请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 策略专题 2022 年 04 月 27 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号： S0120521010001 邮箱： wukd 研究助理 肖峰 邮箱： xiaofeng 相关研究 1.天平与反馈，周期与长期 论破发与弃购潮暨 A 股市场规则研究第三篇， 2022.4.26 2.等待曙光 市场快评 -，2022.4.25 3.等待清零复工， 2022.4.24 4. 市场缩量调整 周观REITs2022 年 4 月第 4 周，2022.4.23 5.创业板表现分化，近端次新跌幅收窄 周观新股 2022 年 4 月第3 周， 2022.4.23 曙光初现 ， 疫情冲击修复下的四重奏 中观全行业景气跟踪 2022 年第 4 期 Table_Summary 投资要点： 行业配置建议： 曙光初现，疫情冲击修复下的四重奏 。 a.疫后 消费 复苏 ： 1）居家消费； 2）场景消费 ； b.自主可控长期赛道： 1）风电 &光伏 &核电； 2）半导体设备及材料； 3）军工 ； c.政策驱 动稳增长： 1）建筑施工 ； 2）消费建材 ； 3）地产开发；d.战略 资源 ： 1）粮食安全； 2）能源安全； 3） 金属资源 。 上游原料： 2022 年 3 月， 煤炭 行业，煤炭开采环比景气度上行，焦炭环比景气度上行； 石化 行业，油气开采和炼化及贸易环比景气度上行，油服工程环比景气度下行； 基化 行业，化学原料、化学制品、化学纤维、橡胶环比景气度内部分化，农化制品上行，塑料环比景气度下行； 钢铁 行业，普钢、特钢和冶钢原料环比景气度均上行； 有色 金属行业，贵金属、工业金属、小金属环比景气度均上行，能源金属及金属新材料环比景气度分化； 建筑材料 行业，玻璃玻纤环比景气度下行，水泥和装修建材上行 。 中游制造： 2022 年 3 月， 电力设备 行业，电池与电网设备环比景气度内部分化，光伏设备环比景气度上行； 机械设备 行业，专用设备、通用设备、工程机械景气度均内部分化； 电子 行业，消费电子、半导体、光学光电子景气度内部分化， 元件 景气度环比上行； 通信 行业，通信服务下行，通信设备同比景气度上行； 国防军工 行业，航海装备环比景气度下行 。 下游消费： 2022 年 3 月， 农林牧渔 行业，总体环比景气度上行，养殖业环比景气度下行，渔业、饲料及农产品加工业环比景气度上行； 食品饮料 行业，调味发酵品环比景气度下行，白酒、非白酒、饮料乳品环比景气度上行，休闲食品环比景气度分化； 医药生物 行业，化学制药环比景气度下行，中药环比景气度上行； 纺织服装行业，服装家纺环比景气度分化，纺织制造环比景气度下行，饰品环比景气度上行；轻工制造行业，造纸环比景气度上行； 家用电器 行业，厨卫设备与照明设备环比景气度下行； 汽车 行业，整体、乘用车、商用车、摩托车及其他环比景气度上行，汽车零部件环比景气度内部分化； 传媒 行业，游戏领域与影视院线环比景气度下行，出版方面环比上行； 休闲服务 行业，酒店餐饮环比景气度下行，旅游及景区环比景气度下行； 美容护理 行业，个护用品同比景气度下行，化妆品同比景气度下行 。 金融房建： 2022 年 3 月， 非银金融 行业，券商环比景气度下行，保险环比景气度上行； 银行业 方面，环比景气度内部分化；房地产行业，环比景气度下行；建筑装饰行业，基础设施环比景气度内部分化，专业工程与房 屋建设环比景气度上升 。 支持服务： 2022 年 3 月， 公用事业 行业，电力环比景气度上行，燃气环比景气度上行； 交通运输 行业，整体环比景气度下行，港口航运环比景气度内部分化，物流环比景气度分化； 商业贸易 行业，整体行业景气度 同比 下行，互联网电商和贸易环比景气度上行 。 风险提示： 高频数据对行业整体景气度解释力度有限 ；高频数据发布时间具有滞后性；高频数据可能存在误差 。 策略专题 2 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行业配置建议：曙光初现，疫情冲击修复下的四重奏 . 6 1.1. 疫后消费复苏 . 6 1.1.1. 居家消费 补库需求下业绩迎拐点 . 6 1.1.2. 场景消费 待防控政策放开后的强复苏 . 7 1.2. 自主可控长期赛道 . 8 1.2.1. 风电 &光伏 &核电 大力发展非化石能源 . 8 1.2.2. 半导体设备及材料 全球资本开支上行推动行业高景气 ， 国产龙头订单持续向好 . 9 1.2.3. 国防军工 短期业绩释放节奏不改强军强国大趋势 . 10 1.3. 政策驱动稳增长 . 11 1.3.1. 建筑施工 基建投资有望持续发力 . 11 1.3.2. 消费建材 基建发力及地产企稳将支撑建材需求恢复 . 11 1.3.3. 地产开发 多部门发文稳地产防风险 ， 需求端政策呵护 . 12 1.4. 战略资源 . 13 1.4.1. 粮食安全 国内外不确定性提升粮食重要性 . 13 1.4.2. 能源安全 供给趋紧强化能源保供 . 14 1.4.3. 金属资源 高通胀弱供给支撑价格强势 . 15 2. 行业景气方向 自上而下 . 15 2.1. 总览 . 15 2.2. 量端 . 16 2.3. 价端 . 17 3. 行业景气方向 自下而上 . 18 3.1. 上游原料 . 19 3.1.1. 煤炭 . 19 3.1.2. 石油石化 . 21 3.1.3. 基础化工 . 21 3.1.4. 钢铁 . 23 3.1.5. 有色金属 . 23 3.1.6. 建筑材料 . 25 3.2. 中游制造 . 25 3.2.1. 电力设备 . 26 3.2.2. 机械设备 . 27 策略专题 3 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.3. 电子 . 29 3.2.4. 通信 . 30 3.2.5. 国防军工 . 31 3.3. 下游消费 . 31 3.3.1. 农林牧渔 . 31 3.3.2. 食品饮料 . 32 3.3.3. 医药生物 . 34 3.3.4. 纺织服装 . 35 3.3.5. 轻工制造 . 35 3.3.6. 家用电器 . 36 3.3.7. 汽车 . 37 3.3.8. 传媒 . 39 3.3.9. 休闲服务 . 39 3.3.10. 美容护理 . 40 3.4. 金融房建 . 40 3.4.1. 非银金融 . 40 3.4.2. 银行 . 41 3.4.3. 房地产 . 41 3.4.4. 建筑装饰 . 42 3.5. 支持服务 . 43 3.5.1. 公用事业 . 43 3.5.2. 环保 . 43 3.5.3. 交通运输 . 44 3.5.4. 商业贸易 . 45 3.5.5. 计算机 . 46 4. 风险提示 . 46 策略专题 4 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：全国当日确诊 +无症状病例趋于下降 . 6 图 2： 3 月物流业景气指数业务总量仅高于 2020 年 2 月 . 6 图 3： 2020 年国内疫情缓解后餐饮业强劲复苏 . 7 图 4： 2020 年 国内疫情缓解后航空业强劲复苏 . 7 图 5：硅片价格基本稳定 . 8 图 6：组件价格基本稳定 . 8 图 7：我国在运核电装机容量（万千瓦） . 8 图 8： IC Insights 预计 2022 年半导体行业资本支出将继续增长 24% . 9 图 9：军工行业 2021 年前三季度合同负债和预收账款规模出现大幅提升，验证军费端支出强劲 . 10 图 10：政府债券社融规模同比高增 . 11 图 11：基础设施建设投资 完成额累计同比大增 . 11 图 12：水泥价格环比回升 . 12 图 13：建筑沥青价格持续向上 . 12 图 14：主粮价格持续上升 . 13 图 15：化肥价格持续上升 . 13 图 16：国有重点煤矿库存处于低位 . 14 图 17：焦煤、动力煤活跃期货合约结算价维持高位 . 14 图 18：俄乌冲突后原油价格持续走强 . 14 图 19： COMEX 黄金走高 . 15 图 20：美国 CPI 持续上升 . 15 图 21：铜价上行库存下行 . 15 图 22：铝价上行库存下行 . 15 图 23：自上而下量价两端变化总览 . 16 图 24：量端丨工业增加值 . 17 图 25：价端丨 PPI . 18 图 26：自下而上总览（行业中观高频数据） . 18 表 1： 2022 年 3 月 16 日部委有关房地产业的重要表态 . 12 表 2：煤炭月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 20 表 3：石油石化月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 21 策略专题 5 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 4：基础化工月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 22 表 5：钢铁月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 23 表 6：有色金属月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 24 表 7：建筑材料月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 25 表 8：电力设备月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 26 表 9：机械设 备月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 27 表 10：电子月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 29 表 11：通信月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 30 表 12：国防军工月度景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 31 表 13： 农林牧渔月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 31 表 14：食品饮料月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 33 表 15：医药生物月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 34 表 16：纺织服装月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 35 表 17： 轻工制造月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 35 表 18：家用电器月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 36 表 19：汽车月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 37 表 20：传媒月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 39 表 21：休闲 服务月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 39 表 22：美容护理月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 40 表 23：非银金融月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 40 表 24：银行月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 41 表 25：房地 产月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 41 表 26：建筑装饰月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 42 表 27：公用事业月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 43 表 28：环保月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 43 表 29：交通 运输月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 44 表 30：商业贸易月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 45 表 31：计算机月底景气跟踪（ 2022 年 3 月） . 46 策略专题 6 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行业配置建议： 曙光初现， 疫情冲击修复下的四重奏 消费 复苏 ： 1）居家消费 （补库需求下业绩迎拐点 ， 调味品、饮料、休闲食品、日用品、化妆品和预制菜等 ） ； 2） 场景消费 （待防控政策放开后的强复苏 ， 餐饮、旅游、免税、酒店和航空等） 。 自主可控长期赛道： 1）风电 &光伏 &核电 （ 大力发展非化石能源 ）； 2） 半导体 设备 及材料 （ 全球资本开支上行推动行业高景气，国产龙头订单持续向好 ）； 3）国防军工 （短期业绩释放节奏不改强军强国大趋势）。 政策驱动稳增长： 1）建筑施工 （基建投资有望持续发力） ； 2）消费建材 （基建发力及地产企稳支撑建材需求恢复） ； 3）地产开发 （多部门发文稳地产防风险，需求端 呵护 政策陆续出台） 。 战略 资源 ： 1）粮食安全（ 国内外不确定性提升粮食重要性， 种植业、化肥业、农产品加工业 等 ）； 2）能源安全（ 供给趋紧强化能源保供，煤炭、油气及油服 &油运 ）； 3） 金属资源 （ 高通胀弱供给支撑价格强势，黄金、工业金属及能源金属等 ）。 1.1. 疫后 消费 复苏 1.1.1. 居家消费 补库需求下业绩迎拐点 补库需求下 居家 消费有望迎复苏拐点 。 疫情多地发生背景下，物流受阻导致销售表现平淡。 消费者和渠道库存 目前 由于 供给端受限 处于低位， 疫情趋稳后物流将逐步恢复，补库需求 有望 促使居家消费相关公司迎业绩拐点。 建议关注 补库需求旺盛的居家刚性消费行业：调味品、饮料、休闲食品、日用品、化妆品和预制菜等。 图 1： 全国当日确诊 +无症状病例趋于下降 图 2： 3月物流业景气指数业务总量仅高于 2020 年 2月 资料来源： Wind， 德邦 研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 策略专题 7 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1.2. 场景消费 待防控政策放开 后的强复苏 国内疫情多发导致接触性聚集性消费受到较大影响，但从过往经验来看，疫情对消费的影响是阶段性的。 4 月 26 日 国务院办公厅 发布 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 ，提出 应对疫情影响，促进消费有序恢复发展 。随着疫情得到有效管控，场景消费将迎来复苏。 建议关注 有 望困境反转的场景消费行业：餐饮、旅游、免税、酒店 和 航空等。 图 3： 2020年国内疫情缓解后餐饮业强劲复苏 图 4： 2020年国内疫情缓解后航空业强劲复苏 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 策略专题 8 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2. 自主可控长期赛道 1.2.1. 风电 &光伏 &核电 大力发展非化石能源 国家发展改革委、国家能源局 3 月 22 日发布“十四五”现代能源体系规划，提出 到 2025 年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右 。 规划 具体 提出 加快发展风电、太阳能发电、因地制宜开发水电和积极安全有序发展核电等。 2022 年风电光伏 发展开局良好，各环节价格回落有望推动装机。 国家能源局组织召开 2 月 全国可再生能源开发建设形势分析会 ，与会单位 反映了大型风电光伏基地项目并网和送出工程、林草地使用、项目核准、选址调整、项目整合等问题 ，开年以来 风电光伏发展良好，风光电消纳利用率保持在较高水平。 同时， “十四五”现代能源体系规划 提出积极有序推动沿海核电项目建设，到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右 ，我国核能装机容量有望快速增长 。 图 5： 硅片价格基本稳定 图 6： 组件价格基本稳定 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 7： 我国在运核电装机容量（万千瓦） 资料来源： 中国核能发展报告，中电联， 德邦研究所 策略专题 9 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.2. 半导体设备 及材料 全球资本开支上行推动行业高景气，国产龙头订单持续向好 全球设备景气周期上行，国内龙头份额有望提升。 据 IC insights 预测，在 2021年飙升 36%之后，预计 2022 年半导体行业资本支出将 继续 增长 24%，达到 1904亿美元历史新高。 2 月 18 日， 盛美上海官方表示，公司获得了 13 台 Ultra ECP map 前道铜互连电镀设备及 8 台 Ultra ECP ap 后道先进封装电镀设备的多个采购订单，其中 10 台设备订单为一家中国顶级集成电路制造厂商的追加订单 ， 这份订单也是该公司 ECP map 电镀系统的第一笔批量采购订单。 图 8： IC Insights预计 2022年半导体行业资本支出将 继续 增长 24% 资料来源： IC Insights， 德邦研究所 - 1%4%41%11%- 3%10%36%24%- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %0204060801 0 01 2 01 4 01 6 01 8 02 0 02 0 1 5 A 2 0 1 6 A 2 0 1 7 A 2 0 1 8 A 2 0 1 9 A 2 0 2 0 A 2 0 2 1 A 2 0 2 2 E全球半导体资本开支（十亿美元） YoY （右轴） 策略专题 10 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.3. 国防军工 短期业绩释放节奏不改强军强国大趋势 俄乌冲突事件凸显强军强国战略地位，军费增长支持军工业绩向上。 自 90 年代起，中国军事费用持续稳步上行， 2021 年 国防 支出预算已提高至 1.35 万亿元水平，考虑到“十四五”纲要中提出的“科技强军”和“ 加快机械化信息化智能化融合发展 ”等要求， 2022 年军费支出有望将延续增长，成为军工企业业绩重要支点。 图 9：军工行业 2021年前三季度合同负债和预收账款规模出现大幅提升，验证军费端支出强劲 资料来源： Wind， 德邦研究所 注：行业口径仅选择 2015 年前上市公司 0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 002 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 02 0 0 02 0 1 5 A 2 0 1 6 A 2 0 1 7 A 2 0 1 8 A 2 0 1 9 A 2 0 2 0 A 2 0 2 1 Q 3军工行业预收账款 & 合同负债合计（亿元） 航发动力预收账款 & 合同负债合计（亿元，右轴）中航沈飞预收账款 & 合同负债合计（亿元，右轴） 策略专题 11 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.3. 政策驱动稳增长 1.3.1. 建筑施工 基建投资有望持续发力 稳增长基调明确，基建投资有望持续发力。 3 月 25 日，国务院发布 关于落实政府工作报告重点工作分工的意见 ，提出 着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间 ，并 提出今年拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元，强化绩效导向，坚持“资金、要素跟着项目走”，合理扩大使用范围，支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。 4月 18 日，中国人民银行、国家外汇管理局印发关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知 ，提出 金融机构要主动对接重大项目，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。 受住宅销售低迷及地产资金面仍紧影响，上半年地产投资预计增速趋弱，叠加国内疫情反复影响消费恢复，上半年经济显著承压，稳增长诉求下预计基建有望持续发力。 图 10： 政府债券社融规模同比高增 图 11： 基础设施建设投资 完成额累计同比大增 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 1.3.2. 消费建材 基建发力及地产企稳将支撑建材需求恢复 基建发力及地产企稳将支撑建材需求恢复。 “稳增长” 诉求下基建逆势发力， 3 月水泥价格环比上升 1.9%。随着基建项目逐步落地及房地产企稳，行业开工及施工数据将逐步改善，将支撑建材需求恢复，景气度有望持续回暖。 策略专题 12 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 12： 水泥价格环比回升 图 13： 建筑沥青价格持续向上 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 1.3.3. 地产开发 多部门发文 稳地产防风险，需求端政策呵护 多部门发文 稳地产，房地产政策 调整 预计持续加码。 2022 年 3 月 16 日， 刘鹤副总理主持召开 国务院金融委专题会议，提出 关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。 会议召开后，证监会、银保监会、央行、外汇局和财政部均对房地产行业进行密集表态，释放稳地产防风险信号。地方层面，菏泽下调首付比例、 郑州出台促进房地产行业良性循环和健康发展的通知、 哈尔滨拟废止 2018 年调控政策 、多地下调房贷利率等，需求端放松政策陆续出台。根据统计局数据， 3 月 全国房地产开发投资当月完成额为 1.3 万亿元，同比下降 2.4%， 商品房销售面积和金额同比下降 17.7%、 26.2%，开发投资重归负增长，销售持续下行，预计政策端放松会进一步加大 。 表 1： 2022年 3 月 16日部委有关房地产业的重要表态 部委 主要内容 国务院金融委 切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业 ,要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。有关部广要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性 。 证监会 继续支持实体经济合理融资，积极配合相关部门有力有效化解房地产企业 风险。 银保监会 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，持续完善 “ 稳地价、 稳房价、稳预期”房地产长效机制，积极推动房地产行业转变发展方式，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。 央行 货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。防范化解房地产市场风 险，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作。 外汇局 配合有关部门促进房地产市场、平台经济健康稳定发展。 财政部 今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。 资料来源： CRIC，德邦研究所 策略专题 13 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4. 战略资源 1.4.1. 粮食安全 国内外不确定性提升粮食重要性 国际粮食市场不确定性增加，国内疫情防控影响春耕生产，粮食安全的重要性逐渐提升。 4 月 20 日国常会提出（ 1） 要层层分解全年粮食播种面积和产量，督促地方种足种满种在适播期、不得撂荒，对未完成任务的严肃追责。 （ 2） 要切实保障春耕农事活动有序开展。 （ 3） 要抓好“菜篮子”。落实鲜活农产品运输绿色通道政策，促进蔬菜等农产品顺畅流通。 （ 4） 要落实各项支农惠农政策，尽快把粮食生产扶持资金发放到农民手中，实施新的小麦“一喷三防”补贴政策。 （ 5）要研究加大农资补贴的举措，及时做好粮食托底收购，保护和调动农民种粮积极性。 建议关注 受益于主粮价格上涨的种植业、国外供给受限及国内需求上升的化肥业、上游原料涨价导致价格上行的农产品加工业等 。 图 14： 主粮价格持续上升 图 15： 化肥价格持续上升 资料来源： Wind、 德邦研究所 资料来源： Wind、 德邦研究所 策略专题 14 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4.2. 能源安全 供给趋紧强化能源保供 煤炭 供给端趋紧难解，行业维持高景 气 国家发展改革委、国家能源局 3 月 22 日 发布“十四五”现代能源体系规划，提出 到 2025 年，国内能源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上， 煤炭仍是我国重要传统能源。在长协价制度背景下，我国动力煤、焦煤、焦炭价格低于国际煤价，煤炭进口受阻，进一步导致供给趋紧。受制于供给端约束， 煤价将保持高位，预计煤炭行业将维持高景气。 图 16： 国有重点煤矿库存处于低位 图 17： 焦煤、动力煤活跃期货合约结算价维持高位 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 油气及油服 &油运 地缘冲突下原油价格强势 俄罗斯是重要的油气资源国，地缘冲突下供给约束预期推动油气商品走强。俄罗斯是欧盟最大的单一原油来源国，而天然气方面 2020 年俄罗斯出口占全球份额的 16%+。 2 月 23 日，美国宣布将对负责建设北溪 -2 号天然气管道的俄罗斯天然气公司实施制裁，德国方面亦宣布暂停对此的认证程序，针对天然气的制裁尚处多方博弈阶段。 图 18： 俄乌冲突后原油价格持续走强 资料来源： Wind， 德邦研究所 策略专题 15 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4.3. 金属资源 高通胀弱供给支撑价格强势 俄乌地缘冲突导致大宗商品价格持续上升，美国通胀预计持续高位，全球类滞胀的背景下，抗通胀资源品配置价格提升。同时地缘风险及疫情波动影响全球商品流通，供给端持续趋紧 将 支撑 金属 价格维持高位 ， 建议关注 黄金、工业金属及能源金属等。 图 19： COMEX黄金走高 图 20： 美国 CPI 持续上升 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 21： 铜价上行库存下行 图 22： 铝价上行库存下行 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 2. 行业景气方向 自上而下 2.1. 总览 量 端各行业 3 月环比 、 同比整体 均 向上。 环比维度， 量端 向 上的行业有煤炭、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、电气设备、国防军工、电子、通信、农林牧渔、医药生物、家用电器、公用事业和环保。 同比维度，除汽车外其余行业景气方向均向上。 价端 各行业 3 月 环比 、 同比整体 均 向上。 环比维度， 价端 向上行业有 煤炭、石油石化、 化工、钢铁、有色金属、电气设备 、 机械设备、 农林牧渔、食品饮料、 策略专题 16 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 医药生物、 轻工制造、 家用电器 、 汽 车 和公用事业 。 同比维度，行业景气方向均向上。 图 23： 自上而下量价两端变化总览 资料来源： Wind， 德邦研究所 2.2. 量端 环比 增幅 靠前的行业集中在上游原材料，增幅 在 1%以上行业有 焦炭 开采、油气开采 II、 化学原料 +化学制品、 化学 纤维 、冶钢原料、 有色金属 、建筑材料 、电气机械和器材制造业、轨交设备 II、国防军工（除军工电子）、医药生物、 纺织制造、家用电器、燃气 II、环境治理 。 同比 增幅 整体向上 ，增幅在 5%以上行业有 ，煤炭开采、油气开采 II、冶钢原料、有色金属、电气机械和器材制造业、专用设备、 军工电子 II、电子、通信、农产品加工 +饲料 、食品加工 +休闲食品、非白酒 +白酒 II、医药生物、服装家纺、家用电器、 燃气 II、环境治理。 策略专题 17 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3. 价端 环比 增幅在 1%以上行业有 煤炭开采、 焦炭 II、 炼化及贸易 、 油气开采 II、 化学原料 +化学制品 、 化学纤维 、 冶钢原料、 普钢 +特钢 、有色金属、农产品加工+饲料、食品加工 +休闲食品、燃气 II。 同比 增幅靠前行业集中在上游原材料，中下游增幅在 5%以上行业有 煤炭开采、 焦炭 II、 炼化及贸易 、油气开采 II、 化学原料 +化学制品 、 化学纤维 、非金属材料 II、普钢 +特钢、有色金属、建筑材料、电气设备、 金属制品 II、纺织制造、家用电器、电力及燃气 II。 图 24： 量端丨工业增加值 资料来源： Wind， 德邦研究所 申万一级行业22年3月 合并 环比边际 景气方向环比景气度变化（ % ）22 年3月 合并同比 景气方向同比景气度变化（ % ）申万二级行业 对应统计局行业4 . 5 1 6 . 7 煤炭开采 煤炭开采和洗选业- 3 . 3 焦炭 II- 3 . 3 炼化及贸易6 . 4 5 . 7 油气开采 II 石油和天然气开采业- 6 . 7 2 . 4 油服工程 开采专业及辅助性活动1 . 8 3 . 0 化学原料 + 化学制品 化学原料和化学制品制造业0 . 8 0 . 8 塑料 + 橡胶 橡胶和塑料制品业2 . 3 1 . 2 化学纤维 化学纤维制造业- 1 . 5 4 . 2 非金属材料 II 非金属矿采选业9 . 4 1 2 . 2 冶钢原料 黑色金属矿采选业0 . 9 - 1 . 6 普钢 + 特钢 II 黑色金属冶炼和压延加工业1 1 . 2 1 1 . 4 有色金属矿采选业7 . 0 6 . 2 有色金属冶炼及压延加工业建筑材料 1 . 8 1 . 6 全相关 非金属矿物制品业4 . 8 1 0 . 6 全相关 电气机械和器材制造业- 0 . 2 4 . 4 电网设备- 0 . 2 4 . 4 通用设备- 2 . 2 - 0 . 7 通用设备 通用设备制造业0 . 2 7 . 6 专用设备 专用设备制造业- 2 . 5 2 . 1 通用设备 金属制品业3 . 1 1 . 1 轨交设备 II3 . 1 1 . 1 军工电子外全相关0 . 5 1 2 . 5 军工电子 II电子 0 . 5 1 2 . 5 全相关通信 0 . 5 1 2 . 5 全相关农林牧渔（部分） 0 . 4 6 . 1 农产品加工 + 饲料0 . 4 6 . 1 食品加工 + 休闲食品- 5 . 3 3 . 8 酒类外全相关 食品制造业- 4 . 9 7 . 0 非白酒 + 白酒 II 酒、饮料及精制茶制造业医药生物 1 . 5 1 0 . 1 全相关 医药制造业3 . 1 0 . 7 纺织制造 纺织业0 . 1 5 . 1 服装家纺 纺织服装、服饰业- 0 . 3 5 . 2 服装家纺 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业- 4 . 5 3 . 4 饰品- 4 . 5 3 . 4 文娱用品- 1 . 3 0 . 1 家居用品 家具制造业- 0 . 5 1 . 4 造纸 造纸和纸制品业- 2 . 0 3 . 9 包装印刷 印刷和记录媒介复制业- 5 . 0 4 . 8 家居用品 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业家用电器 4 . 8 1 0 . 6 全相关 电气机械和器材制造业汽车 - 3 . 8 - 1 . 0 全相关 汽车制造业- 4 . 0 3 . 9 电力 电力、热力生产和供应业6 . 7 1 1 . 0 燃气 II 燃气生产和供应业1 . 0 4 . 7 水的生产和供应业1 . 7 2 6 . 7 废弃资源综合利用业环保 环境治理 支持服务公用事业 下游消费农副食品加工业食品饮料 纺织服装 文教、工美、体育和娱乐用品制造业轻工制造有色金属 中游制造电气设备 仪器仪表制造业机械设备 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业国防军工 计算机、通信和其他电子设备制造业化工 钢铁 上游原料煤炭 石油、煤炭及其他燃料加工业石油石化 策略专题 18 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 25： 价端丨 PPI 资料来源： Wind， 德邦研究所 3. 行业景气方向 自下而上 本期多数行业环比景气度 上行趋势 。 环比景气度上行行业 有 煤炭、 石油石化、 钢铁、 有色金属、 建筑材料 、 电力设备 、 食品饮料 、 建筑装饰和公用事业 ； 环比景气度下行行业 有 国防军工、家用电器、汽车、传媒、休闲服务、美容护理、非银金融 、 房地产 和交通运输 。 图 26： 自下而上总览（行业中观高频数据） 申万一级行业22 年3月 合并 环比边际 景气方向环比景气度变化（ % ）22 年3月 合并同比 景气方向同比景气度变化（ % ）申万二级行业 对应统计局行业2 . 5 5 0 . 2 煤炭开采 煤炭开采和洗选业7 . 9 3 1 . 1 焦炭 II7 . 9 3 1 . 1 炼化及贸易1 4 . 1 4 2 . 8 油气开采 II 石油和天然气开采业1 . 8 1 8 . 7 化学原料 + 化学制品 化学原料和化学制品制造业0 . 2 3 . 9 塑料 + 橡胶 橡胶和塑料制品业2 . 0 9 . 8 化学纤维 化学纤维制造业- 0 . 2 6 . 8 非金属材料 II 非金属矿采选业4 . 2 - 6 . 7 冶钢原料 黑色金属矿采选业1 . 4 1 2 . 3 普钢 + 特钢 II 黑色金属冶炼和压延加工业1 . 5 1 2 . 0 有色金属矿采选业2 . 7 1 9 . 5 有色金属冶炼及压延加工业建筑材料 - 0 . 2 8 . 4 全相关 非金属矿物制品业电气设备 0 . 6 6 . 8 全相关 电气机械和器材制造业2 . 5 通用设备 通用设备制造业1 . 3 专用设备 专用设备制造业0 . 1 7 . 8 金属制品 II 金属制品业0 . 3 1 . 8 轨交设备 II0 . 3 1 . 8 军工电子外全相关- 0 . 1 1 . 3 军工电子 II电子 - 0 . 1 1 . 3 全相关通信 - 0 . 1 1 . 3 全相关农林牧渔（部分） 1 . 2 0 . 3 农产品加工 + 饲料1 . 2 0 . 3 食品加工 + 休闲食品0 . 2 4 . 6 酒类外全相关 食品制造业0 . 5 0 . 6 非白酒 + 白酒 II 酒、饮料及精制茶制造业医药生物 0 . 4 0 . 3 全相关 医药制造业0 . 4 7 . 6 纺织制造 纺织业- 0 . 3 0 . 9 服装家纺 纺织服装、服饰业- 0 . 1 2 . 9 造纸 造纸和纸制品业0 . 2 1 . 7 包装印刷 印刷和记录媒介复制业0 . 2 2 . 8 家居用品 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业家用电器 0 . 6 6 . 8 全相关 电气机械和器材制造业汽车 0 . 6 全相关 汽车制造业0 . 4 8 . 3 电力 电力、热力生产和供应业3 . 7 1 2 . 2 燃气 II 燃气生产和供应业环保 1 . 6 环境治理 水的生产和供应业支持服务公用事业 纺织服装 轻工制造（部分） 下游消费农副食品加工业食品饮料 有色金属 中游制造机械设备 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业国防军工 计算机、通信和其他电子设备制造业化工 钢铁 上游原料煤炭 石油、煤炭及其他燃料加工业石油石化 策略专题 19 / 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Wind， 德邦研究所 3.1. 上游原料 2022 年 3 月， 煤炭 行业，煤炭开采 环比景气度 上行 ，焦炭环比景气度上行 ；石化 行业， 油气开采和 炼化及贸易 环比景气度 上行 ， 油服工程 环比景气度 下行 ；基化 行业， 化学原料、 化学制品、化学纤维、橡胶 环比景气度 内部分化 ， 农化 制 品上 行 ，塑料环比景气度下行 ； 钢铁 行业，普钢 、特钢 和冶钢原料 环比景气度 均 上行 ； 有色金属 行业， 贵金属、工业金属、小金属环比景气度均上行 ，能源金属及金属新材料环比景气度分化 ； 建筑材料 行业 ， 玻璃玻纤 环比景气度下行， 水泥 和装修建材 上 行 。 3.1.1. 煤炭 2022年3月 2022年2月 2022 年3月 行业跟踪3月 明星细分产品 / 赛道 煤炭开采方面， 供给端全国原煤产量同比上升1 6 . 1 % ，需求端国有重点煤矿销量环比上升9 . 2 % 。焦炭方面， 供给端焦炭产量同比上升0 . 9 % ，六港口炼焦煤库存环比下降3 0 . 3 % ，样本钢厂炼焦煤库存环比下降6 . 4 % ，价端炼焦煤和冶金焦价格分别环比上行1 0 . 1 % 和1 6 . 6 % 。冶金焦 油气开采方面， 供给端环/ 同比延续增长， 世界原油产量环比增长0 . 2 % ，美国新增钻井环比上升5 . 6 % ，美国钻机环比增长2 . 2 % ；库存端美国商业原油库存环比持平, 同比下跌1 7 . 6 % ；价端环比上行，W T I 和B r e n t原油价格环比分别上涨1 8 . 1 % 、2 1 . 0 % ，领域环比景气度上行。油服工程方面， 亚太钻机数量环比下降1 . 6 % ，同比增长1 0 . 0 % ，全球