请务必阅读正文后的声明及说明 医药生物 Table_Date 发布时间： 2022-05-09 Table_Invest 优于大势 上次评级 : 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% -10% -30% 相对收益 -5% 5% -7% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 491 总市值（亿） 34408 流通市值（亿） 26757 市盈率（倍） 54.58 市净率（倍） 2.59 成分股总营收（亿） 3001 成分股总净利润（亿） 490 成分股资产负债率（ %） 266.91 Table_Report 相关报告 东北医药行业深度报告：医药行业 2021 年全景复盘 创新板块篇 -20220507 东北医药行业周报：云南疫苗十四五规划出台，关注疫苗行业投资机会 -20220425 【东北医药行业周报】固生堂报告之一：线下中医馆收入研究 -20220418 Table_Author 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号： S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 2021 年医药消费行业复盘 - 医药零售、中医药专题报告 报告摘要： Table_Summary 通过对 2021 年医药零售及中医药行业（中药、中医连锁）政策、市场现状及重点上市公司梳理复盘，分析医药消费端、中医药行业增速及发展逻辑。 医药零售行业 2021 年拓新店速度加快 ，看好 2022 年起 医药零售板块疫情后迎来修复。 2021 年，益丰坚持“区域聚焦，稳健扩张”发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标逐步取得市场领先优势；大参林各方面指标表现良好，受疫情影响短期承压，“门店扩张”及”品规情况” 均可圈可点；一心堂已突破 1600 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局；老百姓重视医院周边布局，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势；健之佳门店快速增长，云南县域市场覆盖率增加，川渝桂核心市场渗透率持续提升；漱玉平民加盟业务表现亮眼，新增特许授权签约药店 603 家，形成以长江以北区域市场为聚焦的加盟网络。部分上市公司单三季度呈现营收边际改善趋势， 2022 年起有望呈现边际改善趋势。 中医药整体行业而言， 利好政策不断出台，涉及医保、中药饮片质量规范管理、中医医疗服务体系建设等各个方面 ，全方面推动行业快速发展。 2021 年中成药消费终端较去年恢复明显，“零售 +医院”两大终端合计销售额为3,058.13 亿元，同比 2020 年增长 10.60%。中药饮片市场规模近 3,000 亿元，中药配方颗粒规模超 300 亿元，同比增速均在 15%左右。 随着监管政策不断出台加强饮片质量管理，未来有望保持高速发展，提升行业集中度 。行业 头部 公司片仔癀、同仁堂、华润三九、以岭药业等业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现 10%以上增长，未来几年内有望维持增长势能。 中医诊疗服务大有可为，线上线下结合，内生外延并举推动中医连锁行业整合。 固生堂是中医连锁行业 唯一的上市公司， 2021 年营业收入迅速增长至13.72 亿元（ +48.3%），经调整净利润 1.57 亿元（ +85%），线上平台实现营业收入 1.53 亿元（ +536%），疫情下线上和线下业务结合为行业及公司带来更多增量。公司线下医疗机构 42 家，目前公司已形成连锁规模化。从目前增速情况来看，爬坡期增速近 40%，而后续 4 年的复合增速为 13%，固生堂未来将推行内生和外延并举，并分区域扩张， 2022 年预计新增门店 10 家，我们预期固生堂中医连锁大有可为。同时零售药房同仁堂也通过并购三溪堂，自建中医馆等方式布局中医连锁机构，未 来中医连锁整合成为趋势。 风险提示： 门店扩张不及预期，行业政策风险 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 以岭药业 26.05 0.80 1.01 1.22 24.37 26.20 21.76 增持 益丰药房 41.26 1.24 1.58 1.98 44.61 26.07 20.86 买入 大参林 28.86 1.00 1.28 1.58 42.09 22.53 18.31 买入 同仁堂 40.54 0.89 1.10 1.28 50.29 37.00 31.65 买入 固生堂 31.6 -4.38 0.86 1.24 -15.19 31.20 21.54 增持 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/5 2021/8 2021/11 2022/2医药生物 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 目 录 1. 医药零售板块 . 4 1.1. 高基数及疫情拖累业绩增速，看好医药零售板块疫情后迎来修复。 . 4 1.2. 医药零售行业政策 . 5 1.2.1. “ 双通道 ” 政策 . 5 1.2.2. “ 四类药品 ” 管制 . 6 1.3. 2021 年主要上市连锁药房情况及核心观点 . 7 1.3.1. 益丰药房：门店拓张再提速，后续表现可期 . 12 1.3.2. 大参林： “ 直营式加盟 ” 再提速，静待疫情后修复 . 12 1.3.3. 一心堂： 市县乡一体化垂直渗透拓展，立体化店群模式已形成 . 13 1.3.4. 老百姓：院边店布局加强，持续深耕下沉市场 . 13 1.3.5. 健之佳：门店高速扩张，川渝桂战略稳健推进 . 14 1.3.6. 漱玉平民 :山东省内药店龙头，持续下沉区域市场 . 14 2. 中医药板块 . 16 2.1. 中医药政策不断出台，推动中医药上下游产业发展 . 16 2.2. 中药行业 . 17 2.2.1. 中成药行业稳定增长，集中度不断提升 . 17 2.2.2. 主要中药上市公司情况及核心观点 . 18 2.2.2.1. 中成药上市公司业绩表现亮眼 . 18 2.2.2.2. 片仔癀：肝病用药核心地位稳固，积极拓展安宫牛黄丸以及化妆品业务，逐步形成多核驱动 19 2.2.2.3. 同仁堂：新任管理层持续精细化渠道建设，医药工业端收入较去年明显增长 . 19 2.2.2.4. 华润三九： CHC 业务快速增长，处方药业务有望实现反弹 . 20 2.2.2.5. 以岭药业：呼吸系统用药连花清瘟在疫情催化下维持高营收，心脑血管类实现快速放量 . 20 2.2.3. 创新中药未来可期，稀缺性品牌中药量价齐升， . 20 2.3. 中医诊疗服务行业 . 22 2.3.1. 中医诊疗服务行业 . 22 2.3.2. 固生堂 . 22 2.3.3. 中医连锁上市公司核心观点及未来展望 . 24 图表目录 图 1： 2014-2021 年全国零售药店终端药品销售额及增长（亿元） . 4 图 2： 2014-2021 年全国零售药店终端药品销售占比 . 4 图 3：上市连锁药店 2021 年直营门店数量对比（单位：家） . 9 图 4： 2017-2021 年中成药市场规模（亿元） . 18 图 5： 同仁堂安宫牛黄丸终端价格统计 . 21 图 6： 同仁堂安宫牛黄丸零售终端销量（百万盒） . 21 图 7： 各公司 2021 年研发费用及同比增长率 . 21 图 8：各公司 2021 年医药工业毛利率 . 21 图 9：中医医疗 机构数量（万家） . 22 图 10：中医医疗机构平均客单价（元） . 22 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 图 11：固生堂用户及会员情况 . 24 图 12：固生堂线下中医 馆店龄模型 . 25 表 1： 2011-2020 我国药店情况统计 . 5 表 2：近十年药房密度变化情况（单位：人 /店） . 5 表 3：各省份 “ 双通道 ” 政策及 “ 双通道 ” 药房数量测算 . 6 表 4：各省份四类药品限制名单统计情况 . 7 表 5：各连锁主要经营品规 . 8 表 6：各连锁 DTP 药房、慢病药房建设经营情况 . 9 表 7：各连锁药房自建、并购情况梳理 . 10 表 8：各连锁药房运营情况梳理 . 11 表 9：各连锁 B2C 及 O2O 运营情况梳理 . 11 表 10 大参林 “ 自建、并购、新开门店 “ 情况 . 12 表 11： 2021 年以来新出台促进中医药发展政策 . 16 表 12：中成药核心上市公司年报数据 . 18 表 13： 2021 年固生堂线下中医馆分地区经营指标 . 23 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 1. 医药零售板块 1.1. 高基数及疫情拖累业绩增速，看好医药零售板块疫情后迎来修复。 2021 年龙头受基数因素影响，同比增速回落：根据米内网数据， 2021 年医药零售板块同比增速实现 7.8%，行业增速率先恢复至以往 6-8%水平。同期 4 家上市龙头营收增速回落至 11%，为 2014 年以来最低营收增速。复盘 2021 年，大连锁增速下滑主要受 3 大因素影响：疫情物资基数因素： 2020 年大连锁受益于疫情物资（ 20 年2-4 月份）增厚， 21 年大连锁增长存高基数；购药患者基数因素：医院问诊患者溢出（ 2020 年 2-9 月份）为药房带来增量购药患者， 21 年医院问诊量恢复（ 21 年1-11 月总诊疗人次同比 22.4%，以往 年度增速为 1-5%）后，患者回流医院影响药房当期增长；“四类药品”管控影响（政策集中于 21Q2、 Q3 出台）到店客流及营业收入增长。考虑到以上三大因素均为基数及疫情管控因素（影响当期增速），我们认为 2022 年起上市龙头有望呈恢复性增长。 图 1： 2014-2021 年全国零售药店终端药品销售额及增长（亿元） 数据来源：米内网， WIND， 东北证券 图 2： 2014-2021 年全国零售药店终端药品销售 占比 数据来源：米内网，东北证券 18%24% 22% 24% 26% 23%11%10.3% 9.7%8.1% 7.5% 6.8% 6.2%0.7%7.8%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035004000450050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021上市公司 (4家 )营业收入（亿） 药店营收规模（亿）上市公司：同比增速 行业：同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 国家药监局发布的药品监督管理统计报告，截至 2021 年 9 月底，全国共有药品经营许可证持证企业 60.65 万家。其中，批发企业 1.34 万家，零售连锁总部6658 家，零售连锁门店 33.53 万家，单体药店 25.12 万家。由此计算，全国药店总数为 60.7 万家 ,连锁率达 55.28%。自 2011 年起，药店近十年店均服务人口变动稳定，然而随着人口总数的增长，药店数量的的小幅增长已经无法满足持平过去店均服务的水平： 2020 年药店总数增加到 546000 家，较 2019 年增长 22000 家；然而2020 年总人口数达到了 14.05 亿人，较 2019 年增加了 450 万人，致使 2020 年的店均服务人口数值降到近十年来的最低值，为 2573 人 /店。 表 1： 2011-2020 我国药店情况统计 数据来源：国家药品监督管理局，东北证券 表 2：近十年药房密度变化情况（单位：人 /店） 数据来源 :东北证券 ，中国药店 1.2. 医药零售行业 政策 1.2.1. “双通道” 政策 为有效解决部分谈判药品“入院难”的问题， 2021 年 4 月，国家医保局、国家卫健委印发关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见（医保发 2021 28 号）， 2021 年 9 月，印发关于适应国家医保谈判常态化持续做好谈判药品落地工作的通知（医保函 2021 182 号），对谈判药品落地提出明确要求，年份 连锁企业数量 药店总数（万） 连锁企业门店数 （万） 单体药店（万） 连锁率 2011 2607 42.4 14.7 27.7 34.67% 2012 3107 42.4 15.3 27.1 36.08% 2013 3570 43.2 15.8 27.4 36.57% 2014 4266 43.4 17.1 26.3 39.40% 2015 4981 44.8 20.5 24.3 45.76% 2016 5609 44.7 22.1 22.6 49.44% 2017 5409 45.4 22.9 22.5 50.44% 2018 5671 48.9 25.5 23.4 52.15% 2019 6701 52.4 29 23.4 55.34% 2020 6298 55.4 31.3 24.1 56.50% 2021Q1 6593 58.1 31.9 24.2 54.91% 2021Q2 6619 59.9 33.0 24.9 55.10% 2021Q3 6658 60.7 33.5 25.1 55.28% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 总人口（万人） 134735 135404 136072 136782 137462 138271 139008 139538 药店总数（家） 423788 423723 432659 434920 448057 447034 454000 489000 药房密度（人 /店） 3179 3196 3145 3145 3068 3093 3062 2854 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 指出 :发挥定点零售药店分布广泛、市场化程度高、服务灵活的优势，与定点医疗机构互为补充，形成供应保障合力 ;对纳入“双通道”管理的药品，在定点医疗机构和定点零售药店施行统一的支付政策。 “ 双通道”药房未来的市场仍然巨大 。 我们对各个省份“双通道”政策进行梳理与测算，预计全国范围内至少需要建设 1000 家 以上的 “双通道”药房，其中湖南、内蒙古、安徽、山西、云南 5 个省及自治区“双通道”药房数量的规划在 100 家以上。结合 6 大药房上市连锁 2021 年“双通道”药房的建设的成果来看，双通道”药房未来的市场仍然巨大，将成为近年业内的重点发展规划之一。 表 3：各省份“双通道”政策及“双通道”药房数量测算 省份 估 算 数量 主要内容 湖南 122 市县区地域内至少有一家定点零售药店提供“双通道”购药服务（至少 122 家）。 福建 18 原则上各设区市的市区内应有 2 家以上“双通道”医疗机构、 2 家以上“双通道”零售药店，其余县（市、区）根据实际需求情况设置。 浙江 90 2021 年 11 月底前，原则上确保县（市、区）域内至少有 1 家“双通道”药店，市辖区可适当增加数量。 河北 2021 年 11 月底前，各统筹区至少要按程序遴选确定 1 家“双通道”定点零售药店 江西 22 设区市市区内不少于 2 家，设区市的县（市、区）域内可结合当地实际适当安排 内蒙古 103 年底前每个旗县区最少开通 1 家“双通道”定点药店。 江苏 95 原则上确保县（市、区）域内国谈药定点医疗机构和定点零售药店至少各 1 家。 安徽 104 原则上在每个县（市、区）范围内确定不少于 1 家二级及以上“双通道”管理的定点医疗机构，市辖区可适当增加数量。 山西 117 。原则上每个县（区、市）应至少有一所门诊特药定点医疗机构和一所定点药店。 河南 2021 年 10 月底前，要实现每个统筹区至少有 1 家符合条件的“双通道”定点零售药店，并能够提供相应的药品供应保障服务。 青海 45 原则上在每个县（市、区）范围内确定不少于 1 家二级及以上特殊药品定点医疗机构，医疗机构确认的责任医师须报市州医保经办机构备案；确定不少于 1 家特殊药品定点零售药店，要适度竞争、有进有出、动态调整。各市州特殊药品定点医药机构要及时报省医保局备案，统一向社会公布。特殊药品定点医药机构的认定和管理工作，实行属地化和全省互认制度。 云南 129 2022 年 6 月 30 日前 ,各州 (市 )应在全州 (市 )县区范围内全面建立国家医保谈判药品 “双通道”保障机制 ,确保每个县 (市、区 )域内至少有 1 家 “双通道”药店。 山东 136 原则上每个县（市、区）至少开通 1 家双通道药店，市辖区可适当增加数量。要建立健全双通道药店准入退出机制，适度竞争、有进有出、动态调整。 西藏 7 2021 年 12 月底前，原则上具备条件的地（市）域内至少有 1 家“双通道”药店，并及时主动向社会公开。 广西 2021 年 11 月底前，每个统筹地区至少有 1 家“双通道”药店，并主动向社会公开。 宁夏 22 2022 年在全区各市、县（区）推开，每个县（区）至少各有 1 家二级及以上定点医疗机构和定点零售药店开通谈判药品“双通道”管理。 黑龙江 13 2021 年 11 月底前，各市（地）和具备条件的县（市）要实现至少有 1 家符合条件的“双通道”零售药店。 甘肃 12 每个地级市至少确定 1 家能够提供“双通道”谈判药品供应保障服务的定点零售药店，及时向社会公示。 总计 1035 数据来源： 政府官网、东北证券 1.2.2. “四类药品 ” 管制 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 为了进一步对抗疫情的传播做到感染者的早期发现，疫情期间不少省份与地区都对“四类药品”进行管控。“四类药品”在当地处于停售状态。“四类药品”，包括“抗病毒、抗生素、止咳和退烧药 ，对药房销售额及到店客流造成影响 。 关注疫情及“四类药品禁售” 解绑 后 医药零售 的反弹机会。 2021 年下半年，新冠疫情在国内多地散发，不少地区都推出了“四类药品禁售”的举措来对抗疫情，加大了药房客流量下降、客单价下降以及库存压力升高的三重风险，近期不少地区重新有限制的放开“四类药品”的销售，如实行“停一限三”、定点药房出售“四类药品”等措施 。松绑药房主要营收产品中的“四类药品”，有望给刺激低基数下的收入增速。重点关注，在管控措施严格省份药店布局数多的公司，如在河南省门店数较多的大参林，在江苏省门店较多的益丰药房、老百姓在限售措施松绑后迎来的修复机会。 表 4： 各省份四类药品限制名单统计情况 省份 2021Q3 2021Q4 2022Q 安徽省 3 广东省 1 河南省 8 3 湖北省 1 湖南省 4 吉林省 5 江苏省 11 2 江西省 1 1 浙江省 2 3 1 甘肃省 5 广西壮族自治区 1 1 海南省 1 辽宁省 4 1 内蒙古 1 1 宁夏回族自治区 1 山东省 1 陕西省 1 1 云南省 1 山西省 2 数据来源： 政府官网，东北证券注：（截止 21 年 3 月 14 日） 1.3. 2021 年 主要上市连锁药房 情况及核心观点 部分上市公司单三季度呈现营收边际改善趋势， 2022 年起有望呈现边际改善趋势。 2020 年疫情为药房带来短期业绩增厚，“疫情物资”及“医院挤出效应”为药房带来的业绩增厚。以上两种因素均仅增厚当年业绩。 2021 年 部分上市连锁药房 因 2020年 高基数因素，影响当年 业绩 同比 增长 。 我们认为 2022 年起基数因素逐步消除后，药房板块有望恢复以往正常增长。从 2021 年单四季度财务数据看，部分药房增长已有所恢复， 2021 年第三季度营收已呈现边际性的恢复增长。参考去年部分药房 Q4基数因素进一步消除，我们认为 22 年部分药房基数压力有望进一步缓解，看好药房板块的边际改善预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 表 5：各连锁主要经营品规 连锁名称 益丰药房 一心堂 老百姓 大参林 健之佳 漱玉平民 药品 120.5 118.5 135.9 138.1 34.5 38.7 收入同比 18.30% 19.00% 16.20% 22.80% 20.70% 23.10% 收入占比 81.40% 81.20% 86.60% 84.79% 66.00% 73.30% 毛利额 43.7 54.2 47.5 10.6 毛利率 36.30% 39.90% 34.38% 30.70% 毛利率变化 1.05% 5.42% 0.74% 6.09% 中西成药 106.3 104.9 124.4 113.5 32.6 38.7 收入同比 18.20% 18.70% 15.10% 25.05% 20.90% 23.10% 收入占比 71.80% 71.90% 79.30% 69.69% 62.30% 73.30% 毛利额 37.1 35.3 48.5 37.0 9.7 8.5 毛利率 34.90% 33.60% 39.00% 32.58% 29.80% 22.00% 毛利率变化 1.17% 0.81% -0.09% 0.03% 1.08% -2.25% 中药 14.2 13.6 11.5 24.6 1.95 3.5 收入同比 18.90% 21.20% 29.10% 13.40% 18.20% 17.30% 收入占比 9.60% 9.30% 7.30% 15.10% 3.70% 6.60% 毛利额 6.6 5.8 10.5 0.9 毛利率 46.60% 50.10% 42.69% 45.60% 毛利率变化 0.21% 0.13% 4.47% -0.12% 非药品 27.6 24.2 21.1 24.8 10.3 10.6 收入同比 5.10% -0.76% -7.30% -17.79% 1.98% 7.50% 收入占比 18.60% 16.60% 13.40% 13.20% 19.70% 20.10% 毛利额 13.2 7.8 11.8 4.3 毛利率 47.90% 36.90% 47.77% 42.20% 毛利率变化 6.17% 0.90% -2.26% 3.27% 数据来源：公司年报、东北证券 营收增长健康，中药业务涨势有望持续。 六家上市药房，药品收入同比增长均超 15%以上，其中益丰药房、一心堂、大参林、老百姓四家药品营收规模保持百亿以上，占主营业务收入 8 成以上，中药收入同比增速高于中西成药，其中中药业务毛利率高中西成药毛利率约 10%，预计 2022 年在推广中医、中药政策的鼓励下，连锁药房中药收入将加速成长，贡献利润。 龙头药房门店扩张速度不减。 除一心堂（ +18.81%）外，老百姓（ +25.28%）、益丰药房（ +28.4%）、大参林（ +27.22%）直营店数量增幅均超过 25%。其中健之佳（ +42.91）、漱玉平民（ +40.03%）直营店数量增幅超过 40%。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 图 3：上市连锁药店 2021 年直营门店数量对比（单位：家） 数据来源：公司年报，东北证券 积极打造自有品牌，加快纳入集采品种。 国家 2018 年底提出带量采购政策以来，国务院及各部委陆续发布相关文件，快速推进带量采购政策落地。截至目前第七批药品集采工作已经启动，共涉及 208 个品规。 各龙头药房积极拓展公司集采药品品种，建设自有品牌不断提高自身 SKU 丰富度。2021 年，漱玉平民累计开发 500 余种 SKU，销售额同比增长 67.5%；大参林累计开发 3956 个新品种，其中处方品种 2005 个， DTP 品种 1134 个；老百姓自有品牌产品超过 600 个， 2021 年公司自有品牌销售占比超过 17%；益丰药房经营品种成分覆盖率达 98%以上， 累计新引进集采品种数量超过 600SKU。 重点发力建设 DTP 专业药房。 2021 年各家上市药房公司都更加积极布局 DTP 专业药房。随着处方药进入薄利时代，为患者提供可持续全生命周期的慢病服务成为发展的必然。 DTP 药房作为处方药院外模式中的一种，可为患者提供一体化服务，同时为医药产业链各方创造新的价值。 2021 年度各公司 DTP 药房数均有增长，其中益丰药房 DTP 专业药房增速最高（约 +493%），数量高达 237 家。除此益丰药房在特慢病医保统筹药房建设方面也表现突出， 2021 年净增约 574 家（ +134%）。 表 6：各 连锁 DTP 药房、慢病药房建设经营情况 连锁名称 门店类型 数量 同比 占比 2019 年 2020 年 2021 年 2020 年 2021 年 2019 年 2020 年 2021 年 大参林 直营药房 4702 5705 7258 21.3% 27.2% 100% 100% 100% DTP 专业药房 56 89 133 58.9% 49.4% 1% 2% 2% 双通道医保门店 特慢病医保统筹药房 1250 17% 院边店 558 595 760 6.6% 27.7% 12% 10% 10% 益丰药房 直营药房 4752 5991 7809 26.1% 30.3% 100% 100% 100% DTP 专业药房 30 40 237 33.3% 492.5% 1% 1% 3% 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 双通道医保门店 130 2% 特慢病医保统筹药房 426 1,000 134.7% 7% 13% 院边店 500 6% 一心堂 直营药房 6266 7205 8560 15.0% 18.8% 100% 100% 100% DTP 专业药房 双通道医保门店 特慢病医保统筹药房 477 646 831 35.4% 28.6% 8% 9% 10% 院边店 623 7% 老百姓 直营药房 3894 4892 6129 25.6% 25.3% 100% 100% 100% DTP 专业药房 125 143 145 14.4% 1.4% 3% 3% 2% 双通道医保门店 149 2% 特慢病医保统筹药房 院边店 428 533 613 24.5% 15.0% 11% 11% 10% 健之佳 直营药房 1752 2130 3044 21.6% 42.9% 100% 100% 100% DTP 专业药房 22 1% 双通道医保门店 17 1% 特慢病医保统筹药房 145 171 270 17.9% 57.9% 8% 8% 9% 院边店 漱玉平民 直营药房 1687 1851 2592 9.7% 40.0% 100% 100% 100% DTP 专业药房 28 1% 双通道医保门店 特慢病医保统筹药房 院边店 270 10% 数据来源：公司年报、东北证券 MMC/MTM 业务开展如火如荼，率先布局的玩家有望享受到新业态带来的红利。 2021年度各龙头药房继续积极布局 MMC/MTM 业务，不断提高店员专业性与利他性，提升对慢病和处方药的专业药事服务管理，通过对会员体系和顾客服务研究，针对慢病及处方药顾客，开设慢病专柜、专区、专店，以线下门店为纽带为患者提供全方位、专业化的 目标管理和用药指导。其中老百姓、大参林慢病管理服务专员超千人。老百姓、健之佳慢病建档超百万份。老百姓职业药师配置率为 1.1 人 /店。我们认为随着线上购药的兴起，零售药店已经难以凭借简单的促销活动来吸引消费者。在疫情以及经济波动的双重影响下，居民对于健康消费将越来越理性且高 要求，各种市场化营销手段已难以打动消费者 ， 慢病管理服务 可能成为 药店 的 下 一个核心业务 。 门店运营状态良好，整体上看， 2021 年六家上市药房除漱玉 平民外， “ 自建 ”+“ 并购 ” 占比均超过 70%；除一心堂与老百姓外，门店关闭率都在 5%以下。大参林日均坪效最高为 79.24 元，健之佳坪效最低为 39.75 元，大参林主营的特色中药及中药饮片对提高了其客单价有一定的帮助。 表 7：各连锁药房自建、并购情况梳理 连锁名称 大参林 益丰药房 一心堂 老百姓 健之佳 漱玉平民 自建 903 1,197 1,603 854 597 463 占比 41.56% 65.84% 118.30% 43.33% 65.32% 34.45% 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 并购 748 425 0 535 360 281 占比 34.42% 23.38% 0.00% 27.14% 39.39% 20.91% 加盟 620 297 0 776 0 749 占比 28.53% 16.34% 0.00% 39.37% 0.00% 55.73% 闭店 98 101 248 194 43 3 占比 -4.51% -5.56% -18.30% -9.84% -4.70% -0.22% 净增 2,173 1,818 1,355 1,971 914 1,344 数据来源：公司年报、东北证券 表 8：各连锁药房运营情况梳理 连锁名称 大参林 益丰药房 一心堂 老百姓 健之佳 漱玉平民 门店数 7,258 6,877 8,560 6,129 2,747 2,592 门店面积 631,650 789,730 893,171.9 639,461 308,429.9 301,800 日均坪效 79.24 58.83 40.87 59.00 39.75 51.00 数据来源：公司年报、东北证券 新零售及互联网业务业绩亮眼。 2021 年，六大连锁药店重点布局线上渠道，线上营收增长成绩瞩目。益丰药房将医药电商运营逐步升级至集团化医药新零售体系。 O2O上线直营门店超过 6600 家， 24 小时营业配送门店 600 多家， B2C 和 O2O 业务全年实现销售收入 11.27 亿元，同比增长 64%。尽管老百姓线上总营收并非拔尖，但从增速上可以看出 2021 年公司在线上渠道的发力程度。老百姓年报显示， 2021 年公司线上渠道实现销售额近 7 亿元，同比增长 170%。 O2O 外卖服务门店达 6581 家， 24小时门店增至 448 家。一心堂、健之佳、漱玉平民线上总营收分别为 3.8 亿元、 8.78亿元、 5.45 亿元，其中一心堂 2021 年 O2O 业务销售额占电商业务总销售的 80.28%，较上年同期提升较为明显。 O2O 业务门店已覆盖 96.86%，基本实现门店线上线下业务融合高度匹配。我们认为在疫情以及经济波动的双重影响下，打通线上渠道，对零售药房而言意义巨大：极力减轻疫情对门店销售的同时引入新的增长点扩顾客人群。 表 9：各连锁 B2C 及 O2O 运营情况梳理 连锁名称 益丰 老百姓 一心堂 大参林 健之佳 漱玉平民 线上渠道总营收 11.28 7.00 3.80 8.78 5.45 占比 7.36% 4.46% 2.60% 16.78% 10.24% 同比 63.91% 170.00% 90.44% B2C 实现销售 3.47 0.75 3.54 1.58 占比 2.26% 0.51% 6.76% 2.96% 同比 20.56% 63.49% 103.24% O2O 实现销售 7.81 3.05 5.24 0.97 占比 5.09% 2.09% 10.02% 1.82% 同比 95.07% 114.28% 130.71% 营业收入 153.26 156.96 145.87 52.35 53.22 O2O 上线门店 6600 6581 8291 7240 2400 2434 直营门店数 6877 8352 8560 8193 2747 3341 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 27 Table_PageTop 医药生物 /行业深度 上线率 95.97% 78.80% 96.86% 88.37% 87.37% 72.85% 数据来源：公司年报、东北证券 1.3.1. 益丰药房 ： 门店拓张再提速，后续表现可期 “新开 +并购 +加盟”模式持续发力。 公司继续发力外延式增长，报告期内门店净增1818 家（ +46.73%），其中自建门店 1197 家，并购门店 425 家，新增加盟店 297 家，关闭门店 101 家（闭店率 1.89%），截止报告期末门店 7809 家（含加盟店 932 家），同比增长 30.35%。通过“新开 +并购 +加盟”的市场拓展模式积极布局战略城市，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深度耕耘区域市场，通过深度扩展和品牌渗透，逐步取得市场领先优势。 精品战略持续推进，集采品种引进迅速。 公司继续发力内生式增长，截止报告期末，公司与 近 500 家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选了 1200 多个品种纳入公司商品精品库，建立了品类成份覆盖更加完善的精品商品体系。国家集采目录成分数总计 215 个，公司经营品种成分覆盖率达 98%以上，累计新引进集采品种数量超过 600SKU。 坪效有所波动，毛利率略有提高。 含税日均坪效 2021 年实现 58.83 元 /平方米，较2020（ 59.20 元 /平方米）效略有波动，主要是因为门店拓新，持续看好新店转老店带来的业绩贡献。报告期内，公司药品实现 120.5 亿元，同比增加 18.3%，毛利率为 36.3%，较去年提升 1.1pct。其中中西成药实现 106.3 亿元，毛利率为 34.93%，较去年提升 1.2pct；中药实现 14.2 亿元，毛利率为 46.65%，较去年提升 0.2pct。非药品实现 27.6 亿元，毛利率为 47.86%，较去年提升 6.2pct。 1.3.2. 大参林 ： “直营式加盟”再提速，静待疫情后修复 公司是连锁药房龙头，门店拓新下看好新店变老店带来业绩贡献。 门店增速持续提升。 报告期内门店净增 2173 家（门店净增同比 +36.1%），其中自建门店 903 家，并购门店 748 家，新增加盟店 620 家，关闭门店 98 家（闭店率 2%），截止报告期末门店 8193 家 ,直营门店数 7258 家增速为 27.22%。具体来看：自建门店增长速率较往年有所放缓，合计并购门店 748 家。并购区域聚焦东北、华北、西北及西南地区，河南、黑龙江及四川等重点省份，预计 2022 年新区域或弱势区域内的门店规模将继续快速提升。当年新增 620 家加盟店 ,布局集中在华南优势省份，预计 2022 年加盟店依旧将保持较快增长。 零售业务毛利率稳中有升 , 处方药外流提速中西成药品规增长。 零售业务实现收入152.85 亿（ +10.99%），毛利率 38.21%（ +0.32pct）；批发业务收入 10.07 亿（ +105.29%），毛利率 9.11%（ -5.79pct）。从具体品规看，中西成药实现 113.53 亿，毛利率 32.58%；中参药材 24.61 亿，毛利率 42.69%；非药品 24.77 亿，毛利率 47.77%,各品规毛利率较上年均有提升。 坪效，人效指标有所波动。 含税月均平效 2021 年实现 2377.07 元 /平方米，较去年（ 2684.45 元 /平方米）稍有波动，主要是由于门店拓新所导致，看好新店转老店带来的业绩贡献； 2021 年人效 45.1 万元 /人，较去年（ 43.7 万元 /人）有所提升。 表 10 大参林“自建、并购、新开门店“情况 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 当期新开门店 967 892 1095 1651 自建门店 701 394 845 903 并