1 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 黑色 月 度 报告 2022 年 04 月 25 日 成材 压力 显现 铁矿 宽幅 震荡 第一部分 内容 概要 5 月黑色系交易主逻辑为疫情对于钢材需求的现实影响以及疫情过后钢材消费能否如期回归 ， 铁矿 自身 无 较大 矛盾 。近期 铁矿 下行 压力较大， 主要在于 一方面疫情影响 持续 ， 成材消费 走弱 ，钢厂利润 大幅收缩， 市场担忧 负反馈 导致 原料 价格承压 ； 且 疫情影响煤焦上下游运输，黑色产业 生产 被动调整 ； 另一方面 ， 整体供应呈现增加趋势 ， 澳巴发运继续小幅回升，中国到港量也低位反弹至年均线以上 ， 在钢厂持续加速提货的催动下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使铁矿入库量的增加，导致港口库存降幅收窄 。 但 下游 库存仍处于低位， 若疫情好转， 补库需求 再次释放概率 较大 ， 铁矿 中期 供需双增的格局 ， 稳经济 等 大背景 下 ， 仍有买入价值 。后期重点关注疫情、国家政策、 发运 情况等。 第 二 部分 4 月 铁矿 行情回顾 4 月 铁矿 整体宽幅震荡 。 钢厂 复产 补库 预期 下 ， 铁矿 4 月 6 日 达 近期 高点 944.5，国内疫情的点状爆发打断 了原有的供需节奏，暂未迎来钢铁产销的传统旺季， 虽 国内房地产行业的低迷拖累了钢铁消费，也影响 铁矿石 消费，然而 俄乌战争 背景 下 全球铁矿 供给格局 收紧 ， 且 巴西 暴雨 、 澳洲 港口 检修 等 使得 铁矿石 发运 受限 ， 我国 港口 铁矿石 库存 持续 去化 。 4 月 中旬 华东和华北地区疫情得到缓解，交通运输 进一步有所改善，之前焖炉的有所复产，日均铁水产量环比也小幅增加 ， 整体 供给偏弱，到港数据也较差， 铁矿石 现货 坚挺 ， 但 随后 国家 政策 再提 铁矿 、 唐山 等 下游 主产区疫情 反复 ， 盘面 高位 震荡 。 上周 国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作， 引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展 ， 叠加 近期 疫情 持续 ， 全国疫情数 据公布显示，市场最为关注的长三角地区疫情持续恶化，暂未见到拐点 ， 市场 担忧 加剧， 盘面应声回落 。 研究员 ： 沈恩贤 期货从业证号： F3025000 投资者咨询从业证号： Z0013972 :021-65789219 :shenenxian_ 2 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 图 1： 铁矿石 主力合约走势 数据来源：银河期货、 博易大师 图 2： 图 3： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 4： 图 5： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 第 三 部分 铁矿 基本面数据追踪 3.1 铁矿 现货 价格 港口现货与远期现货方面 ， 截止 4 月 24 日 ， Mysteel62%澳粉指数 149.70 美元 /吨， 3 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 环比下降 5.35 美元 /吨； Mysteel62%澳粉现货指数 996 元 /吨，环比下降 20 元 /吨； Mysteel 65%球团溢价指数为 50.25 美元 /吨，环比下跌 1.85 美元 /吨； Mysteel 62.5%块矿溢价指数 0.3000 美元 /吨度，环比上涨 0.0040 美元 /吨度。 PB 粉远期浮动溢价 -0.8 美元 /吨，环比上涨 0.6 美元 /吨。 表 1： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 6： 图 7： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 现货 价差方面： 近期 高低品价差收窄，截至 4 月 24 日 ， 青岛港 PB 粉与超特粉价差249 元 /吨，环比收窄 8 元 /吨；巴西矿溢价减少，青岛港卡粉与 PB 粉价差 188 元 /吨，环比收窄 2 元 /吨；粉块价差扩大，青岛港 PB 块与 PB 粉价差 310 元 /吨，环比扩大 1 元/吨。期现基差方面： PB 粉基差 207.40，环比走强 13.51；超特粉基差 -71.32，环 比走强22.4。 表 2： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 4 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 图 8： 图 9： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 10： 图 11： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 12： 图 13： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 14： 图 15： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 5 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 图 16： 图 17： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 18： 图 19： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 20： 图 21： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 块矿 方面 ， 块矿溢价上涨幅度 最大，一季度末的 62.5%块矿溢价较年初上涨 51.60%，去年四季度焦炭价格冲高后，钢厂成本压力较大，减少块矿使用比例，块矿溢价在去年四季度低位震荡，性价比优势初显，今年一季度在烧结机限产形势下，钢厂开始提高块矿比例，块矿溢价季节性反弹，而后由于海外矿山块矿发运量同比下降较多， 45 港块矿库存不断走低，当前已低于过去两年同期水平，一季度块矿供需差收窄支撑块矿溢价继续扩大。 球团矿 方面 ，一季度钢厂利润持续低位徘徊，高溢价品种需求较差，供应端一方面进口球团矿港口库存缓慢抬升，另一方面在春节、冬奥会、疫情影 响下，国内球团厂开 6 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 工不稳定性增加，阶段性的供应偏紧，加上海外局势对市场球团矿情绪上的扰动，使得球团矿溢价一时扩大较多，在消息消化后以及国内球团厂开工稳定后，钢厂利润依然没有改善，球团矿溢价大幅回落，因此球团矿溢价在一季度整体表现为先扩大再缩小，季度末溢价水平较年初下跌 5.45%。 图 22： 图 23： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 中低品 矿 涨幅 超 高品 矿 。 进口矿各品种的价格波动与钢厂低利润水平下的需求偏好表现一致，在整体价格上涨的背景下，中低品矿，如金布巴、超特粉价格涨幅分别达到30.17%和 44.44%，大于中高品矿的价格涨幅，如 PB 粉、卡粉价格涨幅分别只有 23.35%和 21.22%。 国产矿 方面 ，一季度在冬奥会和疫情的影响下，国内铁矿企业铁精矿产量恢复也受到抑制，因此虽然高炉开工同比不比去年，球团厂开工波动性也加大，但整体没有出现国产铁精矿供大于求的局 面，除了个别企业经营策略的调整，整体矿山铁精粉库存依然较低， 一季度各地区国产铁精矿价格也表现出 20%左右的涨幅。 截 止 4 月 25 日 ，青岛港 PB 粉即期进口利润 -38.27 元 /吨，环比增加 6.99 元 /吨；青岛港卡粉即期进口利润 -26.26 元 /吨，环比增加 2.38 元 /吨；青岛港 PB 块即期进口利润78.83 元 /吨，环比增加 8.16 元 /吨。本期河北地区钢厂螺纹吨钢毛利润 230.8 元 /吨，环比增加 1.02 元 /吨，废钢与铁水价差 148.75 元 /吨，环比扩大 28.91 元 /吨。 7 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 图 24： 图 25： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 26： 图 27： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 28： 图 29： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 3.2 铁矿 供应 截止 4 月 24 日 ， Mysteel 澳巴 19 港铁矿石发运总量 2355 万吨，环比增加 71.5万吨。中国 45 港口到港量 2243.5 万吨，环比增加 357.7 万吨。 Mysteel 澳洲巴 西 19港铁矿石发运总量 2355 万吨，环比增加 71.5 万吨，其中澳洲发运量环比增加 52.9 万吨至 1784.2 万吨，高于今年周均 65.0 万吨；巴西发运量环比增加 18.6 万吨至 570.8万吨，基本持平于今年周均。具体到矿山， FMG 发运量环比增加 56.3 万吨至 356.0 万吨， BHP 发运量环比增加 24.5 万吨，力拓发运量微降； VALE 发运量环比增加 36.0 万 8 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 吨至 456.2 万吨，巴西其他矿山中英美资源减量较大。 一季度全球铁矿石发运量 3.59 亿吨，同比减少 2085 万吨，其中澳洲铁矿石一季度发运量 2.19 亿吨，同比减少 199 万吨，巴西一季度发运量 6900 万吨，同比减少 960万吨，其他国家一季度发运量 7056 万吨，同比减少 926 万吨。因此，一季度海外主要国家的铁矿石发运量都表现为下降，其中巴西和澳巴以外国家的发运减量较大，出现这种情况，主要是产能瓶颈和季节性天气影响的缘故。一方面近两年铁矿石价格总体处于较高水平，但海外矿山的产能近年来遇到瓶颈，可供其出口的铁矿石供应量难有增长；另一方面就澳巴而言，二月份巴西雨季提前到来以及连续的降雨天气使得其一季度铁矿石发运量降幅较大，而对于澳洲，主要有这几个因素导致其发运下降，一是澳洲大部分矿山完成上年末冲量或季末冲量，自今年一月份起陆续安排生产设备检修和港口检修，发运量冲高回落；二是新冠疫情的反复，对于生产企业人员到岗率造成一定影响，由于缺乏劳工和技术性人才，矿山生产节奏迟迟无法提高，此外，历史遗迹保护也对澳洲矿山生产运营造成一定干扰，具体表现为部分产能替代项目没能按照预期完成投产。 由于一季度全球铁矿石发运量下降的缘故，中国铁矿石到港量也随之减少。 一季度全国 45 个港口铁矿石到港量 2.82 亿吨，同比减少 1200 万吨。其中来自澳洲铁矿石到港量 1.92 亿吨，同比增加 420 万吨，对比上文提到澳洲铁矿石发运同比下降的情况，可以说一季度澳洲出口的铁矿石更多来到了中国；相应来自巴西铁矿石一季度到港量4900 万吨，同比减少 1200 万吨；来自其他国家的铁矿石到港量 4000 万吨，同比减少420 万吨，受海外局势影响，一季度欧洲国家以及日韩的钢厂增加了对巴西、南非、印度矿的采购，同时印度国内表示其一季度粗钢产量预计增长 10%，增加了对印度矿的内部消耗，导致出口下降，这些因素 导致一季度中国来自非主流国家铁矿石的到港量的降低，其中一季度来自印度铁矿石的到港量只有 397 万吨，同比减少了 810 万吨，降幅达到 67%。由于一季度铁矿石整体到港货量的减少，导致目前港口铁矿石压港货量已经下降到比较低的水平，一季度末 45 港口铁矿石压港量 1416 万吨，较年初减少 516 万吨，降幅 27%，相应的压港天数只有 61 天，是今年次低的水平。 9 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 图 30： 图 31： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 32： 图 33： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 34： 图 35： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 36： 图 37： 10 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 图 38： 图 39： 数据来源：银河期货、 Mysteel、 wind 3.3 铁矿 需求 ： 国家统计局数据显示： 2022 年 3 月，中国粗钢日均产量 284.84 万吨；生铁日均产量 230.97 万吨；钢材日均产量 377.06 万吨。 3 月，中国粗钢产量 8830 万吨，同比 下降6.4%；生铁产量 7160 万吨，同比下降 6.2%；钢材产量 11689 万吨，同比下降 3.2%。 1-3月，中国粗钢产量 24338 万吨，同比下降 10.5%；生铁产量 20091 万吨，同比下降 11.0%；钢材产量 31193 万吨，同比下降 5.9%。 钢厂考虑近期宏观政策持续助力市场经济活力，以及成材消费还未发力，对后期市场抱有信心，生产积极性仍存，截止 4 月 24 日，钢联统计铁水产量为 233 万吨，仍在年后的高位水平。但疫情持续扰动成材消费、上下游运输情况，唐山目前新增高炉焖炉的数量大概在 3 个左右，多数钢厂目前反 馈在积极推进办理通行证，另外从港口、货场寻求贸易货源维持日常生产，整体看需求相对稳定，另外随着唐山市发布解封通知，后期预计焖炉的钢厂将陆续恢复生产。 截止 4 月 24 日 ， 港口现货平均每日成交 101.8 万吨，环比上涨 11.7%；港口现货价格高位震荡偏弱运行，市场交投气氛有所转好，贸易商出货较为积极，钢厂节前采购有所增加，贸易商投机需求一般。品种方面：主流澳粉成交回升，低品矿成交高位，主流块矿成交维持低位。中小贸易商观望，投机需求未见好转，中低品价差收窄，中品澳粉性价比有所改善，成交小幅回升；钢厂利润维持 偏低，低品矿成交热度不减；虽然块球资源有所改善，块矿溢价回落，粉块价差回 落，但是受焦炭以及钢厂利润影响，块矿成交未见好转。整体来看， 港口现货成交小幅回升，目前成交量处于年内中间位置，仍弱 11 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 于去年同期。 图 40： 图 41： 数据来源：银河期货、 Mysteel 图 42： 图 43： 数据来源：银河期货、 Mysteel 图 44： 图 45： 数据来源：银河期货、 Mysteel 12 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 图 46： 图 47： 数据来源：银河期货、 Mysteel 图 48： 图 49： 数据来源：银河期货、 Mysteel 图 50： 图 51： 数据来源：银河期货、 Mysteel 3.4 铁矿 库存 ： 前期 海外矿山发运下降，国内港口铁矿石到港量下降，以及疏港强度被抑制的情况下，铁矿石三个环节的库存，即海飘库存、港口库存、 钢厂厂内库存都处于去库的趋势。一季度末，中国进口铁矿石总库存 2.07 亿吨，比年初去库 920 万吨，比去年同期增加 2446 万吨，同比累库的量主要是累在了港口这个环节，而钢厂厂内库存和海飘库存都是下降的，这是海外矿山发运和疏港强度下降的缘故导致的。 13 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 45 港的铁矿石库存今年只有一次达到 1.6 亿吨，也就是在春节后的第二周，从那时到现在，港口一直维持去库的状态，目前已降至 1.5 亿吨以下，仅有 1.49 亿吨，比年内高点去库 1100 万吨，这是一季度供需差收窄的结果。 疏港强度整体在 5 月中旬之前，还是会受到抑制，钢厂库存还将维持低位，而海外矿山发运逐步提量可能较大，海飘库存得以补充，到港量随之增加，在到港回升、疏港保持低强度的预期下，港口库存将较快迎来库存拐点。而在 5 月中旬之后，疫情期间被阻挠的开工会加速提升，只要下游终端需求的闸口放开，即使钢厂目前利润低，即使面对可能的梅雨季节，钢厂依然会加足马力生产，拉高提货强度，这时港口库存再次去库。 因此二季度预计钢厂厂内低库存会维持到 5 月中旬，转而开始增加，海飘库存会逐步增加，港口库存在 5 月中旬之前开始累库，在 5 月中旬之后再次转向去库。 截止 4 月 24 日 ， Mysteel 统计中国 45 港铁矿石库存总量 14725.40 万吨，环比降库 147.10 万吨。日均疏港量 308.25 万吨，环比增 7.89 万吨。目前在港船舶数104 条较上期持稳。 Mysteel 统计 47 港铁矿石库存总量 15296.40 万吨， 47 港日均疏港量 316.35 万吨。 部分地区港口辐射钢厂仍在加速提货，港口总疏港重回高位，但周期内港口铁矿石到港量较上期也有回升，因此库存降幅有所收窄。具体来看，除华北与华南两地区外，其余三区域库存均有下降，其中沿江流域天气转好，封航期结束，船只通航靠泊顺 畅，钢厂集中加速提货，导致区域内港口疏港量增加明显，库存减幅较大；而华北部分港口因疫情影响疏港再度受限，在到港相对平稳阶段，区域内港口库存微增。 图 52： 图 53： 数据来源：银河期货、 Mysteel 14 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 图 54： 图 55： 数据来源：银河期货、 Mysteel 图 56： 图 57： 数据来源：银河期货、 Mysteel 第 四 部分 铁矿 后期观点 对于 5 月 发运预期， 随着天气好转、疫情限制减轻以及铁矿石价格的支撑，二季度澳巴发运量会表现出一定的增量。对于巴西而言，雨季结束后，淡水河谷发运将逐步好转；对于澳洲而言，一季度表现相对较差的力拓和 BHP 在生产逐渐正常化以及巨大利润空间的支撑下，发运动力较为充 足，其中力拓旗下 Gudai-Darri 矿山项目一季度虽未能顺利投产，但在整个项目建设方面也取得了较大进展，二季度投产的概率较高，将带来产量的增加，尤其是主流 PB 产品的供应，由此也将支撑其发运的增加；此外，由于中国国内钢厂利润持续维持较低水平，需求偏好会继续向低品粉矿倾斜，加上市场对后期需求恢复的强劲预期， FMG 和部分中小矿山依然有动力提供充足的发运；因此我们对二季度澳巴发运持增量预期，但不排除部分项目建设和投产以及复产进程，由于预期外的因素而被迫延缓，从而影响其发运增量的释放。 对于 5 月 高炉生产 预期 ， 弱现实与强预期的矛盾将逐渐化解，强预期在于成材需求空间扩大和钢厂利润的扩大，虽然目前钢厂面临疫情影响下的诸多困难，下游 15 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 开工延期，钢贸商拿货心态谨慎，钢材成交量上不去，原料的运输和补库也存在压力，利润也迟迟不见增长，但宏观层面一系列的利 好消息不断刺激市场情绪，房地产和基建增强的预期不断巩固， 疫情得到有效控制 后 ， 钢厂高炉复产进程仍将持续。但同时，铁水供应还需要考虑到发改委对全年粗钢产量同 比下降的预期限制，经测算，二季度同口径铁水产量有望恢复至 2.15 亿吨，较一季度增加 2100 万吨，较去年二季度减少 300 万吨。 综合看， 5 月黑色系交易主逻辑为疫情对于钢材需求的现实影响以及疫情过后钢材消费 能否如期回归，铁矿自身无较大矛盾。近期铁矿下行压力较大，主要在于一方面疫情影响持续，成材消费走弱，钢厂利润大幅收缩，市场担忧负反馈导致原料价格承压；且疫情影响煤焦上下游运输，黑色产业生产被动调整；另一方面，整体供应呈现增加趋势，澳巴发运继续小幅回升，中国到港量也低位反弹至年均线以上，在钢厂持续加速提货的催动下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使铁矿入库量的增加，导致港口库存降幅收窄。 下游库存仍处于低位， 后期 若疫情好转，补库需求再次释放概率较大，铁矿中期仍有买入价值。后期重点关注疫情、国家政策、发运情况 等。 16 / 16 银河钢铁 黑色金属研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不 曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资 咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于 银河期货 。未经 银河期货 事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所 载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议 。 银河期货 认为本报告所 载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是 银河期货 在最初发表本报告日期当日的判断，银河 期货 可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但 银河期货 没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河 期货 不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河 期货 不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河 期货 建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客 户个人咨询建议。 银河 期货 版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 银河钢铁 北京 ： 北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 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