控 亿利达 海立股份 金海环境 顺威股份 香农芯创 长虹华意 和而泰 立霸股份 盾安环境 奇精机械 星帅尔 科力尔 三星新材 资料来源：安信证券研究中心 1.1. 收入 稳健增长， 盈利能力回暖 行业收入稳步回升，新兴品类表现靓丽。 2021Q4 家电行业收入 YoY+8.4%，环比前一季度增速明显提升； 2022Q1 受疫情反复和物流配送受阻等因素影响，家电行业收入增速有所放缓 ， YoY+6.5%。 面对外部压力， 家电上市公司体现了较强的经营韧性和市场竞争力，通过优化经营、调节价格、多元化和高端化布局等策略，实现了 行业收入稳步提升。 此外， 多联机、 集成灶、智能微投、激光电视、清洁小家电、按摩小家电等新兴品类受益于渗透率提升，仍体现出较强的增长实力 ，助推家电行业规模持续提升 。 分 板块 来看， 2021Q4、 2022Q1 白电行业收入 Yo Y+13.8%、 +10.3%，近两季白电整 体内外销出货量均有所下降 ，但白电龙头通过提价拉升了整体收入规模，且冰洗高端化、快速成长的多联机行业亦推动白电行业规模提升。 2021Q4、 2022Q1 厨电行业收入 YoY+15.3%、+9.9%， 受到疫情反复和地产项目减少 影响 ， 2022Q1 行业增速环比放缓 ；但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升。 2021Q4、 2022Q1 小家电行业收入 YoY+11.8%、 +10.8%，行业规模持续提升， 单季度增速环比持平。小家电企业不断拓展新品，升级产品结构，且持续开拓抖音、小红书等新兴渠道，不断贡献收入增量，其中清洁小家电仍体现出较高的成长性，厨房小家电在经过前期的高基数阶段后，行业增速逐步回升。 2021Q4、 2022Q1 黑电 行业收入 YoY-8.4%、 -11.8%，液晶面板价格下行推动彩电价格降价， 且疫情影响物流配送，国内电视消费疲软，行业收入有所下降，但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好。 2022Q1 家电上游收入增速环比 Q4 基本持平，家电配套主业稳步增长，新能源车业务持续贡 献收入增量。 盈利 能力持续改善。 2021Q4、 2022Q1 家电行业整体毛销差同比 -1.4pct、 +0.4pct。 2021Q4以来， 大宗 原材料价格逐步趋于稳定 ，且家电企业通过策略化采购、订单调价谈判、提升生产效率、高端化升级等措施，有效应对成本压力，行业毛利率降幅逐步缩窄。此外， 家电企业积极降本增效，提升费用投放效率，销售费用率有所下降。综合影响之下， 2021Q4、 2022Q1家电行业整体净利率同比 -1.5pct、 +0.2pct，行业盈利能力持续回暖。 分 板块 来看， 2022Q1白电、黑电、厨电、小家电净利率同 比 +0.3pct、 +0.5pct、 -1.2pct、 -0.8pct。白电龙头成本转嫁能力较强，盈利能力已率先改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业盈利能力亦有所行业深度分析 /家电 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 改善。厨电行业受 计提地产企业坏账损失，净利率有所拖累。小家电行业仍有承压，但环比2021Q4 已开始改善。 2022Q1 家电行业 经营性现金流 状况改善，主要因为白电、小家电行业经营性现金流明显改善。白电整机企业经营运作逐渐恢复正常，在产业链中的话语权提升，且下游经销商对后续需求预期积极，预收账款增加；小家电企业销售回暖，且原材料及零部件供应压力缓解，经营状况持续改善。 表 2： 行业及 子板块重点财务指标 (%） 白电 黑电 厨卫 小家电 照明 上游 合计 收入 YoY 2021Q1 43.7 46.4 58.2 74.5 64.0 60.5 48.3 2021Q2 14.6 19.0 24.1 33.9 -0.2 47.2 18.4 2021Q3 2.2 -3.9 7.0 10.4 1.1 26.4 3.1 2021Q4 13.8 -8.4 15.3 11.8 1.1 9.7 8.4 2022Q1 10.3 -11.8 9.9 10.8 0.8 11.8 6.5 归母净利 YoY 2021Q1 83.1 608.6 82.7 147.7 577.4 70.1 109.5 2021Q2 14.1 -16.1 22.9 -5.5 -26.0 21.5 9.0 2021Q3 -7.5 -52.8 -11.1 -11.1 -22.5 12.0 -10.4 2021Q4 -3.1 -50.3 -90.4 -0.4 -190.7 20.7 -14.0 2022Q1 15.5 11.9 -1.9 2.7 -70.1 8.7 10.6 毛利率 2021Q1 24.2 11.2 38.5 31.3 25.6 16.7 22.7 2021Q2 24.7 11.3 41.2 31.1 30.0 17.7 23.4 2021Q3 25.4 10.4 39.5 30.3 26.3 16.6 23.4 2021Q4 23.4 11.3 34.9 27.1 21.1 15.0 21.5 2022Q1 23.5 11.5 36.9 30.3 22.9 15.1 22.4 销售费用率 2021Q1 10.6 5.1 19.5 11.3 11.4 2.9 9.5 2021Q2 10.7 4.8 18.0 11.8 11.6 2.5 9.6 2021Q3 10.4 4.5 19.1 11.6 11.5 2.4 9.4 2021Q4 8.5 4.1 13.1 10.1 6.8 0.1 7.5 2022Q1 9.5 4.8 18.7 11.0 10.0 2.0 8.9 净利率 2021Q1 6.7 1.9 11.0 10.5 7.0 4.3 6.3 2021Q2 7.9 1.9 14.6 10.1 8.8 4.9 7.2 2021Q3 8.2 1.3 12.0 10.1 7.3 5.0 7.2 2021Q4 7.1 1.1 1.3 8.9 -7.7 4.7 5.7 2022Q1 7.0 2.4 9.8 9.7 2.1 4.2 6.5 ROE 2021Q1 4.0 1.8 2.9 4.6 1.9 2.3 3.6 2021Q2 6.0 1.9 4.9 5.1 2.4 2.9 5.1 2021Q3 5.8 1.3 3.9 4.9 2.1 2.5 4.7 2021Q4 4.6 1.3 0.5 4.7 -2.5 2.4 3.7 2022Q1 4.4 1.9 2.7 4.0 0.6 2.1 3.7 对上游占款 YoY 2021Q1 22.3 30.0 32.5 73.7 14.5 44.6 27.5 2021Q2 27.3 35.3 37.4 46.5 16.4 51.0 31.1 2021Q3 22.7 21.8 22.5 20.1 9.2 36.4 22.9 2021Q4 24.0 -5.5 18.6 11.3 7.5 22.0 17.5 2022Q1 15.0 -11.3 15.6 16.2 45.6 7.0 10.9 被下游占款 YoY 2021Q1 58.7 24.5 41.0 50.9 2.4 34.0 46.0 2021Q2 17.5 24.0 24.8 25.0 -7.7 25.2 19.5 2021Q3 -3.5 8.3 15.5 4.8 5.0 16.7 1.9 2021Q4 5.3 4.4 0.6 3.9 4.0 16.5 5.9 2022Q1 -0.3 -2.8 3.9 2.5 51.8 8.4 1.4 预收款 YoY 2021Q1 79.7 10.5 18.9 39.3 17.0 16.1 63.8 2021Q2 40.9 4.7 12.7 11.6 -15.5 -3.4 31.7 2021Q3 60.7 -10.9 -4.2 17.7 15.8 17.5 41.2 2021Q4 31.7 -19.6 0.9 14.0 2.4 12.1 23.3 行业深度分析 /家电 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022Q1 14.0 -5.6 -4.3 31.0 5.2 1.2 12.3 经营现金净流入 YoY 2021Q1 145.2 -197.0 114.6 -6.8 -19.3 -2099.9 102.4 2021Q2 -29.5 -703.4 -14.0 -61.1 -44.3 129.4 -32.9 2021Q3 16.1 258.1 -29.6 -79.5 -92.7 28.0 8.7 2021Q4 -61.4 59.7 -25.9 6.2 -18.0 -29.8 -33.9 2022Q1 101.8 34.7 -398.4 98.8 39.6 0.0 2417.3 资料来源： wind、 安信证券研究中心 说明 ： 对上游占款包括应付票据及应付款；被下游占款包括应收账款、应收票据、应收款项融资；预收款包含预收款项和 新会计 准则下 列示的“合同负债”科目。 下文所涉及同一 概念 的 ，均按照此方式处理。 图 1： 行业 收入及增速 图 2： 行业 归母 净利润 及增速 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 图 3：行业净利率、 毛利率、销售费用率 图 4： 行业 经营现金净流入 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 图 5：行业被下游 占款 图 6： 行业对上游 占款 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1（亿元） 单季度营收（亿元） Y o Y-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%0501001502002503002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1（亿元） 单季度归母净利润（亿元） Y o Y0510152025302017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季度净利率（ % ） 毛利率 ( % ) 销售费用率 ( % )-20 0%-10 0%0%100%200%300%400%500%-20 002004006008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1（亿元） 单季度经营现金净流入（亿元） Y o Y-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1（亿元） 被下游占款（亿元） Y o Y-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1（亿元） 对上游占款（亿元） Y o Y行业深度分析 /家电 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7：行业预收 账款 图 8： 行业 预付账款 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 1.2. 成本压力逐步缓解，盈利能力处于修复通道 2021Q4 以来，外部环境趋于复杂，但家电龙头企业经营稳定性较强，抗风险能力较优， 收入保持稳定增长 ，盈利能力持续复苏。 展望后续， 各地抗疫正逐步取得成果 ，叠加各地纷纷出台消费补贴政策促进消费， 前期被推迟的 家电消费需求有望逐步释放。 地产政策 有望 边际回暖， 白电、厨电消费将有所提振。此外，近期人民币贬值 也 将利好 外销占比较大的家电企业，提升长期国际竞争力。 盈利能力方面，原材料价格 逐步 企稳 ， 家电龙头顺利提价，毛利率率先恢复 ，后续将展现较大的业绩弹性。 表 3：家电行业个股收入增速 公司 21Q4 收入 YoY 22Q1 收入 Yo Y 公司 21Q4 收入 YoY 22Q1 收入 Yo Y 公司 21Q4 收入 YoY 22Q1 收入 Yo Y 香农芯创 5903.9% 5104.1% 比依股份 8.2% 13.4% 长虹美菱 2.1% -2.8% 申菱环境 18.5% 120.5% 海立股份 5.0% 13.0% 欧圣电气 - -3.1% 亿田智能 77.8% 63.1% 浙江美大 6.0% 12.1% 立霸股份 -1.2% -4.5% 海容冷链 39.5% 47.8% 海尔智家 4.1% 10.0% 春兰股份 -67.5% -5.0% 科沃斯 56.6% 43.9% 美的集团 18.3% 9.5% 阳光照明 -8.8% -5.4% 三花智控 22.3% 40.9% 长青集团 -5.9% 9.4% 盾安环境 13.4% -6.4% 海信家电 29.3% 31.4% 老板电器 23.0% 9.3% 顺威股份 13.9% -7.1% 珈伟新能 -24.3% 29.2% 长虹华意 -3.7% 9.3% 德昌股份 -7.3% -7.4% 火星人 18.3% 29.2% 苏泊尔 11.9% 9.3% 爱仕达 8.6% -7.4% 三星新材 44.0% 29.0% 荣泰健康 21.5% 8.5% 汉宇集团 10.0% -7.9% 飞科电器 7.4% 27.5% 九号公司 15.4% 7.8% 奇精机械 13.9% -9.4% 佛山照明 28.7% 25.7% 小熊电器 6.8% 7.7% 日出东方 14.2% -9.4% 创维数字 25.4% 24.8% 华帝股份 17.0% 6.9% 奥马电器 4.7% -10.9% 极米科技 45.0% 24.3% 绿岛风 28.2% 6.4% 融捷健康 0.4% -13.2% 帅丰电器 18.7% 23.3% 富佳股份 2.6% 6.1% 惠而浦 -13.5% -13.7% 石头科技 29.6% 22.3% 格力电器 16.4% 6.0% 深康佳 A -14.9% -15.3% 澳柯玛 7.4% 21.3% 万和电气 9.2% 5.0% 四川长虹 -11.0% -15.7% 公牛集团 16.1% 19.6% 北鼎股份 16.7% 4.5% 星帅尔 20.6% -16.1% 安克创新 24.4% 18.0% 九阳股份 -15.3% 3.8% 奋达科技 15.7% -17.1% 莱克电气 8.1% 16.8% 金海环境 10.0% 3.5% 欧普照明 -1.9% -17.1% 哈尔斯 49.8% 15.7% 科力尔 19.8% 2.7% 长方集团 0.4% -22.0% 倍轻松 23.8% 15.3% 亿利达 -2.4% -1.1% 奥佳华 -7.6% -23.7% 春光科技 45.9% 14.9% 海信电器 8.8% -1.9% 雪莱特 -65.3% -25.6% 新宝股份 3.3% 13.5% 和而泰 9.1% -2.7% 兆驰股份 -29.4% -28.7% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 -60 %-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1（亿元） 预收账款（亿元） Y o Y-10 %0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080001000012000140001600018000200002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1（亿元） 预付账款 ( 亿元） Y o Y行业深度分析 /家电 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 4：家电行业个股业绩增速 公司 21Q4 业绩 YoY 22Q1 业绩 Yo Y 公司 21Q4 业绩 YoY 22Q1 业绩 Yo Y 公司 21Q4 业绩 YoY 22Q1 业绩 Yo Y 申菱环境 -20.4% 758.9% 格力电器 -12.5% 16.3% 盾安环境 107.8% -14.7% 春兰股份 110.6% 504.4% 小熊电器 -11.1% 15.9% 荣泰健康 43.1% -15.0% 长虹华意 123.0% 369.5% 海尔智家 21.3% 15.1% 星帅尔 -49.7% -23.9% 珈伟新能 -1502.5% 145.8% 比依股份 -6.0% 11.3% 科力尔 -2.2% -24.1% 四川长虹 -34.6% 143.6% 美的集团 -1.7% 11.0% 兆驰股份 -290.9% -25.9% 奥马电器 101.9% 115.4% 莱克电气 128.1% 10.6% 金海环境 -97.3% -27.4% 飞科电器 -17.6% 59.1% 帅丰电器 -9.8% 10.3% 顺威股份 -589.7% -28.7% 亿田智能 12.0% 51.5% 香农芯创 270.7% 9.4% 和而泰 -3.3% -33.8% 九号公司 293.4% 51.3% 石头科技 -17.8% 8.8% 雪莱特 -263.1% -35.1% 澳柯玛 -83.0% 49.8% 海立股份 111.1% 8.3% 融捷健康 80.9% -37.0% 海信视像 -17.5% 47.2% 立霸股份 130.1% 8.0% 亿利达 120.0% -38.7% 深康佳 A 849.1% 42.7% 奇精机械 158.4% 7.4% 汉宇集团 -21.3% -41.7% 三星新材 -7.0% 39.6% 苏泊尔 -8.2% 6.6% 奋达科技 4091.0% -42.4% 火星人 -14.4% 35.9% 公牛集团 -19.7% 5.7% 北鼎股份 23.4% -42.5% 极米科技 88.5% 35.8% 新宝股份 -5.2% 4.6% 欧普照明 -2.4% -50.9% 创维数字 48.9% 33.7% 万和电气 -192.5% 2.9% 春光科技 -57.2% -53.6% 科沃斯 73.8% 27.2% 华帝股份 -151.9% 2.8% 绿岛风 -76.6% -57.5% 三花智控 5.7% 25.8% 老板电器 -102.0% 2.5% 奥佳华 26.3% -73.5% 惠而浦 -910.7% 25.7% 德昌股份 -27.0% 2.4% 长青集团 -317.8% -89.3% 海容冷链 -40.5% 24.8% 富佳股份 -44.1% 0.6% 长方集团 -2677.0% -89.6% 佛山照明 -33.7% 23.5% 欧圣电气 - -2.1% 阳光照明 -164.0% -98.2% 海信家电 -92.0% 22.1% 安克创新 4.0% -2.7% 日出东方 53.8% -185.4% 浙江美大 2.6% 20.9% 长虹美菱 -127.3% -2.8% 倍轻松 -31.8% -188.8% 哈尔斯 403.4% 20.5% 九阳股份 -72.2% -7.7% 爱仕达 -100.1% -260.7% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 原材料成本压力依然存在。目前铜、铝、塑料、钢等家电生产需要的主要原材料价格维持在高位水平。 Wind 数据显示， 2022Q1 LME3 个月铜期货价、 LME3 个月铝期货价、塑料指数分别 YoY+17.4%/+55.2%/-0.8%。根据我们测算， 2022Q1 空调、冰箱、洗衣机成本指数分别 YoY+7.3%/+4.0%/+3.4%，增速环比 2021Q4 明显收窄。虽然 Q1 原材料成本依然在高位运行，但白电龙头表现出较强的承压能力。 2022Q1，海尔、美的、格力的毛利 YoY+0.1 pct、-0.8 pct、 -0.8 pct。我们认为，白电龙头凭借规模优势和成本控制能力能有效应对原材料成本压力。 值得关注的是，近日原材料价格出现下行。 人民币汇率快速贬值为家电企业带来多重利好。 2022 年 4 月 18 日至 5 月 10 日，美元兑人民币即期汇率从 6.370 上升至 6.723，人民币贬值幅度为 5.2%。人民币贬值将从三个方面利好家电板块： 1）将增加家电企业外销业务的收入，提高外销业务毛利率； 2）将增加家电企业美元资产价值，带来汇兑收益； 3）提高家电出口 产品的价格竞争力。经我们测算，收入和毛利率提升对外销收入占比 70%以上的企业 2022年业绩增速的拉升，基本在 10pct以上。我们测算，收入和毛利率提升对 2022 年业绩增速拉升最大的企业，包括哈尔斯 (39.9%)、新宝股份 (36.4%)、比依股份 (34.1%)。汇兑收益对莱克电气 (23.0%)、富佳股份 (13.0%)、比依股份 (12.9%) 2022 年业绩增速的拉升最大。 行业深度分析 /家电 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 铜价、铝价维持在高位 图 10：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 图 11： 空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 YoY 图 12：人民币快速贬值 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 我们基于以下假设，量化测算了汇率变化对收入损益、汇兑损益的影响： 1）美元兑人民币汇率维持在 2022 年 5 月 10 日 6.723 的水平，直至 2022 年底。 2）家电企业出口业务均以美元结算， 2022 年出口收入占比保持 2021 年水平。 3）家电企业的外汇套保比例为 30%，所得税率为 15%。 4）家电企业 2022Q2、 2022 年外币货币性项目保持 2021 年水平。 5）家电企业在出口业务发生当期进行结汇。 表 5：人民币汇率为 6.723，收