请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 05月 04日超 配农 林 牧 渔 2022年 5 月 投 资 策 略关 注 种 业 催 化 ， 逢 低 布 局 畜 禽核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略农 林 牧 渔超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 鲁 家 瑞 联 系 人 ： 李 瑞 楠021-61761016 021- S0980520110002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 农 林 牧 渔 2022Q1 基 金 持 仓 分 析 -养 殖 链 增 持 明 显 ， 种 植 持 仓 依然 坚 挺 2022-04-25 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 34） -布 局 畜 禽 大 周 期 ， 把 握 种 业新 布 局 2022-04-25 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 33） -继 续 看 好 生 猪 板 块 周 期 反 转 ，推 荐 种 业 板 块 投 资 机 遇 2022-04-18 农 林 牧 渔 行 业 2022 年 一 季 报 业 绩 前 瞻 -养 殖 板 块 整 体 承 压 ， 种业 盈 利 稳 步 恢 复 2022-04-12 农 林 牧 渔 2022 年 4 月 投 资 策 略 -看 好 22 年 国 内 小 麦 及 玉 米 基本 面 ， 继 续 重 点 推 荐 生 猪 板 块 2022-04-06畜 禽 链 ： 猪 周 期 反 转 蓄 势 加 速 ， 白 鸡 周 期 底 部 反 转 时 点 临 近 。1） 生 猪 ： 继 续 看 好 周 期 反 转 逻 辑 ， 建 议 逢 低 布 局 。 从 销 售 价 格 来 看 ， 2022年 全 年 的 生 猪 价 属 于 周 期 磨 底 阶 段 ， 下 半 年 猪 价 反 弹 高 度 低 于 预 期 应 该 是 大概 率 事 件 。 从 成 本 角 度 去 看 ， 2022年 全 球 大 宗 农 产 品 处 于 历 史 高 位 ， 下 半 年粮 食 价 格 有 望 再 创 新 高 。 因 此 ， 当 前 的 生 猪 养 殖 行 业 受 到 了 下 游 和 上 游 的 双重 挤 压 ， 行 业 现 金 的 损 耗 速 度 前 所 未 有 ， 继 续 维 持 2023年 上 半 年 产 能 出 清的 判 断 ， 2022年 是 最 好 的 布 局 窗 口 ， 核 心 推 荐 ： 华 统 股 份 和 牧 原 股 份 。 2）白 羽 鸡 ： 短 期 产 能 去 化 幅 度 较 大 ， 看 好 白 马 股 的 估 值 修 复 逻 辑 。 2022年 在 低价 格 和 高 成 本 的 打 压 下 ， 白 鸡 行 业 亏 损 处 于 历 史 之 最 。 3月 份 行 业 种 禽 的 存栏 加 速 出 清 ， 背 后 原 因 在 于 行 业 深 度 亏 损 下 ， 行 业 提 前 淘 汰 种 禽 。 另 外 ， 3月 鸡 苗 销 售 量 出 现 明 显 下 滑 ， 下 滑 幅 度 接 近 30%， 鸡 苗 等 相 关 产 品 已 在 4月中 下 旬 已 启 动 价 格 反 弹 。 考 虑 到 产 能 去 化 幅 度 较 大 以 及 价 格 快 速 的 修 复 ， 我们 看 好 行 业 的 估 值 修 复 ， 尤 其 是 白 马 股 的 估 值 修 复 ， 重 点 推 荐 ： 圣 农 发 展 。种 植 链 ： 转 基 因 如 期 落 地 ， 看 好 板 块 周 期 与 成 长 共 振 。2022年 转 基 因 品 种 有 望 落 地 ， 关 注 相 关 受 益 标 的 。 2022年 种 业 继 续 看 好 周期 与 成 长 的 共 振 。 周 期 方 面 ， 大 宗 农 产 品 景 气 继 续 上 行 ， 种 业 作 为 后 周 期 继续 受 益 利 润 兑 现 。 成 长 方 面 ， 我 们 看 好 在 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 的 背 景 下 ，国 内 合 理 有 序 安 全 地 的 推 进 转 基 因 种 子 的 落 地 ， 2022年 4月 29日 ， 农 业 部公 布 2022年 转 基 因 生 物 安 全 证 书 ， 其 中 包 括 杭 州 瑞 丰 、 中 国 种 子 集 团 申 报的 4个 转 基 因 玉 米 项 目 获 批 ， 继 续 看 好 2022年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 看 好相 关 头 部 受 益 标 的 。 重 点 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 和 大 北 农 。2022年 4月 市 场 行 情 ： 农 业 板 块 大 幅 跑 赢 大 盘 ， 畜 禽 养 殖 板 块 表 现 亮 眼 。4月 SW农 林 牧 渔 指 数 下 跌 12.8%， 沪 深 300指 数 下 跌 4.9%， 板 块 跑 输 大 盘7.9%。 涨 幅 排 名 前 五 的 个 股 依 次 为 佳 沃 食 品 、 海 大 集 团 、 *ST华 英 、 *ST华资 、 苏 垦 农 发 ， 涨 幅 分 别 为 37.98%/12.35%/6.08%/6.01%/-0.50%。投 资 建 议 ： 自 上 而 下 看 好 养 殖 板 块 及 种 业 。 其 中 ， 1） 生 猪 养 殖 推 荐 ： 华 统股 份 、 傲 农 生 物 、 巨 星 农 牧 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 中 粮 家 佳 康 、 牧 原 股 份 、温 氏 股 份 等 ， 建 议 关 注 ： 双 汇 发 展 、 龙 大 美 食 等 ； 2） 种 业 推 荐 ： 隆 平 高 科 、登 海 种 业 、 大 北 农 ； 3） 禽 板 块 推 荐 ： 圣 农 发 展 ， 建 议 关 注 ： 春 雪 食 品 、 益生 股 份 、 仙 坛 股 份 等 白 鸡 标 的 ， 立 华 股 份 、 湘 佳 股 份 等 黄 鸡 标 的 。自 下 而 上 推 荐 优 质 成 长 股 ， 核 心 推 荐 ： 海 大 集 团 、 牧 原 股 份 、 金 龙 鱼 。风 险 提 示 ： 恶 劣 天 气 带 来 的 风 险 ； 不 可 控 动 物 疫 情 引 发 的 潜 在 风 险 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E002840 华 统 股 份 买 入 15.90 7,513 0.09 3.21 177 5300761 立 华 股 份 买 入 27.95 11,288 1.41 3.59 20 8000998 隆 平 高 科 买 入 16.30 21,467 0.23 0.53 71 31002311 海 大 集 团 买 入 61.68 102,460 1.3 2.27 47 27002714 牧 原 股 份 买 入 52.23 277,972 1.63 8.65 32 6300999 金 龙 鱼 买 入 48.00 260,236 1.33 1.57 36 31资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录投 资 建 议 ： 布 局 畜 禽 大 周 期 ， 把 握 种 业 新 布 局 .5畜 禽 链 ： 继 续 看 好 猪 周 期 反 转 逻 辑 ， 重 点 推 荐 华 统 、 圣 农 与 牧 原 .5种 植 链 ： 国 内 小 麦 、 玉 米 基 本 面 有 望 走 强 ， 看 好 板 块 周 期 与 成 长 共 振 .5自 下 而 上 ： 敬 畏 周 期 抱 成 长 ， 布 局 海 大 、 牧 原 与 金 龙 鱼 .5畜 禽 链 ： 2022 年 看 好 生 猪 养 殖 ， 布 局 生 猪 周 期 反 转 .7生 猪 链 ： 散 户 仍 为 周 期 主 导 者 ， 周 期 底 部 持 续 时 间 有 望 缩 短 .7禽 链 ： 黄 羽 肉 鸡 盈 利 2022 年 向 好 ， 白 羽 肉 鸡 周 期 或 迎 底 部 反 转 .9动 保 ： 板 块 机 会 逊 于 养 殖 ， 关 注 平 台 型 研 发 龙 头 .12种 植 链 ： 种 业 政 策 稳 步 推 进 ， 看 好 板 块 周 期 与 成 长 共 振 .14粮 价 ： 饲 料 粮 价 格 依 然 坚 挺 口 粮 存 在 温 和 涨 价 基 础 .14种 业 ： 转 基 因 审 定 办 法 落 地 ， 看 好 板 块 周 期 与 成 长 共 振 .16自 下 而 上 ： 看 好 成 长 股 海 大 、 牧 原 、 金 龙 鱼 .20历 史 机 遇 ： 看 好 农 业 供 给 集 中 化 与 规 模 化 优 质 公 司 加 速 成 长 .20布 局 成 长 股 ： 选 择 管 理 层 优 秀 的 公 司 ， 把 握 “ 阿 尔 法 ” 行 情 .20投 资 建 议 ： 把 握 管 理 层 优 秀 的 成 长 股 ， 看 好 海 大 、 牧 原 与 金 龙 鱼 .24市 场 行 情 ： 农 业 走 势 强 于 大 盘 ， PE 估 值 小 幅 提 升 .25板 块 行 情 .25板 块 估 值 .26个 股 行 情 .27免 责 声 明 .29请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 生 猪 价 节 后 持 续 下 行 ， 大 部 分 养 户 仍 为 亏 损 状 态 .7图 2： 仔 猪 价 仍 处 低 位 .7图 3： 全 国 能 繁 母 猪 存 栏 数 量 自 7月 开 始 环 比 下 降 .7图 4： 全 国 猪 饲 料 产 量 同 比 及 环 比 增 速 有 所 回 升 .7图 5： 生 猪 行 业 从 2021 年 5 月 以 来 出 现 深 度 亏 损 ， 2022年 3月 猪 粮 比 重 回 历 史 最 低 水 平 .8图 6： 黄 羽 鸡 价 格 从 2020年 起 持 续 一 年 多 较 为 低 迷 .9图 7： 黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .9图 8： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .9图 9： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整 .10图 10： 黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况 .10图 11： 白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .10图 12： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .10图 13： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量 .11图 14： 白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与 销 售 量 .11图 15： 我 国 白 羽 肉 鸡 养 殖 全 部 依 赖 国 外 引 种 .12图 16： 白 鸡 养 殖 企 业 在 2016-2017 年 下 行 周 期 的 盈 利 较 差 .12图 17： 我 国 餐 饮 行 业 收 入 额 及 增 速 .12图 18： 动 物 疫 苗 企 业 2022Q1 批 签 发 量 均 同 比 下 滑 明 显 .13图 19： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q1 批 签 发 量 环 比 增 速 转 正 .13图 20： 国 际 大 豆 期 货 收 盘 价 维 持 高 位 （ 美 分 /蒲 式 耳 ） .14图 21： 国 内 大 豆 现 货 价 持 续 上 涨 （ 元 /吨 ） .14图 22： 国 内 玉 米 现 货 价 (元 /吨 )仍 处 于 高 位 .15图 23： 近 期 国 际 玉 米 期 货 行 情 向 上 走 强 .15图 24： 2020年 我 国 玉 米 种 植 面 积 保 持 稳 定 ， 预 计 2021年 增 加 10%以 上 .16图 25： 杂 交 玉 米 制 种 面 积 2020年 降 到 近 十 年 内 最 低 .17图 26： 2020年 杂 交 玉 米 种 子 有 效 库 存 明 显 降 低 .17图 27： 我 国 转 基 因 研 发 进 展 .18图 28： 转 基 因 品 种 审 定 的 核 心 内 容 .18图 29： 转 基 因 放 开 后 ， 玉 米 有 效 利 润 空 间 增 长 4 倍 .18图 30： 我 国 玉 米 国 审 品 种 数 量 增 多 ， 预 计 明 年 起 改 善 .19图 31： 派 生 品 种 需 要 得 到 原 始 品 种 的 许 可 才 能 销 售 .19图 32： 海 大 不 断 对 自 身 做 熵 减 ， 为 拓 展 新 业 务 积 累 技 术 、 组 织 能 力 、 人 才 和 思 想 储 备 ， 保 持 组 织 活 力 .21图 33： 2019年 海 大 集 团 在 水 产 饲 料 行 业 市 占 率 约 14%， 排 名 第 一 .21图 34： 海 大 集 团 特 种 水 产 饲 料 销 售 增 速 近 三 年 保 持 20%以 上 ， 明 显 高 于 水 产 饲 料 整 体 销 售 增 速 .21图 35： 牧 原 股 份 自 2010年 起 生 猪 出 栏 基 本 保 持 正 向 高 增 长 .22图 36： 牧 原 股 份 在 猪 周 期 底 部 的 头 均 净 利 （ 元 ） 仍 保 持 盈 利 ， 展 现 出 公 司 卓 越 的 成 本 控 制 优 势 .22图 37： 牧 原 股 价 复 盘 ： 上 一 轮 猪 价 下 行 期 仍 逆 市 上 扬 ， 在 2017 年 6 月 -2018 年 1 月 走 出 与 猪 价 相 反 的 独请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4立 行 情 .22图 38： 我 国 小 包 装 食 用 油 占 比 不 断 提 升 但 仍 较 低 .23图 39： 我 国 包 装 食 用 油 零 售 渠 道 市 场 集 中 度 越 来 越 高 .23图 40： 金 龙 鱼 管 理 层 优 秀 ， 具 备 产 业 链 延 伸 和 多 元 化 发 展 能 力 .24图 41： 中 央 厨 房 市 场 规 模 不 断 扩 大 ， 2019年 约 3018亿 .24图 42： 拥 有 中 央 厨 房 的 企 业 占 比 43%， 渗 透 率 不 高 .24图 43： 2022年 4月 SW农 林 牧 渔 二 级 行 业 指 数 走 势 变 化 （ %） .25图 44： 2022年 4月 种 植 板 块 三 级 子 行 业 指 数 走 势 变 化 （ %） .25图 45： 2022年 4月 养 殖 板 块 三 级 子 行 业 指 数 走 势 变 化 （ %） .25图 46： 2022年 4月 农 产 品 加 工 板 块 三 级 子 行 业 指 数 走 势 变 化 （ %） .26图 47： 2022年 4月 动 物 保 健 板 块 三 级 子 行 业 指 数 走 势 变 化 （ %） .26图 48： 2022年 4.1-4.29 期 间 SW一 级 行 业 指 数 区 间 涨 跌 幅 对 比 (%).26图 49： SW农 林 牧 渔 板 块 近 十 年 市 盈 率 （ TTM） .27表 1： 全 球 大 豆 供 需 平 衡 表 .14表 2： 全 球 玉 米 供 需 平 衡 表 .15表 3： 中 国 玉 米 供 需 平 衡 表 .15表 4： 2021年 全 国 主 要 玉 米 产 区 的 种 子 成 本 相 较 往 年 明 显 提 升 ， 头 部 品 种 涨 价 更 明 显 .16表 5： 农 林 牧 渔 板 块 2022 年 4 月 个 股 涨 跌 幅 排 行 榜 （ 截 至 4 月 29日 ） .27请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5投 资 建 议 ： 布 局 畜 禽 大 周 期 ， 把 握 种 业 新 布 局畜 禽 链 ： 继 续 看 好 猪 周 期 反 转 逻 辑 ， 重 点 推 荐 华 统 、 圣 农 与 牧 原我 们 认 为 2022 年 是 提 前 布 局 板 块 最 好 的 阶 段 ， 看 好 生 猪 板 块 在 2022 年 的 表 现 ,具 体 观 点 如 下 ：生 猪 ： 不 必 在 乎 情 绪 波 动 ， 继 续 看 好 周 期 反 转 逻 辑 。 从 销 售 价 格 来 看 ， 2022年 全年 的 生 猪 价 属 于 周 期 磨 底 阶 段 ， 下 半 年 的 猪 价 反 弹 高 度 低 于 预 期 应 该 是 大 概 率 事件 。 从 成 本 角 度 去 看 ， 2022年 全 球 大 宗 农 产 品 处 于 历 史 高 位 ， 下 半 年 粮 食 价 格 有望 再 创 新 高 。 因 此 ， 当 前 的 生 猪 养 殖 行 业 受 到 了 下 游 和 上 游 的 双 重 挤 压 ， 行 业 现金 的 损 耗 速 度 前 所 未 有 ， 继 续 维 持 2023 年 上 半 年 产 能 出 清 的 判 断 ， 2022 年 是 最好 的 布 局 窗 口 ， 核 心 推 荐 ： 华 统 股 份 和 牧 原 股 份 。禽 链 ： 白 羽 鸡 短 期 产 能 去 化 幅 度 较 大 ， 看 好 白 马 股 的 估 值 修 复 逻 辑 。 2022年 在 低价 格 和 高 成 本 的 打 压 下 ， 白 鸡 行 业 亏 损 处 于 历 史 之 最 。 从 我 们 预 判 来 看 ， 3 月 份行 业 种 禽 的 存 栏 加 速 出 清 ， 背 后 原 因 在 于 行 业 深 度 亏 损 下 ， 行 业 提 前 淘 汰 种 禽（ 50-55 周 龄 被 淘 汰 ， 正 常 可 以 使 用 到 75 周 龄 ） 。 另 外 ， 3 月 鸡 苗 销 售 量 出 现 明显 下 滑 ， 下 滑 幅 度 接 近 30%， 因 此 我 们 判 断 相 关 产 品 预 计 4 月 中 下 旬 会 启 动 价 格反 弹 。 考 虑 到 产 能 去 化 幅 度 较 大 以 及 价 格 快 速 的 修 复 ， 我 们 看 好 行 业 的 估 值 修 复 ，尤 其 是 白 马 股 的 估 值 修 复 ， 重 点 推 荐 ： 圣 农 发 展 。 黄 羽 鸡 在 产 父 母 代 存 栏 处 于 三年 以 来 最 低 水 平 ， 且 产 能 去 化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 黄 鸡 养 殖 盈 利 2022年 或 将 好 转 ，推 荐 优 质 养 殖 标 的 ： 立 华 股 份 、 湘 佳 股 份 、 温 氏 股 份 。动 保 ： 从 板 块 配 置 角 度 看 ， 动 保 板 块 的 投 资 机 会 或 弱 于 养 殖 板 块 ， 核 心 关 注 科 前生 物 、 中 牧 股 份 、 普 莱 柯 等 。种 植 链 ： 国 内 小 麦 、 玉 米 基 本 面 有 望 走 强 ， 看 好 板 块 周 期 与 成 长共 振2022 年 国 内 小 麦 、 玉 米 价 格 基 本 面 有 强 支 撑 ， 主 要 系 2021 年 冬 季 小 麦 主 产 区 出现 晚 播 、 发 芽 率 低 等 问 题 ， 2022 年 产 量 可 能 降 低 ， 而 由 于 小 麦 和 玉 米 存 在 替 代 关系 ， 玉 米 价 格 亦 有 望 走 强 。 同 时 ， 俄 乌 作 为 主 要 的 大 麦 、 小 麦 、 玉 米 、 葵 花 籽 油出 口 国 ， 双 方 冲 突 局 势 尚 不 明 朗 ， 或 将 导 致 全 球 农 产 品 供 给 进 一 步 收 紧 ， 预 计 全球 粮 价 将 继 续 高 位 运 行 。另 外 ， 2022年 转 基 因 品 种 有 望 落 地 ， 关 注 相 关 受 益 标 的 。 2022年 种 业 继 续 看 好 周期 与 成 长 的 共 振 。 周 期 方 面 ， 大 宗 农 产 品 景 气 继 续 上 行 ， 种 业 作 为 后 周 期 继 续 受益 利 润 兑 现 。 成 长 方 面 ， 我 们 看 好 在 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 的 背 景 下 ， 国 内 合 理有 序 安 全 地 的 推 进 转 基 因 种 子 的 落 地 ， 看 好 2022年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 看 好 相关 头 部 受 益 标 的 。 重 点 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 和 大 北 农 。自 下 而 上 ： 敬 畏 周 期 抱 成 长 ， 布 局 海 大 、 牧 原 与 金 龙 鱼虽 然 周 期 下 行 ， 但 是 未 来 农 业 将 经 历 工 业 化 和 数 字 化 的 供 给 侧 革 命 ， 供 给 侧 从 分散 到 集 中 的 过 程 会 产 生 更 伟 大 的 公 司 ， 我 们 认 为 管 理 层 优 秀 、 能 持 续 学 习 且 自 发激 励 的 龙 头 公 司 或 最 为 受 益 ， 市 占 率 有 望 加 速 提 升 ， 业 绩 飞 速 成 长 。 自 下 而 上 核心 推 荐 熵 减 进 化 、 持 续 突 破 增 长 的 成 长 股 海 大 集 团 ， 生 猪 成 长 股 牧 原 股 份 ， 以 及厨 房 食 品 龙 头 金 龙 鱼 。农 业 整 体 投 资 观 点 如 下 ， 自 上 而 下 看 好 养 殖 板 块 及 种 业 。 其 中 ， 1） 生 猪 养 殖 推 荐 ：请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6华 统 股 份 、 傲 农 生 物 、 巨 星 农 牧 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 中 粮 家 佳 康 、 牧 原 股 份 、温 氏 股 份 等 ， 建 议 关 注 ： 双 汇 发 展 、 龙 大 肉 食 等 ； 2） 种 业 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海种 业 、 大 北 农 ； 3） 禽 板 块 推 荐 ： 圣 农 发 展 ， 建 议 关 注 ： 春 雪 食 品 、 益 生 股 份 、 仙坛 股 份 等 白 鸡 标 的 ， 立 华 股 份 、 湘 佳 股 份 等 黄 鸡 标 的 。 自 下 而 上 推 荐 优 质 成 长 股 ，核 心 推 荐 ： 海 大 集 团 、 牧 原 股 份 、 金 龙 鱼 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7畜 禽 链 ： 2022 年 看 好 生 猪 养 殖 ， 布 局 生 猪 周期 反 转生 猪 链 ： 散 户 仍 为 周 期 主 导 者 ， 周 期 底 部 持 续 时 间 有 望 缩 短能 繁 母 猪 存 栏 环 比 下 降 趋 势 延 续 ， 猪 饲 料 价 格 环 比 增 长 明 显【 能 繁 母 猪 存 栏 】 据 统 计 局 数 据 ， 截 至 2022 年 3 月 底 ， 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 4185万 头 ， 季 度 环 比 去 化 3.3%， 较 2021年 6月 累 计 调 减 379万 头 ， 但 仍 为 4100万 头正 常 保 有 量 的 102.1%， 存 栏 处 于 相 对 高 位 。【 仔 猪 与 生 猪 价 格 】 根 据 博 亚 和 讯 ， 4 月 29 日 全 国 仔 猪 均 价 为 28.55 元 /kg， 较上 月 同 期 上 涨 17.93%； 全 国 外 三 元 生 猪 均 价 14.58元 /kg， 较 上 月 同 期 上 涨 19.90%。【 猪 饲 料 】 从 饲 料 工 业 协 会 数 据 来 看 ， 2022 年 3 月 份 全 国 猪 饲 料 产 量 1011万 吨 ，同 比 增 长 0.1%， 环 比 增 长 9.3%。 2022 年 一 季 度 原 料 端 玉 米 、 豆 粕 大 幅 涨 价 导 致配 合 饲 料 、 浓 缩 饲 料 出 厂 价 继 续 增 长 。 其 中 ， 2022年 3 月 育 肥 猪 配 合 饲 料 均 价 达5.66 元 /公 斤 ， 较 2021年 同 期 增 长 8.6%， 环 比 增 长 4.4%； 2022年 1-3 月 育 肥 猪浓 缩 饲 料 均 价 达 5.46 元 /公 斤 ， 同 比 增 长 4.0%。图 1： 生 猪 价 节 后 持 续 下 行 ， 大 部 分 养 户 仍 为 亏 损 状 态 图 2： 仔 猪 价 仍 处 低 位资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 全 国 能 繁 母 猪 存 栏 数 量 自 7月 开 始 环 比 下 降 图 4： 全 国 猪 饲 料 产 量 同 比 及 环 比 增 速 有 所 回 升资 料 来 源 ： 农 业 部 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 饲 料 协 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8本 轮 下 行 周 期 底 部 持 续 时 间 有 望 缩 短 ， 而 不 是 拉 长根 据 农 业 农 村 部 统 计 ， 2000 年 以 来 ， 国 内 猪 周 期 经 历 了 5轮 周 期 。 我 们 分 析 这 5轮 猪 周 期 ， 总 结 以 下 规 律 ： 1） 猪 周 期 的 时 间 跨 度 基 本 维 持 在 每 轮 在 3-4年 ， 没 有出 现 拉 长 的 趋 势 。 2） 每 轮 “ 猪 周 期 ” 基 本 都 在 春 节 后 的 4-5月 消 费 低 谷 探 底 反 转 。3） “ 猪 周 期 ” 长 度 往 往 与 猪 价 波 动 幅 度 成 反 比 ， 上 行 周 期 价 格 涨 幅 大 ， 相 应 后 续下 行 周 期 也 短 ， 呈 现 大 起 大 落 的 特 点 。 历 史 复 盘 来 看 ， 我 们 认 为 本 轮 下 行 周 期 或将 缩 短 ， 而 不 是 大 家 认 为 的 拉 长 ， 原 因 在 于 ： 1） 散 户 群 体 仍 然 是 国 内 产 能 占 比 最大 的 群 体 ， 该 群 体 在 产 能 投 放 上 更 多 呈 现 “ 追 涨 杀 跌 ” 特 点 ， 因 此 散 户 没 有 完 全分 享 高 价 红 利 ， 却 实 实 在 在 的 在 经 历 2021 年 5 月 以 来 的 深 度 亏 损 。 2） 集 团 养 殖企 业 本 轮 产 能 投 放 加 速 ， 养 殖 盈 利 更 多 转 为 固 定 资 产 ， 在 手 储 备 现 金 并 没 有 过 于充 裕 。 我 们 预 计 ， 接 下 来 的 半 年 内 ， 规 模 集 团 养 殖 企 业 可 能 出 现 现 金 流 极 度 紧 张或 者 破 产 案 例 。 综 上 来 看 ， 我 们 认 为 本 轮 周 期 下 行 大 概 率 会 缩 短 ， 而 不 是 拉 长 。图 5： 生 猪 行 业 从 2021年 5月 以 来 出 现 深 度 亏 损 ， 2022年 3 月 猪 粮 比 重 回 历 史 最 低 水 平资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理周 期 波 动 仍 然 取 决 于 散 户 而 不 是 集 团 企 业 ， 猪 价 持 续 低 迷 有 利 于 周 期 提 前 反 转 。首 先 ， 我 们 并 不 认 为 集 团 养 殖 企 业 产 能 快 速 释 放 后 ， 行 业 周 期 拉 长 的 结 论 。 具 体原 因 在 于 ： 国 内 生 猪 养 殖 远 没 有 完 成 规 模 化 ， 散 户 产 能 占 比 依 然 高 达 40%； 而 散户 是 现 金 储 备 最 脆 弱 的 养 殖 群 体 ， 只 要 散 户 产 能 高 于 20%， 猪 周 期 依 然 会 维 持 3-4年 一 轮 。短 期 猪 价 压 力 仍 较 大 ， 盈 利 反 弹 空 间 有 限 。由 于 行 业 2019-2020 年 产 能 的 快 速 恢 复 以 及 2021 年 市 场 对 于 后 续 猪 价 的 乐 观 预期 ， 行 业 产 能 出 现 了 明 显 的 “ 反 身 性 ” 现 象 ， 产 能 释 放 超 预 期 ， 以 至 于 6-9月 季节 性 猪 价 反 弹 消 失 ， 行 业 出 现 少 有 的 深 度 亏 损 。 2022年 春 节 后 行 业 出 现 二 次 探 底 ，进 一 步 加 速 养 殖 户 现 金 消 耗 ， 我 们 认 为 下 半 年 的 猪 价 反 弹 高 度 低 于 预 期 应 该 是 大概 率 事 件 ， 或 将 加 速 产 能 出 清 ， 奠 定 行 业 2023年 前 后 的 行 业 反 转 。能 繁 母 猪 开 启 环 比 去 化 ， 非 洲 猪 瘟 存 在 抬 头 可 能 。首 先 ， 2019-2020 年 行 业 高 盈 利 阶 段 ， 大 量 三 元 母 猪 作 为 能 繁 母 猪 使 用 ； 随 着 猪价 的 下 行 ， 仔 猪 和 育 肥 猪 均 出 现 亏 损 ， 行 业 淘 汰 三 元 母 猪 的 速 度 势 必 会 加 快 。 根据 统 计 局 数 据 ， 截 至 2022 年 3 月 底 ， 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 4185万 头 ， 季 度 环 比 去化 3.3%， 较 2021年 6月 累 计 调 减 379万 头 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9其 次 ， 非 洲 猪 瘟 疫 情 的 活 跃 程 度 与 养 殖 密 度 成 正 相 关 关 系 ； 随 着 猪 价 的 低 迷 ， 养殖 户 在 防 疫 投 入 方 面 可 能 出 现 松 懈 ， 非 洲 猪 瘟 有 望 再 次 出 现 抬 头 迹 象 ， 加 大 产 能去 化 程 度 ， 进 一 步 催 化 板 块 。综 上 所 述 ， 2022 年 我 们 看 好 生 猪 养 殖 板 块 ， 虽 然 我 们 预 计 周 期 大 概 率 在 2023 年实 现 反 转 ， 但 是 市 场 预 期 反 转 布 局 点 通 常 要 提 前 于 实 际 的 产 能 周 期 ， 因 此 我 们 认为 2022年 是 提 前 布 局 板 块 最 好 的 阶 段 ， 看 好 生 猪 板 块 在 2022 年 的 表 现 。禽 链 ： 黄 羽 肉 鸡 盈 利 2022 年 向 好 ， 白 羽 肉 鸡 周 期 或 迎 底 部 反 转黄 羽 鸡 ： 父 母 代 产 能 去 化 加 速 ， 看 好 行 业 整 体 盈 利 回 暖从 禽 业 分 会 监 测 数 据 来 看 ， 行 业 自 2019年 以 来 ， 黄 羽 肉 鸡 祖 代 及 父 母 代 存 栏 量 增加 趋 势 明 显 ， 2020年 上 半 年 种 鸡 规 模 创 历 史 最 高 水 平 ， 严 重 过 剩 ， 之 后 行 业 开 始去 产 能 ， 目 前 父 母 代 产 能 处 于 历 史 较 低 水 平 ， 且 去 化 趋 势 仍 在 加 速 。 截 止 2021年 11 月 21 日 ， 国 内 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 253 万 套 ， 同 比 减 少 1.82%； 父 母代 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 2271 万 套 ， 同 比 下 降 9.35%， 在 产 父 母 代 存 栏 比 2019 年 同期 相 比 下 降 了 7.11%。 我 们 认 为 ， 黄 羽 肉 鸡 市 场 在 经 历 一 年 多 价 格 低 迷 行 情 后 ，目 前 父 母 代 种 鸡 存 栏 处 于 三 年 内 新 低 水 平 ， 且 产 能 去 化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 2022年 起 养 殖 盈 利 有 望 开 始 好 转 。图 6： 黄 羽 鸡 价 格 从 2020年 起 持 续 一 年 多 较 为 低 迷资 料 来 源 ： 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 7： 黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 图 8： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告10图 9： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整 图 10： 黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理白 羽 鸡 ： 养 殖 各 环 节 深 度 亏 损 ， 行 业 产 能 有 望 加 速 出 清白 羽 肉 鸡 产 能 处 于 历 史 高 位 ， 板 块 估 值 处 于 底 部 位 置 。 2019 年 ， 白 羽 鸡 受 益 非 洲猪 瘟 带 来 的 动 物 蛋 白 高 价 格 周 期 ， 白 羽 全 年 处 于 历 史 盈 利 高 点 ， 因 此 盈 利 驱 动 产能 扩 张 ， 从 禽 业 分 会 监 测 数 据 来 看 ， 行 业 自 2019 年 以 来 ， 产 能 快 速 恢 复 。 截 止2022年 3月 13日 ， 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 173 万 套 , 父 母 代 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）3088万 套 ， 祖 代 与 父 母 代 种 鸡 存 栏 均 处 于 历 史 高 位 。 但 当 前 养 殖 各 环 节 深 度 亏 损 ，单 个 父 母 代 鸡 苗 的 养 殖 成 本 约 2.5元 /只 ， 但 销 售 价 格 仅 约 1.08元 /只 ， 预 计 在 饲料 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 压 力 下 ， 亏 损 或 将 继 续 加 深 ， 有 望 加 速 行 业 产 能 出 清 。图 11： 白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 图 12： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告11图 13： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量 图 14： 白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与