请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 利尔化学 (002258) 化学制品 /化工 Table_Date 发布时间： 2022-04-28 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/04/28 6 个月目标价（元） 29 收盘价（元） 20.72 12 个月股价区间（元） 19.1236.44 总市值（百万元） 15,331.98 总股本（百万股） 740 A 股（百万股） 740 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 18 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 3% 26% 相对收益 10% 17% 49% Table_Report 相关报告 利尔化学（ 002258）：草铵膦景气下公司业绩高增长，薪酬激励挂钩公司业绩，看好增长持续 -20210810 利尔化学（ 002258）：业绩略超市场预期，草铵膦维持强势 -20210122 2022 年化工年度策略 : 逆周期选股 ,碳中和寻机 -20211224 Table_Author 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号： S0550518100001 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 一季度业绩亮眼，草铵膦价格 回暖 Table_Summary 公司发布 2022 年一 季报，实现营业收入 26.13 亿元，同比增长 76.32%，归母净利润 5.34 亿元，同比增长 142.02%，扣非归母净利润 5.28 亿元，同比增长 147.55%。销售毛利率 34.18%，净利率 22.62%， 加权 ROE 10.19%。 草铵膦价格触底回升，看好二季度业绩持续。 一季度草铵膦价格呈现回落态势。根据中农立华， 1 季度草铵膦季初价格 35 万元 /吨，季末回落至18 万元 /吨，均价 27.31 万元 /吨，同比上涨 50.32%。 4 月受益于出口旺季来临，草铵膦价格回暖，最新报价回升至 21.5 万元 /吨。而三氯化磷、氯甲烷等主 要原材料价格在 4 月有所回落，故我们看好公司二季度草铵膦延续优秀利润。另外公司绵阳基地产能逐步爬坡也将带领公司生产回归正常轨道。 2022 年全国草铵膦投产项目较多，公司技术优势及成本优势将在未来价格战中脱颖而出。 现有产品追求降本增效，品类延伸创造新利润增长点。 2022 年公司规划全面实现广安甲基二氯化磷项目正常生产，并择机完成扩能，同时确保多基地精草铵膦等项目按规划落地。另外公司储备多个小试中试项目，针对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等现有产品进行工艺改进，降本增效；针对精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、 阻燃剂等新产品进行开发和产业化试验，其中精草铵膦已进入试生产阶段，预计部分新产品中试线将在今年投产。 更新 2022、 2023 年，新增 2024 年盈利预测，维持“买入”评级。 目前草铵膦价格企稳回升，我们更新 2022、 2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2023 年公司营业收入分别为 84.11、 109.07、 134.85 亿元（此前 2022-2023 年分别为 77.37、 86.28 亿元），归母净利润分别为 14.34、16.65、 20.75 亿元（此前 2022-2023 年分别为 14.21、 16.39 亿元）， 对应PE 分别为 10X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下降、项目投产不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,969 6,494 8,411 10,907 13,485 (+/-)% 19.33% 30.70% 29.52% 29.67% 23.64% 归属母公司 净利润 612 1,072 1,434 1,665 2,075 (+/-)% 96.76% 75.17% 33.75% 16.09% 24.59% 每股收益（元） 1.17 2.04 1.94 2.25 2.80 市盈率 17.90 16.52 10.69 9.21 7.39 市净率 3.89 5.01 2.37 1.93 1.57 净资产收益率 (%) 15.41% 21.55% 22.15% 20.97% 21.25% 股息收益率 (%) 0.69% 1.72% 0.98% 1.30% 1.63% 总股本 (百万股 ) 524 527 740 740 740 -40%-20%0%20%40%60%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4利尔化学 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 利尔化学 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,350 3,062 4,835 7,311 净利润 1,163 1,560 1,809 2,255 交易性金融资产 14 14 14 14 资产减值准备 15 2 2 2 应收款项 1,267 1,602 2,095 2,583 折旧及摊销 498 1,518 1,656 1,793 存货 1,496 1,881 2,575 3,179 公允价值变动损失 -21 0 0 0 其他流动资产 552 639 792 922 财务费用 105 77 70 69 流动资产合计 4,679 7,198 10,311 14,009 投资损失 -1 -2 -2 -2 可供出售金融资产 运营资本变动 -494 -192 -344 -324 长期投资 净额 0 0 0 0 其他 53 10 10 10 固定资产 3,740 2,790 1,702 477 经营活动 净 现金流 量 1,317 2,974 3,201 3,803 无形资产 623 653 683 713 投资活动 净 现金流 量 -783 -1,058 -1,058 -1,057 商誉 23 23 23 23 融资活动 净 现金流 量 -313 -204 -370 -269 非 流动资产合计 5,553 5,083 4,475 3,730 企业自由现金流 434 1,736 1,911 2,435 资产总计 10,232 12,280 14,786 17,738 短期借款 240 0 0 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 1,397 1,883 2,519 3,133 每股指标 预收款项 0 2 2 3 每股收益（元） 2.04 1.94 2.25 2.80 一年内到期的非流动负债 207 207 207 207 每股净资产（元） 6.73 8.75 10.73 13.20 流动负债合计 2,643 3,018 4,014 4,911 每股经营性现金流量（元） 1.78 4.02 4.33 5.14 长期借款 827 877 777 827 成长性指标 其他长期负债 937 937 937 937 营业收入增长率 30.7% 29.5% 29.7% 23.6% 长期负债合计 1,764 1,814 1,714 1,764 净利润增长率 75.2% 33.7% 16.1% 24.6% 负债合计 4,408 4,832 5,729 6,676 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 4,977 6,475 7,940 9,764 毛利率 32.0% 31.6% 28.6% 28.4% 少数 股东权益 847 973 1,118 1,298 净利润率 16.5% 17.1% 15.3% 15.4% 负债和股东权益总计 10,232 12,280 14,786 17,738 运营效率指标 应收账款周转 天数 71.23 69.53 70.10 69.91 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 123.66 119.26 120.73 120.24 营业收入 6,494 8,411 10,907 13,485 偿债能力指标 营业成本 4,416 5,756 7,786 9,649 资产负债率 43.1% 39.4% 38.7% 37.6% 营业税金及附加 26 34 44 54 流动比率 1.77 2.39 2.57 2.85 资产减值 损失 -7 -2 -2 -2 速动比率 1.13 1.70 1.85 2.13 销售费用 80 139 165 211 费用率指标 管理费用 300 388 503 622 销售费用率 1.2% 1.7% 1.5% 1.6% 财务费用 98 22 -29 -83 管理费用率 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 公允价值变动 净 收益 21 0 0 0 财务费用率 1.5% 0.3% -0.3% -0.6% 投资 净 收益 1 2 2 2 分红指标 营业利润 1,368 1,798 2,081 2,592 分红比例 17.5% 10.5% 12.0% 12.1% 营业外收支净 额 -40 -10 -10 -10 股息收益率 1.7% 1.0% 1.3% 1.6% 利润总额 1,328 1,788 2,071 2,582 估值指标 所得税 165 228 262 327 P/E（倍） 16.52 10.69 9.21 7.39 净利润 1,163 1,560 1,809 2,255 P/B（倍） 5.01 2.37 1.93 1.57 归属于母公司净 利润 1,072 1,434 1,665 2,075 P/S（倍） 1.68 1.82 1.41 1.14 少数股东损益 90 126 144 181 净资产收益率 21.5% 22.2% 21.0% 21.2% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 利尔化学 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 陈俊杰：清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，现任东北证券化工行业首席分析师。曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师。 2015 年以来具有 7 年证券研究从业经历， 2015 年、 2016 年新财富入围， 2019 年水晶球入围， 2021年水晶球公募榜单第一、总分第二。在农化、玻纤、新材料等领域具有独到深刻见解，曾挖掘扬农化工、利尔化学、中国巨石、金发科技等标的，基本面研究扎实获市场认可。 钱伟伦：哥伦比亚大学化工硕士，南开大学分子科学与工程专业双学位，曾任招商银行上海分行零售金融事业部财富管理 经理，现任东北证 券基础化工组研究人员。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价 。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结 论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 利尔化学 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 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