请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业周报 2022 年 05 月 08 日 医药生物 咋看核酸常态化？兼看医药资产最新估值及财报总结分析亮点 一、本周回顾与周专题： 本周（ 5.4-5.6）申万医药指数 上涨 0.16%，涨跌幅位列全行业第 8，跑 赢 沪深 300 指数，跑 赢 创业板指数。 本周周专题，我们梳理了常态化核酸检测的政策推进及产业链相关标的，分析了医药各子领域的估值变化及“ 4+X” 赛道下医药资产的当前估值，发现各领域估值已进入自 2018 年以来的历史低位，期待触底回升；最后对 2021 年报和 2021 一季报亮点进行提炼。 二、近期复盘： 1、本周表现： 整体基调波动大、转换快、主线不明确。 节前一周（ 4.25-4.29） 申万医药指数下跌1.08%，相对弱势，整体节奏先跌后涨。结构上，近期有望进展的新冠小分子阿兹夫定条线和君实 生物、未明原因肝炎主题、部分消费医疗叠加一季报，这三个方向表现较好。 4.29 大反弹表现有分化，核心票和主题票表现一般，前期无关注度的超跌有基本面但也有明确担忧的非核心中小票表现较好，尤其以很多超跌科创为代表。 节后两个交易日（ 5.5-5.6） 医药表现先涨后跌，但相对强势，大票相对较弱，表现最好的还是疫情线（尤其是核酸常态化条线、及部分新冠小分子及供应链、中药抗疫等），必选消费复苏类也有一定延续性比如部分消费医疗及药店类，中药也有起色，中小市值有一定持续性。另外， CXO 整体承压。 2、原因分析： 影响近期医药走势 的两大因素包括市场整体不稳定带来的情绪波动进而影响的短期极端买卖行为（影响风格）、疫情走势及防疫政策态度带来的预期变化（影响未来业绩调整认知），暂时不好锚定，整体比较混沌，以短期博弈为主。 节前一周， 市场在交易疫情复苏预期及防控政策优化，整体复苏逻辑较好，医药消费品在跟随别的行业短期博弈复苏逻辑叠加一季报表现走出个股分化。疫情线越来越内卷聚焦，聚焦在近期有望进展的新冠小分子阿兹夫定条线和君实生物上。另外，主线不明确但市场有需求的时候便炒主题，节前落脚点是未明原因肝炎主题。节前市场大波动中，核心票和主题票不太行 ，前期无关注度的超跌有基本面但也有明确担忧的非核心中小票表现较好，交易的是超跌反弹，跌的多筹码干净。 节后两个交易日， 受外围影响，市场继续波动，再次强调严格的防疫态度阶段性让市场转向疫情线，尤其是核酸检测高频常态化主题，这个主题是由各地陆续开展 48-72h 持续高频全民核酸检测发酵而来，虽然产品价格未来还要降、也牵扯可能性应收账款等问题，但代表防疫政策发展的一个方向，市场还是会识别，同时也是叠加了超跌反弹找主线需求。 5.6 日最后整个疫情线的其他中小市值也被带动。过去复苏线和疫情线是跷跷板关系，这次强调严格的防疫 态度后，必选消费还可以，像消费医药、药店等必选消费复苏逻辑还在延续。中药开始走强，前期一些股性较好的辨识度个股迎来连续涨停板，后续要跟踪，至少这是医药里面政策阻力 较 小的方向。 CXO 跌是因为 美国政府可能“ 制裁海康威视 ”传言引发的 连带担忧 导致 。 3、当下展望： 比较纠结，成长股属性在近期国内外经济大势影响的环境下比较吃亏，但未来 2-3 个季度业绩相对确定性和跌了近 10 个月后的筹码出清都具备比较优势，当下是两个因素的对抗，我们倾向于在今年后续医药确定性比较优势会强化。目前已进入业绩真空期，因疫情影响，今年业绩不能线性 推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以过去三年牛市来简单对比，超跌反弹后找主线，阶段性业绩还是王道，总体自下而上谨慎选股，寻求结构机会，重点关注疫情影响小且确定、低估值高增长个股。短期主线可以重点关注疫情线（核酸常态化、国产新冠小分子及供应链、中药抗疫等）、中药条线等，还有着眼长期等待大波动市场提供的优质资产超跌机会。 三、板块观点： 1、从几年维度思考 ： 过去 4-5 年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”， 2021 年下半年到 2022 年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，医药长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。 长期的 4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看： 见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： *超跌折价： 智飞生物。 *新冠条线： （ 1）新冠小分子治疗药：君实生物、广生堂、众生药业。 （ 2）新冠疫苗：智飞生物、沃森生物、康希诺等。（ 3）中药抗疫：以岭药业、步长制药等。（ 4）新冠小分子供应链： 博腾股份、凯莱英、药明康德等。（ 5）核酸常态化。 *中药条线： （ 1）中药国改 &激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（ 2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（ 3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业、济川药业。 *其他景气条线： （ 1）复苏类超跌医疗服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（ 2）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（ 3）仿制药 CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化 CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（ 4）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）； （ 5） CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（ 6）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（ 8）眼科消费：爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药。 *长期跟踪看好标的： 迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、国际医学、南新制药、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗 、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛等。 风险提示 ： 1）负向政策持续超预期； 2）行业增速不及预期； 3）假设或测算可能存在误差。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 杨芳 执业证书编号： S0680522030002 邮箱： 相关研究 1、医药生物：疫情带来节奏扰动和景气度分化，检测、疫苗、 CXO、制药装备及耗材是亮点 2022-05-04 2、医药生物：十八张图表详解 2022Q1 公募基金医药持仓背后的变化 2022-04-24 3、医药生物：创新药周报：潜龙在渊，恒瑞医药临床研发管线全面梳理更新 2022-04-24 -48%-32%-16%0%16%2021-05 2021-08 2021-12 2022-05医药生物 沪深 300 2022 年 05 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、医药核心观点 . 3 1.1 周观点 . 3 1.2 投资策略及思考 . 4 1.3 咋看核酸常态化？兼看医药资产最 新估值及财报总结分析亮点 . 6 1.3.1 咋看核酸常态化？ . 6 1.3.2 “4+X”赛道下医药资产估值一览 . 8 1.3.3 2021 年报 &2022Q1 总结：检测、疫苗、 CXO、制药装备及耗材是亮点 . 16 2、本周行业重点事件 &政策回顾 . 19 3、行情回顾与医药热度跟踪 . 21 3.1 医药行业行情回顾 . 21 3.2 医药行业热度追踪 . 24 3.3 医药板块个股行情回顾 . 26 4、医药行业 4+X 研究框架下 特色上市公司估值增速更新 . 27 5、风险提示 . 33 图表目录 图表 1：我国各省市常态化核酸检测情况（截至 2022 年 5 月 7 日） . 6 图表 2：新冠核酸检测产业链生物医药标的一览 . 7 图表 3： 2018.01-至今医药各细分子领域 PE 变化 . 9 图表 4： 4+X 医药资产梳理（截止 2022 年 5 月 7 日） . 9 图表 5：医药行业整体收入及利润增速情况 . 17 图表 6：各细分领域收入增速 . 17 图表 7：各细分领域扣非后净利润增速 . 18 图表 8：本周申万医药 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数对比 . 21 图表 9： 2022 年以来申万医药指数 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数走势对比 (%) . 21 图表 10：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比， %） . 22 图表 11：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（ 2022 年初至今， %） . 23 图表 12：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（ %） . 24 图表 13：申万医药各子行业 2022 年初至今涨跌幅变化图（ %） . 24 图表 14：医药行业估值溢价率（申万医药行业 vs.全部 A 股 -剔除银行） . 25 图表 15： 2013 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化 . 25 图表 16：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股 . 26 图表 17：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股 . 26 图表 18：国盛医药 4+X 研究框架下的特色上市公司估值业绩情况 . 27 2022 年 05 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周回顾与周专题： 本周（ 5.4-5.6）申万医药指数上涨 0.16%，涨跌幅位列全行业第 8，跑赢沪深 300 指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们梳理了常态化核酸检测的政策推进及产业链相关标的，分析了医药各子领域的估值变化及“ 4+X” 赛道下医药资产的当前估值，发现各领域估值已进入自 2018 年以来的历史低位，期待触底回升；最后对 2021 年报和 2021 一季报亮点进行提炼。 近期复盘： 1、本周表现： 整体基调波动大、转换快、主线不明确。 节前一周（ 4.25-4.29） 申万医药指数下跌 1.08%，相对弱势，整体节奏先跌后涨。结构上，近期有望进展的新冠小分子阿兹夫定条线和君实生物、未明原因肝炎主题、部分消费医疗叠加一季报，这三个方向表现较好。 4.29 大反弹表现有分化，核心票和主题票表现一般，前期无关注度的超跌有基本面但也有明确担忧的非核心中小票表现较好，尤其以很多超跌科创为代表。 节后两个交易日（ 5.5-5.6） 医药表现先涨后跌，但相对强势 ，大票相对较弱，表现最好的还是疫情线（尤其是核酸常态化条线、及部分新冠小分子及供应链、中药抗疫等），必选消费复苏类也有一定延续性比如部分消费医疗及药店类，中药也有起色，中小市值有一定持续性。另外， CXO 整体承压。 2、原因分析： 影响近期医药走势的两大因素包括市场整体不稳定带来的情绪波动进而影响的短期极端买卖行为（影响风格）、疫情走势及防疫政策态度带来的预期变化（影响未来业绩调整认知），暂时不好锚定，整体比较混沌，以短期博弈为主。 节前一周， 市场在交易疫情复苏预期及防控政策优化，整体复苏逻辑较好，医药消费品在跟 随别的行业短期博弈复苏逻辑叠加一季报表现走出个股分化。疫情线越来越内卷聚焦，聚焦在近期有望进展的新冠小分子阿兹夫定条线和君实生物上。另外，主线不明确但市场有需求的时候便炒主题，节前落脚点是未明原因肝炎主题。节前市场大波动中，核心票和主题票不太行，前期无关注度的超跌有基本面但也有明确担忧的非核心中小票表现较好，交易的是超跌反弹，跌的多筹码干净。 节后两个交易日， 受外围影响，市场继续波动，再次强调严格的防疫态度阶段性让市场转向疫情线，尤其是核酸检测高频常态化主题，这个主题是由各地陆续开展 48-72h 持续高频全民核 酸检测发酵而来，虽然产品价格未来还要降、也牵扯可能性应收账款等问题，但代表防疫政策发展的一个方向，市场还是会识别，同时也是叠加了超跌反弹找主线需求。 5.6 日最后整个疫情线的其他中小市值也被带动。过去复苏线和疫情线是跷跷板关系，这次强调严格的防疫态度后，必选消费还可以，像消费医药、药店等必选消费复苏逻辑还在延续。中药开始走强，前期一些股性较好的辨识度个股迎来连续涨停板，后续要跟踪， 至少这是医药里面政策阻力较小的方向。CXO 跌是因为美国政府可能“制裁海康威视”传言引发的连带担忧导致。 3、当下展望： 比较纠结，成 长股属性在近期国内外经济大势影响的环境下比较吃亏，但未来 2-3 个季度业绩相对确定性和跌了近 10 个月后的筹码出清都具备比较优势，当下是两个因素的对抗，我们倾向于在今年后续医药确定性比较优势会强化。目前已进入业绩真空期，因疫情影响，今年业绩不能线性推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以过去三年牛市来简单对比，超跌反弹后找主线，阶段性业绩还是王道，总体自下而上谨慎选股，寻求结构机会，重点关注疫情影响小且确定、低估值高增长个股。短期主线可以重点关注疫情线（核酸常态化、国产新冠小分子及供应链、中药抗疫等）、中药条线等 ，还有着眼长期等待大波动市场提供的优质资产超跌机会。 板块观点： 2022 年 05 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1、从几年维度思考： 过去 4-5 年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”， 2021 年下半年到 2022 年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，医药长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的 4+X 战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看： 同上“当下展望”。 3、配臵思路： *超跌折价： 智飞生物。 *新冠条线： （ 1）新冠小分子治疗药：君实生物、广生堂、众生药业。（ 2）新冠疫苗：智飞生物、沃森生物、康希诺等。（ 3）中药抗疫：以岭药业、步长制药等。（ 4）新冠小分子供应链：博腾股份、凯莱英、药明康德等。（ 5）核酸常态化。 *中药条线： （ 1）中药国改 &激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（ 2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（ 3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业、济川药业。 *其他景气条线： （ 1）复苏类超跌医疗服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（ 2）疫苗：智飞生物、万泰生物、康 华生物；（ 3）仿制药 CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化 CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（ 4）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（ 5） CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（ 6）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（ 8）眼科消费：爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药。 *长期跟踪看好标的： 迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、国际医学、南新制药、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、 美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛等。 1.2 投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从 中长期来看， 什么样的领域能走出 10 年 10 倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（ 4+X）： （ 1） 医药科技创新 ：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级： 创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物 -U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物 -U、康弘药业、海思科、泽 璟 制药 -U、艾力斯 -U、微芯生物、百奥泰 -U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药 -SB、荣昌生物 -B、 康方生物 -B、康宁杰瑞制药 -B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华 -B、腾盛博药 -B、亚盛医药 -B、科济药业 -B、先声药业、石药集团、开拓药业 -B、基石药业 -B、歌礼制药 -B、药明巨诺 -B、康诺亚 -B、 2022 年 05 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 加科思 -B、和铂医药 -B、和黄医药、德琪医药 -B 等。 创新药国际化升级： 国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物 -U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物 -B、康方生物 -B、金斯瑞生物科技、科济药业 -B、再鼎医药 -SB、诺诚健华 -B、和 黄医药、开拓药业 -B、康宁杰瑞制药 -B、亚盛医药 -B、腾盛博药 -B、基石药业 -B、加科思 -B 等。 创新类器械： 器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥 -B、心通医疗 -B、启明医疗 -B、沛嘉医疗 -B、微创机器人 -B、天智航 -U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗： 创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺 -U、康华生物、欧林生物、百克生物、成 大生物、金迪克等。 创新产业链 CRO： 创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前臵创新药获批出业绩。 重点推荐关注药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医药、阳光诺和、方达控股等。 （ 2） 医药制造升级 ：中国制造的全球市场竞争力持续强化 制剂国际化（尤其注射剂）： 重点推荐关注健友股份、普利制药、华海药业等。 CDMO&CMO： 重点推荐关注 凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药、诺泰生物、药明生物、维亚生物等。 特色 API： 重点推荐关注博瑞医药、司太立、仙琚制药、美诺华、奥翔药业 、天宇股份等。 生物制药上游设备 &耗材 &科研服务： 重点推荐关注 东富龙、楚天科技、新华医疗、泰林生物、海尔生物、山东药玻、森松国际、纳微科技、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、诺禾致源、泰坦科技、阿拉丁、拱东医疗、洁特生物等。 其他制造类器械（进口替代 &国际化）： 鱼跃医疗、三诺生物、伟思医疗、翔宇医疗、威高股份、威高骨科、大博医疗、三友医疗、康拓医疗、奥精医疗、佰仁医疗、奕瑞科技、健帆生物、健麾信息、英科医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物。 （ 3） 医药消费升级 ：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑 品牌中 药： 推荐重点关注片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、太极集团、健民集团、马应龙、佐力药业、华润三九、羚锐制药、寿仙谷、千金药业等； 儿科： 推荐重点关注我武生物、长春高新、安科生物等； 眼科： 推荐重点关注 爱尔眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗、兴齐眼药、昊海生科等。 口腔： 推荐重点关注通策医疗、时代天使等。 医美： 推荐重点关注昊海生科、四环医药等。 康复： 推荐重点关注三星医疗等。 肿瘤： 推荐重点关注海吉亚医疗、信邦制药、盈康生命等。 辅助生殖： 推荐重点关注锦欣生殖等。 综合医疗服务： 推荐重点关注国际医学等。 （ 4） 医药模式升级 ：变革时代、医药新的长期发展趋势。 互联网医疗 &医疗电商： 推荐重点关注 京东健康、阿里健康、平安好医生等。 ICL： 推荐重点关注金域医学、迪安诊断等。 （ 5） X（ 其他特色细分龙头） ： 药店： 益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、国药一致、健之佳、漱玉平民等； 传统仿制药 &特色专科： 恩华药业、人福医药、华海药业、华润双鹤、通化东宝、甘李药业、健康元、东诚药业、苑东生物、北陆药业、京新药业等； 血制品： 华兰生物、博雅生物、派林生物、天坛生物、卫光生物等； 医药流通： 上海医药、九州通、国药股份、 柳药股份等。 2022 年 05 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 1.3 咋看核酸常态化？兼看医药资产最新估值及财报总结分析亮点 1.3.1 咋看核酸常态化？ 高频 常态化核酸检测 未来大概率是抗疫新常态下的一种重要手段。 1）必要性： 本轮疫情以奥密克戎变异株为主，其传播速度快且隐蔽性强。 当前，多地疫情处于点多面广、多源多链、规模化与散在聚集并存的态势 ，而常 态化核酸检测机动性更强 且 更灵活 ，基于此现实背景，必要性凸显。 2）目的： 常态化核酸检测利于感染者早发现，早处臵，减少场所放大的可能，旨在 “多点织密防控网” ，切断病毒传播链防止疫情扩散， 早日实现“动态清零”。 3）模式： 增加布局 “ 固定 +便民 +流动 ”采样点。 常态化核酸检测政策各地推行情况 自 4 月以来，我国多个地区已开展全市或部分区域的常态化核酸检测工作。 我们梳理了部分地区常态化核酸检测政策推进及核酸检测采样点的布局情况，如下表所示： 图表 1： 我国各省市常态化核酸检测情况（截至 2022 年 5 月 7 日） 省份 /直辖市 相关政策 核酸采样点建设情况 北京 1）自 4 月 25 日起，朝阳区开始常态化核酸检测， 5 月7-9 号开展新一轮区域核酸检测； 2）自 5 月 5 日起，进入各类公共场所、乘坐公共交通工具等，均须持有 7日内 核酸检测阴性证明。 东城区共 139 个、昌平区 275 个、通州区 85个、大兴区 215 个、经开区 21 个、西城区拟设立 263 个、海淀区第一批设立 206 个免费常态化核酸检测采样点等 河北 4 月 23 日，河北廊坊三河市，重点区域实行“每周一检”政策；重点人群常态化核酸检测实行“每周两检”政策。 1）廊坊市 24 小时核酸检测机构共 44 个。 2） 5 月 5 日保定市优化调整核酸采样点，共设臵核酸采样点 546 个。其中第三方检测机构采样点 2 个，便民采样点 102 个，流动采样点 75个。 辽宁 1） 4 月 13 日起，沈阳市开展常态化核酸检测工作。 4月 24日发布通知进出居民区须凭 48小时核酸检测阴性证明； 2）大连市自 5 月 5 日起将开展每周全市范围内常态化核酸检测。 沈阳市优化调整后共有 1801 个常态化核酸检测采样点。其中，固定采样点 196 个，便民采样点 1320 个，流动采样点 285 个。 吉林 1） 4 月 15 日起，延吉市每户居民每星期至少有 1 人核酸检测； 2） 5 月 1 日起，白城市各区常态化开展全员核酸检测。 1）延吉市共设臵核酸检测采样点星期六 86个、星期日 17 个。 2）吉林市设臵 130 个便民核酸检测采样点。 上海 自 3 月起，部分区域已进入常态化核酸， 4 月 26 日，上海市公布首批 534 个常态化核酸采样点， 5 月 1 日 -6月 30 日起免费检测。 上海共布局设臵各类核酸采样点近 9000 个，其中， 4500 多个点位已经布设完成开放。 江苏 4 月 22 日起，苏州市内：“一点两区”以及新发阳性病例的重点区域每天一测，防范区两天一测，其他区域三天一测。 1）苏州市已设臵 268 个便民核酸采样点； 2）无锡已设立 2634 个核酸采样小屋。 浙江 杭州 4 月 28 日起，需持 48 小时核酸阴性证明方可进入公共场所和乘坐公共交通工具。 杭州全市设立了不少于 10000个免费核酸采样点。 安徽 1） 4 月 27 日起，芜湖市每 5 天 1 次核酸； 2） 4 月 30日起，淮南市每 5 天 1 次核酸。 3） 5 月 5 日 -9 日，马3 月 15 日起，合肥市多区域共启用常态化核酸检测点 61 个。 2022 年 05 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 鞍山市、合肥市、铜陵市开展一轮常态化核酸检测 福建 4月 29日 -5月 10日福建省泉州市丰泽区开展常态化核酸检测工作。 全区共设臵 45 个常态化核酸采样点。 山东 5月 5日起进各类场所和参加聚集性活动需 7日内核酸检测证明；医院就诊需持 48 小时内核酸检测阴性证明。 目前全省新冠核酸检测采样点共 2288 个。 湖北 武汉 5 月 3 日起，进入各类公共场所及乘坐公共交通工具等，均须提供 72 小时核酸阴性证明或已采样信息。 目前武汉便民核酸采样点共 168 个。 江西 南昌市西湖区提倡普通市民一周进行 1 次核酸检测，对重点人员每天一测 目前南昌市西湖区便民核酸采样点共 40 个。 资料来源： 新华网，人民网，各省市官网及官方微信公众号， 国盛证券研究所 。（注：数据截至 2022 年 5 月 7 日，根据不完全统计，如有遗漏敬请谅解指正） 常态化核酸检测产业链标的梳理 新冠核酸检测产业链可分为： 上游： 包括 酶 、 引物 、 探针等 原材料， 病毒采样管 、 采集拭子 、 PCR 深孔板等耗材 。相关标的主要有：诺唯赞、康德莱、拱东医疗、洁特生物、采纳股份等，我们认为上游试剂及相关耗材价格已趋于稳态，下游产品需求旺盛有望拉动上游原材料放量增厚业绩。 中游： 包括新冠核酸检测试剂盒、 PCR 核酸提取 及扩增仪器、采样工作安全站等。 1）目前 NMPA 已获批 20 余家国产企业的核酸检测试剂盒产品，上市公司相关标的主要有：明德生物、达安基因、圣湘生物、硕世 生物、迈克生物、华大基因、东方生物等，我们认为常态化核酸检测推行有利于产品力突出、规模效应显著的龙头企业集中度进一步提升。 2） PCR 提取扩增仪器相关标的包括：华康医疗、之江生物等。 3）采样安全工作站相关标的有：海尔生物、东富龙、新华医疗等。 下游： 主要包括提供核酸检测服务的医疗机构及 ICL。 ICL 相关标的包括：金域医学、迪安诊断、兰卫医学、凯普医疗等，我们认为常态化核酸检测有望拉长新冠业务对ICL 企业收入增厚的时间长度，利好规模效应显著的龙头 ICL 服务商。 图表 2： 新冠核酸检测产业链生物医药标的一览 企业 名称 市值 （亿元） 收入金额 （百万元） 收入 同比增速 利润 金额 （百万元） 利润 同比增速 PE 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 上游（酶 /引物 /探针等 原材料 ；病毒采样管 /采集 拭子 /PCR 深孔板等耗材） 诺唯赞 301 2,576 2,675 38.4% 4.0% 932 992 36.8% 6.7% 32 30 康德莱 75 3,800 4,508 22.7% 18.6% 390 491 33.9% 25.7% 19 15 拱东医疗 131 1,465 1,892 22.7% 29.1% 403 521 29.5% 29.3% 32 25 洁特生物 52 1,062 1,380 26.8% 29.7% 242 322 40.6% 31.0% 21 16 采纳股份 52 683 980 54.5% 43.6% 202 299 54.5% 48.0% 26 17 2022 年 05 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 中游（核酸检测试剂盒； PCR 核酸提取 扩增 仪；采样安全工作站等） 明德生物 138 11,476 8,966 305.5% -21.9% 5,077 3,884 259.2% -23.5% 3 4 达安基因 273 圣湘生物 182 4,960 4,460 9.9% -10.1% 2,400 2,233 7.0% -7.0% 8 8 硕世生物 82 3,942 4,636 38.8% 17.6% 1,546 1,821 29.6% 17.8% 5 4 迈克生物 118 4,147 4,453 6.1% 7.3% 1,087 1,264 15.4% 15.5% 11 9 华大基因 275 5,900 6,118 -12.8% 3.7% 1,031 1,114 -29.4% 8.1% 27 25 东方生物 222 15,044 10,131 47.9% -32.7% 7,975 5,182 62.1% -35.0% 3 4 华康医疗 47 1,606 3,101 86.6% 93.1% 155 296 90.5% 91.0% 30 16 之江生物 75 海尔生物 228 2,844 3,735 33.3% 31.6% 599 811 -29.2% 35.5% 38 28 东富龙 225 5,679 7,422 35.5% 30.7% 1,039 1,390 25.5% 33.8% 22 16 新华医疗 85 10,006 10,725 11.4% 7.7% 619 723 9.6% 21.3% 14 12 下游（ ICL） 金域医学 416 13,882 13,656 16.4% -0.6% 2,481 2,301 11.4% -6.4% 17 18 迪安诊断 230 16,264 16,066 24.3% -1.2% 1,709 1,606 47.0% -6.0% 13 14 润达医疗 64 10,282 13,080 21.2% 21.8% 425 550 22.5% 27.8% 15 12 兰卫医学 179 凯普生物 105 3,478 3,452 30.1% -0.8% 1,080 1,012 26.8% -6.3% 10 10 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 。注： 1） 市值取自 2022.05.06 收盘市值； 2） 东富龙盈利预测取自最新外发报告，其余标的均取自万得一致预期，不代表我们的判断；达安 基因、 之江 生物、 兰卫 医学 暂无 wind 一致预期。 1.3.2 “ 4+X”赛道下医药资产估值一览 自 2021 年以来，医药行业长期积累的高估值和高持仓集中度开始消化，目前各子领域PE（ TTM，整体法）已调整至（或低于） 2018 年同期水平 ，进入稳态阶段，期待触底回升。 回顾 2018 年至今医药行业 PE 变化，不难发现两个重要时点： 2018 年底 -2019 年初，牛市起点，估值开始呈现向上趋势： 2018 年 5 月 31 日，国家 医保局正式 挂牌 成立， 随着对 “医保控费 改革 ” 预期的演绎，医药各细分领域估值连续深度下调。 2018 年底“药品带量采购”落地，医药 行业 估值陷入谷底。随着 阶段性 负面情绪 结构性 出清， 2019 年初 医药 板块 估值开始 触底 回升。 2020 年初， 新冠 疫情爆发推动医药 板块 估值拔高： 此轮估值 提升主要有两大原因：就医药行业 自身 而言： 抗疫产品需求暴增、新冠疫苗研发、医药企业业绩增厚、进口替代加速等预期 不断演绎；相比其它行业而言，疫情扰动下部分行业经营不确定性增强，医药行业业绩确定性较强的比较优势凸显，内外双重因素推动医药股估值继续上行。 2022 年 05 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 2018.01-至今医药各细分子领域 PE 变化 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 ；注： PE 统计口径为 PE（ TTM，整体法）且剔除负值。 我们梳理了“ 4+X”赛道下的医药资产当前的估值百分位以及其调整的幅度（部分创新药企业以及互联网医疗企业由于未曾盈利，因此不考虑其历史最高和历史最低估值）。 图表 4： 4+X 医药资产梳理（截止 2022 年 5 月 7 日） “ 4+X”分类 股票名称 最新市值 （亿元） 较 2021年高点跌幅 较 2022年高点跌幅 当前 PE 百分位 归母净利润（亿元） 2022E 归母净利润（亿元） 2023E 归母净利润增速 2022E 归母净利润增速 2023E PE 22E PE 23E 1.1.创新药技术平台升级 恒瑞医药 1,872 -69.8% -43.1% 16.8% 47.1 54.8 4.0% 16.2% 40 34 君实生物 -U 911 -6.5% -4.5% -10.4 -8.1 43.8% -21.8% -88 -112 贝达药业 182 -69.4% -46.2% 16.7% 5.1 6.8 32.4% 33.3% 36 27 丽珠集团 313 -40.5% -23.6% 26.4% 20.5 24.0 15.6% 16.7% 15 13 科伦药业 241 -28.2% -23.7% 5.4% 13.1 15.0 18.8% 14.6% 18 16 信立泰 254 -42.0% -18.7% 4.3% 6.3 7.4 18.4% 17.6% 40 34 南新制药 21 -71.0% -59.1% 1.0 1.5 - 41.3% 21 15 前沿生物 -U 53 -47.4% -47.2% -3.0 -0.1 16.1% -95.4% -17 -377 康弘药业 128 -70.9% -37.8% 4.7% - - - - - - 海思科 155 -48.9% -34.3% 96.5% 3.5 5.7 2.5% 59.8% 44 27 泽 璟 制药 -U 67 -67.1% -52.9% -3.1 -1.1 31.3% 64.6% -22 -61 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 0SW 化学制药 SW 中药 SW 生物制品 SW 医药商业 SW 医疗器械 SW 医疗服务2018 年 底 ，医药板块估值触底。随着阶段性负面情绪结构性出清，2019 年初触底回升，成为牛市起点2020 年初，新冠疫情爆发，内外双重因素推动医药股估值继续向上 2022 年 05 月 08 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 艾力斯 -U 73 -57.6% -46.8% 1.9% -0.4 2.4 -332.6% 667.1% -172 30 微芯生物 88 -55.0% -39.2% 0.0% 0.5 1.1 145.9% 100.6% 164 82 百奥泰 -U 77 -47.5% -30.8% 5.5% - - - - - - 复星医药 1,097 -53.3% -27.4% 25.7% 54.4 64.4 14.9% 18.4% 20 17 亿帆医药 150 -46.7% -42.9% 2.7% 9.5 12.3 243.0% 28.6% 16 12 舒泰神 71 -49.8% -49.8% -1.2 0.1 14.1% 105.9% -60 1019 诺思兰德 31 -61.1% -56.2% -0.5 -0.8 -3.0% 52.0% -62 -41 中国生物制药 601 -60.9% -40.3% 0.0% 91.6 61.7 -37.3% -32.7% 7 10 百济神州 1,224 -48.2% -36.6% -76.5 -45.4 21.6% 40.6% -16 -27 信达生物 245 -81.7% -60.3% -15.1 -7.0 51.8% 53.6% -16 -35 再鼎医药 -SB 224 -81.9% -46.3% -3.9 -3.0 44.5% 23.5% -57 -75 荣昌生物 -B 124 -82.1% -64.9% -1.0% -3.7 -1.9 -234.6% 48.2% -33 -64 康方生物 -B 85 -82.6% -64.4% -7.5 -4.7 29.8% 38.4% -11 -18 康宁杰瑞制药 -B 59 -74.0% -46.3% -4.8 -4.6 -16.9% 4.2% -12 -13 金斯瑞生物科技 333 -57.0% -45.8% -2.0 -1.2 41.8% 42.7% -