本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 派林生物 （ 000403.SZ） 2021 年报及 2022 一季报点评 业绩 持续 高增长 ， 血制品长期出口空间打开 2022 年 05 月 06 日 Table_Summary 事件概述： 2022 年 4 月 29 日 派林生物 发布 2021 年 报和 2022 年一季报 ： 1） 2021 年报： 公司实现营业收入 19.7 亿 元，同比增长 87.80%；归属于母公司股东的净利润 3.9 亿 元，同比增长 110.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.6 亿 元，同比增长 61.43%。 2） 2022 一季报： 公司实现营业收入 5.0 亿 元，同比增长 75.67%；归属于母公司股东的净利润 1.06 亿 元，同比增长 87.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.9 亿 元，同比增长 103.83%。 2021 年业绩 符合 预期 ， 2022 年一季报略超预期 。 公司 2021 年实现归母净利润为 3.9 亿元 ，同比增长 110.29%；扣非归母净利润 2.6 亿元，同比增长61.43%， 业绩增速 符合 预期 。 全年 利润高增长 主要源于 2021Q1 公司并表派斯菲科， 派斯菲科 全年 贡献 扣非归母净利润 1.04 亿元 ， 同比增长 35.29%。 分季度来看， 2021Q1-2022Q1 归母净利润分别为 0.56/1.20/1.28/0.87/1.06 亿元，同比增长 +126%/+215%/+213%/+6%/+87%。 受到 2020Q4 高基数的影响，2021Q4 利润同比增速放缓 ； 2022Q1 收入利润双双高增长主要源于三方面因素：1）新疆德源采浆的贡献； 2）派斯菲科 2021 年 Q1 的 1 月份 尚未并表且整个一季度低基数； 3）静丙 Q1 的出口收入已经超过 2021 年全年 。 浆站数量 位居行业前三 ， 公司 有望 成为 千吨 采浆量 新龙头。 短期来看，公司已拥 有浆站数量 38 家， 位居行业前三 ， 包括 在采浆站 27 家 （广东双林 11 家 +派斯菲科 10 家 +新疆德源 6 家） ， 广东双林 2 家 浆站 建设完成等待验收 ， 派斯菲科 9 个 在建 浆站 。 在 新疆德源合作供浆 支持下 ， 2021 年采浆量接近 900 吨，2022 年采浆量预计将超过 1000 吨，进入千吨级血液制品第一梯队 。 长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向， 全面开拓 海外 出口市场， 有望成为国内领先的 国际化 血制品企业。 静丙出口实现较大突破 ， 打开 血制品 长期出口空间 。 受全球新冠疫情影响，2021 年公司 海外出口实现较大突破 ， 静丙在东南亚 、巴西等 国家紧急使用 ，且考虑到海外静丙价格普遍高于国内， 利润端具有一定优势。 2022 年 4 月 16 日公司 公告 与巴西药品零售巨头 Hypera Pharma 签订 拟 不低于 5 年的合作协议，推动静丙海外注册和出口 ，成为国内 血制品 企业 长期出口空间打开 的先行者 。 投资建议： 公司 并购整合 步入正轨， 在供给侧 采浆量持续提升和 需求侧 海外出口 持续推进下 ，有望跻身 国内 血制品行业第一梯队 ， 进入快速增长期。预计2022-2024 年 EPS 分别为 0.86， 1.11 和 1.35 元 /股，对应当前股价的 PE 分别为 22 倍、 17 倍和 14 倍 ， 维持 “推荐”评级。 风险提示： 浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,972 2,442 2,874 3,376 增长率（ %） 87.8 23.9 17.7 17.4 归属母公司股东净利润（百万元） 391 633 816 990 增长率（ %） 110.3 61.8 28.9 21.3 每股收益（元） 0.53 0.86 1.11 1.35 PE 35 22 17 14 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 5 月 6 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 18.75 元 Table_Author 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： 研究助理： 宋丽莹 执业证号： S0100121120015 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.派林生物 (000403)公司深度研究 :“十四五”增量新时代，血制品新龙头初显 派林生物 (000403)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,972 2,442 2,874 3,376 成长能力（ %） 营业成本 1,063 1,227 1,400 1,644 营业收入增长率 87.80 23.86 17.70 17.44 营业税金及附加 15 19 22 26 EBIT 增长率 100.94 60.15 23.64 17.46 销售费用 229 269 316 371 净利润增长率 110.29 61.86 28.89 21.30 管理费用 190 183 216 253 盈利能力（ %） 研发费用 36 43 52 61 毛利率 46.07 49.78 51.29 51.29 EBIT 439 702 868 1,020 净利润率 19.86 25.97 28.44 29.37 财务费用 -46 -46 -65 -93 总资产收益率 ROA 5.52 7.92 9.07 9.70 资产减值损失 -104 -53 -46 -33 净资产收益率 ROE 6.18 9.10 10.50 11.30 投资收益 4 5 6 7 偿债能力 营业利润 460 714 910 1,104 流动比率 3.84 3.56 3.75 4.00 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 2.67 2.44 2.69 2.96 利润总额 458 713 908 1,102 现金比率 1.38 1.43 1.71 2.00 所得税 66 78 91 110 资产负债率（ %） 10.72 12.92 13.59 14.10 净利润 392 634 817 992 经营效率 归属于母公司净利润 391 633 816 990 应收账款周转天数 99.11 80.00 80.00 80.00 EBITDA 562 864 1,038 1,198 存货周转天数 253.66 300.00 300.00 300.00 总资产周转率 0.28 0.31 0.32 0.33 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 886 1,310 1,893 2,644 每股收益 0.53 0.86 1.11 1.35 应收账款及票据 562 585 689 809 每股净资产 8.63 9.50 10.61 11.96 预付款项 15 15 17 20 每股经营现金流 0.56 1.00 1.19 1.38 存货 739 1,008 1,151 1,351 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 267 338 396 456 估值分析 流动资产合计 2,469 3,256 4,145 5,280 PE 35 22 17 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 固定资产 740 758 769 772 EV/EBITDA 23.14 14.65 11.74 9.62 无形资产 200 225 248 263 股息收益率（ %） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,618 4,736 4,854 4,923 资产合计 7,088 7,992 8,998 10,203 短期借款 114 200 310 400 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 171 151 153 135 净利润 392 634 817 992 其他流动负债 358 563 642 785 折旧和摊销 123 162 170 178 流动负债合计 642 915 1,105 1,320 营运资金变动 -103 -126 -175 -209 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 408 731 872 1,014 其他长期负债 118 118 118 118 资本开支 -325 -184 -185 -182 非流动负债合计 118 118 118 118 投资 -160 -200 -200 -150 负债合计 760 1,032 1,223 1,438 投资活动现金流 -678 -380 -380 -326 股本 733 733 733 733 股权募资 1,597 0 0 0 少数股东权益 2 3 5 7 债务募资 -519 86 110 90 股东权益合计 6,328 6,960 7,775 8,765 筹资活动现金流 1,056 76 92 65 负债和股东权益合计 7,088 7,992 8,998 10,203 现金净流量 786 424 583 751 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 派林生物 (000403)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已 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