电力设备 | 证券研究报告 行业点评 2022 年 5 月 8 日 Table_IndustryRank 强于大市 relatedreport 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industr y 电力设备 Table_Anal yser 证券分析师： 李可伦 (8621)20328524 证券投资咨询业务证书编号： S1300518070001 联系人： 武佳雄 一般 证券业务证书编号： S1300121070028 联系人：许怡然 一般证券业务证书编号： S1300122030006 Table _Title 电新行业 2021 年年报与2022 年一季报综述 行业景气兑现，业绩高速增长 电力设备与新能源行业 2021 年整体盈利同比增长 53%， 2022Q1 业绩 高增延续 ；新能源 汽车与新能源发电行业景气度较高；维持行业 强于大市 评级。 2021 年全行业盈利同比增长 53%： 2021 年电力设备与新能源行业上市公司（我们选取的股票池共 271 家）营业总收入 25,401.69 亿元，同比增长36.85%，实现归属上市公司股东净利润 2,715.28 亿元，同比增长 53.21%。其中新能源汽车行业实现收入 9,325.07 亿元，同比增长 63.88%；归属上市公司股东净利润 829.74 亿元，同比增长 186.00%。新能源发电行业实现收入 13,119.07 亿元，同比增长 27.75%，实现归属上市公司股东净利 润1,067.39 亿元，同比增长 24.48%。电力设备行业实现收入 2,957.55 亿元，同比增长 13.66%，归属上市公司股东净利润 278.14 亿元，同比增长 2.21%。 2021 年 全行业毛利率略有下降，净利率提升： 2021 年，全行业平均毛利率为 23.45%，同比下降 0.31 个百分点；净利率 9.60%，同比提升 0.90 个百分点。新能源汽车板块平均毛利率 21.90%，同比提升 0.18 个百分点；平均净利率为 9.62%，同比提升 3.87 个百分点；新能源发电板块平均毛利率 23.62%，同比下降 0.05 个百分点；平均 净利率 9.48%，同比下降 0.28个百分点；电力设备板块平均毛利率 27.54%，同比下降 0.99 个百分点，平均净利率 10.06%，同比下降 0.91 个百分点。 2021 年 经营现金流向好，新能源汽车显著提升： 2021 年 ，全行业经营现金 净流入 3,477.01 亿元，同比增长 20.08%。其中，新能源汽车板块净流入 1,483.07 亿元，同比增长 51.21%； 新能源发电板块 净流入 1,696.78 亿元，同比提升 5.71%；电力设备板块净流入 297.16 亿元，同比下降 4.02%。 2022 年第一季度全行业景气延续： 2022 年第一季度，全行业实现营业收入 7,311.66 亿元，同比增长 58.00%；盈利 816.54 亿元，同比增长 83.79%。其中，新能源汽车板块实现营业收入 3,138.11 亿元，同比增长 90.06%，盈利 350.24 亿元，同比增长 190.27%；新能源发电板块实现营业收入3,531.20 亿元，同比增长 43.32%，盈利 420.79 亿元，同比增长 55.38%；电力设备板块实现收入 642.36 亿元，同比增长 25.34%；盈利 45.51 亿元，同比下降 13.82%。盈利能力方面，全行业平均毛利率下降 0.04 个百分点至24.36%，净利率提升 1.72 个百分点至 12.53%。 投资建议： 光伏国内外需求韧性超预期，近期调整后估值回落迎来布局时点，供给瓶颈解除后需求有超预期可能，优选一体化组件龙头等业绩有望保持较高增速的标的以应对产能周期的挑战， HJT、 TOPCon 等电池新技术全面推进；风电景气拐点提前，海上风电需求或加速兑现，能源价格提升或刺激海外需求超预期，零部件供应链或阶段性偏紧。新能源汽车全球景气度持续向上，销量数据亮眼，国内电池与材料企业加速导入全球供应链，部分环节供需有望改善，可优先布局电芯、隔膜等竞争格局较优环节的龙 头标的， 4680 电池、 M3P 等技术变革或推动格局变化。新型电力系统加快构建，电网投资总量或超预期，投资结构预计将进一步向特高压、智能化等领域倾斜，各环节龙头企业有望显著受益。维持行业 强于大市 评级。 风险提示： 原材料价格波动；价格竞争超预期；投资增速下滑；政策不达预期；国际贸易摩擦风险；新冠疫情影响超预期。 2022 年 5 月 8 日 电新行业 2021 年年报与 2022 年一季报综述 2 电新行业 2021 年盈利同比增长超 5 成， 2022Q1 景气延续 2021 年全行业盈利同比增长 53%： 2021 年 ，电力设备与新能源行业上市公司（我们选取的股票池共271 家）营业总收入 25,401.69 亿元， 同比增长 36.85%，实现归属上市公司股东净利润 2,175.28 亿元，同比增长 53.21%。其中，新能源汽车行业实现营业收入 9,325.07 亿元，同比增长 63.88%，归属上市公司股东净利润 829.74 亿元，同比 增长 186.00%。新能源发电行业实现营业收入 13,119.07 亿元，同比增长 27.75%， 实现归属上市公司股东净利润 1,067.39 亿元 ， 同比增长 24.48%。 电力设备行业实现营业收入 2,957.55 亿元，同比增长 13.66%，归属上市公司股东净利润 278.14 亿元，同比增长 2.21%。 全行业毛 利率略有下降，新能源汽车板块 同比提升： 2021 年 ，全行业平均毛利率为 23.45%，同比下降 0.31 个百分点 ； 净利率 9.60%，同比提升 0.90 个百分点。新能源汽车板块平均毛利率 21.90%，同比提升 0.18 个百分点，平均净利率为 9.62%，同比提升 3.87 个百分点；新能源发电板块平均毛利率23.62%，同比下降 0.05 个 百分点，净利率 9.48%，同比下降 0.28 个百分点；电力设备板块平均毛利率27.54%，同比 下降 0.99 个百分点，平均净利率 10.06%，同比下降 0.91 个百分点 。 经营现金流稳步向好，新能 源汽车显著提升： 2021 年 ，全行业经营现金 净流入 3,477.01 亿元，同比增长 20.08%。其中，新能源汽车板块经营现金净流入 1,483.07 亿元，同比增长 51.21%； 新能源发电板块净流入 1,696.78 亿元，同比增长 5.71%；电力设备板块净流入 297.16 亿元，同比下降 4.02%。 2022 年第一季度全行业盈利继续高增长： 2021 年第一季度，全行业实现营业收入 7,311.66 亿元，同比增长 58.00%，实现归属上市公司股东净利润 816.54 亿元，同比增长 83.79%。其中新能源汽车板块全板块实现营业收 入 3,138.11 亿元，同比增长 90.06%，盈利 350.24 亿元，同比增长 190.27%；新能源发电板块实现营业收入 3,531.20 亿元，同比增长 43.32%，盈利 420.79 亿元，同比增长 55.38%；电力设备板块实现收入 642.36 亿元，同比增长 25.34%，盈利 45.51 亿元，同比下降 13.82%。盈利能力方面，全行业平均毛利率下降 0.04 个百分点至 24.36%，净利率提升 1.72 个百分点至 12.53%。 图表 1. 2021 年 电新 行业 业绩 情况 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净 利率 净经营现金流（亿元） 2021A 同比 (%) 2021A 同比 (%) 2021A(%) 同比 (pct) 2021A(%) 同比 (pct) 2021A 同比 (%) 新能源汽车 9,325.07 63.88 829.74 186.00 21.90 0.18 9.62 3.87 1,483.07 51.21 新能源发电 13,119.07 27.75 1,067.39 24.48 23.62 (0.05) 9.48 (0.28) 1,696.78 5.71 电力设备 2,957.55 13.66 278.14 2.21 27.54 (0.99) 10.06 (0.91) 297.16 (4.02) 全行业 25,401.69 36.85 2,175.28 53.21 23.45 (0.31) 9.60 0.90 3,477.01 20.08 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 2022 年第 一 季度 电新行业业绩 情况 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 2022Q1 同比 (%) 2022Q1 同比 (%) 2022Q1(%) 同比 (pct) 2022Q1(%) 同比 (pct) 新能源汽车 3,138.11 90.06 350.24 190.27 23.06 1.51 12.09 4.03 新能源发电 3,531.20 43.32 420.79 55.38 25.24 (0.21) 13.83 1.17 电力设备 642.36 25.34 45.51 (13.82) 25.86 (2.61) 7.56 (3.21) 全行业 7,311.66 58.00 816.54 83.79 24.36 (0.04) 12.53 1.72 资料来源：万得，中银证券 2022 年 5 月 8 日 电新行业 2021 年年报与 2022 年一季报综述 3 新能源汽车板 块业绩大幅增长，利润分配向上游转移 2021 年新能源汽车板块景气兑现，业绩高增： 2021 年以来全球新能源汽车持续热销，月销量远超历年同期水平。欧洲市场补贴延续，排放政策大幅趋严；美国新能源汽车利好政策频出，更多产品力较强的新车型加速投放； 国内 新能源汽车市场发展从政策驱动转向市场拉动发展新阶段，全球新能源汽车市场呈现出市场规模、发展质量双提升的良好局面。 2021 年新能源汽车 板块实现营业收入9,325.07 亿元，同比增长 63.88%，归属上市公司股东净利润 829.74 亿元，同比增长 186.00%。锂电池板块我们 共选取宁德时代、比亚迪、孚能科技等 10 家公司，以上 10 家公司 2021 合计营收 4,322.62亿元，同比增长 63.45%；合计归母净利润 229.68 亿元，同比增长 82.28%，其中宁德时代、鹏辉能源、蔚蓝锂芯归母净利润同比增长均超过一倍。 锂电池资源与材料板块贡献业绩增量： 由于下游需求快速增长，上游锂电池资源和部分中游材料在供需格局偏紧的情况下价格快速上涨，呈现量价齐升态势，产品涨价增加了上市公司业绩弹性。我们分别统计了 12 家锂电池资源公司和 35 家锂电池材料公司业绩数据，增长显著。其中 12 家锂电池资源公司在 2021 年实现营收合计 1,028.80 亿元，同比增长 59.45%；归母净利润合计 226.36 亿元，同比增长 447.71%。 35 家锂电池材料公司在 2021 年实现营收合计 2,799.58 亿元，同比增长 82.37%；归母净利润合计 305.52 亿元，同比增长 245.86%。锂电池资源与锂电池材料子 板块 在 2021 年分别贡献业绩增量 184.80 亿元、 217.18 亿元，对新能源汽车行业整体业绩产生显著影响。 全行业毛利率略有提升，板块内部盈利能力出现分化： 从 盈利能力来看， 2021 年全 行业平均毛利率21.90%，同比 提升 0.18 个百分点，基本保持稳定 ； 平均净利率 9.62%，同比 提升 3.87 个百分点，主要原因为行业内产能大幅扩张，规模效应逐步显现，负极、隔膜等环节推动技术进步带来成本降低，同时各公司不断推进精细化管理和一体化布局，多举措应对成本上涨，保持了较好的盈利能力。 2021年 新能源汽车板块内部各子 板块 盈利能力出现较大分化，利润分配逐步向上游转移。 2021 年 锂电池资源板块毛利率同比大幅提升 11.34 个百分点至 36.70%，锂电池板块毛利率同比下降 3.08 个百分点至17.70%，主要原因为 2021 年上游资源供不应求，产品快速涨 价带来公司盈利能力提升，而下游电池厂受价格端和成本端双重挤压，导致毛利率下滑 。 经营现金流显著增长，锂电材料板块现金流入同比下降： 2021 年新能源汽车行业 经营现金净流入1,483.07 亿元， 同比增长 51.21%，其中上游锂电池资源和下游锂电池现金流流入增长明显，锂电池资源板块经营现金净流入 136.27 亿元，同比大幅增长 232.84%；锂电池板块经营现金净流入 1,141.51亿元，同比增长 71.08%。中游锂电池材料现金流净流入 131.48 亿元，同比下降 30.16%，主要原因为上游资源具有稀缺属性，而下游电池 厂市场集中度较高，在产业链中相对中游材料企业更为强势。 2022 年第一季度业绩高增延续，供需错配与顺价不畅仍然存在： 2022 年第一季度，新能源汽车板块实现营业收入 3,138.11 元，同比增长 90.06%，实现归属上市公司股东净利润 350.24 亿元，同比增长190.27%。板块毛利率 23.06%，同比提升 1.51 个百分点，净利率 12.09%，同比提升 4.03 个百分点。其中锂电池子 板块 2022 年第一季度实现营收 1,428.92 亿元，同比增长 87.77%；归母净利润 30.53 亿元，同比下降 1.88 个百分点；毛利率 下降 4.26 个百分点至 13.39%，出现 “增收不增利 ”的情况，反映出行业内仍然存在因供需错配带来的成本上涨以及顺价不畅，其中宁德时代 2022 年第一季度实现归母净利润 14.92 亿元，同比下降 23.62%；毛利率 14.48%，同比下降 12.79 个百分点，对板块业绩增长和平均毛利率均产生较大影响。 2022 年 5 月 8 日 电新行业 2021 年年报与 2022 年一季报综述 4 图表 3. 2021 年新能源汽车子行业 业绩 情况 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 净经营现金流（亿元） 2021A 同比 (%) 2021A 同比 (%) 2021A(%) 同比 (pct) 2021A(%) 同比 (pct) 2021A 同比 (%) 锂电池 4,322.62 63.45 229.68 82.28 17.70 (3.08) 6.01 0.37 1,141.51 71.08 锂电池材料 2,799.58 82.37 305.52 245.86 22.71 1.92 11.48 5.36 131.48 (30.16) 电池设备 264.61 82.50 21.80 155.03 28.41 (3.96) 8.24 2.25 22.55 34.11 锂电池资源 1,028.80 59.45 226.36 444.71 36.70 11.34 24.07 16.34 136.27 232.84 电机电控 439.05 32.95 27.98 192.74 23.06 (0.80) 6.44 3.49 22.53 (24.53) 充电设施 470.41 20.69 18.41 14.18 18.52 (1.50) 3.93 (0.21) 28.72 (23.81) 全行业 9,325.07 63.88 829.74 186.00 21.90 0.18 9.62 3.87 1,483.07 51.21 资料来源：万得，中银证券 图表 4. 2022 年第 一 季度新能源汽车子行业 业绩 情况 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 2022Q1 同比 (%) 2022Q1 同比 (%) 2022Q1(%) 同比 (pct) 2022Q1(%) 同比 (pct) 锂电池 1,428.92 87.77 30.53 (1.88) 13.39 (4.26) 2.50 (2.56) 锂电池材料 952.73 92.31 123.85 151.25 24.03 0.79 13.65 3.24 电池设备 75.65 96.81 5.95 60.14 25.90 (5.38) 7.72 (2.00) 锂电池资源 449.47 143.80 173.18 517.76 51.78 20.73 42.59 25.84 电机电控 126.81 39.96 13.21 128.28 25.74 1.91 10.49 4.07 充电设施 104.53 28.62 3.52 29.61 17.65 (1.56) 3.04 (0.23) 全行业 3,138.11 90.06 350.24 190.27 23.06 1.51 12.09 4.03 资料来源：万得，中银证券 新能源发电行业业绩同比增长 25%，光伏、风电板块兑现高景气 新能源发电板块业绩较快增长，经营现金流同比改善： 2021 年，新能源发电行业实现营业收入13,119.07 亿元，同比增长 27.75%，归属上市公司股东净利润 1,067.39 亿元，同比提升 24.48%； 2021年 行业毛利率达到 23.62%，同比下降 0.05 个百分点，平均净利率 9.48%，同比下降 0.28 个百分点。经营性现金净流入 1,696.78 亿元，同比提升 5.71%。 2022 年第一季度板块业绩继续较快增长： 2022 年第一季度， 新能源发电行业实现营业收入 3,531.20亿元，同比增长 43.32%，归属上市公司股东净利润 420.79 亿元，同比增长 55.38%。行业平均毛利率达到 25.24%，同比下降 0.21 个百分点，平均净利率为 13.83%，同比提升 1.17 个百分点。 光伏：需求快速增长，板块景气兑现 2021 年国内分布式光伏装机需求爆发： 2021 年，硅料价格连续上涨并维持高位，在此影响下光伏制造业与终端电站的博弈贯穿全年，国内地面电站需求显著受压。根据国家能源局数据， 2021 年国内地面电站新增光伏装机 25.60GW，同比减少 21.66%。在产业链价格高位运行的情况下，国内分布式光伏得益于较低的组件价格敏感度，需求迎来爆发。 2021 年国内分布式光伏新增装机 29.28GW，同比增长 88.66%。新增分布式光伏中，户用光伏新增 21.50GW。全年国内光伏需求保持韧性， 2021 年国内光伏新增装机量约 53GW，同比增长 13.86%。 2021 年海外光伏装机快速增长： 2021 年海外光伏需求仍保持较快增长，根据中国光伏行业协会数据，2021 年海外光伏装机量达到 115.12GW，同比增长 37.37%。其中，欧洲光伏新增装机 25.9GW，同比增长 34%；美国光伏新增装机 26.8GW，同比增长 39.6%；印度光伏新增装机 11.89GW，同比增长 218.00%。 2022 年 5 月 8 日 电新行业 2021 年年报与 2022 年一季报综述 5 2021 年光伏板块实现量价齐升，一体化组件企业盈利稳健： 受益于全球光伏需求快速增长， 2021 年光伏行业实现营业收入 7,627.40 亿元，同比增长 46.14%，归属上市公司 股东净利润 752.52 亿元，同比提升 58.80%； 2021 年 行业毛利率达到 22.87%，同比提升 0.51 个百分点，平均净利率 10.56%，同比提升 1.01 个百分点。经营性现金净流入 859.04 亿元，同比提升 20.57%。其中，一体化组件企业盈利基本稳健， 2021 年隆基股份实现归母净利润 90.86 亿元，同比增长 6.24%；晶澳科技实现归母净利润 20.39亿元，同比增长 35.31%；天合光能实现归母净利润 18.04 亿元，同比增长 46.77%。 2021 年受益于硅料价格快速上涨，硅料企业盈利快速增长， 2021 年通威 股份实现归母净利润 82.07 亿元，同比增长127.50%；大全能源实现归母净利润 57.24 亿元，同比增长 448.56%。 2022 年第一季度光伏需求淡季不淡： 2022 年第一季度，受到印度 4 月 1 日太阳能电池和组件基本关税（ BCD）的影响，印度本土开发商加紧抢装备货， 2022 年一季度印度组件采购量达到 9.7GW，同比激增 210%。受益于印度抢装，国内光伏电池、组件出口实现快速增长，根据海关数据， 2022 年一季度国内太阳能电池出口金额达 729.43 亿元，同比增长 100.8%。此外，受益于 2021 年底部分项目推迟以 及分布式光伏需求， 2022 年一季度国内光伏需求淡季不淡，根据国家能源局数据， 2022 年一季度光伏新增装机 13.21GW，同比增长 147.8%。其中，光伏电站新增装机 4.34GW，分布式光伏新增装机8.87GW。 一季度光伏板块盈利同比大幅提升： 2022 年一季度光伏 行业实现营业收入 2,364.78 亿元，同比增长69.44%，归属上市公司股东净利润 291.92 亿元，同比增长 80.42%。行业平均毛利率为 23.55%，同比增长 0.23 个百分点，平均净利率为 13.29%，同比提升 1.24 个百分点。 其中，一体化组件 企业受益于海外渠道与品牌优势，盈利表现亮眼， 2022 年一季度晶澳科技实现归母净利润 7.50 亿元，同比增长378.27%；天合光能实现归母净利润 5.43 亿元，同比增长 135.97%；晶科能源实现归母净利润 4.01 亿元，同比增长 66.39%。 2022 年一季度，硅料价格高位运行，硅料企业盈利维持高增速， 2022 年一季度通威股份实现归母净利润 51.94 亿元，同比增长 513.01%；大全能源实现归母净利润 43.12 亿元，同比增长 640.85%。 风电：海风抢装 &风电经济性驱动，板块收入持续提升 风电板块受海风抢装带动 实现量价齐升： 2021 年，风电行业实现营业收入 2,062.89 亿元，同比增长8.75%，归属上市公司股东净利润 216.69 亿元，同比提升 31.57%； 2021 年 行业毛利率达到 23.57%，同比提升 1.70 个百分点，平均净利率 10.73%，同比提升 1.94 个百分点。经营性现金净流入 275.61 亿元，同比提升 18.57%。 2022 年第一季度风电板块收入规模持续提升： 进入 2022年第一季度，风电行业虽不再享有任何国家补贴，但先前风电整机的超预期降价已使得行业具备充足经济性，较高的招标规模持续指引风电行业收入规模 提升，一季度 行业实现营业收入 384.38 亿元，同比增长 8.67%，归属上市公司股东净利润60.04 亿元，同比增长 15.99%。行业平均毛利率为 26.51%，同比下降 2.00 个百分点，平均净利率为16.33%，同比提升 1.06 个百分点。 图表 5. 2021 年新能源发电子行业 业绩 情况 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 净经营现金流（亿元） 2021A 同比 (%) 2021A 同比 (%) 2021A(%) 同比 (pct) 2021A(%) 同比 (pct) 2021A 同比 (%) 光伏 7,627.40 46.14 752.52 58.80 22.87 0.51 10.56 1.01 859.04 20.57 风电 2,062.89 8.75 216.69 31.57 23.57 1.70 10.73 1.94 275.61 18.57 储能 97.56 20.17 (6.28) (200.72) 23.82 (4.44) (6.67) (14.37) (1.84) (116.71) 核电 3,331.23 8.43 104.46 (50.89) 25.39 (1.52) 6.69 (4.08) 563.96 (13.13) 全行业 13,119.07 27.75 1,067.39 24.48 23.62 (0.05) 9.48 (0.28) 1,696.78 5.71 资料来源：万得，中银证券 2022 年 5 月 8 日 电新行业 2021 年年报与 2022 年一季报综述 6 图表 6. 2022 年第 一 季度新能源发电子行业 业绩 情况 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 2022Q1 同比 (%) 2022Q1 同比 (%) 2022Q1(%) 同比 (pct) 2022Q1(%) 同比 (pct) 光伏 2,364.78 69.44 291.92 80.42 23.55% 0.23 13.29% 1.24 风电 384.38 8.67 60.04 15.99 26.51% (2.00) 16.33% 1.06 储能 23.62 41.71 0.71 441.47 23.49% (3.57) 2.47% 2.31 核电 758.41 8.66 68.13 19.25 29.95% 1.81 14.57% 1.73 全行业 3,531.20 43.32 420.79 55.38 25.24% (0.21) 13.83% 1.17 资料来源：万得，中银证券 电力设备行业基本稳定，低压电器板块 22Q1 显著回暖 板块业绩小幅增长，盈利能力基本稳定： 2021 年，电力设备行业实现营业收入 2,957.55 亿元，同比增长 13.66%，归属上市公司股东净利润 278.14 亿元，同比增长 2.21%。全年平均毛利率 27.54%，同比减少 0.99 个百分点，平均净利率为 10.06%，同比减少 0.91 个百分点；其中一次设备板块毛利率同比提升 0.69 个 百分点至 22.06%。行业整体经营现金流净流入 54.86 亿元，同比略增 4.07%；其中低压电器板块经营现金流净额大幅增长 20.18%至 118.81 亿元。 2022 年第一季度板块盈利能力同比下降： 2022 年第一季度，电力设备 行业实现营业收入 642.36 亿元 ，同比增长 25.34%， 归属上市公司股东净利润 45.51 亿元 ， 同比减少 13.82%；其中低压电器板块收入同比增长 32.38%，归属上市公司股东净利润同比增长 47.67%。 2021 年一季度 平均毛利率为 25.86%，同比 下降 2.61 个百分点，平均净利率为 7.56%，同比下降 3.21 个百分点。 图表 7. 2021 年电力设备子行业 业绩 情况 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 净经营现金流（亿元） 2021A 同比 (%) 2021A 同比 (%) 2021A(%) 同比 (pct) 2021A(%) 同比 (pct) 2021A 同比 (%) 一次设备 739.11 4.16 46.28 35.00 22.06 0.69 6.55 1.55 54.86 4.07 二次设备 1,019.21 8.49 84.07 (8.07) 29.05 (1.13) 9.06 (1.40) 99.25 (9.29) 工控与电力电子 460.55 35.68 67.47 60.07 31.78 (2.35) 14.91 2.54 24.24 (50.14) 低压电器 738.67 20.40 80.32 (22.95) 28.30 (2.88) 11.94 (5.94) 118.81 20.18 全行业 2,957.55 13.66 278.14 2.21 27.54 (0.99) 10.06 (0.91) 297.16 (4.02) 资料来源：万得，中银证券 图表 8. 2022 年第 一 季度电力设备子行业 业绩 情况 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 2022Q1 同比 (%) 2022Q1 同比 (%) 2022Q1(%) 同比 (pct) 2022Q1(%) 同比 (pct) 一次设备 159.08 21.08 9.24 5.31 20.49 (2.33) 5.94 (0.95) 二次设备 176.95 21.75 9.52 (5.88) 26.95 (1.44) 5.81 (1.40) 工控与电力电子 115.18 26.07 10.36 (54.62) 30.66 (3.05) 8.98 (16.34) 低压电器 191.14 32.38 16.40 47.67 26.41 (3.94) 9.67 1.01 全行业 642.36 25.34 45.51 (13.82) 25.86 (2.61) 7.56 (3.21) 资料来源：万得，中银证券 2022 年 5 月 8 日 电新行业 2021 年年报与 2022 年一季报综述 7 投资建议 光伏国内外需求韧性超预期，近期调整后估值回落迎来布局时点，供给瓶颈解除后需求 有超预期可能，优选一体化组件龙头等业绩有望保持较高增速的标的以应对产能周期的挑战， HJT、 TOPCon 等电池新技术全面推进；风电景气拐点提前，海上风电需求或加速兑现，能源价格提升或刺激海外需求超预期，零部件供应链或阶段性偏紧。新能源汽车全球景气度持续向上，销量数据亮眼，国内电池与材料企业加速导入全球供应链，部分环节供需有望改善，可优先布局电芯、隔膜等竞争格局较优环节的龙头标的， 4680 电池、 M3P 等技术变革或推动格局变化。新型电力系统加快构建，电网投资总量或超预期，投资结构预计将进一步向特高压、智能化等领域 倾斜，各环节龙头企业有望显著受益。 维持行业 强于大市 评级；推荐晶澳科技、天合光能、隆基股份、美畅股份、迈为股份、锦浪科技、固德威、阳光电源、海优新材、福斯特、晶科能源、通威股份、福莱特、新强联、日月股份、天顺风能、金风科技、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、恩捷股份、星源材质、当升科技、容百科技、德方纳米、中科电气、璞泰来、杉杉股份、天赐材料、新宙邦、国电南瑞；建议关注东方日升、爱旭股份、德业股份、禾迈股份、赛伍技术、石英股份、金博股份、苏州固锝、英杰电气、大全能源、林洋能源、东方电缆、明阳智能、运达股份、中伟股份 、贝特瑞、中熔电气、思源电气。 风险提示 原材料价格波动： 电力设备、新能源汽车、新能源发电板块中的绝大部分上市公司主营业务均属于制造业，原材料成本在营业成本中的占比一般较大；若上游原材料价格出现不利波动，将在较大程度上对各细分板块的盈利情况产生负面影响。 价格竞争超预期： 动力电池中游制造产业链普遍有产能过剩的隐忧，动力电池中游产品价格、新能源电站的电价、光伏风电产业链中游产品价格、电力设备招标价格，均存在竞争超预期的风险。 投资增速下滑： 电力投资（包括电源投资与电网投资）决定了新能源发电板块、电力设备板块 的行业需求；若电力投资增速下滑，将对两大板块造成负面影响。 政策不达预期： 新能源汽车板块、新能源发电板块、电力设备细分板块，均对政策有较高的敏感性；若政策不达预期，将显著影响各细分行业的基本面，进而降低各板块的投资价值。 国际贸易摩擦风险： 对海外市场的出口是中国光伏制造企业与部分风电零部件企业、动力电池产业链企业销售的重要组成部分，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能会相关企业的销售规模和业绩产生不利影响。 新冠疫情影响超预期： 新冠疫情仍 未平息 ，若新冠疫情影响超预期，可能造成全球系统性风险及行业需求不达预期风 险。 2022 年 5 月 8 日 电新行业 2021 年年报与 2022 年一季报综述 8 附录图表 9：报告中提及上市公司估值表 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益 (元 /股 ) 市盈率 (x) 最新每股净 资产 (元 ) (亿元 ) 2021A 2022E 2021A 2022E (元 /股 ) 002459.SZ 晶澳科技 买入 82.99 1,328.05 1.27 2.64 65.35 31.44 10.84 601012.SH 隆基股份 买入 67.03 3,628.30 1.68 2.65 39.92 25.28 9.25 300751.SZ 迈为股份 买入 321.80 556.68 3.72 4.92 86.60 65.45 56.04 300763.SZ 锦浪科技 买入 184.40 456.54 1.91 3.75 96.34 49.19 9.72 600438.SH 通威股份 买入 39.58 1,781.71 1.82 3.81 21.71 10.38 9.41 603218.SH 日月股份 买入 16.14 156.17 0.69 0.69 23.39 23.32 9.04 002531.SZ 天顺风能 买入 9.43 169.98 0.73 0.84 12.99 11.19 4.34 300750.SZ 宁德时代 买入 375.99 8,763.77 6.84 11.25 55.01 33.41 36.56 300014.SZ 亿纬锂能 买入 64.21 1,219.21 1.53 1.54 41.97 41.80 9.64 300035.SZ 中科电气 买入 25.91 187.41 0.51 1.03 51.31 25.06 6.57 600406.SH 国电南瑞 买入 31.49 1,756.78 1.01 1.19 31.15 26.48 6.90 688599.SH 天合光能 增持 50.68 1,098.53 0.83 1.69 61.06 30.01 9.86 300861.SZ 美畅股份 增持 70.02 280.09 1.91 2.73 36.70 25.61 10.75 688390.SH 固德威 增持 179.64 158.08 3.18 6.22 56.54 28.90 19.05 300274.SZ 阳光电源 增持 62.36 926.18 1.07 2.05 58.50 30.48 10.84 688680.SH 海优新材 增持 171.71 144.27 3.00 6.01 57.22 28.59 28.42 603806.SH 福斯特 增持 94.30 896.89 2.31 2.75 40.84 34.29 13.16 688223.SH 晶科能源 增持 12.18 1,218.00 0.11 0.27 106.84 44.45 2.38 601865.SH 福莱特 增持 41.90 899.55 0.99 1.32 42.45 31.72 5.70 300850.SZ 新强联 增持 113.00 219.16 2.65 3.87 42.61 29.18 18.22 002202.SZ 金风科技 增持 11.06 467.29 0.82 0.92 13.52 11.97 8.34 300207.SZ 欣旺达 增持 22.62 388.83 0.53 0.99 42.44 22.78 8.17 002812.SZ 恩捷股份 增持 197.15 1,759.38 3.05 5.56 64.75 35.49 16.47 300568.SZ 星源材质 增持 21.51 248.47 0.25 0.59 87.80 36.71 5.75 300073.SZ 当升科技 增持 66.51 336.87 2.15 3.16 30.88 21.04 19.42 688005.SH 容百科技 增持 85.65 383.74 2.03 4.50 42.13 19.05 12.81 300769.SZ 德方纳米 增持 440.97 394.92 8.97 19.60 49.14 22.50 44.86 603659.SH 璞泰来 增持 121.50 843.68 2.52 4.07 48.25 29.84 16.04 600884.SH 杉杉股份 增持 21.21 454.51 1.56 1