公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美的集团 （ 000333） 证券 研究报告 2022 年 04 月 30 日 投资 评级 行业 家用电器 /白色家电 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 57.09 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 6,997.05流通 A 股股本 (百万股 ) 6,844.43 A 股总市值 (百万元 ) 399,461.78 流通 A 股市值 (百万元 ) 390,748.53 每股净资产 (元 ) 18.90 资产负债率 (%) 64.97 一年内最高 /最低 (元 ) 85.03/50.50 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050004 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 美的集团 -季报点评 :白电龙头地位稳固，单季度营收高增 2021-11-02 2 美的集团 -半年报点评 :to B to C 两端布局完善，数智经营效率领先 2021-09-01 3 美的集团 -公司点评 :美的受让万东医疗股权，医疗设备行业新尝试 2021-02-03 股价 走势 ToB&ToC 并重发展，一季报业绩略超预期 事件： 2021 年，公司实现营业总收入 3433.6 亿元，同比 +20.2%；归母净利润285.7 亿元，同比 +5.0%；扣非归母净利润 259.3 亿元，同比 +5.3%。 2022Q1，公司实现营业总收入 909.4 亿元，同比 +9.5%；归母净利润 71.8 亿元，同比+11.0%；扣非归母净 利润 69.9 亿元，同比 +5.2%。公司每 10 股派发现金股利17 元（含税）。 ToC 把握国产替代 +存量升级机遇 ， ToB 转型带动增量创造 。 2021 年 公司实现营收 3433.6 亿元，同比 +20.2%。 1） 分内外销看， 国内业务贡献主要增长，全年内 /外销 收入 2036/1377 亿元，分别 同比 +24.8%/+13.7%。 2）分业务板块看，全年 智能家居 /机器人与自动化 /工业技术 /楼宇科技 /数字化创新业务 收入 分别为2349/253/201/197/83 亿元， 同比提升 12.6%/22.8%/43.5%/54.8%/51.4%。 3）分产品看， 全年 暖通空调 /消费电器 /机器人及自动化系统 营收 1419/1319/273 亿元， 同比 增长 17.1%/15.8%/26.4%。我们预计， 消费电器中 冰 /洗 /小家电 全年营收增速分别为 20%/25%/10%。 4） 品牌端 ， 旗下 高端品牌 COLMO 在 21 年销售突破 40 亿，同比 +300%； 华凌营收超 55 亿元，同比增长超 200%； 库卡中国业务 21 年订单额 6.8 亿欧元（ YoY+39.0%），营收 5.9 亿欧元（ YoY+48.4%），息税前利润率 1.7%（ YoY+2.9pct）。 22Q1 公司实现营收 909.4 亿元，同比+9.5%。 1)分 产品 看， 据产业在线数据，美的一季度空调内销量同比 +7.8%， 1-2月冰 /洗内销量分别同比 +0.8%/-2.9%；一季度空调外销量同比 +4.1%， 1-2 月冰 /洗外销量分别同比 -0.7%/+4.7%。整体看，我们预计 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机/小家电 收入 同比分别 增长 12%/20%/11%/3%。 2） 品牌端， 22Q1 库卡 中国业务订单额 3.1 亿 欧 元（ YoY +97.5%)，营收 1.8 亿欧元 （ YoY+61.2%），息税前利润率 2.4%（ YoY +4.1pct）。 效率驱动对 冲成本压力， Q1 毛销差降幅环比缩窄 。 盈利能力方面 ， 美的 21 年毛利率 23.0%，同比 -2.5pct；归母净利率 8.3%，同比 -1.2pct。 22Q1毛利率 22.7%，同比 -0.8pct；归母净利率 7.9%，同比 +0.1pct。 21 年暖通空调 /消费电器 /机器人及自动化系统毛利率分别同比 -1.9/-0.7/+1.9pct。 费用端 ， 公司 21 年销售 /管理 /研发 /财务费用率同比 -1.3/-0.3/-0.04/-0.4pct； 22Q1 销售 /管理 /研发 /财务费用率分别同比 -0.6/-0.3/+0.2/-0.1pct。 毛销差 口径看， 21Q4/22Q1 公司 毛销差 分别 同比 -0.9/-0.2pct， 受原材料涨价的影响 Q1 毛销差同比下滑， 降幅环比收窄。 资产负债 表看， 公司 21 年货币资金 +交易性金融资产 777.6 亿元，同比 -29.0%，交易性金融资产同比 -79%，其中结构性存款一年到期后减少 83%所致。存货为459.2 亿元，同比 +47.8%，其中公司库存商品同比 +55%，原材料备货同比 +30%。公司 2022Q1 货币资金 +交易性金融资产为 756.1 亿元，同比 -27.4%，其中货币资金 /交易性金融资产同比 -19%/-68%。 其他流动资产 464.7 亿元，同比 +22%，主要由于货币性投资产品增加所致。存货为 417.6 亿元，同比 +32.6%。 投资建议： 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：家电业务方面，国内市场利用 Colmo 品牌发力高端化，海外市场在维持 OEM 业务的同时大力发展自主品牌，提升海外业务空间；非家电业务方面，在工业机 器人、机电产品等业务上持续投入和布局，是公司未来持续增长的第二曲线。 预计 22-24年公司归母净利润 317.2/364.5/408.1 亿元（ 22-23 年 前值为 324.0/358.4 亿元），当前股价对应 22-24 年 12.6X/11.0X/9.8XPE，维持“ 买入 ”评级。 风险提示： 原材料价格上涨 ； 海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售 。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 285,709.73 343,360.83 375,473.32 408,938.57 440,345.05 增长率 (%) 2.27 20.18 9.35 8.91 7.68 EBITDA(百万元 ) 42,790.21 40,994.60 37,006.08 42,226.01 47,042.33 净利润 (百万元 ) 27,222.97 28,573.65 31,721.07 36,447.14 40,812.60 增长率 (%) 12.44 4.96 11.02 14.90 11.98 EPS(元 /股 ) 3.89 4.08 4.53 5.21 5.83 市盈率 (P/E) 14.67 13.98 12.59 10.96 9.79 市净率 (P/B) 3.40 3.20 2.60 2.22 1.88 市销率 (P/S) 1.40 1.16 1.06 0.98 0.91 EV/EBITDA 14.05 10.18 13.90 5.77 15.23 资料 来源： wind，天风证券研究所 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2021-04 2021-08 2021-12美的集团 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 2021 年，公司实现营业总收入 3433.6 亿元，同比 +20.2%；归母净利润 285.7 亿元，同比+5.0%；扣非归母净利润 259.3 亿元，同比 +5.3%。 2022Q1，公司实现营业总收入 909.4 亿元，同比 +9.5%；归母净利润 71.8 亿元，同比 +11.0%；扣非归母净利润 69.9 亿元，同比 +5.2%。 公司拟以 68.7 亿股为基数（现有总股本 70.0 亿股剔除已回购股份 12.8 亿股），每 10 股派发现金股利 17 元（含税），共计派发 116.8 亿元。 图 1： 2017-22Q1 美的集团 营收及增速（亿元， %） 图 2： 2017-22Q1 美的集团 归母净利润及增速（亿元， %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 点评 ToC 把握国产替代 +存量升级机遇， ToB 转型带动增量创造 2021 年 ： 公司实现营收 3433.6 亿元，同比 +20.2%。 1） 分内外销看 ，国内业务贡献主要增长，全年内 /外销收入 2036/1377 亿元，分别同比 +24.8%/+13.7%。 2） 分业务板块看 ， 全年智能家居 /机器人与自动化 /工业技术 /楼宇科技 /数字化创新业务收入分别为 2349/253/ 201/197/83 亿元，同比提升 12.6%/22.8%/43.5%/54.8%/51.4%。 3） 分产品看 ，全年暖通空调/消费电器 /机器人及自动化系统营收 1419/1319/273 亿元，同比增长 17.1%/15.8%/26.4%。我们预计，消费电器中冰 /洗 /小家电全年营收增速分别为 20%/25%/10%。 4） 品牌端 ，旗下高端品牌 COLMO 在 21 年销售突破 40 亿，同比 +300%；华凌营收超 55 亿元，同比增长超200%；库卡中国业务 21 年订单额 6.8 亿欧元（ YoY+39.0%），营收 5.9 亿欧元（ YoY+48.4%），息税前利润率 1.7%（ YoY+2.9pct）。 图 3： 2017-2021 年 美的集团分 产品 收入及增速（亿元） 资料来源： Wind，公司年报， 天风证券研究所 0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017 2018 2019 2020 2021 22Q1营业总收入（亿元） YoY0%10%20%30%0501001502002503003502017 2018 2019 2020 2021 22Q1归母净利润（亿元） YoY-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,2001,4001,6002017 2018 2019 2020 2021暖通空调 消费电器 机器人及自动化系统其他 暖通空调 YoY 消费电器 YoY机器人与自动化系统 YoY 其他 YoY 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4： 2020-2021 年美的集团分业务板块收入占比 资料来源： 美的官方公众号， 天风证券研究所 图 5： 2017-2021 年美的集团分内外销收入及增速（亿元） 资料来源： Wind，公司年报， 天风证券研究所 22Q1： 公司实现营收 909.4 亿元，同比 +9.5%。 1） 分产品看 ，据产业在线数据，美的一季度空调内销量同比 +7.8%， 1-2 月冰 /洗内销量分别同比 +0.8%/-2.9%；一季度空调外销量同比 +4.1%， 1-2 月冰 /洗外销量分别同比 -0.7%/+4.7%。整体看，我们预计 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机 /小家电收入同比分别增长 12%/20%/11%/3%。 2） 品牌端 ， 22Q1 库卡中国业务 订单额 3.1亿 欧 元（ YoY +97.5%)，营收 1.8亿 欧 元 （ YoY+61.2%），息税前利润率 2.4%（ YoY+4.1pct）。 效率驱动 对冲成本压力， Q1 毛销差降幅环比缩窄 盈利能力方面， 美的 21 年毛利率 23.0%，同比 -2.5pct；归母净利率 8.3%，同比 -1.2pct。 22Q1毛利率 22.7%，同比 -0.8pct；归母净利率 7.9%，同比 +0.1pct。 21 年暖通空调 /消费电器 /机器人及自动化系统毛利率分别同比 -1.85/-0.66/ +1.87pct。 费用端， 公司 21 年销售 /管理 /研发 /财务费用率同比 -1.3/-0.3/-0.04/-0.4pct； 22Q1 销售 /管理 /研发 /财务费用率分别同比-0.6/-0.3/+0.2/-0.1pct。 考虑到 由于调整会计准则， 从毛销差口径看， 21Q4/22Q1 公司 毛销差 分别 同比 -0.9/-0.2pct， 受原材料涨价的影响 Q1 毛销差同比仍有下滑，但 降幅环比已收窄。 0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002017 2018 2019 2020 2021国内 国外 国内 YoY 国外 YoY 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 6： 2017-22Q1 美的集团毛利率、净利率 图 7： 2017-22Q1 美的集团四费费率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资产负债 表看， 公司 21 年货币资金 +交易性金融资产 777.6 亿元，同比 -29.0%，交易性金融资产同比 -79%，其中结构性存款一年到期后减少 83%所致。存货为 459.2亿元，同比 +47.8%，其中公司库存商品同比 +55%，原材料备货同比 +30%。公司 2022Q1 货币资金 +交易性金融资产为 756.1 亿元，同比 -27.4%，其中货币资金 /交易性金融资产同比 -19%/-68%。 其他流动资产 464.7 亿元，同比 +22%，主要由于货币性投资产品增加所致。存货为 417.6 亿元，同比 +32.6%。 图 8： 2017-22Q1 美的集团 货币资金 +交易性金融资产（亿元） 图 9： 2017-22Q1 美的集团 应收票据 +应收账款（亿元） 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 图 10： 2017-22Q1 美的集团 库存商品、原材料 （ 万 元 ） 图 11： 2017-22Q1 美的集团 存货、应收账款、应付账款周转天数 （天） 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021 22Q1毛利率 归母净利润率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2017 2018 2019 2020 2021 22Q1销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率-100%-50%0%50%100%150%200%0200400600800100012002017 2018 2019 2020 2021 22Q1货币资金 +交易性金融资产（亿元） YoY-40%-20%0%20%40%0501001502002503003504002017 2018 2019 2020 2021 22Q1应收票据 +应收账款（亿元） YoY-20%0%20%40%60%01002003004002017 2018 2019 2020 2021库存商品（万元） 原材料（万元）库存商品 YoY 原材料 YoY20304050607080902017 2018 2019 2020 2021 22Q1存货周转天数 (天 ) 应付账款周转天数 (天 )应收账款周转天数 (天 ) 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 现金流看， 公司 21 年经营活动产生现金流量净额 350.9 亿元，同比 +18.7%，其中销售商品及提供劳务现金流入 3104.9 亿元，同比 +29.3%。公司 22Q1 经营活动产生的现金流量净额为 79.8 亿元，同比 -6.7%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 519.2 亿元，同比 +20.3%。 图 12： 2017-22Q1 美的集团 经营活动 /投资活动 /筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 资料来源： Wind，天风证券研究所 投资建议 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：家电业务方面，国内市场利用 Colmo 品牌发力高端化，海外市场在维持 OEM 业务的同时大力发展自主品牌，提升海外业务空间；非家电业务方面，在工业机器人、机电产品等业务上持续投入和布局，是公司未来持续增长的第二曲线。 预计 22-24 年公司归母净利润 317.2/364.5/408.1 亿元（ 22-23 年前值为 324.0/358.4 亿元），当前股价对应 22-24 年 12.6X/11.0X/9.8XPE，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨 ； 海外品牌和品类拓展受阻 ； 疫情反复，影响销售。 -400-300-200-10001002003004005002017 2018 2019 2020 2021 22Q1经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 81,210.48 71,875.56 30,037.87 106,823.73 35,227.60 营业收入 285,709.73 343,360.83 375,473.32 408,938.57 440,345.05 应收票据及 应收账款 28,282.87 29,421.35 17,681.99 28,324.23 261,677.08 营业成本 212,839.59 264,526.00 289,948.00 315,005.38 338,713.41 预付账款 2,763.71 4,352.81 2,701.31 5,149.69 3,448.57 营业税金及附加 1,533.65 1,609.38 1,887.69 2,055.94 2,213.83 存货 31,076.53 45,924.44 41,373.59 52,142.31 48,234.60 销售 费用 27,522.28 28,647.34 30,462.97 32,646.46 34,713.36 其他 95,084.88 93,466.87 358,411.64 120,346.28 386,418.27 管理费用 9,264.15 10,266.28 10,362.84 10,754.84 11,039.19 流动资产合计 238,418.48 245,041.03 450,206.39 312,786.25 735,006.12 研发费用 10,118.67 12,014.91 12,350.10 12,939.66 13,449.05 长期股权投资 2,901.34 3,796.71 3,796.71 3,796.71 3,796.71 财务费用 (2,638.03) (4,386.11) (3,754.12) (4,088.72) (4,402.73) 固定资产 22,239.21 22,852.85 21,329.32 19,805.80 18,282.28 资产 /信用 减值 损失 (952.81) (866.87) (929.35) (929.35) (929.35) 在建工程 1,477.30 2,690.93 2,690.93 2,690.93 2,690.93 公允价值变动收益 1,762.95 (166.41) 985.90 985.90 985.90 无形资产 15,422.39 17,173.07 15,455.76 13,738.46 12,021.15 投资净收益 2,362.46 2,365.77 1,630.79 1,776.14 1,912.55 其他 76,687.03 92,568.04 70,625.35 79,116.88 80,212.39 其他 (7,596.62) (3,930.67) (1,264.29) (1,264.29) (1,264.29) 非流动资产合计 118,727.28 139,081.60 113,898.07 119,148.77 117,003.46 营业利润 31,493.46 33,281.20 37,167.47 42,721.99 47,852.33 资产总计 360,382.60 387,946.10 564,104.46 431,935.02 852,009.58 营业外收入 384.99 624.74 541.01 589.23 634.49 短期借款 9,943.93 5,381.62 135,222.56 0.00 317,856.30 营业外支出 214.90 188.40 256.86 279.76 301.24 应付票据及应付账款 82,180.20 98,735.57 96,697.48 119,203.66 111,498.68 利润总额 31,663.54 33,717.54 37,451.62 43,031.47 48,185.57 其他 73,625.45 94,817.69 110,429.59 112,155.78 109,505.88 所得税 4,157.00 4,702.17 5,320.34 6,113.01 6,845.20 流动负债合计 165,749.58 198,934.88 342,349.64 231,359.44 538,860.85 净利润 27,506.54 29,015.38 32,131.28 36,918.46 41,340.38 长期借款 42,827.29 19,734.02 48,221.22 0.00 79,295.05 少数股东损益 283.57 441.73 410.21 471.32 527.78 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 27,222.97 28,573.65 31,721.07 36,447.14 40,812.60 其他 9,167.71 10,535.53 9,515.24 9,739.49 9,930.09 每股收益（元） 3.89 4.08 4.53 5.21 5.83 非流动负债合计 51,995.00 30,269.55 57,736.46 9,739.49 89,225.14 负债合计 236,145.50 253,121.03 400,086.09 241,098.93 628,085.99 少数股东权益 6,720.84 9,956.95 10,248.71 10,610.80 11,047.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 7,029.98 6,986.56 6,997.05 6,997.05 6,997.05 成长能力 资本公积 22,488.11 20,516.93 20,516.93 20,516.93 20,516.93 营业收入 2.27% 20.18% 9.35% 8.91% 7.68% 留存收益 95,040.82 112,432.66 134,994.01 162,994.31 196,725.73 营业利润 6.10% 5.68% 11.68% 14.94% 12.01% 其他 (7,042.64) (15,068.03) (8,738.34) (10,283.00) (11,363.12) 归属于母公司净利润 12.44% 4.96% 11.02% 14.90% 11.98% 股东权益合计 124,237.10 134,825.08 164,018.37 190,836.09 223,923.59 获利能力 负债和股东权益总计 360,382.60 387,946.10 564,104.46 431,935.02 852,009.58 毛利率 25.50% 22.96% 22.78% 22.97% 23.08% 净利率 9.53% 8.32% 8.45% 8.91% 9.27% ROE 23.17% 22.88% 20.63% 20.22% 19.17% ROIC 36.96% 92.99% 107.82% 12.34% 152.18% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 27,506.54 29,015.38 31,721.07 36,447.14 40,812.60 资产负债率 65.53% 65.25% 70.92% 55.82% 73.72% 折旧摊销 3,409.52 0.00 3,240.83 3,240.83 3,240.83 净负债率 -17.81% -13.21% 100.99% -47.68% 170.12% 财务费用 (1,714.53) (3,119.98) (3,754.12) (4,088.72) (4,402.73) 流动比率 1.31 1.12 1.32 1.35 1.36 投资损失 (2,362.46) (2,365.77) (1,630.79) (1,776.14) (1,912.55) 速动比率 1.14 0.91 1.19 1.13 1.27 营运资金变动 3,154.01 (13,649.56) (223,203.31) 232,375.92 (509,677.90) 营运能力 其它 (435.96) 25,211.64 1,396.11 1,457.22 1,513.68 应收账款周转率 11.05 11.90 15.94 17.78 3.04 经营活动现金流 29,557.12 35,091.70 (192,230.21) 267,656.25 (470,426.07) 存货周转率 9.00 8.92 8.60 8.75 8.77 资本支出 5,340.35 1,423.03 1,020.30 (224.26) (190.59) 总资产周转率 0.86 0.92 0.79 0.82 0.69 长期投资 110.53 895.37 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (40,761.54) 11,281.19 6,936.21 (4,783.38) 2,545.28 每股收益 3.89 4.08 4.53 5.21 5.83 投资活动现金流 (35,310.66) 13,599.59 7,956.51 (5,007.64) 2,354.69 每股经营现金流 4.22 5.02 -27.47 38.25 -67.23 债权融资 13,259.10 (632.10) 145,374.00 (175,762.01) 404,728.13 每股净资产 16.80 17.85 21.98 25.76 30.42 股权融资 (11,098.82) (10,039.99) (2,937.99) (10,100.74) (8,252.87) 估值比率 其他 (2,916.57) (20,532.45) (0.00) 0.00 (0.00) 市盈率 14.67 13.98 12.59 10.96 9.79 筹资活动现金流 (756.30) (31,204.54) 142,436.02 (185,862.75) 396,475.26 市净率 3.40 3.20 2.60 2.22 1.88 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 14.05 10.18 13.90 5.77 15.23 现金净增加额 (6,509.84) 17,486.75 (41,837.69) 76,785.86 (71,596.12) EV/EBIT 15.27 10.18 15.23 6.25 16.35 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：