请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 瑞可达 （ 688800.SH） 2022 年 05 月 08 日 投资评级： 买入 （ 首次 ） 日期 2022/5/6 当前股价 (元 ) 103.50 一年最高最低 (元 ) 156.86/66.90 总市值 (亿元 ) 111.78 流通市值 (亿元 ) 23.75 总股本 (亿股 ) 1.08 流通股本 (亿股 ) 0.23 近 3 个月换手率 (%) 215.49 股价走势图 数据 来源： 聚源 国内连接器领先企业，新能源汽车 业务 驱动高增长 公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） 证书编号： S0790520070002 证书编号： S0790120080051 国内连接器领先供应商，首次覆盖给予“买入”评级 公司 成立于 2006 年 ，自设立以来 始终以连接器产品为核心，持续开发迭代 。公司 已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一， 并 具备连接器、组件和模块的完整产品链供应能力 ， 是国内连接器领先供应商。我们预计 2022-2024 年公司实现净利润 2.11/3.17/4.53 亿元， EPS 1.96/2.94/4.20 元，当前股价对应 PE 52.9/35.2/24.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 汽车电动化及智能化势不可挡，带动汽车连接器市场快速发展 新能源汽车 需要高压大电流驱动电机 ，新增 电池包 /PDU/OBC/DC-DC 等 众多高压部件 ， 均需要通过高压连接器进行电连接，创造高压连接需求 。 随着车联网时代的开启以及自动驾驶的普及， 汽车新增众多感知、处理及执行器 ， 由此衍生的海量实时传输数据会带动高速连接器的需求提升。 根据我们的测算， 汽车电动化及智能化渗透率不断提升，快速带动高压及高速连接器需求， 至 2025 年我国汽车高压及高速连接器市场规模合计有望达到 325 亿元 ，市场空间广阔。 公司 高压 +高速技术全面 ， 领先布局换电领域 公司 技术全面， 拥有板对板射频连接器、高压大电流连接器、换电连接器、高密度混装连接器、板对板高速连接器五大 核心 技术 。 公司 通信射频连接器、汽车高压 /高速连接器 产品竞争力强 ，产品性能直接对标国内外行业一流水平 。公司前瞻布局 换电领域 ， 是 蔚来的主力换电连接器供应商 。 随着换电模式在出租车、重卡等行业全面铺开，以及私家车领域逐步渗透，公司作为先发企业有望充分受益 。 公司客户质量优异，有望充分受益国产化替代 公司具有快速响应能力 、完善的整体解决能力 ，客户覆盖 通信、汽车等重点下游海内外知名企业， 如中兴通讯、蔚来汽车、宁德时代等， 客户黏性强 ，有望凭借一流的技术、贴近本土的全面服务 充分 受益连接器行业的国产替代。 风险提示： 新能源汽车及通信市场发展不及预期；原材料成本上涨；公司新客户认证及产品导入不及预期 。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 610 902 1,544 2,331 3,398 YOY(%) 20.1 47.7 71.3 51.0 45.8 归母净利润 (百万元 ) 74 114 211 317 453 YOY(%) 75.2 54.7 85.5 50.2 42.9 毛利率 (%) 27.7 24.5 24.9 25.2 25.3 净利率 (%) 12.1 12.6 13.7 13.6 13.3 ROE(%) 13.6 11.4 17.8 21.4 23.7 EPS(摊薄 /元 ) 0.68 1.05 1.96 2.94 4.20 P/E(倍 ) 151.8 98.2 52.9 35.2 24.7 P/B(倍 ) 20.9 11.2 9.5 7.6 5.9 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-05 2021-09 2022-01瑞 可 达 沪深 300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 瑞可达：深耕连接器行业十余载，产品布局全面 . 4 1.1、 国内连接器行业佼佼者，股权结构稳定 . 4 1.2、 技术创新推动发展，实现全面产品布局 . 6 1.3、 营收规模快速增长，期间费用率情况改善明显 . 8 2、 连接器市场广阔，通信、新能源汽车行业需求快速增长 . 10 2.1、 连接器市场规模稳步增长，中国是全球最大市场 . 10 2.2、 汽车电动化及智能化大发展，带动汽车连接器市场高速增长 . 13 2.2.1、 电动化趋势创造高压连接需求，大幅提升电连接器单车价值量 . 13 2.2.2、 智能化带动高速连接器需求，单车价值量随智能化程度一齐提升 . 14 2.2.3、 汽车电动化和智能化势不可挡，汽车连接器市场规模有望快速增长 . 16 2.3、 新能源汽车换电模式正开启渗透，换电连接器前景广阔 . 18 2.3.1、 换电模式优势和痛点并存，政策支持下开启渗透 . 18 2.3.2、 换电模式在重卡、出租车等高频场景将先行推广渗透 . 20 2.4、 5G 基站数量不断增长，通信连接器前景广阔 . 22 3、 技术创新引领，乘新能源汽车东风扬帆起航 . 23 3.1、 高压、高速技术全面，募资扩产为成长打下基础 . 23 3.2、 前瞻布局换电连接器领域，成为蔚来主力供应商 . 24 3.3、 客户质量优异，有望深度受益国产化进程 . 25 4、 盈利预测与投资建议 . 27 4.1、 核心假设 . 27 4.2、 盈利预测与投资建议 . 28 5、 风险提示 . 28 附：财务预测摘要 . 29 图表目录 图 1： 公司产品主要应用于通信、汽车、工业等下游市场 . 4 图 2： 公司股权结构稳定 . 5 图 3： 公司经过三个阶段的发展实现了全面的产品布局 . 6 图 4： 公司产品包括连接器件、组件及模块 . 7 图 5： 公司产品应用于移动通信系统多个环节 . 7 图 6： 公司产品在新能源汽车上有广泛应用 . 8 图 7： 公司营收快速增长 . 8 图 8： 公司利润呈上升趋势 . 8 图 9： 公司收入中新能源汽车及通信业务占比高 . 9 图 10： 公司不同行业毛利率变动差异较大 . 9 图 11： 公司毛利率较低，随规模效应显现有提升空间 . 9 图 12： 公司净利润率行业领先 . 9 图 13： 公司各项费用率呈下降趋势 . 10 图 14： 公司期间费用率管控优秀 . 10 图 15： 公司 2021 年研发费用快速增长 . 10 图 16： 连接器由接触件、绝缘件、壳体及附件等组成 . 11 图 17： 连接器下游应用广泛 . 11 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 31 图 18： 汽车与通信为连接器前两大下游市场 . 11 图 19： 全球连接器市场保持增长趋势 . 12 图 20： 2020 年 中国是全球连接器最大市场 . 12 图 21： 全球连接器市场逐渐集中 . 12 图 22： 海外供应商占据 2020 年全球市场主要份额 . 12 图 23： 新能源汽车增加许多高压部件 . 13 图 24： 新能源汽车的高压部件通过高压连接器和线束进行连接 . 14 图 25： 自动驾驶汽车传感器、控 制器、执行器之间产生海量数据交互 . 14 图 26： 车联网是实现汽车与人 /车 /环境 /网络全方位连接和信息交互的新技术 . 15 图 27： 多国政府出台规划设定电动车市场占比目标值 . 16 图 28： 我国新能源汽车销量快速增长 . 16 图 29： 全球自动驾 驶汽车销售量将会不断增加 . 17 图 30： 我国智能网联乘用车渗透率不断提升 . 17 图 31： 蔚来汽车可采用换电模式进行补能 . 18 图 32： 瑞可达的换电连接器产品 . 19 图 33： 我国换电站数量快速增长 . 20 图 34： 截至 2022 年 3 月京、粤、浙拥有最多换电站 . 20 图 35： 徐工集团建设电动重卡充换电一体系统解决方案 . 21 图 36： 通信连接器市场将保持增长 . 22 图 37： 公司换电连接器设计满足高要求 . 24 图 38： 截至 2022 年 4 月 18 日全国蔚来换电站总数已突破 900 座 . 25 图 39： 公司连接器产品整体解决能力强 . 26 图 40： 公司客户群体覆盖海内外知名企业 . 27 表 1： 公司管理层和核心技术人员具有深厚产业背景 . 5 表 2： 国内企业在消费电子领域占据了较高的市场份额 . 12 表 3： 车用连接器主要分为低压连接器、高压连接器和高速连接器 . 13 表 4： 泰科可提供多种高速连接器 . 15 表 5： 我国高压和高速连接器市场快速增长 . 17 表 6： 底盘换电模式优势较为明显 . 18 表 7： 换电模式优劣势明显 . 19 表 8： 国内各省市积极推动出租车换电模式发展 . 21 表 9： 公司 主要核心技术 . 23 表 10： 公司利用募投资金扩大产能 . 24 表 11： 公司是蔚来换电连接器供应商 . 25 表 12： 公司不断加深与重点客户的合作 . 26 表 13： 公司预期业绩增速及市盈率均高于可比公司 . 错误 !未定义书签。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 31 1、 瑞 可达：深耕连接器行业十余载，产品布局全 面 1.1、 国内连接器行业佼佼者，股权结构稳定 苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于 2006 年， 2014 年在新三板挂牌， 2021年登陆科创板。自设立伊始，公司始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向。公司已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一， 并 已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。 公司 不断钻研产品技术，扩展应用场景 ，能够提供移动通信、新能源汽车、工业和轨道交通等综合连接系统解决方案。 图 1： 公司产品主要应用于通信、汽车、工业等下游市场 资料来源：公司招股书 公司股权结构稳定，公司实控人为董事长及总经理吴世均，其直接持有公司股份 29.86%，并通过联瑞投资间接持有股份 0.87%。公司董事及副总经理黄博直接及通过联瑞投资间接持有公司合计 6.86%股份。联瑞投资和苏州经纬众恒为公司的员工持股平台，分别持有公司 3.70%及 0.71%的股权，彰显公司对人才的重视，公司核心管理和技术人员获得充分的股权激励。 公司有四川瑞可达、江苏艾力可、绵阳瑞可达三家全资子公司，另有持股 85%的控股子公司武汉亿纬康。其中四川瑞可达主要从事各类连接系统生产制造业务，是公司主营业务的组成部分，江苏艾力可主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品，武汉亿纬康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 31 图 2： 公司股权结构稳定 资料来源： Wind、 开源证券研究所 公司管理层和核心技术人员具有深厚产业背景。 公司董事长吴世均与董事马剑曾任职于四川华丰企业集团，具有丰富的连接器相关技术研发以及生产管理的经验。四川华丰企业集团为中国最早自主研发连接器的企业之一，开启连接器中国造之路，多次承担国家重点装备和重点工程电连接器科研开发和生产任务，是中国航天、航空、航海、电子、武器装备等配套电连接器的核心骨干企业。核心技术人员寿祖刚与杨国华等人均有多年连接器技术开发工作经验，主导多个连接器研究设计项目。 表 1： 公司 管理层和核心技术人员具有深厚产业背景 姓名 职位 履历 吴世均 董事长、 总经理 历任四川华丰企业集团有限公司销售员、销售部副经理。 2006 年 1 月创立瑞可达有限，历任有限监事、执行董事、总经理。 2014 年 5 月起任公司董事长、总经理。 马剑 董事、 副总经理、董事会秘书、财务总监 历任四川华丰企业集团有限公司副经理、厂长，四川长虹集团有限公司物资部处长助理，零八一电子集团四川红轮机械有限公司副总经理。 2012 年进入瑞可达。 黄博 董事、 副总经理 历任重庆金美通信有限公司技术员，苏州格博精密机械制造（电子）有限公司销售经理。 2006 年进入瑞可达。 张杰 副总经理 历任飞利浦消费电子（苏州）有限公司供应商质量管理员，旭电科技（苏州）有限公司客户供应链经理，瑞美无线通信技术（上海）有限公司采购经理，泰科电子（上海）有限公司中国区供应链经理，波尔威技术（苏州）有限公司全球采购部高级采购经理。 2013 年进入瑞可达。 寿祖刚 核心技术人员 历任宁波吉品科技有限公司技术部经理，光圣科技（宁波）有限公司研发主管。 2007 年进入瑞可达。 代表成果为板对板射频同轴连 接器，用于 5G 无线射频通信基站设备内。 杨国华 核心技术人员 曾任富士康（昆山）有限公司工程主管。 2010 年进入瑞可达， 对高速板对板连接器的设计开发、装配以及测试等有深度技术积累 夏建华 核心技术人员 曾任四川永贵科技有限公司工程师。 2013 年 5 月至今，任四川瑞可达技术总监， 主导设计了公司新能源连接器全新产品一百余种 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 31 1.2、 技术创新推动发展， 实现全面产品布局 公司经过三个阶段的发展，现已形成全面的产品布局：产品类型涵盖电连接、微波连接及光链接；产品形态包含连接器、连接组件及连接模块；产品主要下游覆盖通信、汽车及工业等领域。 在初创阶段，公司以射频与低频连接器为基础进入通信领域，推出自主研发的AISG 系列产品， 2008 年起公司推出光连接器产品，成为国内少数能够同时提供电、微波 以及 光连接器产品的企业。 在成长阶段， 2013 年公司成功研发并推出适配新能源汽车的连接器及组件， 2014年公司的射频 和 低频连接器在防务领域得到应用。 从 2015 年开始至今，公司进入快速发展阶段 。在通信领域， 2015 年公司立项研发的“ HS 高速高密矩形印制板连接器”项目被列入国家火炬计划， 2018 年针对 5G时代推出板对板连接器并不断进行技术革新。 未来，公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向，推动新能源汽车与通信领域全面融合。 图 3： 公司经过三个阶段的发展实现了全面的产品布局 资料来源：公司招股书 公司产品形态包括连接器件、连接器组件以及连接器模块。连接器件 系电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件，公司连接器件产品包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。 连接器组件 系将连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备之间公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 31 信号连接与传输的组件。 连接器模块 系将电子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等合组装成模块。 图 4： 公司产品包括连接器件、组件及模块 资料来源：公司招股书 公司产品主要覆盖通信、新能源汽车及工业等领域。 (1)通信领域： 公司的产品主要是应用于通信连接系统中的通信基站的天馈部分。在 4G 系统中，产品应用在RRU（远端射频模块）和天线；在 5G 系统中，则应用在 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架构） 。 图 5： 公司产品应用于移动通信系统多个环节 资料来源：公司招股书 （ 2）新能源汽车领域： 公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品，主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、 MSD（手动维护开关）、充电接口 /充电枪座、铜排及叠层母排 及 信号类连接器 等 产品 。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 31 图 6： 公司产品 在新能源汽车上有广泛应用 资料来源：公司招股书 （ 3）工业及其他领域： 公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业，主要包括重载连接器、车钩连接器、 M 系列连接器等。 1.3、 营收规模快速增长， 期间 费用率 情况改善明显 公司营业收入保持快速增长，利润规模呈上升趋势， 2021 年业绩表现亮眼。 公司 2016-2021年营业收入 CAGR达 24.00%， 2021年收入达 9.02亿元，同比增长 47.73%。公司净利润 在 2016 年以来总体呈上升趋势 ， 2016-2021 年净利润 CAGR 达 22.16%，2021 年实现归母净利润 1.14 亿元，同比增长 54.65%。 图 7： 公司营收快速增长 图 8： 公司利润呈上升趋势 数据来源： Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 公司充分受益 5G 通信和新能源汽车市场的高速增长 ，实现亮眼业绩 。 公司 收入结构中，通信连接器产品及新能源汽车连接器产品合计占据九成以上比例。 5G 通信基站 在近几年 处于从无到有的阶段，组网建设需求旺盛，新的基站建设产生了连接器产品的增量需求。通信市场需求增长带动公司产品销量增加， 2018-2020年 公司通信连接器产品相关的产品销售收入复合增长率达 63.42%。 2021 年 ，受 5G建设不及预期的影响， 公司通信连接器收入同比下滑 49.38%，在收入中的 占比 下降至 14.92%。 对此，公司正在积极拓展海外 5G 项目配套，加速新产品开发并推向市场以及现有客户的产品扩类认证，巩固和提高通信产业销售额。 0%10%20%30%40%50%60%70%0.00200.00400.00600.00800.001000.002016 2017 2018 2019 2020 2021营业总收入（百万元） 同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利润 (百万元） 同比公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 31 新能源汽车市场发展迅速，公司 积极投入 新能源连接器产品的研发， 成功 进入美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、比亚迪 等国内外龙头车企产业链， 业务收入 实现快速增长。公司新能源汽车连接器 2021 年同比增长达 131.75%，在总收入中的 占比 提升至 76.65%。 图 9： 公司收入中新能源汽车及通信业务占比高 图 10： 公司不同行业毛利率 变动 差异较大 数据来源： Wind、开源证券研究所 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 公司毛利率受到原材料价格变动、下游市场发展情况等多因素影响，存在一定波动性。 公司营业成本中，直接材料成本占比约为 70%左右，其中又以结构件、金属原料、塑胶材料占据主要部分， 2020年以上三项原材料占材料成本的比例 达 74.37%。 通信业务方面， 2019 年，由于下游需求增量迅速扩大，公司率先向市场推广 5G连接器产品 ，新产品投放 使 公司毛利率快速上升 。 2020 年 及 2021 年 ，随着 5G 通信连接器产品逐步成熟，下游客户对公司产品有降价诉求，毛利率 有所下滑 。 汽车连接器方面， 2019 年，新能源汽车补贴政策退坡，市场竞争加 剧，产品售价下降，导致新能源连接器产品毛利率较 2018 年下降 5.78%。 2020 年，随着公司总体产量的攀升，原材料采购量的增加，公司材料采购的议价能力进一步提升，材料采购单价有所下降，有效缓冲了产品售价年降的负面影响，新能源连接器产品毛利率和 2019 年基本持平。 2021 年，公司汽车连接器产品规模效应进一步显现，毛利率有所提升。 公司毛利率 未来 随着规模效应显现，仍有提升空间。公司费用管控十分优秀，期间费用率管控和净利率水平行业领先。 与 同行相比，公司毛利率并不突出。公司作为成长期的公司， 销售规模明显小于航天电器 、中航光电 、永贵电器、得润电子等同行，同行企业具有显著的规模效应， 且 面对供应商具有更强的议价权。 随着公司销售规模的扩大，规模效应将更加明显，长期毛利率中枢有望提升。 图 11： 公司毛利率 较低， 随规模效应显现 有提升空间 图 12： 公司净利润率行业领先 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021通信 新能源汽车 工业及其他10%20%30%40%2017 2018 2019 2020 2021总体毛利率 新能源汽车 通信10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021瑞可达 永贵电器徕木股份 中航光电得润电子 航天电器-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017 2018 2019 2020 2021瑞可达 永贵电器徕木股份 中航光电得润电子 航天电器公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 31 公司各项费用管控优秀，历年期间费用率显著低于同行可比公司。 得益于公司销售规模的快速上升， 公司 各项费用率 总体呈下降趋势 。公司卓越的费用把控能力也给公司贡献了在行业内名列前茅的净利润率水平。 图 13： 公司各项费用率呈下降趋势 图 14： 公司期间费用率管控优秀 数据来源： Wind、开源证券研究所 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 公司 过往研发费用较为稳定 ， 2021 年公司 设立企业中央研究院，将带动公司整体的科研与产业化实力，为公司的长期可持续发展提供保障。 公司 2021 年 研发费用达 4629 万元，同比增长 50.95%。 公司 中央研究院主要职能包括前沿技术研究、工艺与自动化研究、标准化和知识产权管理、产品线管理、实验室、技术推广等， 有望增强公司战略产品的统筹能力，有利于研发标准化管理体系的形成，产品开发管理与项目管理的规范化，技术梯队的建立与完善，基础性研究与储备技术开发等功能逐步得到实施与强化。 图 15： 公司 2021 年研发费用快速增长 数据来源： Wind、开源证券研究所 2、 连接器市场广阔，通信、新能源汽车行业 需求快速增长 2.1、 连 接器市场规模稳步增长，中国 是 全球最大市场 连接器也叫接插件， 用于连接两个有源器件 ，传输电流或信号。 连接器是成对出现的，通常由接触件、绝缘件、壳体、附件组成。 接触件 是电连接功能的核心零件，分为阳极和阴极（公和母）组成接触对，通过两者的插合完成电连接。 绝缘体（基座或安装板）使接触件按所需要的位置和间距排列，并保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能。 所以绝缘体一般都是由具有良好的绝缘电阻、耐压性能-2%0%2%4%6%8%2017 2018 2019 2020 2021销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021瑞可达 永贵电器 徕木股份中航光电 得润电子 航天电器0%1%2%3%4%5%6%7%8%0100020003000400050002017 2018 2019 2020 2021研发费用（万元） 研发费用率公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 31 和易加工性的绝缘材料制成 。 壳体 是 连接器的骨架和外罩，为内装的绝缘安装板和插针提供机械保护，并提供插头和插座插合时的对准，把连接器固定好。 附件 包含结构附件（卡圈、定位键、定位销、导向销、连接环、电 缆夹、密封圈及密封垫）和安装附件（螺钉、螺母、螺杆及弹簧圈）。 图 16： 连接器由接触件、绝缘件、壳体及附件等组成 资料来源： 江涵连接器 连接器诸多下游应用领域中汽车、通信市场占比较高。 按照连接器应用领域来看，连接器现已广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。其中通信和汽车为连接器的前两大市场， 2020 年这两大市场的占比分别达到 23.5%及 21.9%。 此外，连接器产品的应用领域还包括军事、航天航空等特殊领域。 图 17： 连接器下游应用广泛 图 18： 汽车与通信为连接器前两大下游市场 资料来源：公司招股书 数据来源： Bishop &associates, Inc.、开源证券研究所 连接器市场规模稳步增长，中国成为全球连接器最大市场。 据 Bishop & associates, Inc.数据，全球连接器市场规模已从 2011 年的 489 亿美元增长至 2021 年的 780 亿美元。 新能源汽车、通讯 终端市场的规模增长与技术更迭将推动未来连接器市场规模持续扩大 。 据 Bishop &associates, Inc.预计， 2023 年全球连接器市场规模将会超过 900 亿美元。 中国 2020 年市场规模达到 202 亿美元， 是全球连接器最大市场， 占全球 市场 规模的 32.2%， 占比相对 2019 年提升 1.80 个 pct。 21.9%23.5%13.1%12.8%7.0%21.7%汽车 通信 计算机 工业 交通 其他公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 31 图 19： 全球连接器市场保持增长趋势 图 20： 2020 年 中国 是 全球连接器最大市场 数据来源： Bishop &associates, Inc.、开源证券研究所 数据 来源： Bishop &associates, Inc.、 开源证券研究所 连接器行业竞争较为充分， 市场逐渐集中 。 欧美、日本的连接器跨国公司由于研发资金充足及多年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，往往在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业的发展方向。目前在全球范围内，连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，自 1980 年以来，全球前 10 大连接器供应商的市场份额已从 1980 年的 38%上升至 2020 年的 60.8%。 图 21： 全球连接器市场逐渐集中 图 22： 海外供应商占据 2020 年全球市场主要份额 数据 来源： Bishop &associates, Inc.、 开源证券研究所 数据来源： Bishop &associates, Inc.、 开源证券研究所 跨国龙头企业在多个应用领域占优，而资产规模较小的领先企业则以细分领域的优势产品作为行业切入点。 在技术壁垒、地域限制和附加值较高的工业、航天航空等领域的连接器产品研发和制造方面，泰科、安费诺等国际企业占据相关领域连接器产品的技术高地。在计算机等消费电子领域，国际连接器制造企业独大的格局已经发生改变，国内连接器厂商凭借产业集群效益、市场优势，通过标准化产品的规模化生产形成良好的成本管控，从而在消费电子领域占据了较高的市场份额。 表 2： 国内企业在消费电子领域占据了较高的市场份额 应用领域 主要国外制造商 主要国内制造商 汽车 泰科、安费诺、莫仕、矢崎、航空电子 中航光电、航天电器、得润电子、永贵电器、徕木股份 、瑞可达 通信 泰科、安费诺、莫仕、航空电子、灏讯、雷迪埃、罗森伯格 中 航光电、航天电器、四川华丰、瑞可达 计算机等消费电子 泰科、安费诺、莫仕、航空电子 立讯精密、得润电子、永贵电器、徕木股份 工业和交通 泰科、安费诺、莫仕、矢崎、航空电子、灏讯、罗森伯格 中航光电、航天电器、永贵电器、四川华丰 军事、航空航天 泰科、安费诺、莫仕、航空电子 中航光电、永贵电器、四川华丰 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 0100200300400500600700800900全球市场规模（亿美元）32.2%7.10%20.50%21.50%14.40%4.3%中国 日本 欧洲 北美 亚太 其他0%10%20%30%40%50%60%70%1980199019952000200520102011201220132014201520162017201820192020CR1015.5%11.9%8.3%5.1%5.0%4.9%3.5%2.7%2.1%1.9%39.2%泰科安费诺莫仕立讯精密安波福富士康日本矢崎JAEJ.S.T.广濑电机其他公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 31 2.2、 汽车电动化及智能化大发展，带动汽车连接器市场高速增长 按照传输介质的不同，汽车连接器可以分为传输数据信号的高速连接器和传输电流的低压和高压连接器。 表 3： 车用连接器主要分为低压连接器、高压连接器和高速连接器 类别 用途 低压连接器 用于传统燃油车的 BMS、空调系统、车灯等，工作电 压一般为 14V 高压连接器 用于新能源汽车，一般根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。高压连接器主要应用于新能源汽车的电池、 PDU（高压配电盒）、 OBC（车载充电机）、 DC/DC、空调、 PTC 加热、直 /交流充电接口等 高速连接器 分为 FAKRA 射频连接器、 Mini-FAKRA 连接器、 HSD（ High-Speed Data）连接器和以太网连接器，主要应用于摄像头、传感器、广播天线、 GPS、蓝牙、 WiFi、无钥匙进入、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等 资料来源 ： 智能网联汽车网 、开源证券研究所 2.2.1、 电动化趋势创造高压连接需求，大幅提升电连接器单车价值量 汽车 电动化 趋势创造 高压连接器 需求 。 传统燃油汽车主要靠内燃机驱动，车上蓄电池电压一般仅为 14V 左右，用于驱动车灯、雨刷、电动门窗等各类低压用电器。因此燃油汽车上的电连接器主要为低压连接器。 新能源汽车采用电力驱动，为 使驱动电机 达到较大的扭矩和扭力，需要 高压电池 提供相应的高电压和大电流，远超传统燃油车的 14V 电压 。除了驱动电机以外，新能源汽车上的新增众多高压部件： PDU（高压配电盒）、 OBC（车载充电机）、 DC/DC、PTC 加热、直 /交流充电接口 等 。 图 23： 新能源汽车增加许多高压部件 资料来源： EVreporter 以上高压部件的 连接都需要通过高压连接器 ， 高压连接器市场规模将随着新能源汽车渗透率提升而增加。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 31 图 24： 新能源汽车的高压部件通过高压连接器和线束进行连接 资料来源： renhotecev 汽车电动化 大幅提升电连接器单车价值量 。 在燃油车上主要应用低压连接器，单车价值量通常为 600-1000 元左右。新能源汽车根据其驱动和充电功率大小，可增加约 1000-3000 元左右的高压连接器需求，显著提升电连接器的单车价值量。 2.2.2、 智能化带动高速连接器需求， 单车价值量随智能化程度一齐提升 智能化趋势拉动高速连接器需求 。 随着车联网时代的开启以及 自动 驾驶的普及，需要以更快速度采集并处理更多数据。 自动 驾驶依托 先进的传感器（如 各类 雷达、摄像头等）、控制器、执行器等装置，通过车载环境感知系统和信息终端，实现与人、车、路等的信息交换，使车辆能够自动分析车辆行驶的状态， 实现自动驾驶或辅助驾驶功能 。 各类传感器、控制器及执行器之间将会产生 海量 的数据， 根据 Keysight预测，一辆自动驾驶汽车每天将 会产生约 4TB 的数据 ,由此衍生的海量实时传输数据会带动高速连接器的需求提升。 图 25： 自动驾驶汽车传感器、控制器、执行器之间产生 海 量数据交互 资料来源：德尔福 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 31 车联网是依托新一代信息通信手段实现车内、车与人、车与车、车与路、车与服务平台全方位网络连接和信息交互的新技术。车联网致力于提升汽车的智能化和网联化水平，构建智能交通的服务新业态，提升交通整体通行效率。 随着车联网的日渐普及 ，汽车连接器，尤其是射频连接器，天线、 GPS、高清影像等与中控的连接器等应用越来越广泛 ，亦将显著带动车用高速连接器的需求 。 图 26： 车联网是实现汽车与人 /车 /环境 /网络 全方位连接和信息交互的新技术 资料来源： Otonomo 目前市场上高频汽车连接器主要以 Fakra 连接器、 MiniFakra 为主，及 少 量的以太网汽车连接器。 以 龙头企业泰科为例，其能提供 HSD/HSL/FAKRA/Mini FAKRA等全面的高速连接器产品线，覆盖仪表盘、车内多媒体、自动驾驶等各类高速数据传输需求。 因智能化程度不同， L1-L5 级别的智能驾驶汽车高速连接器单车价值量差异较大。现阶段智能价值汽车高速连接器单车价值量在 600-1000 元左右 ，未来随着汽车智能化程度的提高，单车价值量有望保持增长 。 表 4： 泰科可提供多种高速连接器 高 速 连接器类型 特色 应用 HSD （ High Speed Data） 支持高达 6 Gbps 数据传输速率，适合不同的电线类型和尺寸； 符合 LVDS、以太网和 USB 协议，提供用于非密封和密封应用的全系列板端和线对线连接器 传统信息娱乐 /仪表盘 /触摸屏 /高清屏幕 /蓝牙 /USB 连接 /双频 WIFI/环绕摄像 HSL （ High Speed Link） 可满足乘用车辆高速数据传输的要求； 经过 EMI 优化，可防止在车辆增加信息娱乐应用数量时发生故障； 超紧凑设计造就汽车行业最小尺寸之一； 可提供 6 种防错键位，并支持高达 1Gps 数据传输速率 USB 连接 /显示器连接 /相机连接 /组合连接 MATEnet 以太网汽车连接器 车用级稳健性：基于经验证的 NanoMQS 端子系统； 更高的数据传输速率：高达 1 Gbps（使用替代技术也可能达到 4 Gbps）；灵活性更高：兼容非屏蔽绞合线对 (UTP) 和屏蔽绞合线对 (STP)； 模块化和可扩展：集成到现有的汽车连接接口； 经济高效：设计和流程符合汽车以太网要求 车载网络：以太网 /Pcle /后视摄像头 /多媒体（ HDBASET） /激光雷达 /雷达应用 /板载诊断 /环绕摄像 HDMI 拥有坚固的设计，比消费类 HDMI 连接器具有更高的耐冲击性； E 型连接器采用全屏蔽设计，经过 EMI 优化 智能手机连接 /后排座椅连接 /蓝光视频流传输 /消费类设备端口 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16 / 31 高 速 连接器类型 特色 应用 FAKRA 提供广泛的端子、塑壳和电缆组件，适用于所有基于射频的应用； 其中包括 14 个核心料号，提供密封、未密封、 180和 90方向变体。 广播天线 /GPS/蜂窝 /蓝牙 /无钥匙进入 /双频 WiFi/环绕摄像 Mini Fakra 提供先进的汽车数据传输性能，支持高达 15GHz 的频率； 系统提供各种连接器类型和尺寸，以支持所有类型的基于射频的应用； MATE-AX 端子具有更高的封装密度，可支持高达 75% 的 PCB 占用率，并且通过使用现有的导线类型，可灵活集成到现有的同轴架构中。 4K 相机 /传感器 /高分辨率显示器 /广播天线 /WLAN 天线 /移动互联网天线 (4G/5G) /V2X 天线 Stripline 符合 USCAR 标准，用于射频模拟 /数字信号的同轴连接系统，性能高达 4 Ghz，支持 3 种针角和端头： 1、 2 和 HYB 2； 为支持全球定位系统 (GPS)、全球移动通讯系统 (GSM)、 WiFi 和移动电视的车载天线设备提供了同轴链路连接解决方案 天线与音响主机之间的射频信号 /