1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Table_First|Table_Summary 芯 朋 微（ 688508） 电子 国产替代势头强劲，汽车与工业 级 芯片 筑第二成长曲线 投资要点： 芯朋微是国内领先的电源管理芯片 厂商， 优势产品包括 AC-DC芯片、 Gate Driver芯片 等，公司以家用电器类电源芯片起家，下游逐步 拓展 至标准电源和工业驱动领域， 短期关注公司三大应用领域产品持续放量，中长期关注公司布局 汽车 和工业级 电源 芯片 打造 第二成长曲线。 构建 三大产品线，平台优势助力迭代升级 2021年家用电器、标准电源 和 工业驱动芯片分别实现营收 3.46/2.59/1.18亿元，同比分别增长 89.42%/54.88%/122.83%。 公司 家用电器类芯片 优势明显， 小家电市场占有率 国内第一 ； 2021年 凭借出众的产品性能 顺利 进入 大家电市场，绑定家电行业众多 标杆客户。 公司 自主研发 的“高低压集成技术平台”已发展至第四代，基于平台 化的研发， 缩短了新产品推出、产品迭代升级的时间，有利于紧跟 市场需求变化 ；平台的先进性也保证了公司在行业内的 竞争优势。 欧美企业主导，电源管理 IC替代空间大 国内市场来看， 欧美 企业 在技术上还处于领先地位 ， 占据 80%以上 的市场份额， 国产 替代空间 巨大 。 全球“缺芯”带来发展机遇， 公司 在激烈的市场竞争中崛起，切入民用消费市场，在小功率的 家用电器 领域已经逐步取代国外企业的市场份额 。 根据 Frost&Sullivan数据， 2025年中国电源管理 IC市场规模将达到 234.5亿美元， 2018-2025年 CAGR为 13.38%。 定增 布局汽车和工业级应用， 打开 远期 成长空间 汽车 电动化 /智能化 进程 加速 和 “碳中和” 、 “东数西算”等政策 相继 推出的背景下 ， 新能源 汽车、 服务器 、 基站 等 产品销量 大幅提升，拉动下游对电源及功率半导体需求高增长。 公司发布定增预案切入汽车和工业级 电源IC市场， 研发面向新能源汽车的 高压电源及电驱功率芯片和面向工业级应用的数字电源管理芯片及配套功率芯片 ， 我们看好 定增项目的 实施会进一步提升公司市场竞争力 ，充分 受益于 下游 需求高增 带来的 发展 机遇 。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2022-2024年的收入分别为 11.05/14.78/18.16亿元， 增速 分别为46.71%/33.75%/22.86%， 2022-2024年 CAGR为 28.20%； 2022-2024年归母净利润分别为 2.74/3.51/4.48亿元， 增速分别为 36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024年 CAGR为 27.87%； EPS分别为 2.42/3.11/3.97元，对应 5月 9日股价 PE分别为 26/20/16倍 。 考虑到公司在家电领域优势明显，标准电源类和工业驱动类芯片开始放量， 综合绝对估值和 PE相对估值 法， 对应 2022年盈利预测给予公司 45倍 PE，对应目标价 108.90元，上调至“买入”评级。 风险提示 行业景气度下行；下游需求不及预期；行业竞争加剧 ； 产品 研发不及预期 。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 429 753 1105 1478 1816 增长率（ %） 28.11% 75.44% 46.71% 33.75% 22.86% EBITDA（百万元） 102 216 297 380 485 归母净利润（百万元） 100 201 274 351 448 增长率（ %） 50.73% 101.81% 36.03% 28.31% 27.67% EPS（元 /股） 0.88 1.78 2.42 3.11 3.97 市盈率（ P/E） 72 36 26 20 16 市净率（ P/B） 5.6 4.7 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 95.2 55.6 20.5 15.7 12.0 数据来源：公司公告 ， iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022年 5月 9日收盘价 Table_First|Table_ReportDate 2022年 04月 24 日 Table_First|Table_ReportDate 2022年 5月 9日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 买入 上次建议： 增持 当前价格： 63.53元 目标价格： 108.90元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本 /流通股本（百万股） 113/69 流通 A股市值（百万元） 7185 每股净资产（元） 13.83 资产负债率（ %） 10.73 一年内最高 /最低（元） 165.31/61.43 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师 熊军 执业证书编号： S0590522040001 邮箱： 分析师 王晔 执业证书编号： S0590521070004 邮箱： Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、芯朋微（ 688508） 电子行业一 深耕 PMIC三大应用领域， H1业绩实现高增长 2021.08.09 2、芯朋微（ 688508） 电子行业一 PMIC 国产替代助力公司业绩高增长 2021.04.28 3、芯朋微（ 688508） 电子行业一 深耕优势赛道， PMIC 国产替代高增长 2020.08.14 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 - 40 %- 20 %0%20 %4 0 %60 %80 %10 0%12 0%芯朋微 沪深 300本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 根据 Frost&Sullivan 数据， 2020 年全球电源类芯片市场规模为 329 亿美元，占全球模拟芯片市场规模的 59%，市场空间 广阔 。 一方面 ， 国内电源管理芯片市场的主要参与者为欧美企业，占据国内 80%以上的市场份额，国产替代空间 巨大 ；另一方面，智能化、集成化、节能趋势 使得下游设备增加了 对电源类芯片的使用 ，为行业带来机遇。 公司核心竞争优势包括自研的“高低压集成平台”和完备的高压器件、芯片 和模块的设计能力， 凭借 高压 AC-DC、 Gate Driver 等产品 出众的性能，公司已经 成为国内小家电市占率第一的电源 芯片厂商 ，并在 2021年完成对于白电 TOP5客户的突破 ，电源及驱动芯片逐步放量 。 公司 还 在标准电源和工业驱动领域发力，产品进入行业标杆客户，出货量快速提升。 2022 年 3 月公司发布定增预案，布局新能源汽车高压电源及电驱功率芯片和工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片，完成产品与市场的双拓展，我们看好定增项 目顺利实施有望打开公司第二成长曲线。 核心假设 1）家用电器类芯片： 2021 年公司家用电器类芯片出货量达到 5.65 亿颗， ASP为 0.61 元，考虑到公司家电类芯片在大家电领域加速放量，我们预计公司 2022-2024年家用电器类芯片出货量增速分别为 42.5%、 29.5%、 12.5%； 2）标准电源类芯片： 2021 年公司标准电源类芯片出货量达到 4.30 亿颗， ASP为 0.60 元，考虑到公司切入快充领域逐步替代普通充电器市场，我们预计公司2022-2024 年标准电源类芯片出货量增速分别为 35.5%、 22.5%、 18.5%； 3）工业驱动类芯片： 2021 年公司工业驱动类芯片出货量达到 1.19 亿颗， ASP为 0.98 元，考虑到公司持续拓宽工业下游应用领域，募资建设工业级大功率电源芯片，我们预计公司 2022-2024 年工业驱动类芯片出货量增速分别为 65.5%、 46.5%、30.5%； 4）其他芯片：移动数码类芯片因 公司 战 略调整，销售额逐年下降，预计 2022-2024年公司其他芯片产品收入同比增速分别为 -15%、 -15%、 -15%。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年的 营业 收入分别为 11.05/14.78/18.16 亿元，增速分别为46.71%/33.75%/22.86%， 2022-2024 年 CAGR 为 28.20%； 2022-2024 年归母净利润分别为 2.74/3.51/4.48 亿元，增速分别为 36.03%/28.31%/27.67%， 2022-2024 年CAGR 为 27.87%； EPS 分别为 2.42/3.11/3.97 元，对应 5 月 9 日股价 PE 分别为26/20/16 倍。 考虑到公司在家电领域优势明显，标准电源类和工业驱动类芯片开始放量， 综合绝对估值和 PE 相对估值法 ，对应 2022 年盈利预测给予公司 45 倍 PE，对应目标价 108.90 元，上调至“买入”评级 。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 投资聚焦 . 2 1. 专注电源管理 IC，平台优势驱动发展 . 6 1.1. 深耕电 源管理 IC 领域，已成国内领先厂商 . 6 1.2. 自主研发技术平台，产品迭代升级有保障 . 8 1.3. 股权结构稳定，股权激励彰显信心 . 9 2. 电源 IC市场广阔，国产替代势头迅猛 . 11 2.1. 市场空 间：新兴应用领域拉动规模持续增长 . 11 2.2. 竞争格局：集中度低，细分领域替代效应初显 . 12 2.3. 可比公司对比：对标 PI、 MPS，成长可期 . 13 3. 三大产品线齐发力，阶梯式稳步增长 . 16 3.1. 家用电器：立足小家电，大家电进入上量阶段 . 16 3.2. 标准电源：审时度势，加码快充 . 18 3.3. 工业驱动：积极研发打造利润新增长点 . 20 3.4. 财 务分析：重视研发，财务健康保障发展 . 21 4. 定增布局 “汽车 +工业 ”，把握战略发展机遇 . 23 4.1. 产品市场双拓展，共建产线构筑壁垒 . 23 4.2. 高 压优势明显，打开长期成长空间 . 24 5. 盈利预测、估值与投资建议 . 26 5.1. 盈利预测 . 26 5.2. 估值与投资建议 . 27 6. 风险提示 . 29 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 图表目录 图表 1：芯朋微发展历程 . 6 图表 2：芯朋微三大产品线 . 7 图表 3：芯朋微各产品线客户群 . 7 图表 4： 2018-2021 年营业收入 . 7 图表 5： Fabless 和 IDM两种经营模式对比 . 8 图表 6：基于技术平台迭代的产品布局与阶梯式增长模式 . 9 图表 7：管理层核心成员介绍 . 9 图表 8：芯朋微股权结构（截止 2022 年 3月 31日） . 10 图表 9：芯朋微股权激励情况 . 10 图表 10： 2019-2022 年全球模拟芯片市场规模 . 11 图表 11： 2020年全球模拟芯片市场分布 . 11 图表 12：电源类芯片细分种类及功能 . 12 图表 13： 2015-2026 年全球电源管理芯片市场规模 . 12 图表 14： 2012-2025 年中国电源管理芯片市场规模 . 12 图表 15： 2018年全球电源管理芯片市场分布 . 13 图表 16： 2018年国内电源 IC企业市场份额 . 13 图表 17： 2020年全球模拟芯片市场分布 . 13 图表 18： 2021年全球模拟芯片市场拆分（按地区） . 13 图表 19：公司与 PI、 MPS财务指标对比 . 14 图表 20： 2018-2021 年毛利率情况 . 14 图表 21： 2021年公司产品结构 . 14 图表 22： 2021年 PI下游应用分布 . 15 图表 23： 2021年 MPS产品结构 . 15 图表 24： 2018-2021 年营收增速情况 . 15 图表 25： 2018-2021 年研发费用率情况 . 15 图表 26： 2017-2021 年家电类芯片销量与收入 . 16 图表 27： 2017-2021 年家电类芯片 ASP . 16 图表 28： 2020-2025 年国内家电领域电源芯片市场规模测算 . 17 图表 29： 2020-2025 年小家电电源芯片市场规模 . 17 图表 30： 2020-2025 年白电电源芯片市场规模 . 17 图表 31：公司 18W 和 20W快充方案 . 19 图表 32： 2020年 18W快充市场格局 . 19 图表 33： 2012-2021 年全球智能手机出货量 . 19 图表 34： 2021-2025 年手机快充芯片市场规模 . 19 图表 35： 2017-2021 年标准电源类芯片销量与收入 . 20 图表 36： 2017-2021 年标准电源类芯片 ASP . 20 图表 37： 2017-2021 年工业驱动类芯片销量与收入 . 20 图表 38： 2017-2021 年工业驱动类芯片 ASP . 20 图表 39： 2018-2021 年研发费用及费用率 . 21 图表 40： 2018-2021 年各业务线毛利率 . 21 图表 41： 2018-2021 年各业务线营收占比 . 22 图表 42： 2018-2021 年可比公司电源 IC毛利率 . 22 图表 43： 2017-2021 年公司净现比 . 22 图表 44： 2017-2021 年公司资产负债率及 ROE . 22 图表 45：定增募集资金使用计划 . 23 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 图表 46： 2022年模拟芯片市场分布（按品种） . 24 图表 47： 2022年模拟芯片市场分布（按应用） . 24 图表 48： 2015-2021 年全球和中国新能源汽车销量 . 24 图表 49： 2018-2025 年全球汽车电源管理 IC市场 . 24 图表 50：公司营收测算汇总（百万元） . 26 图表 51：绝对估值核心假设表 . 27 图表 52：敏感性分析表 . 27 图表 53：现金流折现及估值表 . 28 图表 54： 可比公司估值对比表 . 28 图表 55：财务预测摘要 . 30 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 1. 专注 电源管理 IC， 平台 优势 驱动 发展 1.1. 深耕 电源管理 IC 领域 ， 已成 国内领先厂商 电源 管理 IC 国产替代的先锋 。 芯朋微 （ 全称 无锡芯朋微电子股份有限公司） 成立于 2005 年 ， 2020 年 7 月 22 日 在 上交所 科创板挂牌上市， 是一家专注于 电源管理芯片 研发 与 销售的 模拟 IC 设计企业， 公司 致力于实现进口替代，为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的电源管理集成电路产品，推动整机的能效 提升和技术升级。 公司主要产品为电源管理 类 芯片， 有效的电源管理芯片产品已超过 1200 个。公司 自成立以来 坚持 “以市场需求为导向，以创新为驱动 ”的发展战略， 持续 开发 推出 新产品，布局三大类应用系列产品线，包括 家用电器类、标准电源类和 工业驱动类 ，产品广泛用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及电脑的适配器、智能电表 和 工控设备 等 。公司积极推进 新业务 布局，加强产业资源整合， 2021 年 公司 收购 从事功率集成电路研发、设计与销售业务 的 无锡安趋电子有限公司 100%股份 ， 意在利用 安趋电子在 功率集成电路领域积累的技术优势 配合公司现有工控功率产品线 发挥协同效应， 扩大公司 工业驱动类芯片业务规模。 图表 1： 芯朋微发展历程 来源： 公司公告， 国联证券研究所 立足家用电器类芯片， 应用领域不断拓展 。 家用电器类芯片是公司的 传统优势产品 ，公司于 2008 年率先量产 700V 单片集成电源芯片并成功进入家电领域，打破 了国外芯片企业在该领域的垄断。 公司在小家电领域推出 低功耗、高集成 AC-DC、DC-DC 芯片 ， 智能化应用场景延展推动公司 市场占有率 稳步提升；在大家电 领域 凭借高耐压 宽输出 AC-DC 芯片 打入标杆客户， 电源 及驱动 芯片 开始 放量。 公司积极拓展下游 应用领域，产品逐步 渗透至 标准电源和工业驱动领域， 在标准电源领域， 推出AC-DC、 PD 协议 等芯片 ， 产品 已经 进入 手机和电商客户 ； 在工业驱动领域，推出 高压 AC-DC、 高压 Gate Driver 等 芯片 ，在电机、电力、通信三大应用板块紧贴大客户，本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 销售额大幅提升。 图表 2： 芯朋微 三大 产品线 家用电器类 标准电源类 工业驱动类 低功耗 AC-DC、高集成AC-DC、高耐压宽输出 AC-DC 超低待机 AC-DC、五级能效AC-DC、六级能效 AC-DC、大电流快速充电器内置电源芯片 800V 智能保护 AC-DC、1000-1200V 工业 AC-DC、零瓦待机 AC-DC、 600V 浮置栅驱动电源芯片 来源： 公司公告， 国联证券研究所 终端客户合作稳定， 经营规模 逐年提升。 凭借出色的产品性能、 持续的技术创新和快速的服务响应， 公司在各 应用 领域 已形成稳定客户群 。 家电类芯片终端客户主要包括美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、小米等 家电行业 标杆客户 ； 标准电源类芯片终端客户主要包括 创维、中兴通讯、华为、茂硕电源、海康威视等企业；工业驱动类芯片终端客户主要包括 正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等 企业。 在 客户群 持续 扩大 的 背景下，公司经营规模 稳步增长， 2018-2021 年分别实现营业收入 3.12 亿元 、 3.35 亿元 、 4.29 亿元 、 7.53 亿元 ， 3 年 CAGR 为 34.14%。 图表 3： 芯朋微 各产品线 客户群 图表 4： 2018-2021年 营业收入 家用电器类 标准电源类 工业驱动类 来源： 芯朋微招股 说明 书，公司公告， 国联证券研究所 来源： 公司公告， 国联证券研究所 细分领域有优势 ，已成国内领先电源芯片供应商。 电源管理 芯片 行业呈现充分竞争市场格局，国内各电源管理芯片企业市场份额较分散，公司 基于 “高低压集成技术平台” 打造的 AC-DC、 Gate Driver 等高压电源管理芯片已经具备较强技术实力和市场竞争力。 在 家用电器领域，公司已成为国内家电品牌厂商的主流国产电源芯片提供商；标准电源领域，公司已成为网通、 DVB、手机快充龙头生产商主要的国产电源芯片提供商； 工业驱动 领域，公司已成为电机、智能电表、通信基站等终端应用产品0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %7 0 %8 0 %01234567820 18 20 19 20 20 20 21营业收入 ( 亿元 ) y oy ( %)本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 的 领先国产 电源芯片提供商。 1.2. 自主研发技术平台， 产品迭代升级 有保障 Fabless 模式 轻资产经营，上游 供给稳定。 公司自成立 以来一直采用 Fabless模式经营， 专注于 产品的市场开拓与设计研发，生产主要采用委托外包方式。 轻资产、侧重产品研发和市场销售的经营模式有利于提高公司整体 营运效率。 公司 借助区位优势，积极与上游晶圆制造厂商华润微、华瑞微、韩国东部电子等和上游封测厂商华天科技、长电科技等建立密切的合作关系，供给关系稳定。为了更好的发挥上游供应商与公司的产业链协同效应，公司建立技术积累深厚的半导体器件和工艺制造专家团队，与供应商共同优化工艺流程，保证公司产品的工艺优势。 图表 5： Fabless和 IDM两种经营模式对比 经营模式 特征 优势 劣势 代表厂商 Fabless Fabless 模式指垂直分工模式，也称为无工厂模式。该模式下，集成电路设计企业仅从事集成电路的设计业务，其余的掩膜、晶圆制造、封装、测试等环节全部通过专业的生产厂商完成 轻资产运营费用低、下游需求对业绩弹性大、转型灵活 工艺无法协同优化、产能受代工厂限制 高通、 PI、 MPS、联发、昂宝、华为海思等 IDM IDM 模式指垂直整合制造模式，其业务范围涵盖从集成电路设计，到掩膜 、晶圆制造、封装、测试等产业链条上的各个环节 设计制造等环节协同优化、助于挖掘市场潜力 管理成本高、运营费用高、资本回报率低、受产能限制 英特尔（ Intel） 韩国三星半导体 德州仪器（ TI）等 来源： 芯朋微招股说明书，公司公告， 国联证券研究所 投资 FAB 厂商， 保障产能。 2021 年 6 月 公司 与滁州 华瑞微电子科技有限公司签订增资协议，认缴注册资本 406.0714 万元， 并于 2021 年 7 月完成认缴 ；同年12 月投资 中芯越州集成电路制造（绍兴）有限公司 。 在当前全球晶圆产能紧张的大背景下， 前瞻性的投资两家 具备 集成电路 制造 能力的 FAB 企业，对公司 战略 意义深远，保障了公司在后续进 行产品与市场扩张 时 的产能供应，为公司业绩增长护航。 自主研发 迭代 “高低电压集成技术平台”， 建立技术护城河 。 公司成立 之初便专注于技术平台的研发，从特殊高压半导体工艺和器件平台开始试验，再到电路、版图和系统设计，历时两年完成了 700V“高低压集成技术平台”的研发，并基于该平台开发了 700V 单片 MOS 集成 AC-DC 电源芯片系列产品 ，打破 了 进口产品的垄断。此后，公司不断升级技术平台， 2010 年基于第二代“高低压集成技术平台”布局 标准电源芯片市场； 2013 年基于第三代“高低压技术平台”切入工业驱动芯片市场，并于 2014 年在国内率先量产了内置 1000-1200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，成功进入国网 、 南网的智能电表和智能断路器市场。 目前，公司 的 “高低压集成技术平台”已经升级至第四代 “智能 MOS 数字式多片高低压集成平台” ，继续开发高集成度电源芯片系列产品。 通过持续迭代 升级 技术平台， 公司 产品始终保持在 行本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 业前沿 水平。 图表 6： 基于技术平台迭代的产品布局与阶梯式增长模式 来源： 芯朋微招股 说明 书， 国联证券研究所 1.3. 股权 结构 稳定，股权激励彰显信心 大基金入股股权 结构 相对 集中，管理层 产业背景深厚 。 公司第一大股东及实际控制人为 董事长 张立新先生，截止 2022年 3月 31日， 张立新先生共 持有公司 30.33%的股份， 管理团队 核心 成员 易扬波、薛伟明先生分别持有 4.06%、 1.32%的股份。公司第二大股东为国家集成电路产业投资基金 股份有限公司 ， 共 持有公司 6.63%的股份，大基金入股 有利于公司享受 国家 和 地方 集成电路产业相关政策支持，助力公司发展。以公司 董事长张立新先生 、 总经理易扬波 先生 为代表的 核心团队成员 在 半导体 行业 的从业 经验丰富， 个人 利益 与公司利益高度 一致 ，有助于 保障公司管理层相应战略决策的专业性与前瞻性 。 图表 7： 管理层核心成员介绍 姓名 职务 个人简介 张立新 董事长 三十年半导体行业经验， 1988-2001 年曾任职于华润微电子，具备丰富的 BCD 研发及制造经验； 2001-2005 年曾任职于智芯 科技（上海）有限公司，积累宝贵的创业及 IP 设计经验； 2005 年创办芯朋微，现为公司实际控制人、董事长 易扬波 总经理 十九年半导体行业经验， 江苏省产业教授，江苏省“六大人才高峰”高层次人才。拥有 13项美国专利，曾获国家科技发明二等奖 2 项，教育部技术发明一等奖，江苏省科技进步一等奖 2 项。 来源： 公司公告， 国联证券研究所 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 图表 8： 芯朋微股权结构（截止 2022 年 3月 31日） 来源： 公司公告， 国联证券研究所 连续股权激励绑定利益，核心技术团队稳定。 公司在 2020 年 7 月上市后，分别于 2020 年 12 月和 2021 年 12 月连续两年定向发行股票执行股权激励政策，深度绑定公司与员工利益，凝聚公司发展源动力。 2022 年 4 月公司宣布拟以不低于人民币5500 万元和不超过人民币 11000 万元金额回购公司上市流通的股份，回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。上市后连续两年 执行 股权激励计划有利于维护核心技术团队的稳定，公司 目前 已形成一支 由 3 名博士领衔，共计 215 人的高水平研发团队， 团队人数 占 员工 总 数量的 75.44%，公司研发优势明显。 图表 9： 芯朋微股权激励情况 时间 激励类型 激励对象 授予数量 （万股） 授予价格 （元 /股） 业绩考核目标 2020.12 限制性股票 董事、高级管理人员、骨干员工不超过 48 人 120 50 第一个归属期： 2020 年营业收入不低于 4.1 亿元 第二个归属期： 2021 年营业收入不低于 5.1 亿元 第三个归属期： 2022 年营业收入不低于 6.5 亿元 2021.12 限制性股票 董事、高级管理人员、骨干员工不超过 114 人 130 60 第一个归属期： 2021 年营业收入不低于 7 亿元 第二个归属期： 2021 年营业收入不低于 8.8 亿元 第三个归属期： 2022 年营业收入不低于 11 亿元 来源： 公司公告， 国联证券研究所 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 2. 电源 IC 市场广阔，国产替代势头迅猛 2.1. 市场空间： 新兴 应用 领域 拉动 规模持续增长 电源类 芯片是模拟芯片的重要分支。 模拟 芯片主要 分为电源 类 芯片、信号链芯片和 其他 芯片 三大类 。信号链芯片主要 对温度、声音、光 、 电 等模拟信号进行接收、 转换、放大、过滤并最终通过 数模转换芯片将其转换为数字信号， 以便 数字芯片进行存储 和 计算 。 常见的信号链芯片包括 放大器、 数模 转换 器 、 比较器 和接口芯片 等。 电源类 芯片 是所有 电子设备的电能 供应心脏 ，负责电子设备所需电能的变换、分配 和 检测等管控工作， 对电子设备而言是不可或缺的，其性能的优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有直接 影响， 电源类 芯片一旦失效 将导致电子设备停止工作甚至损毁， 是电子设备的关键器件 。 电源类 芯片存在于几乎所有的电子设备中，已经成为 模拟芯片最大细分市场 。 根据 IC Insights 数据， 2020 年全球 模拟芯片市场规模为 570 亿美元， 占全球半导体市场规模的 13%； 根据 Frost&Sullivan 数据， 2020 年 全球 电源类 芯片市场规模为 329 亿美元 ，占全球模拟芯片市场规模 的 58%；根据 IC Insights 数据， 2020年全球信号链芯片市场规模为 99 亿美元，占全球模拟 芯片 市场规模的 17%。 根据 IC Insights 数据 ， 全球模拟芯片市场规模从 2019 年的 552 亿美元增长至 2021 年的 741美元， 2019-2021 年 CAGR 为 15.86%， 预计 2022 年全球模拟芯片市场规模 将达到832 亿美元 。 图表 10： 2019-2022年全球模拟芯片市场规模 图表 11： 2020年全球模拟芯片市场分布 来源： IC Insights， 国联证券研究所 来源： Frost&Sullivan， IC Insights， 国联证券研究所 电源 IC 细分种类多，全球出货量 领先 。 电源 类 芯片包括 电池 管理 芯片 、 AC-DC芯片 、 DC-DC 芯片 、 LED 驱动芯片、 栅极驱动芯片 等。 电池 管理芯片 主要 用于确保电池安全稳定输出电能，延长 电池 使用寿命， 具体 又可细分为计量芯片、充电管理芯片、监测和平衡芯片、输入保护芯片和快充协议芯片 ； AC-DC 芯片用于将高压交流转为直流并降压 ； DC-DC 芯片 又包括线性稳压器 LDO 和开关稳压器（狭义 DC-DC芯片 ） ，线性稳压器用于实现降压 ，开关稳压器 用于实现降压、升压、输出恒定电压以及 转换电压； LED 驱动芯片用于驱动 LED 发光或使 LED 模块组件正常工作；栅极驱动芯片用于 MOSFET、 IGBT 等功率器件 的导通。 根据 IC Insights 数据， 2020 年电源类芯片是 全球 出货量最多 的 半导体芯片，出货量达到 651 亿颗 ， 产品 广泛应用552 5707418323 .2 6 %3 0 .0 0 %12 .2 8%0%5%10 %15 %20 %2 5 %30 %35 %01 0 020 030 04 0 050 060 07 0 080 090 020 19 20 20 20 21 20 22 E模拟芯片市场规模 ( 亿美元 ) y oy ( %)电源链芯片58%信号链芯片17%其他25%电源链芯片 信号链芯片 其他本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 12 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 于家 用电器 、手机 及智能穿戴 、 汽车、工业等领域。 下游应用需求 旺盛 ，电源类芯片市场规模快速增长。 根据 SEMI 数据， 2015-2017年全球电源管理芯片产值分别为 191、 198、 223 亿美元；前瞻产业研究院根据行业发展状况，预测 2018 年全球电源管理芯片市场规模 约 为 250 亿美元；根据 TMR 数据，预计 2026年全球电源管理芯片市场规模将达到 565亿美元， 2018-2026年 CAGR为 10.73%。根据赛迪顾问数据， 2012-2018 年中国电源管理芯片市场规模由 430.68亿元增长至 681.53 亿元；根据 Frost&Sullivan 数据， 2025 年中国电源管理芯片市场规模将达到 234.5 亿美元 （ 1641.5 亿元） ， 2018-2025 年 CAGR 为 13.38%。 图表 12： 电源类芯片 细分 种类及功能 种类 主要功能 电池管理 芯片 用于 确保电池安全稳定输出电能，延长 电池 使用寿命 AC-DC 芯片 用于将 高压交流转为直流并降压 DC-DC 芯片 线性稳压器 LDO 用于实现降压 开关稳压器 用于实现降压、升压、输出恒定电压、转换电压 极性 LED 驱动芯片 用于驱动 LED 发光或使 LED 模块组件正常工作 栅极驱动芯片 用于 MOSFET、 IGBT 等功率器件的导通 来源：国联证券研究所 整理 图表 13： 2015-2026 年全球电源管理芯片市场规模 图表 14： 2012-2025 年中国电源管理芯片市场规模 来源： SEMI，前瞻产业研究院， TMR， 国联证券研究所 来源： 赛迪顾问， Frost&Sullivan， 国联证券研究所 新兴应用领域 成为 电源管理芯片 市场规模增长主要驱动力。 根据 IDC 数据， 全球智能手机出货量在 2012-2015 年呈现 快速 增长后增速放缓，并在 2018 年首次出现负增长，智能手机进入存量竞争 时代 ， 以手机为代表的消费电子 产品对于电源管理芯片 需求的增速放缓 ，消费电子类芯片产品赛道逐渐饱和 、竞争日趋激烈 。 在 人工智能、物联网、 5G 等 信息 技术与下游汽车、工业 、 通信 等领域深度融合 的背景下 ， 新能源 ，工业控制、 通信 基站 、 数据中心 等新兴应用 领域 将成为 国内 电源管理芯片市场规模增长的 新驱动力 ， 为电源管理芯片带来显著的增量需求 。 2.2. 竞争格局： 集中度低， 细分 领域 替代效应 初显 电源 IC 市场格局分散，国外 企业占据 主导 地位。 目前 以德州仪器（ TI）、 亚 德诺（ ADI） 、英飞凌（ Infineon） 等 为代表的 国外企业在产品线的完整性 及整体技术水平191 1982232505650%2%4%6%8%10 %12 %1 4 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 020 15 20 16 20 17 20 18 20 26E全球电源管理芯片市场规模 ( 亿美元 ) y oy ( %)1047.21205.41406.31641.514 %15 %15 %1 6 %16 %17 %1 7 %02 0 040 060 080 010 0012 0014 0016 001 8 0 0中国电源管理芯片市场规模 ( 亿元） y oy ( %)本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 13 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 上保持 领先优势 ，从 市场份额来看，国外 企业占据了全球 80%以上的 电源管理芯片市场份额。 根据前瞻产业研究院数据， 2018 年 全球电源管理 芯片市场分布为德州仪器（ 21%） 、高通（ 15%）、 亚 德诺 （ 13%） 、 美信（ 12%） 、 英飞凌（ 10%） ， CR5 为71%。 随着国内集成电路 产业 市场 规模 的不断扩大，国内本土电源管理芯片设计企业在激烈的市场竞争中 逐渐崛起， 率先切入民用消费市场，在小功率的消费电子领域已经逐步取代国外企业的市场份额 ， 产品也已从小功率向中 大 功率发展。 目前 国产电源管理芯片 在国内 的市场份额不足 20%， 电源 国产替代空间巨大。 图表 15： 2018年全球电源管理芯片市场分布 图表 16： 2018年国内电源 IC 企业市场份额 来源： 前瞻产业研究院， 国联证券研究所 来源： 前瞻产业研究院， 国联证券研究所 图表 17： 2020年全球模拟芯片市场分布 图表 18： 2021年全球模拟芯片 市场 拆分 （按地区） 来源： IC Insights， 国联证券研究所 来源： WSTS， 国联证券研究所 聚焦细分 电源 IC 种类 ， 国产 替代效应初步显现 。 公司深耕 家用电器领域， 基于自主研发的“ 高低压集成技术平台 ” 推出了 AC-DC 芯片、 DC-DC 芯片和 栅极 驱动芯片 （ Gate Driver） ， 已在国内厂商中 处于 市场 领先地位 。尤其是在 AC-DC 和 Gate Driver 等高压电源管理芯片领域， 公司 具有较强的技术实力 和市场竞争力 ， 已 成为 国内 家电品牌厂商的 主流国产 电源芯片提供商。 电源管理芯片作为模拟芯片的一种，产品生命周期长， 模拟芯片 行业具备抗周期属性， 整体竞争格局较分散， 该 特性有 利 于公司通过 产品研发 从 细分赛道切入， 并 通过 芯片 种类 扩张逐步实现国产替代。 2.3. 可比公司对比： 对标 PI、 MPS， 成长可期 德州仪器21%高通15%亚德诺13%美信12%英飞凌10%其他29%德州仪器 高通