电子 /光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 光峰科技 （ 688007.SH） 2022年 05 月 10日 投资评级： 买入 （ 首次 ） 日期 2022/5/10 当前股价 (元 ) 17.27 一年最高最低 (元 ) 43.60/14.45 总市值 (亿元 ) 78.19 流通市值 (亿元 ) 49.40 总股本 (亿股 ) 4.53 流通股本 (亿股 ) 2.86 近 3 个月换手率 (%) 77.94 股价走势图 数据 来源： 聚源 B端 基本盘稳健 ， 激光显示 龙头 开启 C端成长空间 公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） 证书编号： S0790520030002 证书编号： S0790522030002 证书编号： S0790121060033 基本盘稳健，激光显示龙头开启 C端成长空 间 ， 首次覆盖给予“买入”评级 公司 是国内 激光显示行业龙头企业， ALPD激光显示技术发明者 ， 至今 已推出六大产品线，覆盖电影放映、工程、商教及家用四大应用市场。 2021年公司 整体业绩 回暖， To C 家用市场实现 业务放量，营业收入 创历史新高， 收入占比达 45.39%。我们认为 公司 B端 业务 基本盘 稳固 、依托 ALPD技术奠定卖铲人地位，C端业务 依托峰米科技持续 产品迭代、 业务外延 拉动收入快速增长 。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 2.53/3.86/5.40亿元，对应 EPS分别为 0.56/0.85/1.19元， 当前股价对应 PE为 30.9/20.3/14.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ALPD技术持续迭代支撑起业务多元化发展，降本提效路径稳步推进 激光技术 具备 性能、成本优势，有望 从第四代显示技术竞争 中脱颖而出。激光显示整机 成本主要源于光机，其中光源成本占整机近四成，公司特有的 ALPD技术 有效降低光源成本，且在持续的迭代中满足了差异化的产品 需求。坐拥专利系统 、 底层技术 完备 ， 公司 奠定激光显示行业 “卖铲人” 地位， 一方面 销售激光光机、光源、柔性 显示屏 ， 扩大“朋友圈” ， 另一方面在多场景落地 创新产品 。 产品性能行业领先， B端 业务 基本盘稳健 公司产品渠道领先， B端业务基本盘稳健。（ 1） 电影放映市场： 国内外市场 正 加速回暖；公司 依托 产品销售 +租赁服务双驱动 的业务 模式 ，瞄准下游痛点，实现国内外市场的快速扩张 。 受益于疫情趋于常态化， 盈利水平 或逐步恢复至疫情前水平 。 （ 2） 商教市场： 受益国家对于教育信息化的政策布局以及海外 市场的 替代需求，公司 商教激光投影业务预计将保持稳健 增长。 （ 3） 工程市场： 市 场处于高速发展阶段， 公司创新服务模式，叠加高性能系列产品 落地 ，驱动 营收 端高增 。 技术赋能产品实现差异化竞争， C端 业务放量打开公司 成长空间 公司于 2016年创立峰米科技承接 C端业 务， 随着 消费者对 激光显示产品认知度提升， B端业务 疫情承压下， C端业务迅速起量打开公司成长空间 。 我们看好峰米 激光电视 、 激光微投产品迎来 放量 ，同时自有品牌占比提升拉动毛利率提升。 风险提示： 家用业务拓展不及预期；成本端下降不及预期；芯片供给受限。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,949 2,498 3,507 4,711 6,001 YOY(%) -1.5 28.2 40.4 34.3 27.4 归母净利润 (百万元 ) 114 233 253 386 540 YOY(%) -38.9 105.0 8.4 52.4 40.1 毛利率 (%) 28.5 33.9 32.7 34.0 35.0 净利率 (%) 5.8 9.3 7.2 8.2 9.0 ROE(%) 4.0 8.4 8.5 11.6 14.2 EPS(摊薄 /元 ) 0.25 0.52 0.56 0.85 1.19 P/E(倍 ) 68.7 33.5 30.9 20.3 14.5 P/B(倍 ) 3.7 3.2 3.0 2.6 2.2 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-05 2021-09 2022-01 2022-05光峰科技 沪深 300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 B端基本盘稳健，激光显示龙头开启 C 端成长空间 . 5 1.1、 激光显示领先企业，产品覆盖多元应用场景 . 5 1.2、 股权激励力度加大，高技术 背景管理层护航公司发展 . 6 1.3、 财务分析： 2021年业绩回暖， C端业务开启公司二次成长曲线 . 7 2、 技术立身，从产业链和可比技术看 ALPD之于光峰 . 10 2.1、 性能和成本具优势的激光显示有望从第四代显示技术中突围 . 10 2.2、 ALPD详解：光源的两大技术之一，不断迭代降本提效 . 11 2.3、 荧光技术龙头地位牢固：专利案件无一败诉，特有技术持续创收 . 14 3、 多点布局四大市场，技术优势贯穿始终 . 15 3.1、 电影放映市场：国内外市场有望加速回暖，产品销售 +租赁服务双模式驱动成长可期 . 15 3.1.1、 市场整体： 激光光源成电影放映主流，国内国外市场均逐步回暖 . 16 3.1.2、 光峰科技： 技术水平行业领先，形成产品 +租赁双模式驱动 . 18 3.2、 商教市场：市场稳中有涨，多品牌发力，增量打开成长空间 . 21 3.2.1、 整体市场：政策托底，市场稳中有涨 . 21 3.2.2、 光峰科技：产品端性能亮眼，市占率行业领先 . 22 3.3、 工程市场：市场需求持续释放，标杆项目持续落地彰显品牌实力 . 24 3.3.1、 市场整体：应用场景多元化发展，市场需求持续释放 . 24 3.3.2、 光峰科技：产品阵列全覆盖，标杆项目持续落地彰显品牌实力 . 25 3.4、 家用市场：差异化竞争下，技术领先助力高 成长品类快速放量 . 26 3.4.1、 市场整体：存量竞争下朝着大屏化、智能化、高性能方向发展 . 26 3.4.2、 光峰科技： C端市场持续发力，技术护航产品性能行业领先 . 30 4、 盈利预测 . 35 5、 风险提示 . 36 附：财务预测摘要 . 37 图表目录 图 1： 公司步入发展快车道， ALPD技术持续赋能 . 5 图 2： ALPD技术赋能，产品覆盖多元应用场景 . 6 图 3： 公司股权结构结构稳定，李屹博士为实际控制人 . 6 图 4： 2016-2021 年公司营收增长 GAGR为 38.43% . 8 图 5： 2021 年公司扣非归母净利润同比增长 208.46% . 8 图 6： C端业务持续放量，形成 B端 +C端双驱动（单位：亿元） . 8 图 7： C端业务逐渐成为公司营收支柱 . 9 图 8： 2021 年公司整体毛利率显著回升 . 9 图 9： 2016-2021 年公司期间费用率保持平稳 . 9 图 10： 2021 年存货 /应收账款周转天数有所增加 . 10 图 11： 2021年经营活动现金流略有上升 . 10 图 12： 显 示技术已发展到第四代大色域阶段 . 11 图 13： 激光方案是当前最为先进的投影解决方案 . 12 图 14： 光峰科技激光显示整机中光源成本占比近四成 . 12 图 15： ALPD方案（红框）使用荧光色轮合成 RGB 方案（蓝框）所需的红绿激光 . 12 图 16： RGB方案使用三种光合成， ALPD只需要蓝光 . 12 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 39 图 17： 光峰科技旗舰机型相比可比公司产品屏价比较高 . 13 图 18： 发展到第四代的 APLD技术可满足不同需求，五六代研发进行时 . 13 图 19： 公司研发费用不断增长，费用率在 10%左右 . 14 图 20： 光峰科技研发人员占比不断提高 . 14 图 21： 公司销售的激光光学引擎包括光源和光机 . 15 图 22： 公司独家技术直接创收 . 15 图 23： 2021 年我国电影银幕数达 82248块 . 16 图 24： 2021 年我国电影票房达 428.63 亿，市场恢 复至疫情前 72% . 16 图 25： 三四线观影人次大幅提升（单位：亿人次） . 17 图 26： 观影人次占比，三四线城市大幅提升 . 17 图 27： 疫 情之下，全球银幕数仍维持稳增长 . 17 图 28： 娱乐媒体市场正加速回暖 . 17 图 29： 全球各个地区票房收入情况，后疫情时代全球票房仅剩五成（单位：亿美元） . 18 图 30： 除去疫情影响，及光电与放映机销量保持高位，毛利率超 50%（单位：万元） . 18 图 31： 2016-2019 年公司租赁业务营收激增 . 19 图 32： 公司部分激光光源电影放映解决方案合作影城 . 19 图 33： 2018 年中影光峰光源部署行业领先明显 . 20 图 34： 2021 年电影放映市场或迎来高增 . 20 图 35： 公司激光光源覆盖全国 32个省市自治区 . 21 图 36： 巴可公司电影放映业务营收现回暖迹象 . 21 图 37： 公司国外市场营收端或可迎来新一轮增长 . 21 图 38： 财政性教育经费投入逐年扩大 . 22 图 39： 2015-2021 年商教投影机 CAGR为 33.99% . 22 图 40： 光峰科技投影机产品毛利率突破 30% . 23 图 41： 公司商教市场业务以三个品牌对外进行产品销售 . 23 图 42： 2021Q1 光峰系激光投影机出货量为市场首位 . 24 图 43： 2021 年公司 激光商教投影机营收同比增长 9.6% . 24 图 44： 2021 年光峰在工程市场激光投影市占率为 7.4% . 24 图 45： 2021Q1-2 我国工程市场激光投影机迎来高增 . 24 图 46： 激光工程投影机应用场景多元 . 25 图 47： 产品阵列实 现全覆盖 . 25 图 48： 产品性能行业领先 . 25 图 49： 2021Q1-3 公司销量市占率位列第二 . 26 图 50： 2021Q1-3 公司市占率达 9.8% . 26 图 51： 光峰用科技点亮北京冬奥首钢大跳台 . 26 图 52： 我国居民人均可支配收入逐年提升 . 27 图 53： 我国彩电市场平均尺寸不断上升 . 27 图 54： 彩电市场销量和均价持续下探 . 28 图 55： 激光电视出货量持续增长，占比不断提升 . 28 图 56： 2020 年激光电视市场 CR3 为 79% . 28 图 57： 中国家用投影仪出货量持续增长，占比不断提高 . 29 图 58： 中国家用投影仪光源以 LED为主，激光增长较快 . 29 图 59： 家用市场产品不断增加智能化、自动化功能 . 29 图 60： 便携化也成为未来的趋势之一 . 29 图 61： 2020 年智能微投市场格局较分散， CR3 为 62% . 30 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 39 图 62： 2021 年阿里渠道投影机品类中峰米品牌市占率为 2.76% . 30 图 63： 2020 年家用市场营收占比破 50%，成为公司营收新支柱（单位：万元） . 31 图 64： 峰米科技独立承接公司家用市场的运营 . 33 图 65： 公司与小米关联方交易金额占比有所下降（单位：万元） . 33 图 66： 峰米智能微投毛利率提升明显 . 33 图 67： 峰米科技首 家线下门店落户重庆 . 34 图 68： 峰米在双十一购物节及直播营销中取得亮眼成绩 . 34 图 69： 公司大屏生态链进一步完善 . 34 图 70： 2022 年发布 Feng OS 2.0，功能进一步扩展 . 34 图 71： 2021 年公司入选华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴 . 35 表 1： 股权激励覆盖员工 400+，合计授予股票数量约 3200万股 . 7 表 2： 管理团队技术背景强劲 . 7 表 3： 激光显示相比于 OLED、 Micro LED 技术具有使用寿命长、大尺寸技术成熟的优点 . 11 表 4： 主流激光显示产品相比于 OLED 与 Micro LED 产品具有屏幕较大、性价比高等特点 . 11 表 5： 公司在研项目方向主要以降本增效、拓展品类为主 . 14 表 6： 公司与主要同业的专利诉讼均取得了胜利 . 15 表 7： 相较于传统光源，激光光源展现出高寿命、高安全性、低维护成本性能特点 . 16 表 8： 相关政策规划利好行业下沉市场扩大 . 17 表 9： 公司激光光源具有更强安全性能 . 18 表 10： 电影放映机产品横向比较，公司产品性能行业领先 . 19 表 11： 公司通过合资合营扩展市场渠道 . 20 表 12： 公司投影机产品具有亮度高、光效高、色彩 表现好等性能优势 . 22 表 13： 家用市场产品种类主要包括投影和电视两个大类和五个细分子类 . 26 表 14： 2019-2021 年阿里渠道投影机品类中峰米品牌市占率逐年递增 . 30 表 15： 同性能表现下，公司产品具有更好性价比 . 31 表 16： 竞品对比，差异化竞争明显 . 32 表 17： 光峰科技自有品牌覆盖低中高价位段且分布均匀 . 33 表 18： 我们预计公司智能微投业务放量将驱动营收较快增长 . 35 表 19： 可比公司估值情况 . 36 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 39 1、 B端基本盘稳健，激光显示龙头开启 C端成长 空间 1.1、 激光显示领先企业， 产品 覆盖多元应用场景 颠覆性激光显示技术发明者，成功实现技术产业化与商业化。 公司成立于 2006年， 2007年于全球率先发明了 ALPD激光显示技术，并成功实现技术产业化，推出激光电视、激光教育机、激光电影放映设备、激光微投、激光工程投影机和激光家庭影院系列产品，将业务拓展至激光电影设备、激光投影、家用产品等市场领域。 商业化方面公司采用合资合作的商业策略， 先后与中影、东方中原、小米、巴可等成立合资公司，率先在行业内推出影院激光光源租赁服务，产品及服务覆盖电影放映、家庭娱乐、教育互动、商务应用、工程户外等应用场景。 2019年 7月 22 日公司于上海证券交易所科创板上市。 图 1： 公司步入 发展快车道， ALPD技术持续赋能 资料来源：公司官网 、 开源证券研究所 产品 销售 +租赁 服务 为公司营收两大支柱，六大产品线 覆盖多元应用场景 。 公司主营业务主要分为销售业务、租赁服务和其他业务。 销售业务方面， 产品按大类分为激光显示核心器件、激光显示整机。核心器件再分为激光光源、 光机 及激光投影屏幕；整机再分为激光电影放映设备、激光商教投影机、激光工程投影机、 激光拼墙、激光电视和激光微投六大产品线；前四者隶属于 TO B商用 业务 ，后两者隶属于 TO C家用 业务 ，实现基本应用场景全覆盖 。 租赁服务方面， 公司于 2015年与中影器材合作成立 的 “中影光峰”提供 ALPD激光光源租赁服务 ，采用按时或按期的计费方式，以影院使用激光光源的时长或约定期数为计算依据确认收入。 2018 年公司与中国电影、巴可等联合创立提供全球影院租赁服务的“ Cinionic”品牌，实现公司全球化业务部署。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 39 图 2： ALPD技术赋能，产品覆盖多元应用场景 资料来源： 公司公告 、 开源证券研究所 1.2、 股权激励力度加大，高技术 背景 管理层 护航公司发展 公司实控人为创始人 李屹博士 ，设立员工持股平台。 公司的创始人兼董事长李屹博士，通过光峰控股、原始投资、光峰宏业等合计控制公司 28.39%股份，为公司实际控制人。李屹博士先后毕业于清华大学、美国罗切斯特大学 ， 为 ALPD技术的原创发明人，以 其 作为发明人的专利申请数量超过 1000项，有深厚的工程技术功底。同时，员工持股平台 光峰达业持有公司 4.51%股份 。 图 3： 公司 股权结构 结构稳定，李屹博士为实际控制人 资料来源： Wind、 开源证券研究所 股权激励力度加大， 护航 员工与公司共成长。 公司 已实施 3 次股权激励计划 ，授予对象达 442 人次，合计授予股票数量约 3200 万股，激励对象囊括公司创始人、高管以及核心人员等 。 2021 年 10 月公司进一步加大股权激励投入开启 2021 第二期股权激励，公司通过股权激励将公司利益与员工利益深度绑定，充分调动员工积极性，实现公司和员工共同创业之目的 。 2022年 4月 29日，公司第二届董事会第十二次会议审议通过了关于公司 及其摘要的议案 ，计划向董事、高管、核心技术人员等 100人授予限制性股票数量 1050万股。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 39 表 1： 股权激励覆盖员工 400+，合计授予股票数量约 3200万股 股 权激励项目 激励对象 拟授予股票数量 授予价格 考核指标 2021 年 第二期 限制性股票激励 董事、 高级管理人员、核心技术 人员及其他人员55人 1050 万 股 20 元 /股 （第一类激励对象） 、 23 元 /股 （第二类激励对象） 2021-2023 净利润目标值： 3.0/3.6/4.2， 毛利率不低于前二个会计年度平均水平 2021 年限制性股票激励 特别激励对象 （ 董事长、总经理 ）： 合计 2 人。 其他激励对象 （ 高级管理人员、核心技术 人员及其他人员）： 218人 1710 万股 21.00 元 /股（特别激励对象）、 17.5 元 /股（第一类激励对象）、 18.5 元 /股（第二类激励对象） 2021-2023 净利润目标值： 3.0/3.6/4.2 亿元， 营业收入目标值： 30/40/53亿元 2019 年限制性股票激 励计划 董事、 高级管理人员、核心技术 人员及其他人员：169 人 440 万股 17.4 元 /股 以 2018 年营收为基数，未来三年营收增长率分别不低于 25%/50%/75%. 资料来源： 公司公告 、 开源证券研究所 公司管理层专业积淀深厚 。 公司创始人 李屹 于美国罗切斯特大学相关专业获得博士学位，同时是我国科技部引进的科技创新创业人才，具有扎实的科研技术功底 。此外，副总经理、首席技术官胡飞及研发总监王则钦均毕业于知名大学相关专业，分别在激光显示技术开发及光学器件开放领域积累了丰厚的专业经验 ， 截止 至 2021年6月 30日 ， 以 二人 为主要发明人的专利申请数量 共计近 1000项 。 表 2： 管理团队 技术背景强劲 姓名 职务 背景 李屹 董事长 兼任总经理 清华大学 学士学位 ， 美国罗切斯特大学 光学工程博士学位 ， 科技部引进的科技创新创业人才， ALPD技术的原创发明人， 以 其 为主要发明人的专利申请数量超过 1000 项 。 胡飞 副总经理、首席技术官 清华大学学士、硕士学位，美国仁斯利尔理工学院硕士学位。曾任职 Optical Research Associates软件工程师， 作为主要发明人和贡献者开发了 ALPD第二代到第四代的技术，以 其 作为专利发明人的公司专利申请数量超过 600 项。 王则钦 研发总监 吉林大学 光电子技术 学士学位。 近 20 年的光学器件开发经验，尤其在激光投影光机及系统设计方面积累深厚， 以 其 作为专利发明人的公司专利申请数量 共计 104 件 。 资料来源： 公司公告 、 开源证券研究所 1.3、 财务分析 ： 2021年 业绩回暖， C端 业务 开启公司二次成长曲线 传统业务回暖 +业务结构调整助力公司营收实现高增速。 2016-2021，公司营收由3.55亿元增长至 24.98亿元， CAGR为 38.43%。 2017年营收大幅增长原因系激光电影放映机逐渐取代传统灯泡放映机，激光光源销量大幅增加； 2018-2019年公司激光电视业务、电影放映机等传统业务销量放量，以及智能微投系列产品发布，营收继续保持高态势增长。 2020 年公司由于传统激光放映业务和海外业务受到新冠疫情及全球经济下行的影响，营收同比略有下滑。 2021年公司积极调整业务结构，发力 C端业务， 2022年 4月 27日， 公司 发布 年度报告 ， 2021年营业收入创历史新高，为 24.98亿元，同比增长 28.19 %。 业绩方面，营收 增长 拉动净利润 实现回升。 2016-2021年公司 归母 净利润从 0.14亿元增长到 1.86亿元， CAGR为 54.06%。 2017年，公司产品销售端及光源租赁服务收入均取得大幅增长，带动净利润较同期大幅增长 526.54%，规模超过 1亿元，并成公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 39 功扭亏为盈。 2021年随着影院服务业务逐渐回暖和 C端业务的继续放量，公司业绩上行推力强劲， 2022 年 4 月 27 日， 公司 发布年度报告 ， 扣非净利润 为 1.24 亿元，同比增长 208.46% 图 4： 2016-2021年公司营收增长 GAGR为 38.43% 图 5： 2021年 公司扣非 归母 净利润 同比增长 208.46% 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 分业务看， C 端业务开启公司二次成长曲线 。 2020年受疫情冲击影响，公司加速完成业务结构调整，形成 B端 +C 端双业务驱动布局。 公司 TOB商用 业务主要包括销售服务中的光学引擎、商教投影机、激光工程以及租赁服务， 其中光学引擎主要包括激光光源、激光电视光机以及柔性激光显示屏。 TOC家用 业务主要包括激光电视、智能微投。 2020年， C端业务年内营业收入突破 10 亿元，营收占比达 55%。2021年 C端业务继续保持高增长态势，实现营收 11.34亿元，占比 45.40%，其中智能微投实现营收 5.72 亿元，激光电视实现营收 5.62 亿元，同比分别 增加 10.51%、2.64%； B 端业务表现亮眼，租赁服务业务超越激光商教投影机成为规模最大业务，贡献营收 3.61亿元，同比高增 109.99%，其次是激光商教投影机 2.94亿元，同比增加 9.56%，激光光学引擎业务 2.89亿元，同比增加 42.48%；激光工程放映机和电影放映机分别贡献 2.17亿元和 0.63亿元，同比增长 113.55%和 110.57%。 图 6： C端业务持续放量，形成 B端 +C端双驱动（单位：亿元） 数据来源： Wind、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%0510152025302017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业总收入 /亿元 YOY-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(0.5)0.00.51.01.52.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1扣非归母净利润 yoy01020302016 2017 2018 2019 2020 2021销售业务 -激光电视 销售业务 -智能微投 销售业务 -激光商教投影机销售业务 -激光工程 销售业务 -激光电影放映机 销售业务 -激光光学引擎销售业务 -其他产品 租赁服务业务 其他主营业务公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 39 图 7： C端业务逐渐成为公司营收支柱 数据来源： Wind、开源证券研究所 整体毛利率保持稳定 ， 公司快速发展 费用端短期承压。 毛利率方面， 2016-2021公司整体毛利率维持在 35%左右， 2020年 受新冠肺炎疫情影响，高毛利的影院业务收入下降，低毛利家用业务收入大幅增长，综合毛利率降低 ； 2021年随着 C端盈利能力增强，毛利率回升至 33.91%，同比增长 1.10pcts。 费用端方面， 2016-2021公 司期间费用率较高，维持在 25%左右， 研发费用率及管理费用率均显著高于可比公司的平均水平，原因系公司处于快速发展阶段， 产品研发和技术升级 的研发投入及 股份支付 、职工薪酬等相关管理成本 较高 。 随着公司规模扩大，规模效应显现，预计费用端将明显 改善。 图 8： 2021年公司整体毛利率显著回升 图 9： 2016-2021年 公司期间费用率 保持平稳 数据 来源： 公司公告、 开源证券研究所 数据 来源： 公司公告、 开源证券研究所 2021 年 存货 /应收账款周转天数 有所提升，经营现金流同比增长 。 2016-2021 年公司存货 及应收账款 周转天数 有所上升 。 2021年经营性现金流为 0.58亿元 ， 同比增长 11.35%。 整体来看， 2021 年 公司加强了对现金流的管控， 随着疫情、原材料价格高企等负面影响边际改善，公司 运营能力 将 有望加强。 0%50%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021销售业务 -激光电视 销售业务 -智能微投 销售业务 -激光商教投影机销售业务 -激光工程 销售业务 -激光电影放映机 销售业务 -激光光学引擎销售业务 -其他产品 租赁服务业务 其他主营业务0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021销售毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 期间费用率公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 39 图 10： 2021年 存货 /应收账款周转天数 有所增加 图 11： 2021年 经营活动 现金流 略有上升 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 2、 技术立身，从产业链和可比技术看 ALPD之于光峰 2.1、 性能和成本具优势的 激光显示 有望从第四代显示技术中突围 显示技术已发展 至 第四代 ：作为视频图像的传递媒介，显示器为不断追求的“高保真”发展宗旨，自上世纪 30 年代起不断迭代与发展，至今已迎来四代显示阶段。 （ 1） CRT阶段 ，代表产品：黑白、彩色 CRT显示器。 19 世纪末卡尔发明的阴极射线管 (CRT)于 1930 年开始成为显示器的重要部件，原理是 阴极射线管发射电子撞击荧光粉发光 ， 电子束一行一行 、 自上而下地扫描屏幕 ， 形成一幅画面 。 （ 2） LCD阶段 ，代表产品： CFFL背光的 LCD显示器。 1964年全球首个 LCD问世 ， 这项技术通过操纵 电场 改变 液晶分子 的 排列，从而影响透过液晶 的 入射光束强度， 而后 进一步通过偏光片的作用表 出 明暗的变化 ，通过这些 变化 可以 达到信息显示的目的 。由于轻薄、省电、无辐射以及不伤眼， LCD 迅速抢占了 CRT 的市场，开启了显示的新纪元。 （ 3） LED 阶段 ，代表产品： LED 背光的 LCD 显示器。实质上 LED 液晶显示器仅是将 LCD 的背光光源由 冷阴极荧光灯 CFFL 换为发光二极管 LED 而来。但相比于结构复杂、亮度输出均匀性差且使用寿命不长的 CCFL背光， LED工作温度低、体积小且光色纯正，从而使得 LED液晶显示器具有寿命长、体积小且色彩表现力好等优势。随着效果、成本多方面的发展， LED 液晶显示器不断取代传统 LCD与等离子显示器 PDP，成为 21世纪以来最为成熟的显示技术。 （ 4） 大色域阶段 ，代表技术： OLED、 Micro LED、激光显示。虽然成熟的 LED已经在基本视听需求上进一步对轻薄、健康等要求进行了满足，但色域和响应速度依然处于劣势。第四代显示大多与自发光技术有关，能够进一步增强显示器的色彩表现能力并提高响应速度。 OLED即有机发光二极管，通过对器件施加电压产生激子并激发不同材料的发光分子，后者在短时 间内可以发出不同颜色纯度较高的光从而构成基本色彩，能够达到更广的色域。 Micro LED也 属于自发光显示技术 ，是将 LED结构设计进行薄膜化、微小化以及阵列化后转移到电路基板上，形成微小间距、能够自发光的 LED。激光显示 以 亮度高、方向性好、单色性好和相干性好的 红、绿、蓝(RGB)三基色激光为光源 进行投影 显示，可以最真实地再现客观世界丰富、艳丽的色彩 。 0501001502002017 2018 2019 2020 2021存货周转天数 应收账款周转天数-2-101232017 2018 2019 2020 2021经营性现金流净额（单位：亿元）公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 39 图 12： 显示技术已发展到第四代大色域阶段 资料来源： 大色域显示 新一代显示技术 、开源证券研究所 激光显示 在性能和成本上的优势使其在 第四代显示技术 中最有可能大规模应用。 不需背光的有机发光二极管显示器 OLED相比液晶显示器具有广色域、高对比度、高响应速度等优点，在此基础上使用主动控制技术的 AMOLED能控制发光，有效增长使用寿命并降低能耗，当使用塑料基板时，甚至具有柔性。然而，有机材料化学性质活泼，其极易受到水和氧气的侵蚀所以寿命较短，且大尺寸屏良品率低，难以量产。 相比于 OLED， Micro Led采 用无机材料制作，寿命和稳定性都要比 OLED屏幕强，但目前的其技术工艺中的微缩制程技术和巨量转移技术尚未成熟 前者是将毫米级别的 LED 晶片进一步微缩到原 1%，后是将高密度、阵列化、薄膜化的 LED晶体转移到驱动面板上。 相较于 OLED的大尺寸困境、使用寿命以及 Micro LED的技术难题， 激光显示产品的色域 空间大、色彩丰富、色饱和度高，色彩表现力超过主流 OLED，且由于激光强度较高需要投影使用，产品尺寸可以做的很大。随着技术的发展，激光显示的成本逐渐下探，终端产品售价已至消费级产品的价格区间，未来 C端空间广阔。 表 3： 激光显示相比于 OLED、 Micro LED技术具有使用寿命长、大尺寸技术成熟的优点 技术名称 亮度 使用寿命 色域 大尺寸技术 激光显示 中等 很长 高 成熟、成本 相对较 低 OLED 较高 短 高 良品率低 Micro LED 高 长 最高 较成熟，但家用大尺寸成本仍很高 资料来源： 近代显示技术综述 、开源证券研究所 表 4： 主流激光显示产品相比于 OLED与 Micro LED产品具有屏幕较大、性价比高等特点 产品名称 尺寸 /英寸 亮度 /流明 对比度 分辨率 色域 刷新率 价格 /元 峰米 Cinema 2 100 2200 3000:1 4K 110%Rec.709 60hz 9999 LG OLED48C1游戏电视 48 800 尼特 120000:1 4K 98%DCI-P3和87%Adobe RGB 120hz 8999 三星 110 寸Micro LED 110 800 尼特 120000:1 4K 100%DCI-P3 和100%Adobe RGB 60hz 约 100w 资料来源：峰米京东旗舰店、 LG京东旗舰店、开源证券研究所 2.2、 ALPD详解：光源的两大技术之一，不断迭代降本提效 激光显示隶属于投影显示， 是当前最为先进的投影解决方案，整机成本中四成公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 39 由光源构成 。 投影产业链由上游的镜头、光源和光调制器（核心是芯片），中游的光机和主控，以及下游的整机厂商构成。其中激光显示路线是将光源由 LED或灯泡换为激光，光机组装为激光光机而成，具有亮度高、色彩饱和度高、发光点尺寸小等优势，现已成为投影显示技术的理想光源。激光显示方案的成本是掣肘其发展的重要因素，以光峰科技对外销售的 激光显示整机产品 为例，其 最核心的零部件 三 大件（激光器、 DMD芯片、镜头） 的成本约占整机的 65%，而其中仅光源成本就占比近四成。 图 13： 激光方案是当前最为先进的投影解决方案 图 14： 光峰科技激光显示整机中光源成本占比近四成 资料来源： OFweek、开源证券研究所 数据 来源： 公司 招股说明书、开源证券研究所 光峰科技独家 ALPD技术有效解决了光源成本和散斑问题。 行业一直以来采取的激光光源方案为 RGB三基色激光，具有亮度高、色彩纯正等优势。但由于需要同时采购三色激光之后进行合光，成本高昂的同时也面临着由光线的强相干性造成的投影出射光在空间上形成散斑的问题。公司的 ALPD技术仅需采购蓝激光，红光和绿光可以通过使用蓝光激发荧光的方式获得。由于荧光材料发光的时间与方向各不相同，因此在时间和空间上都没有相干性，从源头上即不易产生散斑，且节省了大量光源的采购成本。 图 15： ALPD方案（红框）使用荧光色轮合成 RGB 方案（蓝框）所需的红绿激光 图 16： RGB方案使用三种光合成， ALPD只需要蓝光 资料来源： 公司 招股说明书 资料来源： 公司 招股说明书 降本源于低廉的蓝光价格，大屏终端价格优势明显。 相比于 RGB方案，公司主要采购的蓝光激光器价格 较红光更低 。低廉的价格也反映到了终端产品上。以激光电视为例，峰米的旗舰机型 cinema 2 目前带屏菲涅尔柔性屏价格为 12499 元，可比厂商同尺寸产品的价格为 25999元，两者 价格 相差 近 一倍。 0%20%40%60%80%100%某商教投影 某工程投影 某激光电视 平均值光源成本 DMD 成本 镜头成本 其他成本公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 39 图 17： 光峰科技旗舰机型相比可比公司产品屏价比较高 资料来源： 峰米京东旗舰店 、 开源证券研究所 公司技术历经迭代，现拥有的多种技术组合满足差异化需求。 公司 APLD技术目前已更新至第四代，第五代与第六代正在研发与优化。相比第一代仅使用蓝光 +荧光技术，第四代使用三色激光 +荧光技术，在保持相对较低成本的同时也兼顾性能，目前可以达到 Rec.2020色域 的 98.5%，对比度也达到 2500。配合技术领先的菲涅尔软屏，之前较为薄弱的亮度和色域指标已十分接近顶尖 RGB方案。 前沿技术方面， ALPD5.0利用激光特性，结合内容制版从而实现高动态范围显示，以提升视觉体验。 ALPD6.0计划突破现有显示架构，继续降低 激光显示系统的成本。 基于不断迭代的技术，公司不断平衡成本和性能，不仅能使用低成本的性价比方案，也能采用较高成本的性能方案，为不断推出 B、 C两端各种差异化产品做足了技术铺垫。 图 18： 发展到第四代 的 APLD技术可满足不同需求 ，五六代研发进行时 资料来源： 公司官网、 开源证券研究所 研发与激励支出持续增长，未来技术持续着力于降本提效 。 2021年公司研发费用支出 2.37亿元，同比增长 15.8%，研发人员占比 29.1%。 未来公司 公司将持续精进技术，持续进行迭代。第五代 ALPD技术将 利用激光特性，结合内容制版从而实现高动态范围显示，以提升视觉体验，目前原理样机已成功开发。同时 高色域 等 技术 也将同步进行研发。第六代技术 计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本 ，例如与德州仪器 合作 ，针对 ALPD技术特点 对 芯片方面进行改造适配 以更好的发挥公司技术优势 。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 39 图 19： 公司研发费用不断增长，费用率在