- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 41.08 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 1.60 已上市流通 A股 (亿股 ) 0.38 总市值 (亿元 ) 65.73 年内股价最高最低 (元 ) 61.20/15.66 沪深 300 指数 3896 上证指数 2958 相关报告 1.智能座舱优质标的，量价齐升收入弹性大 -上声电子深度报告， 2021.11.15 陈传红 分析师 SAC 执业编号： S1130522030001 chenchuanhong 邱长伟 分析师 SAC 执业编号： S1130521010003 qiuchangwei 拿下大量新势力项目， 受益于车载音响升级 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,088 1,302 2,059 3,358 5,016 营业收入 增长率 -8.92% 19.66% 58.13% 63.08% 49.37% 归母净利润 (百万元 ) 76 61 169 312 474 归母净利润增长率 -3.64% -19.67% 179.20% 84.09% 51.86% 摊薄每股收益 (元 ) 0.629 0.379 1.059 1.949 2.960 每股经营性现金流 净额 0.82 -0.14 1.39 0.91 1.64 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 10.59% 5.89% 14.92% 23.04% 28.10% P/E 0.00 147.35 38.80 21.08 13.88 P/B 0.00 8.68 5.79 4.86 3.90 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司 4 月 27 日发布 21 年年报， 21 年收入 13.0 亿元，同比增长 20%，归母净利润 0.61 亿元，同比下降 20%。 21Q4 收入同比 /环比增长 12%/22%，归母净利润同比 /环比下降 54%/增加 20%。 经营分析 功放等高价值量产品翻倍增长。 车载扬声器 ： 21 年 销量增长 4%，主要是受下半年缺芯拖累 ； 收入 11.4 亿元， 同比增长 13%； 平均单价提升 9%，主要是高配臵扬声器渗透率提升所致 。 功放： 21 年销量 11 万 只 ，同比增长100%，主要是核心客户蔚来销量大增所致（ 21 年蔚来销量 9.1 万台，同比增长 101%） ； 单价提升 5%至 724 元 ； 收入 0.82 亿元， 同比增长 110%。AVAS： 21 年销量 57 万只，同比增长 134%，收入 0.26 亿元，同比增长114%，主要是受新能源汽车销量增长。 21 年毛利率同比下滑 2.4pct，净利率同比下滑 2.3pct，主要是： 1）稀土、大宗金属商品（铁锡铜等）以及塑料粒子等价格上涨； 2）海运费上涨。 存货、研发支出、销售费用高增长，以应对项目增长。 21 年 公司获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等 车企 的新项目定点信 。 21 年存货增加46%，研发费用增长 43%，经营现金流净额同比减少 122%（ 期末提前备货 ， 扩大研发、销售和管理 团队支付现金增多） ， 应对 在手项目快速增长。 拿下大量新势力项目，有望实现量价提升 。 新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，扬声器数量传统车用 4-6 个，新势力普遍用到 12-22 个， 伴随 功放、低音炮等配臵 ，单车价值量从 100-200 元提升至 1000-2000 元。公司 拿下 了绝大部分 新势力项目 定点，新势力项目单价高（ 1000-2000 元以上）、销量增速快（普遍在 50-100%以上），量价齐升助推公司收入高增长。 盈利 预测和投资建议 预计 22-24 年归母净利润分别为 1.7/3.1/4.7 亿元，对应 EPS 为1.06/1.95/2.96 元， 22/23 年 PE 分别为 39/21 倍，维持“买入”评级 。 风险提示 新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险； 高配音响系统渗透率提升低于预期的风险。 010020030040050060014.9223.6632.441.1449.8858.62210428210728211028220128人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 上声电子 沪深 300 2017年 11 月 14日 新能源与汽车研究中心 上声电子 (688533.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 (简报 ) 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,195 1,088 1,302 2,059 3,358 5,016 货币资金 437 405 327 368 596 891 增长率 -8.9% 19.7% 58.1% 63.1% 49.4% 应收款项 340 354 420 570 929 1,388 主营业务成本 -855 -776 -954 -1,500 -2,468 -3,718 存货 155 177 258 329 541 815 %销售收入 71.6% 71.3% 73.3% 72.8% 73.5% 74.1% 其他流动资产 18 33 191 173 180 190 毛利 339 312 348 559 889 1,297 流动资产 950 969 1,197 1,439 2,247 3,284 %销售收入 28.4% 28.7% 26.7% 27.2% 26.5% 25.9% %总资产 71.0% 71.5% 73.8% 76.6% 82.7% 87.0% 营业税金及附加 -9 -9 -9 -16 -27 -40 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 345 335 350 389 418 437 销售费用 -46 -20 -25 -35 -49 -69 %总资产 25.8% 24.7% 21.6% 20.7% 15.4% 11.6% %销售收入 3.9% 1.9% 1.9% 1.7% 1.5% 1.4% 无形资产 41 45 43 45 47 49 管理费用 -124 -113 -131 -171 -222 -288 非流动资产 388 387 425 441 471 492 %销售收入 10.4% 10.4% 10.1% 8.3% 6.6% 5.7% %总资产 29.0% 28.5% 26.2% 23.4% 17.3% 13.0% 研发费用 -60 -61 -88 -139 -227 -339 资产总计 1,338 1,356 1,622 1,880 2,718 3,777 %销售收入 5.0% 5.6% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 短期借款 309 331 261 220 499 792 息税前利润（ EBIT） 100 108 95 198 364 561 应付款项 262 253 258 407 668 1,005 %销售收入 8.4% 9.9% 7.3% 9.6% 10.9% 11.2% 其他流动负债 77 55 66 114 194 292 财务费用 -7 -28 -30 -9 -14 -27 流动负债 648 640 585 740 1,361 2,089 %销售收入 0.6% 2.6% 2.3% 0.4% 0.4% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 2 2 7 3 2 2 公允价值变动收益 -1 10 0 0 0 0 负债 650 641 592 743 1,363 2,091 投资收益 0 -4 9 2 2 2 普通股股东权益 686 713 1,029 1,135 1,354 1,685 %税前利润 n.a n.a 13.1% 1.0% 0.6% 0.4% 其中：股本 120 120 160 160 160 160 营业利润 94 87 67 192 354 538 未分配利润 78 98 153 272 490 822 营业利润率 7.9% 8.0% 5.1% 9.3% 10.6% 10.7% 少数股东权益 1 1 1 1 1 1 营业外收支 -3 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,338 1,356 1,622 1,880 2,718 3,777 税前利润 91 87 66 192 354 538 利润率 7.6% 8.0% 5.1% 9.3% 10.6% 10.7% 比率分析 所得税 -13 -11 -6 -23 -43 -65 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.0% 12.7% 8.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 78 76 61 169 312 474 每股收益 0.653 0.629 0.379 1.059 1.949 2.960 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.720 5.944 6.433 7.095 8.460 10.531 归属于母公司的净利润 78 76 61 169 312 474 每股经营现金净流 1.215 0.821 -0.140 1.389 0.913 1.644 净利率 6.6% 6.9% 4.7% 8.2% 9.3% 9.4% 每股股利 0.000 0.000 0.120 0.318 0.585 0.888 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.42% 10.59% 5.89% 14.92% 23.04% 28.10% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.86% 5.57% 3.74% 9.01% 11.47% 12.54% 净利润 78 76 61 169 312 474 投入资本收益率 8.63% 9.03% 6.75% 12.82% 17.30% 19.91% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 43 47 59 45 54 64 主营业务收入增长率 -3.54% -8.92% 19.66% 58.13% 63.08% 49.37% 非经营收益 9 18 9 16 18 34 EBIT增长率 -26.31% 8.15% -12.10% 107.64% 84.48% 53.86% 营运资金变动 15 -43 -150 -7 -238 -308 净利润增长率 -29.62% -3.64% -19.67% 179.20% 84.09% 51.86% 经营活动现金净流 146 99 -22 222 146 263 总资产增长率 13.40% 1.38% 19.61% 15.89% 44.60% 38.94% 资本开支 -115 -53 -72 -64 -85 -85 资产管理能力 投资 21 0 -161 0 0 0 应收账款周转天数 81.8 91.5 86.9 86.0 86.0 86.0 其他 -4 2 17 2 2 2 存货周转天数 65.6 78.0 83.3 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -99 -51 -215 -62 -83 -83 应付账款周转天数 82.4 99.4 86.3 90.0 90.0 90.0 股权募资 0 0 271 0 0 0 固定资产周转天数 94.8 107.4 85.5 60.9 40.5 28.5 债权募资 58 21 -74 -41 279 293 偿债能力 其他 -12 -66 -28 -77 -113 -178 净负债 /股东权益 -18.59% -11.58% -22.04% -27.20% -19.05% -15.41% 筹资活动现金净流 46 -45 170 -118 166 115 EBIT利息保障倍数 13.4 3.8 3.1 21.7 25.8 21.0 现金净流量 94 -6 -78 42 229 295 资产负债率 48.60% 47.30% 36.47% 39.54% 50.16% 55.35% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 8 15 27 45 增持 0 2 4 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.20 1.21 1.13 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-11-15 买入 39.51 54.26 54.26 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 05010015020025030015.6624.4033.1441.8850.6259.36210419210719211019220119220419成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投 资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分 析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402