西南证券研究发展中心 2022年5月 创新药及制剂板块2021年报及22Q1季报总结： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 多因素冲击下板块回调，看好差异化创新及出海逻辑 93971 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 数据来源：Wind，西南证券整理 板块估值持续下杀，结构性行情显著，差异化创新是未来主旋律：随着国内差异化创新浪潮开启，以及药物出海带来的全球化机遇，具备差异化、高技术壁垒、稀缺技术平台的制药企业和出海预期较高、走全球化创新道路的制药企业继续看好。同时，随着Biotech及转型创新药企业管线不断落地，未来成长性较强，具有先发优势的企业有望迎来高景气。Biopharma估值虽然持续受到压制，但凭借规模优势和整合能力有望率先度过转型阵痛期，看好企业长期投资价值。1.从产业链关注研发管线丰富、整合实力强劲的Big/Biopharma；2.从研发端关注临床进展居前、出海预期高的稀缺技术平台型Biotech；3.从商业化端关注业绩稳健、创新转型预期高的传统制剂企业。 疫情、集采、医保控费多因素影响，板块收入提升但利润下滑：44家创新药及制剂公司2021全年收入1877亿元（+5.3%），归母净利润185.4亿元（-11.9%），扣非归母净利润159.9亿元（-7.2%），毛利率58.4%(-2pp)，四费率46.2%(-0.2pp)，净利率为9.9%(-1.9pp);创新药与制剂板块2022Q1单季度收入471亿元（-2.5%）,归母净利润54.7亿元（-8.7%）,扣非归母净利润51.75亿元（-4.5%），单季度毛利率57.6%（-2.7pp），四费率42%（-2.5pp），净利率11.6%（-0.8pp）。受经济发展、老龄化进程加快和健康观念转变等因素影响，创新药及制剂板块行业规模持续提升，但随着带量采购和医保谈判步入深水区，板块毛利率下滑明显，导致板块营业收入与净利润变动出现背离。 投资建议：建议布局：1）大而全的Big/Biopharma：恒瑞医药、百济神州、中国生物制药、复星医药、石药集团、翰森制药等；2）稀缺技术平台型Biotech：金斯瑞、君实生物、信达生物、贝达药业、康方生物、荣昌生物、泽璟制药、康宁杰瑞、微芯生物、前沿生物、开拓药业、药明巨诺等；3）转型创新企业：海思科、康辰药业、冠昊生物、海普瑞、信立泰、健康元等。 风险提示：研发进展不及预期，商业化进展不及预期，政策风险。 创新药及制剂：多因素冲击下板块回调，看好差异化创新及出海逻辑 （亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 营业收入 482.7 458.2 471.7 464 470.8 同比增速 18.6% 9.6% -2.3% -2.3% -2.5% 归母净利润 59.9 52.4 55.9 17.1 54.7 同比增速 19.4% -6.4% -11.2% -58.3% -8.7% 扣非归母净利润 54.2 47.3 52.4 6.1 51.8 同比增速 25.9% 0 -4.1% -79.9% -4.5% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 销售费用率 30.2% 29% 28.9% 30.3% 27.3% 管理费用率 6.2% 6.1% 6.4% 9.1% 6.8% 财务费用率 0 0.3% 0 -0.1% 0.1% 研发费用率 8% 8.9% 9.2% 12.2% 7.8% 2021Q1-2022Q1创新药及制剂板块整体表现 2021Q1-2022Q1创新药及制剂板块四费率 2 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 数据来源：Wind，西南证券整理 政策搭桥，行业提质升级迫在眉睫。近年来，国家从政策层面开始规范并聚焦提升制药企业的研发实力，强调以临床价值为导向、以患者获益为核心的药物研发。2021年7月，CDE发布以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则，强调药物研发核心在于解决“未满足的临床需求”。指导原则直指我国新药靶点研发扎堆，me-worse和临床试验参照组设置不当等问题，标志着我国医药创新由高速发展阶段正式进入高质量发展阶段。 把握“提速”-“控费”-“提质”主线，关注以临床价值为导向、以患者为中心的药物研发。尽管我国创新药研发在“提速”和“控费”上已取得了阶段性的胜利，与国际差距逐步缩小。但是，药物研发扎堆、同质化问题突出，同质化的药物终将倒逼企业通过价格战抢夺市场份额，陷入囚徒困境。以同质化最严重的PD-1/PD-L1为例，PD-1/PD-L1总共涉及18个瘤种，肺癌申报企业42家，受理155件，平均4件/家，每一个瘤种上都有大量的企业参与，重复过度研究。未来五年我国创新药行业将在修正中发展，从“技术驱动”向“以患者为中心”转变，从“1.0时代”向“2.0时代”跨越，从“并跑”向“领跑”突围，实现从“提速”到“提质”的目标。 创新药及制剂：突破内卷围城，拥抱差异化创新 020406080100120140160180受理号（件） 申报企业（个） PD-1/PD-L1同个适应症申报情况 提速-控费-提质阶段迈进 3 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 数据来源：Wind，西南证券整理 License in/out愈发密切，频频刷新交易金额。全球创新药交易热情逐年高涨，中国在全球创新药交易中扮演者越来越重要的角色，license in/out数量、规模逐步提升，交易愈发频繁。2021年，国内公司License in项目共128项，license out交易项目共51项，其中荣昌生物的纬迪西妥单抗和在百济神州的替雷利珠单抗的交易总额高达26亿和22亿美元，刷新了国产创新药License out记录。 创新药出海活跃，首款出海产品商业化进展顺利。首款出海药物泽布替尼海外商业化进展顺利，2021年于美国市场实现7亿元销售额，超越国内市场销售额。关键适应症CLL/SLL的上市申请已于2022年2月获FDA受理，并展现出优于伊布替尼的总缓解率。传奇生物靶向BCMA的CAR-T产品于2022年2月获FDA批准上市，国产创新药再次迎来里程碑式突破。 创新药及制剂：创新药出海活跃，License in/out愈发频繁 2021年中国license out TOP10 2015年- 2021中国license in/out数量 类型 时间 转让方 受让方 药品汇总 总交易总金额 （百万） license out 20210809 荣昌生物 Seagen 纬迪西妥单抗 2600USD 20210111 百济神州 Novartis 替雷利珠单抗 2200USD 20210617 高诚生物 FibroGen HFB2009 HFB1002 1125USD 20210201 君实生物 Coherus BioSciences JS006 特瑞普利单抗 LTC002 1100.1USD 20210712 诺诚健华 Biogen 奥布替尼 937.5USD 20210630 艾力斯 ArriVent Biopharma 伏美替尼 805USD 20210817 石药集团 Flame Biosciences NBL-015 640USD 20210223 泰德制药 Graviton Bioscience TDI01 517.5USD 20210304 逸达生物 Intas Pharmaceuticals FP-001 217USD 20210309 海思科 FL2021-001 FTP-637 180USD 1 7 1.4 6 0123456782020 2021美国 中国 2020年-2021年泽布替尼中美销售额（亿元） 29 21 32 64 80 71 128 4 2 5 8 14 42 51 0204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021License in许可引进 License out对外授权 4 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 创新药及制剂 数据来源：Wind，西南证券整理 21年收入前五占比 21年归母净利润前五占比 44家创新药及制剂公司2021年收入总额为1876亿元，收入增速为5.3%；归母净利润总额为185.38亿元，净利润增速下滑11.9%。7家公司收入增速超过30%，共有33家公司实现正增长，19家公司出现下滑。归母净利润方面，9家公司增速超过50%，14家公司超过30%，共有24家公司归母净利润实现正增长，28家公司出现下滑。 从收入贡献看，2021年前五名华东医药、恒瑞医药、科伦药业、健康元、现代制药贡献了57%的板块收入； 从归母净利润贡献看，2021年前五名恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、健康元、科伦药业贡献了59%的板块净利润。 子板块2021年业绩速览 华东医药 18% 恒瑞医药 14% 科伦药业 9% 健康元 9% 现代制药 7% 其他 43% 恒瑞医药 24% 华东医药 12% 丽珠集团 10% 健康元 7% 科伦药业 6% 其他 41% 收入增速 子板块 超过 5 0 % 超过 3 0 % 为正数 下滑家数 0 7 33 19占比 0% 13% 63% 37%归母净利润增速子板块 超过 5 0 % 超过 3 0 %为正数 下滑家数 9 14 24 28占比 17% 27% 46% 54%5 . 2 7 %- 1 1 . 8 5 %5 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 创新药及制剂 数据来源：Wind，西南证券整理 22Q1收入前五占比 22Q1归母净利润前五占比 44家创新药及制剂公司22Q1收入总额为470.8亿元，收入增速为-2.5%；归母净利润总额为54.69亿元，净利润增速下降8.7%。收入方面，2家公司收入增速超过50%，4家公司收入增速超过30%，23家公司实现正增长，29家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，6家公司增速超过50%，8家公司超过30%，共有23家公司归母净利润实现正增长，29家公司出现下滑。 从收入贡献看，22Q1前五名华东医药、恒瑞医药、健康元、科伦药业、丽珠集团贡献了57%的板块收入； 从归母净利润贡献看，22Q1前五名恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、健康元、华润双鹤贡献了60%的板块净利润。 子板块2022Q1业绩速览 华东医药 19% 恒瑞医药 12% 健康元 10% 科伦药业 9% 丽珠集团 7% 其他 43% 恒瑞医药 23% 华东医药 13% 丽珠集团 10% 健康元 8% 华润双鹤 6% 其他 40% 收入增速 子板块 超过 5 0 % 超过 3 0 % 为正数 下滑家数 2 4 23 29占比 4% 8% 44% 56%归母净利润增速子板块 超过 5 0 % 超过 3 0 %为正数 下滑家数 6 8 23 29占比 12% 15% 44% 56%- 2 . 4 7 %- 8 . 6 9 %6 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 创新药及制剂 数据来源：Wind，西南证券整理 2019-2022Q1研发投入/营业收入 44家创新药及制剂公司2021年研发投入为179.64亿元，研发投入增速为15.29%；2022Q1研发投入为36.9亿元，研发投入增速下滑4.8%。44家创新药及制剂公司2021年研发投入与营业收入比重为9.57%，增长0.83pp；2022Q1研发投入与营业收入比重为7.86%，下降0.17pp。 随着创新药及制剂企业净利润增速的下滑，2022年企业的研发热情较2021年有所降温。我们认为，研发费用增速的下降是创新药行业跨越转型阵痛期的必然过程，是企业对同质化、低效率研发模式的积极反思。我国创新药行业正在经历从“提速”“控费”到“提质”的关键节点，唯有通过创新端的持续提质升级，摒弃低效率、同质化的研发，方可实现从“量”变到“质”变、从“技术驱动”到“以临床价值为导向”的跨越。从这个角度，“壮士断腕”未免不是一种明智之举。 2019-2022Q1研发费用及增速 -10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1研发费用 同比增长 0%2%4%6%8%10%12%19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1研发投入/营业收入 7 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 创新药及制剂 数据来源：Wind，西南证券整理 2021和2022Q1全行业研发投入TOP 10（百万元） 从创新药板块研发投入看，2021年前十名恒瑞医药、科伦药业、健康元、丽珠集团、康弘药业、华东医药、现代制药、贝达药业、三生国健、海思科研发投入占板块板块投入比重达79.4%；22Q1前十名恒瑞医药、科伦药业、健康元、丽珠集团、华东医药、现代制药、贝达药业、三生国健、海思科研发投入占板块研发投入比重达78.13%。22Q1恒瑞医药、康弘药业、三生国健等削减了研发投入，健康元、华东医药、丽珠集团等增加了研发投入。 从全行业研发投入看，2021年前十名分别是百济神州、恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、君实生物-U、上海医药、科伦药业、健康元、丽珠集团和康弘药业，百济神州以95.38亿元位居榜首；22Q1前十名分别是恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、安旭生物、君实生物-U、上海医药、科伦药业、健康元、华东医药和丽珠集团，恒瑞医药以10.07亿元居于首位。 企业 2021 占板块研发费用比重 企业 2022Q1 占板块研发费用比重 恒瑞医药 5943.3 33.1% 恒瑞医药 1007.3 27.3% 科伦药业 1736.6 9.7% 科伦药业 417.1 11.3% 健康元 1397.1 7.8% 健康元 351.3 9.5% 丽珠集团 1145.7 6.4% 华东医药 319.2 8.6% 康弘药业 1008.4 5.6% 丽珠集团 288.3 7.8% 华东医药 979.6 5.5% 现代制药 117 3.2% 现代制药 589.2 3.3% 贝达药业 107.6 2.9% 贝达药业 565.9 3.2% 恩华药业 100.8 2.7% 三生国健 455.1 2.5% 奥赛康 91.8 2.5% 海思科 434.1 2.4% 海思科 85.9 2.3% 企业 2021 企业 2022Q1 百济神州 9538.4 恒瑞医药 1007.3 恒瑞医药 5943.3 复星医药 805.3 复星医药 3834.5 迈瑞医疗 703.9 迈瑞医疗 2524.2 安旭生物 555.2 君实生物-U 2068.7 君实生物-U 510.9 上海医药 1987.3 上海医药 447.5 科伦药业 1736.6 科伦药业 417.1 健康元 1397.1 健康元 351.3 丽珠集团 1145.7 华东医药 319.2 康弘药业 1008.3 丽珠集团 288.3 2021和2022Q1板块研发投入Top 10（百万元） 8 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 累计季度表现 数据来源：Wind，西南证券整理 创新药及制剂板块（44家样本公司，含科创板）2021全年收入1877亿元（+5.3%），归母净利润185.4亿元（-11.9%），毛利率58%，四费率42%，净利率为13%。 -5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250010A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1营收（亿元） 同比增速 -20%0%20%40%60%80%050100150200250归母净利润（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 四费率 0%5%10%15%20%净利率 扣非归母净利率 0%10%20%30%40%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 -20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250扣非归母净利润（亿元） 同比增速 2010年22Q1收入及增速 2010年 22Q1归母净利润及增速 2010年 22Q1扣非归母净利润及增速 2010年 22Q1毛利率与四费率变化趋势 2010年 22Q1期间费用率变化趋势 2010年 22Q1净利率变化趋势 9 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 单季度表现 数据来源：Wind，西南证券整理 创新药与制剂板块2022Q1单季度收入471亿元（-2.5%）,单季度净利润54.7亿元（-8.7%）, 单季度毛利率57.6%（-2.7pp），单季度四费率42%（-2.5pp），单季度净利率11.6%（-0.8pp）。 -20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度收入（亿元） 同比增速 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050607018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非归母净利润 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率 四费率 -10%0%10%20%30%40%50%60%四费率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非归母净利率 净利率 18Q122Q1净利率变化趋势 18Q122Q1收入及增速（单季度） 18Q122Q1归母净利润及增速（单季度） 18Q122Q1扣非归母净利润及增速（单季度） 18Q122Q1毛利率与四费率变化趋势 18Q122Q1期间费用率变化趋势 10 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 恒瑞医药（600276）：集采短期影响持续，创新与国际化快速推进 数据来源：Wind，西南证券整理 投资逻辑： 1）国内创新药绝对龙头企业，创新正驱动公司加速成长。公司在研与已获批创新药数量国内遥遥领先，也是创新转型最彻底、创新成果最丰富，随着10个重磅创新产品获批，创新药占比将越来越大，未来对仿制药业务依赖程度越来越低，即将度过转型阵痛期。2）BD引进彰显创新转型决心，国际化布局也不断加速。孙飘扬总重掌帅印后，花费近15亿元于2021年9月连续引进两款FIC/BIC产品，补强和丰富公司研发管线。在国际化布局上，医学专家Joseph E. Eid于2021年10月加入恒瑞USA任首席医学官，公司全面启动GPT（全球产品开发团队）工作模式，2021年公司开展近20项国际临床，其中III期国际多中心有7项。公司围绕创新和国际化两大战略不断加强新平台建设，积极布局新的分子形式，如ADC、protac、核酸药物、基因治疗等，开发BIC/FIC产品。 业绩预测与投资建议： 预计公司2022-2024年归母净利润分别为49.8/58.1/69.6亿元，EPS分别为0.78/0.91/1.09元，对应PE为42X/36X/30X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 风险提示： 仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。 股价表现 业绩预测和估值指标 指标 2021A 2022E 2023E 营业收入（百万元） 25905.53 27485.67 31644.16 营业收入增长率 -6.59% 6.10% 15.13% 归母净利润（百万元） 4530.22 4981.80 5811.09 净利润增长率 -28.41% 9.97% 16.65% EPS（元） 0.71 0.78 0.91 P/E 46 42 36 11 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 创新药及制剂（按市值排序） 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2022年4月29日 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2021 2 0 2 2 Q 1 2021 2 0 2 2 Q 1 2021 占比 2 0 2 2 Q 1 占比 2021 占比 2 0 2 2 Q 1 占比 2021 占比 2 0 2 2 Q 1 占比 2021 占比 2 0 2 2 Q 1 占比济民制药 25% 2206% 13% 77% 50 221 32 141 31 30 3% 8 3% 171 16% 37 13% 98 9% 21 7% 39 4% 8 3%力生制药 -4 % 1317% -6 % 16% 35 -4 9 -2 1 113 6 104 10% 26 8% 363 33% 87 28% 106 10% 23 7% -8 7 -8 % -5 -2 %海辰药业 -1 8 % 418% -7 % -7 % 40 -1 2 8 -1 2 231 -1 22 4% 5 3% 343 59% 67 45% 61 10% 17 12% 7 1% 2 1%康弘药业 9% 256% -2 % 27% 122 310 -1 9 691 64 1 ,0 0 8 28% 55 6% 1 ,4 0 4 39% 327 36% 382 11% 82 9% -3 4 -1 % -7 -1 %兴齐眼药 49% 121% 46% 123% 92 339 95 107 41 88 9% 22 7% 338 33% 95 32% 118 12% 35 12% 6 1% -2 -1 %三生国健 42% 108% 3% 101% 87 274 5 236 32 455 49% 64 40% 265 29% 51 32% 102 11% 24 15% -2 3 -2 % -6 -4 %卫信康 44% 64% 52% 110% 33 318 107 37 20 38 4% 11 4% 276 27% 73 23% 114 11% 36 11% 0 0% -1 0%冠昊生物 12% 58% -4 % 19% 35 52 -6 27 4 47 10% 10 8% 185 38% 42 34% 57 12% 12 10% 7 1% 1 1%特宝生物 43% 55% 60% 68% 101 338 130 65 23 82 7% 20 6% 598 53% 173 50% 103 9% 28 8% -1 0% -1 0%凯因科技 33% 42% 0% 19% 29 282 0 32 4 77 7% 22 13% 709 62% 90 52% 134 12% 27 16% -2 2 -2 % -5 -3 %华仁药业 19% 38% 12% 1% 42 244 42 36 0 64 4% 11 3% 302 19% 90 23% 99 6% 26 7% 68 4% 17 4%一品红 31% 36% 0% 17% 80 524 1 81 12 142 6% 34 7% 1 ,2 8 2 58% 298 58% 169 8% 38 7% 38 2% 8 2%科伦药业 5% 33% 8% 66% 242 813 331 273 116 1 ,7 3 7 10% 417 9% 5 ,0 2 2 29% 1 ,2 0 6 27% 1 ,1 4 2 7% 331 7% 506 3% 127 3%山大华特 11% 31% 24% 43% 78 206 116 90 47 80 4% 13 2% 372 18% 90 15% 154 8% 29 5% -1 4 -1 % -3 -1 %复旦张江 37% 30% 12% -4 % 76 307 15 49 0 224 20% 48 34% 600 53% 81 57% 61 5% 8 5% -4 0% -1 -1 %健康元 18% 19% 12% 26% 213 2 ,3 8 2 512 208 94 1 ,3 9 7 9% 351 8% 5 ,0 2 7 32% 1 ,4 1 3 30% 939 6% 253 5% -9 3 -1 % -3 1 -1 %联环药业 19% 15% 22% 20% 25 260 72 16 5 66 4% 7 2% 532 32% 109 27% 111 7% 39 10% 18 1% 4 1%丰原药业 5% 10% 11% 31% 23 180 99 11 8 70 2% 12 1% 654 19% 168 18% 148 4% 29 3% 39 1% 8 1%北大医药 13% 10% -6 % -4 8 % 47 259 -3 0 4 -1 1 14 1% 2 0% 658 29% 135 28% 111 5% 27 6% 16 1% 4 1%恩华药业 17% 9% 10% 12% 125 574 89 69 21 352 9% 101 10% 1 ,5 9 5 41% 389 39% 148 4% 40 4% -1 0 0% -2 0%奥锐特 11% 7% 17% 25% 91 82 33 11 8 69 9% 32 15% 30 4% 9 4% 106 13% 29 13% 0 0% 0 0%丽珠集团 15% 4% 4% 6% 279 1 ,5 4 3 129 61 34 1 ,1 4 6 9% 288 8% 3 ,8 8 4 32% 1 ,1 0 7 32% 664 6% 199 6% -7 0 -1 % -3 8 -1 %诚意药业 -8 % 3% -7 % -3 7 % 32 -6 4 -1 2 6 -1 7 40 6% 12 7% 201 29% 47 29% 92 13% 22 14% -1 0% 0 0%圣诺生物 2% 2% -1 3 % 23% 25 8 -1 3 1 3 14 4% 5 6% 152 39% 24 30% 40 10% 9 11% -2 0% 0 0%京新药业 2% - 6 % 2% 2% 78 78 49 -3 9 8 329 10% 79 9% 761 23% 218 25% 177 5% 40 5% -3 9 -1 % -1 4 -2 %华润双鹤 7% - 7 % 5% 16% 314 608 110 -6 9 46 410 4% 84 3% 2 ,8 0 7 31% 718 28% 704 8% 182 7% -3 7 0% -8 0%现代制药 11% - 1 2 % -1 7 % -6 5 % 93 1 ,3 8 9 -6 8 5 -8 1 -1 4 3 589 4% 117 4% 3 ,4 8 5 25% 824 25% 749 5% 186 6% 100 1% 25 1%华东医药 3% - 1 8 % 0% -7 % 597 880 36 -5 1 8 -5 4 980 3% 319 4% 5 ,4 2 4 16% 1 ,4 3 3 16% 1 ,1 6 7 3% 303 3% 22 0% 8 0%康辰药业 0% - 1 9 % -2 6 % -2 8 % 39 1 -5 5 -3 5 -1 8 102 13% 17 11% 391 48% 72 46% 88 11% 21 13% -2 3 -3 % -4 -3 %昂利康 7% - 2 7 % 6% 19% 34 91 19 -4 4 6 53 4% 15 4% 610 44% 133 39% 61 4% 14 4% -2 4 -2 % -4 -1 %恒瑞医药 -7 % - 2 8 % -2 1 % -1 7 % 1881 -1 ,8 2 9 -1 ,4 5 1 -1 ,7 9 8 -2 6 0 5 ,9 4 3 23% 1 ,0 0 7 18% 9 ,3 8 4 36% 1 ,7 5 8 32% 2 ,8 6 0 11% 559 10% -3 3 8 -1 % -7 4 -1 %北陆药业 2% - 2 8 % -1 7 % -2 2 % 33 17 -3 8 -5 0 -1 1 47 6% 7 4% 285 34% 39 21% 79 9% 19 10% 27 3% 9 5%财务费用成分股增速2021市值2 0 2 2 Q 1 收入同比增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用12 医药子行业2021年报及2022一季报总结创新药及制剂 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2022年4月29日 科兴制药 5% - 3 1 % -3 % -3 7 % 52 65 -7 -4 3 -1 7 123 10% 30 11% 756 59% 124 46% 90 7% 23 9% 5 0% 3 1%贝达药业 20% - 3 7 % -5 % -4 3 % 179 376 -3 4 -2 2 3 -6 4 566 25% 108 18% 815 36% 181 31% 327 15% 133 23% 1 0% 2 0%东亚药业 -1 9 % - 4 0 % 34% -8 % 22 -1 6 9 65 -4 6 -2 37 5% 8 3% 10 1% 2 1% 110 15% 27 11% -2 0 -3 % -4 -1 %海思科 -1 7 % - 4 6 % -2 3 % -9 1 % 158 -5 5 6 -1 6 6 -2 9 2 -2 6 1 434 16% 86 15% 976 35% 197 35% 352 13% 72 13% 23 1% 12 2%奥赛康 -1 8 % - 4 7 % -4 3 % -8 9 % 86 -6 7 6 -3 9 6 -3 4 2 -1 5 9 324 10% 92 17% 1 ,9 9 8 64% 340 64% 161 5% 27 5% -2 1 -1 % -7 -1 %灵康药业 -2 6 % - 5 9 % -5 4 % -4 1 % 41 -2 6 1 -1 4 8 -9 4 -1 5 23 3% 2 1% 424 57% 56 44% 91 12% 16 13% 6 1% 0 0%鲁抗医药 16% - 6 4 % 2% -7 % 56 686 23 -1 4 5 -3 254 5% 57 4% 480 10% 133 10% 184 4% 42 3% 69 1% 17 1%德展健康 -2 4 % - 1 2 0 % -9 % -5 3 % 68 -2 2 8 -1 9 -3 4 2 -3 4 67 9% 11 6% 190 26% 36 19% 155 21% 37 19% -4 7 -6 % -1 3 -7 %艾迪药业 -1 2 % - 1 7 5 % -5 5 % -2 9 7 % 38 -3 3 -4 3 -7 0 -3 4 48 19% 14 39% 28 11% 10 27% 60 24% 20 57% -2 -1 % -1 -3 %南新制药 -3 7 % - 2 2 5 % -2 2 % -5 2 % 20 -4 0 3 -5 4 -3 0 0 -1 3 78 11% 12 6% 551 80% 125 64% 63 9% 13 6% 1 0% 0 0%福安药业 4% - 2 4 2 % -1 5 % -3 9 % 41 85 -9 7 -5 0 6 -2 4 120 5% 27 5% 1 ,0 2 2 42% 223 40% 213 9% 60 11% 0 0% -1 0%广生堂 1% - 3 3 5 % 2% -6 1 6 % 68 2 2 -5 0 -1 1 69 19% 26 27% 170 46% 43 44% 65 18% 17 18% 5 1% 1 1%收入 归母净利润 收入 归母净利润 2021 2022Q 1 2021 2022Q 1 2021 占比 2022Q 1 占比 2021 占比 2022Q 1 占比 2021 占比 2022Q 1 占比 2021 占比 2022Q 1 占比财务费用成分股增 速 2021 市值2022Q 1 收入同比增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：200120 邮编：518040 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼 邮编：1000