- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 22.19 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 10.02 已上市流通 A股 (亿股 ) 9.38 总市值 (亿元 ) 222.45 年内股价最高最低 (元 ) 41.43/21.44 沪深 300 指数 3896 深证成指 10653 相关报告 1.抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展 - 鱼跃医疗 2021 年报 . ，2022.4.24 2.聚焦三大成长赛道，平台型器械公司成 长 可 期 - 鱼 跃 医 疗 深 度 报 告 ，2021.11.9 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei 何冠洲 联系人 heguanzhou 一季 报 收入增长稳健，研发投入显著提升 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 6,726 6,894 7,544 8,663 9,986 营业收入 增长率 45.08% 2.51% 9.42% 14.83% 15.27% 归母净利润 (百万元 ) 1,759 1,482 1,605 1,846 2,160 归母净利润增长率 133.74% -15.73% 8.26% 15.02% 17.02% 摊薄每股收益 (元 ) 1.755 1.479 1.601 1.841 2.155 每股经营性现金流 净额 2.80 1.14 1.31 1.90 2.21 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 23.65% 17.92% 16.76% 16.68% 16.84% P/E 16.08 25.56 13.86 12.05 10.30 P/B 3.80 4.58 2.32 2.01 1.73 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩 简 述 2022 年 4 月 27 日，公司发布 2022 年 一季度 报告 。 2022 年 Q1 公司 实现收入 18.21 亿元 ，同比 +9.6%；实现 归母净利润 4.64 亿元 ，同比 +1.1%；实现扣非归母净利润 3.93 亿元 ，同比 -10.6%； 经营分析 Q1 收入保持稳健增长， 新冠业务基数影响短期 增速 。 一季度 国内部分地区疫情出现反复， 预计对公司销售推广及 产品 运输物流造成了 影响 ， 此外由于2021Q1 海外疫情需求业务基数较大，对公司短期 表观增速 造成了一定压力。 未来国内 商业活动及 物流形势好转后 ，公司 有望 重新回到增长轨道 。 研发 费用显著 增长 ， 在研产品持续步入收获期 。 2022 年 一季度 公司 毛利率50.68%，同比下滑 1.2pct；公司 研发费用 1.29 亿元，同比增长 78.6%， 研发费用率达到 7.08%， 公司研发着重围绕主要战略业务板块推进产品性能升级与改进，研发投入显著增长 。近期 AED 产品在国内顺利获批，有望对 业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用 ，此外CGM等系列创新产品逐步进入收获期，长期市场发展可期 。 聚焦核心三大业务 ， 员工持股计划彰显发展信心 。 2021 年 公司 推出的员工持股计划中，解锁期设定 2022 年净利润不低于 14.9 亿元的考核目标， 覆盖42 名管理及核心骨干员工， 虽然短期内由于激励费用摊销对利润造成了一定影响，但提升了 公司 核心骨干的积极性，彰显 出公司对 未来发展的信心 。 盈利调整 与投资建议 我们看好公司在呼吸、血糖及家用 POCT 、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 16.05、 18.46、 21.60 亿元，同比增长 8%、 15%、 17%， EPS 分别为 1.60、 1.84、 2.16 元，现价对应 PE 为 14、 12、 10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。 0500100015002000250021.4425.9330.4234.9139.4210427210727211027220127220427人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 鱼跃医疗 沪深 300 2022年 04月 27 日 医药健康研究中心 鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4,636 6,726 6,894 7,544 8,663 9,986 货币资金 1,563 2,775 2,394 3,012 4,132 5,523 增长率 45.1% 2.5% 9.4% 14.8% 15.3% 应收款项 1,291 847 819 1,377 1,581 1,822 主营业务成本 -2,679 -3,183 -3,565 -3,976 -4,591 -5,283 存货 926 968 1,266 1,198 1,384 1,592 %销售收入 57.8% 47.3% 51.7% 52.7% 53.0% 52.9% 其他流动资产 381 745 2,387 2,660 2,879 3,100 毛利 1,957 3,543 3,329 3,568 4,072 4,703 流动资产 4,161 5,335 6,864 8,247 9,976 12,037 %销售收入 42.2% 52.7% 48.3% 47.3% 47.0% 47.1% %总资产 52.2% 53.0% 57.2% 62.2% 66.4% 70.3% 营业税金及附加 -44 -62 -66 -72 -82 -95 长期投资 383 881 1,121 1,121 1,121 1,121 %销售收入 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,768 1,862 1,972 2,013 2,038 2,047 销售费用 -630 -754 -945 -905 -1,040 -1,198 %总资产 22.2% 18.5% 16.4% 15.2% 13.6% 12.0% %销售收入 13.6% 11.2% 13.7% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 1,379 1,433 1,812 1,841 1,867 1,891 管理费用 -266 -360 -389 -400 -433 -479 非流动资产 3,805 4,730 5,133 5,006 5,056 5,087 %销售收入 5.7% 5.3% 5.6% 5.3% 5.0% 4.8% %总资产 47.8% 47.0% 42.8% 37.8% 33.6% 29.7% 研发费用 -235 -402 -426 -453 -520 -599 资产总计 7,966 10,065 11,998 13,253 15,032 17,124 %销售收入 5.1% 6.0% 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 150 641 41 20 20 20 息税前利润（ EBIT） 781 1,966 1,504 1,739 1,997 2,332 应付款项 1,099 999 1,192 1,261 1,455 1,674 %销售收入 16.8% 29.2% 21.8% 23.1% 23.1% 23.4% 其他流动负债 326 690 597 609 700 815 财务费用 10 -128 9 -27 -8 18 流动负债 1,575 2,330 1,830 1,891 2,175 2,509 %销售收入 -0.2% 1.9% -0.1% 0.4% 0.1% -0.2% 长期贷款 0 0 1,459 1,459 1,459 1,459 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 234 240 280 170 167 164 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 1,809 2,570 3,568 3,519 3,801 4,132 投资收益 24 127 116 120 120 120 普通股股东权益 6,071 7,437 8,272 9,574 11,069 12,828 %税前利润 2.7% 6.3% 6.8% 6.5% 5.6% 4.8% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 850 2,010 1,688 1,832 2,109 2,470 未分配利润 2,911 4,138 5,318 6,622 8,117 9,876 营业利润率 18.3% 29.9% 24.5% 24.3% 24.3% 24.7% 少数股东权益 86 58 158 160 162 164 营业外收支 14 9 14 15 15 15 负债股东权益合计 7,966 10,065 11,998 13,253 15,032 17,124 税前利润 864 2,019 1,702 1,847 2,124 2,485 利润率 18.6% 30.0% 24.7% 24.5% 24.5% 24.9% 比率分析 所得税 -103 -262 -218 -240 -276 -323 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.9% 13.0% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 762 1,757 1,484 1,607 1,848 2,162 每股收益 0.751 1.755 1.479 1.601 1.841 2.155 少数股东损益 9 -2 2 2 2 2 每股净资产 6.056 7.419 8.252 9.551 11.042 12.797 归属于母公司的净利润 753 1,759 1,482 1,605 1,846 2,160 每股经营现金净流 0.596 2.802 1.135 1.312 1.897 2.215 净利率 16.2% 26.2% 21.5% 21.3% 21.3% 21.6% 每股股利 0.230 0.340 0.280 0.300 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.40% 23.65% 17.92% 16.76% 16.68% 16.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.45% 17.48% 12.36% 12.11% 12.28% 12.61% 净利润 762 1,757 1,484 1,607 1,848 2,162 投入资本收益率 10.84% 20.90% 13.13% 13.49% 13.67% 14.02% 少数股东损益 9 -2 2 2 2 2 增长率 非现金支出 117 214 229 191 210 229 主营业务收入增长率 10.82% 45.08% 2.51% 9.42% 14.83% 15.27% 非经营收益 -18 -15 -109 21 -33 -33 EBIT增长率 13.21% 151.68% -23.52% 15.65% 14.83% 16.77% 营运资金变动 -263 854 -465 -504 -123 -137 净利润增长率 3.49% 133.74% -15.73% 8.26% 15.02% 17.02% 经营活动现金净流 597 2,809 1,138 1,315 1,901 2,220 总资产增长率 15.25% 26.36% 19.20% 10.46% 13.42% 13.92% 资本开支 -440 -678 -284 -133 -245 -245 资产管理能力 投资 -132 -962 -2,125 -200 -200 -200 应收账款周转天数 71.6 41.3 28.1 50.0 50.0 50.0 其他 19 81 580 120 120 120 存货周转天数 107.7 108.6 114.4 110.0 110.0 110.0 投资活动现金净流 -553 -1,558 -1,829 -213 -325 -325 应付账款周转天数 99.3 107.2 97.4 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 2 149 0 0 0 固定资产周转天数 136.9 100.0 103.3 96.1 84.5 73.5 债权募资 -7 442 838 -74 0 0 偿债能力 其他 -152 -1,011 -240 -405 -453 -503 净负债 /股东权益 -22.95% -36.70% -37.66% -41.24% -47.50% -53.31% 筹资活动现金净流 -159 -566 747 -480 -453 -503 EBIT利息保障倍数 -75.6 15.4 -174.1 64.5 253.9 -127.3 现金净流量 -115 685 56 623 1,124 1,393 资产负债率 22.71% 25.54% 29.74% 26.55% 25.29% 24.13% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 14 20 26 32 64 增持 1 2 3 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.07 1.09 1.10 1.11 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-11-09 买入 34.44 30.00 45.00 2 2022-04-24 买入 24.95 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02004006008001,00021.4425.9330.4234.9139.40200427200727201027210127210427210727211027220127220427成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402