本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 食品饮料 行业 推荐 （ 维持 ） 白酒 业绩 稳健增长 ，大众品 板块 表现分化 风险评级： 中 风险 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 2022 年 5 月 12 日 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： 研究助理：黄冬祎 SAC 执业证书编号： S0340121020013 电话： 0769-22119410 邮箱： 食品饮料 （申万）指数 走势 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 相关报告 投资要点： 食品饮料行业 2021年业绩实现双位数增长， 22Q1食品饮料行业归母净利润增速整体快于营收增速。 2021年食品饮料行业实现营业总收入 8924.52亿元，同比增长 11.14%；实现归母净利润 1563.87亿元，同比增长 10.79%。2022Q1食品饮料行业实现营业总收入同比增长 7.27%， 由于 22Q1行业整体控费能力相对较好， 归母净利润同比增长 17.23%， 增速整体快于营收增速。 白酒板块： 21年稳健收官， 22Q1顺利开局 。 2021年白酒板块实现营业总收入 3078.61亿元，同比增长 17.84%；实现归母净利润 1083.38亿元，同比增长17.52%。 单季度看， 多数白酒企业四季度以控货挺价为主， 2021Q4业绩增速环比放缓。 2022年春节期间核心产品动销表现良好，经销商打款积极性较高， 2022Q1白酒板块顺利实现了开门红 ，实现营业总收入 1132.64亿元，同比增长 19.39%；实现归母净利润 448.22亿元，同比增长 26.22%。 大众品板块： 调味品板块 ： 考虑到 2022 年春节时间较早，叠加 3 月部分地区疫情反复以及成本处于高位等因素扰动， 2022Q1 调味品板块实现营业收入 118.88 亿元，同比增长 2.16%；实现归母净利润 22.90 亿元，同比下降 7.93%，业绩有所承压 。 啤酒板块： 2021 年啤酒板块实现营业总收入610.68 亿元，同比增长 10.62%；实现归母净利润 51.97 亿元，同比增长28.09%。一季度是啤酒传统的消费淡季， 叠加疫情、成本、需求等因素扰动 ， 2022Q1 啤酒板块业绩增速回落。 2022Q1，啤酒板块实现营业总收入173.25 亿元，同比增长 7.82%。 乳品板块： 2022 年春节期间，乳品板块产品的终端动销表现良好 ， 延续景气向上行情， 板块顺利实现开门红 。 2022Q1乳品板块实现营业总收入 474.80 亿元，同比增长 11.68%；实现归母净利润 40.04 亿元，同比增长 25.08%。 投资策略： 维持对行业的推荐评级。白酒板块： 从白酒企业公布的业绩数据来看，多家酒企 2021年业绩实现稳健增长， 2022年顺利实现了开门红。分层级看，高端白酒确定性最高，次高端白酒业绩虽有降速，但后续仍有弹性增长空间，中端白酒受益于结构升级与区域经济等因素影响，部分公司业绩表现亮眼。近期受疫情、外围市场等因素影响，白酒板块波动相对较大。其中，次高端、中端白酒等酒企消费场景受到较大影响，去库存速度放缓，近期出现较大回调。二季度是白酒的消费淡季，酒企以控货挺价为主，后续可把握确定性高、业绩弹性较大的个股。标的方面，建议关注确 定性强的高端白酒贵州茅台（ 600519）、五粮液（ 000858）与泸州老窖（ 000568）；次高端酒中， 可关注山西汾酒（ 600809）、酒鬼酒（ 000799）、舍得酒业（ 600702）等；区域酒可以重点关注古井贡酒（ 000596）、口子窖（ 603589）、今世缘（ 603369）等复苏弹性较大的公司。 大众品板块： 受疫情反复、成本高位、终端需求尚未完全恢复等因素影响，部分大众品业绩承压，业绩表现有所分化。其中乳品、啤酒等板块 22Q1业绩表现较好，部专题研究 行业研究 证券研究报告 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 2 请务必阅读末页声明。 分调味品、零食等板块业绩面临一定压力。若后续疫情缓解，还应结合消费信心的回暖程度来进行判断，且各子板块的修复节奏亦有所差异。市场可持续关注产品提价、成本下降、疫情拐点等 因素带来的边际改善，把握行业中的优质板块。标的方面，可重点关注海天味业（ 603288）、中炬高新（ 600872）、千禾味业（ 603027）、青岛啤酒（ 600600）、重庆啤酒（ 600132）、伊利股份（ 600887）、洽洽食品（ 002557）、味知香（ 605089）、安井食品（ 603345）、千味央厨（ 001215）等。 风险提示： 原材料价格波动 ， 产品提价不及预期 ， 渠道开展不及预期 ， 行业竞争加剧风险 ， 食品安全风险 ， 宏观经济下行风险 等 。 专题研究 行业研究 证券研究报告 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 3 请务必阅读末页声明。 目 录 1.食品饮料行业 2021 年与 2022Q1 业绩概述 . 5 1.1 行业 21Q4 业绩环比加速， 22Q1 归母净利润增速快于营收增速 . 5 1.2 行业内细分板块业绩表现分化 . 6 2.白酒板块： 21 年稳健收官， 22Q1 顺利开局 . 7 2.1 白酒板块 2021 年稳健收官， 2022Q1 业绩实现双位数增长 . 7 2.2 高端白酒稳健，次高端白酒 22Q1 延续弹性增长 . 8 2.3 白酒板块 2022Q1 盈利能力同比提升 . 10 2.4 白酒重点公司梳理 . 13 3.调味品板块：扰动因素仍存， 2022Q1 业绩承压 . 15 3.1 调味品板块 21Q4 业绩环比改善， 22Q1 业绩承压 . 15 3.2 调味品板块盈利能力下降 . 18 3.3 调味品重点公司梳理 . 19 4.啤酒板块：高端化持续推进，成本需求等因素压制毛利率水平 . 20 4.1 啤酒板块 2021 年业绩实现双位数增长， 2022Q1 增速回落 . 20 4.2 2021-2022Q1 啤酒板块毛利率下滑，净利率增加 . 22 4.3 啤酒重点公司梳理 . 24 5.乳品板块： 2022Q1 业绩延续高景气 . 25 5.1 乳品板块 21 年业绩实现双位数增长， 22Q1 延续高景气 . 25 5.2 2021-2022Q1 乳品板块毛利率下降，净利率增加 . 27 5.3 乳品重点公司梳理 . 29 6.投资策略 . 29 7.风险提示 . 30 插图目录 图 1： 2017-2022Q1 食品饮料行业营业总收入与增速（亿元， %） . 5 图 2： 2017-2022Q1 食品饮料行业归母净利润与增速（亿元， %） . 5 图 3： 2021 年食品饮料细分板块营收增速（ %） . 6 图 4： 2021 年食品饮料细分板块归母净利润增速（ %） . 6 图 5： 2022Q1 食品饮料细分板块营收增速（ %） . 6 图 6： 2022Q1 食品饮料细分板块归母净利润增速（ %） . 6 图 7： 2017-2022Q1 白酒板块营业总收入与增速（亿元， %） . 7 图 8： 2017-2022Q1 白酒板块归母净利润与增速（亿元， %） . 7 图 9： SW 白酒板块毛利率与净利率（ %） . 10 图 10： SW 白 酒板块期间费用率（ %） . 10 图 11： 2017-2022Q1 调味品板块营业总收入与增速（亿元， %） . 16 图 12: 2017-2022Q1 调味品板块归母净利润与增速（亿元 ,%） . 16 图 13： SW 调味品板块毛利率与净利率（ %） . 18 图 14： SW 调味品板块期间费用率（ %） . 18 图 15： 2017-2022Q1 啤酒板块营业总收入与增速（亿元， %） . 21 图 16： 2017-2022Q1 啤酒板块归母净利润与增速（亿元， %） . 21 图 17： SW 啤酒板块毛利率与净利率（ %） . 23 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 4 请务必阅读末页声明。 图 18： SW 啤酒板块期间费用率（ %） . 23 图 19： 2017-2022Q1 乳品板块营业总收入与增速（亿元， %） . 25 图 20： 2017-2022Q1 乳品板块归母净利润与增速（亿元， %） . 25 图 21： SW 乳品板块毛利率与净利率（ %） . 27 图 22： SW 乳品板块期间费用率（ %） . 27 表格目录 表 1： 2021-2022Q1 食品饮料行业业绩单季度表现（亿元， %） . 5 表 2： 2021-2022Q1 白酒板块业绩单季度表现（亿元， %） . 7 表 3： 2021-2022Q1 白酒板块上市公司营收情况（亿元， %） . 8 表 4： 2021-2022Q1 白酒板块上市公司归母净利润情况（亿元， %） . 9 表 5： 2021-2022Q1 白酒板块上市公司毛利率与净利率（ %） . 11 表 6： 2021-2022Q1 白酒板块上市公司期间费用率（ %） . 12 表 7： 2021-2022Q1 调味品板块业绩单季度表现（亿元， %） . 16 表 8： 2021-2022Q1 调味品板块上市公司营收情况（亿元， %） . 17 表 9： 2021-2022Q1 调味品板块上市公司归母净利润情况（亿元， %） . 17 表 10： 2021-2022Q1 调味品板块上市公司毛利率与净利率（ %） . 18 表 11： 2021-2022Q1 调味品板块上市公司期间费用率（ %） . 19 表 12： 2021-2022Q1 啤酒板块业绩单季度表现（亿元， %） . 21 表 13： 2021-2022Q1 啤酒板块上市公司营收情况（亿元， %） . 21 表 14： 2021-2022Q1 啤酒板块上市公司归母净利润情况（亿元， %） . 22 表 15： 2021-2022Q1 啤酒板块上市公司毛利率与净利率（ %） . 23 表 16： 2021-2022Q1 啤酒板块上市公司期间费用率（ %） . 23 表 17： 2021-2022Q1 乳品板块业绩单季度表现（亿元， %） . 25 表 18： 2021-2022Q1 乳品板块上市公司营收情况（亿元， %） . 26 表 19： 2021-2022Q1 乳品板块上市公司归母净利润情况（亿元， %） . 26 表 20： 2021-2022Q1 乳品板块上市公司毛利率与净利率（ %） . 28 表 21： 2021-2022Q1 乳品板块上市公司期间费用率（ %） . 28 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 5 请务必阅读末页声明。 1.食品饮料 行业 2021 年与 2022Q1 业绩 概述 1.1 行业 21Q4 业绩环比加速 ， 22Q1 归母净利润增速快于营收增速 食品饮料行业 2021 年 业绩 实现 双 位数增长 ， Q4 业绩环比加速 。 2021 年 食品饮料 行业（ 申万 2014 食品饮料行业剔除 B 股 ，共 122 家 样本 公司，下同）实现营业总收入8924.52 亿元，同比增长 11.14%，增速同比 增加 4.07 个百分点；实现 归母净利润1563.87 亿元，同比 增长 10.79%，增速同比 下降 5.06 个百分点 。 单 季度看， 受部分公司 产品提价、春节备货等因素催化， 2021Q4 行业业绩环比加速，分别实现营业总收入与归母净利润 2198.35 亿元与 321.93 亿元，同比分别增长 8.55%与 5.56%，环比 分别 增加 2.58 与 0.53 个百分点。 2022Q1 食品饮料行业归母净利润 增速 整体快于营收增速 。 考虑到 2022 年以来 部分地区疫情反复、终端需求尚未完全恢复等因素影响， 叠加 2020 年疫情使 2021Q1 业绩增速较高， 行业 2022Q1 营收增速 同比与 环比 均出现 下滑 。 2022Q1 食品饮料 行业实现营业总收入 2644.08 亿元，同比增长 7.27%，增速同比 下降 15.45 个百分点 ，环比下降 1.28 个百分点 。 由于 2022 年第一季度食品饮料行业整体控费能力相对较好，归母净利润增速整体快于营收增速 。 2022Q1，食品饮料行业 实现 归母净利润 596.23亿元，同比增长 17.23%，增速同比 下降 9.13 个百分点 ，环比增加 11.67 个百分点 。 图 1： 2017-2022Q1 食品饮料 行业 营业 总 收入 与 增速（ 亿元， %） 图 2： 2017-2022Q1 食品饮料 行业 归母净利润 与 增速（ 亿元， %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 02468101214161802000400060008000100002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业总收入 YoY0510152025303505001000150020002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 YoY表 1： 2021-2022Q1 食品饮料行业业绩单季度表现（亿元， %） 营业总收入（亿元） 营业总收入 YoY 归母净利润（亿元） 归母净利润 YoY 2021Q1 2413.64 22.72 501.25 26.35 2021Q2 2067.71 6.76 355.01 2.85 2021Q3 2180.13 5.98 377.63 5.03 2021Q4 2198.35 8.55 321.93 5.56 2022Q1 2644.08 7.27 596.23 17.23 资料来源 ： Wind， 东莞证券研究所 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 6 请务必阅读末页声明。 1.2 行业内细分板块 业绩 表现分化 2021-2022Q1 行业内 细分板块 业绩 表现分化 。 分板块看， 2021 年 其他酒类 板块的 营业总收入 与归母净利润 增速 均 领涨 行业 内 各板块 ， 增速分别为 28.11%与 50.46%。相比之下， 受成本、需求与猪价等因素影响， 2021 年 肉制品 、 调味品 等 板块 业绩 表现相对弱势 。 2022Q1，行业内部子板块 延续分化行情。 其中，白酒板块 的 营收与归母净利润 增速 领涨行业内各板块，增速分别为 19.39%与 26.22%；乳品 、啤酒与其他酒类 板块业绩实现较快增长，而 软饮料 、肉制品板块业绩表现 则 相对弱势。 图 3： 2021 年 食品饮料细分板块营收增速 （ %） 图 4： 2021 年 食品饮料细分板块归母净利润增速（ %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 图 5： 2022Q1食品饮料细分板块营收增速（ %） 图 6： 2022Q1食品饮料细分板块归母净利润增速（ %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 -15-10-5051015202530SW其他酒类SW软饮料SW葡萄酒SW白酒SW乳品SW黄酒SW食品综合SW啤酒SW调味发酵品SW肉制品-120-100-80-60-40-200204060SW其他酒类SW乳品SW啤酒SW白酒SW软饮料SW黄酒SW调味发酵品SW食品综合SW肉制品SW葡萄酒-30-25-20-15-10-50510152025SW白酒SW乳品SW其他酒类SW啤酒SW黄酒SW食品综合SW调味发酵品SW葡萄酒SW软饮料SW肉制品-30-20-100102030SW白酒SW乳品SW啤酒SW其他酒类SW黄酒SW葡萄酒SW调味发酵品SW食品综合SW肉制品SW软饮料 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 7 请务必阅读末页声明。 2.白酒 板块 ： 21 年稳健收官， 22Q1 顺利 开局 2.1 白酒 板块 2021 年 稳健 收官， 2022Q1 业绩实现双位数增长 白酒 板块 2021 年稳健收官， 2021Q4 业绩增速放缓 。 2021 年， 白酒 板块 （ SW2014 白酒剔除古井贡酒 B，共 18 家 样本 公司，下同） 实现营业总收入 3078.61 亿元，同比增长 17.84%；实现 归母净利润 1083.38 亿元，同比增长 17.52%，业绩实现稳健增长 。 分季度看， 受疫情影响，白酒板块上半年基于去年同期低基数，单季度业绩增速均实现了较快增长。白酒板块 2021Q1 营业总收入与归母净利润分别同比增长22.37%与 17.61%； 2021Q2 营业总收入与归母净利润分别同比增长 19.34%与25.81%。步入 下半年 ，由于 2020 年同 期白酒业绩低基数因素消退， 叠加多数 白酒 企业四季度以控货挺价为主， 2021Q4 业绩增速环比放缓。 2021Q4，白酒板块实现营业收入 778.33 亿元，同比增长 13.73%；实现归母净利润 259.37 亿元，同比增长12.81%。 2022Q1 白酒板块 业绩实现双位数增长 。 虽然 2022 年 3 月部分地区疫情反复对白酒消费场景产生 了 一定影响，但 2022 年春节期间 核心产品动销表现良好，经销商打款积极性较高， 2022 年第一季度白酒板块顺利实现了开门红 ，板块业绩实现 了 双位数增长 。 2022Q1，白酒板块 实现营业总收入 1132.64 亿元，同比增长 19.39%；实现 归母净利润 448.22 亿元，同比增长 26.22%。 图 7： 2017-2022Q1 白酒 板块 营业总收入与增速 （亿元， %） 图 8： 2017-2022Q1 白酒 板块 归母净利润与增速 （亿元， %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 05101520253005001000150020002500300035002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业总收入 YoY010203040500200400600800100012002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 YoY表 2： 2021-2022Q1 白酒 板块 业绩单季度表现 （亿元， %） 营业总收入（亿元） 营业总收入 YoY 归母净利润（亿元） 归母净利润 YoY 2021Q1 948.68 22.37 355.11 17.61 2021Q2 641.30 19.34 222.80 25.81 2021Q3 710.30 15.39 246.09 15.61 2021Q4 778.33 13.73 259.37 12.81 2022Q1 1132.64 19.39 448.22 26.22 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 8 请务必阅读末页声明。 2.2 高端白酒 稳健 ，次高端白酒 22Q1 延续弹性增长 分层级看， 2021 年 高端白酒 稳健 增长 ，次高端白酒 2021Q4 环比增速放缓 ，部分区域酒业绩 实现弹性增长 。 在白酒层级中， 高端白酒 的 确定性最强， 2021 年 实现营业总收入 1963.16 亿元，同比增长 14.16%； 实现归母净利润 837.93 亿元，同比增长 15.33%，业绩实现稳健增长 。 单季度看， 2021Q4 高端白酒营业总收入与归母净利润分别同比增长 14.76%与 17.74%，环比分别增长 3.50%与 3.94%。 其中 五粮液业绩稳健， 贵州茅台与泸州老窖 表现相对 优异 ， 泸州老窖 Q4 业绩 实现 了 29.26%的 弹性增长 。 次高端白酒在产品提价、 结构升级与 区域扩张等多因素催化下， 业绩增速最快， 2021 年实现 营业总收入 583.37亿元，同比增长 36.86%； 实现归母净利润 161.60亿元，同比增长 30.68%。单季度看， 随着疫情影响逐步释放， 次高端白酒 2021 年下半年 低基数因素消退 。 叠加多数次高端酒企 Q4 控货挺价蓄力开门红， 次高端白酒 2021Q4 业绩增速环比回落 ，全年 呈现 前高后低 的态势 。 2021Q4，次高端 白酒营业收入与归母净利润增速分别同比增长 11.45%与 下降 10.29%。 相比之下， 中端白酒与大众白酒 表现相对 分化 ，其中今世缘、古井贡酒与口子窖 2021 年实现了一定的弹性增长。 2022Q1 多数 白酒企业顺利实现开门红， 次高端 酒企 延续弹性增长 ，徽酒表现亮眼 。2022 年春节期间， 高端、 部分 次高端与区域 酒企 核心产品动销表现良好，经销商打款积极性较高，产品库存处于相对良性的水平 。 分层级看， 2022 年 3 月 的 疫情对高端白酒影响相对有限，茅五泸 2022 年第一季度顺利实现开门红。 2022Q1，高端白酒分别实现营业总收入与归母净利润 670.47 亿元与 309.43 亿元，同比分别增长 16.82%与21.61%， 其中贵州茅台、泸州老窖业绩表现超预期 ，利润弹性进一步释放 。 对于次高端白酒而言， 2022Q1 业绩延续弹性增长， 增速领跑白酒板块。 2022 年第一季度，次高端白酒 分别实现营业总收入与归母净利润 285.43 亿元与 101.09 亿元，同比分别增长 35.74%与 43.73%。 其中 山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业和洋河股份 2022Q1 均顺利实现了开门红，水井坊 2022Q1 业绩不及预期主要系公司对 核心产品 井台控货升级 ， 叠加 公司 广告宣传费用明显增加所致。 而 受益于 安徽经济的快速发展 ， 2022 年一季度徽酒表现 相对 亮眼， 古井贡酒、迎驾贡酒与金徽酒业绩均实现 了 较快增长。 资料来源 ： Wind，东莞证券研究所 表 3： 2021-2022Q1 白酒 板块 上市公司营收情况 （亿元， %） 白酒层级 公司名称 2021 年营业总收入 2021 年营业总收入 YoY 2021Q1 YoY 2021Q2 YoY 2021Q3 YoY 2021Q4 YoY 2022Q1 营业总收入 2022Q1 营业总收入 YoY 高端白酒 贵州茅台 1094.64 11.71 10.93 11.41 9.99 14.05 331.87 18.25 五粮液 662.09 15.51 20.19 18.02 10.61 11.19 275.48 13.25 泸州老窖 206.42 23.96 40.85 5.67 20.89 29.26 63.12 26.15 高端白酒合计 1963.16 14.16 16.92 12.73 11.26 14.76 670.47 16.82 次高端 白酒 山西汾酒 199.71 42.75 77.03 73.23 47.81 -24.79 105.30 43.62 洋河股份 253.50 20.14 13.51 20.74 16.66 55.80 130.26 23.82 水井坊 46.32 54.10 70.17 691.49 38.93 14.05 14.15 14.10 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 9 请务必阅读末页声明。 酒鬼酒 34.14 86.97 190.36 96.82 128.66 10.81 16.88 86.04 舍得酒业 49.69 83.80 154.21 119.34 64.84 44.89 18.84 83.25 次高端白酒合计 583.37 36.86 41.55 56.68 35.74 11.45 285.43 35.74 中端白酒 今世缘 64.08 25.13 35.34 27.32 15.76 15.84 29.88 24.69 古井贡酒 132.70 28.93 25.86 28.56 21.37 42.51 52.74 27.71 口子窖 50.29 25.37 50.90 35.05 24.02 5.72 13.12 11.80 中端白酒合计 247.07 27.19 32.09 29.45 20.52 26.10 95.74 24.34 大众白酒 顺鑫农业 148.69 -4.14 -0.70 -7.26 -16.54 5.38 39.07 -28.78 老白干酒 40.27 11.93 -0.26 21.77 11.34 14.27 9.08 20.36 迎驾贡酒 45.77 32.58 48.90 57.07 27.00 14.27 15.76 37.23 伊力特 19.38 7.53 255.33 -24.07 19.00 -26.47 6.24 14.67 金徽酒 17.88 3.34 48.43 25.60 10.65 -34.74 7.06 38.79 金种子酒 12.11 16.70 52.11 15.85 3.18 8.05 3.45 17.05 ST 皇台 0.91 -10.42 41.62 -56.95 -24.40 15.12 0.34 183.15 大众白酒合计 285.02 4.66 12.87 2.55 -0.42 1.77 80.99 -7.41 资料来源 ： Wind，东莞证券研究所 表 4： 2021-2022Q1 白酒 板块 上市公司归母净利润情况 （亿元， %） 白酒层级 公司名称 2021 年归母净利润 2021 年归母净利润 YoY 2021Q1 YoY 2021Q2 YoY 2021Q3 YoY 2021Q4 YoY 2022Q1 归母净利润 2022Q1 归母净利润 YoY 高端白酒 贵州茅台 524.60 12.34 6.57 12.53 12.35 18.06 172.45 23.58 五粮液 233.77 17.15 21.02 23.03 11.84 11.84 108.23 16.08 泸州老窖 79.56 32.47 26.92 36.10 28.48 41.14 28.76 32.72 高端白酒合计 837.93 15.33 13.06 17.38 13.80 17.74 309.43 21.61 次高端 白酒 山西汾酒 53.14 72.56 77.72 239.43 53.24 -24.90 37.10 70.03 洋河股份 75.08 0.34 -3.49 28.61 -13.10 -0.46 49.85 29.07 水井坊 11.99 63.96 119.66 52.05 56.27 -13.43 3.63 -13.54 酒鬼酒 8.93 81.75 178.85 174.05 43.43 7.82 5.21 94.46 舍得酒业 12.46 114.35 1031.19 215.33 59.65 2.12 5.31 75.75 次高端白酒合计 161.60 30.68 26.88 95.79 18.09 -10.29 101.09 43.73 中端白酒 今世缘 20.29 29.50 38.78 20.52 23.82 30.39 10.02 24.46 古井贡酒 22.98 23.90 27.90 45.39 15.09 3.81 10.99 34.90 口子窖 17.27 35.38 72.73 9.95 22.70 39.95 4.85 15.53 中端白酒合计 60.54 28.89 39.69 27.14 19.68 25.83 25.86 26.79 大众白酒 顺鑫农业 1.02 -75.64 5.73 -47.57 9.67 -1893.68 1.04 -72.06 老白干酒 3.89 24.50 -14.59 32.48 8.00 75.63 2.66 373.72 迎驾贡酒 13.82 44.96 58.45 122.30 86.23 -0.33 5.50 49.07 伊力特 3.13 -8.53 1475.80 -41.53 -3.23 -66.82 1.08 -17.55 金徽酒 3.25 -1.95 99.34 15.58 44.31 -52.61 1.65 42.78 金种子酒 -1.66 -339.76 -85.60 -74.30 8.14 -112.71 -0.13 74.21 ST 皇台 -0.14 -140.48 32.94 -182.37 -549.30 -90.02 0.02 136.61 大众白酒合计 23.31 -5.32 44.81 -7.50 84.08 -60.23 11.83 19.18 资料来源 ： Wind， 东莞证券研究所 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 10 请务必阅读末页声明。 2.3 白酒 板块 2022Q1 盈利能力 同比提升 白酒 板块 2021 年毛 利率 同比提升 ， 净利率有所下降 。 2021 年 白酒 板块 的 毛利率为78.90%，同比增加 1.34 百分点 。 单季度看， 白酒 板块 Q4 的 毛利率为 80.57%，同比增加 2.19 个百分点。 白酒板块 毛利率增加 主要 系 部分 白酒公司 产品 提价以及 产品 结构升级 所致 。 从费用端来看 ， 白酒 板块 2021 年 销售费用率为 10.20%，同比 增加0.44 个百分点 ； 2021Q4 销售费用率为 11.03%，同比增加 2.35 个百分点。单四季度白酒 销售费用率 增幅 较大主要系 次高端白酒广告宣传费用集中在 2021Q4 且部分公司薪酬费用增加所致。 2021 年白酒板块的 管理 费用率为 6.44%，同比 增加 0.05 个百分点； 财务 费用率为 -1.15%，同比下降 0.33 个百分点 。综合毛利率与费用率的情况，2021 年 白酒 板块 的净利率 37.07%，同比下降 0.11 个百分点 。 2022Q1 白酒 板块 盈利能力提升。 在产品结构升级、 提价与新品 推出 等因素的共同催化下， 2022 年第一季度白酒板块 的 毛利率为 80.29%，同比增加 2.32 个百分点 。 费用率方面， 2022Q1 白酒板块的销售费用率为 8.47%，同比增加 0.09 个百分点 。 与2021Q4 相比， 2022 年一季度白酒板块销售费用率有所下降 ，环比减少 1.73 个百分点 。 2022Q1，白酒板块的 管理 费用率 与财务费用率分别为 4.81%与 -0.99%， 同比分别下降 0.07 与 0.26 个百分点。 综合毛利率与费用率的情况 ， 2022Q1 白酒板块 的净利率为 41.07%，同比增加 1.90 个百分点， 盈利能力同比提升 。 图 9： SW 白酒 板块 毛利率与净利率（ %） 图 10： SW 白酒 板块 期间费用率（ %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 各层级白酒 2021Q4 毛利率 均出现不同幅度上涨，其中次高端白酒毛利率增幅最大 ，费用增加拖累次高端白酒 2021Q4 净利率水平 。 分层级看 ， 2021 年 高端白酒毛利率为 85.36%，同比增加 0.63 个百分点；净利率为 45.67%，同比 增加 0.44 个百分点。单 四 季度 高端白酒毛利率为 86.36%，同比增加 1.55 个百分点；净利率为 44.22%，同比增加 1.08 个百分点。 其中 贵州茅台 2021Q4 推出 茅台珍品 叠加 产品提价与 直营渠道占比提高，公司单四季度毛利率与净利率同比增加 0.75 与 1.82 个百分点 。 次高端白酒 受益于产品结构 优化升级与提价 ， 盈利水平不断提高， 2021 年 毛利率为76.40%，同比增加 2.82 个百分点 ，在所有白酒层级中增幅最大 。 单四季度次高端白酒实现毛利率 76.92%，同比增加 4.37 个百分点。 其中，洋河股份 四季度产品结构升01020304050607080902017 2018 2019 2020 2021 2022Q1销售毛利率 销售净利率-2024681012142017 2018 2019 2020 2021 2022Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 食品饮料 行业 2021 年与 2022 年一季度 业绩综述 11 请务必阅读末页声明。 级延续， 公司 梦系列引领业绩增长， 带动 Q4 毛利率同比 增加 13.65 个百分点 。 山西汾酒与水井坊由于四季度主动控货蓄力开门红， 2021Q4 毛利率分别下滑 0.01 与2.61 个百分点。 而 次高端白酒 2021Q4 净利率 为 14.88%， 同比下降 4.01 个百分点，在所有白酒层级中下降幅度最大 ， 主要 是次高端白酒企业 在 四季度的广告 宣传 等费用产生较多，以及部分公司薪酬支出增加所致 。 从具体数据来看， 2021Q4 次高端白酒销售费用率为 27.88%，同比增加 11.40 个百分点。 受产品结构 升级 、期间费用与税金等 因素 影响，中端白酒与大众白酒各公司的盈利能力 表现不一 。 其中，中端白酒 2021Q4 的毛利率与净利率分别同比 增加 2.62 与 0.29 个百分点， 中端白酒 毛利率增幅较大主要系今世缘产品结构升级带动 Q4 毛利率 同比 增加 15.17 个百分点 所致 。大众白酒 2021Q4 的 毛利率与净利率分别同比增加 0.01 与 下降 8.42 个百分点 至46.86%与 5.53%。大众白酒单四季度净利率出现较大幅度下滑主要系金种子酒与 ST皇台净利率下滑幅度较大所致 。 2022Q1 各层级白酒盈利水平出现不同幅度增加。 2022 年以来， 产品结构优化升级 与核心产品提价 仍是白酒板块的主旋律， 同时部分公司 持续 加大对直营渠道的 布局 ，2022Q1 各层级白酒 的 毛利率 出现不同幅度 的 增加 。 2022 年一季度， 高端白酒毛利率为 85.99%，同比增加 1.36 个百分点 。其中五粮液 由于 打款价有所提升以及产品结构优化升级 ， 2022Q1 公司 毛利率同比增加 1.98 个百分点 至 78.41%，对高端白酒板块 的毛利率贡献了主要增量。 2022Q1， 次高端白酒与中端白酒毛利率分别为 77.12%与76.79%， 同比分别 增加 1.14 与 1.03 个百分点。 在毛利率增加的同时，白酒企业 2022Q1费用结构 整体 有所优化 。 综合毛利率与费用率的情况， 2022Q1 高端 白酒 /次高端白酒/中端白酒与大众白酒 的净利率 分别为 48.69%/35.50%/27.36%与 14.61%，同比分别增加 1.46/1.98/0.54 与 3.13 个百分点 。 在 次高端白酒中 ， 舍得酒业 2022Q1 净利率同比下降 1.67 个百分点至 28.39%，主要系公司 Q1 销售费用率提升幅度较大所致。而水井坊由于 2022 年 2 月暂停对井台系列产品的发货，叠加一季度对体育赛事等活动投入费用的增加，使 2022Q1公司的毛利率与净利率分别下降 0.13与 8.19个百分点，至 84.92%与 25.63%。 表 5： 2021-2022Q1 白酒 板块 上市公司 毛利率与净利率 （ %） 白酒层级 公司名称 21 年 毛利率 21Q4 毛利率 21Q4 毛利率增幅 22Q1 毛利率 22Q1 毛利率增幅 21 年 净利率 21Q4 净利率 21Q4 净利率 增幅 22Q1 净利率 22Q1 净利率增幅 高端白酒 贵州茅台 91.54 92.37 0.75 92.37 0.69 52.47 51.18 1.82 55.59 1.42 五粮液 75.3