1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 零售市场渠道再 迭代 ， 流量小 B 化，企业增长 加速 分化 2022 年非金属建材行业 消费建材板块 中期策略报告 行业深度研究 | 建筑材料 证券 研究报告 2022 年 05 月 09 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 建筑材料 -11.02 -15.45 -20.56 沪深 300 -7.61 -15.98 -21.76 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究 建筑材料：稳增长持续加码，建议关注水泥等高股息率行业 建材行业周报 20220502-20220506 2022-05-08 建筑材料：海外需求超预期利好玻纤，稳增长落地建议积极配置水泥龙头 2022 年非金属建材行业周期板块中期策略报告 2022-05-07 建筑材料：业绩公布季，玻纤超预期，水泥玻璃消费建材业绩承压 建材行业周报20220425-20220429 2022-05-04 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021-05 2021-09 2022-01建筑材料 沪深 3001111Tabl e_Titl e 核心结论 Table_Summary 2021年 及 2022年 Q1回顾：消费建材营收 稳定 ，盈利能力下降 。受益于消费建材企业产能扩张和渠道开拓加速， 2021年消费建材企业营收 高增 ， 但 受制于下半年原材料 价格上涨 未传导至下游叠加部分头部房企暴雷计提大量减值，盈利能力大幅下滑。 22年 Q1，疫情反复叠加房地产持续低迷，消费建材企业业绩承压。 零售市场：渠道再迭代，整装大家居开启新篇章，企业增长或分化 。 新房销售回落叠加翻新、二手房占比上升，家装零售市场规模呈现上升趋势。我们认为消费者流量将继续呈现小 B化特征，家装行业是典型的服务型产业，整装公司凭借一站式解决客户需求获得消费者青睐，且近两年疫情等突发原因让其效率优势更加明显，发展速度进一步加快，而且我们已经观察部分优秀的整装公司通过管理效率的提升有效解决了过往外延复制扩张存在的困难和障碍取得阶段性成功，同时以欧派、索菲亚为代表的定制龙头开辟独立整装大家居渠道，有望进一步加速未来消费者流量小 B化，我们认为 22年零售市场迎来渠道再迭代，新渠道或加速企业增长分化。 工程市场：中小产能被动出清，龙头集中度有望持续提升 。 2021年下半年至今，受疫情与情绪双重压制，地产市场持续低迷。多城在“因城施策”指导方针下限售、限购政策出现宽松。房地产“去金融化”持续，行业过剩产能加速出清，房地产市场集中度有望持续提升。受此影响，和房企具有良好稳定合作关系的头部建材企业有望借此进一步提升市占率。近期政府大力推进的保障性租赁住房也有望为具有产品、产能、品牌、渠道优势的头部建材企业贡献更大市场空间。 我们 建议关注 东方雨虹 （民建三年百亿， 工程强者恒强）， 伟星新材（ PPR零售领导者，新品类加速推进）， 坚朗五金 （建材集成平台探索者，盈利有望企稳回升）， 兔宝宝 （零售板材领导者，新渠道稳中发展） ， 东鹏控股 （渠道、布局构筑品牌竞争优势）， 欧派家居 （开辟整装大家居，拉动行业创新） ， 索菲亚 （ 2025年两百亿目标，整家定制引增长） ， 江山欧派 （新零售板块发展迅猛，份额加速提升） 。 风险提示： 疫情反复，地产基建投资不及预期， 原材料 价格上涨风险 代码 证券简称 归母净利润（百万） PE（倍） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002271.SZ 东方雨虹 4,205 5,407 6,759 26.9 20.9 16.7 002372.SZ 伟星新材 1,223 1,511 1,787 31.7 20.0 16.9 002791.SZ 坚朗五金 889 1,168 1,614 65.7 23.6 17.1 002043.SZ 兔宝宝 712 804 985 12.6 8.8 7.1 003012.SZ 东鹏控股 154 883 1,085 106.3 11.2 9.1 603833.SH 欧派家居 2,666 3,114 3,668 26.4 22.6 19.2 002572.SZ 索菲亚 123 1,392 1,672 165.2 12.2 10.2 603208.SH 江山欧派 257 511 700 19.9 10.0 7.3 备注：伟星新材、坚朗五金、 兔宝宝、东鹏控股、索菲亚 来自 Wind一致预测 ； 股价截至 2022.05.06 行业深度研究 | 建筑材料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 索引 内容目录 一、 2021 年及 2022 年一季度消费建材板块回顾 . 4 1.1 2021 年营收保持高增长，盈利能力下降 . 4 1.2 2022 年 Q1 业绩承压 . 5 1.3 板块表现及历史比较 . 7 1.3.1 行业表现 . 7 1.3.2 估值水平处于中枢下方 . 7 二、零售市场： 22 年大家居模式出现集中爆破，企业增长加速分化 . 8 2.1 广阔天地大有可为 . 8 2.2 工程易兼得，零售难并举 . 11 2.3 2022 年整装模式再升级，品牌企业主动出击，增长或现分化 . 12 2.3.1 传统装企诸侯割据 . 12 2.3.2 互联网家装格局初定 . 13 3.3.3 贝壳推出 “被窝装修 ”，打通房屋销售装修全链条 . 14 3.3.4 家居龙头探索 “定制装修一体化 ” . 15 三、工程市场 ：中小产能被动出清，龙头集中度有望持续提升 . 16 3.1 地产行情持续下滑，利好政策不断释放 . 16 3.2 地产高集中度带动建材龙头市占率提升 . 19 3.3 保障性租赁住房进入快车道，相关产业迎发展 . 22 四、建议关注标的 . 25 4.1 东方雨虹：零售三年百亿，工程强者恒强 . 25 4.2 伟星 新材： PPR 零售领导者，新品类加速推进 . 26 4.3 坚朗五金：建材集成平台探索者，盈利有望企稳回升 . 27 4.4 兔宝宝：零售板材领导者，新渠道稳中发展 . 28 4.5 东鹏控股：渠道、布局构筑品牌竞争优势 . 29 4.6 欧派家居：开辟整装大家居，拉动行业创新 . 30 4.7 索菲亚： 2025 年两百亿目标，整家定制引增长 . 31 4.8 江山欧派：新零售板块发展迅猛，份额加速提升 . 32 五、风险提示 . 33 图表目录 图 1：建筑材料板块指数走势 . 7 图 2：建筑材料板块 PE 值 . 7 图 3：建筑材料板块 PB 值 . 8 图 4：新房精装修比例 . 8 图 5： 全国商品房均价 . 9 图 6： 居民部门杠杆率 . 9 图 7：城镇居民人均可支配收入 . 9 图 8： 2010-2021 年住宅竣工面积及待翻修面积 . 10 图 9：新房、二手房销售额 . 10 图 10：北京新房、二手量成交面积 . 11 图 11： 上海新房、二手量成交面积 . 11 图 12：居民消费支出：居 住 . 11 图 13： 2021 年城镇居民人均消费支出及构成 . 11 图 14：伟星新材、公元股份、雄塑科技、东宏股份经营性现金流 . 12 行业深度研究 | 建筑材料 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 图 15：建筑装饰企业数量 . 13 图 16：互联网家装行业市场规模 . 13 图 17： 互联网家装行业市场构成 . 13 图 18： 互联网家装行业市 场构成 . 14 图 19： 2021 第五届中国家居品牌大会 . 15 图 20：欧派家居产品变化 . 16 图 21： 30 大中城市 2021.1-2022.3 商品房成交面积 . 17 图 22： 30 大中城市 2021.1-2022.3 商品房成交面积 :一线城市 . 17 图 23： 30 大中城市 2021.1-2022.3 商品房成交面积 :二线城市 . 17 图 24： 30 大中城市 2021.1-2022.3 商品房成交面积 :三线城市 . 17 图 25： 100 大中城市供应住宅类用地 . 17 图 26： 100 大中城市住宅用地成交面积 . 17 图 27： 100 大中城市住宅用地成交总价 . 18 图 28： 100 大中城市住宅用地成交溢价率 . 18 图 29：房地产行 业集中度 . 19 图 30：防水行业规模企业总营收及东方雨虹营收 . 20 图 31：涂料行业规模企业总营收及三棵树营收 . 22 图 32：各省保障性租赁住房建设数量 . 23 图 33：东方雨虹生产工厂布局 . 23 图 34：绿色建材分类 . 24 图 35：石膏板行业及北新建材销量 . 25 图 36：东方雨虹业绩及增速 . 26 图 37：东方雨虹 PE Band . 26 图 40：伟星新材业绩及增速 . 27 图 41：伟星新材 PE Band . 27 图 42：坚朗五金业绩及增 速 . 28 图 43：坚朗五金 PE Band . 28 图 44：兔宝宝业绩及增速 . 29 图 45：兔宝宝 PE Band . 29 图 46：东鹏控股业绩及增速 . 30 图 47：东鹏控股 PE Band . 30 图 48：欧派家居业绩及增速 . 31 图 49：欧派家居 PE Band . 31 图 50：索菲亚业绩及增速 . 32 图 51：索菲亚 PE Bnad . 32 图 52：江山欧派业绩及增速 . 32 图 53：江山欧派 PE Band . 32 表 1：样本公司 2021 年营业收入 . 4 表 2：样本公司归母净利润 . 5 表 3：样本公司 2022 年 Q1 营业 收入 . 5 表 4：样本公司 2022 年 Q1 归母净利润 . 6 表 5： 2022 年房地产相关政策 . 18 表 6：房企 500 强瓷砖品牌首选率 . 20 表 7：房企 500 强管道品牌首选率 . 21 表 8：房企 500 强五金品 牌首选率 . 21 表 9：房企 500 强涂料品牌首选率 . 22 行业深度研究 | 建筑材料 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 一、 2021年及 2022年一季度消费建材板块回顾 我 们在剔除主业发生较大变动的企业和部分次新股后，选取了 23 家 重点企业作为样本 对消费建材板块 21 年 及 22 年 Q1 经营情况进行了汇总分析。 1.1 2021年 营收保持高增长，盈利能力下降 消费建材板块 2021 年行业整体收入延续了 2020 年以来的趋势，收入端维持稳定增长。盈利端受原材料价格大幅上涨、下半年房地产市场 遇 冷、恒大事件等因素影响，利润大幅下滑。 2021 年 消费建材 行业样本企业合计营业总收入 1884 亿 元 ， 同比 增长 27.17%。 一方面是由于 2020 年受疫情影响基数较低，另一方面是受益于头部消费建材企业产能扩张和渠道开拓加速。 其中， B 端建材营收同比增长 27.18%， C 端建材营收同比增长 27.11%。 表 1： 样本公司 2021 年 营业收入 1 1 1 营业收入 (百万 元 ) 营业收入增速（ %） 2020 2021 2020 2021 B 端建材 603378.SH 亚士创能 3,506.69 4,715.13 44.61% 34.46% 603725.SH 天安新材 869.21 2,064.56 0.13% 137.52% 000619.SZ 海螺新材 3,907.96 4,853.59 8.13% 24.20% 000786.SZ 北新建材 16,802.63 21,085.69 26.12% 25.49% 002271.SZ 东方雨虹 21,730.37 31,934.20 19.70% 46.96% 002302.SZ 西部建设 23,423.10 26,926.36 2.30% 14.96% 002398.SZ 垒知集团 3,870.74 4,917.75 14.06% 27.05% 002641.SZ 公元股份 7,036.30 8,880.97 11.85% 26.22% 002791.SZ 坚朗五金 6,737.03 8,806.83 28.20% 30.72% 002795.SZ 永和智控 647.69 1,008.51 9.40% 55.71% 300198.SZ 纳川股份 894.76 678.36 10.70% -24.18% 300374.SZ 中铁装配 991.43 422.40 3.91% -57.40% 300737.SZ 科顺股份 6,237.88 7,770.72 34.09% 24.57% 002918.SZ 蒙娜丽莎 4,863.85 6,986.52 27.86% 43.64% 002798.SZ 帝欧家居 5,637.04 6,147.03 1.20% 9.05% 603385.SH 惠达卫浴 3,217.81 3,892.95 0.24% 20.98% 603737.SH 三棵树 8,200.23 11,428.71 37.31% 39.37% 002614.SZ 奥佳华 7,049.16 7,926.72 33.60% 12.45% 603208.SH 江山欧派 3,011.51 3,157.31 48.60% 4.84% C 端建材 003012.SZ 东鹏控股 7,158.31 7,978.66 6.02% 11.46% 002043.SZ 兔宝宝 6,465.76 9,425.93 39.59% 45.78% 002372.SZ 伟星新材 5,104.81 6,387.63 9.45% 25.13% 002718.SZ 友邦吊顶 757.45 976.53 7.13% 28.92% 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 2021 年 消费建材 行业样本企业 实现归母净利润 124 亿 元 ，同比 下跌 20.73%。 主要原因为 2021 年下半年原材料大幅涨价未传导至下游叠加部分头部房企暴雷计提大量减值。其中， B 端 建材归母净利润同比 下跌 18.83%， C 端建材归母净利润同比 下跌 30.63%。 行业深度研究 | 建筑材料 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 表 2：样本公司归母净利润 1 1 1 归母净利润 (百万 元 ) 归母净利润增速（ %） 2020 2021 2020 2021 B 端建材 603378.SH 亚士创能 315.60 -543.99 176.40% -272.37% 603725.SH 天安新材 38.29 -57.71 489.11% -250.72% 000619.SZ 海螺新材 32.36 -143.46 178.95% -543.33% 000786.SZ 北新建材 2,859.87 3,510.19 548.28% 22.74% 002271.SZ 东方雨虹 3,388.87 4,204.70 64.03% 24.07% 002302.SZ 西部建设 784.23 844.76 18.70% 7.72% 002398.SZ 垒知集团 372.45 271.90 -7.45% -27.00% 002641.SZ 公元股份 769.61 576.87 49.81% -25.04% 002791.SZ 坚朗五金 817.20 889.38 86.01% 8.83% 002795.SZ 永和智控 12.92 18.68 -78.53% 44.55% 300198.SZ 纳川股份 48.22 -109.33 -79.67% -326.73% 300374.SZ 中铁装配 14.10 -361.03 -79.06% -2660.54% 300737.SZ 科顺股份 890.33 672.62 145.03% -24.45% 002918.SZ 蒙娜丽莎 566.40 314.85 30.89% -44.41% 002798.SZ 帝欧家居 566.58 69.12 0.10% -87.80% 603385.SH 惠达卫浴 307.38 235.33 -6.58% -23.44% 603737.SH 三棵树 501.77 -416.89 23.55% -183.08% 002614.SZ 奥佳华 459.23 458.36 63.15% -0.19% 603208.SH 江山欧派 425.79 256.90 62.96% -39.67% C 端建材 003012.SZ 东鹏控股 851.86 153.62 7.24% -81.97% 002043.SZ 兔宝宝 402.71 711.61 2.14% 76.70% 002372.SZ 伟星新材 1,192.62 1,223.35 21.29% 2.58% 002718.SZ 友邦吊顶 83.56 -333.03 -13.38% -498.56% 资料来源： Wind，西部证券研发中心 具体看原材料价格， 2021 年，沥青（防水原材料）平均价格为 3005.92 元 /吨，同比上涨 21.68%； PVC（管材原材料）平均价格为 9169.76 元 /吨，同比上涨 38.44%；钛白粉（涂料原材料）平均价格为 19155.52 元 /吨，同比上涨 37.33%；纯碱（玻璃原材料）平均价格为 2325.91 元 /吨，同比上涨 50.27%；煤炭（水泥主要燃料）平均价格为 681.50元 /吨，同比上涨 74.54%。 1.2 2022年 Q1业绩承压 2022 年 Q1 消费建材 行业样本企业合计营业总收入 336 亿 元 ， 同比 增长 3.99%。 一方面受房地产行业持续低迷影响， 营收占比较高的 工程端业务 受到压制，另一方面部分地区疫情反复对建材订单发货产生一定影响。 其中， B 端建材营收同比增长 3.71%， C 端建材营收同比增长 6.25%。 表 3：样本公司 2022 年 Q1 营业收入 1 1 1 营业收入 (百万 元 ) 营收同比增速（ %） 2021Q1 2022Q1 2021Q1 2022Q1 B 端建材 603378.SH 亚士创能 600.71 487.98 163.65% -18.77% 603725.SH 天安新材 243.42 496.02 110.38% 103.77% 000619.SZ 海螺新材 838.07 957.52 84.40% 14.25% 000786.SZ 北新建材 4,173.13 4,609.85 100.61% 10.47% 002271.SZ 东方雨虹 5,377.50 6,308.59 118.13% 17.31% 002302.SZ 西部建设 4,970.24 4,662.46 75.14% -6.19% 002398.SZ 垒知集团 890.82 882.63 96.54% -0.92% 行业深度研究 | 建筑材料 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 002641.SZ 公元股份 1,581.00 1,709.23 86.56% 8.11% 002791.SZ 坚朗五金 1,243.23 1,292.08 55.42% 3.93% 002795.SZ 永和智控 180.41 250.02 37.77% 38.59% 300198.SZ 纳川股份 144.07 78.67 30.07% -45.39% 300374.SZ 中铁装配 147.93 60.49 91.63% -59.11% 300737.SZ 科顺股份 1,461.29 1,734.63 80.57% 18.71% 002918.SZ 蒙娜丽莎 996.49 1,063.69 105.62% 6.74% 002798.SZ 帝欧家居 1,159.56 765.37 46.16% -33.99% 603385.SH 惠达卫浴 709.33 679.57 43.14% -4.20% 603737.SH 三棵树 1,483.06 1,698.00 241.20% 14.49% 002614.SZ 奥佳华 2,069.69 1,583.61 102.68% -23.49% 603208.SH 江山欧派 474.45 490.88 57.71% 3.46% C 端建材 003012.SZ 东鹏控股 1,133.09 966.15 135.28% -14.73% 002043.SZ 兔宝宝 1,367.23 1,626.56 188.01% 18.97% 002372.SZ 伟星新材 896.19 1,005.61 58.99% 12.21% 002718.SZ 友邦吊顶 179.64 201.51 198.21% 12.18% 资料来源： Wind，西部证券研发中心 2022 年 Q1 消费建材 行业样本企业 实现归母净利润 94 亿 元 ，同比 下跌 49.22%。 原材料价格较高未及时向下传导和营收不及预期但折旧、销售等费用依然上涨是消费建材企业22 年 Q1 利润承压的关键。其中， B 端 建材归母净利润同比下跌 50.19%， C 端建材归母净利润同比下跌 43.72%。 表 4：样本公司 2022 年 Q1 归母净利润 1 1 1 归母净利润 (百万 元 ) 归母净利润增速（ %） 2021Q1 2022Q1 2021Q1 2022Q1 B 端建材 603378.SH 亚士创能 -5.44 -38.04 -89.80% 599.40% 603725.SH 天安新材 12.21 1.42 -498.28% -88.39% 000619.SZ 海螺新材 -28.21 -26.20 -21.68% -7.14% 000786.SZ 北新建材 521.97 559.95 1470.63% 7.28% 002271.SZ 东方雨虹 296.29 317.23 126.08% 7.07% 002302.SZ 西部建设 99.55 32.96 -191.28% -66.89% 002398.SZ 垒知集团 72.18 55.46 36.43% -23.16% 002641.SZ 公元股份 75.08 32.22 98.32% -57.09% 002791.SZ 坚朗五金 42.68 -89.44 415.69% -309.57% 002795.SZ 永和智控 7.39 12.48 -4.97% 68.84% 300198.SZ 纳川股份 0.24 -14.02 -93.96% -5917.85% 300374.SZ 中铁装配 1.58 -38.04 -17.85% -2511.93% 300737.SZ 科顺股份 167.37 99.05 469.62% -40.82% 002918.SZ 蒙娜丽莎 47.08 -73.82 18.93% -256.79% 002798.SZ 帝欧家居 75.70 -90.85 49.80% -220.01% 603385.SH 惠达卫浴 40.23 -1.38 39.84% -103.43% 603737.SH 三棵树 8.07 -38.74 -106.38% -580.21% 002614.SZ 奥佳华 105.66 27.69 -438.29% -73.80% 603208.SH 江山欧派 33.06 55.38 -11.66% 67.48% C 端建材 003012.SZ 东鹏控股 51.97 -77.04 -147.55% -248.23% 002043.SZ 兔宝宝 102.83 94.90 -462.94% -7.71% 002372.SZ 伟星新材 112.79 117.15 30.98% 3.87% 002718.SZ 友邦吊顶 9.83 21.13 -147.34% 115.05% 资料来源： Wind，西部证券研发中心 行业深度研究 | 建筑材料 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 1.3 板块表现及历史比较 1.3.1 行业表现 2022 年初至 4 月 29 日 ， 前复权 申万建材板块涨幅为 -17.22%， 上证指数 涨幅 为 -16.11%。 图 1： 建筑材料 板块 指数 走势 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 1.3.2 估值水平处于中枢下方 截至 2022 年 4 月 29 日 ， 前复权 申万建材板块 PE（ TTM） 为 12.16 倍， 处于历史低位，上证指数 PE（ TTM） 11.90 倍。 图 2： 建筑材料 板块 PE 值 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000建筑材料 (申万 ) 上证指数01020304050602015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05建筑材料 上证指数 行业深度研究 | 建筑材料 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 截至 4 月 29 日 ， 前复权 申万建材板块 PB（ LF） 为 1.82 倍，处于历史中枢偏下 ，上证指数 PB（ LF） 1.27 倍。 图 3： 建筑材料 板块 PB 值 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 二、 零售市场 ： 22年大家居模式出现集中爆破 ，企业增长加速 分化 2.1 广阔天地大有可为 精装渗透放缓，毛坯仍是主力。 2017 年，住建部发布建筑业发展十三五规划，明确要求新开工精装修成品住宅面积达到 30%。政策引导下，我国精装修渗透率快速由 2016年的 12%提高至 2019 年的 32%。 但随着精装修品质始终不及消费者预期， 以及新一代90 后购房群体对装修多元化有更多诉求， 精装修渗透率有所放缓， 2020 年精装修比例降至 30%， 逐渐趋于稳定 。 商品房毛坯交付仍 保持 较 高 比例 ，为消费建材零售端提供较大市场空间。 图 4： 新房精装修比例 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 01122334452015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05建筑材料 上证指数88% 85% 80%68% 70%12% 15% 20%32% 30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年毛胚房 精装房 行业深度研究 | 建筑材料 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 居住属性增强，消费升级在路上 。 2008 年至今，我国房地产市场迅猛发展，商品房平均销售价格由 3800 元 /平方米快速上涨至 10139 元 /平方米。房价的快速上涨催生了大量投机行为，住宅由最初的居住属性演变为居住和投资双属性。在这种背景下，大量购房者会选择频繁更换住宅或购入后二次售卖以获取收益。 较短的持有时长下，购房者往往忽略 装修 品质 。 随着“房住不炒”、“租购并举”等政策的提出，以及居民杠杆率的持续提升，房价上涨速度放缓，上涨空间受限。在此背景下， 住宅将重新由投资品回归到满足消费者更高品质居住需求的属性 ，居民对装修质量的要求 预计 将得到提升，叠加我国居民可支配收入持续提升和住宅高总价引起的对装修费用的敏感度降低，从而在装修环节实现消费升级，助 推零售市场扩容。 图 5： 全国商品房均价 图 6： 居民部门杠杆率 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 图 7： 城镇居民人均可支配收入 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 “存量房”时代释放更多翻新需求 。 1999-2021 年间，我国 住宅 累计竣工面积 近 125 亿平方米 ，早期建筑已达到更新年限，大量的 翻修需求将得到释放。 假设翻修周期为 10 年，则 2011 年竣工的住宅将于 2021 年进行翻新。 2020 年 7 月，国务院印发关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见，指出“十四五”期间力争基本完成 2000 年前建成需改造老旧小区的改造任务。 2021 年，政府工作报告提出新开工老旧小区改造项目 5.3-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021商品房价格（元 /平方米） 同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%居民部门债务占 GDP比重 (居民部门杠杆率 )05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021城镇居民人均可支配收入（万元） 行业深度研究 | 建筑材料 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 万个，较 2020 年同比增长 35.9%，中国商品房翻修潮已然到来。 图 8： 2010-2021 年住宅竣工面积 及待翻修面积 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 预测 同时，随着房地产行业黄金二十年的发展，大量土地被开发，近几年，二手房销售额占比虽有所回落，但依然超 30%， 北京、上海等 城市 的 二手房交易额 早 已超过新房交易额。大量的老旧建筑翻新和二手房交易为建材零售市场提供了巨大增量。 图 9：新房、二手房销售额 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021住宅竣工面积（万平方米） 住宅待翻修面积（万平方米）27%28%29%30%31%32%33%34%35%36%0246810121416182017年 2018年 2019年 2020年 2021年新房销售额（万亿） 二手房销售额（万亿） 二手房销售额占比 行业深度研究 | 建筑材料 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 图 10： 北京新房、二手量成交面积 图 11： 上海新房、二手量成交面积 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 2.2 工程易兼得，零售难并举 零售市场的 开拓是慢工出细活的过程，需不断进行资源的投入和积累。除产品打造外，在品牌宣传，用户画像，渠道疏通等方面需不断进行迭代，从而实现量到质的转变。自2021 年下半年开始，受房地产去金融化政策和恒大事件影响，房地产投资增速持续走低，对“ 2B”端业务产生深远影响。而“ 2C”端业务在稳定性、现金流等方面的优势使得发力零售业务的建材公司具备了穿越地产周期的能力。 “ 2C”模式稳定性优势助力企业穿越周期。 工程端业务主要聚焦地产、基建等新建项目，工程渠道订单量受房地产开发投资额影响，地产投资具有周期性，建材“ 2B”端业务具随之波动。“ 2C”渠道直接面向个体客户，具有消费建材需求的群体不仅包括新房购房者，还包括二手房购房者和旧房翻新者。个体家装需求相比房地产投资更为稳定，“ 2C”相较“ 2B”业务波动性更低。 2021 年，我国城镇居民人均消费支出 30307 元，其中居住消费支出 7405 元， 占比 24.43%，是仅次于食品烟酒 8678 元（占比 28.63%）的第二大支出。 2014-2021 年间，居住消费支出持续上涨，且相较于房地产开发投资增速具有更小波动性。 图 12：居民消费支出 ：居住 图 13： 2021 年 城镇 居民人均消费支出及构成 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 备注：居住支出包括 水电燃料费、取暖费、租房 /虚拟房租、物业管理费以及装修材料等支出费用 资料来源： 国家统计局， 西部证券研发中心 05001,0001,5002,0002,5003,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021北京住宅销售面积（万平方米） 北京二手房成交面积（万平方米）05001,0001,5002,0002,5002015 2016 2017 2018 2019上海住宅销售面积（万平方米） 上海二手房成交面积（万平方米）0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国城镇居民人均消费支出 :居住（元） 同比增速医疗保健 , 2521, 8% 教育文化娱乐 , 3322, 11%交通通讯 , 3932, 13%生活用品及服务 , 1820, 6%其它用品及服务 , 786, 3%食品烟酒 , 8678, 28.63%衣着 , 1843, 6%居住 , 7405, 24%医疗保健 教育文化娱乐 交通通讯生活用品及服务 其它用品及服务 食品烟酒衣着 居住 行业深度研究 | 建筑材料 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 “ 2C”模式现金流优势保证企业稳定发展 。 “ 2B”业务虽有助于企业快速提高营收，做大规模，但对公司现金流产生 一定 影响： 第一 ， B 端 多 为地产、基建业务 ， 需求方 手握渠道入口，具有较强能力议价能力，工程订单规模虽大但利润较低；第二，甲方在合作过程中较为强势，部分项目会要求建材供应商缴纳工程质量保证金，占压供应商资金；第三，大量地产开发商通过商票的形式支付货款，或根据项目完成阶段延后支付工程款。供应商不仅需要垫资，还面临坏账的风险，如恒大事件爆发导致大量建材公司计提减值，给企业造成大量损失。三重因素影响下，零售业务相较工程业务具有现金流优势。良好的现金流为企业健康稳健发展增厚了安全垫。 以塑料管材行业为例，聚焦 C 端的伟星新材较之聚焦 B 端的公元股份、雄塑科技和东宏股份具 有更健康的经营性现金流。 图 14： 伟星新材 、 公元股份、雄塑科技 、 东宏股份 经营性现金流 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 2.3 2022年 整装模式再升级，品牌企业 主动出击，增长或现分化 渠道搭建是消费建材企业开拓零售市场的重要环节 。 2021 年下半年至今，消费建材行业受疫情反复、消费多元化、商业成本提升等影响，传统经销商渠道面临巨大挑战。为了挖掘渠道潜力，赢得生存之战，各企业动作频出，不断进行多元化尝试和战略升级，除积极提升线上竞争力，家装渠道的布局也不容忽视。以东方雨虹为例， 截至 2021 年 下 半年，公司已与 500 多家大型装饰公司、 2 万余家家装公司建立合作关系。 据腾讯家居发布的 2018 中国家居整装设计趋势白皮书，选择 “全屋整装， 拎 包入住 ”的消费者 和选择“半包”的消费者 占比 分别为 39.6%和 20.81%，仅 39.6%的消费者选择“亲力亲为”。 家装渠道已成为消费建材企业零售端重要的流量入口，家装行业的市场格局变化亦将对消费建材零售业务产生深远影响