1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海外需求 超预期利好玻纤，稳增长落地建议积极配置水泥龙头 2022 年非 金属建材行业 周期板块 中期 策略报告 行业深度研究 | 建筑材料 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 建筑材料 -7.46 -8.80 -18.12 沪深 300 -5.95 -12.13 -20.76 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究 建筑材料：业绩公布季，玻纤超预期，水泥玻璃 消 费 建 材 业 绩 承 压 建 材 行 业 周 报20220425-20220429 2022-05-04 建筑材料：汇率贬值，短期利好出口 建材行业周报 20220418-20220422 2022-04-24 建筑材料：落实租购并举，勇做绿色建筑排头兵 保障性租赁住房专题研究 2022-04-20 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-05 2021-09 2022-01建筑材料 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Tabl e_Summary 我们观察玻纤、水泥、玻璃等子行业盈利处于历史中枢偏上水平，但是欧美经济体通胀持续高位，实体经济需求向好，叠加能源成本居高不下，我们认为出口型的玻纤短期会受益于海外需求盈利有望超预期，而内需型的水泥和玻璃则受益后续疫情有效控制和稳增长政策落地预计下半年盈利环比好转。 玻纤板块： 出口 超预期 ，对冲产能高增，行业有望持续景气 。 看粗纱，风电景气，出口旺盛，对冲产能高增。供给端， 22 年全年新增供给约 73 万吨，23 年新增 59 万吨；需求端看， 22 年全年新增需求约 71.6 万吨， 23 年新增57.4 万吨，其中出口量显著提升 22-23 分别增加 44.1/31.7 万吨。整体看，玻纤粗纱供需匹配度高， 22 全年价格压力较小，或在下半年产能投产高峰期时，价格有所承压，但有望凭借加大出口来平稳价格， 23 年则有望维持全年景气。 看细纱，产能高增，需求稳增，价格压力较大。供给端 ， 22 年全年新增供给约 26 万吨， 23 年增加 20 万吨；需求端 ， 22 年全年新增需求约 21.8 万吨，23 年增加 19.4 万吨。 整体看，细纱 22 年产能投放较多，需求增量相对较少，供大于需，价格压力较大， 而从目前价格数据看，一季度的投产高峰带来细纱价格的下行，全年价格也有所承压。 23 年，细纱供需匹配较好，有望逐步消化 22 年投产带来的影响，价格有望逐步回暖。 建议关注 中国巨石、长海股份 。 水泥板块：稳增长支撑 下半年 需求，高股息凸显价值。 从需求端来看，目前处于政策密集发布时间，地产行业基本面逐步回升，开年以来基建专项债前置且加速发行，未来随着地产回暖和专项债形成实物工作有望支撑水泥需求。供给端，新增产能严控，错峰生产常态化，新增有限。市场端，复盘以往 政策 稳增长 期间 ，水泥板块相对于沪深 300 大都 能实现超额受益，目前处于新一轮稳增长政策周期的前期阶段，处于较好的布局时点。估值端看，行业与龙头估值处于历史底部，龙头公司股息率处于 A 股前列，具备 长期投资价值 。建议关注 海螺水泥 、 华新水泥 。 玻璃板块：成本支撑价格，看好节能新规带来扩容。 从供给端看，政策 严控新增有限，冷修 复产成边际影响主要因素，根据过往投产情况看， 17-24 年为行业冷修的高峰期，加之目前处于在高成本低需求的背景下，产线冷修有望加速，供需有望匹配。 从 需求端看，政策放松信号不断颁布，地产政策的加速放松有助于支撑行业基本面，支撑玻璃需求。政策端，建筑节能新规落地，在更高的节能标准下，玻璃与节能玻璃的需求有望双双被提振，带来百亿增量市场。对比国外， LOW-E 玻璃国内渗透率低，在新规定落地后或将加速提升。建议关注 旗滨 集团 。 风险提示： 房地产投资失速、原材料价格上涨风险、疫情反复。 证券研究报告 2022 年 05 月 07 日 行业深度研究 | 建筑材料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 索引 内容目录 1 玻纤：出口超预期，对冲产能高增，行业有望持续景气 . 5 1.1 供需匹配： 22 年粗纱基本匹配，细纱压力较大 . 5 1.2 供给端：行业景气拉动投资， 22 年百万吨产能投放 . 6 1.3 需求端：国内稳步增长，出口高景气 . 9 1.3.1 国内 ：风电景气支撑粗纱需求，电子稳增提振细纱用量 . 9 1.3.2 出口：海外需求旺盛，未来关税豁免或将带来增量需求 . 11 1.4 价格端：细纱价格松动，粗纱价格或在下半年承压 . 17 2 水泥：稳增长支撑需求，高股息凸显价值 . 18 2.1 需求端： 地产政策持续向好，基建投资有望加速 . 18 2.2 供给端：产能置换趋严，错峰生产常态化 . 22 2.3 市场端：复盘历史稳增长，板块指数有望实现超额收益 . 25 2.4 估值端：估值处于低位，高安全边际，防御首选 . 29 3 玻璃：成本支撑价格，看好节能新规带来扩容 . 31 3.1 22 年供需双弱，成本有望支撑玻璃价格 . 31 3.2 节能新规落地实施，或将提振玻璃与节能玻璃需求 . 35 4. 建议关注标的 . 39 中国巨石：成本构筑竞争护城河，高端品 类扩张打造全球龙头 . 39 长海股份：玻纤细分龙头，产业链协同提效率 . 40 海螺水泥：最具竞争力的水泥龙头 . 40 华新水泥：产业链一体化加速，龙头地位不断巩固 . 41 旗滨集团：产 业链延伸，构筑玻璃制造龙头 . 42 5. 风险提示 . 42 图表目录 图 1： 21 年国内玻纤企业产能占比 . 6 图 2：中国玻璃纤维纱产量 . 6 图 3： 20172021 年玻纤新增产能（万吨） . 8 图 4：我国玻纤产品下游需求分布 . 9 图 5：全球玻纤产品下游需求分布 . 9 图 6：国内新增叶片玻纤需求量预测（万吨） . 10 图 7：风电叶片材料成本占比 . 11 图 8：风电叶片材料成本占比 . 11 图 9：电子行业玻纤产业链分解 . 11 行业深度研究 | 建筑材料 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 图 10：全球 PCB 产值预测 . 11 图 11：中国玻纤出口数据 . 12 图 12：欧洲市场玻纤企业分布 . 13 图 13：天然气期货价格（美元 /百万英热） . 14 图 14：国内外生 产成本曲线（元 /吨） . 14 图 15：欧洲风电新增装机带来的玻纤需求测算（吨） . 15 图 16：欧洲 PCB 产值（亿美元） . 16 图 17：欧洲电子纱需求预测（万吨） . 16 图 18：粗纱出口美国 情况 . 17 图 19：分年玻纤价格走势（元 /吨） . 18 图 20：无碱玻纤价格走势（元 /吨） . 18 图 21：巨石（成都）玻纤价格（元 /吨） . 18 图 22：玻纤行业 生产企业库存 . 18 图 23：全国房地产开发投资累计增速 . 19 图 24：基础设施投资完成额累计同比增速 . 19 图 25：地产销售面积增速 . 19 图 26：房屋施工面积增速 . 19 图 27：地方政府债券发行额（亿元） . 20 图 28：单位固定资产水泥消耗变化 . 22 图 29：水泥行业整体产能（亿吨） . 23 图 30：水泥行业新增熟料产能（亿吨） . 23 图 31： 2011-2013 年稳增长期间水泥板块超额受益表现 . 26 图 32： 2014-2016 年稳增长期间水泥板块超额受益表现 . 27 图 33： 2018-2020 年稳增长期间水泥板块超额受益表现 . 28 图 34： 2021-至今稳增长期间水泥板块超额受益表现 . 28 图 35：水泥行业 PE(相对全部 A 股 ) . 29 图 36：水泥行业 PB(相对全部 A 股 ) . 29 图 37：国内历年浮法玻璃生产状态（条） . 31 图 38：玻璃行业历年冷修产线 . 32 图 39：玻璃行业盈利情况（元 /重量箱） . 32 图 40：地产相关政策发布数量 . 33 图 41：地产销售情况（万平） . 33 图 42：房地产资金到位情况（ %） . 33 图 43：建筑浮法玻璃价格（元 /吨） . 34 图 44：玻璃行业库存（万重量箱） . 34 图 45： 玻璃行业盈利情况 （元 /重量箱） . 34 图 46：纯碱价格（元 /吨） . 34 图 47：各企业吨成本对比（元 /吨） . 35 图 48：各省市天然气价格对比（元 /立方米） . 35 行业深度研究 | 建筑材料 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 图 49：普通建筑及建筑幕墙类门窗在供暖和制冷层面能耗占比 . 36 图 50：节能玻璃生产过程 . 37 图 51： 节能玻璃生产过程 . 37 图 52：国内节能玻璃渗透率提升空间大 . 38 图 53： 2020 年 LOW-E 玻璃行业集中度情况 . 39 图 54：中国巨石业绩及增速 . 39 图 55：中国巨石 PE Band . 39 图 56：长海股份业绩及增速 . 40 图 57：长海股份 PE Band . 40 图 58：海螺水泥业绩及增速 . 41 图 59：海螺水泥 PE Band . 41 图 60：华新水泥业绩及增速 . 41 图 61：华新水泥 PE Band . 41 图 62：旗滨集团业绩及增速 . 42 图 63：旗滨集团 PE Band . 42 表 1： 21-23 年玻纤粗纱供需关系 . 5 表 2： 21-23 年玻纤细纱供需关系 . 5 表 3：玻纤行业政策 . 7 表 4： 22 年产能投放统计 . 8 表 5：国内风电政策 . 9 表 6：热塑性、热固性产品性质及应用 . 13 表 7：玻纤产品下游应用 . 13 表 8：欧洲地区风电政策 . 15 表 9： 2021Q4 以来重要地产政策梳理 . 20 表 10：工信部关于水泥产能置换的要求 . 22 表 11： 20-22 年限产计划对比 . 24 表 12：各水泥公司分 红比例变化（单位： %） . 30 表 13：各板块年度股息率 . 30 表 14：玻璃产能置换政策演变 . 32 表 15：新规下玻璃需求增量测 算 . 36 表 16：玻璃的单位使用量 . 36 表 17：各国建筑节能玻璃有关规范 . 38 行业深度研究 | 建筑材料 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 1 玻纤： 出口 超预期 ，对冲产能高增，行业有望持续景气 1.1 供需匹配： 22年粗纱基本匹配，细纱压力较大 粗纱：风电景气，出口旺盛，对冲产能高增。 先看 22 年， 供给端 ，全年新增 产量 供给约73 万吨，其中 29 万吨为 22 年新增产能带来的产量贡献， 44 万吨为 21 年新增产能在 22年满产带来的产量提升。需求 端 ，全年新增需求约 71.6 万吨，其中非美国地区出口增量为 41 万吨（ 30%的增速），美国地区考虑关税带来的影响减半，则增量为 3.1 万吨，国内需求风电增量贡献约 17 万吨，其他按 3%的增量计算则增加 10.4 万吨。整体看，玻纤粗纱供需匹配度高，全 年价格压力较小，或在下半年产能投产高峰期时，价格有所承压，但有望凭借加大出口来平稳价格。 再 23 年看 ，供给端，全年新增 产量 供给约 59 万吨。需求端，全年新增需求约 57.4 万吨，。整体看，玻纤粗纱供需匹配度高，全年价格有望继续保持景气。 表 1： 21-23 年玻纤粗纱供需关系 21-23 年玻纤行业供需表 -粗纱 项目 21 年增量 22 年增量 23 年增量 供给 新增产能带来产量 (万吨 ) 36 29 12 去年投产产能完全投产带来 产量 （万吨） 40 44 47 新增产量 合计 （万吨） 75 73 59 需求 出口 (万吨 ) 除美国外其他地区增量 136.8（ 21 年） 27.6 41.0 26.7 美国增量 关税前 平均约 14 万吨，关税后 平均约 7.8 万吨 3.7 3.1 5.0 国内 风电 23 年 73GW， 22 年 58GW， 21 年 41G2W -16 17.0 15.0 其他 21 年 348（ 535 的 65%） 64.4 10.4 10.8 新增需求 合计 （万吨） 79.7 71.6 57.4 资料来源：卓创、西部证券研发中心 细 纱： 产能高增，需求稳增，价格压力较大。 先看 22 年， 供给端 ， 22 年全年新增 产量 供给约 26 万吨，其中 18 万吨为 22 年新增产能带来的产量贡献， 8 万吨为 21 年新增产能在22 年满产带来的产量提升。需求 端 ， 22 年全年新增需求约 21.8 万吨，其中出口增量约10.3 万吨（ 30%的增速），国内需求电子电器增量贡献约 11.5 万吨。 22 年 整体看，细纱22 年产能投放较多，需求增量相对较少，供大于需，价格压力较大。而从目前价格端数据看，一季度的投产高峰带来细纱价格的下行，全年价格也有所承压。 再 23 年看，供给端，全年新增 产量 供给约 20 万吨。需求端，全年新增需求约 19.4 万吨 。整体看，玻纤细纱供需匹配度高，有望逐步消化 22 年产能高增带来的价格影响，全年价格有望逐步回暖。 表 2： 21-23 年玻纤细纱供需关系 21-23 年玻纤行业供需表 -细纱 项目 21 年增量 22 年增量 23 年增量 供给 新增产能带来产量 (万吨 ) 8 18 8 去年投产产能完全投产带来 产量 （万吨） 0 8 12 新增产量合计 （万吨） 8 26 20 需求 出口 (万吨 ) 34.2（ 21 年） 6.9 10.3 6.7 国内 电子 22 年国内 PCB 增量为 18 亿美元 10.2 11.5 12.7 行业深度研究 | 建筑材料 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 23 年 20 亿美元 新增需求合计 （万吨） 17.1 21.8 19.4 资料来源：卓创、西部证券研发中心 1.2 供给端： 行业景气拉动投资， 22年百万 吨 产能投放 重资产，高技术，行业 供给 格局稳定 。从政策层面看， 我国玻纤 行业的准入门槛 粗纱产能不低于 5 万吨，细纱产能不低于 3 万吨。平均来看，每万吨玻纤纱产能投放需要的资金规模约为 1.3-1.5 亿元。因此，投建一条新的窑炉需要初始投入资金至少 5 亿元以上，属于典型的重资产行业。 由于玻纤行业是技术和资金密集型行业，且规模优势能够带来成本节省，行业集中度较高，全球 CR6 长期维持在 70%左右的水平。我国玻纤行业的竞争格局已经相对稳定，三大家玻纤企业为中国巨石、泰山玻纤、重庆国际，走规模化生产成本节约路线，三小家玻纤企业为长海股份、四 川威玻、山东玻纤，走差异化竞争道路。近年来，随着行业落后产能的淘汰，以及新增产能以龙头企业为主，行业呈 现出集中度提升的趋势 图 38： 建材行业单位产能投资（元 /吨） 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图 1： 21 年国内玻纤企业产能占比 图 2： 中国玻璃纤维纱产量 资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心 资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 1 4 0 0 0 1 6 0 0 0水泥涂料管材玻璃玻纤中国巨石33%泰山玻纤19%重庆国际11%山东玻纤7%长海股份4 %内江华原3%其他23%2 0 2 1 年玻纤厂国内产能占比中国巨石 泰山玻纤 重庆国际 山东玻纤 长海股份 内江华原 其他279 288 285 308 323362 408468 52754162401002003004005006007002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产量（万吨） 行业深度研究 | 建筑材料 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 表 3：玻纤行业政策 年份 部门 政策名称 项目 2005 国家发改委 产业结构调整指导目录（ 2005 年本） 鼓励类： 3 万吨 /年及以上无碱玻璃纤维 池窑拉丝技术和高性能玻璃纤维及制品技术开发与生产；限制类：中碱玻璃球生产线，铂金坩锅 球法拉丝玻璃纤维生产线；淘汰类：陶土坩锅玻璃纤维拉丝生产工艺与装备 2006 商务部、国家税务总局 中国鼓励引进技术目录 预浸料制造技术及关键设备技术， 3 万 吨 /年以上池窑拉丝技术及玻纤制品深 加工先进技术 2006 科技部、政部、国家税 务总局 中国 高 新 技 术 产 品 目 录 （ 2006） 高性能连续纤维增强热塑性复合材料预浸料，高模量玻璃纤维制品，高硅氧玻璃纤维制品，超细石英玻璃纤维丝，高性能石英玻璃纤维纱，包覆型镀铝玻璃纤维 2006 商务部、科技部 鼓励外商投资高新技术产品 目录（ 2006） 高强度玻璃纤维和高弹性模量玻璃纤 维，石英玻璃纤维及制品，连续玻璃纤 维原丝毡及玻璃纤维表面毡，微电子用 玻璃纤维布及薄毡 2007 国家发改委 玻璃纤维行业准入条件 （ 2012 年 10 月 1 日废止） 新建玻璃纤维和改扩建玻璃球生产线 必须符合准入条件，本准入条件适用于 中华人民共和国境内（台湾、香港、澳 门特殊地区除外）所有类型的玻璃纤维 行业生产企业 2007 国家发改委、科技部商 务部、知识产权局 当前优先发展的高技术产业 化重点领域指南（ 2007 年度） 无碱玻璃纤维，低成本、高性能、特种 用途的玻璃纤维及其制品，绿色玻璃 钢、热塑性复合材料制品，玻璃钢输气 管道、轴承、渔船、汽车覆盖件 2007 国家发改委 外 商 投 资 产 业 指 导 目 录 （ 2007 年修订） 年产 5万吨及以上玻璃纤维（池窑拉丝 工艺生产线）及玻璃钢制品生产，连续 玻璃纤维原丝毡、玻璃纤维表面毡、微 电子用玻璃纤维布及薄毡生产 2008 科技部、政部、国家税 务总局 国家重点支持的高新技术领域 替代传统材料，可显著降低能源消耗的 无污染节能材料制造成本 2012 工业和信息化部 玻 璃 纤 维 行 业 准 入 条 件 （ 2012 年修订） （ 2012 年 10 月 1 日正式实施） 新建玻璃纤维生产企业选址必须符合土地利用总体规划、城镇规划、主体功能区规划和产业发展规划，本准入条件适用于中华人民共和国境内（台湾、香港、澳门等特殊地区除外）所有连续玻璃纤维生产企业，包括玻璃球、玻璃纤维及其制品加工生产企业。 资料来源：各政府官网、西部证券研发中心 行业景气拉动投资， 22 年新增产能创新高 ，粗纱投产高峰或在下半年 。 20 年下半年以来，疫情后制造业复苏，以风电、新能源汽车需求爆发式增长，玻纤产品价格持续涨价，目前依旧维持高位。行业景气带动企业投资热情， 21 年以来以巨石为代表的头部企业加速产能 投建。整体看， 21 年行业新增产能为 90 万吨，而 18-20 年分别为 92.7、 4.8 和 61.4万吨。 22 年看，全行业看预计有 106 万吨玻纤产能投放，其中粗纱 76 万吨，细纱 30 万吨。具体看细纱，一季度 中国巨石 /泰山玻纤 /建滔集团 预计投放产能规模 分别为 10/6/5 万吨 ； 四季度 ， 台玻集团 /建滔集团 预计 投放 4/5 万吨。 粗纱方面， 3 月份重庆三磊 /邢台金牛 预计 投放 12/10 万吨， 7 月份重庆国际 预计 投放 15万吨， 8 月份 巨石桐乡（冷修） 和中国巨石（成都） 预计 分别投放 10/12 万吨， 9 月份巨石埃及冷修投产 12 万吨， 10 月份重庆国际预计投放 5 万吨。 综合来看， 22 年全年供给端略有富裕，细纱上半年有较多产能投放，目前价格已有所承压，粗纱产能下半年投放较多，价格或也有所承压，但全年看，从前文供需匹配度测算来看， 22 年国内供需匹配度依旧保持良好状态，价格或将维持高位。 行业深度研究 | 建筑材料 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 表 4： 22 年产能投放统计 22 年电子纱产能投放 时间 公司 产能规模（万吨） 1 月 泰山玻纤 6 1 月 建滔集团 5 3 月 中国巨石 10 四季度 台玻集团 4 建滔集团 5 合计 30 22 年粗纱产能投放 时间 公司 产能规模（万吨） 3 月 重庆三磊 12 邢台金牛 10 7 月 重庆国际 15 8 月 巨石桐乡（冷修） 10 巨石成都 12 9 月 巨石埃及（冷修） 12 10 月 重庆国际 5 合计 76 资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心 图 3： 20172021 年玻纤新增产能（万吨） 资料来源： 卓创资讯、 西部证券研发中心 01020304050607080901002017 2018 2019 2020 202120172021 年玻纤新增产能（万吨）新增产能（万吨） 行业深度研究 | 建筑材料 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 1.3 需求端：国内稳步增长，出口高景气 1.3.1 国内 ： 风电景气支撑粗纱需求，电子稳增提振细纱用量 风电景气支撑粗纱需求，电子稳增提振细纱用量。 从下游需求看，玻纤需求主要包括建筑材料、交通运输、电子电器、环保风电等 , 既可以用于游艇外壳又可以用于风机叶片，既可以用于复合管道，用可以用于隔热保温材料等。其中，细纱主要运用于电子电器领域的PCB 构件，其他领域一般均使用粗纱。 风电领域，玻璃纤维具有优越的增强效果、重量轻等特点，是用于制造风力发电设备玻璃钢叶片和机组罩的一种良好材料，因此风电领域对玻纤需求主要来自风电设备，设备取决于需求的增量和设备的更新。而随着碳达峰、碳中和等目标的逐步确立，风光电等新能源迎来重大发展机遇，装机量持续创新高，进一步拉动相关玻纤纱需求，预计未来 3 年的年均增量需求接近 16 万吨 （具体预测见下文） 。 电器领域，细纱在电子产品的生产制造中起到重要作用，其下游产品玻纤布是覆铜板的主要原料之一，而 PCB 是电子元器件之母。目前，国内 5G、信息中心等需求旺盛， 带动电子纱需求，预计未来 3 年的年均增量需求为 10 万吨以上 （具体预测见下文） 。 图 4：我国玻纤产品下游需求分布 图 5：全球玻纤产品下游需求分布 资料来源：卓创、西部证券研发中心 资料来源：卓创、西部证券研发中心 风电：政策推动，风电装机需求提升，提振玻纤需求 多重政策助力，打开行业发展空间 。 2021 年 2 月国家能源局出台关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 (征求意见稿 )，对于风电的发展做出了新的规划与部署，指出 2021 年风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，同时要求落实2030 年前碳达峰、 2060 年前碳中和， 2030 年非化石能源占一次能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机量达到 12 亿千瓦以上等目标。政策推动风电市场，装机量提升提振玻纤需求。 表 5：国内风电政策 时间 政策文件 部门 内容 2021/3/13 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标国家发展改革委、国家能源局 大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补建筑34%电子电器21%交通16%管罐12%工业应用10%环保2%能源1%其他4%建筑33%交通26%工业应用14%电子电器13%消费品5%其他9% 行业深度研究 | 建筑材料 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 纲要 的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右 2021/4/21 关于加快推动新型储能发展的指导意见 (征求意见稿 ) 国家能源局、国家发改委 到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足进步，新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上。到 2030年，实现新型储能全面市场化发展，新型储能装机规模基本满足新型电力系统相应需求。 2021/9/22 中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 国家发改委 到 2025 年，绿色低碳循环发展的经济体系初步形成，重点行业能源利用效率大幅提升。非化石能源消费比重达到 20%左右。 2021/10/29 铺筑绿色发展道路，助力实现碳达峰、碳中和目标 沙漠、戈壁、荒漠地区大型风电光伏基地项目有序开工 国家发改委 10 月中下旬，内蒙古、甘肃、青海、宁夏 4 省区集中组织开工了一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为主的大型风电光伏基地项目，总规模近 3000 万千瓦。 资料来源：各政府官网、西部证券研发中心 风电需求强劲，国内年均需求超 70 万吨。 装机量迅速提升和叶片大型化带动玻纤需求，密度、拉伸强度、模量为风电增强材料关键指标，玻纤为主流风电叶片增强材料，主要是因为玻纤性能优异且具备经济性。 风电风机材料成本占比在 95%以上，其中叶片占风机材料成本 20%左右，而玻纤又占风电叶片材料成本的 28%。玻纤的高性价比使其成为以叶片复合材料的首选。近 10 年缠绕直接纱 2400tex 价格中枢在 4000-7000 元 /吨，而 OC 高端风电纱 1200tex 高模量直接纱（ H 玻纤）价格大约在 10000-12000 元 /吨，价格位于钢材与铝合金之间，风电叶片大规模使用玻纤不 会大幅提升成本。 根据 西部电新组预测 ， 2224 年国内新增装机累计容量可达 218GW, 保守估计 1GW 风电玻纤用量在 1 万吨，未来三年仅风电新增装机容量对于玻纤需求可达 218 万吨，并且随着发展， 国内 减碳 运动 的不断发酵，玻纤需求量远大于这一数字。 图 6：国内新增叶片玻纤需求量预测（万吨） 资料来源： 全球风能协会 、西部证券研发中心 0204060801001202020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 行业深度研究 | 建筑材料 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 图 7：风电叶片材料成本占比 图 8：风电叶片材料成本占比 资料来源：智研咨询、西部证券研发中心 资料来源：智研咨询、西部证券研发中心 电子：电子时代， PCB 需求景气，提振玻纤销售 电子纱电子工业核心材料之一。 电子纱是一种绝缘性较好的玻纤材料，可制成玻纤布，用于印制电路板（ PCB）的核心基材 -覆铜板的生产。电子纱约占覆铜板成本的 25%-40%，而覆铜板占 PCB 成本的 35%-40%左右，是制备 PCB 的重要原材料，其需求与 PCB 行业发展息息相关。 智能化、信息化时代，支撑玻纤需求稳步提升。 在智能化、信息化的时代浪潮中， 5G 基建、大数据中心等数字新基建的发展对 PCB 及上游电子纱 /电子布原材料的供应数量和质量提出了更高要求。 根据 Prismark，预计 2025 年中国大陆地区 PCB 产值达到 460.4 亿美元 ， 21-25 年平均增速 5.43%，按电子纱占 PCB 成本 10%以及电子纱价格约 1 万元 /吨去测算 ， 21-25 年中国大陆地区每年电子纱需求增量约 10 万吨 以上 ，保持稳定增长。 图 9：电子行业玻纤产业链分解 图 10：全球 PCB 产值预测 资料来源： Prismark、西部证券研发中心 资料来源： Prismark、西部证券研发中心 1.3.2 出口：海外需求旺盛，未来关税豁免或将带来增量需求 玻纤出口高景气，欧洲能源危机及美国关税豁免或将带来增量需求 。根据海关数据统计，2022 年 1 月份我国玻璃纤维纱及制品出口量为 17.93 万 吨，同比去年增长 58.16%；出口28%36%12%11%4%4%5%风电叶片材料成本占比（国内某主流 1.5MW机型叶片）玻纤基体芯材粘接胶金属涂层其他辅助10% 4%14%6%3%11%39%4% 4% 5%风电叶片材料成本占比三轴布双轴布单向布巴沙木聚合泡沫粘接胶基体树脂0501001502002503003504004505002017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E中国大陆地区 PCB 产值（亿美元） 行业深度研究 | 建筑材料 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 金额 3.31 亿 美元，同比去年增长 56.31%。 2 月份我国玻璃纤维纱及制品出口量为 15.65万 吨，同比去年增长 42.88%；出口金额 2.67 亿 美元，同比去年增长 44.94%。 22 年玻纤整体出口保持旺盛，预计增长幅度为 30%，增量需求超 50 万吨。 具体看， 欧洲 能源危机或将带来本土产能进一步收缩，进口需求增加，拉动国内出口。美国关税豁免公布第一批名单，玻纤或将在第二批名单中，若未来玻纤出口美国获得关税豁免，或将带来 6 万吨以上的需求增量。 图 11： 中国玻纤出口数据 资料来源： 海关、 西部证券研发中心 1） 欧洲： 产能缺口或将持续加大，国内出口迎机遇 欧洲玻纤需求：产能供给缺口大，进口占一半，其中中国企业占八成。 欧洲玻纤市场整体需求约 100 万吨，其中 50 万吨依靠本土企业供给， 50 万吨依赖进口，而中国企业占据40 万吨，为欧洲核心供应商。 具体看欧洲当地生产商， 2008 年之后，欧洲本土几乎没有大型的玻纤生产公司，仅剩比利时、土耳其和白俄罗斯的三家欧洲本土生产厂商，其他都是美国公司在当地设立的生产基地，最有代表性有两家公司分别为 OC 与 JM。其中， OC 主要产能分布于西班牙、意大利、 法国、 英国等国家，但单个生产基地较小只有 1-2 条产线， JM 产能在斯洛伐克共 3 条窑共计 15-18 万吨。而从生产线的老旧程度看，两家企业产线的窑龄都在 8 年以上，较国内企业有不小的差距。 0500001000001500002000002500002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1- 2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2021年2月玻璃纤维纱及制品 出口数量（吨） 行业深度研究 | 建筑材料 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 图 12：欧洲市场玻纤企业分布 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 表 6：热塑性、热固性产品性质及应用 分类 性质 基体材料 特点 应用 热固性 通过化学结合一次成型，不能反复使用 玻纤、碳纤等和不饱和聚酯、环氧、BMI 树脂结合 应用占 75%，耐高温、耐磨、绝缘、抗蠕变 汽车、高低压电器等 热塑性 通过物理状态成型，可反复使用 玻纤、碳纤和聚乙醚酮、酚醛和聚醚亚胺树脂结合 制件成型周期短、冲击强度高、吸湿性低等、断裂韧性高，但低强度、耐热性差 汽车、土木建筑、船舶、电器等 资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心 欧洲未来玻纤需求：欧洲产能缺口或将继续提升，国内出口企业迎来新机遇。 目前，国外玻纤产能投资属于比较克制甚至是紧缩的状态。很多国外企业有剥离、关停玻纤业务的意向，如 OC 宣布或将出售或关停干法短切原丝。 同时，欧洲本土当前的窑都较老旧且规模较小，过去十年都是通过冷修增加的产能，未来有可能面临关，加之这一轮的能源成本上涨很可能进一步加速产能关停。虽然欧洲相关政府出台补贴计划但该部分计划都是临时性的，企业长期决策更多是市场行为，关停的可能性反而更大。 表 7：玻纤产品下游应用 产品 主要产品类别 下游 直接纱 缠绕用直接无捻粗纱 广泛应用于建筑、通讯、电绝缘等各个领域 拉挤用直接无捻粗纱 行业深度研究 | 建筑材料 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 合股纱 喷射用合股无捻粗纱 广泛应用于建材、船舶、管道、储存容器和冷却塔 透明板材用合股无捻粗纱 短切毡用合股无捻粗纱 SMC 用合股无捻粗纱 短切原丝 BMC 用无碱玻璃纤维短切原丝 广泛应用于交通、建筑、电器、化工、轻工等多个行业 热塑性塑料用无碱玻璃纤维短切原丝 制品 玻璃纤维细布 广泛应用于管道、风电、体育器材、 PCB 玻璃纤维单向布 玻璃纤维方格布 资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心 图 13： 天然气期货价格 图 14： 国内外生产成本曲线（元 /吨） 资料来源： wind、西部证券研发中心 资料来源： wind、西部证券研发中心 需求测算： 终端需求 旺盛 ，传统与新能源需求共同增长 。目前，欧洲的终端需求与国内相似， 欧洲风力发电和房地产市场的景气，带动直接纱的大宗需求提升，从而拉动整体玻纤行业需求。而新能源汽车轻量化和 5G 基站建设，也持续支撑行业需求的增长。 具体看 ，风电支撑粗纱需求， 21-25 年年均需要超 20 万吨，电子电器支撑细纱需求 21-25 年年均需求超 10 万吨。终端需求的 旺盛，加大欧洲对于玻纤进口的增长。 1）风电：欧洲首选电力供应，未来玻纤年均需求超 20 万吨 风电为未来欧洲首选能源，装机持续超预期 。国际能源署发布了 2019 世界能源展望，对于风电的发展做出了新的规划与部署，指出到 2040 年，海上风能将成为欧洲主 要电力来源，并在欧洲的碳中和发展过程中发挥关键作用。而在 2020 年欧洲新增风电装机量14.7GW， 2021 年新增风电装机量 17GW，创下年度新增纪录。 风电需求强劲， 21-15 年欧洲玻纤总需求接近百万吨。 根据行业相关测算， 21-25 年欧洲新增装机累计容量可达 103.3GW，保守估计 1GW 风电玻纤用量在 1 万吨， 21-25 年仅风电新增装机容量对于玻纤需求超 100 万吨，年均需求超 20 万吨。并随着发展，欧洲减碳运动的不断发酵，玻纤需求量远大于这一数字。 行业深度研究 | 建筑材料 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 07 日 图 15：欧洲风电新增装机带来的玻纤需求测算（吨） 资料来源： 国际能源署 、西部证券研发中心 表 8：欧洲地区风电政策 欧洲地区风电政策 2022/3/10 欧洲风能： 2021 年统计与2022-2026 年展望 欧洲风能协会 欧洲在 2021 年新增风电装机容量为 17GW，创下年度新增的纪录。但其中欧盟 27 国只有 11GW，这一数字远落后于欧盟为实现其 2030 年气候和能源目标而应建设的 32GW 容量，连一半都不到。 2021/1/5 2020 年欧洲风能统计数据 欧洲风能协会 2020 年，欧洲新增风电装机容量 14.7GW（欧盟 27 国为 10.5GW）。与 2019 年相比，由于新冠疫情而导致陆上风电装机下降 6%。 2019/11/27 风能路线图 欧洲风能技术与创新平台 确定了 2020-2027 年间欧盟风能技术五个重点领域的研发优先事项，包括：并网及系统集成；运行与维护；下一代风能技术；降低海上风电成本相关技术；浮动式海上风电。路线图指出了各技术领域面临的关键挑战和近、中、远期研发优先事项，并明确了研发优先级。 资料来源： 国际能源署、 西部证券研发中心 2）电子：