请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 05月 09日超 配非 金 属 建 材 行 业 2022 年 5 月 投 资 策 略“ 稳 增 长 ” 释 放 积 极 信 号 ， 把 握 二 季 度 投 资 窗 口 期核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略建 筑 材 料超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 黄 道 立 证 券 分 析 师 ： 陈 颖0755-82130685 0755- S0980511070003 S0980518090002证 券 分 析 师 ： 冯 梦 琪0755-S0980521040002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 非 金 属 建 材 周 报 （ 22 年 第 18 周 ） -行 业 运 行 仍 有 所 承 压 ， 政 策释 放 积 极 信 号 2022-05-05 建 材 行 业 基 金 持 仓 专 题 -Q1 建 材 配 置 比 例 小 幅 回 升 ， 稳 增 长 +低 估 值 成 为 关 注 点 2022-04-26 非 金 属 建 材 周 报 （ 22 年 第 17 周 ） -部 分 区 域 管 控 解 除 ， 需 求 表现 仍 然 平 平 2022-04-25 非 金 属 建 材 周 报 （ 22 年 第 16 周 ） -区 域 管 控 拖 累 水 泥 需 求 ， 错峰 生 产 缓 解 供 需 压 力 2022-04-18 非 金 属 建 材 周 报 （ 22 年 第 15 周 ） -多 地 重 大 项 目 集 中 开 工 ， 关注 低 估 值 优 质 龙 头 2022-04-114月 市 场 回 顾 ： 行 业 震 荡 下 行 ， 水 泥 板 块 防 御 性 较 强 。 4月 份 ， 建 材 板 块 跟随 市 场 呈 现 震 荡 下 行 走 势 ， 单 月 建 材 板 块 下 跌 7.52%， 跑 输 沪 深 300指 数 2.64个 百 分 点 ， 其 中 水 泥 板 块 单 月 下 跌 2.28%， 跑 赢 赎 身 300指 数 2.61个 百 分 点 ，玻 璃 板 块 下 跌 15.24%， 跑 输 沪 深 300指 数 10.35个 百 分 点 ， 其 他 建 材 板 块 下跌 8.3%， 跑 输 沪 深 300指 数 3.41个 百 分 点 。 细 分 板 块 均 呈 现 下 跌 走 势 ， 表现 相 对 较 好 的 分 别 为 防 水 材 料 （ -0.84%） 、 水 泥 （ -2.96%） 和 门 窗 幕 墙（ -4.79%） 。“ 稳 增 长 ” 释 放 积 极 信 号 ， 政 策 保 持 边 际 改 善 。 今 年 一 季 度 ， 全 国 广 义 基 建投 资 完 成 额 同 比 增 长 10.5%， 环 比 提 高 1.9个 百 分 点 ， 4月 末 中 央 政 治 局 会议 要 求 “ 全 面 加 强 基 础 设 施 建 设 ” 较 此 前 两 会 中 “ 适 度 超 前 开 展 基 础 设 施 投资 ” 的 表 述 更 加 积 极 ， 近 日 关 于 推 进 以 县 城 为 重 要 载 体 的 城 镇 化 建 设 的 意见 出 台 ， 促 进 新 型 城 镇 化 建 设 。 随 着 全 国 各 地 加 大 力 度 推 动 项 目 建 设 ， 预计 未 来 有 望 加 快 形 成 实 物 工 作 量 ， 对 基 建 投 资 稳 定 增 长 形 成 有 力 支 撑 。 房 地产 方 面 ， 政 治 局 会 议 表 示 在 “ 房 住 不 炒 ” 的 前 提 下 ， 支 持 各 地 从 当 地 实 际 出发 完 善 房 地 产 政 策 ， 支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求 ， 优 化 商 品 房 预 售 资 金 监 管 ，此 次 表 态 相 对 更 加 明 确 积 极 ， 后 续 各 地 有 望 继 续 出 台 相 应 政 策 ， 改 善 和 稳 定市 场 预 期 。行 业 运 行 旺 季 不 旺 ， 静 待 需 求 释 放 。 4月 份 区 域 疫 情 防 控 仍 然 继 续 ， 多 地 道路 运 输 不 畅 ， 水 泥 需 求 表 现 旺 季 不 旺 ， 部 分 区 域 通 过 错 峰 生 产 缓 解 压 力 ， 预计 低 价 地 区 后 期 价 格 回 落 程 度 有 限 ， 高 价 地 区 若 产 能 控 制 不 到 位 ， 或 有 继 续下 行 可 能 。 玻 璃 行 业 下 游 资 金 问 题 改 善 仍 然 较 慢 ， 市 场 观 望 情 绪 延 续 ， 后 续或 将 按 需 补 货 ， 建 议 关 注 下 游 深 加 工 新 增 订 单 及 开 工 情 况 。 玻 纤 整 体 需 求 表现 一 般 ， 同 时 发 货 速 度 受 到 一 定 限 制 ， 库 存 阶 段 性 增 加 ， 其 中 以 合 股 纱 占 比为 主 ， 预 计 短 期 部 分 产 品 价 格 仍 将 承 压 ， 考 虑 到 成 本 支 撑 ， 电 子 纱 预 计 后 续调 整 空 间 不 大 ， 短 期 价 格 预 计 调 整 后 偏 稳 。5月 份 重 点 推 荐 组 合 ： 华 新 水 泥 、 海 螺 水 泥 、 海 洋 王 、 东 方 雨 虹 。今 年 一 季 度 以 来 ， 建 材 行 业 需 求 保 持 恢 复 ， 但 受 疫 情 反 复 等 因 素 影 响 ，全 国 各 地 恢 复 节 奏 偏 慢 ， 市 场 对 未 来 经 济 下 行 的 担 忧 情 绪 蔓 延 ， 这 会 强化 市 场 “ 需 求 越 差 ， 政 策 越 需 要 进 一 步 加 码 ” 的 博 弈 预 期 。 面 对 国 内 外环 境 复 杂 严 峻 的 多 重 挑 战 ， 央 行 、 发 改 委 等 加 大 稳 投 资 工 作 力 度 ， 加 速“ 稳 增 长 ” 发 力 ， 尽 管 受 多 地 疫 情 反 复 影 响 ， 全 国 基 建 投 资 仍 然 做 到 快速 有 力 推 进 ， 各 地 方 政 府 因 城 施 策 ， 不 断 松 绑 地 产 调 控 政 策 ， 稳 定 楼 市运 行 ， 因 此 ， “ 稳 增 长 ” 相 关 产 业 链 标 的 仍 是 近 期 投 资 需 要 关 注 的 重 点 ，建 议 重 点 关 注 基 建 、 地 产 需 求 为 主 且 估 值 兼 具 较 高 安 全 边 际 的 相 关 品种 ， 短 期 把 握 水 泥 、 玻 璃 的 窗 口 期 机 会 ， 推 荐 海 螺 水 泥 、 华 新 水 泥 、 上峰 水 泥 、 万 年 青 、 塔 牌 集 团 、 旗 滨 集 团 、 南 玻 A； 同 时 可 适 度 兼 顾 布 局中 长 期 仍 有 较 大 成 长 潜 力 的 其 他 建 材 品 种 ， 推 荐 坚 朗 五 金 、 海 洋 王 、 东方 雨 虹 、 科 顺 股 份 、 三 棵 树 、 兔 宝 宝 。风 险 提 示 ： 项 目 落 地 低 于 预 期 ； 供 给 增 加 超 预 期 ； 成 本 上 涨 超 预 期 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录4月 市 场 回 顾 ： 行 业 震 荡 下 行 ， 水 泥 板 块 防 御 性 较 强 .5单 月 ： 行 业 震 荡 下 行 ， 防 水 和 水 泥 板 块 具 备 相 对 优 势 .5全 年 ： 行 业 表 现 平 平 ， 水 泥 板 块 防 御 性 较 强 .6“ 稳 增 长 ” 释 放 积 极 信 号 ， 政 策 保 持 边 际 改 善 .10全 面 加 强 基 础 设 施 建 设 ， 早 发 力 已 初 有 体 现 .10地 产 数 据 仍 然 承 压 ， 政 策 持 续 边 际 改 善 .11行 业 运 行 旺 季 不 旺 ， 静 待 需 求 释 放 .13水 泥 ： 疫 情 防 控 持 续 ， 需 求 表 现 偏 弱 .13玻 纤 ： 整 体 需 求 表 现 一 般 ， 库 存 阶 段 性 增 加 .194月 投 资 组 合 回 顾 及 5月 组 合 推 荐 .20投 资 建 议 ： 把 握 二 季 度 “ 稳 增 长 ” 投 资 窗 口 期 .20风 险 提 示 .21免 责 声 明 .26请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 4 月 建 材 各 板 块 涨 跌 幅 .5图 2： 4 月 建 材 各 细 分 子 板 块 涨 跌 幅 （ %） .5图 3： 申 万 一 级 行 业 4 月 份 涨 跌 幅 排 名 （ %） .5图 4： 建 材 板 块 4 月 涨 跌 幅 （ %） .6图 5： 建 材 行 业 4 月 涨 跌 幅 在 全 行 业 中 排 名 .6图 6： 国 信 建 材 板 块 2022年 年 初 至 今 涨 跌 幅 （ %） .6图 7： 申 万 一 级 行 业 年 初 至 今 涨 跌 幅 排 名 （ %） .7图 8： 水 泥 板 块 及 龙 头 公 司 年 初 至 今 涨 跌 幅 （ %） .7图 9： 玻 璃 板 块 及 龙 头 公 司 年 初 至 今 涨 跌 幅 （ %） .7图 10： 其 他 建 材 板 块 及 龙 头 公 司 年 初 至 今 涨 跌 幅 （ %） .8图 11： 年 初 至 今 建 材 各 板 块 涨 跌 幅 .8图 12： 年 初 至 今 建 材 板 块 个 股 涨 跌 幅 （ %） .8图 13： 4月 建 材 板 块 个 股 涨 跌 幅 （ %） .8图 14： 水 泥 板 块 PE Band.9图 15： 水 泥 板 块 PB Band.9图 16： 玻 璃 板 块 PE Band.9图 17： 玻 璃 板 块 PB Band.9图 18： 其 他 建 材 板 块 PE Band.9图 19： 其 他 建 材 板 块 PB Band.9图 20： 广 义 基 建 投 资 完 成 额 及 同 比 增 速 .10图 21： 单 月 广 义 基 建 投 资 增 速 .10图 22： 新 增 专 项 债 累 计 发 行 额 及 同 比 .10图 23： 新 增 专 项 债 全 年 目 标 完 成 进 度 .10图 24： 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 及 增 速 .11图 25： 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 单 月 同 比 增 速 .11图 26： 商 品 房 销 售 面 积 及 累 计 同 比 .11图 27： 商 品 房 销 售 面 积 单 月 同 比 增 速 .11图 28： 房 地 产 开 发 投 资 细 分 项 累 计 同 比 .12图 29： 房 地 产 开 发 投 资 及 部 分 细 分 项 单 月 同 比 .12图 30： 商 品 房 新 开 工 面 积 及 累 计 同 比 .12图 31： 商 品 房 新 开 工 面 积 单 月 同 比 增 速 .12图 32： 房 屋 施 工 面 积 及 同 比 增 速 .12图 33： 房 屋 施 工 面 积 单 月 同 比 增 速 .12图 34： 房 屋 竣 工 面 积 及 同 比 增 速 .13图 35： 房 屋 竣 工 面 积 单 月 同 比 增 速 .13图 36： 全 国 水 泥 平 均 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） .13图 37： 各 年 同 期 水 泥 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） .13请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 38： 华 北 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） .14图 39： 东 北 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） .14图 40： 华 东 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） .14图 41： 中 南 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） .14图 42： 西 南 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） .14图 43： 西 北 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） .14图 44： 全 国 水 泥 库 容 比 （ %） .15图 45： 历 史 同 期 水 泥 库 容 比 （ %） .15图 46： 华 北 水 泥 库 容 比 （ %） .15图 47： 东 北 水 泥 库 容 比 （ %） .15图 48： 华 东 水 泥 库 容 比 （ %） .16图 49： 中 南 水 泥 库 容 比 （ %） .16图 50： 西 南 水 泥 库 容 比 （ %） .16图 51： 西 北 水 泥 库 容 比 （ %） .16图 52： 2022年 1-3 月 全 国 水 泥 产 量 同 比 下 降 12.1%.17图 53： 2022年 3月 单 月 全 国 水 泥 产 量 同 比 下 降 5.6%.17图 54： 玻 璃 现 货 价 格 .17图 55： 历 史 同 期 浮 法 玻 璃 价 格 走 势 （ 元 /重 箱 ） .17图 56： 重 点 监 测 省 份 生 产 企 业 浮 法 玻 璃 库 存 （ 万 重 箱 ） .18图 57： 历 史 同 期 浮 法 玻 璃 生 产 企 业 库 存 （ 万 重 箱 ） .18图 58： 行 业 月 度 生 产 线 冷 修 产 能 （ 万 重 箱 ） .18图 59： 行 业 月 度 净 增 加 产 能 （ 万 重 箱 ） .18图 60： 2022年 1-3 月 全 国 平 板 玻 璃 产 量 同 比 增 长 2%.19图 61： 2022年 3月 单 月 全 国 平 板 玻 璃 产 量 同 比 增 长 2.2%.19图 62： 玻 纤 和 玻 纤 增 强 塑 料 制 品 PPI单 月 同 比 继 续 回 落 .19图 63： 国 内 部 分 主 流 企 业 缠 绕 直 接 纱 平 均 出 厂 价 .19图 64： 国 内 部 分 主 流 企 业 G75 电 子 纱 价 格 .20图 65： 国 内 重 点 池 窑 企 业 库 存 稳 步 增 加 .20图 66： 国 信 建 材 组 合 单 月 收 益 率 及 相 对 申 万 建 材 指 数 收 益 .20图 67： 国 信 建 材 组 合 累 计 收 益 率 及 相 对 申 万 建 材 指 数 收 益 .20证 券 研 究 报 告4 月 市 场 回 顾 ： 行 业 震 荡 下 行 ， 水 泥 板 块 防 御性 较 强单 月 ： 行 业 震 荡 下 行 ， 防 水 和 水 泥 板 块 具 备 相 对 优 势从 我 们 关 注 的 90家 建 材 公 司 样 本 （ 其 中 ： 水 泥 行 业 17 家 、 玻 璃 行 业 9 家 、 其 他建 材 行 业 64家 ） 来 看 ， 今 年 4月 建 材 板 块 跟 随 市 场 呈 现 下 行 走 势 ， 总 体 下 跌 7.52%，跑 输 沪 深 300指 数 2.64个 百 分 点 ， 其 中 建 材 龙 头 企 业 下 跌 3.28%， 跑 赢 沪 深 300 指数 1.61 个 百 分 点 。 细 分 板 块 中 ， 水 泥 板 块 单 月 下 跌 2.28%， 龙 头 公 司 上 涨 0.97%，分 别 跑 赢 沪 深 300指 数 2.61和 5.86个 百 分 点 ； 玻 璃 板 块 下 跌 15.24%， 跑 输 沪 深300 指 数 10.35 个 百 分 点 ， 龙 头 公 司 下 跌 17.59%， 跑 输 沪 深 300 指 数 12.71 个 百分 点 ； 其 他 建 材 板 块 单 月 下 跌 8.30%， 跑 输 沪 深 300指 数 3.41 个 百 分 点 ， 其 中 龙头 公 司 单 月 下 跌 4.64%， 跑 赢 沪 深 300指 数 0.24个 百 分 点 。从 具 体 细 分 子 板 块 来 看 ， 4 月 份 涨 跌 幅 前 三 位 的 板 块 分 别 为 防 水 材 料 （ -0.84%） 、水 泥 （ -2.96%） 、 门 窗 幕 墙 （ -4.79%） ， 后 三 位 分 别 为 陶 瓷 、 瓷 砖 （ -22.00%） 、涂 料 （ -17.86%） 、 玻 璃 （ -14.22%） 。图 1： 4 月 建 材 各 板 块 涨 跌 幅 图 2： 4月 建 材 各 细 分 子 板 块 涨 跌 幅 （ %）资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理根 据 申 万 一 级 行 业 划 分 ， 4月 份 建 筑 材 料 板 块 （ 申 万 一 级 行 业 ） 单 月 下 跌 6.89%，居 所 有 行 业 中 第 12位 ， 跑 输 沪 深 300指 数 2 个 百 分 点 ， 在 所 有 行 业 中 处 于 中 等 偏上 水 平 。图 3： 申 万 一 级 行 业 4月 份 涨 跌 幅 排 名 （ %）证 券 研 究 报 告资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 4： 建 材 板 块 4月 涨 跌 幅 （ %） 图 5： 建 材 行 业 4 月 涨 跌 幅 在 全 行 业 中 排 名资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理全 年 ： 行 业 表 现 平 平 ， 水 泥 板 块 防 御 性 较 强今 年 年 初 至 今 ， 建 材 板 块 总 体 下 跌 19.78%， 相 对 沪 深 300 指 数 跑 输 1.08 个 百 分点 ， 其 中 龙 头 企 业 下 跌 15.58%， 相 对 沪 深 300 指 数 跑 赢 3.12 个 百 分 点 。 根 据 申万 一 级 行 业 划 分 ， 建 筑 材 料 板 块 年 初 至 今 下 跌 17.73%， 跑 赢 沪 深 300 指 数 0.98个 百 分 点 ， 在 31 个 行 业 中 排 名 第 12， 处 于 全 行 业 中 上 游 水 平 。图 6： 国 信 建 材 板 块 2022年 年 初 至 今 涨 跌 幅 （ %）资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 7： 申 万 一 级 行 业 年 初 至 今 涨 跌 幅 排 名 （ %）资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理年 初 以 来 ， 受 益 于 “ 稳 增 长 ” 政 策 在 全 国 各 地 的 推 进 ， 水 泥 板 块 及 龙 头 公 司 表 现相 对 较 优 ， 分 别 下 跌 1.53%和 上 涨 1.40%， 分 别 跑 赢 沪 深 300指 数 17.17 和 20.10个 百 分 点 ； 玻 璃 板 块 年 初 至 今 下 跌 32.10%， 龙 头 企 业 下 跌 36.38%， 分 别 跑 输 沪 深300 指 数 13.40 和 17.68 个 百 分 点 ； 其 他 建 材 年 初 以 来 板 块 及 龙 头 公 司 分 别 下 跌24.60%和 23.53%， 分 别 跑 输 沪 深 300指 数 5.89和 4.82个 百 分 点 。从 具 体 细 分 子 板 块 来 看 ， 年 初 以 来 涨 跌 幅 前 三 位 的 板 块 分 别 为 水 泥 管 （ +16.48%） 、水 泥 （ -1.59%） 、 门 窗 幕 墙 （ -8.88%） ， 后 三 位 分 别 为 涂 料 （ -47.09%） 、 陶 瓷 、瓷 砖 （ -40.33%） 、 玻 璃 （ -33.42%） 。图 8： 水 泥 板 块 及 龙 头 公 司 年 初 至 今 涨 跌 幅 （ %） 图 9： 玻 璃 板 块 及 龙 头 公 司 年 初 至 今 涨 跌 幅 （ %）资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 10： 其 他 建 材 板 块 及 龙 头 公 司 年 初 至 今 涨 跌 幅 （ %） 图 11： 年 初 至 今 建 材 各 板 块 涨 跌 幅资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理从 个 股 表 现 来 看 ， 年 初 至 今 涨 跌 幅 排 名 前 五 位 的 公 司 分 别 为 ： 国 统 股 份 （ +62.6%） 、坤 彩 科 技 （ +53.9%） 、 北 玻 股 份 （ +41.0%） 、 韩 建 河 山 （ +22.1%） 、 华 新 水 泥 （ +13.0%） ；涨 跌 幅 排 名 后 五 位 的 公 司 分 别 为 ： 坚 朗 五 金 （ -57.2%） 、 志 特 新 材 （ -56.9%） 、蒙 娜 丽 莎 （ -53.7%） 、 洛 阳 玻 璃 （ -51.7%） 、 太 空 智 造 （ -50.3%） 。4 月 份 涨 跌 幅 排 名 前 五 位 的 公 司 分 别 为 ： 国 统 股 份 （ +26.5%） 、 海 南 发 展 （ +15.8%） 、长 海 股 份 （ +10.4%） 、 华 新 水 泥 （ +10.3%） 、 石 英 股 份 （ +7.1%） ； 涨 跌 幅 排 名 后五 位 的 公 司 分 别 为 ： 北 玻 股 份 （ -36.1%） 、 尖 峰 集 团 （ -33.2%） 、 顶 固 集 创 （ -32.3%） 、亚 玛 顿 （ -30.2%） 、 太 空 智 造 （ -30.2%） 。图 12： 年 初 至 今 建 材 板 块 个 股 涨 跌 幅 （ %） 图 13： 4 月 建 材 板 块 个 股 涨 跌 幅 （ %）资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理板 块 估 值 方 面 ， 截 至 4月 29 日 ， 水 泥 、 玻 璃 、 其 他 建 材 的 PE分 别 为 6.8x、 14.4x和17.5x， PB分 别 为 1.1x、 2.5x 和 2.7x。证 券 研 究 报 告图 14： 水 泥 板 块 PE Band 图 15： 水 泥 板 块 PB Band资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 16： 玻 璃 板 块 PE Band 图 17： 玻 璃 板 块 PB Band资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 18： 其 他 建 材 板 块 PE Band 图 19： 其 他 建 材 板 块 PB Band资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告“ 稳 增 长 ” 释 放 积 极 信 号 ， 政 策 保 持 边 际 改 善全 面 加 强 基 础 设 施 建 设 ， 早 发 力 已 初 有 体 现2022年 一 季 度 ， 尽 管 全 国 多 地 受 疫 情 反 复 影 响 ， 全 国 基 建 投 资 仍 然 做 到 快 速 有 力推 进 ， 1-3月 基 建 投 资 完 成 额 实 现 3.1万 亿 ， 同 比 增 长 10.5%， 增 速 环 比 1-2月 提高 1.9 个 百 分 点 ， 其 中 3 月 份 投 资 额 实 现 1.8 万 亿 ， 同 比 增 长 11.8%， 增 速 环 比提 升 3.2个 百 分 点 。 一 季 度 新 开 工 项 目 个 数 较 去 年 同 期 增 加 1.2 万 个 ， 新 开 工 项目 计 划 总 投 资 增 长 54.9%。 专 项 债 方 面 ， 截 至 一 季 度 末 ， 今 年 新 增 专 项 债 已 发 行1.25万 亿 元 ， 已 发 行 额 占 提 前 下 达 额 度 的 86%， 比 去 年 增 加 1.23 万 亿 元 ， 明 显 快于 往 年 同 期 。4 月 末 ， 中 央 政 治 局 会 议 强 调 “ 全 力 扩 大 国 内 需 求 ， 发 挥 有 效 投 资 的 关 键 作 用 ，强 化 土 地 、 用 能 、 环 评 等 保 障 ， 全 面 加 强 基 础 设 施 建 设 ” ， 较 此 前 两 会 中 “ 适 度超 前 开 展 基 础 设 施 投 资 ” 的 表 述 更 加 积 极 。 5 月 初 ， 中 共 中 央 办 公 厅 、 国 务 院 办公 厅 出 台 关 于 推 进 以 县 城 为 重 要 载 体 的 城 镇 化 建 设 的 意 见 ， 促 进 新 型 城 镇 化建 设 。 随 着 全 国 各 地 加 大 力 度 推 动 项 目 建 设 ， 预 计 未 来 有 望 加 快 形 成 实 物 工 作 量 ，对 基 建 投 资 稳 定 增 长 形 成 有 力 支 撑 。图 20： 广 义 基 建 投 资 完 成 额 及 同 比 增 速 图 21： 单 月 广 义 基 建 投 资 增 速资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 22： 新 增 专 项 债 累 计 发 行 额 及 同 比 图 23： 新 增 专 项 债 全 年 目 标 完 成 进 度资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告地 产 数 据 仍 然 承 压 ， 政 策 持 续 边 际 改 善今 年 一 季 度 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 为 2.78 万 亿 ， 同 比 增 长 0.7%， 增 速 环比 1-2月 小 幅 2个 百 分 点 。 具 体 来 看 ， 一 季 度 商 品 房 销 售 面 积 3.10 亿 平 方 米 ， 同比 下 降 13.8%， 环 比 降 幅 扩 大 4.2个 百 分 点 ， 房 屋 新 开 工 面 积 2.98 亿 平 方 米 ， 同比 下 降 17.5%， 降 幅 扩 大 5.3 个 百 分 点 ， 房 屋 施 工 面 80.63 亿 平 方 米 ， 同 比 增 长1%， 增 速 环 比 降 低 0.8 个 百 分 点 ， 房 屋 竣 工 面 积 同 比 减 少 11.5%， 降 幅 环 比 扩 大1.7个 百 分 点 。 4 月 末 ， 中 央 政 治 局 会 议 强 调 ， 要 有 效 管 控 重 点 风 险 ， 守 住 不 发 生系 统 性 风 险 底 线 。 要 坚 持 房 子 是 用 来 住 的 、 不 是 用 来 炒 的 定 位 ， 支 持 各 地 从 当 地实 际 出 发 完 善 房 地 产 政 策 ， 支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求 ， 优 化 商 品 房 预 售 资 金 监管 ， 促 进 房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发 展 。 此 次 表 态 相 对 更 加 明 确 积 极 ， 后 续 各 地 有 望继 续 出 台 相 应 政 策 ， 改 善 和 稳 定 市 场 预 期 。 考 虑 到 政 策 传 导 仍 需 一 定 时 间 ， 以 及全 年 对 于 保 交 楼 底 线 的 坚 守 ， 预 计 前 端 土 地 、 销 售 、 新 开 工 仍 将 有 所 承 压 ， 施 工及 竣 工 端 的 推 进 有 望 得 到 一 定 支 撑 ， 整 体 房 地 产 投 资 仍 具 备 一 定 韧 性 。现 阶 段 来 看 ， 随 着 去 年 下 半 年 以 来 地 产 政 策 边 际 回 暖 ， 市 场 对 于 房 地 产 下 行 风 险和 信 用 风 险 的 担 忧 有 望 获 得 一 定 缓 解 ， 但 在 “ 房 住 不 炒 ” 总 基 调 下 ， 整 体 或 依 旧面 临 一 定 压 力 ， 预 计 前 端 土 地 、 销 售 、 新 开 工 仍 将 有 所 承 压 ， 施 工 端 有 望 继 续 向竣 工 端 推 进 ， 竣 工 表 现 预 计 优 于 前 端 。图 24： 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 及 增 速 图 25： 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 单 月 同 比 增 速资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 26： 商 品 房 销 售 面 积 及 累 计 同 比 图 27： 商 品 房 销 售 面 积 单 月 同 比 增 速证 券 研 究 报 告资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 28： 房 地 产 开 发 投 资 细 分 项 累 计 同 比 图 29： 房 地 产 开 发 投 资 及 部 分 细 分 项 单 月 同 比资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 30： 商 品 房 新 开 工 面 积 及 累 计 同 比 图 31： 商 品 房 新 开 工 面 积 单 月 同 比 增 速资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 32： 房 屋 施 工 面 积 及 同 比 增 速 图 33： 房 屋 施 工 面 积 单 月 同 比 增 速证 券 研 究 报 告资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 34： 房 屋 竣 工 面 积 及 同 比 增 速 图 35： 房 屋 竣 工 面 积 单 月 同 比 增 速资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理行 业 运 行 旺 季 不 旺 ， 静 待 需 求 释 放水 泥 ： 疫 情 防 控 持 续 ， 需 求 表 现 偏 弱四 月 份 ， 受 疫 情 防 控 影 响 ， 多 地 道 路 运 输 不 畅 ， 需 求 恢 复 受 阻 ， 部 分 区 域 叠 加 降雨 天 气 影 响 ， 水 泥 需 求 表 现 旺 季 不 旺 ， 市 场 供 大 于 求 ， 部 分 区 域 开 始 执 行 错 峰 生产 ， 缓 解 行 业 运 行 压 力 。 截 至 4 月 29 日 ， 全 国 高 标 水 泥 平 均 价 为 504 元 /吨 ， 环比 3月 末 下 降 0.84%。 具 体 来 看 ， 各 地 区 水 泥 价 格 表 现 分 别 为 ： 华 北 552元 /吨 （ 环比 +1.66%） 、 东 北 528 元 /吨 （ 环 比 +1.93%） 、 华 东 511元 /吨 （ 环 比 -4.79%） 、中 南 495 元 /吨 （ 环 比 -3.88%） 、 西 南 436 元 /吨 （ 环 比 +4.80%） 、 西 北 485 元 /吨 （ 环 比 +0.41%） 。图 36： 全 国 水 泥 平 均 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） 图 37： 各 年 同 期 水 泥 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ）资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 38： 华 北 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） 图 39： 东 北 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ）资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 40： 华 东 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） 图 41： 中 南 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ）资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 42： 西 南 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） 图 43： 西 北 地 区 水 泥 价 格 走 势 （ 元 /吨 ）资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告随 着 需 求 逐 步 复 苏 ， 4 月 份 水 泥 库 存 整 体 呈 现 回 落 趋 势 ， 但 中 下 旬 北 方 十 五 省 区多 数 结 束 错 峰 停 产 ， 使 得 库 存 表 现 月 末 小 幅 回 升 。 截 至 4月 29日 ， 全 国 平 均 库 容比 水 平 为 67.6%， 较 3 月 末 降 低 6.1 个 百 分 点 。 分 区 域 来 看 ， 华 北 、 东 北 、 华 东 、中 南 、 西 南 、 西 北 地 区 库 容 比 分 别 为 59.5%（ -19.1pct） 、 71.3%（ +11.9pct） 、74.6%（ +6.0pct） 、 69.5%（ +2.5pct） 、 60.6%（ +1.3pct） 和 57.8%（ -2.2pct） 。图 44： 全 国 水 泥 库 容 比 （ %） 图 45： 历 史 同 期 水 泥 库 容 比 （ %）资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 46： 华 北 水 泥 库 容 比 （ %） 图 47： 东 北 水 泥 库 容 比 （ %）资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 48： 华 东 水 泥 库 容 比 （ %） 图 49： 中 南 水 泥 库 容 比 （ %）资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 50： 西 南 水 泥 库 容 比 （ %） 图 51： 西 北 水 泥 库 容 比 （ %）资 料 来 源 ： 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资