资金流处于周期底部，政策支撑加强SPDBI中国股市资金全景图1本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。张引，PhD助理分析师yin_(852) 2808 6452林琰研究部主管sharon_(852) 2808 6438蔡瑞，CFA策略分析师carl_(852) 2808 64372022年5月5日导语2不论估值、宏观如何变化，股票市场终须资金流入或流出，以实现价格的变化，因此，洞察资金流能令我们更好地理解价格变化。我们从个股层面的日度资金流出发，为投资者构建起一幅中国股市资金流全景图，囊括股票近7000只、总市值超过100万亿人民币，横跨A股、港股、ADR三大市场11个GICS板块。我们的资金全景图数据广、覆盖全，在市场中独树一帜，期望助力投资人看得更远、更深，以捕获更多Alpha机遇。结论3市场整体 2022年4月，中国市场中的三个组成部分港股、A股和中概股继续遭遇资金流出。4月中国市场面临多个风险因素，包括经济下行、疫情封控对需求和供应链的冲击、以及来自海外的流动性紧缩、能源危机、地缘政治冲突等。 但4月26日中央财经委员会在会议上给出了发展基建的积极信号，而在4月29日即4月最后一个交易日当天，政治局会议在政策面显示了稳增长意愿，在资本市场、地方融资政策以及行业监管方面都存在边际宽松。在积极的政策面之下，4月的最后三个交易日里出现资金回流，但三个市场的回流幅度均未填补当月的净流出，显示仍有充足回流空间。分板块 上游端周期板块，能源板块小幅流入，原材料板块相对净流出小于市场整体。目前原油仍然供应端偏紧，油价仍处在高位，铜、铝等金属价格4月下跌。中下游端，工业板块资金相对净流出大于市场整体，4月工业板块整体受到疫情影响明显。成长板块，IT板块相对净流出幅度较大。通讯服务板块流出幅度低于市场整体，受5G基站建设和三大运营商稳健业绩推动。 其它周期板块，可选消费板块净流出幅度低于市场整体；金融板块资金相对净流出幅度和市场整体相当，银行业4月引来政策利好，但保险业仍然低迷，业绩未回到疫情前水平。医疗板块在4月资金净流出幅度较大，尽管一季度增长稳健，但板块情绪不佳。地产板块资金面受政策利好而在所有板块中最好。 对于防御板块，必选消费和公共事业板块均为净流入。必选消费板块中，饮料、食品等企业一季度业绩较分化；公共事业板块受煤炭价格下降与电价上升同时推动。以二级市场净资金流为主线、并结合海外中国股票基金净申购，我们分析了中国股市资金面情况。总体来说，中国股市整体净资金流已经位于周期底部，结合多个触底信号的浮现，我们仍然强调此前的观点：对中国股市相对乐观，买入中国股票，具体参看我们的报告政策底进一步夯实4月政治局会议解读、港股资金回流了多少？反弹下的板块怎么配？、 恒生指数30年来首次触及250月均线，战略性配置港股、中国股票：加仓和2022年中国股市策略展望：先下后上，上半年需谨慎。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结术语概述4二级市场净资金流我们从个股出发，抓取了日度海量量价数据，以捕捉给定市场的资金面数据。我们对净资金流的定义如下：如果个股日收益为正，则该股票当日成交额为流入，反之则为流出。总流入减去总流出，则为资金净流入。其中，二级市场资金相对净流入定义为给定时间段内（如过去一年）资金净流入占成交额的百分比，即通过成交额对资金流进行标准化。基金净申购基金净申购的数据源为EPFR，囊括了海外投资中国股票基金的净申购数据。其中，基金相对净申购定义为给定时间段内（如过去一年）基金净申购占期初NAV的百分比，即通过期初NAV对基金净申购金额进行标准化。市场覆盖为得到中国股市资金面的全景图，我们覆盖了三个股票市场：港股、A股和中概股。对香港股市，我们汇总了市值约40万亿港币、约2500支股票的资金流；对A股，我们汇总了市值约70万亿人民币、超过4000支股票的资金流；对于中概股，我们汇总了市值约1万亿美元、约300支股票的资金流。此外，我们将三个市场的资金流汇总，得到中国股市整体的资金面全景图。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结目录5结论 3术语概述 4市场整体资金流 8图表 1：中国股市整体（港股+A股+中概股）资金相对净流入%图表 2：中国股市整体资金累计净流入额图表 3：中国股市资金净流入额 VS中国M2图表 4：海外中国股票基金相对净申购%图表 5：海外中国股票基金累计净申购额图表 6：香港股市资金相对净流入%图表 7：香港股市资金累计净流入额图表 8：A股资金相对净流入%图表 9：A股资金累计净流入额图表 10：中概股资金相对净流入%图表 11：中概股资金累计净流入额各板块资金流梳理 14中国股市整体：二级市场分板块资金流 24图表 12：中国股市整体（港股+A股+中概股）资金相对净流入%图表 13：Communication Services 通讯服务相对净流入%图表 14：Communication Services 通讯服务累计净流入额图表 15：Consumer Discretionary 可选消费相对净流入%图表 16：Consumer Discretionary 可选消费累计净流入额图表 17：Consumer Staples 必选消费相对净流入%图表 18：Consumer Staples 必选消费累计净流入额图表 19：Energy 能源相对净流入%图表 20：Energy 能源累计净流入额图表 21：Financials 金融相对净流入%图表 22：Financials 金融累计净流入额图表 23：Healthcare 医疗相对净流入%图表 24：Healthcare 医疗累计净流入额图表 25：Industrials 工业相对净流入%图表 26：Industrials 工业累计净流入额图表 27：Information Technology IT相对净流入%图表 28：Information Technology IT累计净流入额图表 29：Materials 原材料相对净流入%图表 30：Materials 原材料累计净流入额图表 31：Real Estate 房地产相对净流入%图表 32：Real Estate 房地产累计净流入额图表 33：Utilities 公共事业相对净流入%图表 34：Utilities 公共事业累计净流入额目录6中国股市整体：海外基金分板块净申购 25图表 35：海外中国股票基金各板块相对净申购%图表 36：Communication Services 通讯服务相对净流入%图表 37：Communication Services 通讯服务累计净流入额图表 38：Consumer Discretionary 可选消费相对净流入%图表 39：Consumer Discretionary 可选消费累计净流入额图表 40：Consumer Staples 必选消费相对净流入%图表 41：Consumer Staples 必选消费累计净流入额图表 42：Energy 能源相对净流入%图表 43：Energy 能源累计净流入额图表 44：Financials 金融相对净流入%图表 45：Financials 金融累计净流入额图表 46：Healthcare 医疗相对净流入%图表 47：Healthcare 医疗累计净流入额图表 48：Industrials 工业相对净流入%图表 49：Industrials 工业累计净流入额图表 50：Information Technology IT相对净流入%图表 51：Information Technology IT累计净流入额图表 52：Materials 原材料相对净流入%图表 53：Materials 原材料累计净流入额图表 54：Real Estate 房地产相对净流入%图表 55：Real Estate 房地产累计净流入额图表 56：Utilities 公共事业相对净流入%图表 57：Utilities 公共事业累计净流入额各板块：港股二级市场资金流 39图表 58：香港股市各板块资金相对净流入%图表 59：Communication Services 通讯服务相对净流入%图表 60：Communication Services 通讯服务累计净流入额图表 61：Consumer Discretionary 可选消费相对净流入%图表 62：Consumer Discretionary 可选消费累计净流入额图表 63：Consumer Staples 必选消费相对净流入%图表 64：Consumer Staples 必选消费累计净流入额图表 65：Energy 能源相对净流入%图表 66：Energy 能源累计净流入额图表 67：Financials 金融相对净流入%图表 68：Financials 金融累计净流入额图表 69：Healthcare 医疗相对净流入%图表 70：Healthcare 医疗累计净流入额目录7图表 71：Industrials 工业相对净流入%图表 72：Industrials 工业累计净流入额图表 73：Information Technology IT相对净流入%图表 74：Information Technology IT累计净流入额图表 75：Materials 原材料相对净流入%图表 76：Materials 原材料累计净流入额图表 77：Real Estate 房地产相对净流入%图表 78：Real Estate 房地产累计净流入额图表 79：Utilities 公共事业相对净流入%图表 80：Utilities 公共事业累计净流入额各板块：A股二级市场资金流 48图表 81：A股各板块资金相对净流入%图表 82：Communication Services 通讯服务相对净流入%图表 83：Communication Services 通讯服务累计净流入额图表 84：Consumer Discretionary 可选消费相对净流入%图表 85：Consumer Discretionary 可选消费累计净流入额图表 86：Consumer Staples 必选消费相对净流入%图表 87：Consumer Staples 必选消费累计净流入额图表 88：Energy 能源相对净流入%图表 89：Energy 能源累计净流入额图表 90：Financials 金融相对净流入%图表 91：Financials 金融累计净流入额图表 92：Healthcare 医疗相对净流入%图表 93：Healthcare 医疗累计净流入额图表 94：Industrials 工业相对净流入%图表 95：Industrials 工业累计净流入额图表 96：Information Technology IT相对净流入%图表 97：Information Technology IT累计净流入额图表 98：Materials 原材料相对净流入%图表 99：Materials 原材料累计净流入额图表 100：Real Estate 房地产相对净流入%图表 101：Real Estate 房地产累计净流入额图表 102：Utilities 公共事业相对净流入%图表 103：Utilities 公共事业累计净流入额总结 57延伸阅读 58免责声明 59市场整体资金流89市场整体资金流：本章总结 2022年4月，港股净流出730亿港元，过去一年净流出与成交额占比为-3.7%，仍在历史底部附近；A股资金净流出9000亿人民币。过去一年净流出与成交额占比从3月底的6.8%下降至5.9%，触及过去平均底部约6%的水平；中概股净流出65亿美元，过去一年净流出与成交额占比从3月底的-5.8%回升至-4.2%。 4月，中国市场面临多个风险因素，包括经济下行、疫情封控对需求和供应链的冲击、以及来自海外的流动性紧缩、能源危机、地缘政治冲突等。但4月26日，中央财经委员会在会议上给出了发展基建的积极信号，而在4月29日即4月最后一个交易日当天，政治局会议在政策面显示了稳增长意愿，在资本市场、地方融资政策以及行业监管方面都存在边际宽松。在积极的政策面之下，4月的最后三个交易日里，港股净回流超过1800亿港元，A股净回流1.3万亿人民币，中概股净回流超过200亿美元。三个市场的回流幅度均未填补当月的净流出，显示仍有充足回流空间。 从中长期来看，中国股市整体的二级市场资金净流入水平达到历史低位。其中，港股资金净流出水平已接近2008年金融危机以及1998年亚洲金融风暴时的底部水平，中概股的资金净流出已达到1997年以来最大幅度流出。考虑到过去巨大的流出幅度，中国股市整体资金面已触底，资金继续流出的空间极少。同时结合独家中国基本面领先指标、信贷脉冲、卖方盈利预期净上修动能、独家中国股票资产净乐观度指数，都共同指向中国股市见底信号已浮现，我们建议投资人加仓。 海外中国股票基金净申购过去一年从顶部逐渐回落，但4月资金短期回流。对于中国股市整体，基金净申购和二级市场净流入步调并不一致，原因如下： 首先，海外中国股票基金的净资金流受海外流动性周期和海外股市周期影响，不同于中国股市二级市场净流入受中国的股市周期支配。 此外，海外中国股票基金的申赎受估值等影响较大，区别于中国股市追涨杀跌的动量驱动特征，因此基金申赎表现出一定的逆周期行为。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结10市场整体资金流：本章总结注：二级市场分板块相对净流入定义为各板块给定时间段内（过去一年或一个月）资金净流入占成交额的百分比；资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结0%5%10%15%20%25%97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 2311市场整体：中国股市整体二级市场资金流图表1：中国股市整体（港股+A股+中概股）资金相对净流入%图表2：中国股市整体资金累计净流入额（十亿美元） 图表3：中国股市资金净流入额VS 中国M2（十亿美元）注：二级市场资金相对净流入定义为过去一年资金净流入占成交额的百分比资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际-200020040018 19 20 21 22-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000历史资金净流入（日度，十亿美元）22年3月资金净流入（日度，十亿美元）累计资金净流入（十亿美元，右轴）-20000200040006000800097 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23中国股市整体过去一年资金净流入（十亿美元）中国过去一年M2增量（十亿美元） 2022年4月，中国股市整体（港股+A股+中概股）净流出1601亿美元，和上月净流入44亿美元相比，净流入下降 1645亿美元。 2021年4月末至2022年4月末，中国股市整体净流入2.1万亿美元，和去年同期相比，净流入下降 0.7万亿美元。中位数10%平均周期底部2.8%结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23二级市场相对净流入%基金相对净申购%-50-250255075100125150-10-505101520253018 19 20 21 22历史基金净申购（周度，十亿美元）2022年基金净申购（周度，十亿美元）基金累计净申购（十亿美元，右轴）12市场整体：中国股市整体海外基金净申购图表4：海外中国股票基金相对净申购% 图表5：海外中国股票基金累计净申购额（十亿美元）资料来源：EPFR，FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际注：基金相对净申购定义为过去一年基金净申购占期初NAV的百分比；二级市场资金相对净流入定义为过去一年资金净流入占成交额的百分比资料来源：EPFR，FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 2022年4月，海外中国股票基金净申购78.9亿美元，较上月增加 75.8亿美元。 2021年4月末至2022年4月末，海外中国股票基金净申购为565亿美元，与去年同期基本持平。 截至2022年4月末，海外中国股票基金总净值约为6143亿美元。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结-15%-10%-5%0%5%10%15%20%97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 2313市场整体：港股二级市场资金流图表6：香港股市资金相对净流入% 图表7：香港股市资金累计净流入额（十亿港元）资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际注：二级市场资金相对净流入定义为过去一年资金净流入占成交额的百分比资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 2022年4月，香港股市净流出730亿港元，和上月1340亿净流出相比，净流出下降 610亿。 2021年4月末至2022年4月末，香港股市净流出1.07万亿港元，和去年同期0.94万亿净流入相比，净流入下降 2.01万亿。-300-150015030045060075018 19 20 21 22-1,000-50005001,0001,5002,0002,500历史资金净流入（日度，十亿港元）22年3月资金净流入（日度，十亿港元）累计资金净流入（十亿港元，右轴）中位数4%平均周期底部-6%结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结0%5%10%15%20%25%30%35%97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22-1,000-50005001,0001,5002,00018 19 20 21 22-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000历史资金净流入（日度，十亿人民币）22年4月资金净流入（日度，十亿人民币）累计资金净流入（十亿人民币，右轴）14市场整体：A股二级市场资金流图表8：A股资金相对净流入% 图表9：A股资金累计净流入额（十亿人民币）资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际注：二级市场资金相对净流入定义为过去一年资金净流入占成交额的百分比资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 2022年4月，A股净流出9032亿人民币，和上月1760亿净流入相比，净流入下降 超过1万亿。 2021年4月末至2022年4月末， A股净流入15.7万亿人民币，和去年同期17.5万亿净流入相比，净流入下降 2.8万亿。中位数14%平均周期底部6%结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 15市场整体：中概股二级市场资金流图表10：中概股资金相对净流入% 图表11：中概股资金累计净流入额（十亿美元）资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际注：二级市场资金相对净流入定义为过去一年资金净流入占成交额的百分比资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 2022年4月，中概股净流出65亿美元，和上月63亿净流出相比，净流出增加 2亿美元。 2021年4月末至2022年4月末，中概股净流出1380亿美元，和去年同期3370亿净流入相比，净流入下降 4750亿美元。-40-2002040608010018 19 20 21 22-320-1600160320480640800历史资金净流入（日度，十亿美元）22年3月资金净流入（日度，十亿美元）累计资金净流入（十亿美元，右轴）中位数4.4%平均周期底部-7.5%结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结各板块资金流1617各板块资金流：本章总结 上游端，能源板块小幅流入，原材料板块相对净流出小于市场整体。对于原油，目前仍然供应端偏紧，油价仍处在高位；与此同时，与原材料板块相关的铜、铝等金属价格4月下跌。 中下游端，工业板块资金相对净流出大于市场整体。4月工业板块整体受到疫情冲击明显，物流不畅令供应链都受到了冲击，小企业出口订单下行幅度较2020年更为明显。 成长板块，IT板块相对净流出幅度在所有板块中最大。缺芯问题仍然严重，国内半导体业务主要受部分关键城市疫情封控影响，行业整体承压。通讯服务板块净流出幅度低于市场整体，工信部4月预计将推动60万个5G基站建设，而三大运营商一季度利润同比增速明显。 对于其它周期板块，消费板块资金面情况好于市场整体。尽管餐饮等行业受到疫情扰动，线上消费情况较好，一季度网上零售额同比增加8.8%。4月19日上海疫情出现拐点后，可选消费板块资金大幅回流。疫情封控后预制菜概念股上涨，且从业绩预告看，均有业绩支撑。金融板块资金相对净流出幅度和市场整体相当。银行业4月引来政策利好，降准以及国有大行拨备覆盖率下降，有助于增厚银行利差；政策引导下，商业银行普遍下调居民定存利率约0.1个百分点，将舒缓负债端压力。医疗板块在4月资金净流出幅度较大。医疗板块一季度增长稳健，医疗板块中整体增速仍然是CXO板块领跑，其次为医疗器械以及生物制药，增速最低为中成药及化学制剂。但板块情绪不佳，从高估值下调，且受到海外巨头调低盈利预期的影响。地产板块资金面在所有板块中最好，得益于因城施政、支持改善性住房需求、优化商品房预售资金监管等政策面利好。 对于防御板块，必选消费和公共事业板块均为净流入。必选消费板块中，饮料、食品等企业一季度业绩较分化；公共事业板块受煤炭价格下降与电价上升同时推动。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结18各板块资金流：本章总结注：二级市场分板块相对净流入定义为各板块给定时间段内（过去一年或一个月）资金净流入占成交额的百分比；板块按过去一年二级市场资金相对净流入排序资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结19各板块资金流：板块动态Communication Services 通讯服务 缺芯及疫情背景下，全球对蜂窝物联网需求依旧旺盛，根据Counterpoint发布的最新数据，2021Q4全球蜂窝物联网芯片出货量同比大幅增长57%，蜂窝物联网模块收入同比增长58%。 4月，工信部预计今年推动完成60万个5G基站建设，累计开通近156万个5G基站。三大运营商一季度报告集中发布，中国移动、中国联通和中国电信的一季度净利润同比增速分别为6.5%、20%和12%。Consumer Discretionary 可选消费 线上线下消费都受到疫情冲击和影响，以餐饮为代表的服务业冲击最明显。3月线上食物零售同比增长2.7%，线下零售同比下降5.5%。线上和线下的同比增速都较1-2月增速放缓。 汽车作为最大的居民消费品，由于供应链受到扰动，叠加居民外出受抑，4月前三周乘用车的累积销量同比、环比下降超过5成。Consumer Staples 必选消费 根据国家统计局数据，2022年3月啤酒行业产量为284.9万千升，同比增长-10.3%，对比2019年3月增长-6.1%。在1-2月行业总量持平2019年同期的情况下，3月出现明显下滑主要系上海、山东、吉林等地疫情反复明显，影响了现饮渠道的销量。 必选消费板块的其它龙头企业较分化，农夫山泉持续推出新品，市场份额仍大；安琪酵母一季度利润下滑36%，由于主要原材料成本上升，期间费用增加；三全食品和桃李面包一季度利润同比增长分别为40%和-14%。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结20各板块资金流：板块动态Energy 能源 供应端仍是市场关注的焦点，5月即将召开的OPEC会议原定增产目标约40万桶/天，预计该增产目标将维持，整体增产的幅度不明显。而供应端在4月还受到了利比亚的政局动荡影响，产量下降超过50万桶/天。据外媒报道，欧洲即将考虑全面禁运俄罗斯石油。 需求端，能源板块则受到海外需求回落、美元走强、美联储紧缩的多重影响。能源板块目前面临的格局是供需双弱。在国内，“三桶油”则继续坚持增储扩产，增加上有开支，提高原油产能。另外煤炭方面也积极扩产，全年产能增加3亿吨。Financials 金融 银行业4月引来政策利好，降准以及国有大行拨备覆盖率下降，有助于增厚银行利差，与此同时4月末监管层的引导下，商业银行普遍下调居民定存、大额存单利率约0.1个百分点，这有助于直接降低银行业负债端压力、舒缓银行业尤其是中小银行的揽储压力。4月的国常会上再度提及专项债补充中小银行资本金，这有助于提高中小银行提高抗风险能力的同时增强银行的信贷能力。 保险业一季报整体来看，净利润同比下滑超过30%，其中新单保费、新业务价值方面都有下滑，与此同时受股债双跌的影响，保险业的投资收益也普遍承压，仅有产险业务实现了同比低两位数增长。 4月伴随着国务院下发下发关于推动个人养老金发展的意见，个人养老金制度如期正式落地，短期来看影响有限，但长期来看有望为金融业整体（银行、保险、公募基金、券商等）带来万亿体量的业务增量。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结21各板块资金流：板块动态Healthcare 医疗 医疗板块是众多板块中少数在一季度整体增长稳健的板块，医疗板块中整体增速仍然是CXO板块领跑，其次为医疗器械以及生物制药，增速最低为中成药及化学制剂，一季度的表现与整体长期趋势相符。但当前CXO板块整体情绪不佳，一方面是高估值下的回调，另一方面也受到了海外巨头调低盈利预期的影响，Pfizer一季度的销售、盈利数据都超预期，但其下调2022年全年的盈利预期。Industrials 工业 4月工业板块整体受到疫情冲击明显，尤其是东部沿海区域，其次为中部区域。公路、铁路货运量都受到影响，3月快递量同比增速下滑3.1%，物流不畅令供应链都受到了冲击。以制造业PMI分项来看大中小企业中，小企业出口订单下行幅度较2020年更为明显。Information Technology - IT 2022年一季度全球半导体销售依然强劲，其中台积电一季度营收环比增长11.6%，同比增长36%，毛利率环比提高2.9个百分点至55.6%（超过指引的55%），其总营收与净利润都创下历史新高。其3纳米制程今年8月投片，2纳米制程预计2025年年末量产。 汽车芯片依然紧缺，全球晶圆厂产能依然不足，但产能预计将于2022年下半年方才陆续释放。内地的半导体业务则主要受到部分关键城市疫情封控影响，虽然国产替代的逻辑依然存在，甚至进一步加速，但长三角地区半导体销售额的全国占比过半，受疫情影响，行业整体承压。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结22各板块资金流：板块动态Materials 原材料 4月的中央财经会议、政治局会议提出的稳增长信号，以及适度超前进行基建投资，都为原材料板块的需求端带来了积极信号。与此同时，库存端整体仍然偏紧，据英国金融时报统计，目前铝、铜、镍、锌这四大 LME 主要金属的库存在过去一年中暴跌近 70%，LME六大主要有色金属的可用库存目前已降至1997年以来的最低水平。 4月英美资源集团（Anglo American）周四发布季度报告称，该公司第一季度的产量同比下降10%，部分原因是由于工人感染新冠肺炎的比例较高，导致运营能力下降。这家在伦敦上市的公司还降低了铂金、铁矿石和冶金煤等金属的全年产量指引。 4月全球最大的铜生产商自由港麦克莫兰铜金矿公司（Freeport-McMoRan Inc.）CEO表示：“即使铜价一夜之间翻倍，我们仍需要数年时间才能大幅增加产量，而市场对它的需求将远远超过像我们这样的公司生产它的速度。”Real Estate 房地产 百强房企1-4月累计销售额同比下降50.2%，其中4月单月下降58.6%，环比下降16.2%，4月地产的销售压力仍然较大。4月单月300城的土地成交面积环比有所修复，但同比跌幅依然超过50%，而同期的土地成交溢价率也仅维持低个位数溢价幅度，整体情绪低迷。 但政策端陆续有利好出台，其中政治局会议上强调因城施策、支持改善性住房需求、优化商品房预售资金监管从供应以及需求端为地产行业监管边际放松，在此之后有众多城市陆续跟进调整政策，尤其是优化商品房预售资金监管可以大幅缓解地产行业的资金流状况。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结23各板块资金流：板块动态Utilities 公共事业 2022年一季度，全国新增发电产能3175万千瓦，比上年同期多投产824万千瓦。截至3月底，全国发电装机容量24.0亿千瓦，同比增长7.8%。 对于火电，从成本端来看，进入二季度后供暖季结束，煤炭需求进入淡季，煤价回落；对于销售端，多地电价上浮，如江苏电力交易中心每兆瓦时价格从1月的464元连续三个月上涨至469元。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结24各板块资金流：中国股市整体总结二级市场净资金流 对于上游端周期板块，能源板块小幅流入，原材料板块相对净流出小于市场整体。目前原油仍然供应端偏紧，油价仍处在高位，铜、铝等金属价格4月下跌。中下游端，工业板块资金相对净流出大于市场整体。4月工业板块整体受到疫情影响明显，供应链受到冲击，小企业出口订单大幅下行。 成长板块，IT板块相对净流出幅度在所有板块中最大，半导体业务受部分关键城市疫情封控影响，行业整体承压。通讯服务板块流出幅度低于市场整体，受5G基站建设和三大运营商一季度稳健业绩推动。 对于其它周期板块，可选消费板块净流出幅度低于市场整体；金融板块资金相对净流出幅度和市场整体相当，银行业4月引来政策利好，但保险业仍然低迷，业绩未回到疫情前水平。医疗板块在4月资金净流出幅度较大，尽管一季度增长稳健，但板块情绪不佳，受到海外巨头调低盈利预期的影响。地产板块资金面在所有板块中最好，得益于因城施政、支持改善性住房需求、优化商品房预售资金监管等政策面利好。 对于防御板块，必选消费和公共事业板块均为净流入。必选消费板块中，饮料、食品等企业一季度业绩较分化；公共事业板块受煤炭价格下降与电价上升同时推动。海外基金净申购 海外中国股票基金方面，各板块申赎情况较为一致，均处在见顶回落阶段，且4月资金净流入，与二级市场净流入不同步。由于海外基金申赎主要受海外流动性和海外股市周期主导，不同于中国股市自身的周期，且海外基金申赎受估值影响较大，区别于中国股市追涨杀跌的动量驱动特征，因此海外基金申赎表现出一定的逆周期特征。结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结8.7% 7.9% 6.8%6.4% 6.0%3.9% 3.3% 2.8% 2.1%-0.8% -0.9%0.5%-4.2%1.4%-6.2%-16.9%5.2%1.9%-11.8%-5.0% -4.2%-2.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%能源 原材料 公共事业 工业 IT 房地产 必选消费 医疗 金融 通讯服务 可选消费21年4月末至22年4月末二级市场资金相对净流入% 22年4月二级市场资金相对净流入%25各板块资金流：中国股市整体二级市场资金流注：二级市场分板块相对净流入定义为各板块给定时间段内（过去一年或一个月）资金净流入占成交额的百分比资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 2021年4月末至2022年4月末，中国股市整体（港股+A股+中概股）资金相对净流入最高的3个板块为能源、原材料和公共事业；最低的3个板块为可选消费、通讯服务和金融。 2022年4月，4个板块为净流入，7个板块为净流出；其中，资金相对净流入最高的3个板块为房地产、必选消费和公共事业；最低的3个板块为IT、医疗和工业。图表12：中国股市整体（港股+A股+中概股）各板块资金相对净流入%结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结净流入最高净流入最低净流入最高净流入最低能源 原材料 公用事业可选消费 通讯服务 金融房地产 必选消费 公用事业IT 医疗 工业2021.04-2022.042022.04注：净流入为相对净流入-10%0%10%20%30%97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23-50-25025507510012515018 19 20 21 22-4001006001,100可选消费：历史资金净流入（日度，十亿美元）可选消费：22年3月资金净流入（日度，十亿美元）可选消费：累计资金净流入（十亿美元，右轴）-10%0%10%20%30%97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 26图表14： Communication Services 通讯服务累计净流入额（十亿美元）图表13： Communication Services 通讯服务相对净流入%各板块资金流：中国股市整体二级市场资金流图表15： Consumer Discretionary 可选消费相对净流入% 图表16： Consumer Discretionary 可选消费累计净流入额（十亿美元）注：二级市场分板块相对净流入定义为各板块过去一年资金净流入占成交额的百分比资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际-20-1001020304018 19 20 21 22-200-1000100200300400通讯服务：历史资金净流入（日度，十亿美元）通讯服务：22年3月资金净流入（日度，十亿美元）通讯服务：累计资金净流入（十亿美元，右轴）结论及术语概述市场整体资金流各版块资金流梳理总结-8-4048121618 19 20 21 22-100-50050100150200能源：历史资金净流入（日度，十亿美元）能源：22年3月资金净流入（日度，十亿美元）能源：累计资金净流入（十亿美元，右轴）27图表18： Consumer Staples 必选消费累计净流入额（十亿美元）图表17： Consumer Staples 必选消费相对净流入%各板块资金流：中国股市整体二级市场资金流图表19： Energy 能源相对净流入% 图表20： Energy 能源累计净流入额（十亿美元）资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际-10%0%10%20%30%40%97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23