公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 京沪高铁 （ 601816） 证券 研究报告 2022 年 05 月 07 日 投资 评级 行业 交通运输 /铁路公路 6 个月评级 增持 （ 维持 评级 ） 当前 价格 4.43 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 49,106.48流通 A 股股本 (百万股 ) 27,328.70 A 股总市值 (百万元 ) 217,541.73 流通 A 股市值 (百万元 ) 121,066.12 每股净资产 (元 ) 3.81 资产负债率 (%) 28.03 一年内最高 /最低 (元 ) 5.89/4.38 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521060001 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 京沪高铁 -半年报点评 :国内疫情恢复 较 好 ， 铁 路 客 运 供 需 双 升 2021-09-05 2 京沪高铁 -半年报点评 :疫情冲击逐步 修 复 ， 不 改 长 期 投 资 价 值 2020-08-29 3 京沪高铁 -季报点评 :疫情短期冲击，不改长期投资价值 2020-05-01 股价 走势 盈利收窄，业绩修复可期 事件 公司公布 2022 年一季度 业绩 ，期内公司实现营业 收入 56.8 亿元，同比 减少 1.13%，恢复到 2019 年同期的 70.92%；归母净利润 2.2 亿元， 同比 减少31.57%， 仅为 2019 年同期的 9.30%。业绩 基本符合我们预期 。 北京上海出行管控，一季度收入下降 公司主要 经营北京 -上海高铁运输业务。 22Q1 北京地区因冬奥会和“两会”加强出行管控，上海等华东地区受疫情影响，导致公司一季度旅客运输量下降，营业收入也同比减少。进入二季度，北京疫情反复加强管控，上海疫情仍未实现常态化， 预计 公司 铁路 客运量增长仍将 受 到压制，且 21 年同期 疫情形势稳定客流量高基数 ，预计 2 季度 营业收入仍将同比减少 。 成本 相对刚性 ，毛利率 下滑 22Q1 公司营业成本 44.79 亿元， 同比 增加 3.23%， 而同期 营业收入 减少1.13%， 导致毛利率大幅下滑至 21.13%，与疫情爆发初期的 20Q1 持平 ，为疫情以来毛利率最低点 。 2022 至 2024 年公司委托运输管理费增速 将由2019-2021 年的 6.5%降低 至 6.275%。随着疫情逐渐消退，旅客运输量提升，单位运输管理费有望下降。 票价差异化， 业绩弹性大 公司 从 2020 年底 开始实行 浮动票价机制 ，目前票价分七档，对应不同的快慢车和时刻组合，有利于充分利用时刻资源和高铁运力，提高上座率。尽管目前受疫情影响票价向上浮动较小，但随着 未来客运量增长，产能瓶颈显现，票价上浮空间将进一步打开。此外，借鉴 20 年 8-10 月份和 21 年3-5 月份的高铁运输情况，我们认为高铁旅客运输量将在疫情企稳后迅速反弹。量价齐升，公司业绩弹性大。 盈利预测 受一季度 上海 和北京出行限制 影响，客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但 22 年国内疫情蔓延状况仍不明朗，华东 和华北 地区是公司经营的主要区域， 22Q2 客运量的恢复压力 依然 较大。 公司作为 国内最优质的铁路资产的运营主体， 市场需求 仍 较为强劲，未来业绩弹性释放可期 。 我们下调之前对公司 2022、 2023 年净利润预测101.38、 127.41 亿元至 48.17、 117.71 亿元，增加 2024 年归母净利润预测为 132.29 亿元，维持“ 增持 ”评级。 风险 提示 ： 国内疫情 形势加重， 运输管理费超预期增长 ， 资本支出超出预期 。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 25,238.43 29,304.78 29,158.26 32,777.04 34,743.67 增长率 (%) (23.39) 16.11 (0.50) 12.41 6.00 EBITDA(百万元 ) 12,600.93 15,264.81 14,657.37 21,522.24 22,474.33 净利润 (百万元 ) 3,228.87 4,815.71 4,816.70 11,770.96 13,228.82 增长率 (%) (72.95) 49.15 0.02 144.38 12.39 EPS(元 /股 ) 0.07 0.10 0.10 0.24 0.27 市盈率 (P/E) 69.05 46.30 46.29 18.94 16.85 市净率 (P/B) 1.21 1.19 1.16 1.10 1.03 市销率 (P/S) 8.83 7.61 7.65 6.80 6.42 EV/EBITDA 30.11 21.72 21.01 13.52 12.02 资料 来源： wind，天风证券研究所 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021-05 2021-09 2022-01京沪高铁 沪深 300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,949.65 8,917.55 8,867.16 9,967.65 10,565.71 营业收入 25,238.43 29,304.78 29,158.26 32,777.04 34,743.67 应收票据及 应收账款 956.70 230.77 1,705.41 685.20 1,848.85 营业成本 17,336.20 18,799.27 19,367.00 16,584.17 17,579.22 预付账款 0.34 0.07 0.22 0.03 0.24 营业税金及附加 124.62 140.69 124.31 139.74 148.13 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售 费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1,344.19 108.15 1,335.57 355.80 240.73 管理费用 796.19 801.74 651.95 169.72 179.91 流动资产合计 10,250.87 9,256.54 11,908.37 11,008.67 12,655.53 研发费用 11.87 12.35 13.88 17.58 18.64 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2,945.17 3,306.86 2,969.05 2,129.19 1,380.88 固定资产 230,512.71 226,670.55 221,733.66 216,795.82 211,857.13 资产 /信用 减值 损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 110.41 79.28 71.35 64.22 57.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 59,035.59 58,421.01 57,709.57 56,998.13 56,286.69 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 953.72 824.87 866.11 900.76 936.79 其他 (3.78) (0.94) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 290,612.44 285,995.71 280,380.70 274,758.93 269,138.40 营业利润 4,028.16 6,244.81 6,032.06 13,736.64 15,436.90 资产总计 300,863.31 295,252.25 292,289.07 285,767.60 281,793.93 营业外收入 0.07 5.25 2.02 2.45 3.24 短期借款 6,006.45 2,002.14 5,809.31 7,777.74 8,993.46 营业外支出 0.25 1.60 0.93 0.93 0.47 应付票据及应付账款 801.60 806.76 837.46 570.50 921.94 利润总额 4,027.97 6,248.46 6,033.15 13,738.16 15,439.67 其他 7,300.68 5,934.44 6,897.73 4,894.26 7,544.12 所得税 1,527.45 2,033.06 1,816.89 3,434.54 3,859.92 流动负债合计 14,108.72 8,743.34 13,544.50 13,242.51 17,459.51 净利润 2,500.53 4,215.39 4,216.26 10,303.62 11,579.75 长期借款 77,453.16 74,533.72 62,771.48 46,221.44 26,423.00 少数股东损益 (728.34) (600.32) (600.44) (1,467.34) (1,649.08) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 3,228.87 4,815.71 4,816.70 11,770.96 13,228.82 其他 667.98 641.50 673.58 700.52 728.54 每股收益（元） 0.07 0.10 0.10 0.24 0.27 非流动负债合计 78,121.14 75,175.22 63,445.06 46,921.96 27,151.53 负债合计 92,379.85 84,147.89 76,989.55 60,164.47 44,611.05 少数股东权益 24,854.80 24,254.48 23,654.05 22,186.70 20,537.63 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 49,106.48 49,106.48 49,106.48 49,106.48 49,106.48 成长能力 资本公积 122,596.16 122,596.16 122,596.16 122,596.16 122,596.16 营业收入 -23.39% 16.11% -0.50% 12.41% 6.00% 留存收益 11,926.02 15,126.12 19,942.83 31,713.79 44,942.61 营业利润 -74.69% 55.03% -3.41% 127.73% 12.38% 其他 0.00 21.12 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 -72.95% 49.15% 0.02% 144.38% 12.39% 股东权益合计 208,483.46 211,104.37 215,299.51 225,603.13 237,182.88 获利能力 负债和股东权益总计 300,863.31 295,252.25 292,289.07 285,767.60 281,793.93 毛利率 31.31% 35.85% 33.58% 49.40% 49.40% 净利率 12.79% 16.43% 16.52% 35.91% 38.08% ROE 1.76% 2.58% 2.51% 5.79% 6.11% ROIC 2.53% 2.26% 2.24% 4.30% 4.65% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2,500.53 4,215.39 4,816.70 11,770.96 13,228.82 资产负债率 30.70% 28.50% 26.34% 21.05% 15.83% 折旧摊销 5,619.51 5,701.73 5,656.26 5,656.41 5,656.56 净负债率 37.23% 33.58% 28.87% 20.68% 11.65% 财务费用 3,318.48 3,500.36 2,969.05 2,129.19 1,380.88 流动比率 0.72 1.03 0.88 0.83 0.72 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.72 1.03 0.88 0.83 0.72 营运资金变动 718.46 1,869.30 (1,129.73) (438.69) 1,779.32 营运能力 其它 444.88 180.76 (600.44) (1,467.34) (1,649.08) 应收账款周转率 23.32 49.36 30.12 27.42 27.42 经营活动现金流 12,601.85 15,467.54 11,711.85 17,650.53 20,396.50 存货周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 资本支出 121,726.19 1,240.34 (32.08) (26.94) (28.02) 总资产周转率 0.10 0.10 0.10 0.11 0.12 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (126,752.17) (4,847.62) 32.08 26.94 28.02 每股收益 0.07 0.10 0.10 0.24 0.27 投资活动现金流 (5,025.98) (3,607.29) 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.26 0.31 0.24 0.36 0.42 债权融资 60,454.20 (9,078.87) (11,741.12) (16,550.04) (19,798.45) 每股净资产 3.74 3.80 3.90 4.14 4.41 股权融资 27,161.84 21.12 (21.12) 0.00 0.00 估值比率 其他 (97,308.42) (1,834.59) (0.00) (0.00) (0.00) 市盈率 69.05 46.30 46.29 18.94 16.85 筹资活动现金流 (9,692.38) (10,892.35) (11,762.24) (16,550.04) (19,798.45) 市净率 1.21 1.19 1.16 1.10 1.03 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 30.11 21.72 21.01 13.52 12.02 现金净增加额 (2,116.50) 967.91 (50.39) 1,100.49 598.06 EV/EBIT 54.35 34.66 34.21 18.33 16.06 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：