王佳瑶从业资格证号： F3080903投资咨询证号： Z0016070邮箱： 天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格审核：肖兰兰投资咨询证号： Z0013951核心观点 偏多本周下游提货积极，炼厂出货顺畅的同时开工尚未明显提升，炼厂库存迅速下降，市场情绪火热，涨价后仍有买兴。现货市场偏强，期货情绪同样火热，不过节前面临提保、 06合约限仓，同时持仓过节存在风险，期货涨幅可能受限。关注节后交投能否持续。成本 中性多方因素促宏观情绪转弱，叠加地缘仍具有较大不确定性，上周原油表现偏弱。待情绪面信息充分计价后，主逻辑回归地缘带来的供应问题、以及需求的持续恢复。整体维持宽幅震荡，易涨难跌的观点，方向走势关注对俄制裁进展、伊核协议进展、以及实际抛储情况的预期差。开工率 偏多 整体开工率仍在低位，在 34%附近震荡了两个多月。根据当前的检修信息来看， 4-5月产量仍偏低 ，不过 5月相较于 4月预计产量环比增加 24万 吨。投机需求 偏空 社会库入库速度 趋缓，终端出现了提前拿货行为。刚性需求 中性 终端需求逐渐恢复 ，近期有终端提前拿货，为后期施工做准备。数据口径角度而言终端拿货被归到了“刚需”里面，但实际上定性的话这部分备货需求仍然是投机需求，因没有直接数据而无法剥离开来。盘面裂解价差 中性 盘面裂解价差修复，估值中性。数据来源： 天 风期货研究所 根据检修情况调整 4月产量，参考排产调整 5月产量。 资讯给出的 5月排产均低，两家分别为 197万吨和 177万吨。数据来源 ： 卓创， 天 风期货研究所 开工率周度整体 +0.7%至 35.3%， 华东 -2%到41%， 山东 +4%至 32%。 生产负荷上升的包括：美汇特复产 沥青。生产负荷下降的包括：茂石化、上海石化转产。 各主产地沥青开工率均为历史同期偏低水平，利润和需求共同限制了开工率的提升。整体开工率在 34%附近已经震荡了 两个多月。数据来源 ：百川，卓创，隆众， 天 风期货研究所 根据检修信息得到的周产量预计二、三季度重心缓慢抬升，并仍将处于历史同期偏 低水平。 目前来看 4-6月平均周产量分别为 38.7万 吨、 45.3万 吨、 46.2万 吨。 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。01020304050607080901 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51万吨周产量估算2018年 2019年 2020年 2021年 2022年数据来源 ：百川，隆众， 天 风期货研究所 刚需（表观消费量 -炼厂及社会库存变化）逐渐上升 ，已达到去年同期水平。需要注意的是这个口径包含了终端备货在内。了解下来当前终端并没有一窝蜂开始施工，也有一些囤货的量。 刚需 +投机需求之和（表观消费量 -炼厂库存变化 ）也已达到往年同期水平。 按百川 口径数据， 本周刚 需 +17至 62.5万 吨，刚需 +投机需求之和 +9.5至 60.8万吨，上升明显。020406080100120万吨沥青需求 -隆众表观消费量 -炼厂库存变化 表观消费量 -炼厂及社会库存变化01020304050607080901001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51万吨表观消费量 -炼厂库存变化2018年 2019年 2020年 2021年 2022年020406080100120140万吨沥青需求表观消费量 -炼厂库存变化 表观消费量 -炼厂及社会库存变化数据来源 ： wind， 天 风期货研究所 3月的挖掘机开工小时数环比走高至 101.2小时，同比降低 17%，并且低于 2020年同期。疫情影响了工程建设，机械活动强度仍待恢复。020406080100120140160180200小时/月中国挖掘机开工小时数0204060801001201401601801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月小时/月中国挖掘机开工小时数2015年 2016年 2017年 2018年2019年 2020年 2021年 2022年数据来源：百川，天风期货研究所 炼厂库存整体 -3.6%至 44%， 华东 -0.3%至 37%，华北山东 -6.6%至 47%。 开工率变化不大的背景下，山东炼厂出货持续高位，带动 炼厂整体 库存明显下降。数据来源：百川，天风期货研究所 社会库存 整体 -0.2%到 37.6%，仍低于历史同期 水平，贸易商 整体的囤货 行为可能暂时告一段落。 随着 4月合同的执行，冬储所对应的合同大头将执行完毕，如果社会库存保持现有水平不再上升，那么下半年社会库的缓冲作用就比较有限，旺季需求集中释放时炼厂提货可能会紧张 。数据来源： wind，卓创， 天 风期货研究所 本周 原油震荡但沥青偏强，沥青现货裂解价差得到修复。 山东现货裂解价差：汽油 -12.9$/bbl，柴油 5.1 $/bbl，沥青 -14.6$/bbl。(30)(25)(20)(15)(10)(5)05101月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日8月28日9月9日9月21日10月3日10月15日10月27日11月8日11月20日12月2日12月14日12月26日$/bbl山东汽油现货裂解价差 -对 Brent2015年 2016年 2017年 2018年2019年 2020年 2021年 2022年(15)(10)(5)0510152025301月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日8月28日9月9日9月21日10月3日10月15日10月27日11月8日11月20日12月2日12月14日12月26日$/bbl山东柴油现货裂解价差 -对 Brent2015年 2016年 2017年 2018年2019年 2020年 2021年 2022年(50)(40)(30)(20)(10)010201月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日8月28日9月9日9月21日10月3日10月15日10月27日11月8日11月20日12月2日12月14日12月26日$/bbl山东沥青现货裂解价差 -对 Brent2015年 2016年 2017年 2018年2019年 2020年 2021年 2022年数据来源： wind，路透，卓创， 天 风期货研究所 山东地炼加工内贸原油的利润为 +177元 /吨。 山东地炼加工稀释沥青的利润为 -131元 /吨。 沥青现货 价格连续推涨，沥青利润主动修复 。-1500-1000-5000500100015002015/1/1 2015/5/1 2015/9/1 2016/1/1 2016/5/1 2016/9/1 2017/1/1 2017/5/1 2017/9/1 2018/1/1 2018/5/1 2018/9/1 2019/1/1 2019/5/1 2019/9/1 2020/1/1 2020/5/1 2020/9/1 2021/1/1 2021/5/1 2021/9/1元/吨山东沥青现货综合利润（不避税） -马瑞（旧模型）(1500)(1000)(500)050010002020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/12021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1元/吨沥青理论利润对比（不避税）山东利润 -内贸原油 山东利润 -稀释沥青 华北利润 -内贸原油华北利润 -稀释沥青 华东主营利润(1500)(1000)(500)050010002022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1元/吨沥青理论利润对比（不避税）山东利润 -内贸原油 山东利润 -稀释沥青 华北利润 -内贸原油华北利润 -稀释沥青 华东主营利润数据来源 ： 卓创， wind， 天 风期货研究所 山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区 。 本周除西北外各地价格均有上涨，交投情绪明显好转，提货积极。数据来源： wind， 天 风期货研究所 基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差 。 沥青期货现货情绪均火热，期货领涨，基差走弱。数据来源： wind， 天 风期货研究所 本周沥青主动上涨，裂解 价 差继续修复 。数据来源： wind， 天 风期货研究所数据来源 ： 卓创， wind， 天 风期货研究所 高硫、低硫船 燃整体供应均偏 紧的状况没有改变，柴油仍强使得燃料油调和组分偏紧。 高硫 180 CST： 需求强劲 。市场预期较高的气温使得南亚国家的发电需求仍然强劲，预计夏季采购量将提升。 供应偏紧 。生产180 CST燃料油需要添加降低粘度的组分例如减压蜡油、 LCO，这些降粘组分的价格与新加坡柴油价格相关联，柴油偏紧价格高企也使得降粘组分偏紧。 380 CST： 供应偏紧 。规格问题仍有影响，新加坡合规船燃供应偏紧，贴水 高位。 S-OIL炼厂渣油脱硫装置检修，招标售卖高硫直馏燃料油，该炼厂通常售卖油浆，很少卖直馏燃料油。 沙特阿美卖出 6船直馏燃料油， 5月装船，大部分前往美国作为二次装置原料来加工，作为俄罗斯燃料油的替代。 低硫 0.5%S： 供应偏紧 。低硫船燃供应偏紧，因其调和组分供应偏紧，主要是柴油、蜡油类的低硫组分偏紧。数据来源： 天 风期货研究所数据来源： 天 风期货研究所数据来源 ： 路透， 天 风期货研究所数据来源 ： 路透， 天 风期货研究所数据来源 ： 路透， 天 风期货研究所数据来源 ： 路透， 天 风期货研究所010203040506070802019/12/31 2020/1/31 2020/2/29 2020/3/31 2020/4/30 2020/5/31 2020/6/30 2020/7/31 2020/8/31 2020/9/30 2020/10/31 2020/11/30 2020/12/31 2021/1/31 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/312021/11/302021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30美元/吨东西价差3.5% ew Mc0 0.5% ew Mc0数据来源 ： 路透， 天 风期货研究所-35-30-25-20-15-10-5051月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日6月30日7月12日7月24日8月5日8月17日8月29日9月10日9月22日10月4日10月16日10月28日11月9日11月21日12月3日12月15日12月27日美元/桶新加坡 380CST对 Brent裂解2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年051015202530351月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日6月30日7月12日7月24日8月5日8月17日8月29日9月10日9月22日10月4日10月16日10月28日11月9日11月21日12月3日12月15日12月27日美元/桶新加坡 0.5%S对 Brent裂解2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。