证券研究报告 固定收益周报 存款利率市场化改革 打开 LPR 下行空间 央行一季度货币政策执行报告点评 Table_Summary 主要观点 央行货币政策面临的内外部不确定性上升。 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，外部地缘政治局势紧张，主要发达经济体正在加码收紧货币政策，产生负溢出效应，世界经济下行压力增加，全球资本市场市场波动加大；从国内看， 近期疫情点多、面广、频发，对餐饮、零售、旅游等接触型消费冲击较大，整体对经济运行冲击影响加大。但中国经济长期向好的基本面没有改变。 加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能 。 从资金价格来看，引导贷款利率进一步下行， 一般贷款加权平均利率为4.98%，环比较去年四季度下降 21BP，同比下降 32BP；从供给数量来看，一季度末， M2同比增长 9.7%，增速分别比上月末和去年同期高0.5个和 0.3个百分点；社融同比增长 10.6%，增速比年初高 0.3 个百分点 ； 从供给结构来看， 央行 创设一系列结构性货币政策工具 ， 开展常规 OMO、常备借贷便利和中期借贷便利操作，注入中短期流动性 。 全球经济下行压力显现，金融风险隐患上升 。 2022年受地缘政治冲突加剧、海外通胀压力增加，主要发达经济体货币政策加快收紧等因素影响，国际金融市场波动加剧，能源、金属、农产品等大宗价格上涨显著，贸易摩擦和供应链受阻， 可能继续推高全球通胀水平，加大全球经济复苏的复杂性和不确定性，全球经济下行压力显现， 经济金融风险隐患上升。 投资建议 关注存款利率市场化改革下 LPR下行空间。 受疫情反弹和地缘政治冲突加剧，海外能源、金属、农产品价格上涨显著，传导至国内也带动相关上游产业价格上行压力增加，但是国内物价水平与海外市场背离，受猪肉价格持续回落 CPI维持地位运行， PPI也呈现高位回落趋势，总体来说，国内物价压力不大，对货币政策还未形成真正的掣肘，国内的主要矛盾依然是疫情的点多、面广对居民和企业的冲击，经济基本面下行压力增加，市场主 体困难明显增加；此外通过汇率市场化改革增强人民币汇率弹性，央行也在尝试通过更加市场化手段加强预期管理，因此无论是物价还 是人民币汇率目前均不是货币政策制约因素，关键是在预期转弱背景下 。建议投资者关注三条主线：一是稳增长的银行、地产和基建板块；二是新冠抗原检测相关受益标的；三是电商平台、娱乐平台、社交平台等有望在中央政治局会议之后迎来重大政策利好。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 Table_Industry 日期 : 2022 年 5 月 12 日 Table_Author 分析师 : 郑嘉伟 Tel: E-mail: SAC 编号 : S0870521110001 Table_ReportInfo 相关报告： 政策迎来重大转向 2022 年 05 月 02 日 央行历次降准，对债市影响几何 ? 2022 年 04 月 19 日 发挥消费对投资的牵引作用 2022 年 04 月 13 日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 央行货币政策面临的内外部不确定性上升，密切关注汇率和物价走势 . 5 1.1 供需两端下滑明显，通胀压力总体可控 . 5 1.2 受土地财政拖累，财政收入低迷，支出进度加快 . 13 2 加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能 . 14 2.1 从资金价格来看，引导贷款利率进一步下行 . 14 2.2 从供给数量来看，货币供应量合理增长，与实体经济发展相适应 . 14 2.3 从供给结构来看，发挥结构性货币政策工具牵引带动作用 . 15 3 全球 经济下行压力显现 ，金融风险 隐患上升 . 16 3.1 地缘冲突推高海外通胀压力，主要发达经济体货币政策加快收紧 . 16 3.2 全球经济下行压力增加 . 17 3.3 金融风险隐患上 升 . 17 4 货币政策展望：推动存款利率市场化改革 . 17 4.1 密切关注国际国内多种不确定因素变化，稳定市场预期 17 4.2 发挥好结构性货币政策工具牵引带动作用 . 18 4.3 深化利率、汇率市场化改革 . 18 4.4 设立金融稳定保障基金，建立维护金融稳定长效机制 . 18 5 投资建议 . 19 6 大类资产周观察 . 19 6.1 美联储加息缩表步伐加快，美股指全线收跌 . 19 6.2 美债收益率震荡上行 . 20 6.3 美元指数呈上升趋势，非美货币承压 . 21 6.4 黄金回落，原油高位震荡 . 21 7 利率债：收益率 上行 ，期限利差 收窄 . 22 7.1 流动性观察：资金投放减少，流动性宽裕 . 22 7.2 一级市场发行：净融资额减少，地方债发行下降 . 24 7.3 二级市场交易：收益率上行，期限利差收窄 . 25 8 信用债：净融资额 增加 ，信用 利率下行 . 27 8.1 一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额上升 . 27 8.2 二级市场交易：信用债到期收益率整体下跌 . 29 8.3 一周信用违约事件回顾 . 30 8.4 主体评级调整 . 30 9 风险提示 . 31 图 图 1 受疫情影响消费整体下滑 (其中 2022 年数据为同比增速，之前数据为两年复合增速 ; %) . 6 图 2 3 月社零总额同比及复合增速三年对比 (%) . 6 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 3 3 月 网购较先前年份回落明显 (%) . 6 图 4 餐饮收入比商品零售更易受到冲击 (%) . 6 图 5 复合口径下商品零售和餐饮收入双双下滑 (%) . 6 图 6 乡村社零同比增速略高于城镇 (%) . 7 图 7 复合口径下的城镇与乡村消费 (%) . 7 图 8 失业率持续上扬 . 7 图 9 3 月国内出口总值较上月略有上涨，高于历史同期 (亿美元 ) . 8 图 10 3 月出口总额环比上升 . 8 图 11 出口额超近三年同期数据（亿美元） . 8 图 12 国内一季度对于美国、欧盟、日本出口的增速 . 9 图 13 国内进出口金额累计同比增速持续回落 . 9 图 14 本月对美、日出口同比增速增加 (%) . 9 图 15 进口金额同比下降环比上升，仍处于高位 . 9 图 16 本月国内主要进口产品金额（万美元） . 10 图 17 基建投资同比增速增加，制造业和房地产投资增速回落 . 10 图 18 电气机械器材制造业投资同比增速最大 (其中 2022 年数据为同比增速，之前数据为两年复合增速 ; %) . 11 图 19 基建投资增速增长 (其中 2022 年数据为同比增速，之前数据为两年复合增速 ; %). 11 图 20 商品房销售面积、销售额累计同比回落 . 12 图 21 商品房销售面积销售额复合累计同比回落 . 12 图 22 房地产开发企业到位资金同比增速回落 . 12 图 23 国房景气指数持续下滑 . 12 图 24 房地产开发企业新开工以及竣工面积累计同比 . 13 图 25 房地产开发企业新开工以及竣工面积复合增速 . 13 图 26 发达经济体主要资本市场表现 . 20 图 27 新兴经济体主要资本市场表现 . 20 图 28 中债国债到期收益率曲线（ %） . 21 图 29 美国国债到期收益率曲线（ %） . 21 图 30 美元指数与人民币汇率 . 21 图 31 日元、欧元、英镑兑美元汇率 . 21 图 32 原油期货价格指数（美元 /桶） . 22 图 33 黄金价格指数（美元 /盎司） . 22 图 34 存款类机构质押式回购加权利率曲线 (%) . 22 图 35 上交所国债质押式回购加权利率曲线 (%) . 22 图 36 存款类机构质押式回购加权利率近一年走势（ % ） . 23 图 37 上交所国债质押式回购加权利率近一年走势（ % ） . 23 图 38 银行间质押式回购加权利率近一年走势 (%) . 23 图 39 上海银行间同业拆放利率近一年走势 (%) . 23 图 40 央行每周公开市场投放与回笼规模（含 MLF、 SLO、SLF）（亿元） . 24 图 41 每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 . 24 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 4 图 42 中债到期收益率曲线 (%) . 26 图 43 中债国开债到期收益率曲线 (%) . 26 图 44 中债国债到期收益率近一年走势 (%) . 26 图 45 中债国开债到期收益率近一年走势 (%) . 26 图 46 国债期限利差近一年走势（ BP） . 27 图 47 国开债期限利差近一年走势（ BP） . 27 图 48 信用债发行与到期规模 . 27 图 49 信用债发行（按评级分类） . 29 图 50 信用债发行（按期限分类） . 29 图 51 城投债到期收益率一周变动情况（ BP） . 30 图 52 中短期票据到期收益率一周变动情况（ BP） . 30 表 表 1 存款类机构质押式回购加权利率一周变化 (%) . 22 表 2 上交所国债质押式回购加权利率一周变化 (%) . 23 表 3 上周利率债发行一览 . 25 表 4 中债国债到期收益率一周变化 (%) . 26 表 5 中债国开债到期收益率一周变化 (%) . 26 表 6 信用债发行（按债券种类分类） . 28 表 7 信用债发行（按证监会行业分类） . 29 表 8 信用债违约报表 . 30 表 9 信用主体评级调整 . 31 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 5 1 央行货币政策 面临的 内外部不确定性上升 ， 密切关注 汇率 和 物价走势 央行在 2022 年 一 季度货币政策执行报告中明确提出， 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致 全球经济金融 风险增多，我国经济发展面临的内外部 环境复杂性、严峻性、不确定性上升。 首先，外部环境中， 地缘政治局势紧张不仅扰动全球粮食、能源供给， 还 造成大宗商品价格大幅波动，导致供应链和国际贸易受阻， 引发 主要发达经济体通胀屡创数十年新高， 其 正在加码收紧货币政策，产生负 溢出效应 ，全球资本市场 市场波动加大 ，叠加 全球疫情还在蔓延，世界经济 下行压力增加。其次， 从国内看，经济发展面临 的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力 没有改变， 近期疫情点多、面广、频发， 对 餐饮、零售、旅游等接触型 消费冲击较大， 停工停产的中小企业 主体困难明显增加 ， 货运物流和产业链供应链运转出现摩擦 等，整体对 经济运行冲击影响加大。 但中国经济 长期向好的基本面没有改变，完全有能力、有条件战胜困难挑战，实现经济持续健康发展。 1.1 供需两端下滑明显 ， 通胀压力总体可控 新冠肺炎疫情对需求端消费市场冲击较大 。 3 月份本土疫情点多面广频发， 波及人数较多， 居民外出购物、就餐减少 。 3 月社会消费品零售总额同比下降 3.5%， 增速较 2月回落 10.2个百分点 。其中， 必选消费表现突出，粮油食品（ 12.5%）、饮料（ 12.6%）、中西药品（ 11.9%）、石油制品（ 10.5%）等同比增速较快，但纺织品（ -12.7%）、化妆品（ -6.3%）、金银珠宝（ -17.9%）、汽车（ -7.5%）、家用电器（ -4.3%）等 可选 消费增速由正转负，带动 3 月社零同比下降明显。 此外， 受疫情 影响 多地物流限制，吃穿用品网购消费均出现下滑，同比增速分别下降 0.8、 3.0和 4.5个百分点至 13.5%、 0.90%和 10.60%。 从消费结构来看，餐饮收入下滑 较为 显著。 3 月 餐饮收入及商品消费同 比增速双双下降，呈现负增长；但整体来看商品消费下降 幅度 小于餐饮收入 ， 复合口径下，商品消费较 2 月下降 7.6pct，餐饮收入减少 25.3pct，且差距有进一步扩大的趋势。 从 制约消费的收入层面 来看，城镇居民收入同比增速连续第四个季度下滑 ， 同时疫情对就业产生一定下行压力， 3 月城镇调查失业率为 5.8%， 16-24 岁城镇失业率达到 16%， 为近三年较高水平。人均可支配收入同比增速放缓 叠加失业压力增加 影固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 6 响消费复苏进度，需求端有待进一步恢复 。 图 1 受疫情影响消费整体下滑 (其中 2022 年数据为同比增速，之前数据为两年复合增速 ; %) 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 2 3 月社零总额同比及复合增速三年对比 (%) 图 3 3 月 网购较先前年份回落明显 (%) 资料 来源： Wind，上海证券研究所 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 4 餐饮收入比商品零售更易受到冲击 (%) 图 5 复合口径下商品零售和餐饮收入双双下滑 (%) 资料 来源： Wind，上海证券研究所 资料 来源： Wind，上海证券研究所 时间 粮油食品 饮料 烟酒 纺织品 日用品 中西药品 化妆品 金银珠宝 体育娱乐 书报杂志 文化办公 通讯器材 石油制品 汽车 家用电器 家具 建筑装潢202 2- 03 12.5 0% 12.6 0% 7.20 % - 12.7 0% - 0.80 % 11.9 0% - 6.30 % - 17.9 0% 0.00 % 0.00 % 9.80 % 3.10 % 10.5 0% - 7.50 % - 4.30 % - 8.80 % 0.40 %202 2- 02 7.90 % 11.4 0% 13.6 0% 4.80 % 10.7 0% 7.50 % 7.00 % 19.5 0% 0.00 % 0.00 % 11.1 0% 4.80 % 25.6 0% 3.90 % 12.7 0% - 6.00 % 6.20 %202 1- 12 9.74 % 14.8 3% 13.7 4% 0.70 % 13.2 7% 10.7 4% 5.70 % 5.54 % 10.1 4% - 0.46 % 8.49 % 10.1 6% 5.91 % - 0.74 % 2.24 % - 1.37 % 10.1 7%202 1- 11 11.1 9% 18.5 1% 12.3 5% 2.02 % 8.35 % 11.0 4% 19.6 4% 14.8 5% 11.5 2% 2.56 % 14.6 0% 20.0 1% 5.85 % 0.87 % 5.85 % 1.87 % 10.5 4%202 1- 10 9.35 % 12.7 8% 14.7 0% 4.16 % 7.52 % 8.17 % 12.6 1% 14.6 3% 7.15 % 15.9 2% 11.6 0% 20.7 1% 7.27 % - 0.44 % 6.05 % 1.85 % 8.03 %202 1- 09 8.50 % 15.9 0% 16.8 0% 1.54 % 5.48 % 9.10 % 8.69 % 16.5 5% 10.6 7% 6.65 % 17.2 8% 8.24 % 1.71 % - 0.97 % 2.99 % 1.38 % 6.71 %202 1- 08 6.82 % 12.3 5% 8.60 % - 1.03 % 5.44 % 8.18 % 9.09 % 11.2 8% 15.5 9% - 1.98 % 14.7 7% 3.18 % - 1.66 % 1.75 % - 0.46 % 1.10 % 4.98 %202 1- 07 9.08 % 15.6 4% 9.93 % 2.38 % 9.96 % 6.94 % 5.95 % 10.8 5% 13.9 6% 4.93 % 7.41 % 5.55 % 2.78 % 5.01 % 2.87 % 3.28 % 4.31 %202 1- 06 13.0 2% 24.0 5% 15.7 2% 6.15 % 15.4 4% 9.10 % 16.9 5% 8.37 % 22.9 6% 5.82 % 16.6 6% 17.3 4% 2.98 % - 2.06 % 9.35 % 5.74 % 10.3 3%202 1- 05 11.0 0% 17.8 4% 12.9 7% 5.65 % 15.1 3% 7.30 % 13.7 5% 12.4 2% 19.5 7% 11.0 0% 7.35 % 10.0 9% 1.71 % 4.89 % 3.70 % 7.69 % 10.7 2%202 1- 04 12.2 0% 17.5 1% 16.2 6% 3.41 % 12.6 6% 8.30 % 10.4 2% 14.1 7% 17.4 5% 10.8 3% 6.60 % 13.2 0% 0.81 % 7.75 % - 1.47 % 7.30 % 11.0 0%202 1- 03 13.6 2% 19.0 4% 15.5 6% 5.00 % 14.5 0% 9.74 % 12.2 4% 13.1 6% 15.8 2% 13.1 6% 13.8 7% 14.6 9% 1.31 % 10.3 6% - 1.18 % 5.06 % 11.3 1%202 1- 02 10.3 0% 18.8 0% 10.1 4% 0.99 % 12.1 2% 8.23 % 9.94 % 8.18 % 18.2 3% - 7.11 % 12.2 5% 18.1 6% - 5.15 % 5.78 % 0.12 % 2.73 % 3.05 %202 0- 12 8.95 % 15.4 9% 16.6 2% 2.85 % 10.9 1% 10.1 3% 10.4 4% 7.58 % 11.9 4% 11.8 2% - 1.51 % 14.7 4% 0.02 % 4.07 % 6.87 % 1.10 % 6.57 %202 0- 11 8.30 % 17.2 2% 9.84 % 4.60 % 12.7 0% 8.78 % 24.3 1% 11.1 0% 22.0 3% 8.99 % 7.85 % 26.8 8% - 5.42 % 4.78 % 7.38 % 2.06 % 3.33 %202 0- 10 8.90 % 13.1 4% 9.62 % 5.50 % 11.8 5% 7.91 % 12.0 9% 5.57 % 8.87 % 5.30 % 3.88 % 15.2 6% - 7.81 % 4.07 % 1.70 % 1.55 % 3.40 %202 0- 09 9.09 % 15.2 6% 10.7 0% 5.92 % 11.3 5% 8.09 % 13.5 5% 2.78 % 11.7 8% 6.20 % 5.82 % 1.69 % - 6.27 % 4.28 % 2.41 % 2.79 % 2.33 %202 0- 08 8.27 % 11.6 4% 7.75 % 4.70 % 12.2 0% 6.95 % 15.8 6% 3.55 % 10.4 9% 12.0 6% 14.4 8% 13.7 9% - 8.09 % 1.36 % 4.25 % 0.63 % 1.40 %必选消费 可选消费 地产可选-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00当月同比 复合增速2022-03 2021-03 2020-030.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00网上商品零售额 :吃 网上商品零售额 :穿 网上商品零售额 :用2022-03（同比增速） 2021-03（两年复合增速）2020-03（两年复合增速）-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03商品零售 :当月同比 餐饮收入 :当月同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00商品零售 :复合增速 餐饮收入 :复合增速固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 7 图 6 乡村社零同比增速略高于城镇 (%) 图 7 复合口径下的城镇与乡村消费 (%) 资料 来源： Wind，上海证券研究所 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 8 失业率 持续上扬 资料 来源： Wind，上海证券研究所 新出口订单走低，进出口同比增速降至个位数 。 4 月新出口订单指数录得 41.6%，环比 3月下降 5.6个百分点，表明外贸业务收缩明显；进口指数录得 42.9%，环比 3月回落 4个百分点。 根据中国海关总署公布数据显示， 2022 年前 4 个月，我国进出口总值12.58 万亿元人民币，比去年同期（下同）增长 7.9%，增速降至个位数 。其中，出口增长 10.3%；进口增长 5%。 4 月 当月 出口（美元计）同比增长 3.9%，较上月大幅 回落 10.8 个百分点。 其中，机电产品和劳动密集型产品 双双出现下滑， 前 4个月我国出口机电产品 同比 增长 6.7%，环比回落 3.1个百分点 ， 其中，自动数据处理设备及其零部件增长 3.9%；手机增长 0.1%； 出口劳动密集型产品同比 增长 9.2%，环比回落 1.7个百分点， 其中，纺织品增长 8.9%；服装及衣着附件增长 4%；塑料制品增长 12.6%。出口农产品增长18.7%。 民营企业进出口快速增长、比重提升。前 4 个月，民营企业进出口 6.1 万亿元，增长 11%，占我外贸总值的 48.5%，比去年同期提升 1.4个百分点。 外资 企业进出口 同比 增长 2.2%，占我外贸总值的 35.1%。国有企业进出口增长 14.1%，占我外贸总值的16.3%。东盟 成为 中国 第一大贸易伙伴 ， 前 4 个月 中国 与东盟贸易-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03社会消费品零售总额 :城镇 :当月同比社会消费品零售总额 :乡村 :当月同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00社会消费品零售总额 :城镇 :复合增速社会消费品零售总额 :乡村 :复合增速3.003.504.004.505.005.506.006.507.00城镇调查失业率（ %） 城镇居民人均可支配收入（ 2022年取累计同比， 2022年之前数据去两年复合增速； %）固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 8 总值为 1.84 万亿元， 同比 增长 7.2%，占我外贸总值的 14.6%； 欧盟为 中国 第二大贸易伙伴，前 4个月与欧盟贸易总值 同比 增长 6.8%，占 13.8%； 美国 下降为中国 第三大贸易伙伴，中美贸易总值增长8.7%，占 12.4%。其中，对美国出口 1.18万亿元，增长 12.6%；自美国进口 3871.9 亿元，下降 1.7%；韩国为 中国 第四大贸易伙伴 ，此外，中国 对“一带一路”沿线国家合计进出口 同比 增长 15.4%，增速较快。 图 9 3 月国内出口总值较上月略有上涨，高于历史同期 (亿美元 ) 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 10 3 月出口总额环比上升 图 11 出口额超近三年同期数据（亿美元） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 资料 来源： Wind，上海证券研究所 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月2009 904.85 648.66 902.19 919.23 886.99 954.58 1053.91 1036.63 1158.65 1106.42 1136.59 1307.42010 1094.9 944.63 1120.59 1198.51 1316.61 1373.39 1454.34 1392.36 1449.23 1359.17 1532.79 1541.012011 1506.97 966.81 1521.34 1555.92 1570.51 1618.95 1751.51 1732.39 1695.8 1573.52 1743.86 1746.232012 1498.61 1144.09 1655.77 1631.29 1810.34 1798.31 1769.18 1778.7 1861.16 1755.16 1793.41 1991.122013 1872.88 1393.04 1821.02 1869.31 1826.8 1742.35 1859.15 1904.93 1853.13 1852.94 2020.83 2073.672014 2070.37 1140.525 1700.016 1884.496 1955.964 1867.565 2127.441 2083.296 2135.617 2067.712 2115.631 2274.2962015 1998.763 1689.467 1442.349 1759.023 1888.001 1895.447 1931.611 1961.614 2049.226 1921.89 1965.93 2231.3612016 1693.989 1217.072 1550.982 1666.886 1757.101 1766.046 1806.592 1888.307 1834.4 1768.364 1935.607 2090.9662017 1802.73 1188.48 1792.48 1777.63 1890.88 1947.55 1921.19 1980.43 1979.44 1879.03 2158.39 2315.232018 1994.69 1705.49 1739 1989.36 2115.92 2155.96 2144.03 2169.49 2253.98 2147.59 2242.94 2208.52019 2180.08 1353.3 1982.34 1936.06 2139.18 2124.66 2217.72 2148.73 2182.15 2129.79 2214.42 2386.382020 2115.88 803.79 1845.72 1994.83 2064.28 2128.47 2368.39 2343.73 2386.13 2362.3 2669.12 2816.882021 2636.33 2046.38 2407.43 2634.6 2636.15 2810.21 2822.71 2939.82 3052.83 2995.85 3248.1 3404.312022 3273.03 2175.33 2760.85-100-50050100150200-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000指标名称单位时间区间 更新时间 2021-082021-062021-042021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-04出口金额 :当月值 亿美元出口金额 :当月环比（右） %050010001500200025003000350040002022 2021 2020 2019固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 9 图 12 国内一季度 对于美国、欧盟、日本出口的增速 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 13 国内进出口金额累计同比增速持续回落 图 14 本月对美、日出口同比增速增加 (%) 资料 来源： Wind，上海证券研究所 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 15 进口金额同比下降 环比上升， 仍处于高位 资料 来源： Wind，上海证券研究所 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03美国 :出口金额 :累计同比 % 欧盟 :出口金额 :累计同比 %日本 :出口金额 :累计同比 % 出口金额 :累计同比 %-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03出口金额 :累计同比 % 进口金额 :累计同比 %-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03出口金额 :累计同比 美国欧盟 日本东南亚国家联盟-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03进口金额 :当月值（右轴） 亿美元 进口金额 :当月环比 % 进口金额 :当月同比 %固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 10 图 16 本月国内主要进口产品金额（万美元） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 二季度 基建投资有望继续走高 成为 稳增长的 重要抓手 。 2022年以来基建累计投资同比增速持续增长。 1-3 月基建投资累计同比增速为 10.48%，较 1-2月累计同比增速提升 1.78个百分点。基建中投资最多的为电力、热力、燃气及水的生产和供应业，同比增速为 19.30%，与 1-2 月比提高了 7.6 个百分点；交通运输、仓储和邮政业 1-3 月投资增速为 9.60%，较 1-2 月回落 0.9 个百分点；水利、环境和公共设施管理业 1-3 月投资增速为 8.00%，较 1-2月提升 2个百分点。随着国内疫情对整体经济的影响加剧，在制造业投资同比增速出现下滑以及房地产投资持续回落时，二季度基建投资仍有望 持续增长 以达到稳增长的政策目标。 图 17 基建投资同比增速增加，制造业和房地产投资增速回落 资料 来源： Wind，上海证券研究所 制造业投资增长略有回落 ， 电器机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速最大。 1-3 月，制造业投资累计同比增速为 15.60%，较 1-2 月回落 5.3 个百分点。 2022 年以来制造业中投资增速最快的领域为电器机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业、纺织业、医药制造业，其前 3月同比增速分别为 42.10%、 27.80%、 23.80%和 17.40% -400,000.00100,000.00600,000.001,100,000.001,600,000.002,100,000.002019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03粮食 大豆 铁矿砂及其精矿 未锻造的铜及铜材 食用植物油-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 % 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 %房地产开发投资完成额 :累计同比 %固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 11 图 18 电气机械器材制造业投资同比增速最大 (其中 2022 年数据为同比增速，之前数据为两年复合增速 ; %) 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 19 基建投资增速增长 (其中 2022 年数据为同比增速，之前数据为两年复合增速 ; %) 资料 来源： Wind，上海证券研究所 地产开发投资与销售增速逐步回落。 1 3 月份，全国房地产开发投资同比增长 0.7%，较上一季度两年平均增速减少 4.66个百分点； 1 3 月份，商品房销售面积同比下降 13.8%，较上一季度两年累计复合增速下降 16.05个百分点； 1-3月商品房销售额累计同比减少 22.70%，较上一季度两年累计复合增速下降 29.43 个百分点 ； 1 3 月份房地产开发企业房屋施工面积同比增长 1.0%。其制造业农副食品加工业食品制造业 纺织业化学原料及化学制品制造业医药制造业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业2022- 03 15.60 25.40 24.10 23.80 16.00 17.40 9.40 24.20 25.50 26.70 12.40 22.20 42.10 27.802022- 02 20.90 29.50 26.70 36.30 16.20 27.20 19.60 35.30 28.30 30.20 11.30 36.30 56.40 35.102021- 12 5.36 8.78 4.12 2.07 6.92 19.17 2.07 1.13 1.27 10.20 -8.15 11.14 6.74 17.302021- 11 4.75 8.33 3.55 1.69 5.85 19.25 2.64 0.67 0.13 8.82 -9.35 10.95 5.58 17.902021- 10 3.99 7.34 2.58 0.65 4.50 17.95 1.56 0.19 -0.51 7.80 -10.59 9.11 5.12 17.132021- 09 3.60 6.30 1.89 0.34 4.31 17.75 1.51 -0.56 -2.09 7.03 -11.75 8.61 3.56 17.882021- 08 3.12 5.61 0.81 -0.97 4.81 16.69 1.75 -1.75 -2.83 7.05 -12.17 8.61